BREDBAND2. Återstartade marknadssatsningar gav utslag EBIT-tillväxt i linje med prognos Nedjusterad företagstillväxt KURS (SEK): 1,28

Transkript

1 BREDBAND2 NASDAQ OMX First North Återstartade marknadssatsningar gav utslag EBIT-tillväxt i linje med prognos Nedjusterad företagstillväxt Återstartade marknadssatsningar gav utslag. Försäljningen ökade i kvartalet med 14% y/y till 14 MSEK. Strax över vår prognos om 137 MSEK. Privatsidan växte något högre än vad vi räknat med. Kundintaget blev 8 5 (9 4) mot vår prognos om 8 där vi främst tar med oss att marknadssatsningarna ser ut att ge gott resultat även denna gång. Framförallt var det dock ARPU:n (Average Revenue Per User), uppgående till 15 SEK (15), som överraskade positivt. Vår bedömning var att en återgång till en mer tillväxtinriktad prissättning skulle sänka ARPU:n något sekventiellt till 145 SEK från 147 i Q3. Företagssidan växte med 11% y/y, något under de 13% vi räknade med. Orderingången ökade med 2% under 217. Att jämföra med en ökning om hela 5% de tre första kvartalen under 217 jämfört med samma period 216. EBIT-tillväxt i linje med prognos. EBIT blev 11,2 MSEK (8,), motsvarande en marginal om 8,% (6,5) vilket även var vår prognos. I motsats till vad vi är vana vid förklarades marginalexpansionen av en ökad bruttomarginal där nivåerna under Q4 216 visserligen var särskilt låga och inte som brukligt av skalbarhet på OPEX. Bruttomarginalen blev 38,3% (36,9) och således i närheten av vår prognos och antagna långsiktiga nivå om 38,2%. Skalbarheten på OPEX var inte särskilt hög i kvartalet men det var sannolikt enbart en tillfällighet på grund av stötvis rekrytering och marknadssatsningar. Nedjusterad företagstillväxt. Efter en mer aggressiv konkurrenssituation under sommaren uppger ledningen att prisbilden åter är mer stabil, vilket vårt stickprov på ett antal större öppna nät bekräftar där Bredband2s prisbild är attraktiv. Vi höjer upp våra ARPU-antagande, där högre hastigheter snarare än högre prisnivåer är drivande. Däremot justerar vi ned våra tillväxtförväntningar för företagssidan. Orderingången ökade visserligen med 2% under 217 men det räcker troligtvis inte för att nå upp till våra tidigare estimat. Ledtiden från order till försäljningen varierar med kundstorlek och är således svårbedömd men våra estimat utgår från cirka ett år i snitt. Sammantaget, med en viss OPEX-höjning, sänks EBIT-estimatet med 8% för 218. BOLAGSBESKRIVNING Bredband2 i Skandinavien AB (publ) är en bredbandsoperatör av snabba förbindelser baserade på optisk fiber i lokala nätverk (LAN), främst till privatpersoner i stadsnät, allmännyttiga hyresfastigheter och bostadsrättsföreningar, samt till företag. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 1,28 KURSUTVECKLING mån (%) 2, Nettoskuld (MSEK) -96,8 3 mån (%) 23,1 Enterprise Value (MSEK) 8 12 mån (%) 24,3 Soliditet (%) 39,8 YTD (%) 8,5 Antal aktier f. utsp. (m) V Högst 1,35 Antal aktier e. utsp. (m) V Lägst,92 Free Float (%) 56,1 Kortnamn BRE2 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) EBITDA (MSEK) 54,3 64,9 8, 11 EBIT (MSEK) 34,1 43,5 55,4 73,7 EBT (MSEK) 34,1 43,8 55,2 73,5 EPS (just. SEK),4,5,6,8 DPS (SEK),3,5,5,6 Omsättningstillväxt (%) 24, 16,8 15,1 14,7 EPS tillväxt (%) 64% 29% 29% 33% Just. EBIT marginal (%) 7,5 8,3 9,1 1,6 216A 217A 218E 219E P/E (x) 27,6 24,7 2,8 15,7 P/BV (x) 6,2 6,5 6,6 5,9 EV/S (x) 1,4 1,5 1,3 1,1 EV/EBITDA (x) 12, 12,3 9,8 7,5 EV/EBIT (x) 19,2 18,4 14,2 1,3 Direktavkastning (%) 2,9 4,2 3,9 4,7 KURSUTVECKLING 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1,,95 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Anders Lövgren 16,2%, ,2% Leif Danielsson 14,4%, ,4% Dan Örjan Berglund 13,3%, ,3% Avanza Pension 4,5% 4,5% LEDNING KURS (SEK): FINANSIELL KALENDER Ordf. Anders Lövgren 1Q-rapport VD Daniel Krook 2Q-rapport CFO Claes Fägersten 3Q-rapport Q-rapport Informationsteknik, BRE2 OMXSPI (ombaserad) RÖSTER Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 ### RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning Bruttoresultat 48, 48,4 51, 53,5 55, 56,7 58,6 61, Rörelsekostnader -32,4-34, -32,8-36,9-37,6-37,8-36,1-4, EBITDA 15,6 14,4 18,3 16,6 17,5 18,9 22,5 21,1 38,2 54,3 64,9 8, Avskrivningar -5,5-5,3-5,3-5,4-5,7-6, -6,3-6,6-17,7-2,2-21,4-24,6-27,1-3, EBIT 1,1 9,1 13, 11,2 11,8 12,9 16,2 14,5 2,5 34,1 43,5 55,4 73,7 93 Finansnetto,,,3,1,,,, -,6,,3 -,2 -,2 -,2 EBT 1,1 9,1 13,3 11,3 11,7 12,9 16,2 14,5 19,9 34,1 43,8 55,2 73,5 93 Skatt -2,4-2,1-3,1-2,7-2,6-2,8-3,6-3,2-4,1-8,1-1,4-12,2-16,2-2,4 Nettoresultat 7,7 6,9 1,2 8,6 9,1 1, 12,6 11,3 15,8 25,9 33,4 43,1 57,3 72,5 EPS f. utsp. (SEK),11,1,15,12,13,14,18,16,23,37,48,61,82,13 EPS e. utsp. (SEK),11,1,15,12,13,14,18,16,23,37,48,61,82,13 Omsättningstillväxt Q/Q 2,8% 2,5% 2,8% 5,4% 3,1% 3,% 3,4% 4,4% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 2,3% 18,% 15,2% 14,1% 14,5% 15,1% 15,8% 14,8% 21,7% 24,% 16,8% 15,1% 14,7% 13,5% Bruttomarginal 38,2% 37,6% 38,5% 38,3% 38,2% 38,2% 38,2% 38,2% 4,8% 39,4% 38,1% 38,2% 38,2% 38,2% Just. EBITDA marginal 12,4% 11,2% 13,8% 11,9% 12,1% 12,7% 14,7% 13,2% 1,5% 12,% 12,3% 13,2% 14,5% 15,6% Just. EBIT marginal 8,1% 7,1% 9,8% 8,% 8,2% 8,7% 1,6% 9,1% 5,6% 7,5% 8,3% 9,1% 1,6% 11,8% Just. EBT marginal 8,% 7,% 1,% 8,1% 8,1% 8,7% 1,5% 9,% 5,5% 7,5% 8,3% 9,1% 1,6% 11,8% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS,23,37,48,61,82,13 Förändring rörelsekapital Just. EPS,23,37,48,61,82,13 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS,15,16,18,19,22,25 Kassaflöde investeringar CEPS,9,11,11,1,13,16 Fritt kassaflöde DPS,2,3,5,5,6,7 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 15% 22% 26% 32% 38% 41% Nettokassaflöde Just. ROE 15% 22% 26% 32% 38% 41% Soliditet 45% 41% 4% 4% 4% 41% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 215A 216A 217A 218E 219E 22E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m) Antal B-aktier (m) 71, Totalt antal aktier (m) 71, +46 () Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Gävlegatan 22 A: 6 tr Stockholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 217A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 137, 139,6 2% % % EBIT 11, 11,2 3% % % Just. EPS (SEK),12,12 1%,67,61-8%,91,82-1% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & TILLVÄXT Q/Q % Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1E Q3E 25% 2% 15% 1% 5% % Omsä'ttning EBIT Omsättning Tillväxt OMSÄTTNING PER OMRÅDE MSEK Q NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA ,5 1,5 -, A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E -1-1,5-2 Privata bredbandstjänster Företagstjänster Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA *RGU= Revenue Generating Unit ARPU= Average Revenue Per Unit BRUTTO- och EBITMARGINAL (Q) ANTAL PRIVATA RGUer & ARPU* 45% 44% 43% 42% 41% 4% 39% 38% 37% 36% 35% 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1QE 3QE 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1QE 3QE Antal Bredbandskunder (Utgång) Bruttomarginal EBIT-marginal ARPU/månad (Medel) Remium 3

4 TILLGÅNG TILL FAST BREDBAND I SVERIGE - MINST Mbit/S 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % ska ha minst Mbit/s 22 - Regeringen Av de 73% hushåll med tillgång till Mbit/s avser cirka 66% fiber. Motsvarande siffror för Företag, mätt som arbetsställen, är 63% respektive 59%. Regeringens målsättning är att 95% av alla hushåll och företag ska ha tillgång till Mbit/s 22. Vår bedömning är att gapet mellan nuvarande nivåer och målsättningen till fullo kommer att fyllas genom utbyggnad av fiber, vilket således leder till en ökad adresserbar marknad för Bredband2. Bolaget har i nuläget en marknadsandel om cirka 1% inom fiberbredband. Hushåll Företag Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic, PTS BRUTTOMARGINAL % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 36,5% 215A 216A 217A 218E 219E 22E Företagstjänster Privata bredbandstjänster Bruttomarginal Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic 41,5% 41,% 4,5% 4,% 39,5% 39,% 38,5% 38,% 37,5% 37,% BRUTTORESULTAT & OPEX Försäljningmix avgörande för bruttomarginalen Bredband2s bruttomarginal har under de senaste åren haft en nedåtgående trend, till stor del drivet av en förändrad försäljningsmix. Generellt sett har intäkter från privatkunder lägre bruttomarginal relativt företagssidan. Variationerna är dock stora även inom privatsidan, där öppna nät har en lägre marginal än stängda nät bland annat BRF(Bostadsrättsföreningar):er. Den lägre marginalnivån kompenseras dock av en högre ARPU inom öppna nät. / Mbit/s kostar typiskt sett SEK per månad i ett öppet nät medan en BRF som tecknar ett gruppavtal med motsvarande hastighet betalar cirka SEK per månad och användare. Vidare är bruttomarginalen i öppna stadsnät konstant medan den kan antas öka med stigande försäljning i både företagssidan och stängda nät God skalbarhet på OPEX-nivå Under de senaste åren har Bredband2s rörelsekostnader minskat som andel av både försäljning och bruttoresultat. Vid sidan av en naturlig skalbarhet i en operatörsverksamhet har förmodligen även det egenutvecklade CRM-systemet BOSS haft en positiv inverkan på den tydliga skalbarhet vi sett hittills A 216A 217A 218E 219E 22E OPEX Bruttoresultat Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic Remium 4

5 BREDBAND2 Bredband via fiber Bredband2 levererar bredband, IP-telefoni samt lagrings- och säkerhetslösningar via fibernätet. Bolaget kan även erbjuda sina kunder co-location för bl.a. webservrar, mail och övriga driftskritiska system med tillhörande nättjänster som Internet och VPN. Kundbasen består framför allt av privatpersoner men bolaget erbjuder även en rad olika tjänster som riktar sig mot företag. Tjänster via fibernätet Bredband2 levererar bredband, IP-telefoni, TV samt lagrings- och säkerhetslösningar i hela Sverige via fibernätet. Bolaget erbjuder i ökande grad även avancerade företagstjänster även om merparten av dagens drygt 2 kunder är privatpersoner. I dagsläget verkar Bredband2 i huvudsak i de så kallade öppna stadsnäten där det råder fri konkurrens och flertalet leverantörer kan ansluta sig och dela på infrastrukturen. Det ger i sin tur den som har ett bredbandsuttag i hemmet och är ansluten till stadsnäten valmöjligheten att själv välja leverantör. Cirka 8% av bolagets privatkunder finns inom de öppna stadsnäten. Även de stora bostadsbolagen utgör en viktig kundgrupp där upphandlingar snabbt kan tillföra betydande tillskott av nya kunder. Bredband2 har också en så kallad White Label (WL) lösning där bolaget säljer sina tjänster till andra operatörer som sedan säljer vidare till slutkund. Fokus på fiber Växande marknad Trots att marknaden för bredbandsuppkopplingar är på väg att bli mättad i Sverige är det viktigt att komma ihåg att bredband via ADSL och kabel-tv fortfarande utgör en betydande del av det totala antalet uppkopplingar. Dessa tekniker har dock inte alls samma höga kapacitet som fibernäten och allt fler fastighetsägare och företag väljer därför att gå över till fiberlösningar. Vid utgången av 216 hade drygt 66% av alla hushåll tillgång till fiber i Sverige. Avseende arbetsställen var samma siffra cirka 59%. Regeringens målsättning är att 95% av alla hushåll och företag ska ha tillgång till minst Mbit/s 22. Under slutet av 216 hade cirka 73% respektive 63% av hushåll och arbetsställen tillgång till minst /Mbit/s. Skillnad mellan tillgången till fiber och till /Mbit/s utgörs av kabel-tvanslutningar. Utbyggnad av kabel-tv-nätet förekommer ej samtidigt som trådlöst i nuläget inte har den kapacitet som krävs för att nå målet. Därmed är det rimligt att anta den absoluta merparten av utbyggnaden som krävs för att nå målet kommer att ske genom fiberutbyggnad. Sammantaget talar således flera faktorer för att fiber, likt de senaste åren, fortsätter att ta en allt större andel av bredbandsmarknaden. 95% av alla hushåll och företag ska ha tillgång till minst Mbit/s 22 Remium 5

6 BREDBAND2 Uppväxt i fibermiljö Bredband2 är i dagsläget Sveriges fjärde största leverantör av bredbandstjänster via fiber efter Telia, Telenor och Bahnhof. Inom öppna stadsnät har dock Bredband2 en än starkare position. Bredbandsmarknaden, och då framförallt privatsidan, är priskänslig och konkurrensfördelar är svåra att skapa - Bredband2s har dock ett par styrkor. Dels är organisationen uppväxt i en fibermiljö med många små nät, till skillnad från större operatörer med bakgrund i ADSL och kabel-tv-nät med en mer homogen struktur. Exempelvis erbjuder Bredband2 ett pris för varje nät medan flertalet stora operatörer har ett och samma pris i hela Sverige. Därutöver har Bredband2 ett egenutvecklat affärssystem, BOSS, mer om det senare. Fiber i blodet Effektiva system och BOSS En viktig del av Bredband2:s infrastruktur är de effektiva systemen. Det egenutvecklade CRM (Customer Relationship Management) -systemet BOSS (Broadband Operation Support Suite) tillsammans med lång erfarenhet från fibernät gör det enkelt att hantera en geografiskt spridd kundstruktur med skiftande behov av olika tekniska lösningar. Effektiviteten i systemen är avgörande för att lyckas på marknaden och har alltid varit en av Bredband2:s viktigaste prioriteringar. Nya stadsnät, bostadsrättsföreningar, bostadsbolag och företag kan snabbt och ofta till låga kostnader integreras i bolagets infrastruktur. Satsning på datahallar Bredband2 kommer att erbjuda sina kunder co-location för bl.a. webbservrar, mail och övriga driftskritiska system med tillhörande nättjänster som internet och VPN. Detta i kombination med kraftfulla redundanta datanät med stor geografisk spridning ger bolagets kunder en framtidssäker drift. I och med datahallssatsningen får bolaget ett mer komplett erbjudande till både befintliga och nya kunder och tillsammans med egna hallar på tre strategiskt placerade orter i Sverige får bolaget en stark konkurrensfördel. På senare tid har dock Bredband2 upplevt överutbud på marknaden, vilket medfört att bolaget köpt in viss kapacitet. Organisk tillväxt i fokus Bredband2 har ett tydligt tillväxtfokus och erbjuder i regel generösa rabatter till nya kunder, vanligtvis halva priser under de sex första månaderna. Därtill erbjuder bolaget konkurrenskraftiga ordinarie priser som ofta är bland det specifika nätets lägsta. Bredband2 håller även möjligheter öppna för tillväxt via förvärv. Baserat på de affärer som genomförts i branschen under den senaste tiden bedömer dock ledningen, att organisk tillväxt ger en högre avkastning. Med andra ord menar bolaget att ytterligare kunder kan adderas till en lägre kostnad med hjälp av kampanjrabatter relativt förvärv. Egenutvecklat affärssystem Organisk tillväxt framför förvärv Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium 6

7 HISTORISKA NYCKELTAL 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E CAGR L3Y L5Y Sales ,8% 18,3% EBIT ,% 3,7% EPS -,1 -,6,1,1,1,2,2,2,4,5,6,8 33,5% 33,6% DPS,,,,,,1,1,2,3,5,5,6 AVG. L3Y L5Y P/E (x) neg. neg. 17,7 27, 26,7 23,8 22,5 29,2 27,6 24,7 2,8 15,7 27,2 25,6 EV/EBITDA (x) -295,4-5,1 9,7 12,4 12,4 11,5 1,2 11,5 12, 12,3 9,8 7,5 12, 11,5 EV/EBIT (x) -51,2-1,7 14,2 21,6 2,7 19,7 18,1 21,4 19,2 18,4 14,2 1,3 19,7 19,4 EV/SALES (x),8,3,5,7 1, 1,1 1,1 1,2 1,4 1,5 1,3 1,1 1,4 1,3 P/FCF (x) neg. 3,8 52,1 neg. neg. 54,1 19,8 1,9 13,7 14,6 17,8 13,2 13,1 22,6 P/BV (x) 1,6,8 1,7 2,4 2,7 3, 3,3 4,5 6,2 6,5 6,6 5,9 5,7 4,7 ROA (%) -1,5% -18,7% 3,9% 3,5% 15,5% 5,5% 6,7% 6,9% 9,2% 1,4% 12,7% 15,2% 8,8% 7,7% ROE (%) -5,2% -62,8% 9,5% 8,8% 34,4% 12,8% 14,8% 15,3% 22,5% 26,1% 31,7% 37,9% 21,3% 18,3% ROCE (%) -4,5% -71,1% 13,1% 12,6% 14,9% 16,6% 19,% 19,8% 29,5% 34,% 4,8% 48,7% 27,8% 23,8% ROC (%) -8,7% -178,6% 21,1% 16,2% 2,6% 29,% 36,8% 86,% -14,3% -65,7% -68,8% -69,8% -4,% -1,8% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) -125,8% 26,2% 1,9% -7,8% -3,8% 1,8% 5,1% 9,1% 7,3% 6,8% 5,6% 7,6% 7,8% 6,%,%,%,%,%,% 2,6% 2,2% 3,% 2,9% 4,2% 3,9% 4,7% 3,4% 3,% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) ,,, P/E (x) *Medel = 24,9 EV/SALES (x) *Medel =,9 1,5 1,,5, P/E (x) Medel EV/SALES (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 7