Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 1 1 Bull or Bear Equity Analysis 2 1 Analytiker: Daniel Tegmark Rubrik 6 Februari 2017: Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Chordate Medical Holding AB Futura storlekz 9. BULL OR BEAR ANALYSIS Ni kan fly4a varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man fly4a den hur man vill.

2 Introduktion Bull or Bear Analysis Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Ledning & Styrelse! miljoner patienter på initial marknad Ungefär % av befolkningen uppskattas lida av kronisk nästäppa, vilket innebär att ca miljoner patienter i Chordates initiala marknadsområde är potentiella patienter.! EV/S om 0,29 vid bullscenario 2019 I ett bullscenario lyckas bolaget med planerad etablering och når en omsättning om ca 181,5 MSEK Detta innebär ett EV/S om 0,29 vid fulltecknad emission. Detta får anses attraktivt och en uppvärdering får i detta scenario anses befogad.! Intäktsmodell möjliggör höga marginaler Bolagets pay-per-treatment system möjliggör återkommande intäkter utan nämnvärda extrakostnader. Detta skapar goda förutsättningar för höga marginaler över tid. Chordate uppskattar att denna typ av intäkter på sikt kommer stå för 75 % av total omsättning, vilket får anses lovande vid lyckad etablering.! Relativt hög risk Bolaget förbrukade 2016 ca 13 MSEK och avser satsa stora delar av emissionslikviden på försäljning, något som kan komma att ytterligare öka kassaförbränningstakten om önskat utfall uteblir. Produktsystemet har starka konkurrensfördelar i jämförelse med traditionella metoder, vilket sänker risken något. Risken för nya produkter som gör Chordates system omodernt kvarstår dock. ANALYTIKER Daniel Tegmark Adress daniel.tegmark@analystgroup.se AG Equity Research AB Riddargatan Stockholm Hemsida Chordate Medical Holding AB AkBekurs 19 SEK v. 52 högsta / lägsta -/- Antal akber* Börsvärde (MSEK)* 72,3 Ne4oskuld (MSEK)* 19,7 EV (MSEK)* 52,6 Sektor Medtech Lista / kortnamn NGM Nordic MTF Nästa rapport UTVECKLING 1 månad -/- 3 månader -/- 1 år -/- YTD -/- HUVUDÄGARE** Henrik Rammer 14,65 % Tiven GmbH 13,97 % Fropit Invest AB 8,22 % Victoria Gutenbrant 6,30 % Villhelm Sundström 5,53 % LEDNING CEO Fredrik Henckel Styrelseordförande Henrik Rammer TIDSRAM 31/01/2017 Offentliggörande Memorandum 01/02/2017 Teckningsperioden inleds 17/02/2017 Offentliggörande av utfall 08/03/2017 Planerad listning på NGM Nordic MTF 28/04/2017 Delårsrapport januari-mars 2017 Värdedrivare *Givet fullt utnyttjad övertilldelningsoption. **Givet fullt utnyttjad övertilldelningsoption och fullständig teckning från teckningsåtaganden. Ökad andel intäkter från pay-per-treatment höjer marginaler Expansion Övriga Världen Uppköpskandidat Lyckade försäljningssatsningar driver omsättning Expansion Resterande Europa

3 Innehåll Tidslinje 4 Investeringsidé 5-6 Ledning 7 Styrelse 8 Produkt & Konkurrens 9 Bull- och Bearscenarion 10 SWOT- analys 11 CEO- intervju & betyg 12 Disclamer 13 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning Chordate Medical Holding AB är ett medicintekniskt bolag med ett produktsystem framtaget för behandling av kronisk nästäppa. Systemet använder sig av en typ av nervstimulering kallad KOS (Kinetic Oscillation Stimulation) som avger en lågfrekvent vibration. Produktsystemet är CE-märkt och har enligt studier flertalet fördelar gentemot traditionella metoder.

4 Tidslinje Första CE-märkning De första anställda börjar arbeta vid bolaget samtidigt som första generationens produkt CEmärks. Även ytterligare patentansökan lämnas nu in. Internationell expansion Bolaget inleder kommersialisering av nytt produktsystem i Sverige och utökar också försäljningsnärvaro till övriga Nordiska länder, Tyskland och Storbritannien Första Studie Första studien mot kronisk n ä s t ä p p a u t f ö r s m e d 7 1 patienter, samtidigt som ett patent godkänns i Sverige Publikationer Resultat från första studien mot kronisk nästäppa och migräns t u d i e p u b l i c e r a s i vetenskapliga tidskrifter för respektive område. Chordate får även positiva resultat från en andra studie för kronisk nästäppa och andra generationens produktsystem CE-märks. Listning NGM Nordic MTF Chordate ansöker om litstning vid NGM Nordic MTF och genomför en nyemission om maximalt 23,5 MSEK före emissionskostnader.

5 Investeringsidé miljoner potentiella patienter på initiala marknader. Uppskattningsvis % av befolkningen lider av kronisk nästäppa, vilket för de initiala marknaderna Norden, Storbritannien och Mellanöstern innebär ca miljoner potentiella patienter. Redan initial etablering på nämnda marknader innebär möjlighet att nå ett högt antal patienter, även vid låg marknadsandel. Lyckas bolaget med nämnd etablering är det sannolikt med en självfinansierad etablering exempelvis i resterande Europa. Detta skulle innebära upp till ca 140 miljoner fler potentiella patienter och således också ytterligare ökad potential. Region Potentiella patienter 2016 (Miljoner) Norden 2,6-5,2 Storbritannien 6,4-12,8 Mellanöstern Resterande Europa 70,5-141 Intäktsmodell Bolaget använder sig av ett så kallat pay-pertreatment system, vilket innebär att kunder utöver inköpet av systemet betalar per utförd behandling. Detta innebär att bolaget efter den initiala försäljningsintäkten erhåller återkommande intäkter utan märkbara kostnader, vilket skapar förutsättning för höga marginaler. Systemet möjliggör ett mer stabilt intäktsflöde, relativt ett system med endast engångsintäkter. Detta minskar således potentiella omsättningsfluktrationer och på så sätt också den totala risken för enskilt dåliga kvartal. Avgiften per patient möjliggör också en lägre initial kostnad för kunder gällande inköp av systemet. Den lägre inledande kostnaden sänker barriären för ett första inköp, vilket i sin tur möjliggör en snabbare expansionstakt. CAGR om 14,7 % på global marknad för nervstimulering mellan Den totala marknaden för nervstimuleringsenheter väntas enligt Global Market Insight, Inc växa med med CAGR 14,7 % från 4,58 mdusd 2015 till 13,7 mdusd Detta samtidigt som den europeiska marknaden väntas växa med CAGR 16,6 % inom samma tidsperiod. En hög allmän tillväxt och ökad kännedom om nervstimulering förbättrar Chordates möjligheter att effektivt och snabbt växa till en globalt accepterad aktör för behandling av kronisk nästäppa Marknadsvärde nervstimulering (mdusd) Marknad Europa Total Marknad Uppköpskandidat Marknaden för nervstimuleringsenheter där bolaget agerar är en snabbt växande. Flertalet globala och multinationella företag satsar inom området, dels internt men också genom uppköp av mindre företag likt Chordate. Ett erbjudande om uppköp av bolaget är vid ytterligare framgångsrika studier och ökad efterfrågan därför inte uteslutet. Ett potentiellt bud på företaget skulle sannolikt komma med en kraftig premie mot dagens kurs, med uppvärdering som följd.

6 Investeringsidé EV/S 2019 om 0,29 vid bullscenario i Norden, Storbritannien och Mellanöstern. Lyckas Chordate framgångsrikt nå ut till sin initiala marknad nås 2019 en omsättning om ca 181,5 MSEK givet en genomsnittlig intäkt om 1000 kr per patient och år. Analyst Groups beräkning antar vidare att 65 % av totala intäkter kommer från patientbehandlingar medan 35 % härrör från sålda system. Detta innebär ett EV/S om 0,29 givet fulltecknad emission. Detta får anses som attraktivt och en uppvärdering får vid detta scenario ses som motiverad. Bolaget befinner dock i dagsläget i tidig kommersialiseringsfas varav den höga potentialen måste vägas mot den relativt höga risken både marknadsmässigt och produktmässigt. Den höga risken är förklaringen bakom den stora skillnaden i omsättning mellan de olika scenarierna. Scenario EV/S 2019 Omsättning (MSEK) Bull 0,29 181,5 Base 4,93 10,7 Bear 65,8 0,8 Burn rate och risk Under 2016 förbrukade Chordate ca 13 MSEK samtidigt som bolaget vid fullteckning av emission tillförs 19,7 MSEK. Minskar inte Chordates kassaförbränningstakt, kommer en ytterligare kapitalanförskaffning att behövas innan Q3 2018, vilket kan komma att pressa kursen. Skulle nyemission bli aktuellt kommer trenden för kassaförbränningstakten vara ett viktigt signalvärde hur väl bolaget förvaltar externt kapital. Det blir därför viktigt att under kommande kvartalsrapporter hålla koll på huruvida satsning på försäljning och marknadsföring bär frukt eller ej. Utöver den finansiella risken är även den produktspecifika risken relativt hög då bolaget för tillfället endast har en typ av produktsystem ,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 Det finns en risk att nya, konkurrerande produkter av högre kvalité tas fram, samtidigt som mer kapitalstarka konkurrenter kan utnyttja de större resurserna till att nå ut snabbare på marknaden. Detta kan snabbt få bolagets produktsystem att bli omodernt med utebliven tillväxt och fortsatt kassaförbränning som resultat Alternativinvesteringar Vid denna jämförelse har medicinteknikbolag i tidig kommersialiseringsfas valts. Viktigt att ta i beaktning att detta är alternativinvesteringar och inte direkta konkurrenter till Chordate. Utvalda alternativinvesteringar är verksamma på potentiellt stora marknader och har produkter som har kapacitet att delvis eller helt vara revolutionerande på etablerade marknader. Chordate noteras till ett lägre EV och EV/S än samtliga jämförda bolag. Trots bolagens olikheter kan slutsatsen potentiellt dras att Chordate vid notering inte övervärderas i jämförelse med alternativinvesteringar. Då marknaden värderar liknande bolag något högre kan en uppvärdering vid notering tänkas som möjlig. 52,6 Chordate Medical Holding 10,8 Chordate Medical Holding EV (MSEK) 277,2 Phase Holographic 70,4 EV/S Phase Holographic 61,5 Kontigo Care 96,1 Kontigo Care 230,6 BrainCool 70,5 BrainCool

7 Ledning Fredrik Henckel, CEO aktier i Chordate Medical Holding innan emission. Fredrik Henckel har en kandidat i finans från Stockholms Universitet och har sedan 1998 haft arbetat som CFO, COO eller CEO i flertalet bolag i olika sektorer. Fredrik började arbeta på Chordate september 2013 som CFO och har sedan februari 2016 istället positionen som CEO för Chordate. Fredrik har även tidigare erfarenhet från den medicintekniska branschen där han arbetet både som CFO och CEO vid den medicintekniska koncernen Xcounter AB mellan 2011 och Jan Hermansson, Clinical Research & Medical Director aktier i Chordate Medical Holding innan emission. Jan Hermansson har en bakgrund som tandläkare och har sedan januari 2012 arbetat som Clinical Researcher & Medical Director på Chordate. Jan har totalt över 25 års erfarenhet från läkemedelsindustrin och jobbade mellan 2001 och 2010 som Director Clinical Research in Market Companies för AstraZeneca. Detta får anses som meriterande givet Chordates nuvarande storlek. Utöver Chordate jobbar Jan även som Medical Director på Biservo Technologies sedan maj Helena Ossmer Thedius, Sales & Marketing Manager 0 aktier i Chordate Medical Holding innan emission. Helena Ossmer Thedius har sedan juni 2016 arbetet på Chordate och har en ingenjörsexamen från Lunds Tekniska högskola. Efter examen 2000 började Helena arbeta på Biomet där hon arbetade fram till 2015 som bland annat International Sales Director och Senior Marketing Manager EMEA. Helenas internationella erfarenhet gällande marknadsföring och försäljning får anses viktig när Chordates produkter fortsatt ska kommersialiseras i och utanför Norden. Jan Lindberg, R&D, Production & Quality Manager aktier i Chordate Medical Holding innan emission. Jan Lindberg har sedan juni 2012 arbetat för Chordate och har en Ingenjörsexamen i elektroteknik från Kungliga Tekniska Högskolan i Stockholm. Jan har sedan tidigare mångårig erfarenhet av ledande befattningsroller inom elektronikutveckling varav över 10 år inom utveckling av medicinsk utrustning. Han var bland annat projektledare på Pacesetter AB i 7 år för teamet vilka utvecklade tekniken för världens minsta pacemaker. Lindbergs långa och väldokumenterade bakgrund inom relevanta områden får betraktas som betydelsefull för att bolagets framtida produktutveckling.

8 Styrelse Henrik Rammer, Styrelseordförande aktier i Chordate Medical Holding innan emission. Henrik Rammer BSc i nationalekonomi från London School of Economics och har sedan november 2014 varit styrelseordförande för Chordate. Henrik en bakgrund inom private equity från bland annat Triton där han arbetade mellan 2002 och Han har sedan 2011 varit aktiv i styrelsearbete i flertalet bolag både som styrelseledamot och ordförande. Henriks relativt tunga insiderägande får anses positivt för att Henrik fortsatt kommer agera i aktieägarnas bästa intresse. Tommy Hedberg, Styrelseledamot aktier i Chordate Medical Holding innan emission. Tommy Hedberg har sedan juni 2015 varit styrelseledamot i Chordate och har utöver Chordate ett antal andra styrelseuppdrag. Tommy var mellan 1998 och 2014 VD på medicinteknikbolaget Atos Medical. Under 2014 omsatte Atos drygt 415 MSEK med en EBIT-marginal om ca 40 %. Tommys framgångsrika karriär på Atos är betydelsefull när Chordate ska ta steget från produktutveckling till kommersialisering och lönsamhet. Anders Weilandt, Styrelseledamot 0 aktier i Chordate Medical Holding innan emission. Anders Weilandt har sedan november 2014 varit styrelseledamot för Chordate och är bland annat VD för medtechbolaget Diabetes Tools Sweden. Han har har tidigare varit styrelseledamot för det First North Stockholmnoterade bolaget Stille där han också var koncernchef mellan 2006 och Anders erfarenhet från styrelsearbete i ett börsnoterat bolag blir en viktig komponent i styrelsearbetet när Chordate introduceras på First North Stockholm. *Före emissionen Aktier* Kapital %* Fredrik Henckel ,68 % Jan Hermansson ,51 % Helena Ossmer Thedius 0 0 % Jan Lindberg ,10 % Henrik Rammer ,69 % Tommy Hedberg ,97 % Anders Weilandt 0 0 % Totalt Ledning & Styrelse ,94 %

9 Produkt & Konkurrens Chordate system S100 Systemet består av en kontrollenhet, ett huvudband och en engångskatet som genom lågfrekventa vibrationer avser att behandla kronisk nästäppa. Detta sker genom så kallad nervstimulering där vibrationerna stimulerar det autonoma nervsystemet, lokala nerver och blodkärl i näsmusslan hos patienten. Kliniska studier visar på att systemet har god och långvarig effekt. Ca 42 % av patienterna i studien hade minskad nästäppa 1 månad efter första behandling medan ca 55 % hade ihållande effekt efter en andra behandling i upp till 6 månader. Systemet är sedan december 2014 CE-märkt och därmed tillåtet för försäljning inom det Europeiska ekonomiska samarbetsområdet (EES). Konkurrerande alternativ Chordates icke-kirurgiska produkt konkurrerar dels med kirurgiska alternativ men också delvis med mer enklare alternativ likt användning av nässpray. Kirurgiska ingrepp Kirurgiska ingrepp för behandling av kronisk nästäppa ser genom värmebehandling och skalpell/hyvel. Detta ger en mer långvarig effekt än användning av nässpray och håller upp till 2 år innan ett nytt ingrepp måste utföras. Möjliga bieffekter med metoden är infektioner och blödningar kan uppstå. Marknaden för kirurgiska instrument som delvis används för behandling av kronisk nästäppa värderas i dagsläget till 8,4 mdsek per år, en försäljning Chordate på sikt bedömer att de har kapacitet att överskrida. Detta med motiveringen att Chordates produkt utöver befintlig marknad adresserar områden där behandlingsmetoder idag saknas. Chordates metod får anses både enklare och mer effektiv en dagens kirurgiska alternativ, vilket ger Chordate starka komparativa fördelar i jämförelse med denna traditionella metod. Då Chordates alternativ innebär att kirurgiska ingrepp helt kan undvikas, elimineras även risken för de potentiella biverkningar ett sådant kan medföra. Att Chordates alternativ är mer patientvänligt talar för en något snabbare marknadspenetration än vanligt på en traditionellt trögrörlig marknad. Nässpray Nässpray är den vanligaste och enklaste av metoden för behandling av kronisk nästäppa, men ger endast kortvarig effekt. Då nässpray endast kan tas i 10 dagar utan risk för biverkningar och beroende är det endast att betrakta som en tillfällig lösning. Chordates metod minskar gapet mellan nässpray och det mer komplicerade alternativet, kirurgi. Detta gör att Chordate även kan nå patienter som i dagsläget endast behandlas med nässpray. Nässpray Chordes behandling Kirurgi Effekt Medel God God Komfort Hög Medel Låg Varaktighet Kort Medel Lång Biverkningar Vanliga Inga Ja Kostnad Låg Medel Hög

10 Bull- och Bearscenarion Då bolaget i dagsläget saknar betydande intäkter väljer vi att ställa upp två hypotetiska scenarion som baseras på Analyst Groups egna intäktskalkyler och estimat för kostnader samt försäljning. Bullscenario I ett bullscenario fulltecknas pågående emission samtidigt som kommande satsningar på försäljning och marknadsföring faller väl ut. Chordate ökar sin försäljningsnärvaro enligt plan och tar andelar på hemmamarknaden Norden, men även i Storbritannien och Mellanöstern. Bolaget minskar därför under 2017 den höga kassaförbränningstakten genom ökad försäljning trots något ökade kostnader från satsningar. Marknaden för nervstimuleringsenheter fortsätter att växa samtidigt och liknande behandlingar blir vanligare. Detta underlättar för Chordate som under 2018 i detta scenario ytterligare ökar sin tillväxttakt och närmar sig break-even trots fortsatt höga försäljningskostnader I ett bullscenario når bolaget break-even under H och kan inleda expansion till resterande delar av Europa under 2020 finansierat från eget kassaflöde. I ett bestcase-scenario kan inte ett uppköp av bolaget uteslutas. Bearscenario I ett bearscenario fortsätter bolaget att förbränna kassa. Bolagets satsningar på marknadsföring och försäljning faller i detta scenario inte ut som förväntat. Trots ökad marknadsnärvaro på samtliga marknader visar sig marknaden vara mer trögrörlig än beräknat. Chordate måste i ett bearscenario ytterligare bearbeta marknaden innan försäljningen kan ta fart, med ökad kassaförbränningstakt som resultat. Detta med följden att bolaget redan under Q måste söka nytt kapital via nya krediter eller nyemission. Vid upprepade nyemissioner kan förtroendet för ledningen och bolaget skadas, något som kan försvåra framtida kapitalanförskaffning till rimliga villkor. Situationen försvåras vidare av att kapitalstarka konkurrenter satsar på utveckling inom samma område. Genom etablerade försäljningskanaler kan dessa snabbare nå ut till marknaden och därmed skapa ytterligare inträdesbarriärer. Lyckas konkurrerande produkter trots Chordates dokumenterande kvalitet överträffa såväl effekt som patientvänlighet kan Chordates produktsystem komma att bli omodernt. Detta förhindrar i ett worst-case-scenario delvis eller helt tillväxt med i värsta fall nedlagd verksamhet som resultat. Patienter 2019 (Bull) Patienter 2025 (Bull) Kassa (MSEK) Burn-rate (MSEK) 350, ,0 20 tusental 250,0 200,0 150, ,0 50,0 5 0,0 Norden Storbritannien Mellanöstern Resterande Europa 0-5 Q Q Q Q Q Q Q Q3 2018

11 SWOT- analys Strengths Dokumenterat goda resultat för behandling av kronisk nästäppa. Kostnadseffektiv lösning. Patientvänligt. Relativt rutinerad styrelse bäddar för gott styrelsearbete. Weaknesses Liten okänd aktör à Svårare att nå ut till marknad. Lågt insiderägande från operativ ledning. Chordate är i ett tidigt och kapitalintensivt skede, vilket kan leda till ytterligare nyemissioner. Opportunities Snabbt växande marknad för nervstimuleringsenheter skapar förutsättning för hög tillväxt framgent. Höga kostnader pga. kronisk nästäppa för samhället. Åldrade befolkning driver allmän tillväxt för medicinteknik. Threats Kapitalstarka konkurrenter intåg på marknaden. Utveckling av mer konkurrenskraftiga behandlingar. Traditionellt trögrörlig marknad kan försena genombrott.

12 CEO- Interview Varför ska man investera i just Chordate? Chordate uppskattar enbart sina första marknader i Europa och Mellanöstern till sammantaget miljoner presumtiva patienter. Utöver det är Nord- och Sydamerika, Asien och övriga världen intressanta marknader där etablerings- och tidsplan kommer fastställas i ett senare skede. Produkter som delvis används för det kirurgiska alternativet och bygger på radiofrekvens omsätter över 8,4 miljarder årligen. Chordate bedömer att sin egen ickekirurgiska metod kan nå högre användning på befintliga marknader samt adressera nya marknader där det helt eller delvis saknas b e h a n d l i n g s f o r m e r. V i h a r e n u n i k behandlingsmetod som vi kan erbjuda en patientgrupp som är så stor att den betecknas som en folksjukdom. Läkarna välkomnar en ny behandlingsmetod där det idag finns få alternativ inom läkemedel eller kirurgi. Patienter välkomnar också en ny behandlingsmetod som är icke-kirurgisk och ger en mycket längre effekt för responderade patienter än vad t ex nässpray kan ge. Hur ser Chordate ut om 5 år? Förhoppningsvis har vi nått lönsamhet sedan ett tag tillbaka och vi har utökat våra marknader inom Europa och Mellanöstern men även påbörjat försäljning via distributörer i andra geografiska områden och regioner. Vilken är den största risken i er verksamhet enligt din uppfattning? M a r k n a d e r n a f ö r B o l a g e t s p r o d u k t e r kännetecknas av krav på klinisk evidens och tillräckligt god effekt och längd för behandlingsmetoder. Bolaget verkar på marknader med stor potential men där försäljningen tar tid att få igång, och där publik ersättning inom sjukvården är en lång process utan garanterat utfall. Sammanfattningsvis är den största risken tiden fram till lönsamhet då vi fortfarande är i början av vår marknadslansering. Betyg Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Unik produkt med starka patientfördelar på en enorm marknad skapar förutsättningar för tillväxt framgent. Bolaget verkar inom ett växande segment där flertalet stora bolag forskar, vilket gör Chordate till en möjlig uppköpskandidat. Chordate Medical Holding saknar i dagsläget intäkter av betydelse, samtidigt som bolaget har en relativt hög kassaförbränningstakt. Pay-per-treatment system möjliggör höga marginaler och mindre fluktrationer i omsättning vilket höjer betyget något. Bolaget är olönsamt och i tidig kommersialiseringsfas samtidigt som emissionslikviden till stor del är tänkt att satsas på försäljningsarbete. Detta gör bolaget känsligt för snedsteg vilka potentiellt kan leda till ytterligare emissioner. Chordates styrelse får anses erfaren och kompetent, något som ingjuter förtroende för att styrelsearbetet sköts på bästa sätt. Lågt insiderägande och avsaknad av erfarenhet från noterade bolag från ledning sänker betyget något. Sammanfattning 1 Chordate befinner sig för närvarande i ett spännande skede där fullskalig kommersialisering är tänkt att ta fart. Detta innebär stora möjligheter men också hög risk. Då aktien står inför många potentiella triggers såväl i närtid som över tid får risk/reward trots hög risk anses attraktiv.

13 Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan informabon härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informabonssyde, för allmän spridning, och är inte avse4 a4 vara rådgivande. InformaBonen i analyserna är baserade på källor och uppgider samt utlåtanden från personer som AG bedömer Bllförlitliga. AG kan dock aldrig garantera rikbgheten i informabonen. Alla esbmat i analyserna är subjekbva bedömningar, vilka allbd innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera a4 prognoser och/eller esbmat uppfylls. De4a innebär a4 investeringsbeslut baserat på informabon från AG eller personer med koppling Bll AG, allbd fa4as självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och informabon härrörande AG är avse4 a4 vara e4 av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas a4 komple4era med y4erligare material och informabon samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opar?skhet För a4 säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrä4at interna regler för analybker, utöver de4a så har alla analybker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga a4 redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har ueormats för a4 säkerställa a4 KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 2016/958 av den 9 mars 2016 om komplegering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/2014 vad gäller tekniska standarder för Sllsyn för de tekniska villkoren för en objeksv presentason av investeringsrekommendasoner eller annan informason som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter ederlevs. För fullständiga regler för våra analybker se: Bull and Bear- Rekommenda?oner RekommendaBonerna i form av bull alternabvt bear sydar Bll a4 förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. RekommendaBonerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitabv research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analybker. DefiniBon Bull Bull är en metafor för en posibvt inställd vy på frambden. Termen används för a4 beskriva de faktorer som talar för en posibv frambdsutveckling för bolaget. DefiniBon Bear Bear är en metafor för en pessimisbsk inställd vy på frambden. Termen används för a4 beskriva de faktorer som talar för en negabv frambdsutveckling för bolaget. Övrigt Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. De4a innebär a4 Analyst Group har mo4agit betalning för a4 göra analysen. Uppdragsgivaren Chordate Medical Holding AB (vidare Bolaget) har inte had någon möjlighet a4 påverka de delar där Analyst Group har had åsikter om Bolaget, frambda värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en subjekbv bedömning. De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objekbva. Oliver Molse (VD för AG) är privat teckningsåtagare i Bolaget. AnalyBkern äger inte akber i bolaget. UpphovsräD Denna analys är upphovsrä4sskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB ). Delning, spridning eller motsvarande Bll en tredje part är Bllåtet under förutsä4ning a4 analysen delas i oförändrad form.