Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 Independent Equity Analysis 2 Analytiker: Sebastian Lindeborg, Teknisk analys: Davud Serezlic Rubrik 5 November 26 Rubrik Rubrik Rubrik 2 2 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Stille AB BULL OR BEAR ANALYSIS

2 Introduktion Bull or Bear Analysis Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Effektiviseringar och sänkta kostnader ger utrymme för tillväxtfokus. Slutförda kostnadsbesparingsprogram under 25 har ökat marginalerna markant och målet är nu tillväxt under god lönsamhet. En kassa om 9,9 % av börsvärdet öppnar för förvärv och fortsatta utdelningar. Resultat efter skatt växte med 58 % efter de två första kvartalen och kassan utgör 9,9 % av börsvärdet, vilket möjliggör förvärv och fortsatta utdelningar. Dessutom väntas vinsten fortsätta växa. Expansion i USA bäddar för ökad omsättningstillväxt. Under 26 är fokuserar bolaget bland annat på att utveckla samarbeten med Philips, Siemens och GE. Utöver det står Stille nu inför ett strategiskt förvärv av Arcoma North America, vilket öppnar för ytterligare marknadsandelar i Nordamerika. Etablerat varumärke, erfaren styrelse och 68 % insiderägande. VD David Jern har mångårig erfarenhet av utveckling inom medicinteknikbranschen från bland annat bolaget MedCap tillsammans med storägaren Bengt Julander. Tillsammans äger ledning och styrelse 68 % av Stille. ANALYTIKER Sebastian Lindeborg Adress Hemsida AG Equity Research AB Riddargatan Stockholm BOLAGETS NAMN Aktiekurs 44, v. 52 högsta / lägsta 46 / 5,3 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 22,42 Nettoskuld (MSEK) -9,52 EV (MSEK) 92,9 Sektor Medicinteknik Lista / kortnamn First North /STIL Nästa rapport UTVECKLING månad 3,99 % 3 månader 72,55 % år 58,82 % YTD 6,9 % HUVUDÄGARE Linc AB (Bengt Julander) 65,32 % Försäkringsbol. Avanza Pension,88 % Bioswed Scientific AB,65 % Philip Siberg,4 % Övriga 9,75 % LEDNING VD David Jern Styrelseordförande Michael Berg 2 25% Base-case ger uppsida om 22,46 %. Med tillväxtsatsningar på världens största medical instruments -marknad och potential för ökad utdelning eller ytterligare förvärv kan EV/EBITDA 2,49 och P/S 2,4 anses vara attraktivt, då branschen historiskt värderats till EV/EBIT 8 och P/S 3,96. I Base-case ges en uppsida om 22,46 % % 5% % 5% % Värdedrivare E 27E 28E 29E 22E Omsättning EBIT-marginal -5% Kraftigt minskade kostander för produktion och adminstration Potential för ytterligare förvärv Sammarbetsavtal med större aktörer Förvärv och tillväxt på världens största Medical Instrument-marknad Kraftig vinstökning möjligör fortsatta utdelningar

3 Innehåll Investeringsidé 4 Bull- och Bearscenario 6 Värdering 7 SWOT analys & Betyg 8 Appendix 9 Teknisk Analys Disclaimer Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning Stille är ett medincinteknikbolag med tillverkning, utveckling och försäljning av medicintekniska produkter. Stilles produkter är alla inom premiumsortimentet och kvalitéten är av största vikt. Ledorden är: Kirurgisk Perfektion, För livet. Bolaget är ett av världens äldsta inom sitt område och bildades redan 84.

4 Investeringsidé Genomförda effektiviseringar och kostnadsbesparingsprogram öppnar för vinsttillväxt. Stille, lett av VD David Jern, har under 24 och 25 fokuserat på att effektivisera verksamheten. Förflyttningen av den administrativa avdelningen från Solna och Chicago till Torshälla, centralisering av organisationen och förändringar i tillverkningsprocessen har minskat kostnader och gett en stark bruttomarginalförbättring. Q2 25 Q3 25 Q4 25 Q 26 Q2 26 Bruttomarginal 39,6 % 3,9 % 37,7 % 45, % 46,8 % Vinstmarginal -2,2 % 3,7 % 2,4 % 2,6 % 5, % De förbättrade bruttomarginalerna i kombination med bibehållna rörelsekostnader har resulterat i kraftigt förbättrade vinstmarginaler. På rullande 2 månader är vinsttillväxttakten 26 %, jämfört med föregående år var vinstökningen 58 %. Även kassan har ökat exponentiellt med marginalerna. Efter H 26 utgjorde kassan 9,9 % av nuvarande börsvärde och uppgick till 9,5 MSEK. En fortsatt stark kassa ger möjlighet till triggers i form av ytterligare förvärv och utdelningar. 25 delade Stille ut motsvarande ca 3 % av kassan, dock finns ännu ingen uttalad policy för vinstdisponering. Beroende på om förvärv genomförs eller ej blir direktavkastningen mellan 2,2-3,4 %. Strategiskt förvärv ökar sannolikheten för lyckad marknadspentration/expansion i USA. Stille har nyligen lagt bud på Arcomas dotterbolag Arcoma North America, som har kirurgibordsverksamhet i USA. Förvärvet kommer bidra med breddad produktportfölj och förbättrade försäljnings- och distributionskanaler. Det är i linje med verksamhetsmålet om att växa i framförallt USA och Europa och vid lyckat förvärv skulle det bidra med dryga MSEK i omsättning, motsvarande en omsättningsökning om 2 % mot 25 års omsättning. Strategiskt vore lyckat förvärv och integration i verksamheten gynnsamt för Stille då USA är världens största marknad inom medical instruments. Ett lyckat förvärv får anses vara troligt, då Arcoma gjort förlust senaste åren och (troligen) behöver avveckla delar av verksamheten. Arcomas incitament blir likviditeten från försäljningen och effektiviseringen av verksamheten. Det preliminära priset är 8,5 MSEK och finansieras med egna likvida medel. Stille värderas i nuläget till P/S 2,4 och då förvärvet är till P/S,85 kan detta berättiga en multipelexpansion på inköpet. Geografisk fördelning av intäkter Nordamerika Sverige Övriga Europa Resten av världen Övriga Norden Utöver förvärvet har Stille under 25 helt omstrukturerat distributörsorganisationen i USA. Samtliga distributörsavtal har bytts ut och antalet försäljare på plats i USA har ökat. Den ökade marknadsbearbetningen gör att försäljningen förväntas fortsätta att öka under Q3. Samtidigt förväntas försäljningskostnaderna fortsatt att utgöra 26 % av omsättningen. Skicklig ledning, stort insiderägande och erfaren styrelse. David Jern tillträdde som VD 24 och har sedan dess effektiviserat och lyckas vända Stille till att en stabil omsättnings- och vinsttillväxt. Bruttomarginalen har ökat med 4,7 % och vinstmarginalen har ökat från -,8 % till 5, %. Den interna risken har dessutom minimerats i och med centralisering av administrationen och övriga omstruktureringar. Styrelseordförande Michael Berg har erfarenhet från medicinteknikbranschen genom uppdrag på bland annat Getinge och Human Care. Storägare och styrelseledamoten Bengt Juhlander äger 65,32 % av Stille via Linc Invest som också är med och driver MedCap. Såväl David Jern som Michael Berg har eller har haft tidigare engagemang i MedCap, vilket ger ledningsgruppen god dynamik. Det stora insiderägandet, där ledningen och styrelse tillsammans äger cirka 68 % tyder på stort förtroende för den egna verksamheten. Dessutom ger det incitament för att fortsatt skapa värde i företaget och fortsatt dela ut vinsterna.

5 Investeringsidé Avtal med stora aktörer inger förtroende. Under 26 har Stille som målsättning att ytterligare fördjupa relationen med Philips, Siemens, GE och Ziem och visa resultat från de gemensamma projekt man driver. Vissa av sammarbetena har funnits länge, vilket ingjuter ytterligare förtroende för Stilles verksamhet. Då aktörerna är några av de största på marknaden, finns möjligheterna att fortsätta utveckla och driva sammarbeten i framtiden. Utöver det finns det ett visst referensvärde i samarbetena, vilket kan skapa bättre distrubutionsmöjligheter av Stilles produkter i framtiden. Sammarbetena med dessa aktörer är framförallt utvecklingsprojekt av operationsbordet imagiq2. Miljardmarknad i USA. Stille är ett relativt nischat företag på en mycket stor marknad. Marknaden för medicinteknik estimeras vara värd 76,5 mdusd i USA 27, av vilket 3 mdusd är den underkategori till vilken Stilles bordsverksamhet tillhör. Stilles bordsverksamhet består av det avancerade kirugiska operationsbordet imagiq2. För produktområdet instrument var markanden enligt Stilles estimat,46 mdusd år 24, antaget att Stille hade cirka % av världs-marknaden inom instrument 24. Marknaden i USA är betydande, men kontrolleras framförallt av stora företag. De 5 största företagen står för över 6 % av försäljningen och det finns drygt 6,5 företag på marknaden. Dock agerar Stille på en relativt nischad del av marknaden där man konkurrerar inom premiumsegmentet med sina specifika produkter. Många mindre startups skapar också förvärvsmöjligheter, då det också är en marknad med relativt hög omsättningshastighet på företagen. Instabil historik och konkurrenspräglad marknad utgör de största riskerna. Stille har tidigare haft problem att växa under längre tid och generera vinst över tid. Den globala marknaden har senaste åren haft en CAGR på cirka 6 %, varvid Stilles genomsnittliga CAGR senaste 5 åren är negativ. Till stor del beror det negativa snittet på låga investeringar, kostandsbesparingar och effektiviseringar, vilket har hämnat tillväxten. Omlokaliseringen av kontoren och effektiviserings-åtgärderna i produktionen talar dock för att marginalerna ska stabiliseras runt nuvarande nivåer, vilket skulle kunna bryta den instabila trenden från tidigare år. De tillfälliga förbättringar Stille har uppvisat ger inte några garantier för att det ska fortsätta. Konkurrensen är som tidigare nämnt stor, vilket utgör en betydande risk då många av konkurrenterna är markant större än Stille. Vid en eventuell prispress på markanden eller höjda skatter har de stora företagen en konkurrensfördel i och med skalfördelar. I Norden och Sverige är konkurrensen lägre och varumärket Stille är mer etablerat, vilket innebär att de största riskerna ligger på de utländska marknaderna. Den största konkurrenten i Sverige till imagiq2 är Getinges försäljningslinje Marquet, som tillverkar operationsborden Alphastar vilka också ingår i det premiumsegment imagiq2 tillhör. Priset för imagiq2 har historiskt varit ett av de högsta på marknaden. Även inom området instrument är Stilles priser bland de högsta på marknaden. Detta korrelerar med Stilles positionering inom premiumsegmentet, vilket också utgör en risk. Skulle kvaliteten öka på lågprisprodukterna riskerar Stille både minskad försäljning samt försämrade marginaler USA Asien Central- och Östeuropa Mellanöstern/Afrika Europa exkl. Östeuropa 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 5% % 5% % > < Företags börsvärde miljarder USD Marknadsandel försäljning %

6 Omsättning MSEK Vinst MSEK Omsättning MSEK Vinst MSEK Bull- och bearscenario Ökad försäljning kommer framgent att driva avkastning på eget kapital. Nuvarande avkastning på eget kapital uppgår till 24,73 %, vilket är över det 5-åriga snittet om,84 %. Den historiskt höga avkastningen har nåtts genom förbättrade vinstmarginaler, vilket kan illustreras i DuPont-analysen nedan. I linje med Stilles uttalade mål krävs effektivare försäljningsorganisation för att fortsatt öka avkastningen på eget kapital. Ökade försäljningsvolymer kommer därmed vara den viktigaste drivaren i Stilles utveckling framgent, givet att vinstmarginalerna kan stabilseras vid nuvarande nivåer. DuPont-analys Vinstmarginal 2,% Q2 26 5,%,% 5,%,%,,2,4,6,8,,2,4,6,8-5,% 27 -,% Kapitalomsättningshastighet Bullscenario Bearscenario I ett bullscenario lyckas förvärvet av Arcoma NA, tillväxten i USA fortsätter öka och marginalerna förbättras något. P/S till aktuell kurs uppgår då till 2,3 och EV/EBITDA till 9,55 för 26. Detta ger en uppsida om 2 3 % från dagens värdering. I scenariot fortsätter den positiva trenden vilket är i linje med ledningens optimistiska syn framegent. Framförallt visar de senaste årens omstruktureringar en långsiktig effekt genom stabila rörelsekostnader, förbättrade distrubutionskanaler och god tillväxt i USA. I ett bearscenario uteblir förvärvet av Arcoma NA, tillväxten i USA stagnerar samt brutto- och vinstmarginalerna sjunker. Detta ger P/S 2,55 och EV/EBITDA 5,9 på 26, vilket från dagens värdering skulle ge en nedsida om 4 8 %. I detta scenario ansträngs även kassan, vilket minskar chansen till en utdelningsökning eller fortsatta förvärv. Sammanfattningsvis är bolaget mycket väl positionerade inför kommande kvartal. Lyckas ledningen fortsätta på samma spår som de senaste kvartalen finns stor potential för en uppvärdering E 27E 28E 29E 22E 25 26E 27E 28E 29E 22E Omsättning Vinst Omsättning Vinst

7 Värdering Multipelvärdering Stille hade vid 24 års utgång cirka -2 % av den totala marknaden inom produktområdet instrument. Tidigare har instrumenten utgjort drygt 5 % av den totala försäljningen. Omsättningen har sedan dess växt med 7 % på en marknad som årligen växer 6 % i snitt globalt, från vilket antagandet kan göras att marknadsandel är ungefär densamma idag. Nedan anges fyra olika scenarion, i vilka olika forward EV/EBIT anges beroende på marknads-andel. Historiskt har ett justerat branschsnitt uppgått till EV/EBIT 8,76. Marknadsandel 26E 27E 28E 29E 22E % 4,2 2,,9 9,8 8,9 2 %,7 9, 8,2 7,4 6,7 4 % 7, 6, 5,5 4,9 4,5 6 % 5,3 4,5 4, 3,7 3,3 Forward EV/EBIT. Aktuellt EV/EBIT vid pris på 44,kr är 4,9. Beräkningarna förutsätter att Stille växer med 5 % årligen, och tar sedan hänsyn till instrumentens värde av total försäljningsvolym. Bedömningen är att Stille idag har ca 2 % av marknaden inom produktområdet instrument vilket ger att 4 % respektive 6 % marknadsandel skulle kräva en omfattande ökning i efterfrågan av Stilles produkter. DCF I kassaflödesvärderingen används en WACC på respektive 2 %, där riskpremien som använts är 9,7 %. Premien utgår ifrån PwC riskpremiestudie 26 och har anpassats efter Stilles relativt låga börsvärde. I DCF Best Case finns en uppsida på,34 %. I Best Case användes en CAGR om 7,5 %, vilket är nära genomsnittet sedan Jern (VD) tog över Stille, och förutsätter att Stille fortsätter vinna marknadsandelar. EBIT-marginalen som används är 3 %, vilket är något under den nuvarande marginalen. I DCF Worst Case finns en nedsida om -66,43 %. I Worst Case användes en CAGR om 3 % och en EBITmarginal om 8 %. Detta vore ett scenario där tillväxten avtar och marginalen sjunker ned mot tidigare nivåer. I DCF Base Case finns en uppsida om 22,46 %. Snittet av Worst- och Best Case ger Base Case en uppsida om 36,4 %. Beräkningen exkluderar eventuell tillväxt genom förvärv och är på 22E. DCF Best Worst Average Aktiepris 92,99 4,77 53,88 % förändring,34 % -66,43 % 22,46 % E 27E 28E Sales 89, 8,5 83,5,7 5,7, EBITDA 6, 4,2,5 9,4 22,4 24,4 EV/S,39,7,64,92,82,74 EV/EBITDA 5,97 3,82 4,2 9,94 8,6 7,9 Varulagrets omsättningshastighet 3,85 3,29 2,6 2,83 3, 3,6 EBITDA-tillväxt % 367 % -3 % 226 % 43 % 5 % 9 %

8 SWOT & Betyg Strengths Etablerat och välrenommerat varumärke som är ett av världens äldsta inom sin bransch. Stigande marginaler och en effektiv affärsmodell med produktion och samlad administration. Högt insiderägande med kompetent och erfaren styrelse och ledning. Etablerade avtal med stora aktörer. Stor kassa ger utrymme till förvärv. Weaknesses Skakig historik med problem att bibehålla marginaler och omsättningstillväxt. Fokuserad affärsmodell med höga priser begränsar kundbasen. Relativt hög VD- och personalomsättning. Opportunities God tillväxt i underliggande marknad. Hög efterfrågan på kvalitet inom sjukvården. Inträdesbarriärerna är förhållandevis låga då det är nischade produkter, vilket underlättar en global expansion. Threats Hög konkurrens, framförallt i USA. Stora konkurrenter kan lättare anpassa priser och investera i utveckling av egna produkter. Medicinteknikbranschen utvecklas snabbt, vilket sätter krav på fortsatta utvecklings-avtal och intern FoU. Betyg Värdedrivare Historisk lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Vinsttillväxttakt om 26 % och en stor kassa möjliggör förvärv och fortsatta utdelningar, vilket kan skapa aktieägarvärde på kort sikt. Fokus på USA vars marknad värderas till 3 mdusd indikerar goda möjligheter till stark tillväxt framgent. Saknar stabil omsättnings- och vinsttillväxt historiskt. Affärsmodellen indikerar dock skalbarhet i och med att vinsten ökat i mycket högre takt än omsättningen. Framgent finns goda förutsättningar för fortsatt ökande vinster. Den interna risken har minimerats men marknadsrisken är fortfarande stor. Marknaden växer med en CAGR om 6 %, men konkurrensen är stor. Värderingen kan tyckas rimlig med bibehållna marginaler och bibehållen tillväxt. Stille handlas för nuvarande till P/B-tang 4,6, vilket är relativt lågt då 27 % av bokfört värde består av kassa. Stille har en instabil historik. Högt insiderägande (ca 68 %), kompetent ledning och en erfaren styrelse motiverar en hög rating. Såväl styrelsemedlemmar och management har jobbat tillsammans tidigare och bland annat drivit bolaget MedCap framgångsrikt. Overall view Hög vinsttillväxttakt, fokus på tillväxt på en stor marknad, välrenommerat varumärke och en stor kassa talar för bolaget. Konkurrens och skakig historik utgör de största riskerna i Stille.

9 Appendix Resultaträkning Q2 26 Omsättning MSEK 89,99 88,46 89,95 8,467 83,479 87,65 Bruttoresultat MSEK 33,773 34,9 28,444 3,75 37,632 4,727 Rörelseresultat MSEK -,3 -,763 2,97,39,95 2,936 Resultat Före Skatt MSEK -,53 -,96 3,284,98,496 3,77 Resultat Hänförligt Aktieägare MSEK -,53 -,96 3,284,98,496 3,77 Vinst/Aktie SEK -,22 -,4,68,4 2,74 2,729 Antal aktier Milj 4,82 4,83 4,83 4,828 4,828 4,828 Utdelning SEK,8 Balansräkning Q2 26 Immateriella Tillgångar MSEK 5,663 24,725 9,867 8,736 7,27 6,665 Materiella Tillgångar MSEK 4,686 4,559 3,945 4,92 3,7 3,67 Finansiella Tillgångar MSEK 6,537 5,537,828 8,29 5,664 5,664 Summa Anläggningstillgångar MSEK 26,886 34,82 24,64 2,685 6,58 5,936 Kassa/Bank MSEK 2,59 2,34 6,44 4,66 5,23 9,57 Summa Omsättningstillgångar MSEK 37,838 3,747 37,7 34,55 52,926 55,589 Summa Tillgångar MSEK 64,724 66,568 62,34 55,69 69,57 7,525 Summa Eget Kapital MSEK 4,6 38,6 4,354 38,449 48,985 53,289 Långfristiga Skulder MSEK,374,926,838 2,623,96,92 Kortfristiga Skulder MSEK 23,89 27,582 2,49 4,68 9,326 7,44 Summa Eget Kapital MSEK 64,724 66,568 62,34 55,69 69,57 7,525 Nettoskuld MSEK,757 4,93-5,538 -,275-5,23-9,57 Kassaflöde Q2 26 Kassaflöde Löpande Verksamhet MSEK,79 6,984 -,725 -,35,749 2,739 Kassaflöde Investeringsverksamhet MSEK -3,747 -,97,266,53,29 3,28 Kassaflöde Finansieringsverksamhet MSEK,386 3,67-5,572 -,99 -,934-4,94 Årets Kassaflöde MSEK -,282 -,36 3,969-2,729,6,5 Fritt Kassaflöde MSEK -2,668-3,923 9,54 -,82 2,4 6,9

10 Teknisk Analys Analytiker: Davud Serezlic Graf trend Stille rusar på börsen utan några tecken på svaghet Stille har under senaste åren fått en rejäl uppvärdering men det finns inget som tyder på att momentumet mattats av. Aktiens bryter sig loss från trendkanaler på uppsidan i stegrande fart och har dragit ifrån MA2 med god marginal. MA2 har börjat komma upp och kan bli ett viktig stöd, där det inte är ovanligt att aktiekurser vid raska uppgångar faller tillbaka till MA2 för en kort konsolidering och sedan fortsätter uppgången. I ett detta scenario ges bra Risk-Reward med stoploss under MA2 och skulle det ske en studs på MA2 ger det positiva signaler för framtiden. I det närmre perspektivet har aktiekursen nyligen fått en omvänd huvud-skuldra-formation (IHS) vilket ger positiva signaler på kort sikt för vidare uppgång. Hindret i det korta perspektivet utgörs av att ett fåtal säljare har lagt sig på 45 SEK-nivån vilket bildar ett motstånd för aktien att ta sig igenom. Skulle aktien etablera sig ovanför 45 SEK, ett tecken på att de befintliga säljarna kan ha sålt klart, så är det en öppen yta på uppsidan och aktiekursen kan på kort tid nå nya högre nivåer. Viktigt att beakta i sådant scenario utan tydliga motstånd är att runda siffror kan komma att spela roll, exempelvis 5 SEK och 6 SEK. Tittar man historiskt på priser från 27 så har just 5 och 6 SEK nivåerna utgjorts av toppar och kan ge rekyler även nu drygt ett decennium senare. Vid intresse av att köpa aktier i Stille nu så finns det ett stöd på 37.5 SEK och det går att begränsa förlusten genom att placera en stoploss-order strax under den nivån för att minska sina risker. Utöver detta stödet finns även en svartfärgad lutande stödlinje i grafen vilken kan användas för en tightare stoploss. Alternativt kan dessa stödlinjer ses som intressanta köplägen när aktien är nära för en bättre Risk-Reward ratio. En mer riskavert och tålmodig hållning är att ha koll på MA2 och slå till när aktiekursen befinner sig strax ovanför. Aktuell kurs 44 SEK RSI (4) 67 Trading Range 37.5 / 45 SEK Stöd/Motstånd 37.5 / 45 SEK Stoploss 37 SEK Teknisk syn kort sikt Positiv Teknisk syn lång sikt Positiv

11 Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 26/958 av den 9 mars 26 om komplettering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/24 vad gäller tekniska standarder för tillsyn för de tekniska villkoren för en objektiv presentation av investeringsrekommendationer eller annan information som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt AG har inte mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Innehavsredovisning: Sebastian Lindeborg äger aktier i bolaget. Davud Serezliv äger inte aktier i bolag. AG Equity Research AB äger inte aktier bolaget. Närstående till AG Equity Research AB äger inte aktier i bolaget. Analysen har ingen planerad uppdatering. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 24-26). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.