BOLAGSANALYS 11 februari 214 Sammanfattning Avega Group (avegb.st) Överraskande svagt från Avega Group Avega Group avslutade året med en överraskande svag rapport där såväl försäljningen som resultat avvek kraftigt mot våra förväntningar. Den största förklaringen till det är en låg beläggning under hela kvartalet men där framförallt andra halvan av december uppges ha varit extra svag. Allt var dock inte mörkt i rapporten utan kassaflödet var starkt och uppgick till samma nivå som ifjol trots det svaga resultatet. Utdelningsnivån behålls också på 1,5 kronor per aktie vilket visar på framtidstro. Viktigast av allt var dock uttalandet om att marknaden har ljusnat även för Avega Group under inledningen av 214 vilket kan vara ett tecken på att det svaga fjärde kvartalet var en plump i protokollet under ett år där bolaget trots ett svagt fjärde kvartal ökade vinsten jämfört med 212. Lista: Small cap Börsvärde: 259 MSEK Bransch: Information Technology VD: Jan Rosenholm Styrelseordf: Anna Söderblom OMXS 3 Avega Group 35 3 25 2 15 1 5 7-feb 8-maj 6-aug 4-nov 2-feb Redeye Rating ( 1 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 9, poäng 1, poäng 5, poäng 7, poäng 7, poäng Nyckeltal 212 213 214E 215E 216E Omsättning, MSEK 43 43 434 476 514 Tillväxt 5% 8% 1 8% EBITDA 21 25 29 34 42 EBITDA-marginal 5% 6% 7% 7% 8% EBIT 2 24 28 34 41 EBIT-marginal 5% 6% 7% 7% 8% Resultat före skatt 2 24 29 34 42 Nettoresultat 1 15 2 25 32 Nettomarginal 2% 4% 5% 5% 6% Utdelning/Aktie 212 1, 213 1,5 214E 1,75 215E 2, 216E 2,6 VPA,87 1,35 1,75 2,2 2,87 P/E 22,7 19,15 13,11 1,39 7,98 EV/S,55,8,57,53,46 EV/EBITDA 1,36 13,11 8,47 7,34 5,69 Fakta Aktiekurs (SEK) 22,9 Antal aktier (milj) 11,3 Börsvärde (MSEK) 259 Nettoskuld (MSEK) -35 Free float (%) 71 % Dagl oms. ( ) Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, 13 87 Stockholm. Tel +46 8-545 13 3. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från till +1 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
avslutar året svagt Avega Group Försäljningen uppgick till 15 miljoner kronor med en rörelsemarginal på 1,1 procent Avega Groups rapport för det fjärde kvartalet var betydligt svagare än vad vi räknat med. Försäljningen uppgick till 15 miljoner kronor med en rörelsemarginal på 1,1 procent. Vi hade höga förväntningar på en stark avslutning på året och hade räknat med betydligt högre försäljning och därmed också ett bättre resultat. Avega Group - Förväntat vs. Utfall SEKm Q4'13 Q4'13E Utfall Diff Försäljning 114,5 122,9 15, -15% EBITDA 8,4 14, 1,3-91% EBIT 8,1 13,7 1,1-92% PTP 8,1 13,8 1,2-91% VPA, SEK,29,77 -,11-114% Försäljningstillväxt 3,2% 7,3% -8,3% EBITDA marginal 7,3% 11,4% 1,2% EBIT marginal 7,1% 11,2% 1, VPA tillväxt (y/y) -42% 163% -133% Källa: Redeye Research, Avega Group En låg beläggningen är huvudanledningen till det svaga resultatet även om det också finns en engångskostnad på 2,9 miljoner kronor Avega Group uppvisade den svagaste rapporten i sektorn så här långt Det är svårt att hitta förklaringar till det svaga resultatet, borträknat en omstruktureringskostnad på 2,9 miljoner kronor, i det normalt sett starka fjärde kvartalet. Den stora förklaringen är att bolaget har haft en svag beläggning under hela kvartalet och speciellt under andra halvan av december månad då flera kunder valde att pausa sina projekt. Konsultsektorn hade generellt ett väldigt svagt tredje kvartal där marknaden tog väldigt lång tid på sig att komma igång efter semestrarna. Vid rapporterna för det tredje kvartalet märkte dock flera av bolagen av att aktiviteten började komma igång och när vi nu ser resultatet av det fjärde kvartalet är det tydligt att marknaden varit något starkare under avslutningen av 213. Vad det är som gjort att Avega Group halkat efter har vi inget bra svar på men det är framförallt inom deras verksamhetskonsulting och verksamheten i göteborgsområdet som har varit fortsatt svaga under avslutningen av året. Det positiva är att bolagets vd Jan Rosenholm skriver i rapporten att marknaden har förbättrats under inledningen av 214 vilket är viktigt och ger hopp om en snabb återhämtning. I tabellen nedan är det tydligt att Avega Group underpresterat jämfört med sektorn i det fjärde kvartalet. 3
Konsultbolagens tillväxt och EBIT-marginaler Q4 15% Tillväxt 1 Addnode 5% KnowIT Acando Lönsamhet 2% 4% 6% 8% 1 12% HiQ -5% Avega -1 Connecta -15% Källa: Redeye Research Utdelningen tyder på självsäkerhet inför 214 Starkt kassaflöde och bibehållen utdelningsnivå Avega Groups styrelse har föreslagit en utdelning på 1,5 kronor per aktie vilket är relativt offensivt sett till vinsten per aktie och är ett tecken på att bolaget är optimistiska inför 214. Det mest positiva var att Avega Group trots det svaga resultatet lyckades prestera ett starkt kassaflöde i kvartalet på 22 miljoner kronor vilket gjorde att de likvida medlen uppgick till 35 miljoner kronor i slutet av kvartalet. Rekryteringen inte i nivå med förväntan Avega Group har varit väldigt tydliga med att de vill växa till 4 medarbetare inom kort. Vi hade därför räknat med att bolaget skulle nettorekrytera under det fjärde kvartalet. Antalet anställda har istället minskat något och uppgick till 359 i slutet av kvartalet. Ambitionen att växa till 4 ligger dock fast utan att bolaget ger någon exakt tidsplan. Efter flera kvartal där rekryteringstakten har varit under våra prognoser har vi valt att justera ned den något vilket påverkat våra tillväxttantaganden. 4
212M1 212M2 212M3 212M4 212M5 212M6 212M7 212M8 212M9 212M1 212M11 212M12 213M1 213M2 213M3 213M4 213M5 213M6 213M7 213M8 213M9 213M1 213M11 213M12 214M1 Avega Group Försäljning och tillväxt 21-214E, R12M 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 MSEK 5 4 3 2 1-1 Intäkter Tillväxt Källa: Redeye Research Marknaden ser ut att ljusna något efter ett turbulent 213 Flera indikationer på en ljusare marknad Avega Groups beskriver en ljusare marknadsbild i inledningen av 214. Detta är en bild som delas av flera av de övriga konsultbolagen. Tittar man på generella marknadsindikatorer som konfidensindikatorn för näringslivet i stort går det också att se att det har skett en gradvis förbättring av humöret under 213 vilket bör kunna mynna ut i en högre tillväxt för konsultsektorn generellt. Konfidensindikatorn totala näringslivet 115 11 15 1 95 9 85 8 5
Vi har justerat ned våra prognoser något efter den svaga rapporten och låga rekryteringen Prognosjusteringar Avega Group avslutade året oväntat svagt. Bolaget ser dock redan en förbättring under inledningen av 214 vilket tar bort en viss del av oron inför inledningen av 214. Avega Group har ett antal områden som behöver förbättra sin beläggning och det första kvartalet kommer ge en bild av om det fjärde kvartalet var en engångshändelse eller om det finns större underliggande problem i verksamheten då både bolaget och konkurrenter beskriver en ljusning på den underliggande marknaden. Den stora frågan när det kommer till tillväxtantagandena är takten i rekryteringen. Vi räknar med att beläggningen kommer att förbättras under inledningen 214 men räknar inte längre med att de når 4 medarbetare under 214. Skulle vi se att rekryteringstakten kommer igång under första halvåret kommer vi troligtvis att justera upp våra antaganden igen. Avega Group - Detaljerade estimat SEKm 212 Q1'13 Q2'13 Q3'13E Q4'13 213 Q1'14E Q2'14E Q3'14E Q4'14E 214E Försäljning 43, 19,6 19,1 79,6 15, 43,3 111,1 111,7 88, 123,1 433,9 EBITDA 21,3 9,7 8,1 5,5 1,3 24,6 3,9 6,2 5,2 13,7 29,1 EBIT 2,1 9,4 7,9 5,3 1,1 23,7 3,7 6,1 5,1 13,6 28,4 Vinst före skatt 2,2 9,4 8, 5,4 1,2 23,9 3,8 6,1 5,2 13,6 28,7 VPA, SEK,87,54,45,27 -,1 1,15,21,37,31,86 1,75 Försäljningstillväxt 5% 3% 7% -1% -8% 1% 2% 11% 17% 8% EBIT marginal 5, 8,6% 7,2% 6,7% 1, 5,9% 3,3% 5,4% 5,8% 11, 6,5% VPA tillväxt (y/y) -64% 7% 183% n/a -133% 33% -6-18% 11% na 51% Antal medarbetare 367 36 363 362 359 359 359 367 375 383 383 Källa: Redeye Research, Avega Group Värdering I vår värdering av Avega Group använder vi oss av diskonterad kassaflödesvärdering (DCF) och en relativvärdering där vi tittar på hur olika svenska konsultbolag värderas. Vår DCF-värdering motiverar ett värde på 24 kronor per aktie DCF-värdering Vi har använt en diskonteringsränta (WACC) om 11,9 procent. För perioden 214-215E räknar vi med en genomsnittlig tillväxt om 8,6 procent samtidigt som rörelsemarginalen antas uppgå till 6,8 procent i snitt. Under perioden 216-225 har vi räknat med en genomsnittlig tillväxt om 6,3 procent och en genomsnittlig rörelsemarginal om 6,5 procent. Vi har vidare använt en skattesats om 22 procent för samtliga år, vilket är högre än gällande bolagsskatt i Sverige. Terminal tillväxt antas uppgå till 3 procent och rörelsemarginal 4 procent. Vår DCF-värdering indikerar då ett motiverat värde om 24 kronor per aktie från tidigare 27 kronor per aktie. 6
Investeringsslutsats Avega Group är ett konsultföretag med ett tjugotal dotterbolag specialiserade inom IT- och verksamhetsutveckling med huvudsakligt fokus på regionerna Stockholm, Öresund och Göteborg. Omsättningen 213 uppgick till 43 MSEK och antalet medarbetare uppgår till cirka 36. Sedan det brutna räkenskapsåret 22/23 har Avega Group visat en organisk genomsnittlig tillväxt (CAGR) om 32 procent per år med en rörelsemarginal som i snitt uppgått till drygt 1 procent under denna period. Bolaget har för avsikt att fortsätta växa organiskt och har ett finansiellt tillväxtmål om 15 procent årligen över en konjunkturcykel. Rörelsemarginalen ska uppgå till minst 1 procent över en konjunkturcykel. Avega Group har omkring 4 ramavtal med kunder som Nordea, ICA och Ericsson som torde leda till en god inströmning av nya uppdrag. En nyckelfråga i bolaget är om prishöjningarna och en förbättrad debiteringsgrad kan kompensera för de kommande lönehöjningarna. Bolagets medarbetare har en möjlighet att välja en stor andel rörlig lön. När marknaden visar stark efterfrågan på konsulttjänster torde fler av Avega Groups medarbetare välja en större andel rörlig lön, vilket vi bedömer hindrar full utväxling från en förbättrad debiteringsgrad. Avega Group har genomgått en översyn av verksamheterna för att minska overheadkostnaderna och effektivisera säljaktiviteterna vilket givit resultat. Bolaget är nu åter redo att börja anställa och vill i ett första steg öka antalet anställda med cirka 4 personer i närtid. Den största värdedrivaren i Avega Group är en fortsatt hög omsättningstillväxt på längre sikt och en marginalexpansion på kort sikt. Vi har dragit ned våra förväntningar på rekryteringstakten något sedan bolaget inte ökat antalet anställda under de senaste kvartalen men räknar med att bolaget kommer att nettorekrytera cirka 2 personer under 214. Den siffran kan komma att justeras upp när vi ser att rekryteringen tar fart igen. Vi räknar med en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt om 8,5 procent för perioden 214-215. Rörelsemarginalen beräknas uppgå till 7 procent under denna period. Avega Group är dessutom skuldfritt, och givet de starka kassaflödena de närmaste kommande åren ser vi utrymme för bolaget dela ut generösa utdelningar de kommande åren. Avega Group värderas till P/E 13x och 1x för 213 respektive 214, vilket indikerar en rabatt mot konsultsektorn. Premium är dock motiverad då bolaget förväntas visa en väsentligt högre vinsttillväxt på medellång sikt. DCF-värderingen indikerar ett motiverat värde om 24 kronor per aktie. 7
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng. Ledning 9,p Avega Group har en mycket kompetent ledning med vd Jan Rosenholm i spetsen. Jan Rosenholm är även grundare av Avega och har en gedigen konsultbakgrund. Bolaget har tuffa finansiella mål som de inte fullt ut levererat på vilket drar ner ratingen något. Ägarskap 1,p Bolaget har en stabil ägarbild med såväl aktiva entreprenörer och institutionella ägare som tillsammans utgör en bra ägarbild. Även övriga styrelseledamöter har egna innehav i bolaget vilket också är en anledning till den höga ratingen. För att nå full poäng krävs dock att ordförande har ett störra ägande i bolaget. Tillväxtutsikter 5,p Avega Group jobbar hårt med att öka antalet anställda och därigenom öka den organiska tillväxten i bolaget. Konkurrensen på marknaden är dock hård både vad gäller kunder och personal vilket drar ner ratingen. Lönsamhet 7,p Avega Group har uppvisat en stark lönsamhet under de senaste åren även om lönsamheten var lägre under 212. Avkastningen på eget kapital och det starka kassaflödet drar upp ratingen. För att nå en högre rating krävs en högre rörelsemarginal i bolaget. Finansiell styrka 7,p Bolaget har en stark obelånada balansräkning vilket drar upp ratingen. Det som påverkar negativt är att bolaget fortfarande är en relativt liten aktör omsättningsmässigt samt verkar på en marknad med tuff konkurrens. 8
Resultaträkning 212 213 214E 215E 216E Omsättning 43 43 434 476 514 Summa rörelsekostnader -382-379 -45-442 -472 EBITDA 21 25 29 34 42 Avskrivningar materiella tillg -1-1 -1-1 -1 Avskrivningar immateriella tillg. Goodwill nedskrivningar EBIT 2 24 28 34 41 Resultatandelar Finansnetto 1 Valutakursdifferenser Resultat före skatt 2 24 29 34 42 Skatt -7-6 -7-8 -9 Net earnings 1 15 2 25 32 Balansräkning 212 213 214E 215E 216E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 22 35 46 48 59 Kundfordringar 92 89 95 15 113 Lager Andra fordringar 8 8 9 1 1 Summa omsättn. 123 131 15 162 183 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 3 2 3 3 3 Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg. Goodwill 1 1 1 1 1 Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg. Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg. 3 3 3 3 4 Uppsk. skatteford. 1 2 2 2 2 Summa tillgångar 127 136 155 167 188 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 9 11 9 1 1 Kortfristiga skulder 18 Övriga kortfristiga skulder 83 71 89 98 18 Summa kort. skuld 92 1 98 17 118 Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder 92 1 98 17 118 Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital 32 31 5 51 61 Minoritet 4 5 6 8 9 Minoritet & E. Kap. 36 35 57 59 7 Summa skulder och E. Kap. 127 136 155 167 188 Fritt kassaflöde 212 213 214E 215E 216E Omsättning 43 43 434 476 514 Sum rörelsekost. -382-379 -45-442 -472 Avskrivningar -1-1 -1-1 -1 EBIT 2 24 28 34 41 Skatt på EBIT -4-6 -7-7 -9 NOPLAT 16 18 21 26 32 Avskrivningar 1 1 1 1 1 Bruttokassaflöde 17 18 22 27 33 Föränd. i rörelsekap -1-5 8-1 2 Investeringar -2-1 -1-1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 7,3 % NPV FCF (213-215) 7 Betavärde 1,3 NPV FCF (216-222) 11 Riskfri ränta 2,4 % NPV FCF (223-) 19 Räntepremie 3, % Rörelsefrämmade tillgångar 3 WACC 11,9 % Räntebärande skulder -18 Motiverat värde MSEK 275 Antaganden 215-221 Genomsn. förs. tillv. 6,2 % Motiverat värde per aktie, SEK 24,2 EBIT-marginal 6,4 % Börskurs, SEK 22,9 Lönsamhet 212 213 214E 215E 216E ROE 25% 49% 49% 49% 58% ROCE 47% 54% 52% 59% 64% ROIC 825% 132% 113% 239% 27 EBITDA-marginal 5% 6% 7% 7% 8% EBIT-marginal 5% 6% 7% 7% 8% Netto-marginal 2% 4% 5% 5% 6% Data per aktie 212 213 214E 215E 216E VPA,87 1,35 1,75 2,2 2,87 VPA just,87 1,35 1,75 2,2 2,87 Utdelning 1, 1,5 1,75 2, 2,6 Nettoskuld -1,97-1,48-4,3-4,19-5,23 Antal aktier 11,33 11,33 11,33 11,33 11,33 Värdering 212 213 214E 215E 216E Enterprise Value 22,6 322,6 246,1 252,6 237,7 P/E 22,1 19,1 13,1 1,4 8, P/S,5,7,6,5,5 EV/S,5,8,6,5,5 EV/EBITDA 1,4 13,1 8,5 7,3 5,7 EV/EBIT 11, 13,6 8,7 7,5 5,8 P/BV 6,8 9,6 5,1 5,1 4,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån -14,6 % Omsättning 3,8 % 3 mån -9,1 % Rörelseresultat, just 18,86 % 12 mån 2,7 % V/A, just 42,1 % Årets Början -11,6 % EK 26,2 % Aktiestruktur % Röster Kapital Rosek Invest AB 73,4 % 28,8 % Lannebo MicroCap 3,1 % 12, % PSG Small Cap 2,5 % 9,9 % Schultze Mats 9,7 % 5,1 % Nordea fonder 1,1 % 4,2 % Avanza Pension Försäkring 1, % 4, % Larsson Göran E bolag,7 % 2,8 % Engborg Sven,6 % 2,2 % Broström Fredric,5 % 2, % Sundelin Ulf,5 % 1,9 % Aktien Reuterskod Avegb.st Lista Small cap Kurs, SEK 22,9 Antal aktier, milj 11,3 Börsvärde, MSEK 259,4 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Jan Rosenholm Elisabet Jarnbring Catharina Burch Anna Söderblom Fritt kassaflöde 5 13 29 26 33 Kapitalstruktur 212 213 214E 215E 216E Soliditet 28% 26% 37% 36% 37% Skuldsättningsgrad 6 1% Nettoskuld -22-17 -46-47 -59 Sysselsatt kapital 13 19 11 12 11 Kapit. oms. hastighet 3,2 3, 2,8 2,9 2,7 Tillväxt 212 213 214E 215E 216E Försäljningstillväxt 5% 8% 1 8% VPA-tillväxt (just) -64% 56% 29% 26% 3 Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr 114 35 Stockholm 9
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 6 5 4 3 2 1 211 212 213 214E 215E 216E 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 211 212 213 214E 215E 216E 12% 1 8% 6% 4% 2% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3,5 3,5 4 7 3 2,5 2 1,5 1,5 3 2,5 2 1,5 1,5 35% 3 25% 2 15% 1 5% 6 5 4 3 2 1 211 212 213 214E 215E 216E 211 212 213 214E 215E 216E -1 VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Stockholm Öresund Väst period Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget Avega: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Avega Group är ett svenskt konsultbolag med dotterbolag specialiserade inom IT- och verksamhetsutveckling. Bolaget finns etablerat i Stockholm, Öresund och Göteborg. Avega Groups kunder finns inom bank & finans, detaljhandel, offentlig sektor och teleoperatörer/telekom. Bolaget styrs av VD Jan Rosenholm och har cirka 36 medarbetare. 1
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 27. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (213-12-12) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 1,p 18 14 8 9 16 3,5p - 7,p 39 46 27 41 41,p - 3,p 9 6 31 16 9 Antal bolag 66 66 66 66 66 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11