Vad är skogen värd? Perspektiv från finansmarknaden. Oskar Lindström Aktieanalytiker, Danske Bank

Storlek: px

Starta visningen från sidan:

Download "Vad är skogen värd? Perspektiv från finansmarknaden. Oskar Lindström Aktieanalytiker, Danske Bank"

Erika Lindberg
för 5 år sedan
Visningar:

1 Vad är skogen värd? Perspektiv från finansmarknaden Oskar Lindström Aktieanalytiker, Danske Bank

2 Fyra svenska börsnoterade bolag äger skog 2500 Tusentals hektar produktiv skogsmark (inklusive indirekt ägd skog) , SCA Stora Enso * Holmen BillerudKorsnäs * 323 Sverige Finland Sydamerika Kina Källa: årsredovisningar för 2017; uppgifter för Stora Enso avser både direkt och indirekt ägd skogsmark; * siffror för BillerudKorsnäs och Stora Enso bygger på estimat efter att Bergvik Skog transaktionen genomförts

3 SCA och Holmen är de bolag där störst andel av marknadsvärdet utgörs av skog 60% Bokfört värde av skog som andel av skuldfritt marknadsvärde 50% 40% 30% 20% 48% 45% 10% 25% 20% 0% SCA Holmen Stora Enso BillerudKorsnäs Bokfört värde av skog som andel av skuldfritt marknadsvärde Källa: baserat på bolagens bokförda värde på skog före avdrag för latent skatt relativt det skuldfria marknadsvärdet, baserat på prognosticerad nettolåneskuld vid utgången av 2018 enligt konsensusestimat sammanställda av FactSet. Uppgifter för Stora Enso och BillerudKorsnäs är beräknade inklusive de annonserade transaktionerna avseende ägande i Bergvik Skog, pro-forma. Data nedladdat från FactSets databas 25 januari 2019.

4 Börsen värderar bolag med egen skog högre EV/EBITDA ,1 9,1 9,0 5 0 SCA Holmen Stora Enso BillerudKorsnäs UPM-Kymmene EV/EBITDA Källa: avser hur många gånger prognosen (FactSet konsensusestimat) för rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA) som bolaget värderas till på skuldfri basis (marknadsvärdet av aktierna plus nettolåneskulden). Baserat på nedladdning från FactSets databas 25 januari 2019.

5 Skogen har blivit viktigare för investerare de senaste fyra-fem åren Värdering skogsföretag mot pappers- och massaindustriföretag 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 31-dec dec dec dec-14 11,3 7,9 Skogsbolag Pappers- och massaindustri Källa: diagram avser 12m rullande medelvärde för EV/EBITDA för skogsägande bolag (Holmen) och nordiska skogsindustribolag (Stora Enso och UPM-Kymmene) för innevarande år enligt FactSet.

6 Vad är skogen värd IAS Bokfört värde av växande skog, före latent skatt (miljoner SEK) 33, SCA Stora Enso Holmen BillerudKorsnäs Sverige Finland Sydamerika Kina Källa: uppgifterna kommer från årsredovisningar för 2017; siffrornan för Stora Enso bygger på presentationsmaterial från bolaget avseende värdet på andel av Bergvik Skog efter att transaktionen genomförts; uppgifter för BillerudKorsnäs bygger på egna estimat baserat på Bergvik Skog Östs andel av Bergvik SKog

7 Bokförda värden ligger långt under transaktionspriser Värdering per kubikmeter (SEK/m3) Bokförda värden SCA Holmen BillerudKorsnäs* Stora Enso* SCA transaktion (2017)** Transaktioner LRF norra Sverige (2017) 435 LRF Sverige (2018) SEK/m3, netto latent skatt Källa: bolagens egna uppgifter i årsredovisningarna för 2017 samt uppgifter från LRF Konsult. * Beräknat viktat medeltal för SCAs köp och avyttringar av skog 2017

8 Om vi sänker diskonteringsräntan till 3,5% (från 5,1-5,5%) stiger värdering IAS 41 värdering per kubikmeter samt genomsnittlig transaktionspriser (SEK/m3) Bokförda värden med 3,5% diskonteringsränta SCA Holmen BillerudKorsnäs* Stora Enso* SCA transaktion (2017)** LRF norra Sverige (2017) 435 LRF Sverige (2018) SEK/m3, netto latent skatt Källa: bolagens egna uppgifter i årsredovisningarna för 2017 samt uppgifter från LRF Konsult. * Beräknat viktat medeltal för SCAs köp och avyttringar av skog 2017

9 Värderingsexempel SCA och Holmen Dagens värdering Obs! Endast ett exempel. Ej Danske Bank värdering. SCA Skogen ,624 Industri* 4, ,050 Bolagsvärde 58,674 Nettolåneskuld* -4,136 Marknadsvärde eget kapital 54,538 Antal aktier 700 Aktievärde 78 Aktiekurs idag 78 Upp-/nedsida 0% * Bygger på FactSet konsensusestimat för 2019 och nettolåneskuld vid utgången av Holmen Skogen ,730 Industri* 2, ,672 Vattenkraften ,435 Bolagsvärde 34,837 Nettolåneskuld -2,182 Marknadsvärde eget kapital 32,655 Antal aktier 168 Aktievärde 194 Aktiekurs idag 194 Upp-/nedsida 0% * Bygger på FactSet konsensusestimat för 2019 och nettolåneskuld vid utgången av * Skog avser miljoner kubikmeter virkesförråd och värdering per kubikmeter. Industri och Vattenkraft avser konsensus EBITDA prognos för 2019 enligt FactSet (nedladdat 25 januari 2019) samt multipel. Nettolåneskuld avser FactSet konsensusprognos för utgången av 2019.

10 Värderingsexempel SCA och Holmen Scenario där skogen värderas till 250kr/m3 Obs! Endast ett exempel. Ej Danske Bank värdering. SCA Skogen ,000 Industri* 4, ,050 Bolagsvärde 86,050 Nettolåneskuld* -4,136 Marknadsvärde eget kapital 81,914 Antal aktier 700 Aktievärde 117 Aktiekurs idag 78 Upp-/nedsida 50% * Bygger på FactSet konsensusestimat för 2019 och nettolåneskuld vid utgången av Holmen Skogen ,250 Industri* 2, ,672 Vattenkraften ,435 Bolagsvärde 49,357 Nettolåneskuld -2,182 Marknadsvärde eget kapital 47,175 Antal aktier 168 Aktievärde 281 Aktiekurs idag 194 Upp-/nedsida 45% * Bygger på FactSet konsensusestimat för 2019 och nettolåneskuld vid utgången av * Skog avser miljoner kubikmeter virkesförråd och värdering per kubikmeter. Industri och Vattenkraft avser konsensus EBITDA prognos för 2019 enligt FactSet (nedladdat 25 januari 2019) samt multipel. Nettolåneskuld avser FactSet konsensusprognos för utgången av 2019.

11 Hör industri och skog ihop? Separat Transparent värdering Kapitalallokering Möjliggör högre skuldsättning (högre avkastning på investerat kapital) Portföljoptimering Ihop Värdet av skog och industri är nära sammankopplat internalisera värdeskapande från industriinvesteringar Möjliggör planering och optimering av industri Möjligheter att öka transparens och värdering utan att avyttra skogen?

Relevanta dokument

VDs anförande Årsstämma Ulf Larsson, VD och koncernchef 20 mars, 2019

VDs anförande Årsstämma Ulf Larsson, VD och koncernchef 20 mars, 2019 VDs anförande Årsstämma 2019 Ulf Larsson, VD och koncernchef 20 mars, 2019 2018 i sammandrag Bästa resultat hittills Fördubblad massakapacitet Positiv klimatnytta Fortsatt tillväxt 2 SCAs prestation 2018