I E N M A R K N A D D Ä R K O N S U M E N T E R genomför köp från datorer, mobiler och butiker blir en integrerad upplevelse över de olika kanalerna avgörande i varumärkeshanteringen. Detta var en av drivkrafterna bakom sammanslagningen av Lyko och Bellbox i höstas, som innan sammanslagningen var marknadsledande på e-handel respektive butikshandel inom hårvårds- och skönhetsbranschen. Efter svag tillväxt på konsumentvarumarknaden under de senaste åren väntas stigande BNP och ett skift till dyrare konsumtion, en trend som redan identifierats på marknaden, driva ökande tillväxt de kommande åren. I N V E S T E R I N G S M A R K N A D E N E L D A S P Å av den attraktiva lånemarknaden och allt fler institutionella investerare söker förvärv i mid market segmentet. Vidare syns en internationaliseringstrend bland svenska aktörer i konsumentvarumarknaden, något som ligger till grund för många av de genomförda förvärven det senaste året. V Ä R D E R I N G S M U L T I P L A R N A H A R S T I G I T kontinuerligt i marknaden sedan finanskrisen 2008, med en tydlig premie förknippad med lyx- och sportvarumärken. Premien förklaras av högre förväntad tillväxt i sportvarumarknaden än i resterande marknad och av det stora immateriella värdet i ett lyxvarumärke. 2015 Business Insider KONSUMENTVAROR
Positiv ProgNos FÖr konsument varor BNP driver konsumentvarumarknaden de kommande åren Onlineshopping fortsätter att växa Varumärkesdefinierande upplevelser allt viktigare Prisvärd lyx driver marknaden BNP driver marknadstillväxt Trots den svenska ekonomins relativa framgångar, i den finansiella krisens kölvatten, har svenska konsumenter förblivit försiktiga. Som ett direkt resultat har marknaden för konsumentvaror vuxit blygsamt med 0,4 procent årligen från 2009 till 2014. Sveriges reala BNP prognostiseras växa med 2,5 procent under 2015 och därefter med 2,4 procent årligen fram till 2019, vilket väntas bidra till marknadstillväxt de kommande åren. varumärkets roll allt viktigare I och med kunders förmåga att jämföra produkter, priser och läsa recensioner online, ökar vikten av ett starkt varumärke. Innovativa produkter och integrerade upplevelser över olika kanaler är avgörande för differentiering och varumärkeshantering. Prisvärd lyx mark- NadeNs klara vinnare Det segment som vuxit mest I en värld där konsumenten genomför köp från datorer, mobiler och butiker blir vikten att möta kunden i alla säljkanaler allt mer betydande Joakim t e N gzelius Efter sammanslagningen av Lyko och Bellbox, Partner på Valentum under den senaste femårsperioden är prisvärd lyx. Prisvärd lyx är ett segment präglat av tydligt positionerade varumärken, och är dominant i marknaden för accessoarer och glasögon samt skönhet och hygien. Till följd har marknaderna haft störst tillväxt i konsumentvarumarknaden, med 1,9 respektive 2,0 procent årligen sedan 2009. Under den kommande femårsperioden förväntas marknaden för personliga accessoarer växa snabbast bland konsumentvaror, med 4,6 procent årligen. Tillväxten drivs till viss del av ett skifte i den traditionella gränsdragningen mellan man och kvinna, vilket skapar nya kundgrupper. Den underliggande trend som förväntas driva tillväxten i modemarknaden är ökad konsumtion av prisvärda lyxvaror. En tydligare skillnad mellan snabbt mode, som används till specifika tillfällen, och varumärkesdrivna statusprodukter kommer att ligga till grund för en ökad efterfråga på prisvärda lyxvaror. stagnerad marknad FÖrväNtas vända Marknaden för kläder och skor uppvisade en stagnerad tillväxttakt, på 0,3 procent årligen, mellan 2009 och 2014. Konsumenternas spenderande kommer under de kommande fem åren att öka, och till viss del förskjutas mot exklusivare varor. Marknaden prognostiseras växa 3,3 procent årligen från 2014 till 2019. e-handel Försäljning över internet och mobila enheter förväntas fortsätta växa under den prognostiserade perioden (2015 2019), dock i en något lägre tillväxttakt. De främsta faktorerna bakom den svenska e-handelns ihållande expansiva utveckling är den ökade tillgängligheten, konsumenternas priskänslighet, det ökade antalet köp från utländska försäljare och en multikanalslösning bland tidigare butiksbaserade återförsäljare Sida 2
FIGUR 1 FIGUR 3 REAL BNP-TILLVÄXT OCH KONSUMENTVAROR - SVERIGE PROGNOS DETALJ- OCH KONSUMENTVARUHANDEL SVERIGE (%) årlig tillväxt SEK miljarder 10 250 200 150 5 100 2019 2017 2018 2015 2016 2013 2014 2011 2012 2010 REAL BNP K O N S U M E N T VA R O R KLÄDER OCH SKOR SKÖNHET OCH HYGIEN ACESSOARER OCH GLASÖGON Källa: Euromonitor 2019 2018 2017 2016-5 2015 0 2014 50 0 HEM- OCH TRÄDGÅRD HEMELEKTORNIK OCH VITVAROR ON LINEPROFIL OCH NÄRVARO PÅ SOCIALA MEDIER BIDRAR TILL ÖKAT BOLAGSVÄRDE Not: Svarande valde tre alternativ Källa: KPMG Global Manufacturing Outlook (Forbes survey) FIGUR 2 KONSUMENTFÖRTROENDE INDEX - SVERIGE Index 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 G U S TA F P L Y H M Partner på Valentum 2008 140 120 100 80 60 40 20 0 KONSUMENTFÖRTROENDE INDEX Källa: National Institute of Economic Research Sida 3
ATTRAKTIV LÅNEMARKNAD DRIVER INSTITUTIONELLA INVESTERARE Attraktiva räntor och lånevillkor Internationalisering driver efterfråga på tillväxtkapital En tydligare unikitet och varumärkeshantering driver investerare till konsumentvarumarknaden REKORDHÖG BELÅNINGSGRAD Den attraktiva lånemarknaden, med låga räntor och höga belåningsmöjligheter, driver belåningsgraden uppåt i transaktionsmarknaden. I takt med att tillgängligheten av både fondering och lågkostnadslån ökat har konkurrensen, riskkapitalbolagen sinsemellan, accelererat de senaste åren. Följden har varit stigande värderingsmultiplar, en trend som förväntas fortsätta under 2015. Utlåning från storbankerna till svenska bolag ökade med 4,2 procent under andra kvartalet 2014, den största ökningen sedan 2011. Vidare syns en tydlig trend på transaktionsmarknaden, med ett ökande antal affärer där belåningen överstiger 6x EBITDA. Till exempel, då riskkapitalbolaget Sycamore Partners förvärvade den amerikanska klädkedjan the Jones Group, i april 2014, upptogs SEK 8 miljarder i lån motsvarande drygt 7 gånger rörelseresultat före avskrivnignar. MIDMARKET LOCKAR FLER RISKKAPITALBOLAG Detalj- och konsumentvaruhandeln stod, under 2014, inför ett antal utmaningar till följd av låg försäljningstillväxt. Detta avspeglades i investeringsmarknaden, där investerat kapital från riskka- pitalbolag under de tre första kvartalen 2014 låg under både 2012 och 2013 års siffror. Sett till antal var genomförda transaktioner under samma period i linje med 2012 och 2013 detta beror på ett ökat antal transaktioner i mid market segmentet, en trend som varit generell, oberoende av bransch. Mellan 2010 och 2013 minskade andelen riskkapital-backade företag med företagsvärde större än SEK 4 miljarder i USA. Ett flertal faktorer kan identifieras som kommer att öka antalet transaktioner i konsumentvarumarknaden Trots fjolårets svaga tillväxt i detaljoch konsumentvaruhandeln kan flera faktorer identifieras som kommer driva investerare inom detalj- och konsumentvaruhandeln under 2015. Positiva makrotrender förväntas öka efterfrågan på detalj- och konsumentvaruhandeln Attraktiva räntor och lånevillkor Teknologisk utveckling ökar vikten av differentiering Internationalisering som nästa utmaning för aktörer i marknaden EN TYDLIG VARUMÄRKESHAN- TERING DRIVER INVESTERARE Enbart i Sverige förväntas e-handeln nå SEK 67,7 miljarder 2019, upp från SEK 41,8 miljarder under 2014. Då allt fler konsumenter nyttjar mobil- och onlinebutiker för sina inköp, kommer en nyckeldifferentiator vara att möta kund i flera kanaler samtidigt, mobilt, online och via fysisk butik. Att skapa en integrerad, varumärkesdefinierande upplevelse över alla kanaler, som får kund att komma tillbaka oavsett kanal, kommer vara av ökande vikt framöver. En fortsatt tydligare unikitet och varumärkeshantering bland företagen i detalj- och konsumentvaruhandeln kommer driva ett ökat intresse från institutionella investerare till marknaden. ÖKAD EFTERFRÅGA PÅ TILLVÄXTKAPITAL Internationalisering som tillväxtstrategi fordrar finansiellt stöd. Ökande e-handel och större privata förmögenheter i Asien och Mellanöstern tvingar konsumentinriktade företag att växa geografiskt. Ett ökande antal köp från utländska försäljare bland svenska konsumenter driver svenska företag att ytterligare växa i utlandet. Internationalisering fordrar tillväxtkapital, och då detta är nästa utmaning för många svenska stora aktörer förväntas institutionella investeringar med denna rational att öka under 2015. Den växande förmögenheten i Asien och Mellanöstern driver geografisk tillväxt i lyxvarumarknaden Sida 4
FIGUR 5 FIGUR 6 ANDEL TRANSAKTIONER FINANSIERADE MED MER ÄN 6X EBITDA I SKULD - USA EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER I DETALJ- OCH KONSUMENTVARUHANDELN - GLOBALT (%) andel (x) skuld/ebitda 7,1x 7,1x 60 3,1x 40 3,5x 2014 2013 2011 2012 2010 2009 2008 2007 0 2006 20 Cellular Italia Neiman Marcus The Jones Group R Griggs Group Källa: S&P Capital IQ LCD Källa: Mergermarket FIGUR 7 FIGUR 8 ANDEL RISKKAPITAL BACKADE FÖRETAG AV TOTALT ANTAL FÖRETAG USA INVESTERAT KAPITAL OCH ANTAL TRANSAKTIONER KONSUMENTVAROR (%) per storlekskategori SEK miljarder och # transaktioner 30 2000 20 1500 2000 825 570 362 1000 10 492 503 566 534 800 433 400 500 200 0 Källa: PitchBook, Bain & Co Gloal Private Equity Report 2013 2011 IN V EST ERAT K AP IT AL 2012 2010 2009 2007 2008 2013 S E K 4 35 0 M S E K 870 M -4 350 M 2014 Q 3 S E K 870 M 2010 2005 0 2000 0 600 # T RAN SAK T IO N ER Källa: PitchBook, Bain & Co Gloal Private Equity Report Sida 5
BOLAG INFÖR GEOGRAFISK EXPANSION TYPISK INVESTERINGSKANDIDAT Geografisk tillväxt tydlig investeringsrational bland finansiella investerare Stora aktörer köper marknadsandelar Närvaro i alla säljkanaler driver sammanslagning Valentum kommenterar Genom stort engagemang och en stark drivkraft hade Lyko etablerat sig som den ledande aktören inom hår- och skönhetsartiklar på internet. Bellbox hade gjort en liknande resa genom att på kort tid etablera ett 30-tal butiker belägna i Sverige och i Norge. Genom att slå samman bolagen ges en möjlighet att möta kunden inom fler säljkanaler, vilket bidrar positivt till kundupplevelsen och samtidigt ger bolaget en mycket konkurrenskraftig positionering. STORA AKTÖRER KÖPER MARKNADSANDELAR FÖR ATT UPPNÅ TILLVÄXTMÅL I en marknad där organisk tillväxt varit svår att uppnå, inte minst bland fysiska återförsäljare, syns en trend att förvärva marknadsandelar. Intersports förvärv av Löplabbet, i september 2014, stärker Intersports position på marknaden utan att egentligen bredda produktutbud eller geografisk närvaro nämnvärt. INSTITUTIONELLA INVESTERARE TYDLIGT INRIKTADE MOT GEOGRAFISK TILLVÄXT Den största drivkraften för företagstransaktioner inom konsumentvarumarknaden har bibehållit sin position som betydande strategi bland de finansiella investerarna de senaste åren. Tillväxtkapital i syfte att växa företag geografiskt har varit en genomgående trend. Vid FSN Capitals förvärv av Kjell & Co Elektronik var målbolaget enbart aktiva i Sverige. Målsättningen är att driva fortsatt tillväxt lokalt men att även noggrant utreda möjligheter att växa till andra nordiska länder. Bygghemma Group är marknadsledande på den svenska och finska marknaden, efter att Nordstjernan förvärvat bolaget i november 2014 är syftet att växa bolaget till marknadsle- dare på alla nordiska marknader, både organiskt och via förvärv. Även Investcorps förvärv av Georg Jensen har en tydlig rational att växa målbolaget geografiskt. Genom Investcorps internationella branschexpertis, med tidigare investeringar i bland andra Tiffany och Gucci, i kombination med att man tillsatte lyxmärkesentreprenören David Chu på stängningsdagen, finns förutsättningar för att lyckas växa skandinaviens ledande lyxvarumärke internationellt. MM Sports försäljning av en minoritetsandel till Verdane Capital, som Valentum genomförde i oktober, präglades av mängder av konkreta förslag från investerarna på hur MM Sports skulle uppnå fortsatt tillväxt. En av satsningarna blir att satsa på ytterligare internationell tillväxt. VIKTEN AV NÄRVARO I ALLA SÄLJKANALER DRIVKRAFT BAKOM SAMMANSLAGNING Hårvårdsjätten Lyko gick i november ihop med konkurrenten Bellbox. De båda företagen har innan sammanslagningen varit ledare inom den svenska hårvårds- och skönhetsbranschen, Lyko via e-handel och Bellbox via fysiska butiker. Samgåendet möjliggör, framförallt, en helintegrerad konsumentupplevelse över flera kanaler JOAKIM TENGZELIUS Partner på Valentum Sida 6
TABELL 1 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER GENOMFÖRDA AV INSTITUTIONELLA INVESTERARE Datum Köpare Målbolag Land Sektor Värde msek jan 15 Scope Capital investerare) Happy Socks Sverige Kläder/mode 100 nov 14 Nordstjernan Bygghemma Sverige Sverige E-handel: heminredning & trädgård n.a. okt 14 Jotunfjell Partners AS Panorama Gruppen Norge Smycken n.a. okt 14 Privata investerare Boomerang International AB Sverige Kläder/mode 50 okt 14 Verdane Capital MM Sports Sverige Kosttillskott n.a. sep 14 Storskogen Utveckling AB Schalins Ringar Sverige Smycken n.a. jun 14 Nordic Capital Gina Tricot Sverige Kläder/mode n.a. apr 14 FSN Capital Partners AS Kjell & Co Elektronik Sverige Elektroniska tillbehör 1 300 jan 14 Herkules Didriksons Regnklader AB Sverige Utomhuskläder n.a. feb 13 Nordic Capital Jotex, Ellos Sverige E-handel: hemtextil, kläder/mode 2 600 nov 12 Investcorp Georg Jensen Danmark Smycken 1 000 jul 12 Teachers' Private Capital Helly Hansen Norge Sportkläder n.a. maj 12 Litorina Kapital Eton Fashion Sverige Kläder/mode n.a. TABELL 2 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER GENOMFÖRDA AV STRATEGISKA KÖPARE Datum Köpare Målbolag Land Sektor Värde msek mar 15 CBH Holding Aarhus ApS Pilgrim Danmark Smycken n.a. mar 15 Harman International Industries, Inc. Bang & Olufsen (car) Danmark Ljudsystem (automotive car audio) 1 350 nov 14 Lyko Hair Bellbox Sverige Hårvårds- och skönhetsprodukter n.a. sep 14 INTERSPORT International Corporation GmbH Löplabbet Sverige Sverige Sportkläder n.a. jul 14 Ellos Stayhard Sverige E-handel: kläder/mode n.a. nov 13 Denim Island JC Jeans Company Sverige Kläder/mode n.a. nov 11 Alipes AB Scorett AB Sverige Skor n.a. Valentum kommenterar Under hösten 2014 hjälpte vi Olle Sparringsjö, ägare till MM Sports att sälja en andel till Verdane Capital. Det växande intresset för motion och en hälsosam livsstil har skapat en stark marknad för kosttillskott. Kombinationen av fysiska butiker och e-handel för MM Sports till ett mycket välpositionerat bolag. GUSTAF PLYHM Partner på Valentum Sida 7
NYA INVESTERINGSTRENDER I LYXVARUMARKNADEN Stora modehus integrerar underleverantörer via förvärv Tillväxtkapital erbjuds från nytt håll Fortsatt stort intresse från institutionella investerare PORTFÖLJEXPAN- SION FORTSATT VIKTIG INVESTERINGSRATIONAL BLAND STRATEGISKA KÖPARE Den största drivkraften för företagstransaktioner i lyx- och premievarumarknaden, portfölj expansion, har bibehållit sin position som betydande strategi över de senaste två åren. Bland de viktigaste transaktionerna finns Swatch Groups inköp i den exklusiva smyckesbranschen, genom förvärvet av Harry Winston. PVH har enat alla Calvin Klein-varumärken i koncernen via förvärvet av Warnaco. Luxottica har lagt till ytterligare en glasögondesigner i sin portfölj genom förvärvet av Alain Mikli. Only the Brave, holding-bolag för det italienska klädmärket Diesel, har expanderat till den exklusiva modemarknaden efter förvärvet av Marni. Kering har stängt en av de första affärerna på den kinesiska marknaden genom förvärvet av juveleraren Qeelin och har efter det även förvärvat italienska juveleraren Pomellato. Louis Vuitton Moët Hennesy har under den senaste fyraårsperioden förvärvat, bland andra, det italienska lyxvarumärket Bulgari, den italienska kashmirspecialisten Loro Piana och det italienska designerföretaget Marco de Vincenzo. HÖGT INTRESSE AV LYXVAROR BLAND DE INSITUTIONELLA IN- VESTERARNA Institutionella investerare har alltid varit aktiva på lyx- och premievarumarknaden, men den positiva tillväxten de senaste åren, intressanta exitmultiplar och nya investerare från tillväxtmarknader, inte minst mellanöstern, har ytterligare ökat antalet transaktioner. Den italienska investeraren Clessidra förvärvade i mars 2013 en majoritetspost i den italienska juveleraren Buccellati och i mars 2015, två år senare, förvärvades italienska designerföretaget Roberto Cavalli. Apax Partners förvärvade skomakaren Cole Haan i februari 2013 och under samma period förvärvade franska Neo Capital italienska millinern Valextra detta efter att man avyttrat Alain Mikli till Luxottica. Andra transaktioner inkluderar, bland andra, förvärvet av Georg Jensen av Investcorp i december 2012 och Blackstone Groups förvärv av 20 procent av aktierna i Gianni Versace i februari 2014. Aktiviteten har bekräftat de finansiella investerarnas intresse i den italienska marknaden som en huvudmarknad för potentiella lyxförvärv. Dels genom tidigare nämnda förvärv, men även förvärvet av glasögonproducenten Marcolin av PAI Partners och förvärvet av Valentino Fashion Group, genom försäljning till Qatar-fonderade/ London-baserade Mayhoola for Investment fund. TYDLIG NY TREND BLAND STRATEGISKA KÖPARE ATT INTEGRERA BOLAG VERTIKALT En av de strategier som har applicerats i lyx och premievarumarknaden under de senaste åren är vertikal integration. Tidigare, under de senaste decennierna, har branschens aktörer vunnit flexibilitet och kostnadseffektivitet genom outsourcing av produktion till tredje part. Nyligen har en annan trend vuxit fram, för att säkerställa kvalitet och bevara kunskap har de stora aktörerna visat ett ökande intresse för att integrera, genom utköp eller finansiellt stöd, sina leverantörer. Exempel på detta är utköpen som Kering och Hermès gjort av garverierna France Croco respektive Tannerie d Annonay. Chanel förvärvade stick- och kashmirspecialisten Barrie Knitwear efter att tidigare ägaren, Dawson International, hamnat i rekonstruktion Chanel hade innan förvärvet samarbetat med Barrie Knitwear i över tjugofem år. Vidare har Schweizbaserade klockoch smyckesleverantören Fabbrica Quadranti förvärvats av Gucci och den Turinbaserade juveleraren Marchisio av Richemont. OCH ERBJUDA TILLVÄXTKAPITAL Historiskt har tillväxtkapital sökts och erbjudits från finansiella investerare med förhoppningar om hög tillväxt. Strategin har, under de senaste åren, även börjat anammas av de stora modehusen. Drivkraften bakom utvecklingen är möjligheten att expandera sin portfölj till lägre transaktionskostnader och värderingsmultiplar än vad som är förknippat med att förvärva stora etablerade varumärken. De typiska förvärven är av relativt små modeföretag där grundaren fortfarande är aktiv, som vid LVMHs förvärv av Maxime Simoens, eller Kerings investering i Christopher Kane Sida 8
TABELL 3 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER INOM PORTFÖLJEXPANSION Datum Köpare Målbolag Land Sektor Värde msek feb 2014 LVMH Marco De Vincenzo Italien Kläder/mode 90 jul 2013 LVMH Loro Piana Italien Kashmir 20 500 apr 2013 Kering Pomelatto Italien Smycken 2 800 mar 2013 Swatch Group Harry Winston USA Smycken 5 200 feb 2013 PVH Warnaco Group USA Kläder/mode 26 400 jan 2013 Luxottica Alain Mikil Frankrike Glasögon 840 dec 2012 Only The Brave Marni Italien Kläder/mode n.a. dec 2012 Kering Queelin Kina Smycken n.a. mar 2011 LVMH Bulgari Italien Kläder/mode 36 100 TABELL 4 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER MED FINANSIELLA INVESTERARE Datum Köpare Målbolag Land Sektor Värde msek mar 2015 Clessida SGR Roberto Cavalli Italien Kläder/mode 3 700 feb 2014 Blackstone Group Gianni Versace Italien Kläder/mode 1 900 mar 2013 Clessida SGR Buccellati Italien Smycken 750 mar 2013 NEO Capital Private Equity Valextra Italien Hattar/mode 280 feb 2013 Apax Partners Cole Haan USA Skor 4 200 dec 2012 PAI Partners Marcolin Italien Glasögon 1 900 nov 2012 Investcorp Georg Jensen Danmark Smycken 1 000 okt 2012 Mayhoola Valentino Italien Kläder/mode 6 600 TABELL 5 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER MED FINANSIELLA INVESTERARE Datum Köpare Målbolag Land Sektor Värde msek okt 2014 Prada Tannerie Limoges Frankrike Garveri (läder) n.a. mar 2013 Kering France Croco Frankrike Garveri (läder) n.a. mar 2013 Gucci Fabbrica Quadranti Schweiz Klockdelar n.a. jan 2013 Richemont Marchisio Italien Smycken n.a. jan 2013 Hermès Tannerie d Annonay Frankrike Garveri (läder) n.a. okt 2012 Chanel Barrie Knitwear Storbritannien Kashmir n.a. dec 2011 LVMH Heng Long Singapore Garveri (läder) 890 Sida 9
TABELL 6 EXEMPEL PÅ TRANSAKTIONER MED FINANSIELLA INVESTERARE Datum Köpare Målbolag Land Sektor Värde msek feb 2013 LVMH Maxime Simoens Frankrike Kläder/mode n.a. jan 2013 Kering Christopher Kane Storbritannien Kläder/mode n.a. FIGUR 12 HÖGA VÄRDERINGAR AV LYX- OCH PRISVÄRD LYX PÅ TRANSAKTIONSMARKNADEN GLOBALT 2011 TILL 2015 (x) EV/försäljning 1) 5X 4X 3X 2X 1X 0X 2011 2012 Källa: Mergermarket Not: 1) Försäljningsvärde per varje omsatt krona Sida 10 2013 2014 2015
Sida 11
GENOMGÅENDE STIGANDE VÄRDERING AV KONSUMENTVAROR Stigande värderingsmultiplar Tydlig premie förknippad med lyx- och sportvaror Starka varumärken värderas högt Framtida förväntad tillväxt driver värdering EN STARK positiv UTVEcKlING AV VÄRDERINGSMUlTIplAR Värderingen på detalj- och konsumentvaror har stigit kontinuerligt sedan finanskrisen 2008. Investeringsviljan har ökat, dels till följd av den attraktiva lånemarknaden, men också till följd av en global makroekonomisk återhämtning. Och EN hög premie förknippad MED lyx- VARUMÄRKEN Det syns en tydlig skillnad i värdering mellan lyx-, och prisvärda varor. Premien betald för lyxvaror har varierat mellan 0 3 x EBITDA sedan 2008 och noterades vid årsskiftet 2015 uppgå 2,3x. Även sportkläder- och utrustning handlas till en tydlig premie. lyxvarumarknaden präglas AV höga EBIT- DA-MARGINAlER De olika jämförelsegrupperna uppvisar inga tydliga säregenskaper i historisk tillväxt, prognostiserad tillväxt eller storlek lyxvarorna visar dock upp en hög EBITDA-marginal. Den höga EBITDA-marginalen är inräknad i EV/EBITDA-multipeln och förklarar därav inte de höga värderingarna förknippade med lyxvaror. Vidare värderas sportkläder- och utrustning högre än prisvärd lyx och prisvärda produkter. förväntad TIllVÄxT DRIVER hög VÄRDERING AV SpORTVARUMÄRKENA Den största individuella drivkraften bakom höga värderingsmultiplar är den förväntade framtida tillväxten. Detta förklarar till viss del den höga värderingen på sportkläder- och utrustning, som prognostiseras växa snabbast de kommande tre åren. STARKA VARUMÄRKEN DRIVER VÄRDERINGAR ytterligare Av tidigare jämförelse framgår att varken EBITDA-marginal eller förväntad tillväxt driver den höga värderingen förknippad med lyxvaror. En stor del av värdet drivs istället av varumärkena och de barriärer som är förknippade med lyxvarumarknaden Sida 12
FIGUR 10 HISTORISK VÄRDERING INOM DETALJ- OCH KONSUMENTVARUHANDELN (x) median EV/EBITDA1) 12x 11x 10x 9x 8x 7x 5x 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 LYX PRISVÄRD LYX PRISVÄRT SPORT Källa: FactSet, Valentum Research Not: 1) Försäljningsvärde per varje krona rörelseresultat FIGUR 11 ELEKTRISKA KOMPONENTER OCH UTRUSTNING (x) median EV/EBITDA1) 4x 3x 2x 1x 0x -1x 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Premie betald för lyxprodukter över prisvärda produkte Premie betald för sportprodukter över prisvärda produkter Källa: FactSet, Valentum Research FIGUR 12 FÖRETAGSEGENSKAPER BEROENDE PÅ TYP: LYX-, PRISVÄRD LYX- OCH PRISVÄRDA VAROR SAMT SPORTKLÄDER- OCH UTRUSTNING 25% 20% 40% 4 ÅR CAGR 30% 15% 20% 10% 10% 0% 5% -10% 0% 4 ÅR CAGR +3 ÅR CAGR EBITDA-marginal -20% EBITDA-marginal 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% LYX PRISVÄRD LYX PRISVÄRT SPORT Källa: FactSet Sida 13
Sida 14
FIGUR 13 REGRESSIONSANALYS (x) EV/EBITDA1), (%) +3 år CAGR och (storlek) omsättning 20x 15x 10x 5x 0x 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Källa: FactSet, Valentum Research Not: 1) Försäljningsvärde per varje krona rörelseresultat Sida 15
Valentum v a l e n t u m p a r t n e r s ä r specialiserade på att genomföra företagstransaktioner inom värdeintervallet 100 2 000 MSEK åt privatägda företag. Vårt fokus är rådgivning och projektledning av företagsförsäljningar och förvärv, men vi arbetar också kontinuerligt som långsiktig rådgivare inom ägarstrategi. Genom lång erfarenhet, tydligt fokus på vår kundgrupp och hårt arbete levererar vi ökat värde för våra uppdragsgivare. w w w.va l e n t u m. s e Våra kontor BERGEN Statsminister Michelsens Veg 38 PB 1978 Vika 5230 Bergen Tel: +47(0)21 04 23 00 Email: info@valentum.se OSLO H. Heyerdahls gate 1 PB 1978 Vika 0125 Oslo Tel: +47(0)21 04 23 00 Email: info@valentum.se STOCKHOLM Mäster Samuelsgatan 4 111 44 Stockholm Tel: 08-41 200 400 Email: info@valentum.se