MIPS AB (MIPS) EQUITY RESEARCH REPORT. Skalbar affärsmodell med starka marknadsmässiga trender väntas leda till organisk tillväxt

Transkript

1 EQUITY RESEARCH REPORT MIPS AB (MIPS) Skalbar affärsmodell med starka marknadsmässiga trender väntas leda till organisk tillväxt ANALYTIKER: GABRIEL BURMEISTER & SEBASTIAN HOFSTEDT

2 INNEHÅLLSFÖRTECKNING INNEHÅLL Investeringscase 4 Värdering 5 Ledning & Styrelse 6 SWOT-Analys 7 Teknisk Analys 8 Appendix 9 Disclaimer 10 VÄRDEDRIVARE BOLAGSBESKRIVNING MIPS är specialiserade på hjälmbaserad säkerhet och skydd av hjärnan. MIPS erbjuder sitt MIPS BPS (Brain Protection System) för skydd mot rotationsrörelser som överförs till hjärnan vid sneda träffar mot huvudet. År 2017 levererades 2,3 miljoner MIPS BPS till 60 ledande hjälmvarumärken och antalet hjälmmodeller med MIPS BPS uppgick till 302 stycken. Vidare har MIPS BPS aktiva patent i USA och delar av Europa. MIPS fokusmarknader är huvudsakligen cyklister, motorcyklister, följt av de som använder hjälmar inom olika vintersporter. FINANSIELL HISTORIK 7 7 MIPS värdedrivare utgörs främst av Bolagets skalbara affärsmodell och den växande säkerhetstrenden i Sverige samt viktiga marknader såsom USA. Bolagets omsättning estimeras till 345 MSEK 2020E, motsvarande en omsättningstillväxt om 40 % CAGR under estimatperioden mellan 2018E-2020E. Vidare estimeras Bolagets EBIT-marginal fortsatt växa under estimatperioden och uppgå till 27 % år 2020E. LEDNING & STYRELSE 2015A-2017A har MIPS haft en genomsnittlig organisk tillväxt om 118 % och har uppvisat positiva EBIT-marginaler om i genomsnitt 15 % under samma period. Utöver det har Bolaget en nettokassa om 158 MSEK, vilket med hänsyn till att Bolaget enbart växer organiskt och inte har en uttalad förvärvsstrategi möjliggör potentiell framtida utdelning. RISKPROFIL 7 8 MIPS ledning och styrelse består av personer med lång erfarenhet från branschen samt av bolagsstyrning, varav flertalet innehar ägande i Bolaget. Vidare är styrelse, ledning och utvalda nyckelpersoner föremål för incitamentsprogram, vilka sträcker sig till år MIPS risker utgörs dels av prispress i det fall att MIPS BPS inte bibehåller dess status som premiumvara, vilket kan leda till lägre marginaler. MIPS beroende av nyckelkunder samt pågående patenttvister utgör övriga risker för Bolaget. Under år 2017 uppgick total kostnad för de pågående tvisterna till 16,5 MSEK. 2

3 MIPS (MIPS) MIPS har en skalbar affärsmodell med outsourcad produktion av MIPS BPS, vilket medför lägre produktionskostnader och låg kapitalbindning. Hjälmanvändande befinner sig i en positiv trend i Sverige och USA, vilket tyder på en ökad säkerhets-medvetenhet i samhället. Detta i kombination med MIPS position på marknaden för hjälmbaserad säkerhet innebär att Bolaget är väl positionerade inför en framtida högre efterfråga på dess produkter. Bolagets omsättningstillväxt estimeras till 40 % CAGR mellan år 2018E-2020E. Vidare visar DCF indikativt aktiepris om 50,5 SEK med potentiell nedsida om 0,2 %, vilket innebär att Bolaget är rimligt värderat. MSEK Skalbar affärsmodell medför operationell hävstång. MIPS estimeras uppnå en omsättningstillväxt om 40 % CAGR under estimatperioden mellan år 2018E och 2020E. Bolagets skalbara affärsmodell leder till stigande marginaler, vilket resulterar i en EBIT-marginal om 27 % 2020E. Växande säkerhetstrend i Sverige och USA förväntas driva fortsatt tillväxt. Andelen hjälmanvändare i Sverige har vuxit från 24,7 % 2006 till 35,6 % I USA växte marknaden för fritidsaktiviteter med 5 % CAGR mellan Vidare uppskattas försäljningsvärdet av cykelhjälmar vuxit med 24 % mellan 2010 och 2015 i USA och antalet sålda hjälmar med 17 %. Vidare är marknaden för vinter-accessoarer och hjälmanvändning vid vinter-aktiviteter växande i USA, vilket motiverar en framtida högre efterfrågan på Bolagets produkter. Ledande aktörer inom hjälmsäkerhet rekommenderar MIPS produkter. Flera ledande aktörer inom hjälmsäkerhet, bl.a. Testfakta och Folksam, rekommenderar MIPS produkter jämfört med konkurrerande lösningar. Indikativt aktiepris om 50,5 SEK genom DCF implicerar en potentiell nedsida om 0,2 %. Fortsatt hög organisk tillväxt om 40 % CAGR under estimatperioden mellan år 2018E-2020E motiverar ett indikativ aktiepris om 50,5 SEK genom DCF och således en potentiell nedsida om 0,2 %, och därmed är Bolaget rättvist värderat. 2017A 2018E 2019E 2020E Nettoomsättning EBIT EBITmarg (%) 45% 35% 25% 15% MIPS Aktiekurs (SEK) 50,50 52 v High/Low 84,50 / 45,40 Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) -158 EV (MSEK) Sektor Lista Sällanköpsvaroroch tjänster Small Cap Nästa Rapport KURSUTVECKLING* *Sedan MSEK 2017A 2018E 2019E Omsättning Tillväxt (%) Bruttomarg (%) EBITDA EBITDAmarg (%) Vinst Vinstmarg (%) EV/S EV/EBITDA P/E ND/EBITDA FCF FCFmarg (%) HUVUDÄGARE Bell Technology Acquisition 16,5 % HealthCap VL.P. 8,5 % Tredje AP Fonden 7,3 % Swedbank Robur 5,5 %

4 MSEK INVESTERINGSCASE Bolagets penetration av initial fokusmarknad 2017A Sålda enheter 5,3 % Initial fokusmarknad 94,7 % När vi började utveckla hjälmen var det ingen som pratade om sneda islag och hjälmens känslighet för rotation. Marknaden var helt enkelt inte mogen. Nu däremot talar alla i branschen om rotationsvåld. Vi var litet före vår tid. - Peter Halldin, CTO & medgrundare MIPS Nettoomsättning & EBIT 45% 35% 25% 15% 2017A 2018E 2019E 2020E Nettoomsättning EBIT EBITmarg (%) Folksams rekommendation år 2017 Bell Event XC MIPS Bell Super 3 MIPS Specialized Prevail II Occano U MIPS Inmold HLM MIPS JA JA NEJ JA Bolagets BPS (Brain Protection System) skyddar mot rotationsskador och har ett positivt rykte på marknaden. Bolagets produkt sänker risken för allvarliga skador vid så kallade rotationsskador, slag från sidan vid krock vid exempelvis skidåkning och cykling. MIPS BPS monteras på insidan av hjälmen och har patentskydd i USA och flertalet länder i Europa. Testfakta menar att MIPS-skydden hjälper, och att risken för hjärnskakning är fyra gånger lägre med MIPS-hjälmarna från Giro och Spectra, jämfört med om du använder varumärken utan MIPS BPS. 1 I en studie genomförd av Folksam 2017 så utmärker sig fyra hjälmar, varav tre av dessa innehåller MIPS. Folksam menar även på att den enskilt största skillnaden mellan en bra och en dålig hjälm är ifall den skyddar mot rotationsskador. 2 Mot denna bakgrunden så bedöms Bolagets position inom hjälmsäkerhet som god. Skalbar affärsmodell med outsourcad produktion av BPS i syfte att sänka produktionskostnader, vilket skapar marginalförbättringar. Produkten är skalbar, då befintlig teknik justeras för att anpassas till olika typer av hjälmar. Produktionen är outsourcad till Kina för att pressa kostnader. Bolagets bruttomarginal och EBIT-marginal år 2017A uppgick till 74 % respektive 16,6 % och vidare förväntas fortsatt låga produktionskostnader leda till växande marginaler vid ökad försäljning. Bolagets omsättning estimeras till 345 MSEK år 2020E och EBIT-marginal samma år förväntas uppgå till 27 %. Ökade andel hjälmanvändare i Sverige och USA indikerar en positiv trend som Bolaget är väl positionerade inför. År 2016 använde 35,6 % av totalbefolkningen i Sverige hjälm och trenden har varit markant sedan år 2006 då andelen var 24,7 %. 3 En av MIPS viktigare marknader är USA. I USA växte marknaden för fritidsaktiviteter med 5 % CAGR mellan Försäljningsvärdet av cykelhjälmar uppskattas vuxit med 24 % mellan 2010 och 2015 i USA och antalet sålda hjälmar med 17 %. 5 Vidare växte detaljhandeln för vinteraccessoarer med 9,5 % CAGR mellan vintern 2011/12 och vintern 2015/16 i USA, 6 samt ökade andelen som använder skidhjälm i USA från 38 % under vintern 2005/06, till 80 % vintern 2015/16. 7 Trenderna tyder på att säkerhetsmedvetenheten ökar i Sverige och USA, vilket ger ett stabilt utgångsläge för MIPS. Initial fokusmarknad om 43 miljoner enheter per år. Bolaget estimerar en total initial fokusmarknad om 43 miljoner sålda enheter per år. De tre största segmenten 2016 var cykelhjälmar, med en fokusmarknad om 25 miljoner enheter, motorcykelhjälmar med fokusmarkand om 20 miljoner enheter, samt hjälmar inom segmentet snö, med en fokusmarknad om 6 miljoner enheter. Under 2016A hade Bolaget penetrerat omkring 4 % av den initiala fokusmarknaden, vilket var 1,7 miljoner enheter. Bolaget hade en penetration om cirka 5,3 % av fokusmarknaden 2017A, samt så väntas en penetration om 14,8 % 2020E med 6,4 miljoner sålda enheter. Bolagets tillväxt har framförallt drivits av ökad efterfrågan inom kategorierna cykel, snö och motorcykelhjälmar med befintliga kunder och det estimeras finnas vidare möjligheter till tillväxt hos nuvarande kunder. Bolagets strategi framgent blir således att fortsatt utveckla Bolagets säkerhetssystem samt att utveckla relationer med nuvarande hjälmproducenter och penetrera ytterligare delar av marknaden. Risker i prispress, nyckelkunder och patenttvister. Bolaget har endast en produkt, som varit en premiumvara men börjar röra sig neråt i segmenten, vilket kan pressa marginaler på lång sikt. Detta förvärras av att Bolaget är beroende av nyckelkunder, där de fem största kunderna utgjorde för 64 % av omsättningen 2016A. Vidare utgjorde de två största kunderna 46 % av omsättningen samma år, vilket skapar betydande risker ifall någon nyckelkund skulle minska inköpt volym. Vidare så har kunder inga framtida volymåtaganden, vilket skapar ytterligare risker. Risker för substitut bekämpas med patent och Bolaget anser att MIPS arbetar proaktivt med patentintrång. Bolaget har en pågående patenttvist med en hjälmtillverkare i Kanada sedan MIPS påstår att huvuddelen av de förväntade kostnaderna för processen är tagna, där kostnaderna var 3,6 MSEK 2016A och 15,4 MSEK 2017A. Det har även förekommit en patenttvist med POC, där totala kostnader under 2017A uppgick till 1,1 MSEK. Patentintrång och substitut utgör reella hot mot MIPS verksamhet men sannolikheten för detta bedöms som låg. 1 Testfakta, 2 Folksam, 3 Trafikverket, 4 Outdoor Industry Association, 5 National Sporting Goods Association, 6 SIA Snow Retail Data, 7 National Ski Area Association 4

5 VÄRDERING Weighted Average Cost of Capital Equity to Total Capitalization (%) 100,00 Risk-free rate (%) 2,00 Market risk Premium (%) 6,50 Beta 1,11 Size Premium (%) 1,20 Cost of Equity (%) 8,73 WACC (%) 10,42 Unlevered FCF MSEK MSEK 2017A 2018E 2019E 2020E Omsättning Omsättningstillväxt (%) EBIT EBIT-marginal (%) D&A Skatt Capex Net Working Capital Unlevered FCF Omsättning & Unlevered FCF 2017A 2018E 2019E 2020E 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Unlevered FCF FCF-marginal MIPS har värderats genom absolutvärderingen DCF kompletterad med två känslighetsanalyser. Detta eftersom att Bolaget saknar direkta konkurrenter. Avsaknad av räntebärande skulder medför att WACC enbart beräknas utifrån kostnaden för eget kapital. Detta i sin tur leder till ett indikativt aktiepris om 50,5 SEK genom DCF, vilket innebär en potentiell nedsida om 0,2 % baserat på aktuell kurs om 50,6 SEK och därmed anses Bolaget rättvist värderat. Detta trots positiva underliggande trender i marknaden. WACC beräknad till 10,42 % för MIPS. MIPS har inga räntebärande skulder, vilket medför en WACC beräknad enbart utifrån kostnaden för eget kapital. Beta för branschen MIPS verkar inom uppgår till 1,1. 5 Vidare är WACC för Bolaget beräknad med en riskfri ränta om 2 %, i syfte att återspegla konjunkturella skiftningar över en längre tidsperiod. Marknadens riskpremie uppgår till 6,5 % och storlekspremie för MIPS är 1,2 %. 6 Detta resulterar i en WACC om 10,42 % för Bolaget. Fullständig beräkning av WACC återfinns i appendix I. Fortsatt hög organisk tillväxt och stigande rörelsemarginal under estimatperioden mellan år 2018E-2020E. MIPS antas fortsatt växa organiskt med omsättningstillväxt under estimatperioden mellan år 2018E-2020E om 40 % årligen. Detta eftersom att Bolaget antas bibehålla relationer med befintliga kunder och etablera relationer med nya kunder. Bolaget förväntas etablera relationer med nya kunder eftersom fortsatta satsningar på utveckling av MIPS BPS, i syfte att göra lösningen applicerbar på fler typer av konsumenthjälmar, antas leda till ett bredare produkterbjudande, vilket attraherar nya kunder. Den underliggande trenden gällande fritid och säkerhet i Sverige och USA representerar en större säkerhetsmedveten i samhället, vilken antas vidare driva Bolagets omsättning. Detta estimeras leda till att Bolagets nettoomsättning år 2020E uppgår till 345 MSEK, vilket är lägre än det Bolaget själva kommunicerar. En omsättning om 345 MSEK implicerar en marknadspenetration om 14,8 % 2020E med 6,4 miljoner sålda enheter. Bolaget har kontinuerlig stått fast vid dess finansiella mål, vilka är att Bolagets omsättning skall övergå 400 MSEK och Bolagets EBIT-marginal skall överstiga 40 % år Bolaget antas år 2020E uppnå en EBIT-marginal om 27 % utifrån den skalbara modellen och kostnader kring dagens nivå. Växande fritt kassaflöde till följd av fortsatt låg Capex i förhållande till omsättning. MIPS Capex antas växa i förhållande till omsättningen under estimatperioden mellan år 2018E-2020E och Bolagets Capex år 2020E estimeras till -4 MSEK. Till följd av detta förväntas Bolagets fria kassaflöde växa från 23 MSEK 2018E till 55 MSEK 2020E, vilket innebär att Bolagets FCF-marginal växer från 3,2 % 2017A till 16 % baserat på 2020E förväntningar. Indikativt aktiepris om 50,5 SEK genom DCF medför en potentiell nedsida om 0,2 %. MIPS estimeras växa fortsatt organisk med en årlig tillväxttakt om 40 % under estimatperioden mellan år 2018E-2020E. Detta i kombination med Bolagets skalbara affärsmodell för produktion av MIPS BPS, vilken är outsourcad och produceras i Kina, motiverar genom DCF ett indikativt aktiepris om 50,5 SEK och således en potentiell nedsida om 0,2 % relativt aktuellt aktiepris om 50,6 SEK. Bolaget anses därmed rättvist värderat utifrån DCF, detta trots goda marknadsutsikter med positiva trender mot hjälmanvändande och friluvstrender i USA. Känslighetsanalyser illustrerar det indikativa aktieprisets känslighet med hänsyn till förändringar i olika variabler. Värderingen har kompletterats med två känslighetsanalyser som återfinns i appendix I, i syfte att illustrera det indikativa aktieprisets volatilitet gentemot förändringar i EBIT-marginal respektive omsättningstillväxt och WACC under over performance perioden mellan år 2021E- 2031E i modellen. Aktuellt Indikativt Potentiell aktiepris aktiepris nedsida 50,6 SEK 50,5 SEK 0,2 % Ansträngd värdering utifrån EV/EBITDA och EV/S. Bolaget värderas till EV/EBITDA om 55x R12M och EV/EBITA 37x 2018E. På sikt ser värderingen mer överkomlig ut med EV/EBITDA 14x 2020E. Vidare har Bolaget ett EV/S-tal om 9x R12M och MIPS estimeras att värderas till EV/S om 7x 2018E, samt 4x 2020E. MIPS anses därmed högt värderat utifrån EV/EBITDA och EV/S, vilket kan vara en effekt av Bolagets unika position på marknaden för hjälmsäkerhet. 5 Bloomberg, 6 PwC 5

6 LEDNING OCH STYRELSE Bengt Baron (316,000 aktier, motsvarande ca 1,25% av Bolaget) Styrelseordförande Baron innehar en Fil mag och MBA från University of California, Berkeley. Utöver Barons uppdrag som Styrelselordförande i MIPS är Baron för nuvarande även Styrelseledamot i Thule Group AB och Aligro Management AB samt Styrelseordförnade i Enzymatica AB. Baron har tidigare varit Styrelseordförande i ifoodbag AB, Vd för Cloetta och V&S Sprit AB, Konsult hos McKinsey & Co. samt Styrelseledamot i Nordnet. Pär Arvidsson (189,000 aktier, motsvarande ca 0,75% av Bolaget) Styrelseledamot Arvidsson innehar en Fil mag från University of California, Berkeley och MBA från Harvard Business School. Arvidsson är nuvarande Styrelseordförande och Vd för Wcities International, Inc. och MD för Snowshoe Capital LLC utöver sitt uppdrag som Styrelseledamot i MIPS. Arvidsson har tidigare varit Partner i Strategic Decisions Group, konsult hos McKinsey & Co. och grundare samt Managing Partner för Gamechange Ventures. Johan Thiel (387,000 aktier, motsvarande ca 1,5% av Bolaget) CEO Thiel har varit Vd för MIPS sedan 2013 och är utbildad ekonom. Utöver sitt nuvarande uppdrag för MIPS är Thiel även Styrelseledamot i Double T Capital AB. Thiel har tidigare varit Business and Product Development Manager på Miscea B.V. Business & Client Development och Partner i CoreComp AB. Peter Halldin (494,000 aktier, motsvarande ca 2% av Bolaget) CTO Halldin innehar en PhD. Från Kungliga Tekniska Högskolan i Stockholm (KTH). Halldin har varit CTO för MIPS sedan 2008 och är även medgrundare av Bolaget. Utöver sitt uppdrag som CTO för MIPS är Halldin även Postdoktorand på deltid vid KTH och har tidigare varit Styrelseledamot i MIPS. 6

7 SWOT-ANALYS STRENGTHS WEAKNESSES Produktion Teknikhöjd Cyklikalitet 3 2 Skalbarhet Konkurrens 3 2 Säsongsvariationer 1 1 Renommé Ledning Nyckelkunder R&D Marknadsposition Marknadsföring OPPORTUNITIES THREATS Internationell Expansion Demografiska Trender Produktdiversifiering 3 2 Produktion Patenttvister 3 2 Prispress 1 1 Synergier Reglering Säkerhetsmedvetenhet Legalt Marknadstillväxt Marginalkontraktion 7

8 TEKNISK ANALYS MIPS har handlats kraftigt upp men befinner sig idag i en negativtrend. Grafen visar MIPS aktiekurs sedan börsnotering fram tills idag. Genom grafen går det att utläsa att MIPS handlades kraftigt upp de två första månaderna men sedan dess handlats i en tydlig negativ trend. Mycket tyder på fortsatt negativt sentiment, men trots det, så finns det kortsiktiga signaler att bevaka för eventuellt köp. Huvudscenariot pekar på fortsatt negativtrend. Det främsta scenariot är att aktien fortsätter handlas i en negativ trend tills något radikalt skulle hända, som hade kunnat förändra bilden. Aktien handlas under sitt 200 dagars glidande medelvärde, vilket signalerar att den långsiktiga trenden är negativ. Fortsätter säljarna att dominera och den negativa trendkanalen hålls intakt så bör kursen testa på botten värdeområdet vid 45 kronor. Tas 45 kronor ut, då förväntas aktien göra nya lows. Vidare är volymen i aktien är väldigt låg, vissa dagar nästan obefintligt, vilket gör det ytterligare svårt att ta ett bet på uppsidan då det kan vara svårt att komma ur aktien till det pris man hade tänkt sig från första början. De positiva signalerna att bevaka är om aktien bryter upp ut ur trendkanalen. Bryter den upp med ökad handelsvolym i kombination med MACD tar fart upp, då finns det sannolikhet att aktien snabbt kunnat hitta sig tillbaka, såväl, stänga gapet som gjordes i november 2017 vid 60 kronors värdeområdet och testa på topnoteringsområdet vid 70 kronor. Avvisas något stödområde så bör man vara försiktig och får vara beredd på att kursen kan återtesta den negativa trendkanalen igen. Aktuell Kurs 51,50 SEK RSI (14) 49,33 Trading Range 45,50/84,50 SEK Stöd/Motstånd 45,50/61,50 SEK Stop Loss 45,50 SEK Teknisk Syn Kort Sikt Negativ Avslutningsvis - fokus på trend och signaler. Aktien har handlats i en range mellan 45,50 och 84,50 kronor. Den långsikta negativa trenden är fortfarande intakt och flera köpsignaler hade behövt falla på plats för att förändra bilden av aktien för ett eventuellt köp. Teknisk Analytiker: Tim Mårtensson Teknisk Syn Lång Sikt Neutral 8

9 APPENDIX I SEK Aktiekursens utveckling sedan IPO Closeprice Volume Prognos MSEK 2017A 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E Omsättning EBIT 20,8 36,0 59,0 93,0 63,4 72,9 83,9 96,5 EBITmarg (%) 16,6% 20,5% 24,0% 27,0% 16,0% 16,0% 16,0% 16,0% D&A 0,01 0,82 1,15 1,61 1, (%) Omsättning 0,01% 0,47% 0,47% 0,47% 0,47% 0,47% 0,47% 0,47% Skatt 4,6 7,9 13,0 20,5 14,0 16,0 18,5 21,2 (%) 22% 22% 22% 22% 22% 22% 22% 22% Capex (%) Omsättning -0,9% -0,6% -1,2% -1,2% -1,2% -1,2% -1,2% -1,2% Net Working Capital (%) Omsättning 17,4% 14,9% 14,9% 14,9% 14,9% 14,9% 14,9% 14,9% Unlevered Free Cash Flow DCF Output Present Value of Free Cash Flow ( ) 480 Present Value of Terminal Value 628 Enterprise Value Net Debt -158,17 Implied Equity Value Outstanding shares 25,300 Stub adjustment factor 1,0082 Equity Value Share Value 50,5 kr Weighted Average Cost of Capital Target Capital Structure Debt to Total Capitalization 0 % Equity to Total Capitalization 100 % Debt to Equity Ratio 0 % Cost of Equity Risk-free rate 2,0 % Market risk Premium 6,50 % Beta 1,11 Size Premium 1,2 % Cost of Equity 10,42 % Cost of Debt Cost of Debt 0,0% Taxes 22% After Tax Cost of debt 0,0% WACC 10,42 % Känslighetsanalys WACC (%) EBIT (%) 8,42% 9,42% 10,42% 11,42% 12,42% 12% 54,5 45,3 38,7 33,8 30,1 14% 63,5 52,4 44,6 38,7 34,3 16% 72,4 59,6 50,5 43,7 38,5 18% 81,4 66,7 56,4 48,6 42,7 20% 90,3 73,9 62,2 53,5 46,9 Känslighetsanalys Omsättningstillväxt % EBIT (%) 11% 13% 15% 17% 19% 12% 31,4 34,7 38,7 43,3 48,9 14% 35,7 39,8 44,6 50,2 56,8 16% 39,9 44,8 50,5 57,1 64,9 18% 44,2 49,8 56,3 64,0 72,9 20% 48,5 54,8 62,2 70,1 80,1 9

10 DISCLAIMER Ansvarsbegränsning Analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC Research & Analysis (LINC R&A) är framställt i informationssyfte och är inte avsett att vara rådgivande. LINC är en ideell organisation (organisationsnummer ) och analyser eller annan information som härrör från LINC R&A ska inte betraktas som investeringsrekommendationer. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och personer som LINC R&A bedömer som tillförlitliga, men LINC R&A kan aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid är osäkra och därför bör användas försiktigt. LINC R&A kan aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Om ett investeringsbeslut baseras på information från LINC R&A eller person med koppling till LINC R&A, så fattas dessa alltid självständigt av investeraren. LINC R&A frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det än må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC R&A. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa LINC R&A s oberoende har LINC R&A inrättat interna regler, utöver detta så är alla studenter som skriver för LINC R&A skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. Material från LINC R&A ska aldrig betraktas som investeringsrekommendationer. Om skribent har ett innehav där en intressekonflikt kan anses föreligga, redovisas detta i informationsmaterialet. Övrigt LINC R&A har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är LINC R&A s egendom ( LINC R&A 2017). 10