HUR TAR VI OSS UR DET DEN HÄR GÅNGEN? Anders Luthbom Oskar Lindström

HUR TAR VI OSS UR DET DEN HÄR GÅNGEN? Anders Luthbom Oskar Lindström

Oskar Lindström Aktieanalytiker på Danske Bank Markets

Vinsterna i industrin Vinsterna för de nordiska noterade pappersbolag en är i botten av konjunkturcykeln. 25 20 15 10 5 0 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013-5 -10 Vinstutveckling för de nordiska skogsbolagen ex SCA, 12m rullande i EUR Källa: FactSet. Bygger på beräknad EPS för de sex noterade pappersbolagen i Norden - Stora Enso, Holmen, UPM, BillerudKorsnäs, Metsä Board och Norske Skog

Investeringarna Investeringsnivåerna i hos de sex noterade nordiska skogsbolagen har minskat från en topp på 18,7 mdr kronor 2007 till en prognosticerad nivå på11,6 mdr kr 2013e 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Holmen BillerudKorsnäs Stora Enso UPM Metsä Board Norske SKog 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% Investeringar/omsättning (höger) Källa: FactSet; diagram avser capex i SEKm

Skulderna Bolagen har minskat skuldnivåerna i takt med den minskade lönsamheten 180 000 160 000 140 000 120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000 0 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Holmen BillerudKorsnäs Stora Enso UPM Metsä Board Norske Skog Källa: FactSet; diagram avser nettolåneskuld i SEKm

Ökad optimism i industrin Europeisk konjunkturbarometer KI barometern pappersindustri 120 110 100 90 80 70 60 140 130 120 110 100 90 80 EU27 Economic Sentiment Survey Index, Sa 10 year average 70 08 09 10 11 12 13 Pappers och pappindustri (17.12) Källa: FactSet, EU Källa: Konjunkturinstitutet

Konjunkturen är på väg upp BNP prognoser indikerar att vi är inne i en normal konjunkturuppgång i världsekonomin. % 2012 2013 2014 2015 USA 2,8 1,9 2,8 3,0 Euroländerna -0,7-0,4 1,0 1,4 Sverige 1,0 0,9 2,3 2,3 Japan 1,4 1,7 1,7 1,0 Kina 7,7 7,7 7,5 7,3 Världen 3,1 3,0 3,7 3,9 Källa: IMF

Ledande indikatorer och BNP tillväxt Det finns en nära koppling mellan soft data och hard data 120 110 100 90 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 80-2,0% 70-4,0% 60 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Barometerindikator BNP tillväxt, år över år Källa: FactSet; barometerindikator och BNP tillväxt avser EU27-6,0%

Priserna följer konjunkturen Liner tidigt cykliskt Grafiska papper sencykliskt 120 700 120 850 110 650 600 110 800 100 550 500 100 750 90 450 90 700 80 400 350 80 650 70 300 250 70 600 60 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 200 60 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 550 EU27 Economic Sentiment Index (vänster) EU27 Economic Sentiment Index (vänster) Kraftliner, EUR/t (höger) Grafiska papper, genomsnittspris, EUR/t (höger) Källa: FactSet, RISI Källa: FactSet, RISI

Kostnadsbesparingar Totalt 10 miljarder kronor i besparingsprogram hos de fem stora nordiska skogsbolagen. SCA BillerudKorsnäs 2,7% 5,5% Diagram visar Stora Enso nu pågående besparingar och effektivitetsprogram UPM-Kymmene som andel av omsättningen 2013e per bolag. Holmen 1,5% 2,0% 2,6% Källa: Bolagsrapporter, Danske Bank Markets

Aktiemarknaden - förväntningar Vinstförväntningarna Aktieindex 7,0 6,8 6,6 6,4 6,2 6,0 5,8 5,6 5,4 5,2? 360 340 +25% +44% 320 300 280 260 240 220 200 180? Vinstestimat kommande tolv månader för de nordiska skogsbolagen, ex SCA (EUR/aktie genomsnitt) Aktieprisindex för de nordiska skogsbolagen, ex SCA Källa: FactSet Källa: FactSet

Aktiemarknaden - värdering P/E-tal pappersbolagen 30 25 20 15 10 5 Pris/bokvärde pappersbolagen rabatt mot börsen i helhet -30% -35% -40% -45% -50% -55% -60% -65% -70% Pris/vinst per aktie, ntm 10 årsgenomsnitt P/BV rabatt mot stockholmsbörsen 10-årsgenomsnitt Källa: FactSet Källa: FactSet

Rapportsäsongen hittills - USA Källa: Bloomberg, 2 februari 2014

Rapportsäsongen hittills - Europa Källa: Bloomberg, 2 februari 2014

Rapportsäsongen hittills - Sverige Källa: Bloomberg, 2 februari 2014

Lönsamhet per segment Förpackningar SEKm 2012 2013 Förändr. Omsättning 42,700 43,603 2% EBIT 4,257 5,334 25% Marginal 10.0% 12.2% 2.3% Grafiska papper SEKm 2012 2013 Förändr. Omsättning 115,178 103,547-10% EBIT 2,188 482-78% Marginal 1.9% 0.5% -1.4% Källa: Danske Bank Markets, Bolagsrapporter Obs! Siffror för 2013 bygger på bolagens rapporter samt DBM estimat för Q4. Bolag som ingår är Stora Enso, UPM, Holmen och BillerudKorsnäs. Fasta växelkurser EUR/SEK har använts. Siffror för BillerudKorsnäs exkluderar Consumer Board som endast fanns med med ett halvt kvartal 2012

Anders Luthbom

Nya aktörer, nya affärsmodeller, nya medier, nya annonskanaler

och sedan också läsplatteteknologin, som ändrat hela spelplanen - permanent Kindle lanserades hösten 2007; ipad kom 2010 19

Nya medier, nya annonskanaler, samma mänskliga behov

Tryckmediernas andel av annonsmarknaden fortsätter att minska US$ billions 60 Adspend in printed media and on the Internet Media share of adspend 2010 Western Europe 102,9 billion USD Prognos 2010 Other 13% 40 Print Internet * Internet 17% Print 39% 20 Television 31% 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Source: ZenithOptimedia, Advertising Expenditure Forecasts 2013 2016 Tryck 32% 27% Internet 26% 31%

Strukturell nedgång för tidningspapper Eterfrågan på tidningspapper i Europa har minskat med närmare 30% sedan toppen 2007 Källa: EuroGraph; SCA; RISI

Strukturell Struktur, konjunktur eller bara intern substitution i gamla världen? LWC Tidning CWF UWF UM SC 100% -5.1% -16.7% Tidningspapper -31.4% -28.9% -24.6% -21.5% Efterfrågan Europa 2013 jmf. 2007 UM UWF 0% 0% Konjunkturell 100% Källa: RISI

Ökad exponering mot tillväxtmarknaderna förlänger produktens livscykel Förpackning Grafiskt Hygien

Strukturella lösningar Nedläggning av kapacitet Under 2013 togs 2,4 miljoner ton grafiska papper ur marknaden, motsvarande c:a 8% av konsumtionen i Västeuropa Mer kommer att behövas, mer kommer i år Ändrade produktportföljer, nygamla produkter Metsä Board, Husum SCA, Ortviken Södra, Mörrum Stora Enso, Varkaus Konsolidering BillerudKorsnäs Munksjö - Ahlström DS Smith - SCA Packaging SCA Tissue, Europa? Nya produkter i framtiden Textilfiber Gröna fordonsbränslen Kompositer och kemikalier Ligninbaserad kolfiber Bioplaster Nanoteknik baserad på cellulosa

Ingen framtid om vi inte samtidigt klarar av att hantera nutiden Produktmix* Traditionella skogsindustriprodukter Energi Övrigt *) Ledande europeiska skogsindustriföretag 2011

Nya produkter ingen quick fix Ny bioekonomisk textil av cellulosa ska konkurrera med bomull CelluNova demoanläggning 2014, kommersiell lansering 2017 Hundra miljoner kronor till forskning om framtidens skogsprodukter Bioplaster, nanoteknik baserad på cellulosa (Wallenberg Wood Science Center) Nya material engagerar Ola Schultz-Eklund (Holmen) Bioraffinaderi, kemikalier, biokompositer vision 2025 Min ambition är att ha några realistiska affärer inom fem år Luleå Tekniska Universitet tar över Chemrec Gröna drivmedel BillerudKorsnäs avbryter förstudie rörande produktion av grön olja, stärker fokus mot smartare förpackningar de kommersiella villkoren vid dagens och vid antagna framtida förutsättningar, inte är tillräckligt attraktiva.

Det tar tid och kostar pengar att utveckla nya produkter och ännu längre tid innan de bidrar till lönsamheten. Vem finansierar? Staten Akademin Institut Stiftelser Industrikluster Företagen Produktutveckling Nya geografier Innovation

Branschglidning? Kunnande, vilja, finansiella resurser mod och uthållighet? Skog Kemi Energi Textil Outsiders? Kemi Energi Nytt? Skog

Hur tar vi oss ur den här gången? Konjunkturen vänder upp och ger draghjälp Ökad efterfrågan Strukturell anpassning på gång Bättre utbuds- efterfrågebalans ger pricing power Ombalansering av produktportföljer Risk för trängsel i attraktiva nischer Helt nya produkter? Inte den här gången, inte nästa gång heller, men kanske nästa!