SVERIGEFONDERS AVKASTNING: TUR ELLER SKICKLIGHET? Harry Flam 1 Roine Vestman 2 1 Stockholms universitet 2 Stockholms universitet och Swedish House of Finance Vator Securities Kapitalförvaltningskväll, 14 september 2015
VAD VI HAR GJORT Skattat riskjusterad avkastning ( alfa, relativt SIXPRX), netto och brutto, för 1993 2013 Utfört ett signifikanstest enligt samma metod som i två artiklar i Journal of Finance: Robert Kosowski et al., 2006: Can Mutual Fund Stars Really Pick Stocks? New Evidence from a Bootstrap Analysis Eugene Fama and Kenneth French, 2010: Luck versus Skill in the Cross-Section of Mutual Fund Returns Undersökt förekomst av uthållig överavkastning
AVKASTNINGSDATA, 1993 2013 Månadsavkastning, huvudsakligen från Morningstar (även Money Mate) Sverigefonder: fonder som huvudsakligen investerar i svenska bolag Inklusive idag försvunna fonder (ihopslagna/nedlagda) för att undvika positiv selektion ( survivorship bias ) Inga avgiftsrabatter Bruttoavkastning: nettoavkastning + Total Expense Ratio (källa: Finansinspektionen, några fondbolag) 124 aktivt förvaltade fonder med åtminstone 36 observationer (exkluderat 28 fonder), bruttoavkastning för 113
SAMMANFATTANDE STATISTIK: LIKAVIKTAD NETTOAVKASTNING 1993-2001 2002-2013 Medel (%) Std (%) Medel (%) Std (%) Sverigefonder 21.8 20.2 9.1 19.7 SIXPRX 19.9 19.8 10.5 19.5
RISK-JUSTERAD AVKASTNING ( ALFA ): EN REGRESSION FÖR VARJE FOND Regression R it STIBOR1M t = α i + β i (SIXPRX t STIBOR1M t ) + ε it Risk-justerad avkastning: α i nettoalfa / bruttoalfa beroende på om TER läggs tillbaka eller ej
36-MÅNADERS RULLANDE LIKAVIKTAT NETTOALFA OCH SIXPRX 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% - 1.0% - 2.0% - 3.0% - 4.0% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% - 10.0% - 20.0% - 30.0% 1- factor alpha (le: axis) SIXPRX (right axis)
VARIATION I FONDERNAS BRUTTOAVKASTNING (2002 2013) Andel fonder (%) 0 10 20 30 40-10 -5 0 5 10 Avkastning jämfört med Stockholmsbörsen (%)
NATURLIG VARIATION I FONDERS BRUTTOAVKASTNING (2002 2013): 5.000 LOTTDRAGNINGAR AV NOLLSTÄLLT BRUTTOALFA Andel fonder (%) 0 10 20 30 40-10 -5 0 5 10 Avkastning jämfört med Stockholmsbörsen (%)
NATURLIG VARIATION OCH FAKTISK VARIATION (2002 2013) Andel fonder (%) 0 10 20 30 40-10 -5 0 5 10 Avkastning jämfört med Stockholmsbörsen (%)
RANKING BASERAT PÅ BRUTTOAVKASTNING (2002-2013) 15 Point estimate 10 Gross Alpha (% per year) 5 0 5 10 15 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 Fund Ranking (1 to 113)
RANKING BASERAT PÅ BRUTTOAVKASTNING (2002-2013) OCH NATURLIG VARIATION 15 Point estimate Bootstrap estimate 10 Gross Alpha (% per year) 5 0 5 10 15 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 Fund Ranking (1 to 113)
RANKING BASERAT PÅ BRUTTOAVKASTNING (2002-2013) OCH KONFIDENSINTERVALL 1 FOND RANKAD SOM TIONDE SIGNIFIKANT POSITIV (p = 10%) 15 Point estimate 90% confidence 10 Gross Alpha (% per year) 5 0 5 10 15 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 Fund Ranking (1 to 113)
NETTOAVKASTNING (2002-2013) OCH KONFIDENSINTERVALL 86 FONDER BLAND DE RANKADE FRÅN 29 TILL 119 SIGNIFIKANT NEGATIVA (p = 10%) 15 Point estimate 90% confidence 10 Net Alpha (% per year) 5 0 5 10 15 20 40 60 80 100 120 Fund Ranking (1 to 124)
UTHÅLLIG ÖVERAVKASTNING Förutsäger historisk avkastning framtida avkastning? Ranking följt av utvärdering baserat på nettoalfa (1993 2013) Rankingperiod: 3 år Utvärderingsperiod: 1-5 år Första rankingperiod: 1993-1995 Sista rankingperiod: 2006-2008 Genomsnitt av 14 överlappande perioder
LIKAVIKTADE DECILER 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Decile 1 Decile 2 Decile 3 Decile 4 Decile 5 Decile 6-2.0% Decile 7-4.0% - 6.0% - 8.0% Ranking period 1 year 2 years 3 years 4 years 5 years Decile 8 Decile 9 Decile 10
BÄSTA OCH SÄMSTA 5 FONDERNA 20.0% 15.0% 1st fund 10.0% 5.0% 2nd fund 3rd fund 4th fund 0.0% 5th fund 5th worst fund - 5.0% - 10.0% 4th worst fund 3rd worst fund 2nd worst fund - 15.0% Ranking period 1 year 2 years 3 years 4 years 5 years Worst fund
SAMMANFATTNING En utvärderingsstudie som uppfyller tre viktiga principer 1. Samtliga Sverigefonder som har existerat, även nedlagda (dvs fonder utan lång historik) 2. Fondernas avkastning har risk-justerats 3. Vid signifikanstest har hänsyn tagits till den naturliga variationen i fondernas avkastning 2002-2013 Nettoavkastning: -1.47% per år Bruttoavkastning: -0.18% per år Svaga bevis för skicklighet
EXTRA BILDER
FÖRKLARINGSVÄRDET AV SIXPRX (2002-2013) 100.0% R-squared 95.0% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 1-12 13-24 25-37 38-49 50-62 63-74 Fondranking 75-86 87-99 100-111 112-124