Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet

Transkript

1 DEDICARE NASDAQ OMX Small Cap Stark tillväxt i andra kvartalet Goda marknadstrender Tillväxt väntas Stark tillväxt i andra kvartalet. Dedicare rapporterade för det andra kvartalet en omsättning om 196,4 MSEK med en rörelsevinst om 24,4 MSEK, innebärandes en rörelsemarginal om 12,4%. Tillväxten y/y uppgick till starka 28,3%. Justerat för ett IT-projekt som kostnadsförs löpande (,7 MSEK), uppgick marginalen till rekordnivån 12,8%. Kvartalets goda marginaler beror främst på en gynnsam uthyrningsmix samt bättre avtal med kunder. Bolagets största område är uthyrning av vårdpersonal, framförallt sjuksköterskor men även läkare. Ett tillväxtområde är bemanning av socionomer och pedagoger. Vår misstanke är att tillväxten inom dessa segment bidragit till kvartalets goda siffror. Dedicare är fortfarande kraftigt viktat mot just vårdbemanning men har sedan en tid tillbaka börjat diversifiera verksamheten till nya affärsområden. En lyckosam diversifiering skulle naturligt minska bolagets känslighet gentemot vårdsektorn. Goda marknadstrender. Vårdsituationen i Norden fortsätter vara pressad och bolaget rapporterar att den underliggande tillväxten fortsätter vara stark. Allt fler sjuksköterskor sjukskriver sig på grund av svåra arbetsförhållanden, vilket pressar en redan eftersatt vård som lider av personalbrist. Hälften av det totala antalet vårdplatser beläggs idag av personer över 65 år, en åldersgrupp som strukturellt väntas öka under en lång tid. Allt annat lika bör den existerande personalbristande i vården fortsätta i framtiden. Dedicare åtnjuter därför en gynnsam marknad i en lång tid framöver. Därutöver syns även personalbrist inom socionom- och läraryrket vilka är två, till dags datum mindre tillväxtområden för bolaget. Tillväxt väntas. Under 216 växte Dedicare med 13,4%. Bolaget växlade dock upp rejält H2 216 när man växte med 33,3% i Q4 216 och 49% påföljande kvartal. Den viktiga personalsiffran ökade under det andra kvartalet 217 vilket stödjer vår tro att Dedicare fortsätter växa året ut. Vi tror bolaget under 217 uppvisar en tillväxt om 29% med en EBIT-marginal på 12,3%. Det råder dock viss löneinflation inom vårdbranschen vilket kan hota marginalen framgent, samtidigt såg vi under kvartalet prov på en mer gynnsam tjänstemix, och tror därför bolaget har goda chanser att försvara marginalen även nästkommande år för att därefter se en något svagare marginalbild. BOLAGSBESKRIVNING Dedicare är en av de ledande aktörerna i Norden inom nischen vårdbemanning med kontor i både Sverige och Norge. Dedicare hyr ut läkare, sjuksköterskor, socionomer och pedagoger. Området Norden upplever en brist på vårdpersonal, något som förväntas bestå till 225. NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 135,25 KURSUTVECKLING mån (%) 1,6 Nettoskuld (MSEK) -33,5 3 mån (%) -4,9 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 178,9 Soliditet (%) 36,3 YTD (%) 86,6 Antal aktier f. utsp. (m) 9, 52-V Högst 164,5 Antal aktier e. utsp. (m) 9, 52-V Lägst 47, Free Float (%) 36,4 Kortnamn DEDI 215A 216A 217E 218E (m) EBITDA (m) 4,5 7,7 12,8 115 EBIT (m) 39,4 69,5 12, 114 EBT (m) 38,7 69, 1,6 113 EPS (just.) 3,31 5,88 8,65 9,58 DPS 4, 8, 6, 6,25 stillväxt (%) 15,1 13,4 29, 14,3 EPS tillväxt (%) 27, 77,2 47, 11,3 EBIT-marginal (%) 6,9 1,7 12,2 11,9 215A 216A 217E 218E P/E (x) 12,5 12,4 15,7 14,1 P/BV (x) 3,7 5,4 9,6 7,8 EV/S (x),5,9 1,4 1,2 EV/EBITDA (x) 7,1 8, 11,5 1,3 EV/EBIT (x) 7,3 8,2 11,6 1,4 Direktavkastning (%) 9,7 11, 4,4 4,6 KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE KAPITAL Björn Örås 39,2% 67 67,8% AMF Försäkring och fonder 9,2% 4,9% Swedbank Robur fonder 8,8% 4,7% Healthinvest Fonder 6,3% 3,3% LEDNING Ordf Källor: Infront, Bolagsrapporter, Holdings FINANSIELL KALENDER 3Q-rapport VD Stig Engcrantz 4Q-rapport t.f. CFO Björn Örås My Biriell KURS (SEK): Bemanning DEDI OMXSPI (ombaserad) RÖSTER Analytiker: Arash Hakimi Fard arash.hakimi.fard@remium.com, Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E Personalkostnader Övriga externa kostnader -39,1-42, -41,9-46,9-49,8-53,1-58,6-56, EBITDA 1,2 15,8 22, 22,7 25,5 24,6 27,4 25,3 31,9 4,5 7,7 12, Avskrivningar -,3 -,4 -,3 -,2 -,2 -,2 -,2 -,2 -,6-1,1-1,2 -,8-1,2-1,3 EBIT 9,9 15,4 21,7 22,5 25,3 24,4 27,2 25,1 31,3 39,4 69,5 12, Finansnetto -,2 -,5 -,5,7,3,4-1, -1, -1,1 -,7 -,5-1,4-1,1-1,1 EBT 9,7 14,9 21,2 23,2 25,6 24,8 26,2 24,1 3,2 38,7 69, 1, Skatt -2,2-3,5-5,1-5,3-5,7-5,6-6, -5,5-7, -8,9-16,1-22,9-25,9-28, Nettoresultat 7,5 11,4 16,1 17,9 19,9 19,2 2,2 18,5 23,2 29,8 52,9 77,8 86,8 93,6 EPS f. utsp. (SEK),83 1,27 1,79 1,99 2,2 2,12 2,23 2,5 2,6 3,31 5,88 8,65 9,58 1,3 EPS e. utsp. (SEK),83 1,26 1,78 1,98 2,2 2,12 2,23 2,5 2,6 3,3 5,85 8,61 9,58 1,3 stillväxt Q/Q -4,7% 13,2% 12,7% 9,6% 6,5% -2,5% 14,8% -4,5% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y -,3% 8,3% 12,% 33,3% 49,% 28,3% 3,6% 13,8% -18,% 15,1% 13,4% 29,% 14,3% 12,5% Just. EBITDA marginal 7,5% 1,3% 12,7% 12,% 12,7% 12,5% 12,2% 11,8% 6,4% 7,1% 1,9% 12,3% 12,% 11,5% Just. EBIT marginal 7,3% 1,1% 12,6% 11,9% 12,6% 12,4% 12,1% 11,7% 6,3% 6,9% 1,7% 12,2% 11,9% 11,4% Just. EBT marginal 7,2% 9,7% 12,3% 12,3% 12,7% 12,6% 11,6% 11,2% 6,1% 6,8% 1,6% 12,% 11,8% 11,3% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK SEK 215A 216A 217E 218E 219E 219E Kassaflöde från rörelsen EPS 2,6 3,3 5,85 8,61 9,58 1,3 Förändring rörelsekapital Just. EPS 2,6 3,3 5,85 8,61 9,58 1,3 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 7,41 11,3 13,5 14,1 17,4 21,2 Kassaflöde investeringar CEPS 4,58 2,41 3,88 1,31 1,2 1,1 Fritt kassaflöde DPS 2,4 4, 8, 6, 6,25 6,5 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 35% 29% 43% 61% 55% 49% Nettokassaflöde Just. ROE 35% 29% 43% 61% 55% 49% Soliditet 41% 54% 52% 46% 46% 48% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK Immateriella tillgångar Antal A-aktier (m) 2, Sankt Eriksgatan 44 Likvida medel Antal B-aktier (m) 7, Stockholm Totala tillgångar Totalt antal aktier (m) 9, +46() Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR Q217A 217E 218E Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring - 196, , ,6 - - EBIT - 24, , ,8 - - Just. EPS - 2, , , Remium Nordic AB 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) ,% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2e Q3e Q4e A 216A 217E 12,% 1,% 8,% 6,% 4,% 2,%,% EBIT EBIT.marginal TILLVÄXT & UTDELNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y UTDELNING & UTDELNINGSANDEL AV EPS 12, 1 5% 4% 3% 1, 8, 6, 14% 12% 1% 8% 2% 1% % -1% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2e Q3e Q4e 215A 216A 217E 4, 2,, Utdelning EPS Utdelningsandel 4% 2% % PER LAND, RULLANDE 12m OMSÄTTNINGSFÖRDELNING NORGE/SVERIGE 216 Norge 28% Sverige 72% Remium Nordic AB 3

4 DEMOGRAFI & MARKNAD 1% 8% 4% 2% % Andel av svenska populationen/åldersgrupp (%) 18,4% 2,4% 22,3% 23,9% 24,2% 25,4% 58,4% 56,2% 54,2% 53,7% 53,7% 52,1% 23,2% 23,4% 23,4% 22,4% 22,2% 22,5% En åldrande befolkning Dedicares bedömning är att vårdbemanningsmarknaden under 216 uppgick till 4 miljarder kronor och att det idag finns ett 3-tal auktoriserade vårdebemanningsföretag som tillämpar branschens kollektivavtal. Det ökande antalet äldre invånare innebär en högre efterfråga på vård. Cirka hälften av det totala antalet vårdplatser inom sjukvården beläggs idag av personer över 65 år, samtidigt går den stora 4-talistgruppen i pension vilket innebär ytterligare brist på vårdpersonal. Källa: Statista PERSONALKOSTNADER 7% 68% 66% 64% 62% 58% 56% Personalkostnader/omsättning/kvartal Viss skalbarhet i affärsmodellen I samband med sin årsredovisning 216 hade Dedicare 62 anställda inom administrations- och säljorganisationen. Genom dessa hyrde man under året ut totalt 446 läkare, sjuksköterskor, socionomer och pedagoger omräknat i heltidsanställda. Detta ger bolaget en viss skalbarhet där man förra verksamhetsåret sänkte personalkostnaderna som andel av omsättningen. Samtidigt påverkas denna post av en löneinflation inom vårdbemanning på grund av den personalbrist som råder. ANTALET ARBETSDAGAR Antalet arbetsdagar kan påverka bolagets kvartal väsentligt. Ofta har bemanningsbolagen fasta personalkostnader oberoende av antalet arbetsdagar samtidigt som intäkterna är kopplade till antalet arbetsdagar. Detta, beroende på bolagets struktur och lönemodell påverkar lönsamheten. Q1 Q2 Q3 Q4 Totalt PEERTABELL Dedicare SJR Poolia Uniflex Kurs Oms. Tillväxt (%) EV/EBIT Direkt. avk % Utdelningsandel SEK 216A 217E 218E 216A 217E 218E 216A 217E 218E 216A 217E 218E 135,3 13,4 29, 14,3 8,2 11,6 1,4 11, 4,4 4,6 137% 7% 65% 4,5 3,8 9,7 8, 9,7 9, 8,3 6,8 6,6 7,1 97% 88% 88% 14,8 3,6,9 5,2 8,4 7,1 5,4 4,1 7,5 1,3 75% 8% 82% 18, -7,6 1, 4,3 8,3 8,5 6,2 8,3 8,3 1, 17% 19% 9% Remium Nordic AB 4

5 Marknadsledande vårdbemanning BOLAGSBESKRIVNING Dedicare är en av de ledande aktörerna i Norden inom nischen vårdbemanning. Bolaget etablerades 1996 och har idag kontor i både Sverige och Norge. Dedicare hyr ut läkare, sjuksköterskor, socionomer och pedagoger. Bolaget har som policy att inom en timme ge besked angående bemanning. Området Norden upplever en brist på vårdpersonal, något som förväntas bestå till 225 för såväl offentliga som privata aktörer. En personalbrist som i kombination med en allt mer åldrande befolkning i de nordiska regionerna driver marknaden inom vårdbemanning. Vårdbemanning Vårdgivare kan av olika skäl välja att hyra personal ifrån Dedicare. Ofta handlar det om att täcka luckor i bemanningen eller tillsätta särskild kompetens. Bolaget skriver i sin årsredovisning 216 om några anledningar till varför man väljer att anlita vårdbemanning: - För att undvika kostsamma rekryteringsprocesser men samtidigt klara av att hantera snabba växlingar i behovet av primärvård eller specialistvård. - För att hantera och täcka upp sjukskrivningar, semestrar eller tillfälliga toppar. - För att överbrygga eventuella gap mellan anställningar. - Vid eventuella svårigheter att rekrytera personal till mindre orter. En mer flexibel arbetsplats med större möjligheter och friare tider, är ofta anledningar som nämns till varför en sjuksköterska väljer att arbeta hos Dedicare istället för en direktanställning hos vårdgivare. Under Dedicare finns flera varumärken för att tydliggöra sitt erbjudande för både potentiella konsulter och kunder. Dedicare Nurse och Doctor riktar sig mot mer allmänna vårdtjänster medan Nurse24 och Doctor24 tillhandahåller specialistkompetens som med kort varsel kan inställa sig. Dedicares anställda kan arbeta enbart temporärt hos kund men också ta uppdrag vid sidan av en fast tjänst. Förutom bemanning bedriver Dedicare även en liten andel rekrytering (och inhyrning) av chefspositioner till olika sjuksköterskeroller inom varumärket Dedicare Nurse Executive Search. Effektiv matchning Råvaran för ett bemanningsbolag är personalen. Nycklarna är att effektivt kunna hitta och rekrytera personal, säkerställa kompetens och sedan matcha dessa mot kundernas behov. Det gäller därför att tillhandahålla effektiva interna system för både personaldatabas, - hantering och -rapportering. Dedicares konsultchefer utgör det mänskliga ledet i tillsättning av personal hos kunden. För att hålla en god kontinuitet och kundnöjdhet så filtrerar Dedicares system i första hand läkare, sjuksköterskor, socionomer eller pedagoger som redan tidigare varit på uppdrag hos den sökande kunden. Effektiva interna system är kritiska för att bibehålla nöjdhet hos både personal och kund men även för att reducera interna kostnader och därmed kunna vara mer konkurrenskraftiga i kundupphandlingar. Kritiska upphandlingar Dedicares uppdrag kommer i huvudsak från offentliga enheter. I Sverige 216 utgjorde offentliga kunder 82% av omsättningen och var ännu högre i Norge där den under 216 uppgick till 95% av geografins omsättning. Den största kunden är Stockholms läns landsting som under 216 i Sverige utgjorde 13% av intäkterna medan Dedicares största kund i Norge är Helse Sør Øst som 216 svarade för 31% av omsättningen i Norge. Verksamheterna i både Sverige och Norge är reglerade, vilket betyder att riksdagen, andra folkvalda församlingar eller myndigheter kan komma att påverka dessa på ett fundamentalt sätt. Försäljningsprocessen gentemot offentliga vårdgivare sker genom upphandling där framförallt priset utgör en viktig komponent, men där även kompetens och flexibilitet spelar roll. Att kunna erbjuda ett konkurrenskraftigt pris är bland annat en funktion av inarbetade effektiva processer samt system. Normalt sker dessa upphandlingar genom ramavtal som löper på två år, med möjlighet till två års förlängning. I dessa ramavtal ingår till slut flera prioriterade leverantörer med viss rangordning. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Arash Hakimi Fard, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium Nordic AB 5