Månadsrapport januari 2009

09-01-12 Placeringskommittén genom Investment Center Månadsrapport januari 2009 Månadsrapporten innehåller beskrivning och analys av rådande marknadsläge, prognos för kommande månad samt en modellportfölj. Utifrån modellportföljen visas här en kundportfölj som riktar sig till den som är aktiv i sina placeringar. Portföljen ger förslag på fördelning mellan aktier och räntor samt fördelning mellan regioner. Fördelning aktier & räntor i regioner Läs mer på sid 3 3% (- 2%) Asien 8% (-2%) 11% (+ 3%) Europa 13% (+1%) Produktförslag Läs mer på sid 5 Aktiefonder Sverige Europa Asien Swedbank Robur Sverigefond Swedbank Robur Stella Sverige Swedbank Robur Europafond Swedbank Robur Indexfond Swedbank Robur Pacificfond JP Morgan Emerging Markets Räntefonder Alternativa placeringar Swedbank Robur Räntefond Sverige Räntor 45 % (- 5%) Aktier 55 % (+5%) Räntor 45 % (-5%) Sverige 20% (+/- 0%) Trender & makroekonomi Läs mer på sid 2 SPAX Swedbank Robur Global Macro Hedge Swedbank Robur Valuta Hedge SPAX Stege, 1,5 år SPAX Europa Trygghet, 3 år SPAX Råvarustrategi, 5 år SPAX Sverige, 5 år SPAX Infrastruktur, 5 år Tillväxten är mycket svag globalt sett. Positivt är att fallande råvarupriser har dämpat pristrycket och inflationstakten minskar nu i snabb takt. Regeringar försöker stimulera tillväxten med ökade offentliga utgifter och förslag som gynnar investeringar och konsumtion. Samtidigt fortsätter centralbanker att sänka styrräntor och genomföra andra åtgärder för att öka likviditeten på kreditmarknaderna. Kreditoron har minskat något men stressen i det finansiella systemet är fortfarande stor. Konjunkturen svagare än väntat President Obama förbereder stort stimulanspaket Europa och Sverige Industrikonjunkturen viker ytterligare Inflationen faller snabbt och gynnar hushållen Svenska aktier Läs mer på sid 4 Världsekonomins kraftiga inbromsning fortsätter och vi fokuserar på att hitta bolag som historiskt har presterat goda resultat även under tuffa tider. Det finns också plats i portföljen för företag med låg konjunkturexponering. Vi räknar med att börsen förblir volatil (slagig) och svår att prognostisera. I ett sådant skede handlar det om att leta efter enskilda bolag snarare än att identifiera branschtrender eller sektorrotation. Mot den bakgrunden fästs inte stor vikt vid själva branschviktningen. Ränte- och valutautveckling Läs mer på sid 3-4 Ränteprognoser 09-01-12 om 3 mån om 6 mån om 12 mån Sverige Styrränta 2,00 1,5 1,25 1,25 2 år 1,47 1,40 1,50 1,80 10 år 2,64 2,80 3,10 3,50 Stibor 3 mån 2,38 1,80 1,70 1,60 Stibor 6 mån 2,43 1,90 1,80 1,70 Japan Bank of Japan sänkte styrräntan till 0,1 procent Svagare global efterfrågan slår mot exporten Valutaprognoser 09-01-12 3 mån 6 mån 12 mån EUR/SEK 10,68 10,00 9,70 9,30 USD/SEK 7,96 7,69 8,08 8,23 GPB/SEK 12,00 11,11 11,28 11,07

Analys - Trender & Makroekonomi Tillväxten är mycket svag globalt sett. Positivt är att fallande råvarupriser har dämpat pristrycket och inflationstakten minskar nu i snabb takt. Regeringar försöker stimulera tillväxten med ökade offentliga utgifter och förslag som gynnar investeringar och konsumtion. Samtidigt fortsätter centralbanker att sänka styrräntor och genomföra andra åtgärder för att öka likviditeten på kreditmarknaderna. Kreditoron har minskat något men stressen i det finansiella systemet är fortfarande stor. Bank of Japan och Federal Reserve har redan sänkt sina styrräntor till nära noll. ECB, Riksbanken och Bank of England kommer alla att sänka styrräntorna ytterligare. Konjunkturen svagare än väntat President Obama förbereder stort stimulanspaket Den amerikanska ekonomin är i recession och tillväxtindikatorer har fortsatt att komma in svagt. Industriföretagens förtroende minskade ytterligare i december och orderingång samt produktion faller. Aktiviteten och orderingången för tjänstesektorn sjunker, men i minskad takt i december jämfört med rekordlåga november. Nedgången är som sagt bred, men framförallt är det bilindustrin som är svag. Bilförsäljningen är låg och företagen sitter på för stora lager av osålda bilar. Bilföretagen har därför stundtals stoppat produktion samt fått nödlån av staten för att överleva. Hushållens pessimism är hög, där den allt sämre arbetsmarknaden spelar in. Positivt är att inflationstakten faller tillbaka, vilket ger köpkraft till hushåll och företag samtidigt som det minskar kostnadstrycket i många företag. Barack Obamas kommande stimulanspaket ser ut att landa på 775 miljarder dollar att spendera de kommande två åren (cirka 5,5 procent av BNP). Paketet kommer bland annat att innehålla skattelättnader. Den amerikanska centralbanken Federal Reserve sänkte sin styrränta till mellan 0 och 0,25 procent. De har nu gjort slut på sin ränteammunition men kommer att fortsätta med kreativa åtgärder, exempelvis köp av bolånepapper, för att stimulera kreditmarknaderna. Inköpschefsindex i Storbritannien steg lite i december men nivån är mycket låg och industriaktiviteten har fortsatt att minska. Antalet nya låneansökningar sjönk till ny rekordlåg nivå i november och huspriserna fortsätter att falla. Bank of Englands kraftiga räntesänkningar kommer att gynna fastighetsmarknaden på sikt men det kommer att ta tid innan detta får genomslag. Lägre energipriser och regeringens momssänkning har bidragit till att inflationstakten saktat in. Aktiviteten i svensk ekonomi sjunker nu. Företagen har fortsatt att varsla personal, skära i sina nu för stora lager och justerat ned sina investeringsplaner. Många företag uppger även att de har svårare att finansiera sin verksamhet idag. Svag efterfrågan har gjort att både exporten och importen minskat snabbt, trots en mycket svag krona. Inflationstakten kommer att falla kraftigt i december, främst på grund av Riksbankens stora räntesänkningar samt billigare bensin. Låg inflation är dock en positiv faktor för hushållen där flertalet även gynnas av nya skattesänkningar nu i januari. Detaljhandeln, som varit svag sista året, tycks ha haft en hygglig julhandelsförsäljning där hushållen utnyttjat mellandagsreorna. Bilförsäljningen är däremot mycket svag. Riksbanken chockade marknaden med att sänka reporäntan från 3,75 procent till 2 procent i december. Men givet den mycket svaga ekonomiska bilden förväntar både vi och marknaden att Riksbanken sänker räntan ytterligare vid deras möte i februari. Japan Bank of Japan sänkte styrräntan till 0,1 procent Japansk industriproduktion har fallit mer än väntat där minskande orderingång och stramare kreditgivning påverkar aktiviteten negativt. Toyota gör som flera andra fordonstillverkare och stoppar temporärt produktionen i sina fabriker. Regeringens stimulanspaket förväntas stödja konsumtionen nästa år, men bara delvis kompensera för svaga investeringar och export. Bank of Japan sänkte i december sin redan låga styrränta till bara 0,1 procent. Europa och Sverige Industrikonjunkturen viker ytterligare Inflationen faller snabbt och gynnar hushållen Den europeiska konjunkturen är svag med negativ BNPutveckling andra halvåret 2008 och troligen även i inledningen av 2009. Företagsförtroendet minskade i december och den tyska industrin är inte längre den motor som den en gång var för den europeiska tillväxten. Arbetslösheten i Tyskland minskar inte längre. I december ökade arbetslösheten för första gången på tre år. Både den inhemska och den globala efterfrågan har fallit samtidigt som en relativt stark euro väger negativt på exporten. Stimulansen från finanspolitiken i euroområdet kan bara delvis bromsa nedgången. Europeiska centralbanken kommer därför att sänka styrräntan ytterligare. Svagare global efterfrågan slår mot exporten na har drabbats av den globala krisen och exporten från asiatiska länder som Taiwan och Korea har fallit. Flera länder i Asien har dock bytesbalansöverskott som de använder för att öka den inhemska efterfrågan, vilket kan mildra nedgången i konjunkturen. Många centralbanker sänker även sina styrräntor. Kina har exempelvis sänkt räntan fem gånger de senaste tre månaderna. Vi förväntar för övrigt att skuldtyngda länder med stora underskott i finanserna och behov av extern finansiering, exempelvis flera länder i Öst- och Centraleuropa, drabbas extra hårt av krisen. Den inhemska efterfrågan är svag i många länder och flera råvaruexportörer, exempelvis Ryssland och flera länder i Latinamerika, har påverkats negativt av fallande råvarupriser. Oljepriset har dock rekylerat upp 2

något och europeiska gaspriser har stigit i början av januari, delvis på grund av konflikten mellan Israel och Palestina samt att Ryssland stoppat sina gasleveranser till Ukraina. Modellportfölj - Aktier & Räntor Vi fortsätter att vara neutrala mellan aktier och räntor under januari månad för låg- och medelaktiva kunder. För högaktiva kunder behåller vi dock en viss övervikt i aktier. Under december och under början av 2009 har världens börser återhämtat sig något. Precis som tidigare talar både likviditet, värdering samt fallande räntor och oljepris för att börsen ska återhämta sig. Dock revideras företagsvinsterna ned kraftigt och detta kommer att fortsätta något kvartal till vilket kan få börsen att svänga ned igen. Vi avvaktar med att ta större position under januari för att få en klarare bild var världsekonomin är på väg. Den kommande rapportperioden kommer att ge oss mer klarhet. Tillgångsfördelning Normalvikt Låg/Medel Hög Aktier 50 % 50 % 55 % (+5 %) Räntor 50 % 50 % 45 % (-5 %) Tillgångsfördelningen visar hur aktier och räntor är viktade i modellportföljen, och kundportföljerna, för låg/medel- respektive högaktiva kunder. Modellportfölj - Fördelning regioner Modellportföljens aktiedel överviktas i och Europa medan och Asien inklusive Japan underviktas. Likviditeten har fortsatt att förstärkas i medan Europa har en attraktiv värdering. Konjunkturcykeln fortsätter att påverka negativt. Asien är fortsatt dyrt och har dålig likviditet vilket motiverar undervikten. Regionfördelning för aktiemarknaden Låg/Medel Sverige 18 % 20 % * Hög Europa 11 % (+2%) 13 % (+1%) 11 % (+2%) 11 % (+3 %) Asien 7 % (-2 %) 8 % (-2 %) Tillväxtmarkn. 3 % (-2 %) 3 % (-2 %) Swedbanks regionfördelning fördelas på 5 regioner Sverige, Europa (EMU och UK),, Asien (Pacific och Japan) och. * i respektive region beror både på hur aktier och regionen är viktad. En region kan alltså vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad. Analys - Ränteutveckling Riksbanken väntas sänka reporäntan med 50 punkter vid sitt ordinarie räntebesked den 11 februari. Den snabba och kraftiga inbromsningen i svensk ekonomi och de ökade problemen med kreditförsörjningen som har rapporterats motiverar ännu en kraftig räntesänkning. Bland annat visar KI-barometern att 34 % procent av företagen upplever en försvårad finansieringssituation. Statens garantiprogram har inte lyckats få den omfattning som regeringen hoppades på och därmed har inte heller de finansiella marknadernas funktionssätt förbättrats i tillräcklig utsträckning. Detta är förklaringen till att interbankräntorna (Stibor) inte sjunker i den takt som många har hoppats. Vi ser dock att Stibor ska sjunka men att det tar sin tid. Svenska obligationsräntor har sjunkit kraftigt i spåren av de allt dystrare konjunkturutsikterna. Placerare världen över fortsätter att vara rädda och väljer statspapper. Därmed sjunker räntorna vilket också spiller över till Sverige. Vi anser att räntorna är på mycket låga nivåer och att detta inte är långsiktigt motiverat utan på sikt kommer längre räntor att stiga från dagens låga nivåer. Under inledningen av 2009 har också en rekyl skett med en brantning (skillnaden mellan långa och korta räntor ökar) av avkastningskurvan som följd. Senare i vinter kan dock dåliga nyheter och oro åter pressa ner räntorna. Med ytterligare styrräntesänkningar i faggorna kommer den svenska räntekurvan fortsätta att branta på sikt. I enlighet med vår ränteprognos förväntas den bästa avkastningen på kort sikt finnas i löptider på tre år. Vi rekommenderar en fortsatt försiktighet med val av utgivare av värdepappret. Vi fortsätter att rekommendera säkerställda bostadsobligationer och statsgaranterade banker. Om man vill investera i företagspapper rekommenderar vi statligt ägda bolag samt konjunkturokänsliga bolag. Ränteprognoser 09-01-12 om 3 mån om 6 mån om 12 mån Sverige Reporänta 2,00 1,50 1,25 1,25 2 år 1,47 1,40 1,50 1,80 10 år 2,64 2,80 3,10 3,50 Stibor 3 mån 2,38 1,80 1,70 1,60 Stibor 6 mån 2,43 1,90 1,80 1,70 EMU Reporänta 2,50 2,00 2,00 2,00 2 år 1,50 1,70 1,90 2,30 10 år 3,02 3,20 3,30 3,60 Fed Funds 0,125 0,125 0,125 0,125 2 år 0,77 0,60 0,60 0,90 10 år 2,41 2,70 3,10 3,70 Analys - Valutautveckling USD: Dollarns uppgång sedan i somras bröts i slutet av 2008. kommer sannolikt ur krisen före många andra ekonomier. Vi förutser därför att dollarn fortsätter att stärkas under 2009. Det finns dock kortsiktigt såväl för- som nackdelar för dollarns utsikter och vi ser tillfälligt en sidledes rörelse. 3

EUR: Inbromsning av tillväxten och en mjukare europeisk centralbank har försvagat euron mot dollarn under det andra halvåret 2008. Euron stärktes något igen under avslutningen på året men vi förutser att allt dystrare makroekonomiska utsikter åter kommer att tunga tynga euron under loppet av 2009. SEK: Försämrad global konjunktur med tillhörande svag börsutveckling och en kraftig helomvändning från Riksbanken ledde till en svag utveckling för kronan i december. De lägsta nivåerna är nu bakom oss och vi är åtminstone kortsiktigt positiva till kronutvecklingen framöver. Vi är även positiva till kronan på längre sikt när vi ser tecken på konjunkturförbättring. Dock kan perioder av mer negativ makro- och företagsinformation få kronan att försvagas. Valutaprognoser 09-01-12 3 mån 6 mån 12 mån EUR/SEK 10,68 10,00 9,70 9,30 USD/SEK 7,96 7,69 8,08 8,23 GPB/SEK 12,00 11,11 11,28 11,07 EUR/USD 1,34 1,30 1,20 1,13 NOK/SEK 1,13 1,15 1,12 1,10 JPY/SEK 8,84 7,69 7,70 7,48 USD/JPY 90,11 100,00 105,00 110,00 Analys - Svenska aktier Världsekonomins kraftiga inbromsning fortsätter och vi fokuserar på att hitta bolag som historiskt har presterat goda resultat även under tuffa tider. Det finns också plats i portföljen för företag med låg konjunkturexponering. Vi räknar med att börsen förblir volatil (slagig) och svår att prognostisera. I ett sådant skede handlar det om att leta efter enskilda bolag snarare än att identifiera branschtrender eller sektorrotation. Mot den bakgrunden fästs inte stor vikt vid själva branschviktningen. Branschspecifikt, har vi den största undervikten i industrisektorn, på grund av dess höga konjunkturexponering. Många av industriföretagen är välskötta men samtidigt är det här i dessa som vi riskerar att få se de största fallen i aktivitetsnivå. Trots fortsatt motvind för konsumenterna väljer vi att övervikta konsumentvaror. I första hand tack vare de specifika kvaliteterna hos de företag vi valt, men också för att få lite krydda i portföljen ifall marknaden utvecklas positivt. Ännu en gång väljer vi att övervikta teknologisektorn. De valda företagen har exponering mot samhällsservice och efterfrågan på deras produkter framstår som attraktiv under de närmast kommande åren. Ett defensivt inslag utgörs av en övervikt för telekom som kännetecknas av stabila kassaflöden och låg konjunkturkänslighet. Enligt vår uppfattning är bolagen knappast immuna mot en konjunkturnedgång, men försvagningen har hittills inte varit tillräckligt allvarlig för att slå igenom märkbart. Vi behåller en undervikt inom energi och råvaror, huvudsakligen på grund av oron för massa och papper, men även till viss del råvaror. För att anpassa utbud till efterfrågan håller de flesta nu på att dra ned produktionen. Finansaktier ligger neutralviktade då de riskerar att fortsätta att tyngas av den ekonomiska utvecklingen. Värderingen är dock attraktiv och bankernas utlåningsmarginaler är på väg upp i spåren av en krympande kredittillgång. Vi lämnar fastighetsaktier helt utanför portföljen även denna gång. Även hälsovårdssektorn är neutralviktad. Vi fortsätter att prioritera defensiva kvaliteter bland de större bolagen. Analys: Strukturerade produkter Månadens utbud av kapitalskyddade produkter består av två marknadsrelaterade, en strategibaserad och två räntenära SPAX. Marknadsrelaterade produkter Efter drygt ett år med kraftiga nedgångar på aktiebörserna är värderingen attraktiv i ett historiskt perspektiv. Den breda nedgången har även påverkat företag med långsiktigt stark marknadsposition vilket ger god tillväxtpotential på lång sikt. En sektor som därtill får betydande politiskt stöd är investeringar i infrastruktur. SPAX Infrastruktur är kopplad till en global korg av aktier bestående av 20 bolag som gynnas av investeringar i infrastruktur. Globalt fokus på infrastrukturinvesteringar ger en mycket god potential för dessa företag. SPAX Sverige följer ett index bestående av de 30 största bolagen på Stockholmsbörsen. Svenska företag är konkurrenskraftiga och f nför närvarande ger en svag krona ytterligare konkurrensfördel. Dagens värdering är därtill attraktiv, både i ett internationellt och historiskt perspektiv. Strategirelaterade produkter Ett kompletterande placeringsalternativ till aktier är hedgestrategier. Dessa strategier har låg samvariation med aktie- och räntemarknaden, då dessa strategier inte behöver följa utvecklingen på dessa marknaderna. SPAX Råvarustrategi är kopplat till ett råvaruindex som kan ta både långa och korta positioner i olika råvaror. På så sätt kan SPAX Råvarustrategi skapa avkastning både i perioder med stigande och sjunkande råvarupriser. Räntenära produkter Räntenära SPAX är ett alternativ till ett kontosparande och passar investerare med en försiktig marknadstro. SPAX Stege är kopplad till kursutvecklingen för de 20 största bolagen i Europa. Avkastningen beror på hur många av bolagens aktiekurser som under hela löptiden noterats över brytpunkten på indikativt 90 procent av startvärdet. Den maximala avkastningen i SPAX Stege är 17,5 procent på 1,5 år. 4

Månadsrapport januari 2009 -Investment Center SPAX Europa Trygghet är kopplat till ett brett europeiskt aktieindex. Produkten har en lägsta avkastning på 6-8 procent och en maximal avkastning på 40 procent. Avkastningen beror på kursrörligheten i index, ju fler negativa månadsförändringar i index desto lägre avkastning. Produktförslag fonder Sverige Swedbank Robur Sverigefond för låg-/medelrisk kunder och Swedbank Robur Stella Sverige för högriskkunder. Europa Swedbank Robur Europafond. Swedbank Robur Indexfond. Vi eftersträvar endast en marknadsrisk, dvs en förvaltning nära index. Asien Hela kapitalet placeras i Swedbank Robur Pacificfond. På grund av förväntningar om en svagare japansk valuta avstår vi även fortsättningsvis från placeringar i Japan. JP Morgan Emerging Markets. En fond med en bra riskspridning över tillväxtregionerna. Räntefonder Swedbank Robur Räntefond Sverige (löptid 3,37 år), då vi rekommenderar en löptid på ca 3 år, samt en hög andel bostadsobligationer. Alternativa Placeringar Swedbank Robur Global Macro Hedge, samt Swedbank Robur Valuta Hedge för kunder med mer kapital. Vi ser fördelar med en spridning över fler hedgefondstrategier SPAX rekommenderas fortsatt som en del av räntefördelningen i kundportföljerna. SPAX olika löptider och riskprofil påverkar i vilken portfölj rekommendationen återfinns. Kundportfölj 5 år högaktiva kunder Tabellen visar utvecklingen för kundportföljen för högaktiva kunder under december månad. Utveckling december Portföljens innehav Vikt Avkastning Bidrag Swedrobur Sverigefond 22 % 14,7 % 3,2 % Swedrobur Europafond 12 % 8,6 % 1,0 % Swedrobur Indexfond 14 % -1,6 % -0,2 % Swedrobur Pacificfond 8 % 6,6 % 0,5 % JP Morgan Emerging Markets Equity 4 % 11,3 % 0,5 % Swedrobur Räntefond Sverige 30 % 2,2 % 0,7 % Swedrobur Global Macro Hedge 10 % -0,4 % 0,0 % Totalt 5,6 % Benchmark/jmf. index 6,0 % *Global Macro Hedge är månadshandlad vilket gör att rapporterad avkastning inte stämmer överens med mätperioden för portföljen, avkastningen beräknas därför till 0%. Kommentar till avkastning Sedan förra uppdateringen av portföljen har aktiemarknaden globalt haft en positiv avkastning, samtidigt som obligationer avkastat relativt bra. Eftersom portföljen varit överviktad 5 procent aktier har detta påverkat portföljens avkastning positivt med drygt 0,4 procent. Aktiedelens regionsfördelning har varit i linje med index medan val av löptid på räntepapper har varit lyckosamt. Produktvalen har påverkat avkastningen negativt för månaden*. Portföljen har en för månaden negativ avkastning relativt jämförelseindex. *Detta är till stor del del en rent teknisk effekt i och med att tidpunkterna för fondkurssättning och indexkurssättning inte sammanfaller. Över tiden jämnar detta ut sig, men om man ser på en månads relativavkastning i isolering så kan det med dagens väldigt slagiga marknad ge stora avvikelser. Produktförslag SPAX SPAX Stege, 1,5 år SPAX Europa Trygghet, 3 år SPAX Råvarustrategi, 5 år SPAX Sverige, 5 år SPAX Infrastruktur, 5 år 5