Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 Independent Equity Analysis Analytiker: Fredrik Östlind, Christoffer Ström Rubrik December 06 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan fly4a varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man fly4a den hur man vill. Proact IT PART COVERAGE ANALYSIS

2 Introduction PART COVERAGE ANALYSIS 3 Värdedrivare Historisk lönsamhet Riskprofil Ledning och styrelse Positiv marginaltrend leder till EV/EBIT på 9.6 för 07, ger uppsida om 34.4 %. Proact väntas förbättra sin EBIT-marginal till 5.0 % 07. På prognostiserat EBIT-resultat 07 värderas bolaget till EV/EBIT 9.6. Detta kan jämföras med bolagets historiska femårssnitt om ett EV/EBIT på.9, vilket ger en potentiell uppsida om 34.4 %. God underliggande tillväxt och utrymme för förvärv. Digitaliseringen inom både privat och offentlig verksamhet utgör en viktig faktor för Proacts framtid. Framförallt molntjänster är en marknad under snabb tillväxt. Mellan jan-sep 06 utgjorde molntjänster 3 % av bolagets omsättning, en andel som väntas växa, vilket bidrar till organisk tillväxt. Vidare återfinns utrymme för tillväxt genom förvärv, mot bakgrund av låg nettoskuld och god förvärvs-historik. Fördelaktig riskspridning och hög andel kontrakterade intäkter med långa löptider ger stabil intjäning. Ingen kund utgör mer än 5 % av omsättningen, samtidigt som den geografiska intäktsfördelningen är god. Ca en tredjedel av bolagets omsättning utgörs av kontrakterade intäkter med löptider mellan -5 år. Bolagets strategi är att öka andelen kontrakterade intäkter framgent som leder till högre marginaler, vilket kan motivera högre värderingsmultiplar. Flertalet insiderköp under 06 tyder på god framtidstro. Under 06 har både ledning och styrelse köpt aktier och inga avyttringar har skett. Ägaren med näst störst innehav, Axis-grundaren och investeraren Martin Gren, har ökat sitt innehav från 4. % till 0.0 %. ANALYTIKER Fredrik Östlind Christoffer Ström Adress 4 57 Stockholm Hemsida Proact IT AkBekurs 40.0 v. 5 högsta / lägsta / 06.0 Antal akber (MN) Börsvärde (MSEK) Ne4oskuld (MSEK) 74. EV (MSEK) Sektor Informationsteknik Lista / kortnamn Small Cap Stockholm Nästa rapport 9 februari 07 UTVECKLING månad.8 % 3 månader.75 % år 7.8 % YTD 0.54 % HUVUDÄGARE Livförsäkringsbolaget Skandia. % MarBn Gren 0.0 % IGC Industrial Growth Company 6.0 % Fondita Nordic Micro Cap 5.5 % Swedbank Robur Småbolagsfond 4.3 % LEDNING VD Styrelseordförande OMSÄTTNING & EBIT-MARGINAL analys@analystgroup.se AG Equity Research AB Riddargatan 35 Jason Clark Anders Hultmark E 07E 6% 5% 4% 3% % % 0% Value Drivers Omsättning, MSEK EBIT-marginal Digitalisering ger god underliggande tillväxt Ökad andel kontrakterade intäkter ger ökad marginal Bättre utsikter framgent ger utrymme för uppjustering av värdering God riskspridning över geografiska marknader och kunder Flertalet insiderköp noteras under 06

3 Innehåll Investment Thesis 4 Värdering 5 SWOT-analys och betyg 6 Appendix 7 Disclamer 8 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning Proact är en fristående aktör inom integrerade IT-system och molntjänster, och levererar med detta både infrastruktur och konsulttjänster. Bolaget installerar och integrerar IT-system för datalagring och säkerhet, där en rörelsegren består av systemleverans och den andra rörelsegrenen består av tjänsteintäkter på kontrakt. Bolaget täcker hela den europeiska marknaden och USA, och har idag sitt huvudkontor i Sverige med ett flertal dotterbolag i Europa.

4 Investment Thesis Positiv marginaltrend ger låg multipelvärdering. Proact har mellan jan-sep 06 förbättrat sin EBITmarginal till 4. %, i jämförelse med mot-svarande period 05, då EBIT-marginalen uppgick till 3.9 %. Bolaget har en historik av förvärv i Europa, där en uttalad strategi är fokus på kostnadssynergier genom integration av verksamheter. Andra faktorer som: högre andel kontrakterade intäkter främst från support- och molntjänster, beräknas bidra till marginalexpansionen framgent. Bolagets EV/EBIT uppgår till.9 i genomsnitt de senaste fem åren. För helåret 07 beräknas en EBIT-marginal på 5.0 %, vilket ger ett EV/EBIT för 07 på 9.6 och potential för uppvärdering. God riskspridning ger stabil intjäning. Proact är idag verksamt inom Europa med kunder inom både offentlig och privat sektor. Under 05 utgjorde ingen kund mer än 5 % av omsättningen, och bolaget har med detta diversifierat sin intäktsbas både geografiskt och över ett stort antal kunder. Ca en tredjedel av bolagets totala intäkter är kontrakterade mellan -5 år, vilket ger en stabil intjäning över tid. Bolagets strategi är att öka andelen kontrakterade intäkter genom ett förstärkt erbjudande inom support och molntjänster. Supporttjänsten präglas av hög kundlojalitet och avtalen som initialt tecknas mellan -3 år förlängs typiskt sett över ett IT-systems livslängd. Detta ger återkommande intäkter och till följd högre marginaler. Koncerngemensamt 3% Östeuropa 6% Västeuropa 7% Storbritannien % Norden 5% Geografisk försäljning God underliggande marknadstillväxt kombineras med möjligheter till förvärv. Både inom privat och offentlig sektor är digitaliseringen av verksamhetsprocesser idag central, och utgör en viktig faktor för Proacts framtida tillväxt. Bolaget bedömer sin framtida marknadstillväxt till cirka 0- % efter undersökningar gjorda av International Data Corporation. Bland Proacts affärssegment utgör molntjänster en strategiskt viktig del av bolagets erbjudande. Segmentet präglas av längre löptider på 3-5 år och hög lönsamhet. Som andel av den totala omsättningen mellan jan-sep utgör molntjänster 3 % och har vuxit med 5.8 % jämfört med motsvarande period föregående år. Segmentet väntas fortsatt växa, vilket bidrar till en förbättrad marginal. Proact har en gynnsam förvärvshistorik med köp av bolag till attraktiva multiplar. Bolaget har idag en nettoskuld/ebitda om Nedan presenteras b o l a g e t s i n v e s t e r i n g s u t r y m m e, g i v e t e t t prognostiserat EBITDA-resultat för 07 på 7.9 MSEK och tre olika grader av nettoskuld/ebitda. Nettoskuld/EBITDA Nettoskuld, MSEK Inv. utrymme, MSEK Flertalet insiderköp under 06 ger positiva signaler för framtiden. Under 06 har flertalet insynsregistrerade personer inom såväl ledning som styrelse köpt aktier i bolaget. Avyttring av aktier har skett vid ett tillfälle under 06, av Proacts Nordenchef. Bland bolagets största ägare syns en stor mängd institutionella ägare, bland annat Skandia Fonder och Swedbank Robur. Axis-grundaren och investeraren Martin Gren står idag som bolagets andre största ägare efter att ha ökat sitt innehav från 4. % till 0.0 % under 06. VD Jason Clark och styrelseordförande Anders Hultmark äger knappt % respektive 6 % av den totala utestående mängden aktier. Sammantaget äger ledning och styrelse 7.9 % av antalet aktier, vilket ger goda incitament att driva verksamheten framåt. Risker främst förknippade med tunn balansräkning och valutaoro i Storbritannien. Proact har en historik av förvärv, och idag utgör immateriella tillgångar och goodwill 30.5 % av bolagets totala tillgångar. Skulle redovisat värde av dessa tillgångar överstiga dess återvinningsvärde för kommande år finns risk för nedskrivningar. Bolagets soliditet uppgår till.8 %, vilket är i nivå med deras mål om att uppnå en soliditet mellan 0-5 %. Under de senaste fem åren har bolagets soliditet stärkts. Av bolagets skulder är 0. % räntebärande, och bilden av balansräkningen nyanseras av en låg nettoskuld, med en nettoskuld/ EBITDA som uppgår till Kassan utgör 0.7 % av bolagets tillgångar. Med ca % av bolagets omsättning i Storbritannien, finns risker för fortsatt valutamotvind i efterdyningarna av Brexit. Hur framtiden påverkas av oron till följd av Storbritanniens utträde ur EU är svår att förutsäga.

5 Värdering Multipelvärdering Historiskt sett har Proact värderats till EV/EBIT.9, sett som ett genomsnitt över 5 år. Idag värderas Proact på rullande månader till EV/EBIT.6, vilket är lägre än femårssnittet. Under de senaste 5 åren har soliditeten och EBIT-marginalen ökat, vilket ger anledning till en uppjustering av multipelvärderingen. Vidare har styrelsen bemyndigat ett återköpsprogram om maximalt 0 % av antalet aktier under 06, som kan sänka multipeln ytterligare framöver. Framgent väntas en förbättrad rörelsemarginal, och prognoser för 06 och 07 ger en EBIT-marginal på 4.7 % respektive 5.0 %. EV/EBIT för år 06 och 07 beräknas till 0.5 respektive 9.6. Prognosen utgår från att försäljningen förhåller sig relativt konstant, och ökar med % per år. Givet att Proact växer i linje eller snabbare än marknaden framgent, kan anledning finnas till uppjustering av prognos. Relativvärdering Proact värderas på rullande månader och på prognosen för år 06 och 07 under genomsnittet bland utvalda konkurrenter. En möjlig förklaring till de lägre multiplarna är att omsättningstillväxten beräknas lägre än utvalda konkurrenter. Verksamheten för Proact väntas framöver bestå av fler kontrakterade intäkter, vilket ger utväxling på EBIT-marginalen mot prognostiserad EBIT-marginal på 5 % för 07. Genom att Proact är verksamma över flera affärsområden skapas skalfördelar och till följd av detta kostnadsreduktioner. Med ökade marginaler framgent finns möjlighet till att bolaget värderas i linje med genomsnittet Kassaflödesvärdering Värderingen baseras på en WACC om.6 %. Riskpremien är satt till 0.0 % efter PwC:s riskepremiestudie för 06. Långsiktig tillväxt beräknas till.0 % i linje med marknaden. Till höger presenteras tre olika utfall, där base case anses mest troligt. I prognostiserat base case beräknas omsättningstillväxten till.0 %, vilket ligger i intervallet för prognostiserad marknadstillväxt. EBIT-marginalen beräknas till 5 %. Base case (DCF) Kommentar Proact beräknas förbättra sina marginaler kommande år. Kombinerat med bättre marginaler väntas bolaget generera fortsatt stabila kassaflöden, vilket kommer bidra till en lägre skuldsättning. Bolaget värderas idag lägre än genomsnittet, sett till både historiska multiplar och konkurrenter. Även med en låg omsättningstillväxt, skapar Proact värde genom ökade marginaler till följd av en ökad andel kontrakterade intäkter. SEK WACC.6 % Motiverat värde/aktie 59.5 Antaganden Börskurs 40.0 % Genom. Oms. Tillväxt.0 % EBIT-Marginal 5.0 % Potential/risk 3.9 % Bull case (DCF) SEK WACC.6 % Motiverat värde/aktie 7. Antaganden Börskurs 40.0 % Genom. Oms. Tillväxt 4.0 % EBIT-Marginal 7.0 % Potential/risk 48.3.% Bear case (DCF) SEK WACC.6 % Motiverat värde/aktie 88. Antaganden Börskurs 40.0 % Genom. Oms. Tillväxt 0.5 % EBIT-Marginal 3.0 % Potential/risk % Rullande månader Prognos 06 Prognos 07 EV / S EV / EBIT EV / S EV/EBIT Oms. Tillväxt 06 EV / S EV / EBIT EBITmarginal EBITmarginal EBITmarginal Oms. Tillväxt 07 Proact 0.5x.6x 4.% 0.5x 0.5x 4.7% % 0.5x 9.6x 5.0% % Addnode 0.8x 4.3x 5.8% 0.8x 4.x 5.9% % 0.8x 3.x 6.% 3% Softtronic 0.6x 9.8x 6.0% 0.x 9.0x.4% 5% 0.5x 8.6x 6.4% 5% Dustin 0.7x 7.0x 3.9% 0.7x 7.0x 3.9% 3% 0.6x 3.8x 4.6% 6% Knowit 0.8x.6x 7,.% 0.8x.0x 7.5% 6% 0.8x 0.5x 7.6% 6% Atea* 0.3x 7.0x.9% 0.3x 5.7x.0% % 0.3x 3.x.4% 3% High 0.8x 7.0x 7.% 0.8x 7.0x 7.5% % 0.8x 3.8x 7.6% 6% Low 0.3x 9.8x.9% 0.x 9.0x.4% % 0.3x 8.6x.4% % Median 0.6x 3.0x 4.8% 0.6x.6x 4.% 6% 0.6x.8x 5.3% 4% Mean 0.6x 3.6x 5.0% 0.5x.9x 4.3% 7% 0.6x.4x 5.6% 4% Proact AB 0.5x.6x 4.% 0.5x 0.5x 4.7% % 0.5x 9.6x 5.0% % *Multiplar för Atea är valutajusterade till kursen.09 NOK/SEK

6 SWOT-analys Strengths Stigande marginaltrend. Stabil intjäning till följd av stor andel kontrakterade intäkter. D i v e r s i fi e r a d k u n d s t o c k o c h g o d riskspridning över geografiska marknader. Weaknesses Låg soliditet. Hög andel immateriella tillgångar. Extensiv verksamhet kan ge organisatoriska utmaningar. Opportunities Threats Digitaliseringstrend ger god underliggande tillväxt. Ny teknologi kan leda till att Proacts nuvarande erbjudanden blir irrelevant. Ökat intresse för molntjänster bidrar till förbättrad lönsamhet. Allt mer komplicerade IT-system binder kunder över en längre framtid och gynnar bolagets helhetslösningar. Nedgång i konjunkturen kan påverka företag och myndigheters benägenhet att investera. Tilltagande konkurrens kan leda till sämre marginaler. IT-säkerhet blir allt viktigare inom både privat och offentlig sektor. Brexit och valutapress kan komma att påverka marginalerna negativt. Betyg 3 Värdedrivare Historisk lönsamhet Riskprofil Ledning och styrelse Med en uppåtgående marginaltrend och låg värdering relativt både historiska multiplar och konkurrenter, finns potential för uppvärdering. Med en nettoskuld/ebitda på 0.43 och en gynnsam förvärvshistorik finns möjligheter till förvärv. Proact är i en stigande marginaltrend och har ett EBIT-resultat som växer snabbare än omsättningen. Bolagets ROIC uppgår till 6. % och överstiger bolagets WACC om.6 %. Bolaget verkar i en marknad med god underliggande tillväxt, vilket talar för stabil intjäning framgent. Med en soliditet på.8 % är bolagets skuldsättning hög. Med låg andel räntebärande skulder begränsas risken något och bolaget har en nettoskuld/ebitda om Bolaget har en väldiversifierad kundstock och god geografisk riskspridning. Trots det anses osäkerheten hög gällande Storbritannien. VD Jason Clark och styrelseordförande Anders Hultmark har varit verksamma inom Proact under en längre tid. Sammantaget äger styrelse och ledning 7.9 % av bolagets antal aktier. Under 06 noteras ett flertal insiderköp och bolagets andra största ägare, Martin Gren, ökar sitt innehav i bolaget. Overall view Proact är e4 stabilt bolag, med god intjäning och begränsad risk. Med en fortsa4 posibv marginaltrend finns utrymme för uppvärdering av bolaget.

7 Appendix Q3 06 Resultaträkning Omsättning MSEK 3,8 433, 304,8 35,3 80,7 87,0 Bruttoresultat MSEK 54,7 58, 535,0 576,3 674,4 690, Rörelseresultat MSEK 54,6 70,7 54,0 84,9 3,5 9, Resultat Före Skatt MSEK 4,0 6,0 43,7 85, 04, 3, Resultat Hänförlig Aktieägare MSEK 4,8 36,9,9 57, 75,3 85,6 Vinst/Aktie SEK,7 4,0,4 6, 8, 9, Antal Aktier Milj 9,3 9,3 9,3 9,3 9, 9,3 Utdelning SEK,0,,,7,7,7 Balansräkning Immateriella tillgångar MSEK 47,9 397,5 384,9 40,9 455,9 437,9 Materiella tillgångar MSEK 9,3 99,3 67,9 58,8 54, 53, Finansiella tillgångar MSEK 67,9 63,7 86,7 99,5,0 78, Summa Anläggningstillgångar MSEK 605, 560,5 539,5 560, 6, 569, Kassa/Bank MSEK 70,5 0,9 43,9 4,9 58,8 53,3 Summa Omsättningstillgångar MSEK 900,8 93,3 899,3 980,7 09,6 867, Summa Tillgångar MSEK 505,9 49,8 438,8 540,9 650,7 436,4 Eget Kapital MSEK 4,8 8,5 4,6 69,3 36,8 33,4 Långfristiga Skulder MSEK 47,5 83,6 50,9 30,3 47,6 67, Kortfristiga Skulder MSEK 043,6 080,7 045,3 4,3 86,4 955,9 Summa Eget Kapital & Skulder MSEK 505,9 49,8 438,8 540,9 650,7 539,6 Nettoskuld MSEK 40,8 85,, 5,6 0,5 74, Kassaflödesanalys Kassaf Löpande Verksamheten MSEK 64, 83,4 40,5 47,8 8,8 05,9 Kassaf Investeringsverksamheten MSEK -7,7-9,8-53,3-76,9-9,9-8,4 Kassaf Finansieringsverksamheten MSEK 05,4-9, -43, -80,9-5, -6, Årets Kassaflöde MSEK -, 34,5-56,0 90,0 7,7 7,3 Fritt Kassaflöde MSEK -07,5 63,6 -,8 70,9 5,9 77,5

8 Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan informabon härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informabonssyge, för allmän spridning, och är inte avse4 a4 vara rådgivande. InformaBonen i analyserna är baserade på källor och uppgiger samt utlåtanden från personer som AG bedömer Bllförlitliga. AG kan dock aldrig garantera rikbgheten i informabonen. Alla esbmat i analyserna är subjekbva bedömningar, vilka allbd innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera a4 prognoser och/eller esbmat uppfylls. De4a innebär a4 investeringsbeslut baserat på informabon från AG eller personer med koppling Bll AG, allbd fa4as självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och informabon härrörande AG är avse4 a4 vara e4 av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas a4 komple4era med y4erligare material och informabon samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opar?skhet För a4 säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrä4at interna regler för analybker, utöver de4a så har alla analybker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga a4 redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har uhormats för a4 säkerställa a4 KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 06/958 av den 9 mars 06 om komplegering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/04 vad gäller tekniska standarder för Sllsyn för de tekniska villkoren för en objeksv presentason av investeringsrekommendasoner eller annan informason som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter egerlevs. För fullständiga regler för våra analybker se: Bull and Bear- Rekommenda?oner RekommendaBonerna i form av bull alternabvt bear sygar Bll a4 förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. RekommendaBonerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitabv research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analybker. DefiniBon Bull Bull är en metafor för en posibvt inställd vy på frambden. Termen används för a4 beskriva de faktorer som talar för en posibv frambdsutveckling för bolaget. DefiniBon Bear Bear är en metafor för en pessimisbsk inställd vy på frambden. Termen används för a4 beskriva de faktorer som talar för en negabv frambdsutveckling för bolaget. Övrigt AG har inte mo4agit betalning eller annan ersä4ning för a4 göra analysen. Innehavsredovisning: - Fredrik Östlind äger inte akber eller andra finansiella instrument i Proact AB. - AG eller närstående Bll AG äger inte akber eller andra finansiella instrument i Proact AB. - Christoffer Ström äger akber i Proact AB. Analysen har ingen planerad uppdatering. UpphovsräD Denna analys är upphovsrä4sskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-06). Delning, spridning eller motsvarande Bll en tredje part är Bllåtet under förutsä4ning a4 analysen delas i oförändrad form.