BALCO GROUP (BALCO) EQUITY RESEARCH REPORT. Underliggande trender och starkt växande marknad skapar gynnsamt läge för Bolaget

Transkript

1 EQUITY RESEARCH REPORT BALCO GROUP (BALCO) Underliggande trender och starkt växande marknad skapar gynnsamt läge för Bolaget ANALYTIKER: SEBASTIAN HOFSTEDT

2 INNEHÅLLSFÖRTECKNING INNEHÅLL Investeringscase 4 Värdering 5 Ledning & Styrelse 6 SWOT-Analys 7 Teknisk Analys 8 Appendix 9 Disclaimer 10 VÄRDEDRIVARE BOLAGSBESKRIVNING Balco Group ( Balco eller Bolaget ) är en leverantör av balkong-lösningar inom renovation och nybyggnation. Renovering utgör närmare 90 % av intäkterna och Balco fokuserar främst på inglasade altaner. Balco är främst verksamma i Nordeuropa, där Bolaget är marknadsledande i Sverige och Norge, samt näst största aktören i Danmark. Balco är även verksamt i Tyskland, Finland, Storbritannien och Nederländerna, samt har säljare i Schweiz och på Island. Bolagets kunder är bostadsrättsföreningar, allmännyttiga bolag, byggföretag och privata fastighetsägare. FINANSIELL HISTORIK 8 7 Balkongmarknad som växer CAGR 5,8 % E, tillsammans med stigande elpriser, ökad andel bostadsrätter, ökad disponibel inkomst, energieffektiviseringar samt potential för fler inglasade balkonger i Norden, skapar en gynnsam position för Bolaget och den effektiva Balcomodellen. LEDNING & STYRELSE Balco har uppvisat en genomsnittlig tillväxt om cirka 20 % mellan Tillväxten var 23 % under 2017A och adj. EBITDA-marg uppgick till 13,5 %. Bolagets tillväxt under 2017A var helt organisk. ND/EBTIDA var 0,7x 2017A och estimeras till 0,6x 2018E. RISKPROFIL 7 6 Stabil ledning med ett optionsprogram som skapar säkerhet. Ordförande Lennard Kalén har erfarenhet från Dahl Sverige AB och Alfa Laval och styrelseledamot Ingalill Berglund bidrar med värdefulla kontakter som styrelseledamot i Scandic Group AB, Veidekke AS, Axfast AB och Kungsleden AB. Renovationssegmentet växer stabilt och exponering om 86 % 2017A dämpar risken i det mer konjunkturkänsliga nybyggnationssegmentet. Dock är renovationssegmentet ändå till viss del exponerat mot svenska bostadsmarknaden. Vidare finns det politiska risker i form av bygglov och regelkrångel. 2

3 BALCO GROUP (BALCO) Balco har en effektiv affärsmodell för att renovera balkonger, vilket minskar kostnaden för kunden och Balco. Bolagets viktigaste kundgrupp, bostadsrättsföreningar, är en växande ägandeform i Sverige och således är även potentialen för inglasade balkonger i Sverige hög. Totalmarknaden väntas växa 5,8 % CAGR till 2020E, med stark tillväxt i Sverige om 18,7 % CAGR. Targetmultipel om snitt EV/adj.EBITDA R12 10,9x visar på en potentiell uppsida om 17 %, baserat på base case EV/EBITDA 2018E. Balco-modellen och helägd värdekedja skapar operationella fördelar. Inglasade balkonger bidrar med många fördelar jämfört med öppna balkonger och Bolagets Balco-modell innebär att processen sker smidigt, kostnadseffektivt och underlättar för kunden genom hela renovationen. MSEK Underliggande trender gynnar Balco. Bolagets viktigaste kundgrupp, bostadsrättsföreningar, är en växande ägandeform i Sverige. Vidare driver höjda elpriser efterfrågan på mer energieffektiva balkonger. Samtidigt som möjligheterna för ökad penetration av inglasade balkonger i Sverige hög, p.g.a. att inglasade balkonger utgör 40 % av renovationssegmentet. Balkongmarknaden väntas växa 5,8 % CAGR till 2020E. Balkongmarknaden uppgick till 28,5 mdsek 2015A och en CAGR om 5,8 % estimeras , vilket ger ett totalt marknadsvärde om 35,3 mdsek 2020E i länderna där Balco verkar. Bolagets huvudmarknad, bestående av Sverige, Norge och Danmark, utgjorde 89 % av intäkterna 2016A, och marknaden förväntas växa cirka 9,6 % CAGR till 2020E. Där Sverige estimeras växa med en CAGR om cirka 18,7 %. Potentiell uppsida om 17 % baserat på EV/EBITDA 2018E. Genom målmultipeln 10,9x baserat på snitt EV/adj.EBITDA R12 för Balco ges ett implicerat aktiepris om 72 SEK. Detta ger en potentiell uppsida om 17 %, detta baserat på EV/EBITDA om 9,3x 2018E i ett base scenario. Omsättning och EBITDA-marginal, base case E 2019E 2020E Omsättning EBITDA-marginal 15% 14% 14% 13% 13% 12% 12% 11% BALCO GROUP Aktiekurs (SEK) 60,5 52 v High/Low 68,5 / 57 Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) 90 EV (MSEK) Sektor Lista Industrivaror Small Cap Nästa Rapport KURSUTVECKLING* * Sedan MSEK 2017A 2018E 2019E Omsättning Tillväxt (%) Bruttomarg (%) EBITDA EBITDAmarg (%) 13,5 13,7 13,7 Vinst Vinstmarg (%) EV/S 1,4 1,2 1 EV/EBITDA 10,4 9,3 7,4 P/E ND/EBITDA 0,7 0,6 0,5 HUVUDÄGARE Segula IV, L.P 19 % Skandrenting, AB 10,5 % Jens & Olof Hamrins Stiftelse 6,5 % Swedbank Robur Fonder 6,25 % 3 67,5 62,5 57,5 52,5

4 INVESTERINGSCASE MSEK Nettoomsättning per kundsegment 2016A Bostadsrättsföreningar privata fastighetsägare allmännytta Byggbolag Nettoomsättning per geografisk marknad 2016A Sverige Norge Danmark Övrigt Utveckling av balkongmarknaden E 2019E 2020E Sverige Norge Danmark Finland Tyskland Storbritannien Nederländerna Balcos position på marknaden Sverige Norge Danmark Plats 1:a 1:a 2:a Andel 17% 21% 10% 1 Bixia 2 Arthur D. Little 3 Arthur D. Little Ökat fokus mot renovation och inglasade balkonger, samt Balco-modellen, skapar fördelar. Balco anser att fördelarna med inglasade balkonger är många, då balkongerna skapar större levnadsyta, energieffektiviserar bostaden, samt kan användas 8 månader istället för 4 månader i Norden. Bolaget arbetar utefter den så kallade Balco-modellen, där befintliga balkonger kapas och ersätts med nya inglasade. Detta sker utanpå bostaden och medför därmed fördelar gentemot traditionella metoder, exempelvis lägre underhållskostnader, samt minskad risk för korrosion och fuktskador, vilket ökar säkerheten i bostaden. Således minskar totalkostnaden för kunden och för Balco. Bolaget guidar om en ökad exponering mot renovation då segmentet utgjorde 86 % under 2017A, där resterande var nybyggnation. Detta är positivt för Balco då justerad EBIT-marginal inom segmentet var 13,5 % 2017A, i jämförelse med 5,2 % inom nybyggnation. Detta resulterar i en prognostiserad EBITDA-marginal om 13,7 % 2018E. Underliggande samhällstrender gynnar Balco. Elpriserna i Sverige väntas stiga med 35 % till 2030E. 1 Detta till följd av nedstängning av kärnkraftverk i Sverige, Tyskland och Frankrike, samt försämrad energibalans. I kombination med global trend mot energieffektiviseringar väntas efterfrågan på inglasade altaner att stiga. I Finland är fördelarna med inglasade balkonger sedan länge kända, där den första inglasade balkongen installerades 1984 och andelen var 46 % 2012, i jämförelse med 11 % i Sverige. Detta visar på potential för penetration i Sverige av inglasade balkonger, där inglasade balkonger utgör 40 % av renoveringssegmentet. Balco:s viktigaste kundgrupp är bostadsrättsföreningar, då kundgruppen utgjorde 54 % av intäkterna 2016A. Andra kundgrupper är privata fastigheter, allmännyttiga bolag och byggbolag. Andelen bostadsrätter av den totala mängden hushåll i Sverige har vuxit med CAGR 4 % , från 37 % 2010A till 41 % 2015A och estimeras växa till 42 % 2020E. 2 Beslut om att investera i inglasade balkonger i bostadsrättsföreningar är ofta beroende av nuvarande månadskostnader, värdeutveckling på bostaden och produktkvalitet. Balkongmarknaden väntas växa 5,8 % CAGR till 2020E, där Sverige växer 18,7 % CAGR. Balkongmarknaden uppgick till 28,5 mdsek 2015A och en CAGR om 5,8 % estimeras , vilket ger ett marknadsvärde om 35,3 mdsek 2020E i länderna där Balco är verkarsamma. Bolagets huvudmarknad innefattar Sverige, Norge och Danmark och huvudmarknaden estimeras växa 9,6 % CAGR, där Sverige växer starkast med CAGR 18,7 %. På den svenska marknaden växer renovationssegmentet med 13,8 % CAGR och nybyggnation estimeras växa 25,9 % CAGR. Den starka utvecklingen av den svenska marknaden gynnar Balco, då Sverige utgjorde 59 % av intäkterna 2016A. Uppdämt renovationsbehov i Sverige är en effekt av att många bostäder byggda under miljonprogrammet kräver flertalet renoveringar, däribland balkonger. Politiska initiativ kan driva marknadstillväxt, exempelvis i Nederländerna där regeringen subventionerar balkongrenoveringar för ökad säkerhet i bostäderna, samt att det finns tankar på att starta en statsfond för balkongrenoveringar. Den norska marknaden förväntas utvecklas svagare än tidigare till följd av minskad nybyggnation, dock är behovet av renoveringar fortfarande högt och estimeras växa 4,7 % CAGR mellan Tillväxten är inte på samma nivå som den svenska då många bostäder i Norge är byggda efter 70-talet, vilket ger mindre renovationsbehov. Danmark väntas växa 4,9 % CAGR, vilket förklaras av att nybyggnation varit mer stabilt under 1900-talet, och därmed ett mer konstant renovationsbehov. Tillväxt inom renovationssegmentet påverkas mindre av säsongsvariationer, detta då tillväxten drivs av ålder på bostadsbeståndet. 3 Risker i svensk bostadsmarknad och bygglovstiden. Balco:s risker ligger i exponeringen mot nybyggnation och därigenom den svenska bostadsmarknaden. Renovationssegmentet är mer stabilt över en konjunkturcykel, dock så drivs investeringsviljan i bostadsrättsföreningar av värdet på bostaden, och därmed finns en exponering mot bostadsmarknaden även inom detta segmentet. Stämmosäsongen i bostadsrättsföreningar faller traditionellt sett under det andra och fjärde kvartalet, vilket påverkar Balco:s orderingång. Vidare är Balco:s omsättning styrd av bygglov, något som är föremål för politiska risker och regelkrångel, exempelvis i Köpenhamn, där längre bygglovstiden inneburit ökade kostnader för Bolaget. 4

5 VÄRDERING Base (MSEK) 2018E 2019E 2020E Omsättning Tillväxt 19 % 16 % 16 % Bruttoresultat Bruttomarginal 25 % 25 % 25 % EBTIDA EBTIDA-% 13,7 % 13,7 % 13,8 % EV/EBITDA 9,3 7,4 6,3 EV/S 1,2 1 0,9 ND/EBITDA 0,6 0,5 0,4 Bull (MSEK) 2018E 2019E 2020E Omsättning Tillväxt 22 % 21 % 21 % Bruttoresultat Bruttomarginal 26 % 26 % 27 % EBTIDA EBTIDA-% 14,6 % 14,7 % 14,9 % EV/EBITDA 8,0 6,5 5,3 EV/S 1,2 1,0 0,8 ND/EBITDA 0,5 0,4 0,3 Bear (MSEK) 2018E 2019E 2020E Omsättning Tillväxt 11 % 7 % 4 % Bruttoresultat Bruttomarginal 24 % 23 % 23 % EBTIDA EBTIDA-% 10,2 % 9,4 % 9,8 % EV/EBITDA 12,4 12,6 11,6 EV/S 1,3 1,2 1,1 ND/EBITDA 0,8 0,8 0,7 Segmentsfördelning 2020E Base Bull Bear Renovering 89% 88% 97% Nybyggnation 11% 12% 3% 2017A Omsättning EV/ EBITDA EV/S ND/ EBITDA Inwido ,5 0,9 2,4 Nobia ,9 1 0,1 FM Mattsson ,4 0,9 0 Svedbergs ,4 2 Genomsnitt ,7 1,1 1,1 Balco ,4 1,4 0,7 Målmultipel har beräknats genom snitt på Balco:s R12 EV/adj.EBITDA. Värdet på snitt EV/adj.EBITDA R12 är 10,9x med en standardavvikelse om 2,2. Standardavvikelsen 2,2 har används för att beräkna målmultiplar för bull och bear scenarion genom att addera respektive subtrahera standardavvikelsen. Därmed ges målmultipeln 13,1x för bull case, samt målmultipel 8,7x för bear case. Base Balco har haft en tillväxt om cirka 20 % CAGR under de senaste åren, vilket enligt Bolaget kan härledas till Balco-modellen och effektiv marknadsföring. I ett base case estimeras Balco växa 19 % under 2018E, respektive 16 % under 2019E och 2020E. Detta till följd av renovationsbehovet på den svenska marknaden och Bolagets effektiva sätt att byta ut balkonger, samt starka underliggande marknadstrender. Ökat fokus på marknadsföring de senaste åren har medfört fler och större ordrar, detta estimeras fortsätta framgent. Inom segmentet renovering förväntas en tillväxt om 20 % 2018E, samt 18 % 2019E och 2020E. Inom segmentet nybyggnation väntas tillväxten avta kraftigt, från 88 % 2017A till 8 % 2018E, främst som effekt av att Bolaget satsar på att arbeta av ordrar inom segmentet och fokusera helt på renovering, dock sker en ökning i segmentet till följd av maritima projekt. Detta resulterar i att 89 % av Balco:s intäkter väntas utgöras av renovering 2020E, en ökning från 86 % 2017A. Trots svag utveckling av nybyggnation så väntas Bolaget ändå växa stabilt framgent då Balco står väl positionerade i såväl huvudmarknader som övriga marknader. Vidare väntas den nya produktionsanläggningen i Polen både öka kapaciteten och på sikt förbättra EBITDAmarginalen från 13,5 % 2017A till 13,8 % 2019E. I ett base case värderas Balco till EV/EBITDA 6,3x 2020E, detta i jämförelse med EV/EBITDA 10,4 2017A. Genom målmultipeln ges ett implicerat aktiepris om 71 SEK baserat på EV/EBITDA 2018E om 9,3x, vilket ger en potentiell uppsida om 17 %. En direktavkastning om 4 % 2017A som delas ut i maj 2018, innebär en total potential avkastning om 21 % 2018E. ND/EBITDA estimeras vara fortsatt låg, från 0,7x 2017A till 0,5x 2019E. Låg skuldsättning och kassa om 106,5 MSEK 2017A ger möjligheter till vad Balco benämner som selektiva förvärv. Bull I ett bull case estimeras en tillväxt under kommande år om 22 % 2018E, samt 21 % 2019E och 2020E. Tillväxten drivs av väl genomförda storordrar som skapar kedjeeffekter, samt lyckade försök inom övriga marknader såsom Nederländerna och Storbritannien, samt vidare god utveckling på den svenska marknaden. Vidare estimeras en tillväxt inom nybyggnation om 20 % 2018E, dock förväntas tillväxten avta till 10 % 2019E och 8 % 2020E inom nybyggnation. Renovation växer i genomsnitt 22 % under 2018E-2020E, detta som effekt av starka marknadstrender som gynnar Balco-modellen och flertalet nya storordrar. Produktionsfabriken i Polen medför lägre ledtider och effektivare produktion, vilket leder till en estimerad EBITDA-marginal om 14,9 % 2019E. I ett bull case värderas Bolaget till EV/EBITDA 8x 2018E och 6,5x 2019E. ND/EBITDA beräknas till 0,5x 2018E, samt 0,4x 2019E. Genom målmultipeln EV/EBITDA 13,1x ges implicerad aktiekurs om 99 SEK, baserat på EV/EBITDA 2018E om 8x, vilket ger en potentiell uppsida om 64 %. En direktavkastning om 4 % ger en potential totalavkastning om 68 % 2018E. Bear I ett bear case väntas tillväxten att avta, där tillväxten estimeras till 11 % 2018E, respektive 7 % 2019E och 4 % 2020E. Den kraftiga nedgången i tillväxt förklaras av misslyckade projekt i nya marknader såsom Schweiz och Island, längre bygglovstider i Danmark och betydligt försämrat ekonomiskt läge i omvärlden. Detta påverkar Balco, då Bolaget är beroende av att bostadsrättsföreningar har nödvändigt kapital för att investera i inglasade altaner. Tillväxten i renoveringssegmentet estimeras till 14 % 2018E, samt 11 % under 2019E och 2020E, tillväxten drivs av åldern på det svenska bostadsbeståndet, dock en överlag svag utveckling för Bolaget på övriga marknader. Segmentet nybyggnation minskar med 10 % 2018E, samt med 25 % 2019E och med 70 % 2020E, därmed ökar exponeringen till renovering till 97 %, detta innebär även att det knappt sker några ordrar inom maritima projekt. Utifrån dessa estimat värderas Balco till EV/EBITDA 12,4x 2018E, samt 12,6x 2019E. ND/EBTIDA estimeras till 0,8x 2018E och 2019E, vilket innebär att trots svagare tillväxt och försämrad EBITDAmarginal så har Balco rimlig skuldsättning i jämförelse med Bolagets mål. Genom målmultipeln EV/EBITDA 8,7x ges implicerad aktiekurs om 42 SEK, vilket ger en potentiell nedsida om 30 %, baserat på EV/EBITDA 2018E om 12,4x. En direktavkastning om 4 % ger en potential nedsida om 26 % 2018E. Peervärdering I peergruppen ingår Inwido, Nobia, FM Mattsson och Svedbergs. Detta är bolag som har koppling till olika delar inom renovation och bygg. Peergroupen handlas till EV/EBITDA 8,7x 2017A, vilket är en lägre värdering än Balco:s 10,4x. Bolagets högre värdering kan anses rimlig sett till riskerna i Bolaget, vilket är effekt av exponering mot den svenska bostadsmarknaden, samt diverse politiska risker i bygglovstiden. Balco är även högre värderat än peergroupen sett till EV/S, där snittet är 1,1x. Dock har Balco lägre ND/EBITDA, där snittet är 1,1x och Balco har 0,7x 2017A. 5

6 LEDNING OCH STYRELSE Lennart Kalén (äger aktier via Bolag) Styrelseordförande Kalén (född 1947) har en magisterexamen och filosofie kandidatexamen inom ekonomiska ämnen, byggnadsingenjörsexamen och studier vid IMI Genevé. Han är även styrelseledamot i bland annat Docu Nordic AB och Lexplore AB, tidigare CEO för Dahl Sverige AB, Alfa Laval Celleco AB och Sydsvenska Dagbladets Industrigrupp AB. Ingalill Berglund (äger aktier) Styrelseledamot Berglund (född 1964) har en högre ekonomisk specialkurs vid Frans Schartaus Handelsinstitut. Sitter även som styrelseledamot i Scandic Group AB, Veidekke AS, Axfast AB och Kungsleden AB. Tidigare CEO och CFO i Atrium Ljungberg AB, samt CFO i Skolfastigheter i Stockholm AB. Kenneth Lundahl (äger aktier, samt teckningsoptioner och köpoptioner) CEO Lundahl (född 1967) har civilingenjörsexamen från Chalmers Tekniska Högskola. Lundahl är även styrelseordförande i Lundahl & Hall AB, samt har flera styrelseuppdrag i Lundahl & Hall-koncernen som styrelseledamot och styrelsesuppleant. Anställd sedan Fredrik Hall (äger aktier, samt teckningsoptioner och köpoptioner) CFO Hall (född 1969), civilekonomexamen Växjö Högskola. Är även styrelseledamot i Lundahl & Hall AB, samt flera styrelseuppdrag i Lundahl & Hall-koncernen som styrelseordförande respektive styrelseledamot. Tidigare CEO på Snickarlaget Norden AB och AB Smålandsinredningar, CFO på Isaberg Rapid AB, VP Finance business area Trailer och Car Accessories Thule Group AB. Involverad sedan 2013, anställd sedan

7 SWOT-ANALYS STRENGTHS WEAKNESSES Affärsmodell Produktion 3 2 säsongsvariationer Konkurrens Exponering mot bostadsmarknad 3 2 Produktdiversifiering 1 1 Renommé Ledning Exponering mot bostadsrättsföreningar Skalbarhet Marknadsposition Hantering av Danska segmentet OPPORTUNITIES THREATS Internationell Expansion Priskänslighet Fragmenterad marknad 3 2 Ålder på bostadsbestånd Fientligt uppköp 3 2 Politisk osäkerhet 1 1 Säkerhetsmedveten Samhällstrender Bygglovstider Konjunktur Marknadstillväxt Bostadsmarknaden 7

8 TEKNISK ANALYS Den tekniska analysen kommer göras i syfte att utröna huruvida Balco Group AB är köpvärd utifrån ett tekniskt perspektiv. Analysen skiljer på kort och lång sikt. Kort sikt syftar till de närmsta veckorna medans lång sikt ser till det stundande året. Grafen åskådliggör Balco Group s utveckling de senaste två åren. Den ljusblåa vågen visar MA50 och den mörkblåa MA200. Balco group har sedan mitten av februrari utvecklat en triangelformation, vilken kommer att vara avgörande för den framtida utvecklingen. Aktien gjorde en all time low den 6 februari på 55,5 kr och vände därefter norrut och gjorde den 12e mars den högsta noteringen sedan årets start á 65,5 kr. Detta har i sin tur skapat en triangelformation där Balco Group har trendat nedåt tills den nått stödnivån på 60,5 kr. I dagsläget ligger aktien under MA200 och nära den nedre delen, samt slutet av triangelformationen vilket ger goda möjligheter för en break-out på uppsidan. MACD har avvikit negativt från signallinjen den senaste tiden vilket kan tolkas som ett negativt tecken, men den låga RSI nivån tyder på att aktien varit översåld vilket och att det kan komma in fler köpare. Detta skulle in sin tur kunna vara katalysatorn som förändrar momentumet från negativt till positivt och utlöser break-outen. Kort tids på börsen gör det svårt att skaffa sig en uppfattning om prisutvecklingen på lång sikt. Balco Group noterades den 6e oktober 2017 och trendade snabbt nedåt trots ett positivt börsklimat. Aktien har under den relativt korta perioden handlats inom spannet 55,5kr till 67,5kr vilket gör det svårt att skaffa sig en uppfattning om hur aktien ska röra sig det kommande året. Den tekniska synen på lång sikt är således netural. Aktuell Kurs 60,50 SEK RSI (14) 41,56 Trading Range 60,50/63,0 SEK Stöd/Motstånd 65,50/63,75 SEK Stop Loss 56,5 SEK Teknisk Syn Kort Sikt Positiv Teknisk Syn Lång Sikt Neutral Teknisk Analytiker: Felix Eriksson 8

9 APPENDIX I Base Bull Bear MSEK Omsättning 568,4 638,6 801, ,7 1372,9 1599,0 1205,2 1458,0 1765,0 1102,4 1177,9 1229,0 Tillväxt % 5% 12% 26% 23% 19% 16% 16% 22% 21% 21% 11% 7% 4% COGS 466,9 476,2 611,7 741,1 884,0 1029,7 1199,3 891,8 1078,9 1288,5 837,8 907,0 946,4 COGS andel 82% 75% 76% 75% 75% 75% 75% 74% 74% 73% 76% 77% 77% Bruttoresultat 101,5 162,3 189,9 247,8 294,7 343,2 399,8 313,3 379,1 476,6 264,6 270,9 282,7 Bruttomarginal % 18% 25% 24% 25% 25% 25% 25% 26% 26% 27% 24% 23% 23% Försäljningskostnad er 53,6 73,7 89,1 87,6 106,1 137,3 159,9 108,5 102,1 114,7 121,3 153,1 159,8 andel 9% 12% 11% 9% 9% 10% 10% 9% 7% 7% 11% 13% 13% Administrationskost nader 24,9 32,5 38,8 68,4 82,5 96,1 127,9 60,3 72,9 105,9 88,2 106,0 110,6 andel 4% 5% 5% 7% 7% 7% 8% 5% 5% 6% 8% 9% 9% Andelar i intressebolags resultat Övriga rörelseintäkter 0,2 0,2 0,6 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 6,9 15,4 10,4 6,8 11,8 13,7 16,0 12,1 14,6 17,7 11,0 11,8 12,3 andel 1% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% Övriga rörelsekostnader 5,2 6,9 9,4 6, ,8 13,1 15,9 9,9 10,6 11,1 andel 0,9% 1,1% 1,2% 0,7% 0,9% 0,9% 1,1% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% Rörelsekostnader n/a n/a 126,3 155,5 107,1 110,8 110,1 146,0 205,8 257,9 56,4 13,2 13,7 Justerad EBITDA / EBITDA EBITDA-marginal % n/a 75,6 96,6 133,8 150,0 188,1 220,9 176,0 214,9 262,3 112,6 111,1 120,2 n/a 11,8 % 12,1 % 13,5 % 13,7% 13,7% 13,8% 14,6% 14,7% 14,9% 10,2% 9,4% 9,8% Base Bull Bear MSEK Omsättning 638,6 801, ,7 1372,9 1599,0 1205,2 1458,0 1765,0 1102,4 1177,9 1229,0 Renovering 589,4 726,4 847,5 1017,0 1200,1 1416,1 1025,5 1261,3 1551,4 966,2 1072,4 1190,4 andel % 92% 91% 86% 86% 87% 89% 85% 87% 88% 88% 91% 97% tillväxt % n/a 23% 17% 20% 18% 18% 21% 22% 22% 14% 11% 11% nybygge 49,2 75,2 141,4 152,7 161,9 169,9 169, ,6 127,3 95,4 28,6 andel % 8% 9% 14% 13% 12% 11% 14% 13% 11% 12% 8% 2% tillväxt % n/a 53% 88% 8% 6% 5% 20% 10% 8% -10% -25% -70% övrigt 5,8 6,2 8, andel % 0,9% 0,8% 0,9% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,7% 0,7% 0,8% 0,8% 0,8% EBITDA-marginal per segment renovering 12% 14% 14% 15% 15% 16% 16% 16% 11% 10% 10% nybygge / övrigt -26% 5% 5% 5% 5% 7% 7% 7% 5% 4% 4% 9

10 DISCLAIMER Ansvarsbegränsning Analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC Research & Analysis (LINC R&A) är framställt i informationssyfte och är inte avsett att vara rådgivande. LINC är en ideell organisation (organisationsnummer ) och analyser eller annan information som härrör från LINC R&A ska inte betraktas som investeringsrekommendationer. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och personer som LINC R&A bedömer som tillförlitliga, men LINC R&A kan aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid är osäkra och därför bör användas försiktigt. LINC R&A kan aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Om ett investeringsbeslut baseras på information från LINC R&A eller person med koppling till LINC R&A, så fattas dessa alltid självständigt av investeraren. LINC R&A frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det än må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC R&A. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa LINC R&A s oberoende har LINC R&A inrättat interna regler, utöver detta så är alla studenter som skriver för LINC R&A skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. Material från LINC R&A ska aldrig betraktas som investeringsrekommendationer. Om skribent har ett innehav där en intressekonflikt kan anses föreligga, redovisas detta i informationsmaterialet. Övrigt LINC R&A har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är LINC R&A s egendom ( LINC R&A 2017). 10