Origo Quest 1. Kvartalsrapport 1, Origo Capital AB

Transkript

1 Origo Quest 1 Kvartalsrapport 1, 2013 Origo Capital AB

2 Aktiv Värdestrategi Stefan Roos, Partner Origo Quest 1 är en alternativ specialfond under Finansinspektionens tillsyn. Målet är att, över en 3-5 årsperiod, skapa absolut värdetillväxt till en balanserad risknivå. Fondens investeringsområde omfattar främst noterade bolag i Norden med marknadsvärden understigande 10 mdr SEK. Genom att fokusera på bolagens långsiktiga värdeskapande och bidra till deras utveckling genom att vara aktiva ägare ska fonden kapitalisera i ett område som är underanalyserat och där många intressanta bolag ratas av aktiemarknaden på grund av kortsiktiga faktorer. Origo Quest 1 riktar sig till privata investerare och institutioner. Den Aktiva Värdestrategin, som teamet exekverat sedan 2007 bygger på följande ledstjärnor: Långsiktiga investeringar Aktivt ägande Fokus på värdeskapande Partners Martin Ingelgård, Partner martin.ingelgård@origocapital.se Staffan Östlin, Partner staffan.ostlin@origocapital.se Teamet har i genomsnitt 24 års erfarenhet av den nordiska aktiemarknaden. Stefan Roos har arbetat som portföljförvaltare och teamchef +20 år på Handelsbanken och SEB. Stefan har erhållit flera utmärkelser för sin småbolagsförvaltning och blev exempelvis nominerad till Årets förvaltare Alla kategorier 2006 (Privata Affärer). Martin Ingelgård har en bakgrund som institutionsmäklare och fondförvaltare inom både SEB och Handelsbanken. Martin har under flera år verkat från New York med ett utpräglat nordenfokus. Innan Origo var Martin ansvarig för SEB:s nordenfonder. Staffan Östlin har under sina 25 år i branschen varit topprankad verkstadsanalytiker, institutionsmäklare och aktiestrateg. Under sina åtta år i New York bidrog Staffan bland annat till att Enskilda Inc. under flera år rankades som nummer ett bland de nordiska mäklarhusen av amerikanska investerare. 2

3 Utveckling under första kvartalet Quest 1 startade 1 februari 2013 Flera olika värdedrivare i fonden Tre största innehaven motsvarar 17% Origo Quest 1, som startade 1 februari 2013, steg med 0,3% under perioden. Riskfria räntan (OMRX T-bill 3m) gav en avkastning på 0,1% och Stockholmsbörsen (SIXPRX) steg med 3,5%. Fonden är nystartad och samtliga innehav i fonden har därför förvärvats under kvartalet. Investeringsrationalen och värdedrivarna skiljer sig i bolagen men samtliga uppfyller vårt interna krav på en förväntad årlig totalavkastning (IRR) på minst 15%, mätt som ett genomsnitt över 3-5 år. Q Total avkastning Risk 1 Riskjusterad avkastning 2 Origo Quest 1 0,3% 3,2% 0,06 OMRX T-bill 3m (Riskfri ränta) Svenska aktier (SIXPRX) 0,1% 3,5% 16,3% 0,21 Fondens risknivå 1, mätt som standardavvikelse, har varit 3% samtidigt som Stockholmsbörsens risk har varit 16%. De tre största aktierelaterade innehaven motsvarar 17% av fonden. Vi har i dagsläget en stark pipeline avseende intressanta investeringsidéer och upplever värderingen generellt som rimlig. Vi vill verkligen tacka er investerare i fonden för visat förtroende, och också tacka våra industriella rådgivare och alla er andra som på något sätt supportat oss i vår vision att bli den ledande fonden inom ägarledda investeringar i små- och medelstora bolag i Norden. Bästa hälsningar, Stefan, Martin och Staffan 1) Risknivån mäts som årlig standardavvikelse och visar hur mycket fondens avkastning har avvikit från medelavkastningen under de senaste 24 månaderna. Saknas 24 månader mäts avkastningen sedan start. 2) Riskjusterad avkastning (sharpekvot) är ett mått på värdeförändringen i förhållande till risken (standardavvikelsen) i en fond/ portfölj/ index. Ju högre sharpekvot en fond/ portfölj har, desto bättre har den riskjusterade avkastningen varit. 3

4 Nedan följer en kort beskrivning av fondens tre största innehav per 31 mars. B&B Tools Nordens största leverantör av industriförnödenheter Från Tillväxtfas till Effektiviseringsfas Ökat kundfokus och operationella förbättringar driver IRR B&B Tools har sitt ursprung från 1906, då de två studiekompisarna och ingenjörerna Arvid Bergman och Fritz Beving grundande en teknisk agenturfirma i Sverige. Sortimentet breddas successivt och Bergman & Beving stärker också sin position genom flera förvärv omsätter man 150 MSEK och noteras på Stockholmsbörsen. Under 1990-talet växer B&B väldigt snabbt, genom stora förvärv. Bland annat köper man Luna, Essve och Järnia. I början på 2000-talet omsätter bolaget drygt 9 miljarder SEK. Något år senare beslutas om en renodling av verksamhetem och B&B delas upp i 3 delar; B&B, Addtech och Lagercrantz. Under 2004 förvärvar nya B&B ett antal industriella återförsäljare, bland annat Momentum och går därmed också in i återförsäljarledet. Ett strategiskt val som innebär ett stort steg ifrån den agenturrörelse som man tidigare varit. Aktiemarknaden älskade tillväxtstrategin under större delen av 2000-talet och börsvärdet var som mest uppe i dryga 7 mdr SEK. Lönsamheten hängde dock inte med upp och när konjunkturen bromsade in 2008/2009 tog festen slut. Idag uppgår börsvärdet till omkring 2 mdr SEK, samma nivå som efter uppdelningen av bolaget 2002, och rörelsemarginalen ligger på knappt hälften av vad jämförbara bolag genererar. Vi har investerat i bolaget då vi i grunden ser ett bolag med en stark marknadsposition, ett antal förbättringsområden (värdedrivare) och en ny handlingskraftig företagsledning som fokuserar på rätt åtgärder. Några av förbättringsområdena är; Ett mer fokuserat fastighetsbestånd Implementera ett koncernbaserat IT-system Implementera ett gemensamt produktsortiment Öka andelen egna varor i egna återförsäljarledet Införa Best Practice i alla processer Tydligare ledningsstruktur 4

5 B&B Tools värderas till cirka 0,4 gånger försäljningen vilket kan jämföras med 0,8-1,0 för jämförbara bolag. Värderingen är rimlig givet dagens lönsamhet men ger stort utrymme för uppvärdering när förbättringsåtgärderna realiseras. NKT Holding Danskt konglomerat utan industriella synergier Omsätter 15 mdr DKK och har ett börsvärde på 5 DKK Bättre allokering av kapital och fortsatt renodling kan skapa tillväxt och värde NKT startades som ett bolag verksamt inom kabel och tråd vilket också fortsatt vara en viktig del i helheten. Över åren har dock konglomeratet innehållit en mängd olika verksamheter. De senaste tio åren har NKT Holding, genom ett antal opportunistiska försäljningar, renodlats något och idag består bolaget av tre verksamheter; Kabel, Nilfisk-Advance och Photonics. Varken kundgrupper, geografisk fördelning eller teknik är gemensamma så det är svårt att tala om industriella synergier. Kabelverksamheten är inriktad mot såväl infrastrukturprojekt som bygg- och bilindustrin. Branschen har de senaste åren genomgått en viss konsolideringsfas och vi anser att NKT bör vara aktiv i denna. Bolaget är en liten aktör som lider av att inte ha stordriftsfördelar och ej heller vara en utpräglad lågkostnadsproducent. Nilfisk-Advance är ett av de globalt ledande bolagen inom industriell städning och tvättning. Bolaget har en hygglig lönsamhet och har också varit aktiva i den omstrukturering som pågår i branschen. Vi menar dock att bolaget skulle kunna spänna bågen betydligt hårdare, både vad gäller tillväxt som lönsamhet. Photonics är ett utvecklingsbolag inom optisk fiber och laserteknolog och har trots massiva insatser aldrig tjänat pengar. Konkurrensen är mycket hård. Aktiemarknaden har inte visat NKT någon uppskattning de senaste åren. På fem år har aktien halverats och bolagets strategi har varit ifrågasatt. Vår entusiasm kan härledas till Nilfisk-Advance som vi menar är ett guldägg som tyvärr inte syns bakom den större och problemfyllda kabelverksamheten. 5

6 Vi bedömer att värdet av enbart Nilfisk-Advance överstiger dagens totala börsvärde. NKT Holding har under våren fått en ny ordförande och det är vår förhoppning att han, liksom den övriga styrelsen, ser vilka värdedrivare som finns inom NKT Holding. Delar av bolaget skulle må bättre i en annan miljö och Nilfisk-Advance bör få chansen att uppnå sin fulla potential. Pricer Världsledande bolag inom elektroniska etiketter Marknaden börjar ta fart Bolagets affärsmodell är mycket skalbar Pricers produkt, den elektroniska hylletiketten, har ett antal fördelar framför en traditionell pappersetikett. Till dem hör att butiken genom investeringen kan sänka sina kostnader med en relativt kort återbetalningstid. Dessutom säkerställer de att kunden alltid betalar rätt pris i kassan. Det har tagit lång tid för branschen att få acceptans för sina produkter. Pricer gick också under många år med stora underskott men har sedan 2007 varit lönsamt. I Japan, Frankrike och till viss del Norden har framför allt dagligvaruhandeln fått upp ögonen för Pricers produkter. Eftersom en etikett behöver bytas ut efter 6-8 år börjar det också utvecklas en eftermarknad som till sin natur är stabilare än försäljningen av nya system. Under våren 2013 fick Pricer den första storskaliga ordern från en elektronikkedja. Elektronikbransch påverkas i mycket hög grad av konkurrensen från näthandeln och att kunna utnyttja sig av dynamisk prissättning blir därför en viktig konkurrensfaktor. Vi tycker oss se tecken på att marknaden för Pricers produkter nu börjar öppna sig på bred front. Vi tror att Pricer har goda möjligheter att fortsätta vara den ledande aktören, även om det är rimligt att räkna med att bolagets marknadsandel försvagas något. Pricer har lagt ut all tillverkning av etiketter på underleverantörer vilket gör att framtida volymökningar inte drar något kapital i form av investeringar. Det fria (och utdelningsbara) kassaflödet blir därmed mycket starkt i förhållande till vinsten, något som inte alls syns i dagens värdering. Dessutom har Pricer stora underskottsavdrag vilket gör att skattebetalningarna kommer vara låga många år framöver vilket förstås främjar kassaflödet. 6

7 Vi tror att stora delar av aktiemarknaden fortfarande ser Pricer som ett förhoppningsbolag. Det bör därför finnas en stor omvärderingspotential i takt med att marknaden och bolaget fortsätter utvecklas. Pricers styrelse har under våren förstärkts med Mikael Aru, med tung erfarenhet från livsmedelsbranschen, något vi applåderar. * * * * * * * There are two sensible approaches to investing - either 100 percent active or 100 percent passive Krönikan: En vinnande strategi Mannen bakom citatet till vänster är David Swensen, professorn på Yale-universitet som har levererat en årlig totalavkastning på över 14% de senaste 20 åren och därmed slagit 99% av samtliga amerikanska aktiefonder. Investeringsstrategin bakom det fantastiska resultatet är ingen hemlighet. I boken Pioneering Portfolio Management (från 2008) beskrivs Swensens investeringsprocess noggrant. Grundläggande för Swensens så kallade Yalemodell är att placera med en balanserad/ låg risknivå och på mycket lång sikt. I praktiken har det inneburit att Swensen har viktat ned traditionella ränte- och aktiefonder samt direktägda börsaktier till förmån för alternativa investeringar. Swensen brukar särskilt lyfta fram sina investeringar i onoterade aktier, hedge/ specialfonder samt private equity-fonder där risktagandet är rimligt och korrelationen med aktiemarknaden begränsad. Hela 70% av portföljen på 22 miljarder USD är allokerad till alternativa investeringar. När Swensen investerar i marknaden (beta) väljer han indexfonder med låga kostnader, och när han investerar med målet att skapa mervärde (alfa) så söker han spetskompetens och unika förvaltnings-strategier. Intresset för indexfonder och ETF:er har varit massivt de senaste 5 åren. På storbankerna har indexteamen mångdubblats i storlek medan den aktiva förvaltningen stadigt har krympt. Indexprodukter är idag basen, eller åtminstone en väsentlig del i mångas portföljer. Utmaningen ligger sannolikt inte i att hitta hyggliga indexfonder, utan att hitta riktigt bra alfa-investeringar. Var hittar man då alfa? 7

8 När vi startade Origo Capital hade vi en enkel men ändå unik investeringsidé. Vi skulle starta en nordisk alternativ specialfond och skapa mervärde genom att vara långsiktig och aktiv investerare. Analysen skulle vara bolagsorienterad istället för aktieorienterad och vårt fokus skulle vara industriella förbättringar snarare än kortsiktiga svängningar och trender på aktiemarknaden. Vår investeringsfilosofi bygger på tre lika viktiga delar, som alla bidrar till varför vi ska lyckas skapa mervärde/alfa; Vi är långsiktiga investerare. När vi investerar gör vi det med en investeringshorisont på fem år, eller längre. Därmed får vi en samverkan mellan vår industriella analys, bolagets aktiva förbättringsarbete och (sannolikt) aktiens utveckling och värdering. Vi fokuserar på värdeskapandet i bolagen, och bortser från kortsiktiga trender på aktiemarknaden. Marknaden är periodvis nästan besatt av att parera nyhetsflödet, trots att det är en omöjlig match att vinna. Vår tes är att uthålligt värde i princip bara kan skapas genom att ett bolag växer eller uthålligt förändrar sin lönsamhet. Vi är aktiva investerare till 100%. Vi gör vår egen fundamentala bolagsanalys, med målet att identifiera investeringar som ger 15% årlig IRR över en 5-års period. Vi är extremt noga i selekteringsfasen och avstår hellre från att investera än att tumma på vårt 15%-krav. Vi engagerar oss sedan aktivt i investeringen i alla delar där vi kan bidra. Det kan till exempel handla om att vara bollplank till bolagsledningen, valberedningsarbete eller styrelsearbete. Vi samverkar gärna med andra ägare. Portföljen kommer på sikt bestå av unika nordiska bolag. Inom kort arrangerar vi vår första lunchpresentation på vårt nya kontor på Birger Jarlsgatan 18. (6 mars) Det hade så klart varit väldigt kul om David Swensen och hans investeringsteam från Yale kunnat delta. Det skulle vara väldigt intressant att höra om han tror att Yale-modellen kommer fortsätta sitt segertåg. 8

9 Min egen gissning är att s.k. alfa-beta-separation i Swensens form kommer fortsätta, och fokuset kommer flyttas från index till alfa/mervärde. Alternativa specialfonder (hedge-, PE-, råvaru-, fastighets-, infrastruktur- och aktierelaterade fonder) förvaltade av dedikerade team kommer vara det snabbast växande segmentet på kapitalmarknaden närmaste 10 åren. Stefan Roos Publicerad på bolagets hemsida, 14 februari,

10 Origo Quest 1 Q Fondfakta Fondens namn Origo Quest 1 Startdag 1 februari 2013 ISIN kod SE Organisationsnummer Bankgiro Strategi & förvaltare Strategi Investeringsområde Ansvarig förvaltare Risk & Avkastningsmål Investeringshorisont Avkastningsmål Risknivå (st.avv.) Teckning & inlösen Teckning/ inlösen Teckningsanmälan Anmälan om inlösen Minimiinvestering Ägarledda investeringar med fokus på förändringar Små- och medelstora börsnoterade bolag i Norden Stefan Roos, Martin Ingelgård, Staffan Östlin Minst 5 år Konkurrenskraftig riskjusterad avkastning Risknivå mellan ränte- och aktiemarknaden Månadsvis, sista bankdagen Fondbolaget tillhanda senast 5 dagar före teckningsdag Fondbolaget tillhanda senast 20 dagar före teckningsdag SEK vid första investeringstillfället, därefter SEK Avgifter Inträdesavgift F.n. 0% Uttagsavgift F.n. 0% Fast förvaltningsavgift 1,25% Prestationsarvode 20% av avkastning som överstiger avkastningströskeln Avkastningströskel Avgift mot korttidshandel 90 dagar SSVX + 5 procentenheter 1,5-5% om innehavstiden understiger 3 år, tillfaller Fonden (kvarvarande andelsägare) i sin helhet Rapportering Officiellt NAV Indikativt NAV Rapporter Månadsvis på Veckovis på 4 ggr per år Tillsyn Tillståndsgivande myndighet Finansinspektionen Tillstånd att bedriva fondverksamhet Förvaringsinstitut Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ), Stockholm Compliance Officer Patrik Ståhl, Hökerberg & Söderqvist Advokatbyrå KB Riskkontroll Tobias Färnlycke, Wahlstedt Sageryd Om Fondbolaget Fondbolag Origo Capital AB Adress Birger Jarlsgatan 18, Stockholm Telefonnummer Webplats Organisationsnummer Verkställande Direktör Stefan Roos Ägare Roos & Partners AB samt Bengtssons Tidnings AB Denna rapport kommer från Origo Capital. Råd och information baseras på källor som Origo Capital bedömt som tillförlitliga. Materialet är avsett för investerare i fonden och får inte spridas till annan. Värdet på dina fondandelar kan både stiga och falla och det är inte säkert att du får tillbaka det insatta kapitalet. För mer information om fonden, se bolagets hemsida: 10