2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 2 november 2015 Sammanfattning Online Group (ONGE.ST) Fortsatt turbulent Oniva rapporterade ett Q3 som var något bättre än förväntat rent finansiellt: 51 miljoner kronor i omsättning mot förväntade 46. EBIT blev även något bättre än förväntat: -0,2 miljoner kronor mot förväntade -6 miljoner kronor varav -2,2 miljoner var kostnader av engångskaraktär. Bolaget är fortsatt i en övergångsperiod mot lönsamhet där fokus kommer vara att få ordning på verksamheterna. VD har avgått mitt under denna process. Vi beräknar att det kommer att dröja drygt ett år eller mer innan det operationella åtgärdsprogrammet är fullbordat. Vårt DCF-värde förblir 8 kronor per aktie (tidigare 11) och bolaget måste leverera enligt åtgärdsprogrammet under 2016 för att motivera denna nivå. Vårt bear case uppgår till 5 kronor och bull case till 16 kronor per aktie. En sum of the parts-värdering, med tre olika scenarion, indikerar värden mellan 3 och 14 kronor per aktie. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 03-nov 01-feb 02-maj 31-jul First North 215 MSEK Media Thomas Broberger Lars Wahlström Online Group Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 2,0 poäng 4,0 poäng 4,5 poäng 2,0 poäng 4,5 poäng Nyckeltal 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning, MSEK 217 256 204 215 230 Tillväxt 46% 18% -20% 5% 7% EBITDA 44-24 -10 10 29 EBITDA-marginal 20% Neg Neg 4% 13% EBIT 15-197 -15 4 25 EBIT-marginal 7% Neg Neg 2% 11% Resultat före skatt 2-207 -20 0 21 Nettoresultat 32-253 -20 0 21 Nettomarginal 15% Neg Neg 0% 9% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,69 VPA 3,87-6,10-0,91-0,01 0,98 P/E 23,0 Neg Neg Neg 10,0 EV/S 3,4 0,9 1,1 1,1 0,9 EV/EBITDA 16,7 Neg Neg 24,3 7,3 Fakta Aktiekurs (SEK) 9,9 Antal aktier (milj) 21,8 Börsvärde (MSEK) 215 Nettoskuld (MSEK) 15 Free float (%) 45 % Dagl oms. ( 000) 55 Analytiker: Philip Skogby Philip.skogby@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. Bolaganalys 2

Omstruktureringsarbetet fortsätter Det har varit ett par intensiva kvartal med många förändringar för bolaget och organisationsmässigt har det hänt ett par viktiga saker under de senaste månaderna. Det kanske mest spektakulära är att VD avgått mitt under åtgärdsprogrammet. Det innebär att bolaget står inför en upplärningsfas av en framtida VD och nya utmaningar att hantera åtgärdsprogrammet. Bolaget har dock kommit en bit på vägen i sitt åtgärdsprogram vilket stärker våra förväntningar om att de bör kunna slutföra de lönsamhetsförbättringar som är nödvändiga. Men fortfarande kvarstår flera utmaningar för att kunna nå lönsamhet. Det handlar bland annat om integration av webbhallar, varumärkesintegrering och positionering samt klarare mål genom satsningar på företag och privatpersoner. Nästa steg efter de rent operationella utmaningarna är det svåra och kritiska på längre sikt vilket spår ska de välja rent strategiskt för att kunna bibehålla konkurrenskraft över tid i en prispressad bransch? Förutsättningarna finns för en turnaround Abrupt avhopp i ledningen Nu är det alltså återigen upp till bevis för den nya ledningen med en ny permanent VD som ännu inte tillsatts. Bolaget måste kunna leverera en beständig lönsamhet. Det är helt möjligt men det kommer kräva rejäla ansträngningar för att man ska kunna konkurrera effektivt inom webbhosting för både privatpersoner och SME. Det som behövs nu är en VD med goda incitament och kraft att genomföra hela åtgärdsprogrammet. Först och främst är det viktigt att bolaget inte stressar fram tillsättningen eftersom man befinner sig i en pivotal fas i åtgärderna och behöver en ytterligare kraftansträngning för att driva verksamheten mot lönsamhet. Det kommer också att ta tid för en ny VD att identifiera utmaningarna, vilket enligt oss kommer att förskjuta åtgärdsprocessen något. Samtidigt är det nu viktigt för segmentcheferna att de har samma operational excellence-tänk för att på ett senare stadium kunna hantera de större utmaningarna. Det är alltså viktigt att rätt segmentchefer finns på plats för att kunna driva det långsiktiga värdet i bolaget. Vi kan sannolikt bedöma detta närmare under 2016. Styrelseledamöterna har som tidigare fått möjlighet att teckna 400 000 optioner, likt tidigare VD:s program bör det gälla också för den nya VD:n. Lösenkursen uppgår till cirka 15 kronor vilket gör att bolaget tillförs någonstans mellan 12 och 15 miljoner kronor beroende på täckning. Överlag finns det alltså starka incitament för att få detta bolag på rätt köl igen men det kommer sannolikt krävas betydliga kraftansträngningar för att uppnå detta. Bolaget har också satt upp mål för respektive segment för att kunna optimera verksamheterna där de nått resultat. En del av de effekterna 3

börjar vi kunna se. Kassaflödet har börjat bli lite bättre men en god spridning behövs fortfarande och fördelaktiga leverantörsvillkor måste byggas för att en kontinuerligt god kassaflödeseffekt ska kunna uppnås. Onlinemarknadsföringssegmentet kommer sannolikt fortsätta ned i omsättning i likhet med våra bedömningar och som konsekvens borde lönsamheten öka. Fortsatt optimering i personal innebär att bolaget nu har 153 anställda (föregående kvartal 154). Vi är fortsatt försiktigt positiva till att bokföringsfelen nu är borta, men utesluter inte att fler betalningsinställningar av kundfordringar kan komma att påverka rörelseresultatet. Detta eftersom bolaget är i en transitionsperiod där lönsamheten måste identifieras på koncernnivå. Fortsatt bundna kundfordringar kan dock tyda på att bolaget förlorar betalningsförmåga hos kunderna och kan komma att återspegla sig på omsättningstillväxten över tid. Enligt bolaget är kontrakten jämnt spridda över året för båda segmenten, vilket bör betyda att det inte borde vara särskilt hög volatilitet i resultateten mellan kvartalen. Volatilitet kan dock förekomma i framför allt onlinemarknadsföringssegmentet eftersom 60 procent av detta liksom 25 procent av webbhostingssegmentet intäktsförs direkt. Det senaste kvartalets ändring från 90 till 60 procent bidrar på kort sikt till negativ tillväxt men över tid kommer försäljningen i segmentet bli jämnare. Externa kostnaders natur kan fördelaktigt preciseras bättre Till sist vill vi tillägga att bolaget bör redogöra för externa kostnader både för att förstå vad som skulle kunna elimineras och för att kunna följa utvecklingen av dessa kostnadsposter. Förslagsvis kan man dela in kostnadsposten i domänrelaterade kostnader, dvs service av plattformen, tekniska investeringar, affiliate-kostnader och fysiska kostnader i form av serverhall, serverunderhåll, service och hyra. Det är förståeligt att bolaget som det tidigare skötts inte haft denna kontroll. Men på längre sikt är det en viktig pusselbit för att återfå aktiemarknadens förtroende och kunna följa bolagets kostnadsstruktur på ett tydligare sätt. 4

Kassaflödet fortsatt svagt Försäljningen i tredje kvartalet blev 51 miljoner kronor mot förväntade 46 vilket dels beror på prishöjningen på webbhostingssidan, dels på en något underestimerad leverans från onlinemarknadsföringssegmentet. Tabell: Faktiskt utfall vs. prognos SEKm Q2'15 Q3'15E Utfall Diff Försäljning 48 46 51 11% EBITDA -9-5 1 120% EBIT -10-6 0 97% EBIT marginal -22% -13% 0% Försäljningstillväxt (QoQ) -14% -5% 5% -6% Källa: Redeye research Webbhostingsegmentet kompenserar för försäljningstappet av onlinemarknadsföringssegmentet För webbhostingsegmentet uppgick försäljningen till 33 miljoner kronor (förväntat 31 miljoner kronor) vilket till stor del berodde på prishöjningar snarare än intag av nya kunder. Onlinemarknadsföringssegmentet blev något bättre än förväntat och försäljningen uppgick till 17,4 miljoner kronor (förväntat 15 miljoner kronor). Denna del är något jämnare beroende på redovisningsprincipen. EBIT blev -0,2 miljoner kronor som belastades av övriga engångskostnader relaterade till ledningen på -2,2 miljoner kronor. Tidigare i Q2 kunde vi se ett större fall i omsättningen vilket enligt bolaget berodde på att de fokuserade organisationen på de mer lönsamma delarna. Det ser nu bättre ut och det är inte omöjligt att vi kommer att se en liknande trend nästa kvartal. Samtidigt kan det också krävas betydliga investeringar för att genomföra. Detta ser vi fortsatt under kvartalet vilket även kan ha inneburit att det funnits churn på lönsamma kunder samt påverkan från den ändrade intäktsredovisningen. Konkurrensen är stor inom webbhostingssegmentet och allt enklare lösningar kommer fortsätta leda till konsolidering inom sektorn. Även om bolaget levererade en viss lönsamhet har inte kassaflödet följt med, vilket under detta kvartal till stor del berott på timingen av leverantörsbetalningar vilket inte bör ses som en engångsföreteelse heller. Vi ser att bolaget kan få problem med ökade kundfordringarna när väl nettoinflödet av nya kunder är starkt och de väljer att fördröja sina betalning samtidigt som den befintliga verksamheten har churn. Det bör 5

dock påpekas att en snittillväxt på kundsidan bör innebära en stark kassaflödeseffekt förutsatt en up-front-betalning (påverkas inte av periodiseringen). För att kassaflödet ska bli starkt i sin helhet krävs en högre framgen lönsamhet(10m sek +) vilket är en tuff utmaning och kan ta betydlig tid. Vi anser liksom tidigare att det inte är omöjligt att bolaget på sikt kan uppnå EBIT-marginaler på 15-20 procent. Det är viktigt att påpeka att tillväxten i webbhostingssegmentet i sig kommer att agera värdepelare förutsatt att bolaget får kontroll på den övergripande visionen. EBIT-marginalen kommer att dras ned av ytterligare prispress inom webbhostingssegmentet och kommer att behöva ta fram nya kompletterande lösningar för att bibehålla sin konkurrenskraft. 6

Fortsatt risk för nyemission Den senaste nyemissionen tillförde bolaget cirka 23 miljoner varav cirka 10 miljoner kronor användes till att betala av brygglånet. Nettoskulden uppgick till cirka 25 miljoner kronor i slutet av kvartalet vilket ska ses i relation till en kassaposition på cirka 13 miljoner kronor. På grund av det fortsatt blödande kassaflödet, den strategiska översynen som sker, marknadsföringsinvesteringar för att motverka churn och nya investeringar för att bibehålla konkurrenskraften i webbhallarna räknar vi med en nyemission under slutet av 2015 eller under första halvåret 2016. Vi ser framför oss en ytterligare utspädning på 2 miljoner aktier vilket tillför bolaget mellan 12-13 miljoner kronor (högst sannolikt en riktad nyemission till nuvarande prissättning). Men frågan kvarstår om denna åtgärd är tillräcklig för att få verksamheten på rätt köl igen. Om inte är det återigen stora brister i ledningen eller att bolaget har svårigheter att verka konkurrenskraftigt med befintliga produkter oavsett ledning. Är nedskrivningsprövningsmomentet över för onlinemarknadsföringssegmentet? Givetvis beror svaret på bolagets förmåga att skapa lönsamhet. Det ser vi tydligare med webbhostingssegmentet/binero än med onlinemarknadsföringssegmentet. Liksom tidigare tror vi att det finns ett antal problem med det senare eftersom konkurrensen hela tiden ökar och man med enklare metoder kan nå samma resultat utan att använda mellanhänder. Spinoff eller försäljning av onlinemarknadsföringssegmentet ett sätt att fokusera och värderealisera? Vi anser att en försäljning av onlinemarknadsföringssegmentet skulle gynna Online Group i sin helhet eftersom de erbjudna tjänsterna haft mycket svårt att uppnå lönsamhet under en mycket lång period. Bolaget har numera uppvisat en viss förändring men mer tid behövs för att kunna avgöra om lönsamheten består i längden. Liksom tidigare ser vi inte att bolaget har någon uthållig konkurrensfördel gentemot övriga aktörer. Därför tror vi att en annan ägare kan vidareutveckla och konsolidera denna del så att bolaget kan fokusera mer på att bli en ledande webbhostingleverantör. Det är inte rätt tid för bolaget att i en tilltagande konkurrens (mot en commodity business) bredda sin tjänst för att undvika prispressen på denna marknad. Vi anser att de med fördel i stället kan integrera denna tjänst som en tredjepartstjänst. 7

Utsikten för segmenten divergerar Många möjligheter för att optimera webbhostingsegmentet Webbhostingsegmentet goda möjligheter att optimera Inom webbhosting är vi försiktigt positiva till både Binero och Space2u som haft en god tillväxt i sina respektive segment, det privata och SME. Vi tror att bolaget måste börja med att fokusera på varumärkena och kombinera de befintliga resurserna för att få en god lönsamhet. Bolagets administration ligger nu för de flesta webbhostingdotterbolagen på samma plats. Personaloptimering blir därför viktigare för bolagets framtida lönsamhet och innebär att dotterbolagen drivs med färre personer. Exempelvis kan Levonline med Space2u drivas tillsammans och Crystone delas mellan Binero och Space2u. Därutöver kan man tillägga att det är viktigt att samordna den tekniska utvecklingen för att öka standardiseringen och lönsamheten. Bolaget borde även stegvis fokusera mer på företagssegmentet än privatsegmentet som bör innebära högre marginaler över tid. Eftersom inträdesbarriärerna inte är särskilt höga kan prispress på marknaden förekomma i framtiden, vilket kan öka den nuvarande churnen och som en konsekvens av detta kan det bli en intäktsminskning för segmentet. För att nå till bolagets nivå i konkurrenskraft behövs know-how, marknadsföringsstrategi och unik service. Enligt bolaget har webbhostingsegmentet en stark marknadsandel om 50 procent i Sverige. Vi tror inte att det är sannolikt att den uttalade marknadsandelen representerar den del av svenskar som använder sig av One.com och Godaddy, vilket innebär att bolaget egentligen har en mindre marknadsandel på totalnivå. Onlinemarknadsföringsse gmentet har flera bolags och marknadsutmaningar Onlinemarknadsföringssegmentet en oviss framtid För onlinemarknadsföringssegmentet kan vi inte förvänta oss någon större organisk tillväxt eftersom tjänsterna är lätta att reproducera med relativt låga inträdesbarriärer som webbdesign och utveckling samt SEO (search engine optimization). Segmentet är även hårt konkurrensutsatt av SME:s som har kompetens för IT och Adwords samt marknadsföring i sociala medier. Webbhostingssegmentet har många tjänster som inte behöver vara större marginaldrivare, till exempel webbdesign och utveckling samt SEO. Marknadssegmentet har under en längre period haft minskad försäljning. Att öka sin position på SERP (search engine results page) är ingen större marginaldrivare eftersom det oftast behövs god kompetens (höga löner) och samtidigt också är hårt konkurrensutsatt. Det är viktigt att nämna att det kan finnas mer eller mindre lönsamma projekt men att det kan bli svårt att upprätthålla lönsamhet och hög omsättningsnivå om man inte har en konstant och optimal kundmix. Får inte de anställda ett visst antal kundprojekt är det med andra ord i stället en signifikant kostnadspost. 8

Vi ser gärna att onlinemarknadsföringssegmentet centraliserar sin organisation till färre kontor för att optimera lönsamheten, vilket vi har sett i och med nedläggningen av Just Search Italy. En trend inom onlinemarknadsföring är att Google-Adwords får mer plats i sökfälten, men vi tror inte att det organiska sökfältet kommer att försvinna eftersom det handlar om relevans till slutkund. Det är dock värt att nämna i sammanhanget att Google fortsätter öka sina Adwords-intäkter markant på årsbasis vilket sannolikt betyder att fler annonsörer väljer att marknadsföra sig under den kategorin. Google fokuserar också mycket på funktionaliteten för att företag lätt ska kunna marknadsföra sig direkt utan mellanhand. Churnen om cirka 10 procent enligt bolaget är hög och det blir därför svårt att uppnå en organisk tillväxt och det kommer bli allt viktigare för bolaget att fokusera på tjänster som har lägre churn och högre lönsamhet framöver. Sammanlagt tror vi att bolaget lika gärna kan använda sig av en annan mellanhand och ta en del av intäkten från varje refererad kund. Då kommer bolaget inte utsättas för någon fast kostnadsrisk, misslyckande av sökmotorsoptimering etc. 9

Finansiella prognoser Inga signifikanta förändringar Smärre naturliga justeringar för intäkterna har skett eftersom bolaget levererat något över våra förväntningar. Den trend som uppstod under kvartalet ska inte överskattas bolaget har fortfarande bevisbördan på sig att kunna driva segmenten i lönsam tillväxt. Vi anser att bolaget har åtgärder att genomföra som kan sänka tillväxten ytterligare, samt en förhöjd prissättning som riskerar att slå tillbaks framöver. Detaljerade estimat SEKm 2013 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 2014E Q1'15E Q2'15 Q3'15E Q4'15E 2015E 2016E Försäljning 217 65.0 66.3 66.8 58.0 256 56 48 51 50 204 215 EBITDA 44 1.1 2.5 0.4-28.0-24 -1-9 1-1 -10 10 EBIT 15-0.8 0.3-1.6-194.9-197 -3-10 0-2 -15 4 För att få igång tillväxten under 2016 måste plattformen vara användarvänlig och förutsätter även att bolaget kan marknadsföra sig effektivt till viss nivå. Segmentsiffror SEKm 2013 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 2014E Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15E 2015E 2016E Försäljning 216 65.0 66.3 66.8 58.3 256 56 48 51 50 204 215 Webbhosting 94 31.4 33.6 34.5 34.0 134 34 31 33 34 132 140 Onlinemarknadsföring 123 33.6 32.7 32.3 24.0 123 22 17 17 15 72 75 När det kommer till EBITDA/EBIT-prognoserna finns det potential att aktivera mer utvecklingskostnader i balansräkningen, vilket skulle leda till en viss marginalexpansion. Det finns definitivt även utrymme för underskattning av prognoserna, men vi anser att processen för ordning och reda kan ta betydlig tid, i synnerhet för onlinemarknadsföringssegmentet där vi anser att utmaningarna är stora i dag och framöver. Under 2016 antar vi att bolaget kan växa något och öka sina marginaler eftersom man då haft tillräckligt med tid för att integrera sina förvärv på ett ekonomiskt hållbart sätt. Efter andra halvåret borde de haft tillräckligt med tid för att acklimatisera en ny operativ ledning och göra en översyn av hela företagsstrukturen. Majoriteten av tillväxten förväntas komma från webbhostingsegmentet och Binero. Rent lönsamhetsmässigt svider fortfarande cirka 4 miljoner kronor i ränteutbetalningar på årsbasis och vi anser att bolaget måste få aktieägarlån eller nyemission för att eliminera dessa kostnader. Det bör ske i kombination med en lönsamhetsexpansion. Vi räknar liksom tidigare med en nyemission på 2 miljoner aktier till priset av 6-7 kronor. Det är starkt beroende av att bolaget lyckas med befintligt program men man kommer också att behöva ytterligare resurser för att kunna bibehålla en strategisk konkurrensfördel på marknaden. 10

EBITDA-målet om minst 25 procent ser vi inte att bolaget når upp till, beroende på ökade satsningar på marknadsföring och onlinemarknadsföringssegmentets sämre lönsamhet. Vi anser fortsatt att bolaget kommer att rapportera en EBITDA om cirka 4 procent för 2016 på koncernivå. Vi väljer att inte utge några estimat på segmentnivå eftersom de koncerngemensamma kostnaderna först måste kunna distribueras på ett sätt som reflekterar de faktiska kostnaderna för varje segment. 11

Värdering Vi värderar bolaget både genom en diskonterad kassaflödesanalys och en sum of the parts-värdering (SOTP). EBIT- marginalen beräknas att bli 14 procent från 2018 Diskonterad kassaflödesanalys I vår värdering tar vi hänsyn till att bolaget förväntas förbättra sina marginaler över tid och nå en EBIT-marginal på 14 procent från 2018. En lägre EBIT-marginal än konkurrenterna beror på onlinemarknadsföringssegmentets utsikter och marginaler men kompenseras av vårt antagande att webbhostingsegmentet kommer att agera som en stark marginal- och tillväxtdrivare framöver. Vi antar att bolaget kan bibehålla en god position på den svenska marknaden samtidigt som bolagets omsättning stöds av utlandsetableringar som delvis kompenseras av onlinemarknadsföringssegmentets allt mer vikande försäljning när de optimerar sin verksamhet. Vi har valt att räkna med en omsättningstillväxt på cirka 7 procent under perioden 2015 2022. Förlustavdragen som uppgår till cirka 440 miljoner kronor kommer att leda till att skatten blir nära noll under estimatperioden 2015-2022. Vi antar att majoriteten av kostnaderna bokförs löpande och att CAPEX uppgår till en något mindre takt än avskrivningarna. Det beror på att verksamhetskostnaderna redovisas direkt i resultaträkningen eftersom de anses vara löpande kostnader. Diskonteringsräntan förblir oförändrad på 17 procent och vårt motiverade värde blir 8 kronor per aktie (tidigare 11 kronor per aktie). Det beror på nedreviderade estimat både på lönsamhets- och omsättningstillväxten under de närmaste 2-3 åren och av den effekt detta får under hela estimatperioden. En annan risk utöver de tidigare nämnda risker som vi ser är att de åtgärder som bolaget nu genomför inte går som planerat och därför skapar ytterligare kapitalbehov. Scenariosammanfattning För mer information kring scenarioanalysen se sid 17. Bear case-scenario: Vårt motiverade värde uppgår till 5 kr med en estimerad sannolikhet om 30 procent Base case-scenario: Vårt motiverade värde uppgår till 8 kronor per aktie med en estimerad sannolikhet om 50 procent Bull case-scenario: Vårt motiverade värde uppgår till 16 kronor per aktie med en estimerad sannolikhet om 20 procent 12

Space2u och Binero agerar som webbhostingsegmentets värdedrivare Sum of the parts-värdering I denna värdering utgår vi från att Space2u och Binero är värdedrivarna för bolaget både på SME-sidan (företag) och för privatkonsumenter. Binero bör inte ha några större hinder att kunna växa till Loopias storlek om cirka 100 miljoner kronor eftersom marknaden växer med cirka 10-15 procent i Sverige med en EBIT-marginal på cirka 30 procent. Även den svenska konkurrenten CityNetwork växer i en takt som är högre än marknadstillväxten. Även om tillväxten faller i Sverige kan utlandsetableringar kompensera för en lägre tillväxt men vi har inte räknat med det i någon signifikant utsträckning. Vi förväntar oss en EBITDA om 15-20 procent från bolaget de kommande åren eftersom optimering av personal, kontor och plattform sannolikt kommer att innebära genomslag för lönsamheten. Vi tar höjd för att webbhostingbranschen kan utsättas för prispress över tid eftersom vi betraktar inträdesbarriärerna som låga och att priserna därför pressas neråt. Större aktörer som vill in på marknaden kan på ett enkelt sätt börja marknadsföra sig och börja penetrera marknaden. Därför tar vi på längre sikt hänsyn till att webbhostingsegmentet minskar sina marginaler på grund av ökad konkurrens. Webbhostingen utgör också en allt större del av koncernens omsättning. I följande tabell beräknar vi vilket värde bolaget kan värderas till vid våra mest rimliga scenarion av intjäningsförmåga i en mognadsfas inom de närmsta åren med cirka 200 miljoner i omsättning för webbhostingssegmentet som är den stora värdepelaren i vår analys: SOTP - Värdering SEKm Bear Base Bull EV/EBITDA multipel 6 8 11 EBITDA marginal 10% 15% 20% Segmentvärde Webbhosting 84 168 308 Onlinemarknadsföring 7 20 30 CAPEX -15-20 -25 Nettoskuld -10-10 -10 Equity value* 3 7 14 Källa: Redeye research *+2M shares at 6-7 SEK SOTP indikerar ett värde mellan 3-14 kronor per aktie I tabellen ovan framgår det att bolaget är fortsatt lönsamt inom webbhostingssegmentet även vid en lägre omsättning (negativt scenario) om de lyckas med personalneddragningar, systemeffektivitet och med att bibehålla en hög prisnivå i en konkurrensutsatt marknad. Vi tror dock att 13

bolaget kan upprätthålla en hög lönsamhet, men vi väljer att ta höjd för att omstruktureringarna inte ger maximal effekt. I synnerhet kan tillväxtorienteringen (för att delvis kompensera churnen på cirka 7 procent), prispress och optimeringsprocesserna bidra till marginalförsämringar. Värderingen presenterar en större uppsida om bolaget trots allt kan uppnå högre marginal eftersom man missgynnas av förluster i onlinemarknadsföringssegmentet. Vi antar även att bolaget lyckas växa inom webbhostingssegmentet för att värderingen ska hålla över tid. Bolaget med ny ledning är bättre rustat än någonsin för att kunna integrera och optimera sin verksamhet. Därför räknar vi med ett lyckat utfall i vårt base case, men det är fortfarande är upp till bevis som gäller. Vi väljer att använda EBITDA-måttet eftersom det tar hänsyn till att investeringskostnaderna inte kommer att överstiga avskrivningarna över tid. Det som kommer kosta för expansionsplanerna är expansion av serverhallar, servrar, underhålls- och omstruktureringskostnader (även inom onlinemarknadsföringssegmentet) samt utökad marknadsföringsexpansion för att kunna nå våra estimat. Dessa kostnader tas till största delen i resultaträkningen, där resterande del definieras som CAPEX. Som tidigare nämnts kommer inte skatten att påverka bolagsvärderingen i någon större utsträckning eftersom Online Group ackumulerat cirka 440 miljoner i förlustavdrag. Vi beräknar att mognadsfasen inte kommer att dröja längre än till slutet av 2015, om vi förutsätter att bolaget nu fokuserar enbart på den svenska marknaden. Bolaget bör då kunna växa med marknaden och upprätthålla en EBITDA-marginal om cirka 18 procent (Q1-2015 - 15 procent ojusterat för koncerngemensamma kostnader). Det bör ses i perspektiv mot konkurrenter som Loopia och United Internet som har EBITDA-marginaler kring 25 procent. Vidare anser vi att onlinemarknadsföringssegmentet är svårare att precisera värdet på, men om de lyckas fokusera och bygga upp sitt affiliatenätverk och optimera verksamhetsgrenarnas tjänster och administrationskostnader kan bolaget värderas med 1-3 kronor per aktie. Totalt indikerar SOTP värderingen alltså en värdering mellan 3 14 kronor med vårt base case som motiverar cirka 8 kronor. Key Upside Catalysts för 2015-2016: Omstruktureringen och optimering av webbhostingssegment leder till högre omsättning och marginaler vilket överraskar marknaden. Detta drivs av personalneddragningar, mer kostnadseffektivitet genom integration av serverhallar och administration samt fortsatt gynnsam position på den svenska marknaden 14

Bolaget lyckas med omstruktureringen snabbare än förväntat för webbhostingsegmentet samt marknadstillväxten och den aktiva marknadsföringen gör att bolaget kan upprätthålla en marginal om 13 procent på koncernivå. I de fallen kommer bolaget sannolikt börja omvärderas för att investerarsentimentet uppfattar att verksamheten har mindre risk Bolaget ökar sin andel av företagstjänster genom nya och befintliga kunder vilket kan ge snabb effekt på omsättningen Bolaget lyckas med utomlandsetablering via marknadsföring och stärker banden med sina internationella kunder Key downside catalysts för 2015-2016: Bolaget lyckas inte med att genomföra åtgärdsprogrammet under 2015 på grund av externa faktorer av förhöjd konkurrensnivå samt att bolaget behöver behålla en högre investeringsnivå för att bibehålla nuvarande kundstock Bolaget beslutar att genomföra förvärv för att hindra churnutvecklingen vilket anstränger balansräkningen återigen Nyemission på grund av fortsatt åtgärdsprogram eller fortsatta investeringar 15

Investment Case För närvarande befinner sig bolaget i en rådande förtroendekris för den tidigare ledningen som är relaterad till bland annat missvisande informationsgivning och razzian av EBM (Ekobrottsmyndigheten). Bolaget är efter senaste nyemissionen välfinansierat för att fullfölja en större omstrukturering. En pågående omstrukturering är tänkt att optimera de befintliga resurserna samt skapa ordning och reda inom organisationen. Den pågående omstruktureringen syftar också till att minska antalet förvärv och fokusera på den befintliga verksamhetens potential i form av synergier och rutinöverseenden. Det kommer att vara kritiskt för bolaget att lyckas med omstruktureringsprogrammet för att i framtiden kunna återfå marknadens förtroende och söka kapital. Bolaget har under en lång period haft en utpräglad förvärvsstrategi vilket har bidragit till att de redovisade goodwilltillgångarna är stora i relation till eget kapital. Det är inte uteslutet att bolaget under det innevarande och kommande året kommer att utföra både en större nedskrivning av dotterbolagen och kundfordringarna vilket kan komma att påverka investerarens förtroende för bolaget ytterligare. Troligtvis kommer nedskrivningar ske för onlinemarknadsföringssegmentet som vi bedömer är svagare än webbhostingsegmentet. Det skulle sannolikt vara en möjlighet för investerare under förutsättning att aktiepriset skulle understiga värdet för webbhostingssegmentet. Om bolaget lyckas reda ut bolagets rutiner och få en bra ledning på plats kan bolaget bestå av en lönsam underliggande verksamhet, i synnerhet webbhostingsegmentet. Webbhostingsegmentet kan uppnå en EBITmarginal på cirka 20-30 procent om man ser till de konkurrenter som finns på marknaden som exempelvis Loopia och United Internet Technologies. Bolaget har potential att höja sina marginaler från nuvarande nivåer genom att allokera de förvärvade servarna på en plats och skära ned personal i de förvärvade bolagen. Även priset på bolagets tjänster kan modifieras för att öka marginalerna men det är en mer riskfylld strategi. Marginalerna kommer att bli högre om företagskunderna växer i förhållande till privatkunderna. Det är ett scenario vi inte har sett än men som vi gärna ser att bolaget fokuserar på. Underhållsinvesteringarna är relativt små för webbhostingbolagen men implementationen av nya system för att bibehålla konkurrenskraften kan vara den största kostnaden. Positivt för investerare är att webbhostingbranschen växer starkt inom både privat- och företagssegmentet med cirka 10-20 procent. Det blir sannolikt en konsekvens av en kombination mellan erfarenheten och varumärket Binero som gör att bolaget kan fortsätta knyta till sig nya kunder inom både privat- och företagssegmentet. Intag av nya kunder organiskt, förvärvmässigt samt genom avtalsdistributionen för befintlig kundstock 16

kommer att vara avgörande för volatiliteten i resultaten och därmed värderingen under de kommande kvartalen. För onlinemarknadsföringssegmentet tror vi EBIT-marginalen kan vara negativ eftersom vi tror att bolaget kommer att mötas av hård konkurrens av Google Adwords och sociala medier. Sannolikt kommer omsättningen sjunka successivt i takt med att allt färre segment blir lönsamma. Vi ser gärna att bolaget genomför en avknoppning av segmentet för att kunna realisera potentialen i webbhostingsegmentet, där även förlustavdragen om cirka 200 miljoner kronor kan realiseras. Onlinemarknadsföringssegmentets affiliate-nätverk kan agera som en positiv värdedrivare. Det finns också en stor möjlighet för internationella aktörer att köpa upp Online Group för att konsolidera den svenska marknaden. En större underliggande risk är att onlinemarknadsföringssegmentet fortsätter att ge negativ effekt på bolaget omsättning och lönsamhet. Det kommer sannolikt att vara en konsekvens av hård konkurrens, marknadsförändringar samt låga inträdesbarriärer. En större risk för webbhostingsegmentet är att churnen ökar som en konsekvens av prispress, relativt låga inträdesbarriärer och genom lösningar som ger enklare byten av webbplatser. 17

Bear Case-scenario 5 kronor I ett mer negativt scenario skulle konkurrensen på marknaden tillta från externa nätverk som Google och sociala medier som ger bolag möjlighet att marknadsföra sig direkt i stället för att anlita specialister. Onlinemarknadsföringssegmentet får hög churn och bolaget kan besluta att avyttra en del av de mest olönsamma delarna i segmentet. Bolaget följer upp tillväxtfallet med att förvärva bolag som leder till nyemissioner. Förändringsarbetet lyckas till viss del inom webbhostingsegmentet men konkurrensen är hård vilket leder till högre churn och lägre marginaler. Innovativa verktyg för kunder som vill byta webbhotell till ett annat blir också enklare. Vidare är integrationen av de olika koncernbolagen en utmaning och i ett negativt scenario skulle inte bolaget lyckas få ihop integreringen vilket leder till en nyemissionsrisk. Bolaget nedskrivningsprövar goodwill-posten regelbundet som även kan leda till en framtida emission. Bolaget växer med genomsnitt 4,1 procent per år tills 2022 och med en rörelsemarginal på 9 procent. Vid ett negativt scenario kan bolaget sannolikt värderas ned mot 5 kronor per aktie och med tiden lägre än så. Vi anser att det är 30 procent sannolikhet för detta scenario. Base Case-scenario 8 kronor Online Group har chans att kunna bli ett lyckat turnaround-case via åtgärdsprogrammet. Det förutsätter att bolaget med en ny ledning lyckas integrera och optimera sina verksamheter både i onlinemarknadsföringssegmentet och webbhostingsegmentet utan längre fördröjning. Vi räknar dock med att bolaget kommer att ha fortsatta svårigheter att vända onlinemarknadsföringssegmentet till vinst. Vi förutsätter dock att bolaget i tidigt skede optimerar onlinemarknadsföringssegmentet genom starkare fokusering på kärnområden där de tjänar pengar eller att de bryter av segmentet så att lönsamheten för webbhostingsegmentet kan uppskattas bättre av marknaden. Konkurrensen är dock den huvudsakliga anledningen till att bolaget kommer att få svårt att ha några större marginaler. Vi räknar även med att webbhostingsegmentet skalas upp till viss del i andra länder med god implementation vilket leder till högre försäljningstillväxt. Det leder till en organisk tillväxt om 7 procent för perioden 2015 2021. Vi antar att Binero och Space2u leder omsättningstillväxten för fallande omsättning i framförallt onlinemarknadsföringssegmentet samt driver marginalutvecklingen. Skattefordringar hjälper till att minimera taxeringen under en längre period. Vi anser att det är 50 procent sannolikhet för detta scenario. Bull Case-scenario 16 kronor I ett optimistiskt scenario borde Online Group kunna ta en stor marknadsandel, minska churnen och växa med i genomsnitt 16 procent per år mellan åren 2014 och 2022. Det är heller inte orimligt att bolaget skulle kunna nå en EBITDA-marginal omkring 25 procent för webbhostingsegmentet så länge inte konkurrensen ökar markant eftersom det finns liknande bolag med EBITDA-marginaler uppemot 50 procent. Det 18

optimistiska scenariot bygger på att Online Group lyckas integrera de olika uppköpen snabbare, realisera större kostnadssynergier och få ordning på kassaflödet. Bolaget lyckas även skala upp verksamheten med den erfarenhet styrelsen besitter och lyckas vända till lönsamhet för onlinemarknadsföringssegmentet. Vid ett optimistiskt scenario kan bolaget sannolikt värderas till 16 kronor per aktie eller mer. Vi räknar med att det är omkring 20 procent sannolikhet för detta scenario. 19

Sammanfattning av Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygsskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 2.0p Ratingförändringar i denna rapport: Inga. Flera oklara incidenter har gjort att bolaget måste visa att ledningen har god kontroll över bolaget och dess räkenskaper. Tidigare ledning har inte nått upp till prognoserna och vi måste se optimering, omsättning och lönsamhetsleverans av den nya ledningen innan vi reviderar denna parameter. Ägarskap 4.0p Delar av styrelsen saknar aktieinnehav. Styrelsen har dock ledamöter som äger signifikanta aktieposter. Många ägarbyten och flera närliggande transaktioner ligger också till grund för betyget. Positivt är att bolaget har en av grundarna av Intrum Justitia som huvudägare. Tillväxtutsikter 4.5p Online Group har god återbehållning av kunder men bolaget har ingen klar uttalad strategi för hur de ska växa organiskt och är utsatt för hård konkurrens inom framför allt onlinemarknadsföringssegmentet. Vidare har bolaget en god marginal inom webbhostingsegmentet och verksamheten kan relativt lätt utlandsetablera sig. Lönsamhet 2.0p Lönsamheten var mycket dålig under flera års tid och har sedan förbättrats betydligt men kassaflödet har inte följt med. Fortsätter trenden med minskade antal förvärv och en omstrukturering av förvärven samt lyckad optimering av verksamheten faller väl ut kan ratingen komma ändras. Finansiell styrka 4.5p Bolaget hade tidigare en mycket dålig finansiell situation. Bolaget har positivt resultat men vi kan dock inte utesluta mer nyemissioner då bolaget står inför omstrukturering, eventuellt nedskrivningsbehov, eventuellt fullförande av förvärvsstrategi samt att bolaget vill öka sin likviditet ytterligare. Bolaget har fortfarande en relativt ansträngd balansräkning. Bolaganalys 20

Resultaträkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 217 256 204 215 230 Summa rörelsekostnader -173-280 -215-205 -200 EBITDA 44-24 -10 10 29 Avskrivningar materiella tillg -7-26 -5-6 -4 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar -22-147 0 0 0 EBIT 15-197 -15 4 25 Resultatandelar -2-3 0 0 0 Finansnetto -11-7 -5-4 -4 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 2-207 -20 0 21 Skatt 30-46 0 0 0 Nettoresultat 32-253 -20 0 21 Balansräkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 56 17 35 34 52 Kundfordringar 36 31 31 32 34 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 42 14 25 25 25 Summa omsättn. 133 61 90 91 112 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 12 10 5 8 9 Finansiella anl.tillg. 29 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 211 148 148 148 148 Imm. tillg. vid förväv 0 5 5 5 5 Övr. immater. tillg. 18 0 4 0 0 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 270 162 161 160 161 Uppsk. skatteford. 48 0 0 0 0 Summa tillgångar 452 224 252 251 273 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 45 14 41 41 41 Kortfristiga skulder 54 47 50 50 50 Övriga kortfristiga skulder 74 51 25 25 25 Summa kort. skuld 173 111 116 116 116 Räntebr. skulder 16 1 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 4 3 3 3 3 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 193 115 119 119 119 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 258 109 133 133 154 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 258 109 133 133 154 Summa skulder och E. Kap. 452 224 252 251 273 Fritt kassaflöde 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 217 256 204 215 230 Sum rörelsekost. -173-280 -215-205 -200 Avskrivningar -29-173 -5-6 -4 EBIT 15-197 -15 4 25 Skatt på EBIT -3 43 0 0 0 NOPLAT 7-186 -15 4 25 Avskrivningar 29 173 5 6 4 Bruttokassaflöde 36-13 -10 10 29 Föränd. i rörelsekap 38-22 -9-2 -2 Investeringar -83-94 -4-5 -5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 17,0 % NPV FCF (2015-2017) -5 NPV FCF (2018-2024) 123 NPV FCF (2025-) 89 Rörelsefrämmade tillgångar 17 Räntebärande skulder -48 Motiverat värde MSEK 176 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 7,2 % Motiverat värde per aktie, SEK 8,1 EBIT-marginal 13,4 % Börskurs, SEK 9,9 Lönsamhet 2013 2014 2015E 2016E 2017E ROE 19% -138% -16% 0% 15% ROCE 6% -83% -9% 2% 13% ROIC 5% -76% -11% 2% 17% EBITDA-marginal 20% -9% -5% 4% 13% EBIT-marginal 7% -77% -8% 2% 11% Netto-marginal 15% -99% -10% 0% 9% Data per aktie 2013 2014 2015E 2016E 2017E VPA 2,33-14,81-0,91-0,01 0,98 VPA just 3,87-6,10-0,91-0,01 0,98 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,69 Nettoskuld 1,08 1,82 0,70 0,74-0,11 Antal aktier 13,10 17,10 21,80 21,80 21,80 Värdering 2013 2014 2015E 2016E 2017E Enterprise Value 734,7 222,5 230,0 230,8 212,3 P/E 22,4-0,7-10,8-753,4 10,0 P/S 3,3 0,7 1,1 1,0 0,9 EV/S 3,4 0,9 1,1 1,1 0,9 EV/EBITDA 16,7-9,3-22,1 24,3 7,3 EV/EBIT 48,9-1,1-15,0 65,7 8,4 P/BV 2,8 1,7 1,6 1,6 1,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15e 1 mån 23,9 % Omsättning -3,1 % 3 mån -3,0 % Rörelseresultat, just 12 mån -23,6 % V/A, just Årets Början -17,6 % EK -28,2 % Aktiestruktur % Röster Kapital Parkerhouse Investments Sweden AB 0,0 % 12,4 % Richard Göransson 0,0 % 9,9 % Åke Eriksson 0,0 % 8,0 % JP Morgan Clearing Corp W9 0,0 % 7,4 % SSE Opportunities Ltd 0,0 % 6,1 % Avanza Pension 0,0 % 4,8 % Frakking Awesome AB 0,0 % 3,5 % Bny Mellon Sa/nv 0,0 % 2,8 % Swedbank Försäkring 0,0 % 2,7 % Urban Johansson 0,0 % 2,5 % Aktien Reuterskod ONGE.ST Lista First North Kurs, SEK 9,9 Antal aktier, milj 21,8 Börsvärde, MSEK 214,7 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Thomas Broberger Thomas Broberger Lars Wahlström Fritt kassaflöde -9-129 -24 3 22 Kapitalstruktur 2013 2014 2015E 2016E 2017E Soliditet 57% 49% 53% 53% 56% Skuldsättningsgrad 27% 44% 38% 38% 32% Nettoskuld 14 31 15 16-2 Sysselsatt kapital 244 140 148 149 152 Kapit. oms. hastighet 0,5 1,1 0,8 0,9 0,8 Tillväxt 2013 2014 2015E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 46% 18% -20% 5% 7% VPA-tillväxt (just) -112% -734% -94% -99% -7 626% Analytiker Philip Skogby Philip.skogby@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Bolaganalys 21

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 300 250 200 150 100 50 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 50 0-50 -100-150 -200-250 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 5 0-5 -10-15 -20-25 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 10 5 0-5 -10-15 -20-25 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Philip Skogby äger aktier i Oniva: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Online Group är marknadsledande inom webbhotell i Sverige och har en stark marknadsposition inom molntjänster och onlinemarknadsföring. Inom koncernen ingår bolagen Getupdated och Just Search som levererar tjänster inom onlinemarknadsföring, samt bolagen Crystone, Servage, Space2u, ExternIT och Binero som erbjuder modern och personlig IT-hosting, som även benämns molntjänster. Bolaget har idag ca 750 000 hostade websidor och 2500 internetmarknadsföringskunder runt om i världen. Bolaganalys 22

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-11-02) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 34 41 17 7 18 3,5p - 7,0p 61 48 79 33 36 0,0p - 3,0p 5 11 4 60 46 Antal bolag 100 100 100 100 100 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. Bolaganalys 23