ENERSIZE OYJ (ENERS)

EQUITY RESEARCH REPORT ENERSIZE OYJ (ENERS) Tekniskt genombrott med attraktiv affärsmodell innebär stor potential på oexploaterad marknad ANALYTIKER: PETRUS LINDH 018-09-13

INNEHÅLLSFÖRETECKNING INNEHÅLL Investeringscase 4 Värdering 5 Ledning & Styrelse 6 SWOT-Analys 7 Disclaimer 8 BOLAGSBESKRIVNING Enersize Oyj ( Enersize eller Bolaget ) är ett finsktsvenskt företag vars affärsidé är att analysera och effektivisera industriella tryckluftssystem genom en patentsökt mjukvara. Bolagets IIoT*-mjukvara används för att samla in data via sensorer som sedan analyseras. Utifrån analysen görs slutsatser om vilka ändringar som bör åtgärdas i systemen för att göra de mer driftssäkra, ha högre kapacitet och framförallt mer energieffektiva. Enersize kan spara 0-30 % av ett tryckluftssystems elförbrukning, där vinsten från besparingen delas mellan kunden och Enersize. Enligt bolaget är Enersize de enda på marknaden med en automatiserad mjukvara för att effektivisera tryckluftssystem. *Industrial Internet of Things VÄRDEDRIVARE FINANSIELL HISTORIK 9 Värdedrivare för Enersize är nya avtal, existerande pipeline och licenser i vinstdelningsfas. Teknisk utveckling kan genom högre besparingspotential leda till bättre intjäning. Besparingar uppgår i snitt till 6,4 % varav Enersize får ungefär 50 % under vinstdelningsperioden. Bolaget har i sin projektverksamhet en pipeline med avtal motsvarande ett beräknat värde om totalt 95,5 MSEK. LEDNING & STYRELSE 017 hade Enersize 31,4 TEUR i omsättning och ett resultat efter skatt om 1,8 MEUR. I samband med noteringen gjordes en nyemission om,8 MEUR, vilket enligt ordföranden kan driva verksamheten i nuvarande omfattning till Q1 019. Bolaget har flaggat för framtida behov av kapitalanskaffning. Nettoskuld uppgår till 8,0 MSEK RISKPROFIL 7 8 Ledningen i Enersize har ett gediget tekniskt kunnande och styrelsen bidrar även med erfarenhet inom affärsutveckling och företagande. Tidigare målsättningar har till övervägande del uppnåtts, vilket ingjuter förtroende. Insynsägandet uppgår till 8,3 % och storägaren Loudspring har en aktiv roll i bolaget. För att Enersize ska kunna använda den automatiserade lösningen på marknaden måste deras patent bli godkänt, annars kommer de fortsatt vara tvugna att arbete med enskilda projekt. Eftersom bolaget inte har positivt kassaflöde kommer de antagligen behöva hitta finansiering för att ta vara på möjligheten att nå en marknadsledande ställning.

ENERSIZE (ENERS) Enersizes existerande pipeline i projektverksamheten ENERSIZE (ENERS) estimeras till 95,5 MSEK, vilket utgör en finansiell grund för tillväxt genom försäljning av licenser till den autonoma Aktiekurs (SEK) 3, mjukvaran. Omsättningen förväntas växa från 5,7 MSEK 018E till 539,0 MSEK 0E, motsvarande en CAGR om 5 v High/Low,4 / 10,1 11,3 %. 0 förväntas EBITDA bli 150,0 MSEK Börsvärde (MSEK) 93,5 motsvarande EBITDA-marginal om 7,8 %. En värdering med vägd targetmultipel år 0 indikerar ett motiverat Nettoskuld (MSEK) - 0,8 nuvärde om 8,03 SEK per aktie efter förväntad utspädning EV (MSEK) 9,7 genom nyemission, motsvarande en uppsida om 151,0 %. Global potential för årliga besparingar i Sektor Informationsteknik tryckluftsystem uppgår till 300 MDSEK. Bolagets Lista First North målkund är de 1 % största fabrikerna, dessa utgör årligen 300 MDSEK i besparingspotential enligt Nästa Rapport 019-03-6 bolaget. Enersize är de enda på marknaden som kan KURSUTVECKLING SEDAN IPO uppnå en elkostnadsbesparing på över 15 % och har en 10 automatiserad mjukvara. Besparingarna ligger mellan 0-30 %, snittet är 6,4 %. Affärsmodellen bygger på 8 vinstdelning där Enersize får ungefär 50 % av besparingarna under 3-4 år och därefter 10-0 %. 6 95,5 MSEK i projektpipeline finansierar utvekling av automatisk mjukvara. Hittills har Enersize enbart projektavtal, innebärande att de själva installerar sensorer, analyserar och effektiviserar. Detta begränsar skalbarheten och kräver att Enersize själva förhandlar med kunder. Med den autonoma mjukvaran behöver Enersize inte vara en aktiv del av processen utan kan låta andra parter använda mjukvaran och uppnå samma resultat. Pipeline för projekt estimeras ha ett sammanlagt värde på 95,5 MSEK i vinstdelning de kommande 4-5 åren och kommer generera kassaflöden för att fortsatt utveckla och lansera den licensbaserade automatiserade mjukvaran på marknaden. Licensavtal för autonom mjukvara väntas leda till omsättningstillväxt CAGR om 11,3 % 018-0. Tekniskt genombrott gjordes under våren 018 och ansökningar för patent gällande den autonoma mjukvaran skickades in. Målet är att kunna växa genom licensavtal för mjukvaran redan 018. Med licensavtal kan kunden eller tredje part sköta installation och effektivisering med hjälp av den autonoma mjukvaran, innebärande mer skalbar tillväxt. Förväntad omsättningstillväxt motsvarande CAGR om 11,3 % 018E-0E leder till 539,0 MSEK i intäkter 0. Enersize har flaggat för kapitalanskaffning. Efter det tekniska genombrottet har bolaget meddelat att de kommer behöva finansiering för att tidigarelägga bland annat en anpassad försäljningsorganisation. Syftet är att växa fortare och ta tillvara på möjligheten att expandera genom den autonoma mjukvaran. Fram till 0 förväntas en utspädning om 30 %. MSEK 017A 018E 019E MSEK 017A 018E 019E Omsättning 3,4 5,7 55,7 Tillväxt (%) -0,1 70,0% 869,9% Bruttomarg (%) 0,1 0,6 0,6 EBITDA -15,1,6 3,6 EBITDAmarg (%) -4,5 0,1 0, EBIT -19,1 1,8 16,5 EBITmarg (%) -5,7 0,3 0,3 EV/S 370,0 0,7,1 EV/EBITDA -8,6 45,6 5,0 ND/EBITDA 0,5-0,3 0,0 Soliditet (%) 0,6 0,6 0,6 Avtal i vinstdelning 1-st 5st 1st HUVUDÄGARE Loudspring 34,5 % Sami Mykkänen 6, % Thorkel Investments Oy 5,7 % Clean Future Fund KY,6 % 3 4

INVESTERINGSCASE Storlek på snittlicens Nyckeltal 1 MW Årlig förbrukning för snittlicens (MWh) 5 000-5 750 Besparingsgrad 0-30 % Besparingsandel över hela perioden ca 50% Avtalsperiod Elpris per MWh (Kina) Intäkt från snittlicens per år 500 000 000 400 000 000 300 000 000 00 000 000 100 000 000 0 Enersizes konkurrenter Uppnådda besparingar 3-5 år 900 kr ca 594 000 kr Övrigt Läcksökningbolag -15 % Enbart läckagesökning Kompressortillverkare 5-8 % Tillverkare av kompressorstyrsystem Energibesparingskons -ulter Prognos 018E - 0E 018 019 00 01 0 "Till följd av patentansökningarna kommer vårt nya mål vara att bli absolut ledande på marknaden för mjukvaror avseende mätning, analys, övervakning och skötsel av industriella tryckluftssystem. Detta kommer framgent att utgöra vår huvudfokus för tillväxt. 5-10 % Enersize >30 % - VD, Sami Mykkänen Inriktade på försäljning av nya system Förbättrar endast produktionseffektiviteten 3-10 % Endast övergripande analys 30% 5% 0% 15% 10% 5% 0% EBITDA Omsättning EBITDA-marginal Heltäckande och autonom mjukvara Enersizes nya teknologi vidareutvecklar affärsmodell baserad på vinstdelning. Enersizes teknologi bygger på tre pelare; sensornätverk, molnplattform och mjukvara för analys och övervakning. Sensorer skickar data till ett IoT-nätverk i molnet där mjukvaran analyserar och övervakar tryckluftssystemet. Idag görs effektiviseringar genom Enersizes experter som analyserar datan och det är denna process som automatiseras med hjälp av AI och big data i den nya, patentsökta, mjukvaran. Förutom elkostnadsbesparingar om 0-30 %* gör teknologin tryckluftssystem mer stabila och ökar kapaciteten, vilka är ytterligare incitament att bli kund. Under vinstdelningsperioden om 3-5 år får Enersize en minskande andel av besparingarna och därefter 10-0 %. Exempelvis får bolaget år ett 80 %, år två 60 % och så vidare till vinstdelningsperioden är slut och Enersize får 10-0 % av besparingarna. Årlig besparingspotential om 300 MDSEK. Enersize målkunder är fabriker med installerad kapacitet över 0,5 MW, vilka står för 53 % av elförbrukningen men enbart 1 % av fabriker. Totalt uppgår besparingarspotential till 300 MDSEK per år för dessa fabriker enligt bolaget. Huvudmarknad är Kina då det är en marknad med en energieffektiviseringstrend och många fabriker. Vidare väntas bolaget växa globalt när skalbarheten blir bättre tack vare licensförsäljningen. Enbart i Kina fanns det enligt China Statistical Yearbook ungefär,8 miljoner fabriker i Kina 017. Utgående från att 1 % av dessa är potentiella kunder innebär 635 stycken snittlicenser totalt mellan 018-0 en marknadsandel om 3,4 % endast i Kina år 0. Befintliga konkurrenter är lokala och gör manuella ändringar som innebär lägre, kortvariga, besparingar utan översikt. Det finns ambitioner bland företag och myndigheter att uppnå mer hållbart resursförbrukande, vilket är ytterligare ett incitament för att bli kund hos Enersize. Framtida tillväxt främst genom licensförsäljning. I mars meddelade Enersize att de gjort ett tekniskt genombrott som möjliggör lansering av den autonoma mjukvaran redan i 018 istället för planerade 019. Med den nya mjukvaran kan analys och effektivisering göras utan Enersizes expertis, på fabriksnivå eller genom lokala partners, vilket påverkar skalbarhet och tidsåtgång innan ett avtal går till vinstdelning. Som följd beräknas bolaget kunna växa snabbare när befintliga kunder väljer Enersizes mjukvara i samtliga fabriker och fler nya fabriker får kännedom om bolagets erbjudande genom främst nätverkseffekt och utökad försäljningsverksamhet. I Q4 018 väntas de första licenserna säljas för att sedan växa till drygt 85 stycken nya licensavtal per kvartal 0. I slutet av 0 väntas Enersize ha ungefär 635 stycken snittlicensavtal i vinstdelningsfas, motsvarande 3,4 % av Kinas 1 % största fabriker. Detta utgår från storleken på en snittlicens som enligt bolaget i dagsläget är 1 MW, vilket beräknas innebära en elförbrukning om 5 000 MWh per år. Av dessa beräknas Enersize spara 6,4 % och sedan få 50 % i vinstdelning sammanlagt under vinstdelningsperioden om 3-5 år. Vid ett elpris om 900kr/MWh ger en snittlicens intäkter efter vinstdelning om 594 TSEK per år. Projektpipeline om 95,5 MSEK begränsar kapitalanförskaffningsbehov. Enersize har i dagsläget 16 stycken aktiva avtal i olika faser. Bolaget har även långt gångna förhandlingar med över 30 fabriker i pipeline. Försiktigt räknat kommer Enersizes nuvarande projektpipeline totalt generera 95,5 MSEK i omsättning under de kommande fyra till fem åren. Detta kommer generera kassaflöden som kan investeras i tillväxt inom den mer skalbara licensförsäljningen av den autonoma mjukvaran, vilket begränsar storleken på eventuella nyemissioner eller annan kapitalanskaffning de kommande åren innan licensförsäljningen är självfinansierande. Enersize har däremot meddelat att de troligen kommer anförskaffa kapital i framtiden för att kunna utnyttja möjligheten att genom licensförsäljning av den autonoma mjukvaran snabbare nå en marknadsledande ställning. Anledningen är att bygga upp en försäljningsorganisation och aktiv patentstrategi för att förhindra uppkomsten av eventuella konkurrenter. Kapitalbehovet förväntas leda till en sammanlagd utspädning om 30 % fram till år 0. Patent och finansiering utgör osäkerheter för framtiden. För att realisera tillväxten genom den autonoma mjukvaran krävs det att bolaget kan hitta finansiering när det är aktuellt och att patenten blir godkända. Om det visar sig att teknologin inte uppnår de funktioner och potential som har kommunicerats till marknaden innebär det att prognoser behöver skrivas ned till att främst innefatta projektverksamheten. Patent bedöms som avgörande för att uppfylla prognosen och senare nå eventuell marknadsledande ställning samt behålla pricing power. Utan patent kan teknologin inte skyddas tillräckligt, vilket behövs i den tidiga fas bolaget befinner sig i. *Snittet är 6,4 % och i vissa fall har besparingar om nästan 50 % uppnåtts. 4

VÄRDERING Peers EV/EBITDA P/S VITEC 5,8x,5x PSI Software AG 17,3x 1,4x Tracsis PLC 33,1x 8,9x TXT e-solutions SpA 0,7x,5x All for One Steeb AG 13,4x 1,1x Snitt,1x 3,3x Justerat (0,7) 15,5x,3x Indata för prognos och värdering Storlek på snittlicens 1 MW Årlig förbrukning för snittlicens (MWh) 5000 Besparingsgrad 6,4% Besparingsandel över hela perioden 50% Avtalsperiod Elpris per MWh Intäkt från en snittlicens per år WACC 3 år 900 kr 594 000 kr Risk-free rate.9 % Market risk Premium 5.66 % Levered Beta.0 Size Premium 3.8 % Cost of Equity 18.0 % WACC 18,0 % Probability of failure 30 % Metod. Värderingen av Enersize har gjorts genom fyra års WACC-diskontering av en vägd targetmultipel år 0 med 60 % vikt på P/S och 40 % vikt på EV/EBITDA bestämd utifrån peers. Förutom WACC har även possibility of failure lagts till i diskonteringen för varje år. Aktiepriset har justerats för en förväntad utspädning om totalt 30 % fram till 0. Prognos från 018E till 0E visar omsättningstillväxt i CAGR om 11,3 %. Projektverksamheten väntas växa till intäkter om 55,7 MSEK 019 för att sedan börja avta till förmån för licensavtal som har högre bruttomarginaler beräknade till 80 % jämfört med 60-70 % för projektavtal. Från 019 väntas licensavtal börja generera intäkter, uppgående till 17,6 MSEK för helåret. Utvecklingen av licensförsäljning förväntas sedan växa med en CAGR om 0, % per år mellan 019E till 0E, då väntas Enersize ha ungefär 635 stycken licensavtal i vinstdelning och ge intäkter om 485,1 MSEK 0. 019-0 väntas antalet snittlicenser i vinstdelning växa med en CAGR om 157,9 % från 37 stycken till 635 stycken. Tillväxten väntas drivas av expansion till nya marknader, samarbeten med tredje part för försäljning, stor efterfrågan på energieffektivisering och industri 4.0. I detta scenario förblir Enersize utan direkta, betydnande, konkurrenter och har fortfarande stort utrymme att växa från 0 och framåt. Detta utgående från att de uppnår en marknadsandel globalt motsvarande 3,4 % av enbart Kinas 1 % största fabriker utan att räkna med tillväxt i antal fabriker från 017. 0 väntas Enersizes omsättning uppgå till 539,0 MSEK och EBITDA beräknas till 150,0 MSEK motsvarande en EBITDA-marginal om 7,8 %. Den låga rörliga kostnaden möjliggör dessa relativt höga marginaler. Stora delar av kostnaderna bedöms bestå av försäljningskostnader, R&D och personalkostnader. Värdering. Eftersom bolaget inte antas ha några räntebärande skulder 0 bortser WACC från Cost of Debt. Cost of Equity utgår från en långsiktig riskfri ränta om,9 %, normaliserad marknadsriskpremie om 5,66 % och storlekspremie om 3,8 %. Betavärdet som har använts är,0 eftersom Enersizes aktie är åtminstone dubbelt så volatil som OMXSPI. Cost of Equity blir därmed 18,0 %. I och med att Enersize är i ett tidigt stadium, där framförallt icke godkända patent och finansiering är stora risker, kompletteras WACC med probability of failure om 30 %. I värderingen görs också justering för 30 % i förväntad utspädning fram till 030. Peergruppen består av fem bolag som är verksamma inom framförallt IoT, molntjänster, BB-mjukvara, vinstdelning och industri 4.0. Snittet i gruppen är EV/EBITDA,1x och P/S 3,3x. Multipeln som använts för att värdera Enersize är vägd med 60 % vikt på P/S och 40 % vikt på EV/EBITDA. Multiplarna är sedan justerade med en rabatt om 30 % eftersom Enersize vid 0 bedöms vara ett något mer moget bolag än vad vissa peers är i dagsläget. Rabatten beror också på mognad i peer-bolagens utveckling, vilket kan innebära att deras multiplar sjunker framöver. Slutsats. Givet intäkter om 539,0 MSEK och EBITDA om 150,0 MSEK samt targetmultiplar om EV/EBITDA om,1x och P/S 3,3x justerade med faktor 0,7 samt vägda 40/60 blir det motiverade priset per aktie 8,03 SEK. Beräkningen har gjorts med hänsyn till utspädning om 30 % och fyra års diskontering enligt WACC om 19,7 % och med probability of failure om 30 %. Priset motsvarar en uppsida om 150,0 %. Känslighetsanalys (pris per aktie) WACC + Probability of failure Snittlicenser 0 (st) 30% 40% 49.7% 53% 56.0% 845 685 17.1kr 1.5kr 9.6kr 8.8kr 8.kr 14.1kr 10.5kr 8.3kr 7.4kr 6.8kr 635 13.5kr 10.0kr 8.0kr 7.0kr 6.5kr 595 555 1.6kr 9.3kr 7.1kr 6.6kr 6.1kr 11.9kr 8.8kr 6.8kr 6.kr 5.7kr 700 600 500 400 300 00 100 0 Q 018 Q3 Q4 Q1 019 Antal nya avtal Licensintäkter Q Q3 Q4 Q1 00 Q Q3 Q4 Q1 01 Antal aktiva avtal Projektintäkter Q Q3 Q4 Q1 0 Q Q3 Q4 160 000 000 140 000 000 10 000 000 100 000 000 80 000 000 60 000 000 40 000 000 0 000 000 0 SEK 5

LEDNING OCH STYRELSE Christian Merheim (166 50 aktier + TO) Styrelseordförande sedan 016 Merheim har en civilingenjörexamen från Lunds Tekniska Högskola och har en bakgrund inom entreprenörskap, teknikutveckling, finansiering och affärsutveckling. Merheim var medgrundare till handelsplattformen CRYEX och Bokks AB samt har jobbat som VD för e-handelbolaget Troberg Trading Heavy Equipment. I övrigt har Merheim haft ledande positioner inom många startups inom teknik- och mjukvarusektorn. Sami Mykkänen ( 037 750 aktier + TO) VD sedan 015 Mykkänen har en ingenjörsutbildning inom automationsteknik vid Åbo Akademi. Tidigare var Mykkänen VD för det börsnoterade bolaget InCap Oyj med verksamhet inom kontraktstillverkning för elektronik. Tidigare var Mykkänen operativ chef för bolaget Powerwave Technologies i Shanghai med ansvar för ungefär 1 00 anställda. Thomas Bengtsson (194 750 aktier) Styrelseledamot sedan 017 Bengtsson har en civilekonomexamen från Lunds universitet samt en utbildning från Handelshögskolan i Stockholm i Valuation and Corporate finance. Bengtsson är även styrelseledamot i Loudspring som är Enersizes största ägare. Bengtsson var med i etableringen av Almi Invest AB och har lång erfarenhet av cleantech och industri. Pirita Mikkanen (33 50 aktier) Styrelseledamot sedan 014 Mikkanen har en doktorsexamen i teknologi från Helsingfors tekniska universitet. Mikkanen har sedan 014 varit VD för TM System Finland Oy som är verksamma inom industriella system för lågtrycksluftsförsörjning och värmeåtervinning. Mikkanen är också styrelseledamot för Finnfund, en statligt investeringsorganisation. 011-014 jobbade Mikkanen för GreenStream Network Oy vars verksamhet går ut på export och finansiering av cleantech till den kinesiska marknaden. 6

SWOT-ANALYS STRENGTHS WEAKNESSES First Mover Advantage Teknikhöjd Teknologi 3 Skalbarhet Konkurrens 3 Expansion 1 1 Affärsmodell Ledning Historik Patentskydd Finansiell ställning Marknadsföring OPPORTUNITIES THREATS Internationell Expansion Riskvilja för finansiering Industri 4.0 3 Oexploaterad nisch Konjunktur 3 Nepotism 1 1 Hållbarhetstrend Politisk utveckling Elpris Reglering Marknadstillväxt Bristande immaterialrätt 7

DISCLAIMER Ansvarsbegränsning Analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC Research & Analysis (LINC R&A) är framställt i informationssyfte och är inte avsett att vara rådgivande. LINC är en ideell organisation (organisationsnummer 84500-59) och analyser eller annan information som härrör från LINC R&A ska inte betraktas som investeringsrekommendationer. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och personer som LINC R&A bedömer som tillförlitliga, men LINC R&A kan aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid är osäkra och därför bör användas försiktigt. LINC R&A kan aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Om ett investeringsbeslut baseras på information från LINC R&A eller person med koppling till LINC R&A, så fattas dessa alltid självständigt av investeraren. LINC R&A frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det än må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC R&A. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa LINC R&A s oberoende har LINC R&A inrättat interna regler, utöver detta så är alla studenter som skriver för LINC R&A skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 005:9) efterlevs. Material från LINC R&A ska aldrig betraktas som investeringsrekommendationer. Petrus Lindh äger aktier i Enersize. Övrigt LINC R&A har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är LINC R&A s egendom ( LINC R&A 017). 8