ODD MOLLY INTERNATIONAL (ODD)

Transkript

1 EQUITY RESEARCH REPORT ODD MOLLY INTERNATIONAL (ODD) Konkurrensutsatt marknad i kraftig förändring ANALYTIKER: EDVIN SJÖKVIST & FREDRIK LINDBLAD

2 INNEHÅLLFÖRTECKNING INNEHÅLL Investeringscase 4 Värdering 5 Ledning & Styrelse 6 SWOT-Analys 7 Teknisk Analys 8 Appendix 9 Disclaimer 10 BOLAGSBESKRIVNING Odd Molly är ett svenskt bolag som designar, marknadsför och säljer mode och närliggande livsstilsprodukter för tjejer. Kollektionerna utgår från ett tydligt stilkoncept med feminina, smickrande och lättburna kläder med hög kvalitet, färg och mönster. Bolaget grundades 00 och är sedan 010 noterat på Nasdaq Stockholm. Odd Molly har drygt 700 aktieägare och ett hundratal medarbetare i Sverige, Norge, Danmark, Finland och USA. Bolagets produkter säljs främst via näthandel, egna fysiska butiker (17), samt via partnerbutiker (6). VÄRDEDRIVARE FINANSIELL HISTORIK 4 Bolagets försäljning från e-handel har växt kraftigt de senaste åren och står i dagsläget för 40 % av omsättningen. Utvecklingen väntas fortsätta och driva tillväxten tillsammans med ett utvidgat sortiment och nya butiker internationellt. Kortsiktigt väntas de nya kollektionerna försämra bolagets nuvarande bruttomarginal om 54,1 % till 5,8 % 018E. LEDNING & STYRELSE Odd Molly har under en tioårsperiod ökat sina skulder med ca 330%, samtidigt som bolagets kassaflöde har varit negativt mellan åren (-1,1% FCF-marginal). Omsättningen har konstant ökat från detaljverksamheten, vilket också är den mest lönsamma med rörelsemarginal om 9,07%, jämfört med 3% från grossistverksamheten. RISKPROFIL 5 8 Bolagets VD har sedan tidigare stor erfarenhet från andra detaljhandelskedjor som Björn Borg. Ett skifte av VD kommer att ske augusti 018 till Jennie Högstedt Björck, vice VD sedan 011, men hon väntas inte göra några större förändringar. Styrelsen har varierande erfarenhet från retailbranschen. Konkurrensutsatt marknad i kombination med dålig likviditet ger hög riskprofil. Bolaget har haft ett negativt kassaflöde mellan vilket har lett till att kassan har minskat med 79 % till nuvarande 17,1 MSEK. Om Odd Molly inte lyckas vända på denna trend finns det stor risk att bolaget tvingas genomföra en nyemission.

3 ODD MOLLY INTERNATIONAL (ODD) Odd Molly agerar i en bransch som genomgår förändringar där fysisk försäljning flyttas till e-handel. Odd Molly behöver fortsätta sina satsningar inom e- handel, vidareutveckla sitt varumärke och lyckas med sina nya kollektioner. Enligt Google Trends statistik minskar antalet sökningar på Odd Molly. Internt verkar framtidstron vara negativ med avgående VD och lågt insiderägande bland ledningen. Utifrån omsättning är bolaget lågt värderat med ett EV/S om 0,44. Bolaget har haft negativt kassaflöde de senaste sex åren och kan därför tvingas till en nyemission. Base scenario ger en nedsida om 18 % och riktkurs om 16,4 kr 019E. Satsning på nya kollektioner och marknader. Bolaget har utarbetat en strategi om att öka sin kollektion. Detta bör bidra till en ökad omsättning, samt en jämn fördelning av omsättningen över kvartalen. Bolaget har nyss utfört en satsning i England, något som bör bidra till högre marginaler samt omsättning. Odd Molly International (ODD) Aktiekurs (SEK) 0,5 5 v High/Low 60,0 / 17,0 Börsvärde (MSEK) 115,0 Nettoskuld (MSEK) 73,7 EV (MSEK) 188,7 Sektor Konsumentvaror Lista Small Cap Stockholm Nästa Rapport KURSUTVECKLING 80 kr 60 kr 40 kr Stort behov av att vidareutveckla varumärket. Odd Molly förknippas fortfarande starkt med sina koftor och storhetstid runt år 010. Bolaget har anställt en ny Creative Director, Anders Carleö, för att råda bot på detta och vidareutveckla varumärket, med hopp om att öka omstättningen i bolaget. Ökade skulder i kombination med negativt kassaflöde kan tvinga fram nyemission. Bolaget har uttalat sig om att de vill utveckla sin webbförsäljning och expandera internationellt. Detta kräver kapital och bolaget har kortsiktiga skulder om drygt 100 MSEK, en kassa om 17 MSEK och ett negativt kassaflöde vilket kan tvinga fram en nyemission. Med nuvarande burn rate väntas bolagets kassa att räcka till Q Base scenario ger en nedsida om 18 % 019E. Base scenario ger en estimerad omsättning om 458 MSEK och ett EBITDA om 5,1 MSEK 019E. Utifrån en targetmultipel satt mot peers om EV/EBITDA 6,7x ges en riktkurs om 16,4 kr och en nedsida om 18 %. MSEK Nettoomsättning EBITDA 016A 017A 018E 019E MSEK 017A 018E 019E Omsättning Tillväxt (%),1% 3,7%,0% Bruttomarg (%) 54,1% 53,6% 53,4% EBITDA 1,3 5,5 5,1 EBITDAmarg (%),9% 4,3% 5,5% Vinst -1,5 11,7 11,3 Vinstmarg (%) -0,3% 1,3%,5% EV/S 0,44 0,4 0,41 EV/EBITDA 15,3 9,7 7,5 ND/EBITDA 5,8 3,8,9 Soliditet (%) 44% 4% 43% Kassalikviditet 101% 103% 100% HUVUDÄGARE M Capital Management AB 0,64 % Kattvik Financial Services 18,50 % ATV Holding AB 10,7 % New Moon Förvaltning AB 10,68 % 3 0 kr 0 kr

4 INVESTERINGSCASE MSEK MSEK Q3-15 Sverige Tyskland USA Norge Finland Övriga Q1-16 Per kvartal 007 Nettoomsättning Intäkter per land Google Trends indikerar avtagande sökaktivitet internationellt Norge Finland Danmark 009 Kassaflöde 010 Q Q I en marknad under förändring har vi idag cirka 40% av försäljningen via digitala kanaler - VD, Anna Attemark 016 Q3-17 Rullande 1 mån 017 Hög tillväxt i detaljsegment med lägre marginaler Bolaget har gjort stora satsningar under de senaste åren mot att etablera sin digitala handel och i dagsläget sker 40 %, eller 17,8 MSEK av försäljningen om 43 MSEK via digitala kanaler. Det kan jämföras med 35 % 016 och ca 10 % för fem år sedan. Bolaget anger att den egna webbshopen har visat på en stark utveckling vilket har gett en omsättningstillväxt om 13 procent i detaljverksamheten under 017 men har även gett försämrade marginaler. Odd Molly anger i sin bokslutskommuniké att försäljningen i Q4 drevs till stor del av en rea-driven marknad med Black Friday och mellandagsrea vilket har lett till en högre andel rabatterad försäljningen och försämrad bruttomarginal. Vid jämförelse av rörelsemarginalen mellan grossistverksamheten, 16,3 %, och detaljverksamheten, 14,0 %, indikeras att bolaget har problem med effektiviteten av sin distribution och logistik. En fortsatt hög tillväxt i onlinesegmentet kommer därför att tynga marginalerna. Fortsatt negativt kassaflöde skapar risk förnyemission Odd Molly har under haft ett negativt kassaflöde som har varierat mellan -3,6 MSEK och -7,3 MSEK. Under samma period har bolagets kassa sjunkit från 80,7 MSEK 011 till 17,1 MSEK 017 (5,1). Detta har främst berott på ökade investeringar för att bredda sitt sortiment och förbättra sin digitala plattform och närvaro. De fyra senaste åren har Odd Molly haft ett genomsnittligt kassaflöde om -16,0 MSEK och om denna burn rate håller i sig beräknas bolaget ha förbrukat sin kassa till Q I bokslutskommunikén för 017 anges en FCF-marginal om -1,1 % (-3,6) och nettolikviditeten, efter utnyttjande av delar av checkkrediten, uppgick till -17, MSEK (-6,4). Detta i kombination med fortsatta planer på expansion gör att bolaget lär behöva ta ett lån, eller genomföra en nyemission. Internationell expansion väntas driva omsättningstillväxt Bolaget har via agenter etablerat en internationell närvaro i ett flertal europeiska länder som väntas driva omsättningstillväxten framgent. Bolaget har under 017 expanderat verksamheten via agenter till Tyskland, Frankrike och Österrike och en ny säljare har anlitats för Storbritannien. Dessa butiker väntas driva omsättningen 018E ytterligare. Bolaget håller för närvarande på att öppna en butik i England. Då bolagets butiker är den försäljningplattform med högst marginaler ger denna satsning en förutsättning för högre bruttomarginal. Google Trends indikerar avtagande sökaktivitet online I dagsläget sker försäljningen främst i Sverige, Norge, Danmark, Finland, Tyskland och USA men populariteten på internet visar på en negativ trend bland alla länder utom Sverige och Finland. Under R1 stod Finland bara för 3 % av intäkterna till bolaget men landet verkar vara det som reagerat bäst på Odd Mollys satsning mot e-handel. I de resterande länderna var antalet Google-sökningar på Odd Molly som störst år 010 och har sedan dess minskat med %. Bolaget angav i oktober 017 att försäljningsorganisationen anpassas och rollen som övergripande försäljningschef tas bort och ersätts med en roll specialfokuserad på internationell expansion. Förändringen kan ge önskad effekt men i dagsläget ser trenden negativ ut, och väntas fortsätta i denna riktning. Säsongbetonad försäljning innebär satsning på nya klädkollektioner Odd Mollys försäljning är för närvarande väldigt säsongsbetonad, med starka första- och tredjekvartal. Bolaget har därför valt att satsa på en kollektion med underkläder som förväntas jämna ut bolagens kvartalsomsättning, samt en skidkollektion med syftet att förstärka bolagets fjärdekvartal. Försäljning av skidkläder innebär att man ger sig in i ett nytt segment. En överhängande risk är i den mån att bolaget inte får sålt kollektionen, vilket ger upphov till stora lagerkostnader och eventuell försäljning till reducerat pris. En konsekvens av ett sådant scenario skulle vara att bruttomarginalen försämras från nuvarande 54,1 % till 5,8 % 018E. Byte av VD och satsning mot att vidareutveckla varumärke Enligt Google Trends har antalet sökningar på företaget mer än halverats sedan januari 010. För att komma med bukt med den minskande populäriteten har bolaget anställt Anders Carleö, senast från högt ansedda reklambyrån DDB Stockholm, som ny creative director. Carleös uppgift är att vidareutveckla varumärket och hitta nya målgrupper och marknader. Utöver detta har VD Anna Attemark beslutat att avgå under augusti 018 vilket skapar frågetecken för den interna tron på bolagets framtid. Styrelsen har beslutat utse Jennie Högstedt Björk, nuvarande vice VD och sortimentschef, till ny VD. Högstedt Björk anställdes samtidigt som Attemark 011 och har agerat vice VD sedan dess vilket indikerar att det inte lär ske några större förändringar i bolagets verksamhet. 4

5 VÄRDERING MSEK A 017E 018E 019E Omsättning EBITDA-marginal Vi verkar i en bransch som just nu genomgår en kraftig förändring - VD, Anna Attemark Peers 019E EV/EBITDA BV (MSEK) New Wave 8,3x 3 7 KappAhl 4,8x 583 Marimekko 9,7x Venue Retail Group EBITDA MSEK 017A 018E 019E Omsättning Tillväxt (%),1 3,7,0 Bruttomarg (%) 54,1 53,6 53,4 EBITDA 1,3 5,5 5,1 EBITDA (%),9 5,7 5,5 EV/S 0,44 0,4 0,41 EV/EBITDA 15,0 9,7 7,4 Soliditet (%) 44% 41% 44% Kassalikviditet 101% 103% 100% 4,9x 177 MQ 6,9x 780 Snitt 7,4x % 6% 4% % 0% Metodologi Värderingen utgår från peervärdering och en scenarioanalys. I scenarioanalysen presenteras tre hypotetiska scenarion, ett base-, bull- och bear scenario. Base scenario I ett base scenario förväntas bolaget öka sin omsättning tack vare de nya kollektionerna, satsningen på heminredning och en fortsatt internationell expansion. Det väntas leda till att detaljverksamheten väntas fortsatt växa i en snabb takt om 1 % 018E och 6 % 019E, medan grossistverksamheten minskar om 5 % 018E och 3 % 019E. Sammanlagt väntas detta leda till en omsättningstillväxt om 3,7 % 018E och,0 % 019E. Den högre tillväxten beräknas sänka bolagets bruttomarginal. Rörelsens kostnader väntas öka på grund av satsningar mot fler fysiska butiker och nya kollektioner. Det innebär en ökning av COGS, personalkostnader och övriga externa kostnader vilket väntas försämra bolagets marginaler. Bruttomarginalen estimeras till 5,8 % (54,1%) 018E, 53,7 % 019E och EBITDA-marginalen beräknas till 5,7 % (,9%) 018E och 5,5 % 019E. 019E estimeras EBITDA uppgå till 5,1 MSEK, vilket justerat för targetmultipeln om 6,7x, bolagets nettoskuld om 73,7 MSEK och antalet aktier, ger ett uppskattat pris per aktie om 16,4 kr. Detta motsvarar en potentiell nedsida om 18 %. Bull scenario I ett bull scenario lyckas Bolaget med lanseringen av nya kollektioner, internationell expansion samtidigt som online-försäljningen växer. Detta väntas leda till att omsättningen växer med 6,1 % 018E och 3,5 % 019E. COGS ökar med 6 % 018 och % 019E på grund av bolagets nya kollektioner. Som effekt av bättre lagerhållning väntas bruttomarginalen stärkas till 54, % (54,1%) 018E och 54,7 % 019E. Rörelsekostnader väntas följa samma struktur som vid base scenariot vilket leder till en EBITDA-marginal om 5,7 % 018E och 6,5 % 019E. 019E estimeras EBITDA uppgå till 30,7 MSEK, vilket justerat för targetmultipeln om 6,7x, bolagets nettoskuld om 73,7 MSEK och antalet aktier, ger ett uppskattat pris per aktie om,9 kr. Detta motsvarar en potentiell uppsida om 15 %. Bear scenario I ett bear scenario misslyckas Odd Molly med sina nya satsningar mot e-handel och de nya kollektioner blir heller inte lyckade. Grossistverksamheten och de fysiska butikernas försäljning beräknas försämras mest vilket ger en på omsättningstillväxt om -3,5 % och -3,0 % under 018E respektive 019E. COGS och personalkostnader väntas inte förändras drastiskt från basecase under 018E men 019E sjunker de på grund av minskad tillverkning. På grund av den sjunkande omsättning försämras även bolagets bruttomarginal och beräknas till 5,8 % (54,1) 018E och 53,5 % 019E. EBITDA beräknas till 9,7 MSEK och 7, MSEK 018E respektive 019E vilket ger en EBITDA-marginal om,3 % 018E respektive 1,8 % 019E. 019E estimeras EBITDA uppgå till 7, MSEK, vilket justerat för targetmultipeln om 6,7x, bolagets nettoskuld om 73,7 MSEK och antalet aktier, ger ett uppskattat pris per aktie om 8,4 kr. Detta motsvarar en potentiell nedsida om 58 %. Multipelvärdering med targetmultipel satt mot peers ger estimerad nedsida om 18 %. Peergrupp utgår från fem bolag som alla är verksamma i den svenska modebranschen. Jämförelsesiffror avser estimat gällande 019 från Bloomberg. Peers värderas i snitt till EV/EBITDA 7,5x och har ett genomsnittligt börsvärde om 1661 MSEK. På grund av Odd Mollys låga börsvärde om 118 MSEK och negativa kassaflöden ges en rabatt om 10 % mot gruppen, vilket innebär en targetmultipel om EV/EBITDA 6,7x. Odd Molly 7,5x 118 5

6 LEDNING OCH STYRELSE Patrik Tillman ( aktier via bolag) Styrelseordförande Utbildning: Civilekonom, Stockholms universitet, Diplomerad Finansanalytiker, IFL Sigtuna. Bakgrund: Tidigare finansanalytiker på Alfred Berg Fondkommission AB, lång erfarenhet från detaljhandel via arbete bland annat som franchisetagare inom Indiska Magasinet AB. Övriga uppdrag (relevant?): VD och partner i Lenner & Partners Corporate Finance AB. Styrelseledamot i Indiska Magasinet AB, Kattvik Financial Services AB, PFG Group AB, Singbox AB samt This is SMS Sweden AB. Anna Attemark (4 87 aktier, teckningsoptioner) Avgående VD Utbildning: Civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm. Bakgrund: Har lång erfarenhet från detaljhandeln. Startade sin karriär på Björn Borg. Anna började 1994 arbeta på H&M och har arbetat i era olika befattningar, bland annat som sektionschef, divisionschef, operativ designchef, inköpschef samt utvecklingschef för H&Ms inköpsorganisation. Jennie Högstedt Björk (8 000 aktier, 150 optioner) Sortimentschef, vice VD och tillträdande VD Utbildning: MBA från Stockholms universitet Bakgrund: Efter examen 1999 arbetade hon på H&M mellan med positioner som business controller, sektionschef, divisionschef samt onlineansvarig för inköp. Högstedt Björk kom till Odd Molly 011 och varit sortimentschef och Vice VD sen dess. Johanna Palm (0 aktier) CFE Utbildning: Civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm. Bakgrund: Erfarenhet från ett flertal konsumentinriktade globala företag. Hon har innehaft ett flertal ledande funktioner inom ekonomi och finans på Oriflame de senaste åtta åren och kommer närmast från rollen som VP Finance Commercial Division och innan dess var hon IR-chef. Dessförinnan controllerchef på McDonalds Sverige och trainee på Carlsberg. 6

7 SWOT-ANALYS STRENGTHS WEAKNESSES Varumärke Ledning Logistik 3 Skalbarhet Konkurrens 3 Expansion 1 1 Prispåverkan Ledning Historik Likviditet Marknadsposition Marknadsföring OPPORTUNITIES THREATS Internationell Expansion Demografiska Trender Heminredning 3 Produktion Ledning 3 Konkurrens 1 1 Synergier Konjunktur Likviditet Legalt Marknadstillväxt Marginalkontraktion 7

8 TEKNISK ANALYS Den tekniska analysen kommer göras i syfte att utröna huruvida Odd Molly AB är köpvärd utifrån ett tekniskt perspektiv. Analysen skiljer på kort och lång sikt. Kort sikt syftar till de närmsta veckorna medans lång sikt ser till det stundande året. Grafen åskådliggör Odd Molly s utveckling de senaste två åren. Den gula vågen visar MA50 och den bruna MA00. Sedan början på januari har Odd Molly trendat negativt efter att kursen klättrat upp ur en svacka i slutet av december. De senaste dagarna har priset oscillerat kring 0 kronor vilket tyder på att en prisrörelse är att vänta, då aktien ligger strax under trendkanalen och under MA50 finns det en risk att dessa agerar motstånd och skickar aktien i en sydgående riktning. Därefter kommer prisnivån 18kr att agera stöd. RSI ligger på 54,84 vilket innebär att aktien varken är övereller underköpt, MACD har precis brutit igenom signallinjen underifrån vilket anses vara postivit, men detta är en effekt av att kursen återhämtat sig från det breda börsfallet i början av februari. Kontentan är således att priset ska ned på kort sikt. Det senaste årets negativa trend talar även för att Odd Molly ska ner på lång sikt. I början av 017 handlades Odd Molly som högst på cirka 60 kr, men sedan dess har aktien fallit med mer än 50%. Det långa fallet har lett till att aktien har handlats i en negativ trend med enstaka etableringar på olika prisnivåer. Aktiekursens negativa utveckling har även lett till att den handlas under MA00, vilket tolkas som ett tecken på att kursen ska fortsätta nedåt. Kring 18 kronor finns det ett stöd i form av ett all-time low, så när kursen bryter igenom det är risken att fallet blir omfattande ty det inte finns några volymer på de nivåerna. Aktuell Kurs 0,50 SEK RSI (14) 53,84 Trading Range 18,3/1,8 SEK Stöd/Motstånd 18/,4 SEK Stop Loss 16 SEK Teknisk Syn Kort Sikt Negativ Teknisk Syn Lång Sikt Negativ Teknisk Analytiker: Felix Eriksson 8

9 APPENDIX I Resultaträkning SEK Base scenario Estimat 31-Dec 016A 017A 018E 019E Intäkter Intäkter , , , ,0 % tillväxt 0,0%,1% 3,7%,0% Rörelsens intäkter , , , ,0 Kostnad sålda varor Handelsvaror , , , ,1 KSV % av intäkter 44,3% 45,9% 46,4% 46,6% Bruttoresultat , , , ,9 Bruttomarginal (%) 55,7% 54,1% 53,6% 53,4% Rörelsens kostnader Personalkostnader , , , ,1 % av intäkter 17,4% 17,8% 17,6% 17,6% Övriga externa kostnader , , , ,6 % av intäkter 30,3% 33,0% 31,3% 30,0% Övriga rörelsekostnader , , , ,14 % av intäkter 0,1% 0,4% 0,4% 0,4% EBITDA , , , ,1 EBITDA marginal (%) 7,9%,9% 4,3% 5,5% Avskrivningar , , , ,0 % av intäkter,1%,78%,68%,63% EBIT , , , ,1 EBIT marginal (%) 5,8% 0,1% 1,7%,9% Resultat från finansiella investeringar Ränteintäkter , , , ,0 Räntekostnader och liknande resultatposter ( ,0) ( ,0) ( ,0) ( ,0) Netto finansiella investeringar (39 000,0) ( ,0) ( ,0) ( ,0) EBT ,0 (35 000,0) , ,1 EBT marginal (%) 5,7% 0,0% 1,6%,8% Skatt på årets resultat , , , ,0 % av EBT 7% 7% 7% 7% Årets resultat från kvarvarande verksamhet ,0 ( ,0) , ,1 Vinstmarginal % 4,% -0,3% 1,3%,5% 9

10 DISCLAIMER Ansvarsbegränsning Analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC Research & Analysis (LINC R&A) är framställt i informationssyfte och är inte avsett att vara rådgivande. LINC är en ideell organisation (organisationsnummer ) och analyser eller annan information som härrör från LINC R&A ska inte betraktas som investeringsrekommendationer. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och personer som LINC R&A bedömer som tillförlitliga, men LINC R&A kan aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid är osäkra och därför bör användas försiktigt. LINC R&A kan aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Om ett investeringsbeslut baseras på information från LINC R&A eller person med koppling till LINC R&A, så fattas dessa alltid självständigt av investeraren. LINC R&A frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det än må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC R&A. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa LINC R&A s oberoende har LINC R&A inrättat interna regler, utöver detta så är alla studenter som skriver för LINC R&A skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 005:9) efterlevs. Material från LINC R&A ska aldrig betraktas som investeringsrekommendationer. Om skribent har ett innehav där en intressekonflikt kan anses föreligga, redovisas detta i informationsmaterialet. Övrigt LINC R&A har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är LINC R&A s egendom ( LINC R&A 017). 10