KVARTALSRAPPORT Q3 2015

KVARTALSRAPPORT Q3 2015

Utveckling tredje kvartalet 2015 Efter en stark inledning på året, plus 19 procent januari april, har Stockholmsbörsen därefter gradvis fallit tillbaka. Per den sista september var uppgången 3,8 procent (inklusive utdelningar). I början av augusti reagerade alla världens börser negativt på beskedet att Kina i två steg devalverade sin valuta med sammanlagt 3 4 procent. Det låter inte mycket, men skall ses i ljuset av att Kina sakta men säkert de senaste fem åren stärkt sin valuta mot omvärlden. Är ledningen i Kina så bekymrade över landets ekonomiska utveckling att de känner sig tvungna att försvaga sin valuta? Få utomstående bedömare tror på regeringens prognos på cirka 7 procents tillväxt i år. Är tillväxten nära noll frågar sig omvärlden? Detta trots mycket kraftiga stimulanspaket för infrastruktur och byggande de senaste åren. Är ledningen på väg att delvis tappa greppet över styrningen av ekonomin; har den blivit så stor att den inte längre går att styra som tidigare? Frågetecknen är många, vilket oroar marknaderna. Marknadernas osäkerhet blev inte mindre av Federal Reserves (amerikanska centralbankens) beslut att i mitten av september låta styrräntan vara oförändrad. Fed hade i början av året signalerat att en höjning var att vänta under senare delen av året, då de förutsåg en förhållandevis stark utveckling av den amerikanska ekonomin. Ekonomin har utvecklats väl varför höjde inte Fed frågar sig marknaden? Ser de en försvagning av ekonomin framför sig? Syftet med en lågräntepolitik är att stimulera tillväxten; om den effekten börjar utebli sitter världen bara med risken att den låga räntan driver asset prices, dvs de stora tillgångsslagen aktier och fastigheter, till för höga nivåer. Ytterligare en osäkerhet är utvecklingen på många tillväxtmarknader, som Ryssland, Sydostasien, Afrika och Latinamerika. Den tidigare goda utvecklingen i dessa områden drevs till stor del av höga olje- och råvarupriser. Kraftiga nedgångar i dessa, speciellt olja har försvagat tillväxten. En förhoppning har varit att flera av dessa ekonomier skulle ha kommit upp på en så god utvecklingsnivå att beroendet av råvaror skulle minska. En viss oro finns nu att det kan ha varit en för optimistisk bedömning. Trots flera orosmoment finns det fortfarande skäl till att inte bli för bekymrad. Låga olje- och råvarupriser ger en kraftig stimulans till Nordamerika och Europa. Förutom en god tillväxt i USA finns det flera tecken som pekar på att Europa sakta men ganska säkert ökar sin ekonomiska aktivitet. Skuldsättning och lönsamhet i det stora flertalet företag är god, och aktiviteten i nyskapande områden så som Silicon Valley är fortfarande god i många delar av världen, inte minst i Stockholm. Uppsala, oktober 2015 Henrik Didner och Adam Gerge Didner & Gerge Fonder AB Box 1008, 751 40 Uppsala besöksadress Dragarbrunnsgatan 45 tel 018-640 540 fax 018-10 86 10 e-post info@didnergerge.se webb www.didnergerge.se

Didner & Gerge Aktiefond Något bättre än index Didner & Gerge Aktiefond utvecklades något bättre än sitt index under de första tre kvartalen 2015. Fonden steg med 4,4 procent vilket var 0,6 procentenheter bättre än SIX Return Index. Sedan start har fonden i snitt avkastat 17,3 procent per år jämfört med 11,8 procent för jämförelseindex. Samtidigt vill vi påminna om att historiska resultat inte är någon garanti för framtida utveckling. Börsen har under året uppvisat stora svängningar med en uppgång under årets inledning följt av en tillbakagång under sommaren och hösten. Under inledningen av året stöddes aktierna i de svenska exportbolagen av den svaga svenska kronan, medan de senare under året har tyngts av oro för sämre utveckling i framförallt tillväxtmarknader. Både den amerikanska och europeiska ekonomin fortsätter att långsamt förbättra sig. Bland några av de främsta bidragsgivarna till fondens positiva utveckling under perioden kan nämnas innehaven i Lifco, AAK, Hexpol, Nibe och Danske Bank. Fonden har påverkats negativt av bland andra innehaven i Elekta, SEB, Atlas Copco, Sandvik och H&M. Elekta har levererat dåliga resultat under året. Försäljningen till framförallt tillväxtmarknader har varit svag och man har inte anpassat sina kostnader efter den rådande marknadssituationen. Den svaga resultatutvecklingen i kombination med en hög värdering har gjort att aktien fallit. H&M har fortsatt att leverera en stark tillväxt men vinsterna har pressats av ofördelaktiga valutarörelser. Eftersom H&M köper in sina varor i dollar och är försiktiga med att höja priserna till sina kunder tyngs marginalerna. Vi tror att H&M har goda möjligheter att växa sina vinster på lång sikt. Fonden har ökat innehaven bland annat i SEB, Nordea, Sandvik, Swedbank och Volvo. Vi har under året fortsatt öka våra innehav i de svenska bankerna då vi tycker värderingarna relativt många andra investeringar har varit attraktiva. Trots press på räntenettot från de låga räntorna har de lyckats leverera goda resultat och man kan förvänta sig en hög direktavkastning. Fonden har minskat innehaven bland annat i Skanska, Swedish Match, Danske Bank, Getinge och Elekta. Vi har sålt samtliga aktier i Getinge då vi tror att bolaget står inför utmaningar då en lägre marknadstillväxt kan leda till fortsatt prispress samt ett ökat fokus på omstruktureringsarbeten. Vi har varit tvungna att sälja aktier i Danske Bank då aktien gått så starkt, eftersom den annars skulle utgöra en otillåtet stor andel av fonden. RISKINFORMATION: Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta beloppet. Sparande i aktier innebär risk för stora kurssvängningar och därför rekommenderas en spartid överstigande fem år. Risker som kan förväntas förekomma för fonden och därmed dess andelsägare är bl a marknadsrisk, branschrisk, företagsrisk, ränterisk, inflationsrisk, likviditetsrisk och valutarisk. För mer information om risk se respektive fonds informationsbroschyrer. Ta alltid del av respektive fonds faktablad och fondbestämmelser innan du gör en insättning. Informationsbroschyr och faktablad finns att tillgå hos fondbolaget på www.didnergerge.se eller tel: 018-640 540. Avkastning Period D&G Aktiefond Index 2015 (150101 150930) 4,4% 3,8% 3 år (120930 150930) 18,9% * 16,9% * 5 år (100930 150930) 13,3% * 10,6% * Sedan start (941021) 17,3% * 11,8% * Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 20 15 10 5 0 Större förändringar i portföljen Q3 5 största nettoköp Mkr SEB A 870 Nordea 798 Sandvik 604 Swedbank 450 Volvo B 335 De 20 största innehaven i portföljen 2015-09-30 Värdepapper Andel Värdepapper Andel Nordea 9,3 Danske Bank 9,2 Volvo B 9,1 Hennes & Mauritz 9,1 Hexpol 4,8 Trelleborg 4,7 SKF B 4,7 Handelsbanken A 4,6 Swedbank 4,6 Atlas Copco B 4,6 Övrig information 5 största nettosälj Mkr Skanska 1 275 Swedish Match 970 Danske Bank 589 Getinge 457 Elekta 398 SEB A 4,3 Hexagon 4,3 Sandvik 3,6 AAK 3,5 Husqvarna B 3,1 Indutrade 3,0 Loomis 2,8 Lifco 2,3 Nibe Industrier 1,9 Swedish Match 1,4 Fonden startade 1994-10-21 Fondförmögenhet Andelskurs 33 026 Mkr 2 106,09 kr Aktiv risk (senaste 24 månaderna) 4,10% Standardavvikelse (senaste 24 månaderna) 12,98% Förvaltningsavgift 1,22% Förvaltare Jämförelseindex 17,3% D&G Aktiefond * årligt genomsnitt 11,8% Index Adam Nyström, Gustaf Setterblad SIX Return Bankgiro 5923-6356 PPM-nummer 291 906

Didner & Gerge Småbolag Något bättre än index Didner & Gerge Småbolag utvecklades bättre än index under de tre första kvartalen. Fonden gick upp med 14,5 procent jämfört med 13,6 procents uppgång för Carnegie Small Cap Return Index Sweden. Samtidigt vill vi lyfta fram att historiska resultat inte är någon garanti för fondens framtida utveckling. Positiva bidragsgivare under året har varit Sydbank, Lagercrantz, Lifco, Indutrade och Kopparbergs. Sydbank har haft en stark kursutveckling i takt med att bankens kreditförluster har börjat falla. Sydbank har även vidtagit besparingsåtgärder och fortsätter att minska antalet kontor i relativt snabb takt. Om den danska konjunkturen fortsätter att förbättras finns goda förutsättningar för en god vinsttillväxt även kommande år. Lagercrantz har fortsatt att förvärva nischade produktbolag till attraktiva multiplar och ökar kontinuerligt andelen egna produkter av försäljningen. De underliggande bolagen har dessutom uppvisat en stark utveckling under året. Exempel på innehav som har haft en svag kursutveckling relativt index är Storebrand, Elekta, Husqvarna, Atea och ÅF. Försäkringsbolaget Storebrand har fortsatt att missgynnas av det låga ränteläget samt hårdare kapitaltäckningskrav. Räntesänkningen av den norska centralbanken i september satte ytterligare press på livbolagssegmentet och fick kursen att falla. Teknikkonsulten ÅF har utvecklats svagt det senaste året trots att bolaget har presterat goda resultat. Bolaget kommer sannolikt att fortsätta vara aktivt på förvärvsområdet samtidigt som företaget har goda förutsättningar för att gynnas om infrastrukturinvesteringarna i Norden tar fart. Vi har köpt mer aktier i ÅF efter kursfallet. Vi har även köpt aktier i Trelleborg, NCC, Unibet och Intrum Justitia. Under perioden har vi reducerat våra innehav i Sydbank, Jyske Bank, Indutrade, Swedish Match och Elekta. Avkastning Period D&G Småbolag Index 2015 (150101 150930) 14,5% 13,6% 3 år (120930 150930) 25,4% * 25,4% * 5 år (100930 150930) 18,3% * 15,9% * Sedan start (081223) 27,8% * 23,1% * Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 40 30 20 10 0 27,8% D&G Småbolag Större förändringar i portföljen Q3 5 största nettoköp Mkr Trelleborg 246 NCC B 228 ÅF 185 Unibet SDB 126 Intrum Justitia 108 De 20 största innehaven i portföljen 2015-09-30 Värdepapper Andel Värdepapper Andel Trelleborg 7,2 Lifco 4,9 Lagercrantz 4,6 Indutrade 4,4 Jyske Bank 4,3 Husqvarna B 4,3 ÅF 3,7 Loomis 3,7 Storebrand 3,6 Sydbank 3,4 * årligt genomsnitt 23,1% Index 5 största nettosälj Mkr Sydbank 386 Jyske Bank 276 Indutrade 201 Swedish Match 183 Elekta 155 Getinge 3,4 NCC B 3,2 Beijer Ref 3,0 Nibe Industrier 2,9 Unibet SDB 2,9 NordNet 2,9 Atea 2,7 Addtech 2,5 Systemair 1,9 Intrum Justitia 1,8 Övrig information Fonden startade 2008-12-23 Fondförmögenhet 7 122 Mkr Andelskurs 511,23 kr Aktiv risk (senaste 24 månaderna) 6,34% Standardavvikelse (senaste 24 månaderna) 10,25% Förvaltningsavgift 1,40% Förvaltare Jens Barnevik, Johan Wallin Jämförelseindex CSRX Sweden Bankgiro 360-4071 PPM-nummer 140 491

Didner & Gerge Global Avkastning Period D&G Global Index 2015 (150101 150930) 4,1% 0,1% 3 år (120930 150930) 18,1% * 16,2% * Sedan start (110928) 16,2% * 15,4% * Övrig information Fonden startade 2011-09-28 Fondförmögenhet Andelskurs 2 342 Mkr 182,37 kr Aktiv risk (senaste 24 månaderna) 4,72% Standardavvikelse (senaste 24 månaderna) 10,65% Förvaltningsavgift 1,60% Jämförelseindex Förvaltare * årligt genomsnitt Genomsnittlig årlig avkastning sedan start [2011-09-28] 25 20 15 10 5 0 16,2% 15,4% D&G Global Större förändringar i portföljen Q3 5 största nettoköp Mkr Gilead Sciences 98 SER Educacional 83 BMF Bovespa 75 Brookfield Asset Mngmt 74 Activision Blizzard 64 Fairfax Financial 5,5 Markel 5,2 Carl Zeiss Meditec 4,2 Gilead Sciences 3,9 Nomura Research Institute 3,8 Activision Blizzard 3,8 Aflac 3,7 Autoliv SDB 3,5 Millicom Int Cellular SDB 3,5 Oaktree Capital 3,4 Index 5 största nettosälj Mkr Dräger 61 Rolls-Royce 48 Tate & Lyle 48 Paypal 45 Nakanishi 35 De 20 största innehaven i portföljen 2015-09-30 Värdepapper Andel Värdepapper Andel Fresenius Medical Care 3,3 Qualcomm 3,3 Spectris 3,3 Xylem 3,2 Ashmore Group 3,2 Cabela s 3,2 Value Partners 3,1 Brookfield Asset Mngmt 3,1 Pearson 3,0 John Deere 2,9 MSCI ACWI TR Net i SEK Henrik Andersson, Lars Johansson Bankgiro 779-1320 PPM-nummer 541 235 Bättre än index Globalfonden har under årets första nio månader stigit i värde med 4,1 procent. Världsindex är under motsvarande period oförändrat. Att världsindex stått stilla under året är dock missvisande, då det efter ett antal år med stadig börsuppgång bjudits på större svängningar och skarpare debatt kring både ekonomiskt klimat och börsvärderingar. Hur börsen utvecklar sig på kort sikt är inget vi lägger vare sig tid eller kraft på att spekulera om. Det gör andra bättre. Det vi dock är fast övertygade om är att ett delägarskap i företags värdeskapande via aktier är överlägset andra tillgångsklasser över tiden. Begreppet volatilitet används ofta av andra i att definiera risk. För oss är det tvärtom en av de bästa sakerna med aktiemarknaden att den från tid till annan erbjuder oss möjligheter att investera i fina affärsmodeller med duktiga ledningar till en billig värdering. Föreställ dig två identiska företag, där enda skillnaden är att det ena är noterat på börsen. För dig som ägare i det privatägda bolaget består risken av enkelt uttryckt huruvida bolaget kan tjäna pengar uthålligt över tiden. Varför ska då resonemanget vara annorlunda för tvillingföretaget som är börsnoterat? En akties svängning på kort sikt har ofta en mycket liten koppling till förändringar i bolagets affärsmodell. Vi anser att risken för en långsiktig investerare består i försämrad köpkraft, inte nyckfulla svängningar på börserna. Sett i detta ljus är en fokuserad aktiefond betydligt mindre riskabel än räntepapper med nollränta. Bland de främsta bidragsgivarna under perioden kan nämnas Shiseido, NRI och Value Partners. Shiseido är det enda globala kosmetikföretaget med en asiatisk prägel, där dock effektiviteten och kostnadskulturen inte alltid varit i världsklass. Sedan en tid tillbaka driver nu bolagets VD Mr. Uotani ett större internt program med fokus på effektivitet både vad gäller kostnader och produktsortiment. Fonden har under året påverkats negativt av framförallt First Pacific och SER Educacional (nytt innehav under tredje kvartalet). Båda företagen har enligt oss konkurrenskraftiga affärsmodeller, ett förtroendeingivande familjeägande och låga värderingar. First Pacific är ett investmentbolag med delägande i ett flertal ledande konsumentföretag i Asien som i dagsläget värderas till halva bokförda värdet. SER är ett av Brasiliens ledande utbildningsföretag. I skrivande stund handlas aktien till 5x vinsten. Under året har vi gjort några byten. Nya bolag i fonden är bl.a Activision Blizzard, SER Educacional och Check Point Software. Avyttrade innehav är bl.a Rolls-Royce och ebay.

Didner & Gerge Small and Microcap Bättre än index Efter en stark utveckling under första halvåret, uppvisade Didner & Gerge Small and Microcap en viss nedgång under tredje kvartalet. Sedan årsskiftet har fonden gått upp 18,6 procent. Fondens jämförelseindex har under samma period uppvisat en uppgång på 14,0 procent, vilket innebär att fonden sedan ingången på året överträffat index med 4,6 procentenheter. Fondens utveckling har under året gynnats av ett positivt bidrag från bolagsval och flera av innehaven har stigit med 50 procent eller mer sedan årsskiftet trots den senaste tidens börsoro. Störst kursuppgång har uppvisats av Kopparbergs Bryggeri, som mer än dubblats sedan ingången av året till följd av en betydande resultatförbättring. Andra bidragsgivare har varit den kanadensiska gummiblandaren Airboss of America, vår franska vintunnebindare TFF Group samt det tyska mjukvarubolaget Nemetschek. Alla dessa bolag är starka spelare inom sina respektive verksamhetsområden och har förbättrat sina resultat under perioden. En svagare kursutveckling har, under året, uppvisats av det irländska sakförsäkringsbolaget FBD Holdings, den tyska kläddetaljisten Adler Modemärkte samt det engelska verkstadsbolaget Senior. Alla dessa bolag har under året upplevt motvindar av varierande grad på sina respektive slutmarknader. I normalfallet är vi mindre bekymrade över kortsiktiga utmaningar för våra portföljbolag, utan fokuserar mer på utvecklingen på lite längre sikt. Sedan fondens start för ett drygt år sedan har vi gjort få förändringar av innehaven. Vi har dock under perioden analyserat och träffat många intressanta bolag. Den turbulens vi sett på olika marknader sedan ingången på sommaren har gjort att flera aktier i bolag vi bevakar haft en svag utveckling och vi noterar att ett antal investeringskandidater numera handlas på mer attraktiva värderingsnivåer. För oss som letar efter välskötta bolag med tillväxtpotential på medellång- eller lång sikt kan kortsiktig oro på börsen erbjuda möjligheter att investera i bra bolag till ett vettigt pris. Vi har därför som ambition att utnyttja börsens svängningar till att genomföra vissa förändringar i portföljen under nästkommande månader. Under perioden har vi ökat storleken i ett antal av våra befintliga innehav till följd av inflöden i fonden. Fonden är relativt ung och hittills har vi kvar samtliga innehav som vi investerade i vid fondstarten för ett drygt år sedan. Vi har inte genomfört några större nettoförsäljningar under det tredje kvartalet. Avkastning Period D&G Small and Microcap Index 2015 (150101 150930) 18,6% 14,0% Sedan start (140828) 24,1% * 15,6% * Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 30 25 20 15 10 5 0 Större förändringar i portföljen Q3 5 största nettoköp Mkr Corticeira Amorim 24,2 Diploma 21,3 Cegid Group 19,7 Cranswick 19,7 Paragon Group of Cos 18,4 De 20 största innehaven i portföljen 2015-09-30 Värdepapper Andel Värdepapper Andel Cegid Group 4,2 Kopparbergs Bryggeri 3,9 Corticeira Amorim 3,8 Bahnhof 3,7 Cranswick 3,4 Aurelius 3,3 Kardex 3,2 Banca IFIS SPA 3,2 Thor Industries 3,1 Diploma 3,0 Övrig information Nettosälj Mkr Lexington 0,9 NNIT 0,3 Evolution Gaming 0,2 Coor Service Mngmt 0,0 Nemetschek 2,9 Zalaris 2,8 Paragon Group of Cos 2,8 Esprinet 2,6 Azimut Holding 2,6 Lifco 2,5 Protector Forsikring 2,4 Amadeus FiRe 2,4 AirBoss of America 2,4 Senior 2,4 Fonden startade 2014-08-28 Fondförmögenhet Andelskurs 873 Mkr 126,58 kr Förvaltningsavgift 1,60% Förvaltare Jämförelseindex 24,1% D&G Small and Microcap * årligt genomsnitt 15,6% Index Carl Granath, Henrik Sandell MSCI Europe Small+Microcap TR Net i SEK Bankgiro 545-0846

Vår investeringsfilosofi Vi bedriver en aktiv förvaltning av våra fonder. Vår målsättning är att med ett rimligt risktagande långsiktigt prestera en avkastning som överträffar relevanta jämförelseindex. Det är vår övertygelse att om en fond över tiden ska ha möjlig het att överträffa sitt jämförelseindex så är aktiv förvaltning en nödvändighet. En förutsättning för att genom aktiv förvaltning prestera långsiktigt goda resultat är att man måste vara villig att ta risken att fonden ibland utvecklas sämre än index. Därför rekom menderar vi alltid att våra andelsägare har en placeringshorisont på minst fem år. Fokus på företag Vårt huvudsakliga fokus är att hitta bra företag med god kurs potential. Med bra företag menar viavälskötta företag som nor malt har en historik där försäljning och resultat inte varierat för mycket; har goda vinstmarginaler eller kan uppnå det samt till hör de större i sin bransch eller inom utvalda nischer. På 3 5 års sikt är det även önskvärt att företagen skall vara inte oväsentligt större. Tror vi fortfarande att aktien har en bra kurs potential kan vi äga aktien i många år. Vi har normalt en långsik tig placeringshorisont. Vi är av uppfattningen att välskötta bolag normalt tar hänsyn till hållbarhetsfrågor och en företagsledning med en god kostnadskontroll inser vikten av att hushålla med resurser och vara medveten om risker. Vi är generellt försiktiga till företag där företagets resultat till största delen beror på hur priset på den vara/de varor företaget säljer utvecklas; som råvaru-, skogs- och stålföretag. Vi kan dock investera i sådana bolag om vi bedömer att värderingen är tydligt låg. Investeringar oberoende av bransch och börsvikter Vi har en aktiv förvaltning, dvs vi placerar enligt våra bästa idéer oberoende av bransch och börsvikter. Fondernas utveckling rela tivt index kan därför förväntas visa viss oregelbundenhet. Fonden är alltid mer eller mindre fullinvesterad Vi är försiktiga med att ha en bestämd uppfattning om börsens utveckling. Vår filosofi är att alltid vara mer eller mindre fullin vesterade. Målsättningen är att fondernas urval av aktier över tiden skall generera en avkastning överstigande ett relevant jäm förelseindex. Vi försöker alltid bilda oss en egen uppfattning Vi tar gärna del av andras analyser och bedömningar av företag. Vi tycker dock att det är viktigt att ha ambitionen att alltid själva försöka bilda oss en uppfattning om företagens framtid. Vi strävar alltid efter en egen förståelse av skälen till varför en aktie bör ingå i portföljen. I vår arbetsmetodik ingår att komplettera allmänt tillgänglig information om marknader och företag med egna ana lyser och företagsbesök. Med ett företagsfokuserat tänkande försöker vi över tiden för bättra urvals processen. Besök gärna fondkollen.se! Fondkollen.se är en sida som drivs av Fondbolagens Förening och syftar till att ge enkel och saklig information om att spara i fonder. Fond kollen.se uppmuntrar sparare att se över sina fonder med hjälp av konkreta exempel, utvärderingsverktyg, filmer och tips. Fondkollen.se vill hjälpa sparare att fatta medvetna beslut om sitt fondsparande, både vad gäller premiepensionen och privat sparande. Fondbolagens Förening är en branschorganisation med syafte att tillvarata fondspararnas och fondbolagens intressen. En av föreningens uppgifter är att sprida information om fondsparandet till privatpersoner.

Aktiv förvaltning. Det gör skillnad. DIDNER & GERGE KVARTALSRAPPORT Q3 2015 2015, Didner & Gerge Fonder AB. Foto där annat inte anges: Göran Ekeberg, add light, 2015. Grafisk formgivning: JustNu, Uppsala. Tryckt i Sverige 2015. www.didnergerge.se