10/1/2014. Kapitalmarknadsrätt. En översikt över ett stort rättsområde. Rebecca Söderström

Transkript

1 Kapitalmarknadsrätt Rebecca Söderström En översikt över ett stort rättsområde Kapitalmarknadsrättslig karta Disposition 1. Vad är kapitalmarknaderna? 2. Varför regleras kapitalmarknaderna? 3. USA 4. EU 5. Utvärdering och viss prognos Vikten av regleringsstrukturer: dvs tillsyn och kontroll samspel som driver rättsutvecklingen Finanskrisen Vad är kapitalmarknaderna? börsrätt Börser/marknadsplatser obligationsrätt, konkurrensrätt Råvaror/handelsvaror transaktionsrätt, finansrätt Valuta Finansmarknaderna kapitalmarknadsrätt Kapitalmarknader värdepappersrätt Värdepappersmarknad Aktiemarknad aktiemarknadsrätt kreditmarknadsrätt Kreditmarknad Civilrätt Associationsrätt Bank- och försäkringsmarknad Bankrätt, försäkringsrätt Offentlig rätt Rörelserätt 1

2 2. Varför regleras kapitalmarknaderna? Finansmarknadens funktioner Möjliggör handel med varor och tjänster Underlättar riskspridande och riskhandel Allokerar resurser Mobiliserar sparande Övervakar aktörer, utövar bolagsstyrning Huvudsyften tillgodose efterfrågan på kapital + allokera befintligt kapital effektivt 2. Varför regleras kapitalmarknaderna? Finansmarknadsreglering Upprätthålla marknadens funktioner: en effektiv kapitalmarknad Priserna reflekterar all tillgänglig information Marknadsegenskaper: likviditet och integritet Rätta till marknadsmisslyckanden (market failures) som inte marknaden själv kan rätta till bättre Manipulation, bedrägerier, brottslighet Pris- och informationsasymmetrier 2. Varför regleras kapitalmarknaderna? Finansmarknadsreglering Upprätthålla marknadens funktioner: en effektiv kapitalmarknad Effektiv marknad rimlig utgångspunkt? Rätta till marknadsmisslyckanden (market failures) som inte marknaden själv kan rätta till bättre Vikten av sociala mål som styr omfattningen av regleringen? 2

3 2. Varför regleras kapitalmarknaderna? Kapitalmarknadsreglering Bank, försäkring, aktiehandel, kreditgivning Fyller viktiga samhällsfunktioner Särskilt riskfylld verksamhet Systematisk finansiell risk: the risk that the failure of a participant to meet its contractual obligations may in turn cause other participants to default, with the chain reaction leading to broader financial difficulties (BIS, Bank for International Settlements) Konsumenthänsyn pga ökad närvaro av privatpersoner på kapitalmarknaderna USA 1930-tal: lågkonjunktur och bankkrascher New Deal Legislation 1933 Securities Act and 1934 Securities Exchange Act 1933 Banking Act (Glass-Steagall Act) 1999 Financial Services Modernization Act (Gramm Leach Bliley Act) Bolags- och redovisningsskandaler 2002 Sarbanes-Oxley Act (SOX) Wall Street Reform The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act Promote the financial stability of the United States by improving accountability and transparency in the financial system, to end "too big to fail", to protect the American taxpayer by ending bailouts, to protect consumers from abusive financial services practices. 16 lagar, bl a: Financial Stability Act Enhancing Financial Institution Safety and Soundness Act Wall Street Transparency and Accountability Act Consumer Financial Protection Act Anti-Predatory Lending Act 3

4 Amerikansk kapitalmarknadsrätt Federal lagstiftning på aktiemarknaderna Banksektorn mer reglerad på delstatsnivå Mycket komplex tillsynsstruktur med många olika myndigheter och organ Marknaderna har reglerat sig själva och lagstiftning har till stor del växt fram ur kriser och skandaler Inom EU Väsentlig del av kapitalmarknadsrätten i Sverige skapas på EU-nivå Politisk ambition bakom gemensam lagstiftning underlätta etablering av finansiella företag och gränsöverskridande finansiell verksamhet konkurrenskraft och effektivitet på EU:s finansmarknader: huvudmotiv och fokus efter finanskrisen skiftat fokus till stabilitetshänsyn och riskhantering EU:s kapitalmarknadsrätt FEUF art 56 fri rörlighet för tjänster FEUF art 49 etableringsfrihet FEUF art 63 fri rörlighet för kapital 4

5 Financial Services Action Plan 1999 En inre marknad för finansiella tjänster genom åtgärdsplan för ökad harmonisering Skydd för investerare och marknadsintegriteten 42 separata regleringsåtgärder (direktiv och förordningar) Allt : värdepappershandel, bank- & försäkringsverksamhet, långivning, pensionssystem, bolagsrätt, mm finansiella transaktioner Lagstiftning MiFID (Markets in Financial Instruments Directive) EG/2004/39 Reglering av börser/marknadsplatser Gäller värdepappersföretag: kommersiella banker, investmentbanker, aktieförvaltare, börsmäklare, fondkommissionärer, corporate finance-bolag, optionsbolag, vissa bolag som handlar varor Passport: tillstånd i ett land gäller i hela unionen I övrigt harmoniserade krav på företagen Marknadmissbruksdirektiv, prospektdirektiv, takeover-direktiv, bankdirektiv, försäkringsdirektiv, m fl. Lamfalussy-rapporten Matcha takten på finansmarknaderna Regleringsprocess i fyra steg Effektivisering av regelgivning Inflytande, uppföljning, samordning med MS Kommittologi- och expertisbaserat Tekniska råd, gemensamma regler En finansmarknadsreglering i världsklass Nu även finansiell tillsyn på EU-nivå 5

6 För Sveriges del Lag (2007:528) om värdepappersmarknaden Lag (1991:980) om handel med finansiella instrument Lag (2005:377) om straff för marknadsmissbruk vid handel med finansiella instrument Lag (2003:862) om finansiell rådgivning till konsumenter Lag (2004:46) om värdepappersfonder Lag (2013:561) om förvaltare av alternativa investeringsfonder Lag (2006:1371) om kapitaltäckning och stora exponeringar Lag (2004:297) om bank- och finansieringsrörelse Försäkringsrörelselag (2010:2043) På gång Bankunion för euroländerna med ECB som direkt tillsynsmyndighet. Opt-in-möjlighet för icke euroländer. Gemensamma kris- och avvecklingsregler för banker (resolution) fr o m jan. 2015, skärpta kapitaltäckningskrav, högre insättningsgaranti, försäkringsregler, revision, CSR Ny MIFID och tillhörande förordning: fr o m jan Ny marknadsmissbruksreglering förordning: fr o m juli 2016 Administrativt sanktionssystem Direktiv om straffrättslig harmonisering! (FEUF art 67(3)) Dela investment- och kommersiell banking igen: förslag Utvärdering av EU:s kapitalmarknadsrätt Framgång, både ekonomiskt och politiskt Finansföretagen anpassat sig till en öppen inre finansiell marknad Kritik för alltför detaljerade regler Liten närhet och anpassning till marknaderna Ej utrymme för analys av behoven av reglering Målet är Europas finansmarknader i stort hur påverkas nationella marknader av reglerna? Kostsamma one size fits all-lösningar 6

7 Framtidens kapitalmarknadsrätt Full harmonisering av kapitalmarknadsrätten Förordningar istället för direktiv Ökad interventionism Utökade användningsområden + snävare definitioner Kraftigare tillsynsåtgärder Ökad direkt tillsyn Ökande tillsynsbefogenheter Straffrättsliga sanktioner Utvärdera från ekonomiska mål vad är en långsiktigt effektiv reglering? Krisdriven v. problemdriven reglering Effektivitet stabilitet Önskvärt? 7

8 Tack Rebecca Söderström 8