2/26/2014. Kapitalmarknadsrätt. En översikt över ett stort rättsområde. Rebecca Söderström

Transkript

1 Kapitalmarknadsrätt Rebecca Söderström En översikt över ett stort rättsområde Kapitalmarknadsrättslig karta Disposition 1. Vad är kapitalmarknaderna? 3. USA 4. EU 5. Utvärdering och viss prognos Vikten av regleringsstrukturer: dvs tillsyn och kontroll samspelet Finanskrisen Vad är kapitalmarknaderna? börsrätt Börser/marknadsplatser obligationsrätt, konkurrensrätt Råvaror/handelsvaror transaktionsrätt, finansrätt Valuta Finansmarknaderna kapitalmarknadsrätt Kapitalmarknader värdepappersrätt Värdepappersmarknad Aktiemarknad aktiemarknadsrätt kreditmarknadsrätt Kreditmarknad Civilrätt Associationsrätt Bank- och försäkringsmarknad Bankrätt, försäkringsrätt Offentlig rätt Rörelserätt 1

2 Finansmarknadens funktioner Möjliggör handel med varor och tjänster Underlättar riskspridande och riskhandel Allokerar resurser Mobiliserar sparande Övervakar aktörer, utövar bolagsstyrning Huvudsyften tillgodose efterfrågan på kapital + allokera befintligt kapital effektivt Finansmarknadsreglering Upprätthålla marknadens funktioner: en effektiv kapitalmarknad Priserna reflekterar all tillgänglig information Marknadsegenskaper: likviditet och integritet Rätta till marknadsmisslyckanden (market failures) som inte marknaden själv kan rätta till bättre Manipulation, bedrägerier, brottslighet Pris- och informationsasymmetrier Finansmarknadsreglering Upprätthålla marknadens funktioner: en effektiv kapitalmarknad Effektiv marknad rimlig utgångspunkt? Rätta till marknadsmisslyckanden (market failures) som inte marknaden själv kan rätta till bättre Vikten av sociala mål som styr omfattningen av regleringen? 2

3 Kapitalmarknadsreglering Bank, försäkring, aktiehandel, kreditgivning Fyller viktiga samhällsfunktioner Särskilt riskfylld verksamhet Systematisk finansiell risk: the risk that the failure of a participant to meet its contractual obligations may in turn cause other participants to default, with the chain reaction leading to broader financial difficulties (BIS, Bank for International Settlements) Konsumenthänsyn pga ökad närvaro av privatpersoner på kapitalmarknaderna USA 1930-tal: lågkonjunktur och bankkrascher New Deal Legislation 1933 Securities Act and 1934 Securities Exchange Act Grundregler för aktiemarknaden global regleringsmodell Informationskrav för publik aktiehandel och marknadsmissbruksförbud 1933 Banking Act (Glass-Steagall Act) Uppdelning investmentbanker och kommersiella banker: renodlad verksamhet Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) 1999 Financial Services Modernization Act (Gramm Leach Bliley Act) Öppnare marknad med blandad verksamhet tillåten Behov av att kunna spara och investera hos samma finansiella institut Bolags- och redovisningsskandaler 2002 Sarbanes-Oxley Act (SOX) Striktare informations- och insynskrav och revisionsstandarder Tillsyn: Public Company Accounting Oversight Board Personligt ansvar, straffrättsliga påföljder för brott mot lagen Stark kritik för överreglering ökade kostnader, minskad konkurrenskraft Wall Street Reform The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act Största förändringarna i finansiell lagstiftning sedan 30-talet Syfte: Promote the financial stability of the United States by improving accountability and transparency in the financial system, to end "too big to fail", to protect the American taxpayer by ending bailouts, to protect consumers from abusive financial services practices. 16 Acts, bl a: Financial Stability Act, Enhancing Financial Institution Safety and Soundness Act, Wall Street Transparency and Accountability Act, Consumer Financial Protection Act, Anti-Predatory Lending Act 3

4 Amerikansk kapitalmarknadsrätt Federal lagstiftning av aktiemarknaderna Banksektorn mer reglerad på delstatsnivå Mycket komplex tillsynsstruktur med många olika myndigheter och organ Marknaderna har reglerat sig själva och lagstiftning har till stor del växt fram ur kriser och skandaler Inom EU Väsentlig del av reglerna i Sverige på området kommer från EU Politisk ambition bakom gemensam lagstiftning underlätta etablering av finansiella företag och gränsöverskridande finansiell verksamhet konkurrenskraft och effektivitet på EU:s finansmarknader: huvudmotiv och fokus efter finanskrisen skiftat fokus till stabilitetshänsyn och riskhantering EU:s kapitalmarknadsrätt FEUF art 56 fri rörlighet för tjänster FEUF art 49 etableringsfrihet FEUF art 63 fri rörlighet för kapital 4

5 Financial Services Action Plan 1999 En inre marknad för finansiella tjänster genom åtgärdsplan för ökad harmonisering Skydd för investerare och marknadsintegriteten 42 separata regleringsåtgärder (direktiv och förordningar) Allt : värdepappershandel, bank- & försäkringsverksamhet, långivning, pensionssystem, bolagsrätt, mm finansiella transaktioner Lamfalussy-rapporten Matcha takten på finansmarknaderna Regleringsprocess i fyra steg Effektivisering av regelgivning Inflytande, uppföljning, samordning med MS Kommittologi- och expertisbaserat Tekniska råd, gemensamma regler En finansmarknadsreglering i världsklass Finansiell tillsyn på EU-nivå Sedan 2011 gemensam tillsynsstruktur Makro- och mikrotillsyn (systemrisk och individuell riskövervakning) Skarp mikrotillsyn: tre EU-myndigheter Bank, försäkring/pension, värdepapper Direkt tillsyn över kreditvärderingsinstitut och derivathandel I övrigt inga sanktionsmöjligheter, men bindande beslut som kan riktas mot medlemsstaterna eller i vissa fall direkt mot individuella finansiella institut 5

6 På gång Bankunion för euroländerna med ECB som direkt tillsynsmyndighet. Opt-in-möjlighet. Gemensamma kris- och avvecklingsregler för banker, skärpta kapitaltäckningskrav, högre insättningsgaranti, försäkringsregler, revision, CSR, mm, mm, mm. Ny MIFID (Makets in Financial Instruments Directive) och tillhörande förordning All värdepappershandel ska ske på reglerade handelsplattformer Ökat investerar- och konsumentskydd Regler om råvaruderivathandel Regler för högfrekvenshandel / algoritmisk handel Ny marknadsmissbruksreglering (Market Abuse): MAD MAR Även bilateral handel / OTC-handel Fler finansiella instrument omfattas + även referensvärden Direktiv om straffrättslig harmonisering! (FEUF art 67(3)) Dela investment- och kommersiell banking igen: förslag Utvärdering av EU:s kapitalmarknadsrätt Framgång, både ekonomiskt och politiskt Finansföretagen anpassat sig till en öppen inre finansiell marknad Kritik för alltför detaljerade regler Liten närhet och anpassning till marknaderna Ej utrymme för analys av behoven av reglering Målet är Europas finansmarknader i stort hur påverkas nationella marknader av reglerna? Kostsamma one size fits all-lösningar Framtidens kapitalmarknadsrätt Full harmonisering av kapitalmarknadsrätten Förordningar istället för direktiv Ökad interventionism Utökade användningsområden + snävare definitioner Kraftigare tillsynsåtgärder Ökad direkt tillsyn Ökande tillsynsbefogenheter Straffrättsliga sanktioner Utvärdera från ekonomiska mål vad är en långsiktigt effektiv reglering? Krisdriven v. problemdriven reglering Effektivitet stabilitet Önskvärt? 6

7 Tack Rebecca Söderström 7