Veckoanalys 7 11 december 2015 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias
STRATEGI & MARKNADSSYN Fed-höjning väntar i december November månads sysselsättningsrapport var stark, om än inte i lika hög grad som den mycket imponerande statistiken i oktober. Båda dessa månader står dock i stark kontrast till den stora besvikelse som låg över siffrorna i augusti och september. Med tanke på de kommentarer vi fått från Janet Yellen under föregående vecka är det i princip helt säkert att vi får se en initial räntehöjning 16 december. Antal nytillkomna jobb utanför jordbrukssektorn var 211 000 under månaden, och tillsammans med en upprevidering om totalt 35 000 för de två föregående månaderna innebär det en nettotillväxt på 246 000 nya arbetstillfällen. Det innebär också att den genomsnittliga månatliga tillväxten sedan juni är 206 000, nära snittet på 213 000 per månad som noterades under första halvåret. Detta är nivåer som innebär fortsatta förbättringar inom arbetsmarknaden, vilket är en förutsättning för Fed inför en räntehöjning. Deras egna estimat för vad som krävs för att hålla arbetslösheten stabil är 70 000-150 000 nya arbetstillfällen varje månad. Allt över 150 000 bör alltså pressa arbetslösheten nedåt, och således sätta tonen för den kommande räntebanan. Arbetslösheten var oförändrad på 5,0 procent i november, och ligger med andra ord fortsatt på den lägsta nivån sedan april 2008. Detta är strax över medianen av vad Fed anser vara full sysselsättning, nämligen 4,9 procent. Tittar vi istället på det bredare arbetslöshetsmåttet U-6, som inkluderar de som arbetar deltid av ekonomiska skäl och de utanför arbetskraften som vill ha arbete, så steg siffran till 9,9 procent. Detta är enligt många, Yellen inräknad, ett mått som ger en mer rättvisande bild, och även denna har förbättrats markant sedan toppnivåerna kring 17 procent. De genomsnittliga timlönerna var upp 0,2 procent under månaden, återigen efter en stark oktobersiffra på 0,4 procent. Detta innebär en årstakt om 2,3 procent, från 2,5 procent föregående månad. Annualiserar man utvecklingen sedan årsskiftet ligger löneökningarna 2,8 procent. Allt eftersom arbetslösheten pressas nedåt borde också lönetrycket öka, och dagens nivåer bör övertyga Fed om att inflationen kommer röra sig närmre målet framöver. I ljuset av allt detta, i kombination Yellens kommentarer om att den inhemska ekonomin är tillräckligt stark för att inleda räntehöjningscykeln, så tyder allt på att vi får se en räntehöjning 16 december. Nu kommer blickarna snarare vändas mot hur räntebanan ser ut, och där kommer man återigen att vara starkt influerade av den statistik som kommer in. 2015-12-07 2
STRATEGI & MARKNADSSYN Svängningarna på räntemarknaden tilltar Under föregående vecka låg stort fokus på den europeiska centralbankens, ECB, räntemöte. Man sänkte inlåningsräntan med 10 punkter till -0,30 procent, vilket var relativt väntat. Men ett utökat stimulansprogram uteblev även om banken förlängde tidsspannet för tillgångsköpen. Det blev snabbt tydligt att detta inte var vad marknaden hade priset in inför mötet. Då tillväxtutsikterna reviderades upp steg långräntorna på beskedet och euron stärktes mot dollarn då tillgångsköpens storlek överraskade de flesta. Volatiliteten på räntemarknaden har under senaste veckan stigit markant, även innan räntebeskedet, och de stora riskerna vi har varnat för under en längre tid blir nu alltmer synliga. Amerikansk tvåårig ränta hade innan beskedet överstigit den tyska med drygt 1,3 procentenheter, vilket var den högsta nivån sedan år 2006. En första räntehöjning från amerikanska Federal Reserve verkar nu samtidigt vara mer eller mindre inprisad med en sannolikhet på över 70 procent. Detta efter fortsatt stark statistik under veckan och övertygande tal från Janet Yellen. En åtstramning i USA och fortsatt stimulativ ECB ligger i förväntansbilden och för många marknadsaktörer har en exponering mot en starkare dollar varit självklar. Situationen idag skiljer sig till stor del från tidigare inledningar av räntehöjningscykler, men det är ändå värt att komma ihåg att dollarn normalt försvagas något efter att styrräntan har börjat höjas i USA. Det skulle vara tvärtemot de konsensusprognoser för dollarns utveckling under nästa år och skulle leda till en rad ändrade portföljallokeringar. Normalt innebär en försvagad dollar också till starkare utveckling för råvaror och tillväxtmarknaderna. En annan historisk effekt är att den europeiska aktiemarknaden utvecklas bättre än den amerikanska. I samband med detta kan det dock vara värt att komma ihåg att både den europeiska och amerikanska aktiemarknaden är ungefär lika mycket övervärderade mot sitt historiska snitt. Däremot anser vi att vinstförväntningarna inför nästa år ser mer rimliga ut för den europeiska marknaden med en förbättrad efterfrågan för börsbolagen samtidigt som stora vinstförbättringar i USA bygger på ett kraftigt lyft för den nedpressade vinstnivån i energibolagen. Denna återhämtning har vi svårt att se, i tidigare veckoanalys har vi redogjort för de fortsatt utmanande förutsättningarna för oljepriset och under förra veckan meddelade även Opec att den höga produktionstakten fortsätter Obligationsmarknaderna värdes minskade med 270 Mdr USD på en dag Källa: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch 2015-12-07 3
FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Stark sysselsättningsrapport ger stöd till räntehöjning Tisdag 16:00 ISM industri-pmi (nov) 48,6 50,3 50,1 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 269K 268K 260K 16:00 ISM tjänste-pmi (nov) 55,9 58,0 59,1 Fredag 14:30 Sysselsättning (nov) 211K 200K 271K 14:30 Genomsnittlig timlön (nov) å/å 2,3% 2,3% 2,5% 14:30 Arbetslöshet (nov) 5,0% 5,0% 5,0% Makro Europa & Asien Måndag 09:30 Sverige: BNP (Q3) å/å 3,9% 3,4% 3,3% 14:00 Tyskland: KPI (nov, p) å/å 0,4% 0,4% 0,3% Tisdag 08:30 Sverige: Industri-PMI (nov) 54,9 54,0 53,5 09:55 Tyskland: Arbetslöshet (nov) 6,3% 6,4% 6,4% 09:55 Tyskland: Industri-PMI (nov) 52,9 52,6 52,6 10:00 EMU: Industri-PMI (nov) 52,8 52,8 52,8 11:00 EMU: Arbetslöshet (nov) 10,7% 10,8% 10,8% Onsdag 11:00 EMU: KPI (nov, p) å/å 0,1% 0,2% 0,1% Torsdag 08:30 Sverige: Tjänste-PMI (nov) 56,3 57,1 57,5 11:00 EMU: Detaljhandel (okt) m/m -0,1% 0,2% -0,1% Sverige: Tillväxten visar styrka för svensk ekonomi 2015-12-07 4
INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: Detaljhandeln viktig inför julhandeln Tisdag 12:00 NFIB småföretagsindex (nov) 96,5 96,1 16:00 JOLTS antal lediga platser (nov) 5,525M 5,526M Torsdag 14:00 Nyanmälda arbetslösa 269K 269K Fredag 14:30 Detaljhandel (nov) m/m 0,3% 0,1% 16:00 Michigan-index (dec, p) 91,0 91,3 Makro Europa & Asien Måndag 08:00 Tyskland: Industriproduktion (okt) 0,7% -1,1% Tisdag 00:50 Japan: BNP (Q3, p) 0,0% -0,2% 11:00 EMU: BNP (Q3, p) 0,3% 0,3% Onsdag 02:30 Kina: KPI (nov) å/å 1,4% 1,3% Torsdag 09:30 Sverige: KPI (nov) 0,2% 0,1% 13:00 Storbritannien: Räntebesked 0,5% 0,5% Japan: Tillväxten väntas ta sig ur negativt territorium 2015-12-07 5
INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Tisdag Onsdag Torsdag Fredag Vecka 50 Kapitalmarknadsdag: Skanska Övrigt: Ica (publicerar månadsförsäljning i Sverige för november) Rapporter: Clas Ohlson Rapporter: Svolder Kapitalmarknadsdag: Ica 2015-12-07 6
TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Schroder Japanese Opportunities A Acc Fonden investerar brett i aktier i såväl mindre som större japanska bolag och minst två tredjedelar av förmögenheten placeras i bolag med huvudsaklig verksamhet eller hemvist i Japan. Investeringarna baseras på fundamental bolagsanalys med målet är att identifiera väsentligt undervärderade aktier. Riskprofilen är hög och fonden passar därför investerare med en långsiktig placeringshorisont. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. DNB Sweden Micro Cap DNB Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med DNB:s utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Templeton Asian Smaller Companies Fonden investerar i mindre bolag på de asiatiska marknaderna som anses vara förbisedda av investerare samt erbjuda möjlighet till ökat värde på medellång till lång sikt. Med små bolag avses de som har ett börsvärde på omkring två miljarder USD och förvaltarna har en stark tilltro till den sydkoreanska marknaden. Konsumentcykliska bolag samt bolag inom finanssektorn dominerar innehaven. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning DNB Sweden Micro Cap: God historisk avkastning 2015-12-07 7
VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2015 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2015 New York S&P500 0 0 9 0 1 48 2 New York S&P500-3 -2 10 2 13 47 10 Nasdaq NASDAQ Comp 0 0 10 1 8 73 9 Nasdaq NASDAQ Comp -2-2 10 4 20 72 17 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-5 -4 4-5 2 28 6 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-4 -5 2-7 1 27 4 London FTSE100-2 -2 3-8 -7 5-5 London FTSE100-4 -4 2-7 1 8 1 Frankfurt Dax30-5 -2 6-4 7 43 10 Frankfurt Dax30-5 -3 4-5 6 42 7 Paris CAC40-4 -5 4-4 7 31 10 Paris CAC40-4 -6 2-6 6 30 8 Stockholm OMXSPI -1-1 5-2 8 51 8 Stockholm OMXSPI -1-1 5-2 8 51 8 Stockholm 30 OMXS30-2 -3 1-8 1 35 1 Stockholm 30 OMXS30-2 -3 1-8 1 35 1 Stockholm SIX RX -1-1 6-3 14 69 12 Stockholm SIX RX -1-1 6-3 14 69 12 Japan Japan Tokyo Topix100 0 1 10-5 10 101 13 Tokyo Topix100-2 -1 7-1 20 78 18 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS -4-5 4-12 -11-45 2 Ryssland RTS -7-7 5-10 2-45 11 Kina MSCI China 10/40 0-5 9-24 -8 3-8 Kina MSCI China 10/40-2 -8 9-25 1 9-3 Hongkong Hang Seng 1-3 8-18 -7 0-6 Hongkong Hang Seng -1-5 8-19 1 7 0 Sydkorea MSCI Korea -1-3 8-4 -5-7 -1 Sydkorea MSCI Korea -3-6 13-5 2-1 2 Indien Bombay100-2 -2 3-3 -8 33-5 Indien Bombay100-5 -4 4-5 -3 7-2 Brasil Bovespa -1-3 -2-14 -13-22 -9 Brasil Bovespa -1-4 1-29 -35-51 -33 Mexiko Bolsa -3-5 1-4 -1 0 0 Mexiko Bolsa -6-7 3-8 -4-8 -4 Sydafrika MSCI South Africa -6-9 -2-7 -3 26-5 Sydafrika MSCI South Africa -8-11 -4-18 -12-8 -17 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index 0-1 6-4 -3 28-1 Världen MSCI World Index -3-3 7-1 10 28 8 2015-12-07 8
RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2015 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 Sverige 3m -0,39-0,39-0,39-0,47-0,29 0,12 EURUSD 1,09 2,9 1,1-2,7-3,8-11,8-10,2 Sverige 2 år -0,40-0,47-0,42-0,47-0,19 0,02 USDSEK 8,50-2,6-2,1 0,7 2,5 12,7 8,9 Sverige 5 år 0,26 0,11 0,15 0,01 0,39 0,13 EURSEK 9,24 0,2-1,1-2,1-1,4-0,6-2,2 Sverige 10 år 0,96 0,75 0,85 0,63 0,98 0,93 GBPSEK 12,84-2,3-2,2-0,5 0,8 8,7 5,6 USA 3m 0,17 0,09 0,03 0,00 0,01 0,01 JPYSEK 6,90-2,7-2,2-2,6 3,4 10,3 5,8 USA 2 år 0,95 0,93 0,89 0,71 0,71 0,66 NOKSEK 0,99-0,9-0,9-2,1-6,4-5,6-5,1 USA 5 år 1,72 1,64 1,73 1,47 1,74 1,65 DKKSEK 1,24 0,2-1,1-2,0-1,4-0,9-2,3 USA 10 år 2,28 2,21 2,33 2,12 2,41 2,17 CNYSEK 1,33-2,7-2,8 0,1-0,8 8,5 5,5 EMU 3m -0,11-0,11-0,07-0,03-0,01 0,08 KRWSEK 0,01-2,7-2,7 4,3-1,4 7,4 2,8 EMU 2 år -0,30-0,42-0,29-0,23-0,18-0,10 INRSEK 0,13-2,8-2,4 1,1-1,7 4,6 3,2 EMU 5 år -0,01-0,18 0,01 0,04 0,17 0,02 BRLSEK 2,27 0,4-0,9 3,0-15,0-21,9-23,2 EMU 10 år 0,68 0,47 0,69 0,68 0,84 0,54 MXNSEK 0,51-3,3-1,7 2,5-4,1-3,0-3,8 Japan 10 år 0,33 0,31 0,32 0,37 0,49 0,33 ZARSEK 0,59-1,9-2,4-2,0-10,9-9,4-12,2 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 Riksbanken -0,35 Zink 1531,5 0,0-7,5-13,9-28,1-31,4-29 FED 0,25 Koppar 4611,0 0,4-10,4-10,1-21,9-29,4-28 ECB 0,05 Guld 1085,8 2,0-0,4-3,0-7,4-8,9-8 Olja (Brent) 42,8-4,1-9,8-10,2-32,5-38,1-25 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 39,6-4,8-12,8-17,2-35,2-41,9-34 Stibor 90dgr -0,43 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 VIX (USA) 14,8-2,1 3,3-46,7 4,2 25,3-22,9 VDAX (Tyskland) 20,6 1,2 2,2-29,9-12,3 46,0 5,7 2015-12-07 9
OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi Kontakt: marknadsanalys@soderbergpartners.se 2015-12-07 10