BOLAGSANALYS 16 september 2014 Sammanfattning Spago Nanomedical (Spago.st) På jakt efter rätt partikel Fokus i verksamheten är inriktat på projektet Spago Pix, kontrastmedel vid MR-undersökningar, vilket befinner sig i preklinisk fas. Verifiering av en slutlig partikel pågår och vi räknar med att detta slutförs i år. För bolagets terapeutiska program, Tumorad, har framsteg noterats kring stabilitet och radioisotopens bindning till nanopartikel. Efter vårens nyemission är bolaget finansierat till och med första halvåret 2015, vilket ska räcka för att kunna ta Spago Pix-projektet till kliniska studier. Vi har inte gjort några större ändringar i våra prognoser, men en försvagad kronkurs har en positiv effekt på värderingen som uppgår till 24 (22) kronor per aktie. Aktien handlas med hög rabatt på börsen, men vi bedömer att det behövs tydliga signaler om att kliniska studier inleds nästa år för att driva en omvärdering. Redeye Rating (0 10 poäng) Lista: Aktietorget Börsvärde: 62 MSEK Bransch: Biotech VD: Andreas Bunge Styrelseordf: Eva Redhe Ridderstad OMXS 30 Spago Nanomedical 16 14 12 10 8 6 4 2 0 16-sep 15-dec 15-mar Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6,0 poäng 6,5 poäng 4,5 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng Nyckeltal 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning, MSEK 0 0 0 0 16 Tillväxt -77% 3% -82% -90% 100>% EBITDA -3-5 -5-9 2 EBITDA-marginal Neg Neg Neg Neg 14% EBIT -4-5 -6-9 2 EBIT-marginal Neg Neg Neg Neg 14% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E Resultat före skatt -5-5 -6-9 3 Nettoresultat -5-5 -6-9 3 Nettomarginal Neg Neg Neg Neg 16% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -2,51-1,57-1,02-1,59 0,47 P/E 0,0 Neg Neg Neg 23,8 EV/S Neg 187,7 Nm Nm 5,7 EV/EBITDA 6,6 Neg Neg Neg 41,7 Fakta Aktiekurs (SEK) 11,3 Antal aktier (milj) 5,5 Börsvärde (MSEK) 62 Nettoskuld (MSEK) -17 Free float (%) 43 % Dagl oms. ( 000) 2 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Spago Nanomedical Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Partikeljakten pågår för fullt Spago Nanomedical Rörelsekostnaderna ökade till 4,3 miljoner kronor under Q2 Den ekonomiska utvecklingen under andra kvartalet innehöll inget uppseendeväckande. Rörelsekostnaderna ökar men utvecklas i linje med vår prognos och uppgick till 4,3 miljoner kronor. För första halvåret uppgick rörelsekostnaderna till 8,1 miljoner kronor. Spago Nanomedical har ännu inga produkter som genererar löpande intäkter, men intäkter på 39.000 för utförda konsulttjänster fanns med i andra kvartalet. Övriga intäkter som redovisas är bokföringsövningar som inte har någon kassaflödeseffekt. Finansierat ett knappt år framåt Finansiellt hade bolaget en kassa per den sista juni på22,4 miljoner kronor och uppvisade ett kassaflöde under första halvåret på -7,1 miljoner kronor för den löpande verksamheten när vi även tar hänsyn till investeringar i forskning och utveckling. Vi ser en trend till ökade kostnader och för andra kvartalet hamnade kassaflödet på -3,9 miljoner kronor. Nuvarande finansiering, efter vårens nyemission, bedömer vi är tillräcklig för att finansiera verksamheten åtminstone till och med första halvåret 2015. Beroende på utvecklingstakten för bolagets två projekt uppskattar vi att det finns ett kapitalbehov på ytterligare 10-15 miljoner kronor för att finansiera verksamheten till och med 2015, då det kan vara möjligt att få ut första kliniska resultaten för Spago Pix. Projektstatus Spago Nanomedical har idag tre projekt i tidig utvecklingsfas, men fokus ligger på två av dessa; Spago Pix och Tumorad. Utvärdering pågår av slutgiltig partikel Spago Pix är bolagets längst framskridna projekt och är tumörselektiva nanopartiklar laddade med mangan, utvecklade för att användas som kontrastmedel vid magnetresonanstomografi (MR)-undersökningar. De prekliniska resultaten har visat på 5-10 gånger bättre signalförstärkning jämfört med dagens gadoliniumbaserade produkter. Detta är mycket lovande då just signalförstärkning är ett starkt försäljningsargument bland dagens marknadsförda kontrastmedel. Bolaget har även lyckats visa på ackumulation av nanopartiklarna i tumörvävnad, utan att få detsamma i frisk vävnad. Utvecklingen är inne i slutfasen för att ta fram en optimerad partikel för produktion inför toxikologiska och kliniska studier. Vi räknar med att en slutgiltig partikel blir vald i år, vilket skulle bana väg för att ta projektet till kliniska studier under nästa år. Processen som nu pågår är dock svår som extern betraktare ha en bra överblick över och bolaget har tidigare fått revidera tidsplanen, varför risken för förseningar är betydande. Tumorad-projektet är ett terapiprogram där radionuklid (radioaktiv isotop) laddas i nanopartiklar. Bolaget har valt denna något annorlunda inriktning på terapiprojektet än andra aktörer inom nanoområdet, och vi har inte lyckats finna liknande projekt. Målet är att behandla metastaser vid solida tumörer och inledningsvis är det de stora tumörformerna som bröst-, tjocktarms- och prostatacancer som lockar. En potentiell fördel med nanopartiklar som bär radionuklid är att de inte behöver tas upp i tumörcellen 3
för att verka, vilket ofta är utmanande att få till. Dessutom ställs inga krav på frisättning, som kan vara komplicerad att styra. Istället är utmaningen att den radioaktiva isotopen förbli kvar i nanopartikeln tillräckligt länge för att hinna ackumuleras och verka i tumörvävnaden. I senaste rapporten uppges projektet i In vivo-studier visat lovande resultat av leverans och ackumulation i tumörvävnad. Dessutom pågår arbete med att optimera cirkulationstiden i kroppen för att nå en så hög ackumulation i tumörvävnad som möjligt men samtidigt minimera leverupptag av partiklarna. Vi räknar med att kliniska studier kan inledas 2016 för Tumorad-projektet Tumorad är ett mycket intressant projekt, men ännu i mycket tidig utveckling och vi bedömer att det utvecklingsmässigt är minst ett år efter Spago Pix-projektet. Gadavist godkänt för bröstcancer Inom kontrastmedelsvärlden noterar vi att Gadavist (gadobutrol, Bayer Health Care) i början av sommaren blev godkänt för ny indikation, bröstcancer, av den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA. Gadavist är sedan mars 2011 godkänt på den amerikanska marknaden för CNSindikationer. Eftersom Spago Pix primärt utvecklas inom indikationen bröstcancer är händelsen extra intressant. Godkännandet baseras på två kliniska multicenterstudier där knappt 800 patienter som nyligen diagnostiserats för bröstcancer inkluderades. Studierna visade att avläsare av MRbilder där Gadavist getts som kontrastmedel hade bättre sensitivitet och specificitet jämfört med avläsning av bilder för patienter där inget kontrastmedel använts. Endast små förändringar i vår prognos Finansiella prognoser Vi gör enbart marginella ändringar i våra prognoser för Spago Nanomedical. Våra nya prognoser till och med 2016 presenteras nedan. Prognoser Spago Nanomedical 2012 2013 2014P 2015P 2016P Omsättning 0,2 0,2 0,0 0,0 16,2 Rörelsekostnader -11,7-13,8-16,7-24,6-30,0 EBIT -3,6-5,0-5,6-9,0 2,2 Finansnetto -1,1-0,2 0,3 0,2 0,4 Rörelseresultat före skatt -4,6-5,2-5,3-8,8 2,6 Skatt 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoresultat -4,6-5,2-5,3-8,8 2,6 EBIT exkl. aktiveringar -11,3-13,5-16,9-24,8-13,8 Kassaflöde från den löpande verksamhet inkl. investeringar -8,3-14,0-16,0-25,3-14,1 Källa: Redeye Research I våra prognoser för de närmaste åren har vi antagit att kostnaderna kommer att öka, men i en relativt beskedlig takt. Kostnadsökningen är en 4
följd av att bolaget behöver skala upp produktion av Spago Pix inför kommande klinisk studie, genomföra toxikologiska studier och finansiera en fas I/IIa-studie. Det är framför allt från och med andra halvåret i år vi förväntar oss att kostnaderna börjar öka. I vår prognos för 2016 har vi även inkluderat en riskjusterad kontantersättning från licensavtal för Spago Pix på 14,5 miljoner kronor. Värdering Vår värderingsmodell för Spago Nanomedical utgår ifrån prognoser för varje enskilt projekt över dess patenttid. I värderingen har vi tagit hänsyn till utvecklingsrisken och riskjusterat framtida kassaflöden. För att nuvärdeberäkna de framtida kassaflödena använder vi en WACC på 17,8 procent. Motiverat värde 24 kronor Vårt motiverade värde uppgår till 24 (22) kronor per aktie och har påverkats positivt av en försvagad svensk kronkurs (SEK) jämfört med den amerikanska dollarn (USD). Spago Nanomedical - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* Spago Pix Bröstcancer, solida tumörer 12% 12% 400 2020 83 Tumorad Solida tumörer 5% 15% 800 2023 47 Motiverat teknologivärde (MSEK) 129 Nettokassa (MSEK) 22 Ackumulerade adm.kostnader (MSEK) -21 Motiverat börsvärde (MSEK) 130 Antal aktier, full utspädning (milj.) 5,5 Motiverad aktiekurs (SEK) 24 * Värderingen baseras på 6,9 SEK/USD och ett avkastningskrav på 17,8 % Källa: Redeye Research Värdering av jämförbara bolag - läkemedelsutveckling För att ge en känsla av värderingen av Spago Nanomedical har vi gjort en relativvärdering av Spago jämfört med ett antal andra relevanta jämförbara bolag i Sverige som är aktiva inom onkologiområdet, vilka presenteras i tabellen på nästa sida. 5
Relativvärdering svenska bolag inom onkologi (msek) Egna projekt Antal partners Börsvärde Nettokassa Teknologivärde Utvecklingsstatus Spago Nanomedical 59 22 37 2 0 Preklin Bioinvent 349 74 275 2 5 Fas II Immunicum 373 108 265 2 0 Fas I/II Kancera 774 31 743 3 0 Preklin Pledpharma 543 48 495 2 0 Fas II Wnt Research 561 41 520 2 0 Fas I Källa: Redeye Research Kancera och Wntresearch mest jämförbara bolagen med spago Tabellen ovan bygger på uppgifter för andra kvartalet 2014 om inte annat anges och vi har även tagit hänsyn till genomförda och pågående nyemissioner. De bolag som är mest jämförbara med Spago i tabellen ovan anser vi är Kancera och Wnt Research, som bägge är i preklinisk fas eller tidig klinisk fas. Bolagens projekt värderas dock anmärkningsvärt mycket högre än Spago trots inget av bolagen har något partneravtal på plats ännu. En förklaring till den stora skillnaden i värdering anser vi finns i att Spago är ett mindre välkänt bolag hos investerare än de två andra. Dessutom anser vi att bolagets kommunikation med marknaden varit betydligt mer försiktig. Värt att poängtera är att det finns tydliga svagheter vid denna typ av jämförelse då det råder stora skillnader mellan hur mycket kapital bolagen gör av med. Dessutom tar ovanstående jämförelse inte hänsyn till skillnader i kommersiell potential för de olika projekten. Scenarioanalys Bolaget står inför ett antal kritiska händelser kring projekten närmaste åren, vilket kommer ha mycket stor påverkan på värdet av projekten och bolaget. Vi har därför två alternativa scenarier; ett mer optimistiskt Bull case och ett mer pessimistiskt Bear case. Bull case värdet uppgår till 60 kronor per aktie och Bear case till 5 kronor per aktie Nuläge: Vårt basscenario med utgångspunkt från dagens meriter, vilket är 24 kronor per aktie. I vårt optimistiska Bull Case-scenario har vi gjort följande antaganden kring kritiska faktorer som uppnås under det närmaste året: Spago Pix avancerar till kliniska studier nästa år och visar på tumörselektivt upptag i den studien Biverknings- och säkerhetsprofilen för Spago Pix visar sig vara bra Tumorad utvecklas mot kliniska studier 2016 Framgångar för Spago Pix stärker även konfidensen kring utvecklingen för Tumorad Vårt motiverade värde i Bull Case-scenariot uppgår till 60 kronor. 6
I vårt Bear Case-scenario har vi istället skissat på ett negativ scenario för Spago Pix: Kliniska resultaten från den första kliniska studien med Spago Pix når inte uppsatta mål Motgångar för Spago Pix betyder att bolaget behöver gå tillbaka till ritbordet och identifiera en bättre optimerad partikel Tumorad-projektet läggs tillsvidare på is för att invänta nya kliniska data för Spago Pix Vårt motiverade värde i Bear Case-scenariot uppgår till 5 kronor. 7
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Ledning 6,0p Ägarskap 6,5p Tillväxtutsikter 4,5p Ett genomgående tema är att bolaget är sparsamt och inte dra på kostnaderna, vilket exempelvis återspeglas i vds lön som i relation till liknande bolag får betraktas som låg. Det finns en bra kompetens i ledningen dels i form av entreprenörskap och dels erfarenhet från industrin inom området. Att utvärdera ledingen är ännu svårt då allt fokus ligger på forskning och utveckling. Bolagets kommunikation med marknaden har dock varit ytterst begränsat, varför kännedomen i marknaden är låg. Vd och styrelseordförande har en betydande ägarandel i bolaget. Ägandet hos ledande befattningshavare och styrelseordförande överstiger 10 procent, vilket är positivt och talar för bra incitament för att aktieägarnas intressen ska hamna i fokus. Bolagets ägare utgörs huvudsakligen av förmögna privatpersoner, men har även en institutionell ägare bland de fem största ägarna. Det finns en stor kommersiell potential i Spagos projekt, men i närtid ligger potentialen i dess möjlighet till att teckna avtal kring projekten. Vi räknar inte med att bolaget har löpande intäkter från egenutvecklade produkter förrän tidigast 2020. Lönsamhet 0,0p Som forsknings- och utvecklingsbolag saknas i dagsläget intäkter och bolaget förväntas inte bli lönsamt baserat på löpande intäkter på flera år. Finansiell styrka 0,0p Risken i verksamheten är att betrakta som mycket hög. Finanserna är tillräckliga för att driva verksamheten åtminstone till och med första halvåret 2015, men det saknas en uthållig finansiering. Vi räknar med att bolaget kommer behöva ytterligare extern finansiering före dess att ett första partneravtal finns på plats. 8
Resultaträkning 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning 0 0 0 0 16 Summa rörelsekostnader -4-5 -5-9 -14 EBITDA -3-5 -5-9 2 Avskrivningar materiella tillg 0 0 0 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -4-5 -6-9 2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 17,8 % Motiverat värde MSEK 132 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 17,6 % Motiverat värde per aktie, SEK 23,9 EBIT-marginal -2,9 % Börskurs, SEK 11,3 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto -1 0 0 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -5-5 -6-9 3 Skatt 0 0 0 0 0 Net earnings -5-5 -6-9 3 Balansräkning 2012 2013 2014E 2015E 2016E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 22 8 13 0 0 Kundfordringar 0 0 0 0 0 Lager 1 1 1 0 1 Andra fordringar 1 0 0 0 0 Summa omsättn. 23 9 14 1 1 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 30 52 63 79 95 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 30 52 63 79 95 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Data per aktie 2012 2013 2014E 2015E 2016E VPA -2,51-1,57-1,02-1,59 0,47 VPA just -2,51-1,57-1,02-1,59 0,47 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -11,96-2,39-2,34 2,23 4,68 Antal aktier 1,84 3,32 5,53 5,53 5,53 Värdering 2012 2013 2014E 2015E 2016E Enterprise Value -22,0 42,8 53,3 79,4 92,7 P/E 0,0-8,9-11,0-7,1 23,8 P/S 0,0 203,7 1 554,8 15 547,5 3,8 EV/S -99,0 187,7 1 333,0 19 852,8 5,7 EV/EBITDA 6,6-8,8-9,8-8,8 41,7 EV/EBIT 6,2-8,5-9,4-8,8 42,1 P/BV 0,0 1,3 1,2 1,4 1,3 Summa tillgångar 54 61 77 80 96 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 5 0 0 0 0 Kortfristiga skulder 0 0 0 12 26 Övriga kortfristiga skulder 0 2 3 2 2 Summa kort. skuld 5 2 3 14 28 Räntebr. skulder 0 0 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 6 18 19 19 19 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 11 20 21 33 47 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 42 37 52 44 46 Minoritet 0 3 3 3 3 Minoritet & E. Kap. 42 40 56 47 50 Summa skulder och E. Kap. 54 61 77 80 96 Fritt kassaflöde 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning 0 0 0 0 16 Sum rörelsekost. -4-5 -5-9 -14 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -4-5 -6-9 2 Skatt på EBIT 0 0 0 0 0 NOPLAT -4-5 -6-9 2 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde -3-5 -5-9 2 Föränd. i rörelsekap -3-3 1-1 0 Investeringar -8-22 -11-16 -16 Aktiestruktur % Röster Kapital Staffan Persson 27,0 % 27,0 % Peter Lindell 10,9 % 10,5 % Andreas Bunge 8,1 % 8,1 % Thord Wilkne 5,7 % 5,7 % Länsförsäkringar förvaltning 5,5 % 5,5 % SEB Life International 2,9 % 2,9 % Peter Ragnarsson 2,8 % 2,8 % Danica Pension Försäkrings AB 2,4 % 2,4 % Avanza Pension Försäkring AB 1,6 % 1,8 % LMK Forward AB 1,4 % 1,6 % Aktien Reuterskod Lista Aktietorget Kurs, SEK 11,3 Antal aktier, milj 5,5 Börsvärde, MSEK 62,2 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Andreas Bunge Andreas Bunge Eva Redhe Ridderstad Nästkommande rapportdatum Q3 report November 14, 2014 Fritt kassaflöde -14-30 -16-26 -14 Kapitalstruktur 2012 2013 2014E 2015E 2016E Soliditet 79% 67% 72% 59% 52% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 28% 56% Nettoskuld -22-8 -13 12 26 Sysselsatt kapital 20 33 43 59 75 Kapit. oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 Tillväxt 2012 2013 2014E 2015E 2016E Försäljningstillväxt -77% 3% -82% -90% 405 932% VPA-tillväxt (just) -35% -37% -35% 56% -130% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 450000% 400000% 350000% 300000% 250000% 200000% 150000% 100000% 50000% 0% -50000% -100000% 4 2 0-2 -4-6 -8-10 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 50000% 0% -50000% -100000% -150000% -200000% -250000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 0-1 -2-3 -4-5 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 1 0-1 -2-3 -4-5 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Björn Olander äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Spago Nanomedical AB bedriver utveckling inom nanomedicin med fokus på cancerdiagnostik och behandling. Bolagets utveckling är primärt inriktat på det cancerselektiva MR-kontrastmedlet Spago Pix samt utvecklingsprojektet Tumorad med radionuklidterapi. Båda dessa projekt är baserade på den nanomedicinska plattformen IonXgel. 10
DISCLAIMER Spago Nanomedical Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2014-06-10) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 22 28 11 4 16 3,5p - 7,0p 43 32 54 30 26 0,0p - 3,0p 1 6 1 32 24 Antal bolag 66 66 66 66 66 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11