ADDNODE GROUP. Starkt bidrag från förvärv Klart bättre resultat än väntat Uppjusterade estimat REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 NASDAQ OMX Mid Cap Starkt bidrag från förvärv Klart bättre resultat än väntat Uppjusterade estimat Starkt bidrag från förvärv. Tillväxten i kvartalet uppgick till 18% varav 3% organiskt. Både den organiska tillväxten och förvärvsbidraget var något starkare än de 12% respektive % vi räknat med, vilket förklaras av ett bättre utfall inom PLM. PLM möte relativt tuffa jämförelsesiffror då licensförsäljningen under Q4 216 var stark varpå vi väntade oss en organisk minskning. Utfallet blev istället en tillväxt om 1%, drivet av än starkare licensförsäljning, samt ett klart högre bidrag från förvärv än vi räknat med. Med facit i hand har vi tillsynes underskattat säsongseffekten i förvärven något och därtill har tillväxten inom dessa sannolikt varit god. Både Design och Process hade en organisk tillväxt i linje med prognos och även förvärvsbidragen var sammantaget i linje. Klart bättre resultat än väntat. EBITA ökade till 11,1 MSEK (63,4) och EBITA ex. aktiveringar till 88, MSEK (52,3), båda två cirka 5% högre än väntat. Samtliga affärsområden visade klart högre marginalnivåer än vad vi räknat med. Inom Design beskrivs efterfrågeläget inom bygg, där exponeringen mot bostadsutvecklare är låg, som fortsatt starkt. Även efterfrågan från tillverkande industri uppges vara tillfredsställande. Den ökande marginalen drevs både av förvärv och en god underliggande utveckling. PLM gynnas framförallt av en stark mix med hög andel licensförsäljning vilket ger ett gott täckningsbidrag. Därtill har de kommunicerade kostnadsåtgärderna sannolikt haft viss effekt. Process lyckades få upp beläggning, efter en svacka i Q3, och vid sidan av det beskrivs efterfrågan på ärendehanteringssystem vara fortsatt god. Särskilt statliga myndigheter har senaste tiden visat ett stort intresse för att öka sin digitalisering. Uppjusterade estimat. Vi höjer våra försäljnings- och EBITA-estimat med 2% respektive 8% för 218. Det kan tyckas lågt med tanke på hur fel vi låg i våra resultatprognoser inför Q4. Att höjningen inte blir större förklaras dock av att vi sedan tidigare räknade med en god utveckling under 218 samt att historiken för 217 visar att kvartalen kan vara slagiga. BOLAGSBESKRIVNING Addnode Group, ett IT-bolag med Norden som hemmamarknad, säljer och levererar verksamhetskritiska IT-lösningar i en kombination av tjänster, programvaror samt support- och förvaltningsavtal inom affärsområdena Design-, Product Lifecycle-, Process Management. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, KURS (SEK): 81, Informationsteknik NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) mån (%) 2, Nettoskuld (MSEK) mån (%) 14,1 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 35, Soliditet (%) 37,4 YTD (%) 6,9 Antal aktier f. utsp. (m) 3,4 52-V Högst 85,5 Antal aktier e. utsp. (m) 3,4 52-V Lägst 58,3 Free Float (%) 89,4 Kortnamn ANOD B 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) EBITDA (MSEK) EBITA (MSEK) EBIT (MSEK) EPS (just. SEK) 2,71 3,12 3,53 3,86 DPS (SEK) 2,25 2,25 2,25 2,25 Omsättningstillväxt (%) 15,5 14,8 1,5 3,3 EPS tillväxt (%) -13,8 15,1 13,3 9,3 EBIT-marginal (%) 5,2 5,4 5,9 6,1 216A 217A 218E 219E P/E (x) 2,9 24,3 23, 21, P/BV (x) 1,8 2,3 2,3 2,2 EV/S (x),8 1,1 1,,9 EV/EBITA (x) 14,8 13,7 1,4 9,6 EV/EBIT (x) 15,7 2,4 16,8 15,1 Direktavkastning (%) 4, 3, 2,8 2,8 KURSUTVECKLING ANOD B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Creades AB 1,6%,162 8,2% Swedbank Robur Fonder 9,6% 7,4% Odin Fonder 9,5% 7,4% Lannebo Fonder 8,8% 6,3% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Staffan Hanstorp 1Q-rapport VD Johan Andersson 2Q-rapport CFO Helena Nathhorst Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning Rörelsekostnader totalt Aktiverat arbete f. egen räkning EBITDA EBITA EBITA ex. aktiveringar Avskrivningar EBIT Finansnetto EBT Skatt Nettoresultat Just. EPS f. utsp. (SEK) Just. EPS e. utsp. (SEK),89,43,2 1,77,83,56,57 1,56 3,14 2,71 3,12 3,53 3,86 4,18,89,43,2 1,77,83,56,57 1,56 3,14 2,71 3,12 3,53 3,86 4,18 Omsättningstillväxt Q/Q Omsättningstillväxt Y/Y -6% -5% -9% 45% -8% -4% -12% 32% N/A N/A N/A N/A N/A N/A 14,8% 11,2% 14,4% 18,% 14,6% 16,% 12,1% 1,8% 18,9% 15,5% 14,8% 1,5% 3,3% 3,% EBITA-marginal 8,6% 6,4% 4,6% 13,% 9,1% 7,9% 9,% 11,8% 8,8% 7,8% 8,6% 9,6% 9,7% 9,8% EBIT-marginal 5,9% 3,3%,5% 9,8% 5,5% 4,2% 4,8% 8,6% 6,6% 5,2% 5,4% 5,9% 6,1% 6,3% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS 3,14 2,71 2,95 3,53 3,86 4,18 Förändring rörelsekapital Just. EPS 3,14 2,71 3,12 3,53 3,86 4,18 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 3,2 31,7 32,3 35,8 37,5 39,4 Kassaflöde investeringar CEPS 4,73 5,19 4,84 7,16 7,59 8,5 Fritt kassaflöde DPS 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 1,7% 8,7% 9,2% 1,4% 1,5% 1,9% Nettokassaflöde Just. ROE 1,7% 8,7% 9,7% 1,4% 1,5% 1,9% Soliditet 48% 49% 37% 4% 42% 43% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 215A 216A 217A 218E 219E 22E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m) 1, Antal B-aktier (m) 29, Totalt antal aktier (m) 3,4 +46() Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Hudiksvallsgatan Stockholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 217A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Förändring Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning % % % EBITA 71,6 11,1 41% % % EPS (SEK) 1,11 1,77 59% 3,37 3,53 5% 3,79 3,86 2% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2Q3EQ4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1E Q3E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Sales (LHS) EBIT (RHS) Sales (LHS) EBIT-margin (RHS) TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 25% 5 2,5X 2% 4 2,X 15% 1% 5% % ,5X 1,X,5X,X -,5X -5% Q1 Q3 Q1 Q2 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1E Q3E ,X -1,5X Design mgmt Product Lifecycle mgmt Process mgmt Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA INTÄKTSTYP R12 MSEK EBIT-MARGINAL (R12m) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q % 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1E Q3E Programvaror Konsulttjänster Support och Underhåll Product Lifecycle mgmt Process mgmt Design mgmt Koncern R12M Remium 3

4 INTÄKTSSLAG R12M Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q Programvaror Support och Underhåll/SaaS Konsulttjänster Övrigt Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic Ökad andel repetitiva intäkter En allt större andel av Addnode kunder väljer att köpa SaaS/abonnemangslösningar. Vid en direkt licens betalas en större summa initialt vilken ofta ger kunden tillgång till produkten för evigt. I regel adderas sedan ett support- och underhållsavtal till en kostnad om 15-2% av den initiala betalningen per år. Vid ett SaaS/abonnemangsavtal betalar kunden istället en periodvis avgift för rätten att nyttja produkten där support och underhåll vanligtvis ingår. Enkelt utryckt sprider SaaS-avtalen ut intäkterna över hela nyttjandeperioden. Över tid är återkommande intäktsströmmar, enligt vår mening, att föredra men under migrationsfasen - där Addnode befinner sig just nu - belastas både försäljning och resultat. FÖRVÄRV SEDAN 217 (MSEK) Försäljning EBITDA Tydligt förvärvsfokus Addnode har gedigen historik av att skapa värde genom förvärv, vilket en kvalificerad majoritet av bolagets tillväxt också kommer från. De förvärv som genomförts har i regel syftat till att antingen addera nya produkter/lösningar eller att vidga Addnodes geografiska exponering. Historiskt sett har Addnode kunnat förvärva bolag till en lägre värderingsmultipel än vad de själva handlats till vilket gjort förvärv särskilt attraktivt. Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic (För förvärv utan EBITDA-stapel saknas information om resultat) PER AFFÄRSOMRÅDE MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning Design Management PLM Process Management Elimineringar EBITA Design Management PLM Process Management Elimineringar EBITA-marginal Design Management 8,2% 6,1% 7,1% 11,1% 9,% 7,5% 8,2% 1,2% 7,9% 6,9% 8,4% 8,8% 9,% 9,1% PLM 6,1% 5,1% 3,7% 13,6% 7,2% 7,% 8,7% 12,6% 1,3% 8,% 7,8% 9,% 9,2% 9,3% Process Management 16,7% 1,3% 11,3% 18,2% 16,% 13,5% 15,% 16,5% 13,9% 13,2% 14,4% 15,3% 15,4% 15,5% Remium 4

5 IT-konsultation och programutveckling Addnode Group är ett IT-bolag som genom sina tre affärsområden hjälper bolag att effektivisera sina interna processer. Det kan röra sig om allt från att bygga system kring en produktlivscykel till att optimera hemtjänsten i en kommun. Addnode arbetar inom varje affärsområde genom olika varumärken och är aktiva i hela Norden samt i flera europeiska länder. Effektivisering av interna processer Addnode Group är ett IT-bolag som arbetar med att hjälpa företag i en rad olika branscher att effektivisera interna processer och utveckla verksamheter. Addnodes huvudmarknad är Norden och arbetssättet är projektorienterat. Företaget arbetar delvis med egenutvecklade plattformar men också tillsammans med välkända och marknadsledande leverantörer, såsom Autodesk och Dassault. Addnode är genom affärsområdena Design Management och Product Lifecycle Management en europaledande leverantör av programvaror och tjänster för design, konstruktion och produktdatainformation. Affärsområde Process Management är en ledande leverantör av dokument- och ärendehanteringssystem till svensk och norsk offentlig förvaltning. Huvudstrategin är att arbeta mot utvalda segment och att på dessa områden bli marknadsledande. Bolaget beskriver sig själva som ett lösningsbolag då man jobbar med helhetsåtaganden mot sina kunder. Intäkterna fördelas mellan tjänster, underhåll och programvaror. De senaste åren har andelen programvaror minskat medan support och underhåll, som även innehåller abonnemangsbaserade programvaror, ökat. Historiskt sett har en betydande andel av Addnodes tillväxt kommit genom förvärv. Förvärven kan grovt delas in i två kategorier. Den första innefattar förvärv som syftar till att bredda bolagets geografiska närvaro inom befintliga verksamheter. Dessa förvärv är i regel relativt stora, tyska Transcat PLM är ett exempel. Den andra kategorin består i regel av mindre förvärv där Addnode vill åt kompetens och programvaror. Ökande andel återkommande intäkter Tradition av förvärvsdriven tillväxt Verksamheten är koncentrerad till Norden, som står för cirka 7% av försäljningen. De senaste åren har dock exponeringen utanför Norden ökat allteftersom Addnode genomfört förvärv. Största utomnordiska marknad är Tyskland med cirka 2% av försäljningen. Addnode har en målsättning om en försäljningstillväxt om minst 1% per år och en EBITA-marginal om minst 1%. Remium 5

6 Design Management Inom affärsområdet Design Management erbjuder Addnode så kallad modell- och ritningsrelaterad IT framförallt till ingenjörer och arkitekter. Genom dotterbolagen Symmetri och Symmetri Collaboration levereras system för design och produktframtagning som inte sällan är verksamhetskritiska hos kunden. Branscher man riktar sig emot här är framförallt tillverkande industri, bygg & anläggning samt fastighetsförvaltning. Försäljningen i affärsområdet härrör till stor del Autodeskrelaterade produkter och egna programvaror vilka har över 6 användare. Bland kunderna finns exempelvis Deep Ocean, Siemens, Storstockholms Lokaltrafik och Veidekke. Design Management utgör cirka 35% av koncernens försäljning och cirka 3% av EBITA. Product Lifecycle Management I affärsområdet Product Lifecycle Management (PLM) arbetar Addnode genom varumärkt TechniaTranscat. En produkts livscykel startar ofta med idéer, tankar och skisser vilket sedan avslutas med en färdig vara. Processen där emellan är ofta lång och komplex. Genom att ha ett integrerat system där utvecklare, projektledare och inköpare kan få tillgång till samma material, men via olika gränssnitt kan man ofta få ner ledtider. Addnode Group är via TechniaTranscat en av Europas ledande aktörer på detta område. De programvaror och tjänster som affärsområdet levererar består av Dassaults plattform för design, simulering, produktion och produktdatahantering samt ett brett sortiment av egna produkter och tjänster. Kunder är, exempelvis, H&M, Stadler, Skanska och Husqvarna. PLM utgör cirka 35% av koncernens försäljning och cirka 3% av EBITA. Över 6 användare En av Europas ledande aktörer Process Management Affärsområdet Process Management är leverantör till i huvudsak offentlig sektor i Sverige och Norge, men har även försäljning till privat sektor. Produktportföljen har utvecklats under lång tid utefter medborgarens och kundens behov. Genom Addnodes verksamhetskännedom och kunskap om direktiv, lagar och regelverk kan projekt och ITlösningar snabbt levereras till dess kunder. Erbjudandeportföljen består av programvaror och tjänster inom områden såsom, dokument- och ärendehantering, digital arkivering och geografiska informationssystem. 285 av Sveriges 29 kommuner är kunder. Process Management utgör cirka 3% av koncernens försäljning och cirka 4% av EBITA. Således är affärsområdet koncernens mest lönsamma, vilket förklaras av en högre andel egna produkter relativt övriga divisioner. 285 av Sveriges 29 kommuner är kunder Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium 6

7 HISTORISKA NYCKELTAL 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E CAGR L3Y L5Y Sales ,4% 13,% EBIT ,3% 2,% EPS 3,9 1,8 2,1 3,8 3,1 2,2 2,2 3,1 2,7 3, 3,5 3,9 9,8% -,8% DPS 1,5 1,5 1,5 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25,%,% AVG. L3Y L5Y P/E (x) 5,4 13,1 12, 7,4 11,9 17,4 2,7 19,5 2,9 25,7 23, 21, 22, 2,8 EV/EBITDA (x) 3,1 5,8 6,8 4,7 5,9 8,4 7,8 1,4 9,6 11,8 9,8 9, 1,6 9,6 EV/EBIT (x) 4, 9,4 1,3 5,9 7,4 12, 14,1 15, 15,7 2,4 16,8 15,1 17, 15,4 EV/SALES (x),4,5,5,5,7,7,8 1,,8 1,1 1,,9 1,,9 P/FCF (x) 4,3 8,6 9, 5,4 8,8 9,2 8,9 12,9 1,9 15,7 11,3 1,7 13,2 11,5 P/BV (x),9,9 1, 1,3 1,3 1,6 2, 1,8 2,3 2,3 2,2, 2,1 2, ROA (%) 1,% 4,5% 5,% 7,8% 7,% 4,4% 2,% 5,5% 4,2% 4,1% 4,% 4,3% 5% 4% ROE (%) 16,8% 7,2% 7,8% 12,3% 11,3% 7,8% 3,7% 1,7% 8,7% 9,7% 1,4% 1,5% 1% 8% ROCE (%) 16,8% 7,8% 7,5% 13,4% 14,6% 9,7% 6,4% 13,% 11,1% 1,2% 1,% 1,5% 11% 1% ROC (%) 23,% 9,9% 9,2% 16,8% 18,7% 11,9% 7,4% 14,2% 11,5% 11,% 11,6% 12,9% 12% 11% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 11,6% 6,9% 3,% 15,5% 4,3% -,7% 3,1% 1,5% 1,3% -12,7% 6,1% 6,5% -3% -1% 7,1% 6,3% 5,9% 8,1% 6,2% 5,9% 4,9% 3,7% 4,% 3,% 2,8% 2,8% 4% 4% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 23,6 23,6 24, 28,1 28,3 28,8 29,6 3,4 3,4 3,4,, P/E (x) *Medel = 14,3 EV/EBIT (x) *Medel = 1, P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 7