Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet

Transkript

1 NOLATO NASDAQ OMX Mid Cap E-cigaretter och Automotive drev tillväxt Lageruppbyggnad men stabilt underliggande Estimatuppjusteringar för Q4 E-cigaretter och Automotive drev tillväxt. Nolato rapporterade en nettoomsättning för Q3 om 1749 MSEK motsvarande en tillväxt Y/Y om 69% varav 57% organiskt. Omsättningen kom in 26% över våra estimat om 1393 MSEK där vi estimerade en organisk tillväxt om 25,6% samt -3,1% FX. Differensen mot våra estimat härleds en betydligt starkare utveckling inom Integrated Solutions och Industrial Solutions. EBITA för gruppen blev 29 MSEK (14) motsvarande en EBITA-marginal om 11,9% (1,) och en tillväxt Y/Y om 11%. Marginalen kom in 17 bps över våra estimat om 1,2% och 13 bps över konsensus estimat om 1,6%. Bruttomarginalen uppgick till 16,1% (16,1%). Bruttomarginalen lyckades hållas konstant Y/Y trots en högre andel e- cigarettförsäljning, vilken har en kostnadsstruktur med högre andel insatsvaror och därmed lägre bruttomarginal. Bruttomarginalen överträffade våra estimat med 5 bps. Vi missbedömde den kostnadsökning som skedde i Q2 i samband med första leveranserna av e-cigaretterna. Lageruppbyggnad men stabilt underliggande. Integrated Solutions nettoomsättning uppgick till 819 MSEK (343) motsvarande en tillväxt Y/Y om 139% varav 143% organiskt och - 4,2% FX. Den osedvanligt höga tillväxten drevs precis som i Q2 av stark försäljning och lageruppbyggnad till e-cigarettskunden medan övriga delar i segmentet hade en viss försäljningstillväxt. Vi bedömer att volymerna från e-cigaretter uppgick till ca 45 MSEK i kvartalet. Management är även detta kvartal tydliga med att det rör sig om lageruppbyggnad/lanseringsvolymer, även om produkterna har börjat säljas i begränsad omfattning. Vi räknade med att lageruppbyggnadseffekten skulle bidra med cirka 14 MSEK. Till detta menar bolaget att dessa volymer, efter ca 1/3 av Q4, har varit i samma takt som Q3. Vi bedömer att den underliggande verksamheten i segmentet bör mäta sig med tuffa jämförelsetal (448 MSEK i Q4 216). Vi estimerar därför en negativ organisk tillväxt om 7% i den underliggande verksamheten med en omsättning om 417 MSEK, till detta räknar vi med 2 månader med lageruppbyggnad från e-cigarettskunden om 299 MSEK. NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 536, KURSUTVECKLING mån (%) 18,8 Nettoskuld (MSEK) mån (%) 6,2 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 16,2 Soliditet (%) 42 YTD (%) 13,8 Antal aktier f. utsp. (m) 26,3 52-V Högst 537, Antal aktier e. utsp. (m) 26,3 52-V Lägst 246,5 Free Float (%) 81, Kortnamn NOLA B 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) EBITDA (MSEK) EBIT (MSEK) EBT (MSEK) EPS (just. SEK) 16, 12,8 2,2 18,8 DPS (SEK) 9,5 1,5 11, 11,5 Omsättningstillväxt (%) 11,6-5,9 45,1 -,4 EPS tillväxt (%) 15,4-2, 58,5-7,1 EBIT-marginal (%) 11,8 1, 11, 1,3 215A 216A 217E 218E P/E (x) 16,2 2,6 26,5 28,5 P/BV (x) 3,9 3,7 6,7 6,1 EV/S (x) 1,4 1,6 2,2 2,2 EV/EBITDA (x) 9, 11,5 15,4 16,2 EV/EBIT (x) 12, 16,5 2,3 21,4 Direktavkastning (%) 3,7 4, 2,1 2,1 KURSUTVECKLING KURS (SEK): Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings Industrivaror NOLA B OMXSPI (ombaserad) Estimatuppjusteringar för Q4. Vi justerar upp våra omsättningsestimat med 4,7% och EPS med 8,2% för justerar vi upp omsättningen med 3,3% och EPS med 5,1%. BOLAGSBESKRIVNING HUVUDÄGARE KAPITAL Didner & Gerge Fonder 8,6% 4,4% Lannebo Fonder 8,1% 4,2% Carl-Olof och Jenz Hamrins Stiftelse 5,4% 2,8% Nolato erbjuder högteknologisk utveckling och tillverkning av produkter Herenco AB 3,3% 16,1% baserade på olika polymera material. Koncernen är verksam inom de tre affärsområdena Integrated, Medical och Industrial. Affärsmodellen bygger LEDNING FINANSIELL KALENDER på ett nära och långvarigt samarbete med kunderna. Ordf. Fredrik Arp 4Q-rapport Analytiker: Carl Ragnerstam carl.ragnerstam@remium.com, VD CFO Christer Wahlquist Per-Ola Holmström RÖSTER Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning KSV Bruttoresultat Rörelsekostnader EBIT Finansnetto EBT Skatt Nettoresultat EPS f. utsp. 3,16 3, 3, 3,61 4,11 4,98 5,82 5,34 13,84 15,97 12,77 2,24 18,8 19,44 EPS e. utsp. 3,16 3, 3, 3,61 4,11 4,98 5,82 5,34 13,84 15,97 12,77 2,24 18,8 19,44 Omsättningstillväxt Q/Q -21% 1% 31% 1% 22% 4% -5% -6% -6% 45% 3% Omsättningstillväxt Y/Y -5% -19% -4% 5% 34% 62% 69% 23% -6% -6% 45% 3% Bruttomarginal 17,8% 16,7% 16,1% 14,2% 16,7% 15,3% 16,1% 15,9% 16,9% 17,4% 16,1% 16, 16,1% 16, Just. EBIT marginal 1,8% 1,2% 9,7% 9,3% 1,4% 1,4% 11,8% 11,4% 1,7% 11,8% 1, 11, 1,3% 1,4% Just. EBT marginal 1,7% 9,9% 9,7% 9,2% 1,1% 1,1% 11,3% 11, 1,9% 11,7% 9,8% 1,7% 9,9% 1, KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen EPS 13,8 16, 12,8 2,2 18,8 19,4 Förändring rörelsekapital Just. EPS 13,8 16, 12,8 2,2 18,8 19,4 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 59,6 66,9 7,3 79,5 87,3 95,2 Kassaflöde investeringar CEPS 12,5 2,2 17,7 24, 29,4 27,3 Fritt kassaflöde DPS 8,5 9,5 1,5 11, 11,5 12, Kassaflöde fin. verksamheten ROE 25% 25% 19% 27% 23% 21% Nettokassaflöde Just. ROE 25% 25% 19% 27% 23% 21% Soliditet 54% 54% 47% 46% 49% 5 BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m) 2, Antal B-aktier (m) 23, Totalt antal aktier (m) 26,3 +46(431) Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Nolatovägen Torekov ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning % ,7% ,3% EBIT % ,7% ,3% Just. EPS (SEK) 3,83 5,82 52% 18,7 2,2 8,2% 17,9 18,8 5,1% Remium Nordic AB 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 14% 13% 11% 9% 8% 7% 6% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA ,8X,6X,4X,2X,X -,2X -,4X -4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 11% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3Q4E 13% 11% 9% 8% 7% 6% 5% 4% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3Q4E E Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3

4 MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT Organisk tillväxt per segment (%) Organisk, Struktur & FX (Grupp/kvartal) (%) A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Medical Solutions Industrial Solutions Integrated Solutions Group Volume Structural Currency Nolatos historiska organiska tillväxt har varit volatil. Volatiliteten härleds uteslutande segmentet Integrated Solutions som har projektstyrd produktion med korta cykler. En mer diverfierad försäljning bör minska volatiliteten framgent. Bolaget redovisade en organisk tillväxt om 57% Q3 217 och vi estimerar 28,3% Q4, driven av fortsatt stark tillväxt inom främst Integrated. För helåret 217 estimerar vi en tillväxt om 45% varav 36% organiskt, förvärv samt -,8% FX. Från Q3 är Treff fullt konsoliderat och vi estimerar en organisk tillväxt för helåret 218 om 1,9% drivet av god underliggande utveckling inom Medical och Industrial medan Integrated bör möta tuffa jämförelsetal. För 219 estimerar vi en organisk tillväxt om 2,7%. Cash Conversion R-12 EBITA-marginal per segment e (%) 17% % % 2-3% Adj Cash Conversion R-12 (%) Financial Target -8% Medical Integrated Industrial Elimineringar 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Ett av Nolatos finansiella mål är att uppnå en cash conversion (fritt kassaflöde dividerat med EBIT) >75% över en konjunkturcykel. Detta finansiella mål har Nolato inte har nått sedan 213 och härleds bland annat högre Capex och nwc i samband med den kraftiga tillväxt som har uppnåtts. Inom segmentet Medical Solutions estimerar vi en svag marginalkontraktion framgent om 13 bps från 13,1% 216 till 13,2% 219e. Inom segmenten Integrated Solutions och Industrial Solutions bedömer vi att potentialen för marginalexpansion är större. För Integrated estimerar vi en marignal om 1,1% 219e motsvarande 76 bps och en marginal om 9,9% motsvarande 39 bps för Industrial Solutions. Remium Nordic AB 4

5 NOLATO Aktiv och global underleverantör Nolato är en svensk industrikoncern som utvecklar och tillverkar polymera produktsystem vilket enkelt uttryckt kan förklaras som design, utveckling och produktion av detaljer och komponenter i plast, silikon och gummi. Bolaget delar in sin verksamhet i tre kundspecifika affärsområden; Medical, Integrated och Industrial och kunderna består av allt ifrån världsledande och globala företag till mindre, ofta lokala kundföretag. Djupgående materialkunnande Nolato är en svensk industrikoncern som grundades i Torekov redan Nolato är en högteknologisk utvecklare och tillverkare av polymera produktsystem vilket enkelt uttryckt kan förklaras som design, utveckling och produktion av detaljer och komponenter i plast, silikon och gummi. Genom lång erfarenhet, gediget material- och processkunnande, tidig medverkan i kundens projekt, kvalificerad projektstyrning och god kunskap om varje enskild kunds förutsättningar, ser sig Nolato som en effektiv och innovativ samarbetspartner. En tidig medverkan i kundens värdekedja säkerställer en väl avvägd process vad avser allt från produkt design, produktutveckling och prototyper till inköp av kompletterande komponenter och produktion. Nolato erbjuder även kosmetisk design såsom lackering och dekorering samt montering och logistiklösningar. Medical Solutions, Integrated Solutions och Nolato delar in sin verksamhet i tre kundspecifika affärsområden; Medical Solutions, Integrated Solutions och Industrial Solutions. Precis som namnen avslöjar baseras uppdelningen på de olika kundsegment bolaget riktar sitt erbjudande mot. Omsättningsmässigt är delarna relativt likartade i storlek med en historisk övervikt mot Integrated Solutions. Vart och ett av dessa affärsområden består i sin tur av ett antal helägda dotterbolag spridda över världen. Tre fjärdedelar av bolagets anställda finns idag i Asien. Nolatos kunderbjudande är brett och spänner över stora delar av värdekedjan i form av konceptförslag, materialkunskap, produktutveckling, prototypframställning, inköp av kompletterande komponenter, verifiering, produktion, lackering, dekorering, montering, testning och logistik. Nolato säljer även vissa standardiserade produkter såsom läkemedelsförpackningar samt pluggar och huvar under egna varumärken. Remium Nordic AB 5

6 NOLATO Stora globala kunder Nolatos kunder är allt ifrån världsledande globala till mindre, ofta lokala kundföretag. Bolaget har som mål att driva en organisation som i högsta grad är decentraliserad med beslutsfattandet nära kunderna. Det är just genom att samarbeta nära sina kunder med lokala resurser och teknisk kompetens som Nolato lyckas komma in allt tidigare i kundens värdekedja. Nolato strävar efter att växa dels organiskt men också genom förvärv. Förvärv förväntas ske inom framförallt affärsområdet Medical Solutions som under de senaste åren vuxit kraftigt. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Carl Ragnerstam, Remium, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium Nordic AB 6