Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 Independent Equity Analysis Analytiker: C hristoffer Ström, Reda Ben Larbi 8 December 06 Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. BIT Management Part Coverage Analysis

2 Tillväxt 0-05 Introduktion Part Coverage Värdedrivare Historisk lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Med en historisk genomsnittlig årlig tillväxt på.0 % förväntas bolaget fortsätta växa snabbare än marknaden. Baserat på historisk tillväxt förväntas BIT fortsätta vinna marknadsandelar genom organisk tillväxt och förvärv. Samtidigt beräknas marknaden för digitalisering växa 5-6 % år 06 enligt marknadsprognos från IT-Radar (06). Hög rörelsemarginal jämfört med konkurrenter. Bolaget har senaste tre åren haft en stabil genomsnittlig rörelsemarginal på 8. %, jämfört med konkurrenternas genomsnitt på 6.5 %. Skalfördelningspotential kommer gynna framtida rörelsemarginal mot företagets uttalade mål på %, därmed finns potential för uppvärdering framgent. Omsättning beräknas fortsätta växa snabbare än personalkostnader. Mellan 0 och 05 har omsättning/ personalkostnader ökat från.7 till.5 med estimat för 07 på.8 härrör från fortsatt förhöjd effektivitet. Branschkunnig ledning med starkt internt ägande. Ordförande, VD och Vice VD är huvudägare och innehar tillsammans över 8 % av bolagets aktier. Detta är en stark signal utåt om deras tro gällande företagets framtidsutsikter. Diversifierad kundstock med stark exponering mot offentlig sektor. 4 % av intäkterna kommer från offentlig sektor och sjukvård och med en övrig diversifierad kundstock så minskar risken för framtida nedskrivningar av kundfodringar. ANALYTIKER Christoffer Ström Reda Ben Larbi Adress Hemsida BIT Aktiekurs (SEK) 7.5 v. 49 högsta / lägsta 78./7. Antal aktier Börsvärde (MSEK) 58.9 Nettoskuld (MSEK) -6. EV (MSEK) 5.8 Sektor Informationsteknik Lista / kortnamn First North Stockholm Bokslutskommuniké 06 7 Februari 07 UTVECKLING månad -7.6 % månader 0.4 % år - YTD - HUVUDÄGARE Sven Uthorn AB.8 % ClaesWibergAB.9 % Protector Forsikring ASA 9.8 % Swedbank Robur Fonder 9.0 % Nosnam AB 5.6 % LEDNING VD Styrelseordförande analys@analystgroup.se AG Equity Research AB Riddargatan Stockholm Sven Uthorn Henrik Holm Tillväxt och EBIT-marginal 5% BIT 0% 5% Addnode 0% Acando Softtronic Knowit 5% HiQ Avega Group 0% 5% 7% 9% % % EBIT-marginal 0-05 Värdedrivare MSEK Omsättning och Personalkostnader Omsättning 06E 07E Personalkostander Omsättning/Personalkostnader Rörelsemarginalen är högre än branschsnittet Kunnig och målinriktad leding med stort internt ägande Bolaget växer snabbare än marknaden Omsättning genom kostnader ökar från år till år Diversifierad kundstock medför låg risk för svikande intäktsprognoser

3 Innehåll Investment Thesis 4 Värdering 5 SWOT analys / Timeline 6 Disclaimer 7 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning BIT Management AB är ett konsultbolag med 0 seniora konsulter inom IT och Management. Bolaget hjälper företag och förvaltningar att förbättra strategi, processer, teknik och organsation. Bolaget har sin verksamhet i Sverige med huvudkontor i Stockholm och lokala kontor i Borlänge, Sundsvall, Göteborg, Malmö och Örebro.

4 Investeringscase Med en genonsnittlig årlig tillväxt på % förväntas bolaget fortsätta växa snabbare än marknaden. Bolagets tillväxtstrategi utgörs av organisk tillväxt inom befintlig verksamhet, förvärv av nya affärsenheter och förädling av befintliga tjänster. Den organiska tillväxten utgjorde ca 5 % av den totala tillväxten 05. Samtidigt förväntas bolagets adresserbara marknad uppgå till 59 mdse K och beräknas växa med 5-6 % år 06 enligt IT-Radar (06). Omsättning beräknas fortsätta växa snabbare än personalkostnader med % per år. Bolagets rekryteringsmodell har varit framgångsrik och bidragit till en ökad leveranskapacitet, vilket talar för ökade intäkter för 07. Mellan 0 och 05 har förhållandet omsättning/personalkostnader ökat från.7 till.5. Nyligen implementerades även ett incitamentsprogram för anställda och ledning att teckna teckningsoptioner som beräknas driva lönsamhetsmåttet ytterligare mot.8 för 07. Detta ger incitament för de anställda att uppnå resultatmål men även motivation. Teckningskursen sattes till 8.8 kronor per option baserat på aktiekurs 80 kronor. Hög rörelsemarginal jämfört med konkurrenter. Historisk sett har BIT haft en bättre rörelsemarginal jämfört med konkurrenter. Mellan 0-05 hade företaget en genomsnittlig EBIT-marginal på 9.0 % jämfört med ett branschsnitt på 8. % (7.5 % vid exkludering av HIQ). Rörelsemarginalen förväntas stärkas ytterligare genom skalfördelar, då små affärsenheter blir mer effektiva och med hjälp av fördelningskostnader, främst fasta kostnader över större volym. Detta talar för att BIT kan nå sitt EBITmål om.0 % inom 5 år. Diversifierad kundstock med stark exponering mot offentlig sektor. Med ca 4.0 % av intäkterna från offentlig sektor, inklusive sjukvårdssektorn, samt en övrig diversifierad kundstock antas BIT kunna generera stabila framtida intäkter. Om bolaget fortsätter att knyta viktiga ramavtal och/eller upphandlingar för framtida projekt tillsammans med politikernas stöd och mål om att utöka digitaliseringen i det offentliga Sverige. Detta kan vara en drivande faktor för kommande intäkter och innebära att BIT differentierar sig mot konkurrenter. Intäkt per bransch 05 Myndigheter och kommuner, 5% Sjukvård, 6% Bank, finans, försäkring, 5% Telefom, 9% IT, media, underhållning, 9% Industri, 9% Övrigt, 8% Handel, 5% Transport, 4% Intäkter för sektorn bank, finans och försäkring väntas växa ytterligare, där anpassning till kommande regelverk redan idag kräver förändringar både i verksamhetsprocesser och i ITsystem. Även den starka digitaliseringstrenden från sektorns kunder ökar efterfrågan av BIT:s tjänster och detta beräknas vara en stark drivare av intäkter för kommande år. Branschkunnig ledning med starkt internt ägande. VD, Vice VD och ordförande äger tillsammans över 8.0 % av utestående aktier i bolaget vilket förmedlar signaler om att ledningen har en positiv framtidstro för bolaget. Ordförande Henrik Holm har lång erfarenhet inom både IT och finans där han bland annat grundat, varit VD samt varit ordförande i ProAct IT Group AB. Stefan Uthorn, VD och grundare av BIT med bakgrund som ingenjör har haft ledande befattningar inom IT och telekom bland annat som VD för Sonera samt VD och koncernchef för Dimension AB. Dessa två är nyckelpersoner och utgör en stabil bas av kärnkompetens för att leda företaget vidare och vara konkurrenskraftiga mot stora konsultbolag. Risker i BIT. I dagsläget har bolaget en hög multipelvärdering jämfört med konkurrenterna och förväntningarna är höga. Enligt bolaget finns alltid risk för att erfarna medarbetare lämnar bolaget och går till konkurrenter eller startar egna verksamheter. Bolagskonkurrens kommer från flera nivåer som internationella aktörer som Accenture och Capgemini, nordiska aktörer som Evry och HiQ och regionala aktörer som Acando, Addnode och Avega. Denna konkurrensbild från större aktörer kan skapa ytterligare prispress på marknaden och leda till hämmad tillväxt och sjuknande marginaler för bolaget. Ur ett makroekonomiskt perspektiv kan en vändning i konjunkturen sekundärt hämma tillväxten inom IT-konsultbranschen, dock anses BIT kunna fortsatt vara lönsamma genom att de behåller nyckelavtal mot offentlig sektor.

5 Värdering Relativvärdering Nedan presenteras två stycken övergripande multipelvärderingar mellan BIT och dess konkurrenter. BIT värderas idag till multiplar över genomsnittet. EV/ EBITDA värderas på rullande månader till.9x mot genomsnittet på.x. Med en omsättningstillväxt på.0 %så värderas bolaget till 8.x EV/ EBITDA och ett P/ E på 9,8x för 07 vilket är under branschsnitt. Samtidigt återspeglas bolagets höga tillväxt genom PEG-ration där BITuppgår till 0.7x gentemot genomsnittet på.9x. Företag CAGR 0-07 Direktavkastning Soliditet BIT.0 %.0 % 6.5 % Genomsnitt 7.6 % 4.4 % 46. % Avega Group.0 % 5. % 0. % HIQ 4. % 5. % 7.4 % Knowit.9 % 4.0 % 5.8 % Acando 6.5 % 5. % 66.4 % Addnode 8. %.9 % 50.9 % Soliditet Balansräkningen 06 för perioden januari till september visar en soliditet på 6.5 %, en ökning från.0 % för kalenderår 05. Kassan är välfylld med 8.6 MSEK, vilket möjliggör förvärv utan lånefinansiering och utan behov av nyemission. Direktavkastningen per aktie beräknas öka kommande år, om möjligheter till förvärv inte uppstår. Korrelation mellan tillväxt och soliditet är tydlig bland ovanstående IT-bolag och detta kan innebära att BIT kommer stärka soliditeten framgent. Kassaflödesvärdering Värderingen är grundad på en WACCom 9.9 %. Riskpremien är satt till 9.0 % varav långsiktigt tillväxt beräknas till.0 %. Nedan presenteras tre olika utfall, varav Base case får anses mest sannolikt, vilket innebär en potentiell uppsida på.9 % från nuvarande värdering. Base Case (DCF Värdering) SEK WACC 9.9 % Motiverat värde/ aktie 90.0 Antaganden Börskurs, SEK 7. % Genoms. Förs. tillv. 0.9 % EBIT-marginal 0.0 % Potential/ Risk.9 % Bull Case (DCF Värdering) SEK WACC 9.9 %. Motiverat värde/ aktie 0.5 Antaganden Börskurs 7. % Genoms. Förs. tillv. 6.6 % EBIT-marginal.0 % Potential/ Risk 50.9 % Bear Case (DCF Värdering) SEK WACC 9.9 % Motiverat värde/ aktie 57. Antaganden Börskurs 7. % Genoms. Förs. tillv. 4.9 % EBIT-marginal 7.0 % Potential/ Risk -.9 % Kommentar Ovanstående värderingsanalys beskriver scenariot där BIT fortsätter växa genom ytterligare förvärv och organisk tillväxt tillsammans med utökad kostnadseffektivitet. Uppfylls dessa mål finns potential för uppvärdering. Rullande månader (LTM) 06 Prognos Kalenderår 07 Prognos - Kalenderår EV / S EV/ EBITDA EV / EBIT P/E EV / S EV / EBITDA EV / EBIT P/E EV / S EV / EBITDA EV / EBIT P/E PEG ratio BIT.x.9x.6x 4.0x.x 0.5x.x.5x 0.8x 8.x 9.5x 9.8x 0.7x Addnode 0.8x 9.0x.9x.0x 0.8x 9.0x.7x.8x 0.8x 8.5x.9x.0x.6x Avega 0.6x 7.x 7.x 7.x 0.5x 6.5x 6.9x 6.8x 0.6x 6.x 6.5x 6.5x 6.5x HIQ.x 6.0x 6.7x 6.x.x 5.6x 6.4x 5.8x.0x 4.5x 5.x 4.6x.8x Knowit 0.8x 0.8x.6x 0.4x 0.8x 0.x.0x 9.9x 0.8x 9.8x 0.5x 9.4x.5x Acando.x.6x.4x.8x.x.x.9x.x.x 0.8x.4x.7x.0x High.x 6.0x 6.7x 6.x.x 5.6x 6.4x 5.8x.0x 4.5x 5.x 4.6x 6.5x Low 0.6x 7.x 7.x 7.x 0.5x 6.5x 6.9x 6.8x 0.6x 6.x 6.5x 6.5x 0.7x Median.0x.x.5x.4x 0.9x 0.x.5x.7x 0.8x 9.x 0.9x 0.7x.x Mean.x.x.8x.4x.x 0.6x.x.8x.0x 9.7x.0x 0.7x.9x BIT.x.9x.6x 4.0x.x 0.5x.x.5x 0.8x 8.x 9.5x 9.8x 0.7x *Relativvärdering samt Kassaflödesvärdering baseras på stängningskurser

6 SWOT-Analys Strengths Weaknesses Branschkunnig ledning där med stark internt ägande signalerar stark tro gällande företagets framtidsutsikter. Hög rörelsemarginal i jämförelse med konkurrenter. Fortsatt effektivitet och skalfördelar ger förbättrade marginaler. Tillväxten kan påverkas negativt om företaget inte hittar attraktiva bolag att förvärva. Direktavkastningen är fortsatt låg jämfört med konkurrenter då bolaget prioriterat tillväxt. Soliditetsnivån är låg relativt 6.5 % gentemot branschsnittet på 46. %, vilket kan underminera kommande finansieringsbeslut. Opportunities Genomsnittlig årlig tillväxt på.0 % jämfört med marknadens tillväxt på % skapar förutsättningar för att tastörre marknadsandel. Omsättning växer snabbare än personalkostnaderna vilket är en positivt trend som förväntas försätta. Skalfördelningsmöjligheter i verksamheten möjliggör ytterligare utrymme för kostnadsbesparingar. Threats Ökad konkurrens från internationella, nordiska och lokala aktörer. Rekrytera och behålla kompetenta konsulter. En vändning i konjunkturen kan slå hot mot ITkonsultbranschen och sekundärt mot BIT om de inte lyckas behålla sina nyckelavtal. Betyg Värdedrivare Historisk lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Med en årlig tillväxt på.0 % så växer bolaget snabbare än marknaden, samtidigt har BIT högre rörelsemarginal på ett genomsnitt på 9.0 % jämfört med konkurrenter med genomsnitt på 8. %. Detta kombinerat med en branschkunnig styrelse med starkt internt ägande talar för bolaget. Bolaget har bättre tillväxt än marknaden, vilken drivs av organisk tillväxt, förvärv och förädling av befintliga tjänster och verksamheter. Samtidigt lyckas BIT behålla en rörelsemarginal över branschsnittet. Bolaget har en hög multipelvärdering jämfört med konkurrenterna och förväntningarna är höga. Ökad konkurrens från större bolag och risk för att det kan bli svårare att rekrytera och behålla kompetenta medarbetare vid prispress. Branschkunnig ledning med starkt internt ägande där VD och Vice VD är huvudägare och innehar tillsammans 8.0 % av bolagets aktier. Detta är en stark signal utåt om deras tro gällande företagets framtidsutsikter. Overall view BIT befinner sig i en stark tillväxttrend med hög rörelsemarginal. Samtidigt är värderingen hög och förväntningarna stora vilket är risker som måste beaktas.

7 Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 06/958 av den 9 mars 06 om komplettering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/04 vad gäller tekniska standarder för tillsyn för de tekniska villkoren för en objektiv presentation av investeringsrekommendationer eller annan information som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt AG har inte mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. - Reda Ben Larbi äger inte aktier, andra Finansiella instrument i bolaget eller har andra intressekonflikter i bolaget. - Christoffer Ström äger aktier i bolaget men har inga andra intressekonflikter i förhållande till bolaget. - AG Equity Research AB eller närstående till AG Equity Research AB äger inte aktier, andra Finansiella instrument i bolaget eller har andra intressekonflikter i bolaget. Analysen har ingen planerad uppdatering. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-06). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.