Veckoanalys 25 29 januari 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias
STRATEGI & MARKNADSSYN ECB hintar om ytterligare åtgärder Under torsdagseftermiddagen var det återigen dags för Mario Draghi att presentera Europeiska centralbankens (ECB) penningpolitik, och precis som väntat lämnade man samtliga räntor oförändrade. Noterbart var att man tydligt antydde att ECB kan komma att agera igen i samband med det kommande penningpolitiska mötet i mars. Svårare att tyda var vad man faktiskt är beredda att göra, och vilka instrument man är redo att använda i detta skede. Något man valde att poängtera är att man för tillfället arbetar för att se till att alla tekniska lösningar är på plats för att kunna implementera hela spektrat av åtgärder. Återigen refererar man tydligt till tidigare kommunikation gällande att det inte finns några gränser för hur man kan agera, men vi undrar hur mycket man i realiteten är bekväma med. Enligt vår bedömning lär det bli svårt att genomföra några större förändringar såtillvida att förutsättningarna för tillväxten inte förändras markant, eller att det föreligger någon större deflationsrisk. Detta lär tydliggöras ju närmre det mötet vi kommer, och som bekant kan mycket hända på kort tid som får ECB att omvärdera sin ståndpunkt både en och två gånger. Det är dock en tydlig fingervisning Draghi ger i och med presskonferensen, och förmodligen kan vi i alla fall vänta oss en ytterligare sänkning av inlåningsräntan till -0,40 procent, samtidigt som det långsiktiga refinansieringsprogrammet med stor sannolikhet kommer förlängas. En risk som uppstår i och med uttalanden i stil med detta är att marknaden börjar prisa in förändringarna redan nu. Detta fick vi se i samband med decembermötet, där centralbanken inte lyckades leva upp till marknadens högt ställda förväntningar. Draghi lyfte också fram att eurozonen på grund av stimulanserna har en större motståndskraft mot globala svårigheter, och uttalade sig även med ro gällande Kina. Man verkar lita på att det kinesiska styret kommer att agera ansvarsfullt och få kontroll över situationen, inbromsningen till trots. Detta styrker det vi konstaterade i vår senaste strategirapport, att ränteläget kommer att vara fortsatt pressat under en längre tid. Detta gör att den förväntade avkastningen på aktiemarknaden minskar. När den riskfria räntan minskar är det även rimligt att förvänta sig lägre avkastning, och vår kompensation för att ta risk blir således sämre. För att motverka detta kan man göra förändringar i sin allokering. Det tydligaste sättet är att öka risken, och på den vägen få en högre förväntad avkastning. Men att ta en högre risk är kanske ingenting som alla är bekväma med. Att inkorporera alternativa investeringar, exempelvis hedgefonder, är ett annat sätt att öka den kompensation man får för sitt risktagande. Detta är en av anledningarna till att vi valde att lyfta vår rekommendation för sådana investeringar ytterligare i den senaste strategirapporten. Investeringar i hedgefonder kan gynnas av den ökade volatilitet vi ser idag, och andra tillgångsklasser som fastigheter och private equity bör fortsatt gynnas av lågräntemiljön. 2016-01-25 2
STRATEGI & MARKNADSSYN Oljepriset i fortsatt fokus Under föregående vecka presenterades vår nya strategirapport, där vi trots den turbulenta inledningen på året kvarstod med en rekommenderad övervikt på aktie- relativt räntemarknaden. Vår långsiktiga syn på konjunkturcykeln, en väntad oro i samband med Federal Reserves första räntehöjning och den överdrivna tolkningen av den kinesiska avmattningen visade sig ge stöd till våra rekommendationer under förra året. I år har dock tolkningsföreträdet varit tydligt negativt och det svaga sentimentet har dominerat trots att makrostatistik har varit relativt stabil, värderingar inte känns alltför ansträngda och årets händelser inte nämnvärt har avvikit från förra årets trender. Vi ser fortsatt att den kinesiska oron inte bör återspeglas alltför mycket i de utvecklade marknaders börsbolag när rapportsäsongen drar igång och den kinesiska ekonomin bör, förutom några ljuspunkter som redan finns, gynnas av nya stimulanser och lägre oljepris. Det senare har varit i fokus under de senaste veckorna. Ett fall på drygt 75 procent på 18 månader är i nivå med tidigare stora krascher. Detta har normalt lett till en tydlig stimulans till konsumtionstunga ekonomier och en tumregel har varit att ett fall på 10 procent har stimulerat den amerikanska tillväxten med uppemot 0,5 procentenheter. I takt med ny utvinningsteknik är nettoeffekten tydligt lägre men globalt är det fortsatt mycket positivt och det som lätt går att glömma bort är att en stor vinnare på lägre råvarupriser är den kinesiska ekonomin, inte minst när ekonomin ska ställas om till att bli mer konsumtionsdriven. Men som tidigare skrivit tolkas fallande oljepris nu negativt och ett skäl är bland annat oron för den ökade spänningen i Mellanöstern med alltmer frostiga relationer mellan Saudiarabien och Iran, där Saudiarabien hittills har hållit upp den höga produktionen och där budgetunderskottet blir allt större. Förutom att det låga oljepriset skapar stora problem för många mindre oljeproducerande länder (exempelvis Venezuela är i en kritisk situation) så blir återigen problemen för Ryssland växande. Rysk budget för året bygger på ett genomsnittligt pris på 50 USD per fat. Det skulle leda till ett budgetunderskott kring 3 procent men med dagens pris lär detta bli snarare 7 procent. Därför har nedskärningar av de offentliga utgifterna på 10 procent annonserats och rysk tillväxt lär även under året bli tydligt negativ. När oron ökar är det lätt att glömma bort att fallande oljepris normalt är positivt, inte minst när det till stor del beror på en störning i utbudet som bör hamna mer i balans under det närmast året. Men det finns spridningseffekter, inte minst i den amerikanska ekonomin, där energisektorn till viss del har dragit med andra industrier. Viktigt i detta läge är att inte konsumentförtroendet också viker, för i år är det precis som under förra året konsumtionen som bör bli draglok på många ekonomier när räntorna är fortsatt låga och ett tidigare förbättrat sentiment har lyckats ge en positiv kredittillväxt. När oljepriset faller stiger normalt BNP-tillväxten Källa: Deutsche Bank 2016-01-25 3
FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Headline-inflationen klättrar uppåt Tisdag 16:00 NAHB husmarknadsindex (januari) 60 61 60 Onsdag 14:30 KPI (dec) å/å 0,7% 0,8% 0,5% Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 293K 278K 283K Fredag 15:45 Markit industri-pmi (jan, p) 52,7 51,1 51,2 16:00 Försäljning befintliga bostäder (dec) 5,46M 5,20M 4,76M Makro Europa & Asien Tisdag 03:00 Kina: Detaljhandel (dec) å/å 11,1% 11,3% 11,2% 03:00 Kina: Industriproduktion (dec) å/å 5,9% 6,0% 6,2% 03:00 Kina: BNP (Q4) å/å 6,8% 6,8% 6,9% 10:30 Storbritannien: KPI (dec) å/å 0,2% 0,2% 0,1% 11:00 Tyskland: ZEW-index (jan) 10,2 8,2 16,1 11:00 EMU: KPI (dec) å/å 0,2% 0,2% 0,1% Torsdag 13:45 EMU: ECB räntebesked 0,05% 0,05% 0,05% Fredag 02:35 Japan: Markit industri-pmi (jan, p) 52,4 52,8 52,6 09:30 Tyskland: Markit industri-pmi (jan, p) 52,1 53,0 53,2 09:30 Tyskland: Markit tjänste-pmi (jan, p) 55,4 55,6 56,0 10:00 EMU: Markit industri-pmi (jan, p) 52,3 53,0 53,2 10:00 EMU: Markit tjänste-pmi (jan,p) 53,6 54,3 54,2 Kina: Som väntat något svagare tillväxt 2016-01-25 4
INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: Tillväxten för 2015 års sista kvartal presenteras Tisdag 15:00 Case-Shiller husprisindex (nov) å/å 5,8% 5,5% 15:45 Markit tjänste-pmi (jan, p) 54,3 54,3 16:00 Konsumentförtroende (jan) 97,0 96,5 Onsdag 16:00 Försäljning nya bostäder (dec) 0,51M 0,49M 20:00 Fed räntebesked 0,50% 0,50% Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 285K 293K Fredag 14:30 BNP (Q4, p) 0,9% 2,0% 14:30 Employment Cost Index (Q4) 0,6% 0,6% 14:30 Core Personal Consumption Expenditures (Q4) kv/kv 1,2% 1,4% Makro Europa & Asien Måndag 10:00 Tyskland: IFO-index (jan) 108,5 108,7 Onsdag 09:00 Sverige: Konsumentförtroende (jan) 97,8 98,7 Torsdag 09:30 Sverige: Detaljhandel (dec) m/m 0,0% 0,4% 10:30 Storbritannien: BNP (Q4, p) å/å 1,9% 2,1% 11:00 EMU: Konsumentförtroende (jan) -6,3-6,3 14:00 Tyskland: KPI (jan, p) å/å 0,5% 0,3% Fredag 00:30 Japan: KPI (dec) å/å 0,2% 0,3% 00:30 Japan: Arbetslöshet (dec) 3,3% 3,3% 11:00 EMU: KPI (jan, p) å/å 0,4% 0,2% Tyskland: IFO-index presenteras under måndagen 2016-01-25 5
INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Tisdag Rapporter: Axis, Byggmax, Probi Vecka 4 Utländska rapporter: Philips, Siemens, Johnson&Johnson, Apple, AT&T, LG Electronics, Procter & Gamble Onsdag Rapporter: Nordea (07:00), Ericsson (07:30), HIQ, Qliro, Elanders Utländska rapporter: Wärtsilä, Banco Santander, Boeing, Facebook, Novartis, Qualcomm Torsdag Rapporter: Intrum Justitia, Tele2 (07:00), Investor, Electrolux (08:00), H&M (08:00), Lagercrantz, NCC (08:00), Orexo, SCA (08:00), Tribona, Eolus Vind, Atlas Copco (12:00), Beijer Electronics, Getinge (13:00), Concordia Utländska rapporter: Ford, Amazon, Deutsche Bank, Microsoft, Roche Exklusive utdelning: Eniro (12 kr kvartalsvis i preferensaktie) Fredag Rapporter: Telia Sonera (07:00), Micro Systemation, Nordnet, Autoliv (12:00) Utländska rapporter: Sony, Whirlpool, Alibaba Exklusive utdelning: MQ (1:75 kr) 2016-01-25 6
TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Schroder Japanese Opportunities A Acc Fonden investerar brett i aktier i såväl mindre som större japanska bolag och minst två tredjedelar av förmögenheten placeras i bolag med huvudsaklig verksamhet eller hemvist i Japan. Investeringarna baseras på fundamental bolagsanalys med målet är att identifiera väsentligt undervärderade aktier. Riskprofilen är hög och fonden passar därför investerare med en långsiktig placeringshorisont. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Öhman Sweden Micro Cap Öhman Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med Öhmans utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Templeton Asian Smaller Companies Fonden investerar i mindre bolag på de asiatiska marknaderna som anses vara förbisedda av investerare samt erbjuda möjlighet till ökat värde på medellång till lång sikt. Med små bolag avses de som har ett börsvärde på omkring två miljarder USD och förvaltarna har en stark tilltro till den sydkoreanska marknaden. Konsumentcykliska bolag samt bolag inom finanssektorn dominerar innehaven. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning Öhman Sweden Micro Cap: God historisk avkastning 2016-01-25 7
VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500-1 -7-8 -8-7 27-7 New York S&P500-1 -5-7 -8-4 26-5 Nasdaq NASDAQ Comp -1-9 -9-10 -4 46-8 Nasdaq NASDAQ Comp -1-7 -8-9 0 45-7 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 2-8 -12-16 -11 10-7 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 2-7 -13-18 -11 9-6 London FTSE100 2-6 -8-10 -14-6 -5 London FTSE100 2-9 -15-18 -16-3 -7 Frankfurt Dax30 2-9 -10-14 -8 24-9 Frankfurt Dax30 1-8 -11-16 -9 23-8 Paris CAC40 3-7 -12-14 -7 15-6 Paris CAC40 2-6 -13-16 -7 14-5 Stockholm OMXSPI 3-7 -7-11 -6 30-7 Stockholm OMXSPI 3-7 -7-11 -6 30-7 Stockholm 30 OMXS30 4-6 -10-16 -11 18-6 Stockholm 30 OMXS30 4-6 -10-16 -11 18-6 Stockholm SIX RX 3-5 -6-12 -1 47-7 Stockholm SIX RX 3-5 -6-12 -1 47-7 Japan Japan Tokyo Topix100 0-8 -10-16 -1 52-10 Tokyo Topix100-1 -5-7 -11 2 29-7 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS 6-11 -21-20 -16-57 -9 Ryssland RTS 6-8 -20-19 -13-58 -7 Kina MSCI China 10/40-1 -14-19 -27-26 -23-14 Kina MSCI China 10/40-1 -14-22 -32-28 -16-14 Hongkong Hang Seng 1-12 -16-23 -22-18 -12 Hongkong Hang Seng 1-12 -19-28 -24-12 -12 Sydkorea MSCI Korea 0-7 -7-5 -9-10 -5 Sydkorea MSCI Korea 2-7 -11-6 -15-5 -5 Indien Bombay100 1-6 -10-12 -15 24-7 Indien Bombay100 1-6 -13-17 -22-2 -7 Brasil Bovespa -1-14 -20-23 -22-38 -12 Brasil Bovespa -3-15 -24-40 -57-67 -14 Mexiko Bolsa 2-4 -8-6 -2-9 -3 Mexiko Bolsa 1-9 -17-17 -21-18 -8 Sydafrika MSCI South Africa 3-10 -15-13 -12 14-8 Sydafrika MSCI South Africa 5-15 -32-36 -40-20 -12 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index 2-8 -10-12 -10 9-8 Världen MSCI World Index 1-6 -9-11 -7 9-6 2016-01-25 8
RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,45-0,45-0,45-0,43-0,46-0,45 EURUSD 1,08-0,7-1,3-2,2-2,5-3,8-0,5 Sverige 2 år -0,52-0,53-0,44-0,46-0,38-0,44 USDSEK 8,56-0,2 2,1 0,7 0,6 3,1 1,5 Sverige 5 år 0,03 0,06 0,31 0,07 0,17 0,30 EURSEK 9,26-0,9 0,6-1,6-1,9-0,9 1,0 Sverige 10 år 0,72 0,76 1,03 0,69 0,79 1,00 GBPSEK 12,25 0,3-3,6-6,2-7,5-2,3-1,6 USA 3m 0,25 0,18 0,14 0,01 0,03 0,12 JPYSEK 7,21-1,4 3,4 2,6 4,4 2,8 2,6 USA 2 år 0,88 0,85 1,00 0,64 0,68 1,05 NOKSEK 0,98 1,9 1,0-3,8-5,7-7,8 2,9 USA 5 år 1,49 1,45 1,71 1,42 1,62 1,76 DKKSEK 1,24-0,9 0,3-1,6-1,9-1,0 0,9 USA 10 år 2,06 2,03 2,24 2,09 2,26 2,27 CNYSEK 1,30-0,2 0,1-2,7-5,0-1,9 0,1 EMU 3m -0,15-0,14-0,13-0,05-0,02-0,13 KRWSEK 0,01 1,4 0,0-4,0-1,4-6,5 0,0 EMU 2 år -0,45-0,39-0,34-0,32-0,23-0,35 INRSEK 0,13-0,2-0,5-3,4-4,5-6,4-0,8 EMU 5 år -0,23-0,16-0,06-0,10 0,10-0,05 BRLSEK 2,09-1,2-1,8-4,0-17,4-34,8-2,0 EMU 10 år 0,48 0,54 0,60 0,50 0,75 0,63 MXNSEK 0,46-1,3-4,5-9,7-11,0-18,5-5,3 Japan 10 år 0,23 0,21 0,28 0,30 0,41 0,27 ZARSEK 0,52 2,4-5,5-16,5-22,7-28,2-4,6 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,35 Zink 1508,5 2,7 0,6-12,6-24,4-29,4-5 FED 0,50 Koppar 4449,3 2,8-4,4-15,1-16,7-21,9-5 ECB 0,05 Guld 1100,4 1,1 2,3-5,5 0,1-15,0 4 Olja (Brent) 32,7 14,6-13,6-31,8-40,1-32,9-12 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 32,6 7,2-16,7-30,6-36,8-40,8-15 Stibor 90dgr -0,29 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 22,3-6,7 41,9 54,5 62,6 34,1 22,7 VDAX (Tyskland) 26,8-3,7 35,7 42,7 44,1 36,6 26,7 2016-01-25 9
OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi Kontakt: marknadsanalys@soderbergpartners.se 2016-01-25 10