1 DISCIPLINNÄMNDEN VID BESLUT 2012-01-13 NASDAQ OMX STOCKHOLM 2012:1 NASDAQ OMX Stockholm AB Pareto Öhman AB Pareto Öhman AB (tidigare E. Öhman J:or Fondkommission AB), i det följande benämnt Öhman, är deltagare i handeln vid NASDAQ OMX Stockholm AB ( Börsen ). Öhman har förbundit sig att så länge börsmedlemskapet består följa Börsens vid var tid gällande regler, NASDAQ OMX Nordic Member Rules ( NMR ) respektive Rules and Regulations of NAS- DAQ OMX Derivatives Markets ( DR ). Börsen har hemställt att disciplinnämnden med stöd av NMR punkt 4.12.3 respektive DR punkt 1.9.4 skall meddela beslut om disciplinpåföljd beträffande Öhman. Öhman har huvudsakligen vitsordat de faktiska uppgifter som lämnats från Börsens sida men får anses ha bestritt att förutsättningar föreligger för åläggande av disciplinpåföljd. Sedan disciplinnämnden berett Finansinspektionen tillfälle att yttra sig har inspektionen meddelat att den inte har något att tillägga i ärendet. I ärendet har muntlig förhandling ägt rum den 11 januari 2012, varvid Börsen företrätts av chefsjuristen Magnus Billing, bolagsjuristen Andreas Blomquist och chefen för handelsövervakningen Joakim Strid samt Öhman företrätts av verkställande direktören Mats Carlsson, vice verkställande direktören Ronny Jacobsson, Joakim Appeltofft (ansvarig för likviditetsgarantier) och Hanna Palmstierna (Head of Compliance). I NMR punkt 4.6.1 anges följande (i svensk översättning). Order som läggs i Orderboken, Automatiskt matchade avslut och Manuella avslut skall återspegla det aktuella marknadsvärdet av ifrågavarande Instrument samt utgöra verkliga Order och Avslut. I NMR punkt 3.2.7 anges bl.a. följande (i svensk översättning). Teknisk utrustning som används för elektronisk anslutning till Handelssystemet måste testas i Handelssystemets testsystem före anslutning av utrustning till Handelssystemets produktionssystem. I DR punkt 1.12.3 anges följande.
2 Teknisk Utrustning eller programvara som inte specificerats av Börsen --- skall, i enlighet med reglerna i OMnetavtalet eller annat avtal, testas av Börs medlem respektive Clearingmedlem innan sådan utrustning eller programvara får anslutas till OMnet produktionssystem. Ärendet rör Öhmans orderläggning vid flera olika tillfällen, vilka i det följande behandlas i skilda avsnitt. 1. Den 5 augusti 2011 I ärendet är klarlagt att Öhman nämnda dag kl 15.10.06 lade en säljorder på aktier i Swedbank A i Börsens handelssystem. Öhman sålde därefter 393 334 aktier genom avslut som involverade ett större antal motparter. Börsen kontaktades av Öhman med en begäran om makulering av samtliga avslut som ägt rum som en följd av säljordern på grund av att den lagts av misstag. Börsen fattade beslut om att alla avslut på 92 kr och därunder mellan kl 15.10 och kl 15.12 skulle makuleras. Beslutet omfattade även Swedbanks preferensaktie då denna handlas i paritet med Swedbank A. Med avseende på preferensaktien makulerades alla avslut på 91.60 kr och därunder mellan kl 15.10 och kl 15.12. Öhman har anfört: Händelsen den 5 augusti utgjorde ett manuellt misstag i orderläggningen. En mäklare tryckte av misstag in fel uppgifter i orderläggningssystemet och lade felaktigt in uppgifter om depånummer i rutan för antal aktier för försäljning. Detta innebar att det felaktigt registrerades en stor säljorder i Swedbank A aktien om 393 000 st aktier istället för avsedda 2 500 st aktier. Dessa skulle säljas till bästa möjliga pris. Denna order påverkade marknaden. Flertalet aktier såldes till ett pris som avvek mer än 10 procent från den rådande marknadskursen och således i strid med Börsens regelverk. Mäklaren kontaktade omedelbart Börsen vid upptäckten av misstaget. Börsen makulerade därefter ordern. Öhman har i orderläggningssystemet lagt ett antal spärrar som ska aktiveras vid orderläggningen. En spärr aktiveras när en order som överstiger 50 miljoner kronor läggs. Systemet visar då en varning för att denna gräns är överskriden. Om ordern till belopp överstiger 100 miljoner kronor stoppar systemet den lagda ordern från genomförande. I det här fallet överskreds ingen av dessa gränser. I ordersystemet finns också en spärr om när avslutskursen avviker mer än 10 procent från tidigare dags stängningskurs. Denna spärr gäller inte för order som läggs med instruktion om bästa möjliga pris. Med anledningen av den nu inträffade händelsen har Öhman beslutat att sänka limiterna för när systemet ska varna respektive stoppa en order. Istället för en varning vid 50 miljoner kro-
3 nor ändras limiten till 30 miljoner kronor för varning och 70 miljoner kronor som limit för att ordern ska stoppas i systemet. Detta står också bättre i överensstämmelse med ändrade marknadsförutsättningar och en mer illikvid marknad där även order om mindre aktieposter kan driva och påverka kursen. Börsen har genmält: Det är alltid en medlems ansvar att order som läggs i orderboken utgör verkliga order. Att order i det aktuella fallet har lagts i orderboken på grund av att ett manuellt misstag fråntar inte Öhman ansvar från att order som inte återspeglat det aktuella marknadsvärdet lagts i orderboken. Händelsen utgör följaktligen en överträdelse av NMR punkt 4.6.1. Disciplinnämndens bedömning: Disciplinnämnden finner utrett att Öhman vid det aktuella tillfället oavsiktligt kommit att överträda NMR punkt 4.6.1 till följd av ett misstag från en mäklares sida. Varje sådant misstag behöver inte i alla lägen leda till disciplinpåföljd. Disciplinnämnden återkommer i det följande till bedömningen av om det inträffade bör läggas till grund för sådan påföljd. 2. Den 12 augusti 2011 I ärendet är klarlagt att Öhman nämnda dag kl 15.00 lade in order i ett antal derivatkontrakt i Börsens handelssystem. Totalt rörde det sig om ca 4 000 kontrakt i olika serier relaterade till de aktier som ingår i Börsens index OMXS 30. Öhman kontaktade Börsens handelsövervakning kl 15.04 för att få samtliga genomförda avslut makulerade. Börsen fick vid detta tillfälle ingen specifikation på vilka avslut Öhman önskade makulera. De avslut som specifikt nämndes vid telefonsamtalen låg alla inom tillåten avvikelse enligt DR 2A.11.15 och det saknades således stöd i regelverket för att makulera dem. Kl 16.53 respektive kl 17.09 fick Börsen en lista på sammanlagt 16 avslut som Öhman ville ha makulerade. Fyra av dessa avslut makulerades eftersom de enligt DR 2A.11.15 låg utanför tillåten avvikelse. I samband med incidenten framförde Öhman vid telefonsamtal med Börsen att Öhman skulle kunna påverka utfallet av utredningen om ordermisstag (som termen definieras i DR 2A.11.1) genom att utnyttja sina kontakter i marknaden. Öhman har anfört: De felaktiga order som lades den 12 augusti i systemet för automatiserad trading Orc Liquidator för algoritmhandel orsakades dels av en felaktig införing i handelssystemet Market Maker Protection och dels av en bugg i en strategi för algoritmhandeln. I systemet finns ett antal strategier för handel. Det finns olika behov och parametrar inlagda i de
4 olika handelsstrategierna. Om någon parameter är felaktigt inställd kan Orc Liquidator t.ex. genomföra order till ett felaktigt pris. Detta förutsätter att en strategi startas upp aktivt. Normalt sett finns spärrar som kontrollerar att strategin startas upp genom ett aktivt beslut. Vi detta tillfälle fanns det buggar i koden som tillät strategin starta upp utan att en avslutande kontroll och ett aktivt beslut om uppstart tagits. Systemet Market Maker Protection har ett filter som bl a innebär att det inte går att lägga fler order än vad de kontrollparametrar som lagts in medger. Problemet vid detta tillfälle var att felaktiga parametrar hade lagts in i filtret. Det var fel på namngivningen av underliggande instrument i filtret i ORC i förhållande till namngivningen på underliggande instrument på Börsen. Därtill kom att en bugg i ORC innebar att felet i Market Maker Protection-filtret inte upptäcktes vid uppstart på dagen. Algoritmen hade emellertid testats. Så snart tradingavdelningen upptäckte felet kontaktades leverantören för felsökning. Efter felsökning kunde felet åtgärdas inom 2 timmar. När felet åtgärdats kunde felaktiga order rapporteras in till Börsen med rätt angivna underliggande instrument för derivatkontrakten. Detta skedde omgående efter att felen i Orc Liquidator åtgärdats. Tradingverksamheten har efter händelsen lagt in en extra spärr i strategierna för algoritmhandeln så att en algoritm inte ska kunna startas upp utan ytterligare en verifikation av att uppstarten av strategin får ske. En dubbelkontroll har således införts för att förhindra att liknande händelser uppstår igen. Börsen har anfört: Enligt Börsens bedömning är det alltid en medlems ansvar att testa en programvara för att upptäcka eventuella felprogrammeringar innan en algoritm tas i bruk. Det kan medföra allvarliga konsekvenser för såväl medlem som för marknaden när en algoritm orsakar oönskad och okontrollerad orderläggning. Händelsen utgör följaktligen en överträdelse av DR punkt 1.12.3. Det är vidare en medlems skyldighet att agera efter de regelverk som finns uppsatta för respektive marknad. En medlem måste alltid agera följsamt och beakta den praxis och de regler som finns specificerade i regelverket vid handel på Börsen. Som ett led i att bedöma och fatta beslut avseende Ordermisstag inhämtar Börsen andra marknadsaktörers (i flertalet fall Market Makers, som termen definieras i DR) bedömningar av rimliga marknadspriser för de instrument Ordermisstaget avser. En Market Maker som
5 genomfört avslut i samband med Ordermisstaget får inte tillfrågas om värderingsunderlag. Syftet med dessa regler är att se till att objektiva värderingar, över vilka varken Börsen eller parterna i de affärer som utreds har inflytande, ska användas för att bedöma huruvida den medlem som gjort ett Ordermisstag ska ha rätt till makulering eller prisjustering. Det finns ingen regel som uttryckligen förbjuder en medlem att utöva påtryckningar på de Market Makers som ombeds inkomma med värderingsunderlag, men det är självklart att sådana påtryckningar aldrig får förekomma. Varje antydan därtill är att betrakta som ett motarbetande av tillämpningen av regelverket och ett agerande i strid med god sed på värdepappersmarknaden. Det kan även noteras att ett agerande i enlighet med sådana antydningar skulle kunna påverka bedömningen av en medlems lämplighet (se DR punkten 2.2.2). Händelsen utgör följaktligen ett brott mot god sed på värdepappersmarknaden. Disciplinnämndens bedömning Nämnden saknar anledning att ifrågasätta Öhmans uppgift att det inträffade är att tillskriva en bugg i den i systemet Orc Liquidator inlagda strategin för algoritmhandeln. Detta tyder på att algoritmen inte testats på ett tillfredsställande sätt innan den togs i bruk. Öhman får därmed anses ha överträtt DR punkt 1.12.3. Disciplinnämnden instämmer i vad Börsen har anfört om att det skulle strida mot god sed på värdepappersmarknaden att utöva påtryckningar på de Market Makers som ombeds inkomma med värderingsunderlag för Börsens bedömning av frågor om ordermisstag. Vad Börsen har lagt Öhman till last är emellertid inte att sådana påtryckningar förekommit utan endast att Öhman vid telefonsamtal med Börsen antytt att Öhman skulle kunna påverka utfallet av utredningen om ordermisstag genom att utnyttja sina kontakter i marknaden. Det har inte ens påståtts några sådana påtryckningar faktiskt förekommit, något som Öhman har förnekat. I denna del kan därför inte disciplinpåföljd åläggas Öhman. 3. Den 19 och 26 augusti samt den 1 september 2011 Ärendet i denna del rör Öhmans agerade i egenskap av likviditetsgarant för aktierna i Isconova AB, en aktie där Öhman vid den aktuella tiden verkade som likviditetsgarant. Det är till en början klarlagt att aktien ovannämnda handelsdagar stängt på nivåer märkbart högre än de kursintervall inom vilka aktien handlats tidigare under respektive handelsdag. Vidare framgår följande av utredningen. Den 19 augusti 2011 ställde Öhman under kontinuerlig handel, inom ramen för sitt åtagande som likviditetsgarant, en spread runt 20-20,90 kr. I stängningscallen lade en annan medlem en köporder med villkoret Market On Close (dvs en order som skall exekveras så nära handels-
6 dagens slut som möjligt). Kl 17:29:23 justerade Öhman sin säljkurs till 21,60 kr, köpsidan förblev oförändrad, spreaden motsvarade då drygt 7,5 procent. Aktien stängde på 21.60 kr. Den 26 augusti 2011 ställde Öhman under kontinuerlig handel, inom ramen för sitt åtagande som likviditetsgarant, en spread strax under 4 procent, säljsidan var som högts 22 kr. Kl 17.23 makulerade Öhman sina order och ställde priser 21,20 24 kr i stängningscallen, motsvarande en spread på 11,66 procent. Kl 17:26 lade en annan medlem in en köporder med villkoret Market On Close, en order som exekverades till priset 24 kr. Den 1 september 2011 ställde Öhman under kontinuerlig handel, inom ramen för sitt åtagande som likviditetsgarant, en spread runt 24-25 kr. I stängningscallen kl 17.26 lade en annan medlem en order att köpa 13 aktier med prisvillkoret Market On Close. 14 sekunder efter att köpordern registrerats makulerade Öhman sin då gällande säljorder med kursen 25 kr för att ersätta denna med en säljorder med limit 29,50 kr. Då köpkursen 24 kr kvarstod kvoterade Öhman under stängningscallen över 18 procent spread, vilket kan jämföras med att åtagandet som likviditetsgarant omfattar att ställa priser med en maximal spread om 4 procent. Stängningpriset blev 29,50 kr vilket kraftigt avvek från den prisbild som rått under kontinuerlig handel, då Öhman ställt priser i enlighet med sitt åtagande som likviditetsgarant. Öhman har anfört: Öhman har kontaktat Nasdaq OMX vid flera tillfällen med anledning av att en annan börsmedlem lagt order i Isconova strax före stängning. Efter listningen av Isconova har MSI med nästan daglig frekvens lagt order i stängningscallen. MSI har vid orderläggningen uppenbarligen haft en annan syn på marknadsvärdet, eftersom lagda köporder varit högre och legat utanför den spread som Öhman vid respektive aktuell tidpunkt höll. Öhmans kontakter med Börsen syftade till att försöka få klarhet i och förstå kundens syfte med lagda order. Detta också for att kunna kontakta kunden och erbjuda en post som skulle täcka dennes behov till det pris som kunden var är villig att betala. Det var svårt för Öhman, i egenskap av likviditetsgarant, att bedöma marknadsvärdet i aktien beroende på volatila marknader, illikvid aktie och en annan medlems agerande i stängningscallen. Öhman medger att Bolaget har förändrat villkoret för sin säljorder när den andra medlemmen har lagt en köporder med villkoret Market On Close. Öhman har inte uppfattat dessa prisförändringar som anmärkningsvärda under rådande marknadsförhållanden. Något kommersiellt intresse av att förändra villkoret för säljordern har Öhman inte haft. Börsen har genmält: Öhman har ett åtagande att agera som likviditetsgarant för Isconovas aktie. Syftet med detta åtagande är att Öhman, genom att kontinuerligt ställa köp- och säljkurser för aktien (med andra ord lägga köp- och säljorder som återspeglar det aktuella marknadsvärdet), ska möjliggöra för andra marknadsaktörer att genomföra avslut i aktien till rådande marknadspris. Det är Börsens uppfattning att likviditetsgaranter ofta uppbär ersättning från
7 emittenten för att fullgöra detta uppdrag. Likviditetsgaranternas åtagande specificeras i avtal mellan Börsen och likviditetsgaranten. Av detta avtal framgår bl. a. att likviditetsgaranten kontinuerligt ska ställa köp- och säljkurser med en maximal spread om 4 procent, samt att detta åtagande även omfattar öppnings- och stängningscall. För att hantera bl.a. tekniska problem, tillfällig frånvaro etc. anses likviditetsgaranter uppfylla sitt åtagande gentemot Börsen om villkoren om bl.a. maximal spread upprätthålls under minst 85 procent av handelsdagen. Siffran 85 procent är emellertid en miniminivå och ska inte förstås som att likviditetsgaranten därutöver kan ägna sig åt handel som helt strider mot syftet med att verka som likviditetsgarant. Att agera i enlighet med syftet med den roll likviditetsgaranten iklätt sig är att tillämpa god sed på värdepappersmarknaden. Omvänt betyder detta att ett agerande i strid med syftet med att verka som likviditetsgarant utgör ett agerande i strid med god sed på värdepappersmarknaden, även om miniminivån enligt avtalet i och för sig har upprätthållits. Det är en medlems ansvar att agera enligt god sed på marknaden. Att som likviditetsgarant för en aktie utnyttja andra aktörers order i marknaden och genom att tillfälligt avvika från sitt åtagande som likviditetsgarant åstadkomma för egen räkning förmånliga priser på avslut där medlemmen är delaktig utgör enligt Börsens bedömning en överträdelse av god sed på värdepappersmarknaden. Att i egenskap av likviditetsgarant ställa priser som inte återspeglar det aktuella marknadsvärdet för aktien innebär även en överträdelse av NMR punkt 4.6.1. Börsen vitsordar att Öhman den 12, 23 och 30 maj 2011 varit i kontakt med Börsens handelsövervakning angående en annan medlems orderläggning i stängningscallen. Till skillnad från vad Öhman hävdat gav dock Börsens handelsövervakning i det sista samtalet mellan parterna i denna fråga Bolaget besked om att Börsen hade gått igenom de iakttagelser som Öhman rapporterat och inte funnit något som föranledde åtgärder från Börsens sida. Börsens vill vidare understryka att det inte finns någon rätt för en medlem att få insyn i en annan medlems handelsstrategi. Varje medlem svarar för sitt eget agerande. Disciplinnämndens bedömning Det är utrett att Öhman vid de aktuella tillfällena vidgat spreaden, och de avslut som orderläggningen har resulterat i har skett till en prisnivå som markant översteg den prisnivå Öhman, i egenskap av likviditetsgarant, upprätthållit tidigare under dagen samt att detta föranletts av att köpordrar med mycket låg volym hade lagts av annan aktör i anslutning till stängningscallen. Nämnden instämmer i vad Börsen har anfört om att Öhmans agerande strider mot syftet med företagets åtagande som likviditetsgarant och därmed får anses oförenliga med god sed på aktiemarknaden.
8 4. Den 30 september 2011 Nämnda dag mellan kl 16:03:56 och kl 16:04:42 skickade Öhman in 129 300 order och i princip motsvarande antal makuleringar i orderboken för Scania A. Detta flöde resulterade i ett avslut på fyra aktier. Öhman har anfört: Den felaktiga orderläggningen i Scania A orsakades av att den använda algoritmen hade gjort ett logiskt fel. Ett liknande fel har enligt Öhman inträffat den 4 oktober 2011 med felaktig orderläggning i Scania A som följd. Detta fel uppmärksammades genom de åtgärder som Öhman vidtagit med anledning av händelsen den 30 september 2011. Börsen har hänvisat till att det som förut har sagts alltid är en medlems ansvar att testa en programvara för att upptäcka eventuella felprogrammeringar innan en algoritm tas i bruk. Disciplinnämndens bedömning Det inträffade visar enligt nämndens mening att Öhman inte testat den aktuella algoritmen på ett tillfredsställande sätt och innebär på samma grunder som dem som anförts under punkt 2 en överträdelse NMR 3.2.7. De överträdelser som nu har konstaterats kan visserligen var för sig anses mindre allvarliga men får sammantagna anses innefatta grund för åläggande av disciplinpåföljd. Disciplinnämnden ålägger Pareto Öhman AB vite med femhundratusen (500 000) kronor. På disciplinnämndens vägnar I nämndens avgörande har deltagit f d justitierådet Johan Munck, professor em. Madeleine Leijonhufvud, direktören Carl Johan Högbom, civilekonomen Ragnar Boman och direktören Anders Oscarsson.