Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 Bull or Bear Equity Analysis 2 Analytiker: Daniel Tegmark & Sebastian Lindeborg Rubrik 30 Mars 207 Rubrik Rubrik Rubrik 2 2 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell AM Pharma AB Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. BULL OR BEAR ANALYSIS

2 Introduktion Bull or Bear Analysis Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Nytt fokus ger snabbare väg till marknad. Bolaget bytte fokus från att använda ROSGard vid havandeskapsförgiftning till att använda läkemedelskandidaten som njurskydd vid strålbehandling. Den senare bedöms gå snabbare vid kliniska studier samtidigt som synergier finns att utvinna. Potentiell adresserbar marknad över 8 mdusd***. Den initala marknaden för AM Pharma är njurskydd vid målsökande strålbehandling. Det är en typ av strålbehandling av neuroendokrina cancertumörer, vilket är en marknad som av läkemedelsbolaget Ipsen beräknas vara vara värd mdusd i Europa och USA. Marknaden för havandeskapsförgiftning, om än något längre fram i tiden, beräknas av bolaget vara värd 6 mdeur. Potentiell god uppsida från emissionskurs. Såväl en alternativinvesteringsvärdering som en Sum-of-Parts-värdering indikerar en kurspotential över emissionskursen. Ett deltagande i emissionen ses som en attraktiv investering för den riskvillige. Hög risk på grund av odiversifierad produktportfölj. Bolaget har enbart en läkemedelskandidat vilket gör produktrisken signifikant. Samtidigt har bolaget flera år kvar till riktiga intäkter och ska inom kort påbörja kapitalkrävande kliniska faser. ANALYTIKER Daniel Tegmark Sebastian Lindeborg Adress Hemsida daniel.tegmark@analystgroup.se s.lindeborg@analystgroup.se AG Equity Research AB Riddargatan Stockholm AM PHARMA AB Aktiekurs,09 SEK v. 52 högsta / lägsta 0,895/4,65 Antal aktier* Börsvärde (MSEK)* 238,2 Nettokassa (MSEK)* 2,0 EV (MSEK)* 26, Sektor Läkemedel Lista / kortnamn Aktietorget / AM Nästa rapport UTVECKLING månad -7,42 % 3 månader -49,77 % år -74,47 % YTD -50,00 % HUVUDÄGARE** Baoulos International SA 32,45 % Bo Åkerström 4,69 % Avanza Pension 4,03 % Stefan Hansson 3,58 % Bertil Lindkvist 3,36 % LEDNING CEO Tomas Eriksson Styrelseordförande Martin Austin Antal aktier före emission Nyemitterade aktier i emission* Emissionskurs Emissionslikvid innan emissionskostnader* Varav garanterad Emissionen i korthet st st 0,75 kr 23 MSEK 80 MSEK Sista handelsdag för företrädesrätt 2 mars 207 Teckningsperiod 24 mars 7 april 207 Värdedrivare Fas I/II förväntas påbörjas under Q 208 Patentbeslut och preklinisk data för ROSGard att vänta under 207 Potentiell adresserbar marknad i miljardstorlek Kompetent och engagerad ledning och styrelse Stort externt intresse för bolagets produkt *Vid full teckning **Före emission. ***8mdUSD baseras på aktuell EUR/USD-kurs, då marknaden för havandeskapsförgiftning anges i EUR 2

3 Introduktion Tidslinje 4 Investeringsidé 5-6 Ledning 7 Styrelse 8 Produkt & Konkurrens 9 Bull- och Bearscenarion 0 SWOT- analys CEO- intervju & betyg 2 Disclamer 3 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning AM Pharma är ett läkemedelsbolag som utvecklar läkemedelskandidaten ROSGard, vilken i prekliniska studier har visat sig återställa nedsatt njurfunktion. Planerade tillämpningsområdet är njurskydd vid strålbehandling och behandling av havandeskapsförgiftning. 3

4 Tidslinje Prekliniska studier AM Pharma inleder prekliniska studier för akut njurskada samtidigt som bolaget inleder samarbeten för forskning och vidareutveckling. Fas I/II- studier Fas I/II för njurskydd vid strålbehandling är planerad att inledas under Q 208. Går allt enligt plan väntas studien slutföras under Q E 208E 209E Framtidens läkemedel AM Bolaget framställer för första gången i större mängd läkemedlet AM samtidigt som bolaget erhåller flertalet patent under året. Listbyte till First North AM Pharma ansöker under H om listbyte från AktieTorget till Nasdaq First North Sverige och avser i samband med detta att göra en omvänd split med villkor :20. Fas I/II studier Fas I/II- studier inleds för behandling av havandeskapsförgiftning. Utformning är beroende av data från fas I/II inom njurskydd vid strålbehandling. 4

5 Investeringsidé AM Pharma genomför mellan 24 mars till 7 april nyemission som vid fullteckning inklusive inlösta teckningsoptioner tillför bolaget 64 MSEK före emissionskostnader. Kapitalet ska användas till att slutföra preklinska studier och inleda samt slutföra kliniska fas I/IIstudier för bolagets läkemedelskandidat ROSGard. Dessutom ska emissionen gå till fortsatt utveckling av övriga portföljprojekt. Fokus på att snabbare ta ROSGard till marknaden. Under 206 har utvecklingen av läkemedelskandidaten ROSGard fortsatt och har genomgående visat positiva resultat vid prekliniska studier. Detta samtidigt som tillverkning i industriell skala har säkerställts. Ett högt intresse för produkten kombinerat med den positiva prekliniska datan gör att utlicensiering är en möjlighet vid presentation av initiala data från klinisk fas I/II. De kliniska studierna för njurskydd vid strålbehandling tros kunna inledas under Q 208 medan initial data förväntas erhållas H Utlicensering skulle innebära potentiella intäkter långt över dagens MC (Market Cap), något som skulle motivera en kraftig uppvärdering från nuvarande nivåer. Goda synergier i nuvarande handlingsplan. Fokus har skiftat från att utvärdera ROSGard för havandeskapsförgiftning, också kallat preeklamsi, till att utvärdera läkemedelskandidaten för njurskydd vid målsökande strålbehandling av cancertumörer (PRRT). Skiftet kan härledas till en effektivare utvecklingsprocess vid fokus på PRRT. Fas I/IIstudier för PRRT kan påbörjas i början av 208. Bolaget planerar då att inleda en säkerhetsstudie på friska frivilliga patienter och därefter genomföra en fas I/II- studie med adaptiv studiedesign som löpande kan anpassas beroende på erhållna resultat. Fas I/II för havandeskapsförgiftning planeras först påbörjas Q Initial marknad om mdusd i Europa och USA. Det finns ännu ingen annan godkänd behandling för något av bolagets fokusområden och de associerade kostnaderna vid PRRT och havandeskapsförgiftning är ofta höga. AM Pharmas initiala marknad är njurskydd vid målsökande strålbehandling (PRRT), vilket är en behandling som används för att bota neuroendokrina cancertumörer (NET). Marknaden för NET beräknas av läkemedelsbolaget Ipsen vara värd ca mdusd i Europa och USA. Samtidigt bör noteras att njurskydd vid PRRT endast utgör en mindre del av den totala marknaden för akuta njurskador. Vid en framgångsrik behandling med hjälp av ROSGard finns möjligheten att använda läkemedelskandidaten vid andra typer av strålbehandlingar där marknadspotentialen är betydligt större. Även marknaden för havandeskapsförgiftning är stor. Baserat på bolagets egna beräkningar med hjälp av data från bl.a. Världshälsoorganisationen (WHO), uppgår denna till ca 6 mdeur. Riskjusterad Sum-of-Parts-värdering. För att bedöma det samlade värdet av AM Pharmas projekt har en Sum-of-Parts-värdering gjorts, där njurskydd, havandeskapsförgiftning och diagnostik värderats var för sig. Tre olika scenarion har sedan tagits fram. I varje scenario görs flera antaganden, t.ex. gällande toppförsäljning, tid till toppförsäljning m.m. Base case Bear case Bull case Toppförsäljning, mdsek 6,3 8, 9,5 Tid till toppförsäljning, år Vid beräkningarna har en diskonteringsränta om 0 % använts. I sannolikhetsberäkningen har underlag från BIO* använts. Vid en vägning där sannolikhet för utfall bedöms, tilldelas base case 50 % och bull/bear case 25 %, vilket indikerar ett motiverat värde på,65 kr per aktie. Scenario rnpv Kassa efter emissionskostnader rnpv+kassa Viktning Upp/nedsida Viktad upp/nedsida Base case % 25 % Bull case % 245 % Bear case % -4% 20,4 % *BIO = Biotechnology Innovation Organization. Underlag taget från Clinical Development Success Rates

6 Investeringsidé Vid jämförelse med alternativinvesteringar har bolag i preklinisk eller tidig klinisk fas valts ut. Utvalda bolag har även läkemedel som potentiellt skulle kunna utgöra en betydande andel av respektive marknad. Viktigt att ta i beaktning är att dessa inte är direkta konkurrenter till AM Pharma och att dessa agerar på marknader med olika hög grad av konkurrens med olika förutsättningar för att lyckas. Alternativinvesteringar AM Pharma handlas i dagsläget i nivå med valda alternativinvesteringar. Bolagets portföljprojekt har erhållit ett högt intresse från externa partners och bolaget har en till synes god handlingsplan fram till eventuell utlicensiering. Det finns i dagsläget inte några godkända läkemedel för bolagets fokusområden samtidigt som antalet läkemedel i klinisk forskningsfas på samma områden är få. Detta gör sammantaget att bolaget potentiellt skulle kunna uppnå en högre marknadsandel än vissa alternativinvesteringar, trots liknande storlek på den adresserbara marknaden. Trots AM Pharmas olikheter med jämförbara alternativinvesteringar skulle slutsatsen potentiellt kunna dras att det finns en uppsida från emissionskursen utifrån i nuläget känd fakta och aktiemarknadens värdering av liknande bolag. Hög produkt- och marknadsrisk. Bolaget har endast en läkemedelskandidat varav förseningar eller negativa resultat kan få ett kritiskt resultat. AM Pharma verkar på en traditionellt trögrörlig marknad där en förutsättning för att få genomslag är krävs mycket goda resultat i studier samt bearbetning av marknaden. Erfarenheten inom ledning och styrelse kan dock ses som betryggande inför kommande kliniska arbete. Under 206 genererade AM Pharmas löpande verksamhet ett negativt kassaflöde om ca 47 MSEK. Vid fulltecknad emission beräknar bolaget att kassan kommer att räcka för att finansiera det återstående prekliniska arbetet. Skulle prekliniska resultat understiga marknadens förväntningar, eller andra negativa faktorer vilka potentiellt skulle kunna resultera i en värdeminskning i aktien, finns en risk att emitterade teckningsoptioner inte inlöses. Vid ett sådant utfall kan ytterligare kapital komma att behövas redan innan fas I/II. Detta skulle troligen kunna pressa kursen. Användning av emissionslikvid Slutförande av preklinisk fas för ROSGard Tillverkning av ROSGard enligt GMP (Good Manufacturing Practice) Genomförd Fas I/II för njurskydd vid strålbehandling Planering Fas I/II för njurskydd vid havandeskapsförgiftning Listbyte till First North Stockholm Löpande utvärdering av AM- baserade substanser för bland annat hjärtkärlsjukdomar Fortsatt kontakt med key opinion leaders Inledande utlicenseringssamtal Nuvarande fas Nästa planerade fas MC (MSEK) Kassa (MSEK) Estimerad potentiell marknad (mdsek) Alzinova Preklinik Fas I (208) 73,4 25 >00 Toleranzia Preklinik Fas I (207) 43,6 5, >2 RhoVac Fas I/II Fas IIb 60,4 20,4 ca 400 Cyxone Preklinik Fas I (208) 95, 2,6 ca 60 Gabather Preklinik Fas I (207) 29,6 28 ca 25 Snitt n.a. n.a. 80,4 22 n.a. AM Pharma* Preklinik Fas I/II (207) 238, 2 >63 *Efter utspädning, givet fullt tecknad emission 6

7 Ledning Tomas Eriksson, VD aktier & optioner i AM Pharma innan emission. Tomas Eriksson har en fil.kand. med inriktning företagsekonomi från Lunds Universitet och är sedan juni 2008 medgrundare och VD för AM Pharma. Tomas har mångårig erfarenhet från Life Science-bolag i tidig utvecklingsfas, främst inom försäljning men även som VD på bland annat LU Bioscience AB. Tomas är 8:e största ägare innan emissionen. Gunnar Telhammar, Ekonomichef aktier & optioner i AM Pharma innan emission. Gunnar Telhammar har över 20 års erfarenhet inom ekonomi och har sedan augusti 204 arbetat på konsultbasis för AM Pharma. Gunnar har en civilekonomexamen från Lunds universitet och har tidigare även varit kursansvarig för ekonomiprogrammet på IHM Business School. Eddie Thordarson, Utvecklingschef aktier & optioner i AM Pharma innan emission. Eddie Thordarson har sedan november 205 arbetat på AM Pharma och är disputerad kemist från Lunds Universitet. Eddie har tidigare mångårig erfarenhet från ledning och utveckling från bolag inom hälsosektorn och kommer senast från åtta år som VD för medtechbolaget Magle Life Sciences AB. Eddies goda erfarenhet från utveckling inom medicinteknik får anses viktig när AM Pharma ska ta nästa steg i utvecklingsfasen mot utlicensiering. Martin Austin, Business Development Director, Styrelseordförande aktier & optioner i AM Pharma innan emission. Martin Austin har sedan 20 arbetat för AM Pharma och har tidigare mer än 40 års erfarenhet från läkemedelsindustrin. Martin publicerade 2008 i samarbete med förlaget Gower boken Business Development for the Biotechnology and Pharmaceutical Industry, där Martins stegvis förklarar vägen till en slutgiltig försäljning/utlicensiering. Expertisen inom strategi och finansiering i branschen får anses vara av central betydelse för AM Pharma i nuvarande skede. 7

8 Styrelse Anders Ermén, Styrelseledamot aktier i AM Pharma innan emission. Anders Ermén har sedan november 202 varit styrelseledamot i AM Pharma och representerar huvudägaren Baulos Capital Belgium SA. Anders har erfarenhet från ett antal andra styrelseuppdrag och har god erfarenhet inom avtalsförhandlingar. Bo Åkerström, Styrelseledamot aktier & optioner i AM Pharma innan emission. Bo Åkerström är medgrundare och är uppfinnaren bakom flera av AM Pharmas patent. Bo är professor i medicinsk kemi och har författat ca 50 vetenskapliga artiklar inom området. Stefan Hansson, Styrelseledamot aktier & optioner i AM Pharma innan emission. Stefan Hansson är professor och överläkare i obstetrik och gynekologi. Stefan har sedan 999 framgångsrikt fokuserat sin forskning på havandeskapsförgiftning och är också medgrundare av AM Pharma. Stefan arbetar även som vice dekanus vid Medicinska Fakulteten vid Lunds Universitet. Detta skapar viktiga kontakter med såväl forskare vid universitetet som kontakter vid Skånes Universitetssjukhus. Christina Östberg Lloyd, Styrelseledamot aktier i AM Pharma innan emission. Christina Östberg Lloyd har sedan oktober 204 suttit i styrelsen för AM Pharma och är utbildat läkare, specialiserad på gynekologi och obstetrik. Christina är sedan 2009 Director of Clinical Medical Regulatory på Novo Nordisk Scandinavia AB. Hennes breda och internationella kontaktnät från positionen möjliggör även nyttiga kontakter för AM Pharma. Detta får anses som mycket viktigt inför en eventuell utlicensiering. Christina Glad, Styrelseledamot aktier & optioner i AM Pharma innan emission. Christina Glad har en Excutive MBA i biokemi och över 25 års erfarenhet från forskning och affärsutveckling inom området. Christina var mellan 2002 och 203 Vice VD och under en kort period VD för Bioinvent, noterade på small cap. Denna erfarenhet får anses viktig. Magnus Gram, Styrelsesuppleant aktier & optioner i AM Pharma innan emission. Magnus Gram är doktor i medicinsk vetenskap och har varit delaktig i flertalet av AM Pharmas patentansökningar inom bolagets medicinska område. Magnus är även en av grundarna till AM Pharma. * Aktier Optioner Kapital- % Bo Åkerström ,77 % Stefan Hansson ,66 % Tomas Eriksson ,38 % Magnys Gram ,24 % Anders Ermén ,4 % Christina Glad , % Martin Austin ,04 % Eddie Thordarson ,03 % Gunnar Telhammar ,02 % Christina Östberg Lloyd ,005 % Totalt ,66 % *Innan emission 8

9 Produkt & Konkurrens Idag finns idag ingen tillgänglig behandling mot varken havandeskapsförgiftning eller njurskador i samband med strålbehandling av neuroendokrina cancertumörer. AM Pharma utvecklar och kommersialiserar läkemedelskandidaten ROSGard, som bygger på det kroppsegna protienet AM, vilket prekliniskt har visat sig ha en positiv effekt i behandling av ovan nämnda problem. ROSGard, en förstärkning av kroppseget protein. AM Pharmas läkemedelskandidat ROSGard är en rekombinant version av protienet Alfa-- Mikroglobulin (AM), vilket är ett kroppseget protein och finns intra- och extracellulärt i alla vävnader i ryggradsdjur. AM s centrala funktion är att binda och rensa kroppen från skadliga molekyler och mer specifikt molekyler som benämns fria radikaler. När fria radikaler produceras i för hög utsträckning, något som kan ske vid exempelvis sjukdom eller behandling av cancer, så kan de orsaka vad som kallas oxidativ stress. Oxidativ stress är ett kemiskt slitage på vävnader, celler och molekyler beroende på ett övermått av fria radikaler. Njurarna är ett av de organ som är extra utsatta vid extensiv oxidativ stress. För att motverka oxidativ stress tillverkar kroppen bland annat AM. ROSGard, vars aktiva substans ram är en modifierad form av AM, fungerar som en förstärkning av kroppens egna försvar vid oxidativ stress och bidrar med ökat skydd då kroppen behöver det. Användning vid Peptide Receptor Radinuclide Therapy (PRRT). PRRT är en målsökande strålbehandling som används vid behandling av neuroendokrina cancertumörer. Vid PRRT används en substans som innehåller ett radioaktivt ämne, vilket skadar tumörcellerna. De radioaktiva partiklarna hamnar i njurarna och orsakar där oxidativ stress som kan skada njurarna. I prekliniska studier har uppvisats att ROSGard kan bidra med ett förstärkt skydd för njurarna mot denna typ av skador. PRRT har ännu inte godkänts som behandlingsmetod av FDA (Amerikanska läkemedelsmyndigheten), men metoden har använts i över 0 år i ett antal center i Europa (i enighet med så kallad compassionate use ). PRRT undersöks även för närvarande i fas III-studier vid flertalet behandlingscenter i USA och EU. PRRT utvärderas dessutom av FDA och EMA. Framgångar för PRRT som behandlingsmetod skulle ha ett positivt signalvärde för AM Pharma. Användning vid havandeskapsförgiftning.ddddddd Havandeskapsförgiftning är en graviditetskomplikation där bland annat oxidativ stress orsakas på grund av en dålig utveckling av moderkakan. Detta kan skada njurarna och i dagsläget är det enda sättet att bota havandeskapsförgiftning genom att avbryta graviditeten. I nuläget står sjukdomen enligt WHO för omkring var femte av alla prematura förlossningar. Likt vid användning i samband med PRRT har ROSGard i prekliniska studier visat sig kunna stärka kroppens naturliga försvarsmekanismer mot denna typ av komplikationer. Patent kan utgöra potentiell trigger i närtid. Bolaget har patent framförallt inom diagnostik och behandlingsmetoder. Ansökningar för substanspatent på ROSGard har lämnats in på de viktigaste marknaderna, och godkännande eller avslag på denna ansökan är av betydande vikt för bolaget framgent. Besked väntas även angående patent för njurskydd vid PRRT samt tillverkning och produktion av AM-relaterade proteiner. Konkurrerande läkemedel i sena kliniska faser. I nuläget finns inga godkända konkurrerande behandlingar för bolagets fokusområden, men flera konkurrenter har produkter i senare kliniska faser. Konkurrerande projekt inom havandeskapsförgiftning listas i tabell nedan. Både ATryn och Digibind är redan godkända läkemedel inom andra behandlingsområden. Inom diagnostik av havandeskapsförgiftning finns också redan introducerade produkter, dock har AM Pharmas biomarkörer visat på säregna egenskaper. Bolag Produkt Område Fas AM Pharma ROSGard Njurskydd / Havandeskapsförgiftning Preklinisk fas revo Biologics ATryn Trombos / Havandeskapsförgiftning Fas III (neg. utfall) Glenveigh Medical Digibind Hjärtsvikt / Havandeskapsförgiftning Fas II 9

10 Kassa (MSEK) Burnrate (MSEK) Bull- och Bearscenarion Bullscenario I ett bullscenario fulltecknas pågående emission, vilket möjliggör en påbörjande av planerade fas I/II- studier för njurskydd vid strålbehandling. Den fulltecknade emissionen innebär även att bolaget kan planera en kommande fas I/II- studie även för havandeskapsförgiftning. Emitterade teckningsoptioner kan lönsamt inlösas för innehavare. Likviden från inlösta teckningsoptioner möjliggör ett slutförande av planerade fas I/II- studierna. Parallellt med inledning av fas I/II- studier fortsätter AM Pharma att upprätthålla god kontakt med potentiella partners, vilket resulterar i fortsatt starkt externt intresse för läkemedelsutvecklingen. Löpande resultat från kliniska studien för njuskydd effektiviserar forskningsprocessen runt ROSGards användning mot havandeskapsförgiftning. Goda preliminära resultat från de kommande fas I/II- studierna möjliggör i detta scenario en lönsam utlicensiering redan innan studiernas färdigställande. Detta reducerar den i nuläget höga risken och motiverar således en högre värdering. AM Pharma kan från kontantersättning och kommande milstolpsbetalningar i detta scenario fortsatt bedriva sin verksamhet utan ytterligare emissioner. Fulltecknad emission Goda avslutande resultat preklinik 2 Teckningsoption In the money Fullt inlösta teckningsoptioner 3 Fas I/II kan slutföras 4 Goda inledande resultat från fas I/II Synergieffekter mellan studier runt PRRT och havandeskapsförgiftning Bearscenario I ett bearscenario tecknas pågående företrädesemission endast till garantinivån. AM Pharma kan fortfarande inleda de planerade fas I/IIstudierna. I detta scenario fortlöper de arbetet enligt plan under 207, men risk finns att teckningsoptionerna inte löses in på grund av ett minskat förtroende för bolaget. Ytterligare kapitalanförskaffning kommer att behövas för att slutföra planerade fas I/IIstudierna för njurskydd vid strålbehandling, vilket kan pressa kursen ytterligare. Tidiga svagt negativa indikationer ökar risken för fler negativa studieresultat, varav motiverad värdering i detta scenario bör justeras ned. I ett alternativt bearscenario lyckas bolaget erhålla tillräckligt med kapital för att slutföra planerade fas I/II- studier, dock med tvetydiga resultat. Detta leder till svalnat externt intresse varav ytterligare studier behöver genomföras innan en möjlig utlicensiering. Detta med fortsatt hög burn rate och behov av kapitaltillskott som resultat. I ett worst-case-scenario måste bolaget likvideras. Detta på grund av flertalet misslyckade och försenade studier samt kraftig misstro för läkemedlet från såväl aktieägare som från externa intressenter. 50,00 00,00 50,00 - (50,00) (00,00) Kassa* / Burn rate (olika teckningsscenarion) Utlicensiering Fortsatt god kontakt potentiella externa partners Reducerad risk höjer motiverad värdering med kursuppgång som sannolikt resultar (50,00) - 00 (200,00) - 20 Kassa vid full teckning Kassa vid garantinivå Burnrate *Utgående kassa 0

11 SWOT- analys Strengths Högt insiderägande om,7 %. Erfaren VD som innan emissionen var 8:e största ägare. Inga långfristiga skulder per Uppnått GMP för den aktiva substansen samt flera relevanta patent. En läkemedelskandidat med flera applikationsområden skapar synergier mellan olika forskningsprocesser. Weaknesses Relativt tidigt i utvecklingsprocessen och därmed lång tid till break-even. Hög burnrate som troligen kommer öka i och med kliniska studier. En enskild läkemedelskandidat ökar bolagets riskprofil signifikant. Flera betydande patent ännu ej godkända. Opportunities Potentiella marknader värda >8 mdusd. Marknad utan godkända behandlingar ger hög efterfrågan. Attraktivt segment med högt intresse från större läkemedelsbolag. Threats Konkurrerande läkemedelskandidater i sena kliniska faser. Traditionellt trögrörlig marknad. PRRT ännu ej godkänd behandlingsmetod av FDA.

12 VD-intervju Ni har fler framgångsrika Proof of Concept- studier bakom er. Är det något särskilt resultat ni vill lyfta fram? Vi har en mycket solid bas vad gäller AMs egenskaper med mer än 40 års världsledande grundforskning om proteinet. Något jag särskilt skulle vilja framhålla är de nyligen presenterade resultaten inom njurskydd vid strålningsbehandling, de är mycket spännande. Vad ser ni för fördelar med att fokusera på njurskydd vid PRRT istället för behandling av havandeskapsförgiftning? Vi behåller vår ambitioner inom havandeskapsförgiftning, men vi kan ta våra projekt framåt fortare och mer kostnadseffektivt samtidigt som vi kan skapa ytterligare värden för våra aktieägare i och med den nya utvecklingsplanen. Hur uppfattar ni intresset på marknaden för ROSGard? Vi märker av ett betydande intresse på de internationella läkemedelskonferenser som vi besöker. Det gäller för de data från djurstudier vi redan har, men det är samtidigt tydligt att data från studier i människa efterfrågas. Vi räknar således med att våra planerade kliniska studier kommer att följas noga av flertalet viktiga aktörer. Vad kan man som investerare i AM Pharma se fram emot under 207? En mycket spännande fortsatt utveckling där vi inom överskådlig framtid kan nå viktiga, värdeskapande milstolpar. Det är stor skillnad på att vara ett kliniskt läkemedelsbolag jämfört med ett i enbart preklinisk fas. Vilka är de viktigaste milstolparna att uppnå för AM Pharma under 207? En lyckad emission. Tillverkning av GMP-batch. Slutförande av prekliniska studier. Betyg Tomas Eriksson, VD AM Pharma Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Ledning & Styrelse ROSGard kan, vid framgångsrika kliniska studier, appliceras på flera potentiellt mycket stora marknader. I närtid finns triggers i form av patentutfall och nya samarbeten, vilket potentiellt kan ha ett högt signalvärde. Bolaget har inte haft några intäkter de senaste åren och burn-raten är stigande. Kontantersättningar i form av milstolps- och royaltyintäkter skulle kunna förhindra ytterligare framtida kapitalanskaffningar. Låg historisk lönsamhet är dock standard för biobolag i utvecklingsfas. Risken i AM Pharma kan framförallt härledas till bolagets odiversifierade produktportfölj samt till en hög finansiell risk. Med enbart en läkemedelskandidat på en trögrörlig marknad är produkt- och marknadsrisken hög, något som dock kännetecknar branschen. Samtidigt inleds snart en kapitalkrävande klinisk fas, där mycket hänger på en lyckad emission. Kompetensen i bolaget anses överlag som god. VD har varit i bolaget sedan 2008 och insiderägandet om,7% är positivt. Styrelseordförande har gedigen branscherfarenhet och än så länge har bolagets projekt utförts planenligt. Sammanfattning AM Pharma är i ett spännande skede där planerade fas I/II- studier tar bolaget in i nästa skede. Potentialen bedöms som mycket stor. Den höga potentialen ska vägas mot den höga risken såväl produkt- som marknadsmässigt. 2

13 Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 206/958 av den 9 mars 206 om komplettering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/204 vad gäller tekniska standarder för tillsyn för de tekniska villkoren för en objektiv presentation av investeringsrekommendationer eller annan information som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. Detta innebär att Analyst Group har mottagit betalning för att göra analysen. Uppdragsgivaren AM Pharma AB (vidare Bolaget) har inte haft någon möjlighet att påverka de delar där Analyst Group har haft åsikter om Bolaget, framtida värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en subjektiv bedömning. De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objektiva. Analytikerna äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB ). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form. 3