Månadsrapport december 2008

Transkript

1 Placeringskommittén genom Investment Center Månadsrapport december 2008 Månadsrapporten innehåller beskrivning och analys av rådande marknadsläge, prognos för kommande månad samt en modellportfölj. Utifrån modellportföljen visas här en kundportfölj som riktar sig till den som är aktiv i sina placeringar. Portföljen ger förslag på fördelning mellan aktier och räntor samt fördelning mellan regioner. Fördelning aktier & räntor i regioner Läs mer på sid 5 Aktier 55 % (+5%) Räntor 45 % (-5%) För högaktiva kunder rekommenderas fortsatt en liten övervikt i aktier då vi tror att stimulanspolitiska åtgärder kan ge en positiv skjuts för aktier på kortare sikt. Det som är viktigt just nu är att avgöra när marknaden normaliserats så pass att svängningarna på daglig basis är förenliga med den placeringshorisont på 1-3 månader vi använder. Osäkerheten är för stor och rörelserna för svåra att förutsäga för att det ska vara riskmässigt försvarbart att ligga med någon stor position i aktiemarknaden. Trender & makroekonomi Läs mer på sid 2 Finanskrisen sätter allt djupare spår i den globala ekonomin. Centralbanker världen över sänker styrräntor och IMF har uppmanat länder med goda offentliga finanser att stimulera tillväxten med finanspolitik. I spåren av finanskrisen och lågkonjunkturen fortsätter råoljepriset att falla liksom priserna på många andra råvaror. USA Centralbanken och regeringen stimulerar tillväxten USA befinner sig i recession Europa och Sverige Stramare kreditgivning Centralbanken sänker styrräntor kraftigt Japan 3% (- 2%) Räntor 45 % (- 5%) Bankkrisen når Japan Asien 8% (-2%) USA 13% (+ 3%) Europa 11% (+1%) Sverige 20% (+/- 0%) Internationella Valutafonden förbereder stödåtgärder Produktförslag Läs mer på sid 6 Aktiefonder Sverige Swedbank Robur Sverigefond Swedbank Robur Stella Sverige Europa Swedbank Robur Europafond USA Swedbank Robur Indexfond USA Asien Swedbank Robur Pacificfond JP Morgan Emerging Markets Räntefonder Swedbank Robur Räntefond Sverige Alternativa placeringar SPAX Swedbank Robur Global Macro Hedge Swedbank Robur Valuta Hedge SPAX Kronförstärkning, 1 år SPAX Europa Trygghet, 3 år SPAX Hedge, 3 år SPAX Infrastruktur, 5 år SPAX Råvarustrategi, 5 år Svenska aktier Läs mer på sid 4 I ett läge där världsekonomin bromsar in kraftigt försöker vi hitta företag som historiskt har presterat goda resultat även under tuffa tider. Det finns också plats i portföljen för företag med låg konjunkturexponering. Vi räknar med att börsen förblir volatil och svår att prognostisera. I ett sådant skede handlar det om att leta efter enskilda bolag snarare än att identifiera branschtrender. Mot den bakgrunden bör man inte fästa så stor vikt vid själva branschviktningen. Ränte- och valutautveckling Läs mer på sid 3 Ränteprognoser om 3 mån om 6 mån om 12 mån Sverige Styrränta 3,75 2,50 2,25 2,00 2 år 2,19 2,27 2,34 2,64 10 år 2,93 3,42 3,55 3,63 Stibor 3 mån 4,35 3,52 3,31 3,14 Stibor 6 mån 4,48 3,54 3,35 3,22 Valutaprognoser mån 6 mån 12 mån EUR/SEK 10,32 10,00 9,70 9,30 USD/SEK 7,97 7,81 8,08 8,23 GPB/SEK 12,33 11,76 11,28 10,94

2 Analys - Trender & Makroekonomi Finanskrisen sätter allt djupare spår i den globala ekonomin. Centralbanker världen över sänker styrräntor och Internationella Valutafonden, IMF, har uppmanat länder med goda offentliga finanser att stimulera tillväxten med finanspolitik. I spåren av finanskrisen och lågkonjunkturen fortsätter råoljepriset att falla liksom priserna på många andra råvaror. USA USA befinner sig i recession Centralbanken och regeringen stimulerar tillväxten I USA är de flesta tillväxtindikatorer fortsatt mycket svaga och ekonomin är i recession. Förtroendet bland företag är kört i botten efter all finansoro. Hushållens pessimism har minskat, men är fortfarande mycket stor främst på grund av sämre arbetsmarknad. Detaljhandelns försäljning föll ytterligare i oktober efter att ha fallit i tre månader dessförinnan. Störst är problemen i bilindustrin med katastrofala försäljningssiffror. Det allt lägre råoljepriset börjar dock nu på allvar slå igenom i de inhemska priserna i USA. Detta är en positiv faktor som kommer att dämpa de negativa effekterna av finanskrisen. Hushållen får tillbaka köpkraft och kostnadstrycket i många företag minskar. Den amerikanska centralbanken har fortsatt med kreativa åtgärder för att stimulera kreditmarknaderna. Den kommer att skapa en ny lånemöjlighet på 200 mdr dollar för att få ner lånekostnaderna för bil-, student-, kreditkortslån samt lån till småföretag. Vidare kommer de att börja köpa upp till 600 mdr dollar i bolånepapper och ta över en del av lånen från de hårt drabbade bolåneinstituten Fannie Mae and Freddie Mac. Förväntningar finns även på att centralbanken sänker sin redan låga styrränta ytterligare (idag 1 procent). Vidare väntas Barack Obama att avisera ett nytt stimulanspaket, eventuellt värt upp till $700bn (nästan 5 procent av BNP), efter hans tillträde som president den 20e januari. Insatserna kommer bland annat att innehålla satsningar på infrastruktur och miljö. Både penning- och finanspolitiken kommer att verka positivt på tillväxten nästa år och mildra konjunkturnedgången. Europa och Sverige Stramare kreditgivning Centralbanker sänker styrräntor kraftigt BNP föll under kvartal tre 0,2 procent i euroområdet. Stramare kreditgivning pekar på en svagare utveckling framöver. Flera små bolag, särskilt inom bildelar och byggvaror, har rapporterat att de har svårt att få finansiering. Risken för stopp i leveranskedjan är påtaglig och flera stora företag har börjat hjälpa sina små underleverantörer, som drabbats av kreditkrisen, med refinansiering. I Tyskland har ett av de större fackförbunden (IG Metall) förhandlat fram löneökningar på cirka 3,4 procent nästa år. Men det finns flexibilitet för svaga företag och löneökningarna kan dras ner till 2,8 procent. Avtalet betraktas som måttligt och inte ett hinder mot ytterligare sänkningar av styrräntan. Den europeiska centralbanken förväntas skriva ner sin tillväxt prognos aggressivt i december. Stimulansen från finanspolitiken i euroområdet är begränsad och kan bara delvis bromsa nedgången. Storbritannien har trots stora underskott i statsfinanserna beslutat om ytterligare åtgärder för att stimulera efterfrågan. Regeringen kommer bland annat att under 13 månader sänka momsen från 17,5 till 15 procent. Detta ger ett visst stöd åt hushållen och kommer även att direkt minska inflationstakten. Problemen inom fastighetsmarknaden är dock fortfarande stora med fallande huspriser och svag nyutlåning. Bank of England sänkte därför styrräntan med hela 1,5 procentenheter till 3 procent. Svensk aktivitet sjunker nu och inflationen har börjat falla tillbaka, vilket gör att Riksbanken sänker reporäntan i snabb takt framöver. Såväl industrin, detaljhandel som tjänstesektorn har nu fallande orderingång och lägre produktion. Byggsektorn har försvagats snabbt de sista månaderna. Påbörjade lägenheter har minskat med 22 procent hittills under 2008 jämfört med samma period Arbetslösheten var lägre än väntat i oktober, 5,7 procent, men antalet varsel ökar snabbt. Arbetsmarknaden kommer gradvis att försvagas närmaste året. Inflationstakten kommer att falla kraftigt de närmaste månaderna på grund av lägre bensinpris och minskande räntekostnader. Japan Bankkrisen når Japan Japans BNP under kvartal tre minskade 0,1 procent och bekräftade att landet befinner sig i en recession. Finanskrisen har börjat påverka även japanska banker som har sett sin kapitalbas krympa efter börsraset. Fallande indstriorder, särskilt inom bilindustrin, och stramare kreditgivning betyder att lågkonjunkturen fortsätter de närmaste kvartalen. Det andra stimulanspaketet från regeringen innehåller skatterabatter värda cirka 0,4 procent av BNP. Paketet förväntas stödja konsumtionen nästa år men kommer bara delvis kompensera svaga investeringar och export. IMF förbereder stödåtgärder Konjunkturen dämpas överlag bland tillväxtmarknader och flera länders centralbanker sänker sina styrräntor. Vi förväntar oss att skuldtyngda länder med stora underskott i finanserna och behov av extern finansiering, exempelvis flera länder i Öst- och Centraleuropa drabbas extra hårt av krisen. Positivt är att IMF agerar med stödåtgärder. Exempelvis har Lettlands regering bett om hjälp från IMF. Nedgången i Asien mildras delvis då flera länder har bytesbalansöverskott som de nu använder för att öka den inhemska efterfrågan. Kina har sänkt räntan snabbt samt har lanserat ett stort stimulanspaket efter tydliga tecken på en konjunkturförsvagning. Även om det ännu är osäkert hur mycket i paketet som egentligen är helt nya åtgärder så är signalen tydlig: de kinesiska myndigheterna är inställda på att göra allt de kan för att stimulera tillväxten och begränsa konjunkturnedgången. 2

3 Analys - Ränte- och Valutautveckling Riksbanken väntas sänka reporäntan med uppemot 100 punkter vid sitt ordinarie räntebesked den 17 december. Den snabba och kraftiga inbromsningen i svensk ekonomi och de ökade problemen med kreditförsörjningen som har rapporterats motiverar en kraftig räntesänkning. Bland annat visar KI-barometern att 30 procent av företagen upplever en försvårad finansieringssituation. Statens garantiprogram har inte lyckats få den omfattning som regeringen hoppades på och därmed har inte heller de finansiella marknadernas funktionssätt förbättrats i tillräcklig utsträckning. Detta är förklaringen till att interbankräntorna (Stibor) inte sjunker i den takt som många har hoppats. Vi ser dock att Stibor ska sjunka men att det tar sin tid. Svenska obligationsräntor sjunker kraftigt i spåren av de allt dystrare konjunkturutsikterna. Vi anser att räntorna är på mycket låga nivåer och att detta inte är långsiktigt motiverat utan på sikt kommer längre räntor att stiga från dagens låga nivåer. På kort sikt kan dock dåliga nyheter och oro pressa ned räntorna ytterligare. Ränteprognoser om 3 mån om 6 mån om 12 mån Sverige Styrränta 3,75 2,50 2,25 2,00 2 år 2,19 2,27 2,34 2,64 10 år 2,93 3,42 3,55 3,63 Stibor 3 mån 4,35 3,52 3,31 3,14 Stibor 6 mån 4,48 3,54 3,35 3,22 EMU Styrränta 3,25 2,50 2,50 2,50 2 år 2,13 2,43 2,56 2,85 10 år 3,26 3,63 3,77 3,83 USA 1,00 0,50 0,50 0,50 2 år 1,13 0,86 1,04 1,72 10 år 2,98 3,88 4,07 4,38 Valutamarknaden har präglats av stora svängningar i valutakurserna under hösten. Förväntningar om försämrad svensk konjunktur jämfört med den i Euroland har lett till att kronan har försvagats mot euron. De negativa svenska tillväxtutsikterna är enligt vår syn till stor del inprisat och kronan är därmed undervärderad. Förstärkningen av kronan dröjer dock på grund av den kvarvarande osäkerheten om kraften i konjunkturnedgången. Slutsatsen blir att kronan bör stärkas men att de mörka konjunkturutsikterna 2009 begränsar på kort sikt hur långt kronuppgången kan sträcka sig. På 1-3 månaders sikt ser vi att EUR/SEK fortsätter att handlas svagt. Valutaprognoser mån 6 mån 12 mån EUR/SEK 10,32 10,00 9,70 9,30 USD/SEK 7,97 7,81 8,08 8,23 GPB/SEK 12,33 11,76 11,28 10,94 EUR/USD 1,29 1,28 1,20 1,13 NOK/SEK 1,15 1,15 1,12 1,10 JPY/SEK 8,63 7,51 7,63 7,48 Analys: Strukturerade produkter Denna månad presenteras två nya placeringsalternativ, SPAX Kronförstärkning med ett års löptid samt SPAX Infrastruktur med fyra års löptid. Månadens utbud av kapitalskyddade produkter består av en marknads-, två strategibaserade och två räntenära SPAX. Marknad Finanskrisen har satt djupa spår i både konjunktur- och marknadsutveckling. Tillväxten faller kraftigt vilket återspeglas i fortsatta börsfall och sjunkande statsräntor. Kronan har försvagats kraftigt och noteras nu till historisk svaga nivåer mot Euron. I spåren av finanskrisen genomförs kraftiga räntesänkningar samtidigt som finanspolitiska stimulanspaket lanseras. En gemensam nämnare i de finanspolitiska satsningar som presenterats är kraftfulla satsningar på investeringar i infrastruktur. SPAX Infrastruktur är kopplad till en global korg av bolag som gynnas av infrastrukturinvesteringar. Strategi Ett kompletterande placeringsalternativ till aktie- och ränteplaceringar är hedgestrategier. Dessa strategier har låg samvariation med aktie- och räntemarknaden, vilket gör att dessa strategier inte behöver följa utvecklingen på dessa marknader. SPAX Hedge är kopplad till tre olika strategiindex. Det första index följer ränteskillnader mellan olika valutapar där avkastningen bygger på att man lånar i valutor med låg ränta och placerar i valutor med hög ränta. Det andra index är en kreditstrategi som gynnas av sjunkande ränteskillnad mellan företag med god respektive sämre kreditvärdighet. Det tredje index är råvaruberoende och är detsamma som i SPAX råvarustrategi. SPAX Råvarustrategi är ett strategibaserat råvaruindex. Detta index kan ta både långa och korta positioner i olika råvaror och på så sätt skapa avkastning både i perioder med stigande och sjunkande råvarupriser. Räntenära Räntenära SPAX är ett alternativ till ett kontosparande och passar placerare med en försiktig marknadstro. SPAX Kronförstärkning är kopplad till kronans utveckling mot euron. Placeringen ger avkastning om EUR/SEK handlas till 9,40 vid något tillfälle under perioden 2:a till 12:e månaden. Kupongens storlek ökar indikativt med 1,4 procent - 1,7 procent per månad från och med den andra månaden. SPAX Europa Trygghet är kopplat till ett brett europeiskt aktieindex. Produkten har en lägsta avkastning på 8-10 procent och en maximal avkastning på 40 procent. Avkastningen beror på kursrörligheten i index, ju fler negativa månadsförändringar i index desto lägre avkastning. 3

4 Analys - Svenska aktier I ett läge där världsekonomin bromsar in kraftigt försöker vi hitta företag som historiskt har presterat goda resultat även under tuffa tider. Det finns också plats i portföljen för företag med låg konjunkturexponering. Vi räknar med att börsen förblir volatil och svår att prognostisera. I ett sådant skede handlar det om att leta efter enskilda bolag snarare än att identifiera branschtrender. Mot den bakgrunden bör man inte fästa så stor vikt vid själva branschviktningen. Tittar vi på branscherna, har vi den största undervikten i industrisektorn. Anledningen är, som vi tidigare berört, dess konjunkturkänslighet. Många av industriföretagen är välskötta men samtidigt är det här som vi får se de största fallen i aktivitetsnivå. Trots fortsatt motvind för konsumenterna väljer vi att övervikta konsumentvaror, i första hand tack vare de specifika kvaliteterna hos de företag vi valt. Ännu en gång väljer vi också att övervikta teknologisektorn. De valda företagen har exponering mot samhällsservice och efterfrågan på deras produkter framstår som stark under kommande år. Ett defensivt inslag utgörs av en övervikt för telekom som kännetecknas av stabila kassaflöden och låg konjunkturkänslighet. Vi behåller en undervikt inom energi och råvaror, huvudsakligen på grund av oron för massa och papper men även råvaror. Viktning sektor för sektor Energi och råvaror Vi behåller vår rekommenderade undervikt för energi och råvaror. De senaste veckorna har inneburit ett bryskt uppvaknande för råvaruföretagen. För att anpassa utbud till efterfrågan håller de flesta nu på att dra ned produktionen. Detta lär dock inte ha någon större effekt förrän en bit in på nästa år. Boliden, vår sektorfavorit, bör gynnas av expansionen i gruvan Aitik under Vi har också adderat SCA till portföljen. Industriföretag En tung motvind på grund av en kombination av svagare ekonomi och turbulenta kreditmarknader har drabbat industriföretagen sedan vår förra rapport. Detta står delvis i stark kontrast till de hyggliga Q3-rapporterna, där särskilt de större verkstadsföretagen gynnats av starka orderböcker och hygglig orderingång. Nu är det dock viktigt att kreditmarknaderna förbättras - annars kommer efterfrågan att mattas betydligt i början av I vårt scenario faller volymerna men kreditmarknaderna börjar fungera igen. Vi favoriserar stora verkstadsbolag som ABB, Alfa Laval och Sandvik. Konsumentvaror Vi rekommenderar övervikt för konsumentsektorn, trots svaga utsikter för den privata konsumtionen. Vår positiva syn baseras på stabiliteten bland varuproducenter som Swedish Match och AAK liksom hos sektorns tungviktare H&M. Hälsovård Det finns en uppenbar risk för dåliga nyheter från både börs och företag under Q4. Därför letar vi efter likvida aktier med låg risk och låga värderingar inom hälsosektorn. Vi fortsätter att prioritera defensiva kvaliteter bland de större bolagen och noterar att mindre och medelstora bolag med hög skuldsättning har haft det svårt på sistone. Vi tror inte på något skifte i stämningarna inför Q4 och mot den bakgrunden väljer vi AstraZeneca som vår branschfavorit, kompletterat med Q-Med där det aktuella uppköpsbudet ger oss nödvändiga kvaliteter. Finansiella bolag Finansaktierna kommer även fortsättningsvis att tyngas av den ekonomiska utvecklingen. Värderingen är dock attraktiv och bankernas utlåningsmarginaler är på väg upp i spåren av en krympande kredittillgång. Däremot är vi fortsatt skeptiska till fastigheter. Vi behåller samtliga bolag från förra portföljen: SEB, Handelsbanken, Nordea och Investor. Informationsteknologi Karaktären på denna bransch gör att vi överviktar den återigen. Eftersom det tar sin tid att bygga nätverk för telefoni, brukar tidsspannet mellan order och fakturering ligga på 6-9 månader. Detta betyder att under Q4 och Q1 kan Ericsson fakturera order som togs vid halvårsskiftet ifjol. Resultatet blir att risken under de kommande två kvartalen är ganska begränsad. Nokia som är ett högkvalitativt företag med förnyad produktportfölj och fantastisk kassagenerering är kvar i portföljen. Telekom Vi betraktar generellt teleoperatörerna i Norden som ganska stabila under perioder av makroekonomisk turbulens. Bolagen är knappast immuna mot en konjunkturnedgång, men försvagningen har hittills inte varit tillräckligt allvarlig för att slå igenom märkbart. Vår sektorfavorit är TeliaSonera och vi adderar dessutom Tele2 och Millicom. 4

5 Månadsrapport december Investment Center Modellportfölj - Aktier & Räntor Under december är vi fortsatt neutrala mellan aktier och räntor i modellportföljen. För högaktiva kunder rekommenderas dock fortsatt en liten övervikt i aktier då vi tror att stimulanspolitiska åtgärder kan ge en positiv skjuts för aktier på kortare sikt. Vi har under oktober och november genomlevt två av de svagaste börsmånaderna någonsin och börsen uppvisade en volatilitet som saknar motstycke. Till exempel gick svenska börsen ned 20 procent andra veckan i oktober och i november var det en uppgång på över 11 procent under en och samma handelsdag för den amerikanska börsen. Vi finner stöd för aktieövervikt i tre av de fyra variablerna, likviditet, värdering, och makroallokering, men trots detta väljer vi tills vidare försiktighetsprincipen i förhållande till våra modeller. Det som är viktigt just nu är att avgöra när marknaden normaliserats så pass att svängningarna på daglig basis är förenliga med den placeringshorisont på 1-3 månader vi använder. Osäkerheten är för stor och rörelserna för svåra att förutsäga för att det ska vara riskmässigt försvarbart att ligga med någon stor position i aktiemarknaden. Tillgångsfördelning Normalvikt Aktuell vikt Låg/Medel Aktuell vikt Hög Aktier 50 % 50 % 55 % (+5 %) Räntor 50 % 50 % 45 % (-5 %) Tillgångsfördelningen visar hur aktier och räntor är viktade i modellportföljen, och kundportföljerna, för låg/medel- respektive högaktiva kunder. Modellportfölj - Fördelning regioner I modellportföljen behåller vi övervikten i USA, men breddar med att även övervikta Europa. Även denna månad underviktas, dessutom underviktas Asien inklusive Japan. Att den politiska osäkerheten snart är över i USA samtidigt som man åter tar ledartröjan gällande likviditet motiverar övervikten. Bra värdering och stark likviditet gynnar Europa. Konjunkturcykeln fortsätter vara negativ för och marknadsklimatet är negativt. Vi ser även här att det finansiella systemet (oförskyllt?) drabbas av effekterna av att det förstatligats/statsgaranterats på andra håll i världen. Asien är dyrt med dålig likviditet och hög värdering vilket motiverar undervikt. Regionfördelning för aktiemarknaden Aktuell vikt Låg/Medel Sverige 18 % 20 % Aktuell vikt * Hög Europa 11 % (+2%) 11 % (+1%) USA 11 % (+2%) 13 % (+3 %) Asien 7 % (-2 %) 8 % (-2 %) Tillväxtmarkn. 3 % (-2 %) 3 % (-2 %) Swedbanks regionfördelning fördelas på 5 regioner Sverige, Europa (EMU och UK), USA, Asien (Pacific och Japan) och. *Aktuell vikt i respektive region beror både på hur aktier och regionen är viktad. En region kan alltså vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad. 5

6 Förslag fonder Sverige Swedbank Robur Sverigefond för låg-/medelrisk kunder och Swedbank Robur Stella Sverige för högriskkunder. Europa Swedbank Robur Europafond USA Swedbank Robur Indexfond USA. Vi eftersträvar endast en marknadsrisk, vilken erhålls genom en indexnära förvaltning. Asien Hela kapitalet placeras i Swedbank Robur Pacificfond. Vi föredrar Pacificregionen framför Japan. JP Morgan Emerging Markets. En fond med bra riskspridning över tillväxtregionerna som passar bra i rådande marknadsklimat. Räntefonder Swedbank Robur Räntefond Sverige, då vi nu rekommenderar en längre duration (löptid) på cirka 3 år, samt en hög andel bostadsobligationer. Alternativa Placeringar Swedbank Robur Global Macro Hedge, samt Swedbank Robur Valuta Hedge för kunder med mer kapital. Genom Swedbank Robur Valuta Hedge adderas ytterligare strategier till portföljen. Alternativ produkt med kapitalskydd är SPAX Hedge. Förslag SPAX Kundportfölj 5 år högaktiva kunder Tabellen visar utvecklingen för kundportföljen för högaktiva kunder under november månad. Utveckling november Portföljens innehav Vikt Avkastning Bidrag Swedrobur Sverigefond 21 % -5,3 % -1,1 % Swedrobur Europafond 11 % -3,3 % -0,4 % Swedrobur Indexfond USA 13 % -3,0 % -0,4 % Swedrobur Japanfond 6 % -5,5 % 0,3 % Swedrobur Pacificfond 6 % -4,1 % -0,2 % Swedrobur Global Macro Hedge* 10 % 0,0% 0,0% Swedrobur Penningmarknadsfond 30 % 0,4 % 0,1 % Swedrobur Acess Emerging Markets Kommentar till avkastning 4 % -11,1 % -0,4 % Totalt -2,7 % Benchmark/jmf. index -2,3 % *Global Macro Hedge är månadshandlad vilket gör att rapporterad avkastning inte stämmer överens med mätperioden för portföljen, avkastningen beräknas därför till 0%. Under kalendermånaden november avkastade fonden indikativt 2% efter avgifter vilket indikerar ett bidrag till portföljen på 0,2%. Sedan förra uppdateringen av portföljen har aktiemarknaden globalt haft en negativ avkastning, samtidigt som obligationer avkastat relativt bra. Eftersom portföljen varit överviktad 5 procent aktier har detta påverkat portföljens avkastning med drygt -0,4 procent. Val av regionsfördelning har varit lyckosam där sämsta regionen tillväxtmarknader underviktades. Valet av räntepapper påverkade relativavkastningen negativt eftersom korta räntepapper utvecklades sämre än räntepapper med längre löptid. SPAX Kronförstärkning, 1 år SPAX Europa Trygghet, 3 år SPAX Hedge, 3 år SPAX Råvarustrategi, 5 år SPAX Infrastruktur, 5 år SPAX rekommenderas fortsatt som en del av räntefördelningen i kundportföljerna. SPAX olika löptider och riskprofil påverkar i vilken portfölj rekommendationen återfinns.