Att åka snålskjuts på raketdebutanter Del 2

Transkript

1 Att åka snålskjuts på raketdebutanter Del 2 I Skåne huserar en för de flesta relativt okänd fondkommissionärsfirma, som det senaste halvåret haft omåttliga framgångar med sina listningsemissioner. Firman, som heter Sedermera Fondkommission, har lyckats knyta till sig en rad intressanta bolag som sedan introducerats till i flera fall synnerligen förmånliga villkor för de som fått tilldelning i emissionerna. Detta uppenbarligen för att säkerställa en starkt positiv utveckling från start istället för att riskera en mångårig, speciellt för nyintroducerade bolag, förödande nedtrend. Detta har också, förutom en mycket stark kursutveckling efter noteringen av respektive bolag, säkrat extra god uppmärksamhet och PR för bolagens verksamheter ifråga och en enligt min bedömning större chans att lyckas med eventuella framtida emissioner i samband med expansion, marknadsgenombrott osv. Det ska heller inte underskattas att underprissättningen medför att man får särskilt många som anmäler sig för teckning och delar på den utbjudna volymen, och man därigenom får särskilt många nya aktieägare vilka bidrar till en betydligt bättre omsättning i den underliggande aktien än vad som annars skulle uppnås. Och just ägarspridning och vettig handel i aktien är ju en del av målet med en listningsemission, och en grundförutsättning för att aktien på längre sikt ska bli rätt prissatt på marknaden. Sedermera har för sin del samtidigt tilldragit sig en ökande ström bolag som vill gå via dem för en notering, och allt större kapitalflöden från angelägna tecknare. I återstoden av denna följetong ( Att åka snålskjuts på raketdebutanter ) ska jag behandla två bolag, som Sedermera nyligen genomfört extremt framgångsrika listningsemissioner i och där de båda aktierna inom kort tas upp för handel. Ett tillfälle då det enligt min mening bör finnas mycket stort utrymme att göra en kortsiktig kursvinst för den som köper direkt via marknaden. Att det stora flertalet tecknare i Sedermeras listningsemissioner, och kanske framför allt i de två nämnda bolagen, endast erhåller tilldelning i form av minimiposten som brukar ligga runt 5000 kr, gör som jag nämnde redan i del 1 förra fredagen (se föregående inslag nedan) att den verkligt stora chansen till avkastning ligger i att komma över aktier på marknaden innan aktierna eventuellt blir fullvärderade. Och när det gäller de båda bolag som är huvudföremålen för återstoden av denna följetong, nämligen Ortoma och Saniona, är potentialen från emissionskursen den bästa i mannaminne. Låt mig dock först börja med en lärorik genomgång av flera andra nyligen noterade bolag som haft extrema kursframgångar, för att slutligen anlända i en bedömning om vilka möjligheter som nu finns i Ortoma respektive Saniona, dels relativt dessa kursraketer och dels relativt liknande sedan länge noterade bolag. Kort tillbakablick på Sedermeras kursexplosioner Innan jag går in närmare på Ortoma och Saniona, är det på sin plats med en liten summering av Sedermeras senaste framgångsrika nyintroduktioner. Om man tittar på de fem senaste listningsemissionerna från fondkommissionärsfirman, slås man av en fantastisk utveckling för aktierna efter att de börjat handlas. Den senaste av de fem, Alteco Medical, har bara precis börjat handlas (har fullgjort endast 13 handelsdagar) och inkluderas därför inte i sammanställningen. Men aktien har redan hunnit stiga med som mest 114 % från emissionskursen. Detta trots att bolagets viktigaste marknad nu och framöver är Ryssland. Där är som bekant oron mycket hög gällande konsekvenserna för

2 internationella företag av den pågående Ukraina-krisen, västs föreslagna sanktioner mot Ryssland och Rysslands mothot om egna sanktioner. Vore det inte för Ukraina-krisen, som olyckligt infann sig lagom till Altecos notering hade aktien sannolikt redan dubblats ytterligare någon eller några gånger från introduktionskursen. Detta trots att bolaget faktiskt käkar ganska mycket pengar och trots många år på nacken ännu inte nått i närheten av ett nollresultat, trots att emissionspengarna bara ska räcka för det närmaste året, trots att det inte finns något lock-up-avtal som förhindrar storägarna att sälja sina aktier direkt efter noteringen och trots att produktgodkännande och marknadslansering på nya viktiga stora marknader ligger långt framåt i tiden. Altecos produkt, Alteco LPS Adsorber, har nämligen en mycket god långsiktig potential och bolaget har en målmedveten strategi med flera mycket meriterade nyckelpersoner engagerade i verksamheten. Under de första tio månaderna av senaste räkenskapsåret ökade visserligen omsättningen mycket kraftigt och förlusten krympte även den mycket kraftigt jämfört med förra året, men detta berodde på att bolaget vann en enskild stor offentlig upphandling i just Ryssland, varför försäljningen förväntas sjunka under första halvåret i år. Innan dess har omsättningen stått och stampat i många år och minusresultaten vägrat krympa. Som jag berättade i del 1, har visserligen tilldelningen i de mest intressanta av Sedermeras listningsemissioner varit njugg där det stora flertalet endast fått köpa minimposten för runt 5000 kr, men det har samtidigt funnits möjligheter att köpa mer obegränsat när handeln väl inletts då omsättningen varit mycket hög, och i de allra mest intressanta emissionerna har aktierna sedan stigit oerhört kraftigt den första tiden och gett utrymme att få riktigt hög avkastning även på lite större insatser. Låt oss nu titta lite snabbt på de fyra andra av de fem senaste genomförda listningsemissionerna hos Sedermera som har hunnit handlas en tid: -ProstaLund ProstaLunds listningsemission tecknades till drygt 500 % och handeln inleddes i slutet av oktober förra året. Aktien, som hade en emissionskurs på 9 kr har hittills nått som högst 39,40 kr motsvarande en uppgång med nästan 340 %. ProstaLund vände under 2012 en lång period av extrem stagnation genom förnyelse, och har sedan dess sett ökande omsättning och krympande förluster. Men bakom det stora intresset för aktien ligger knappast bolagets nuvarande måttligt heta produkter i sig, utan det faktum att ProstaLund hoppas att genom många års studier sen kunna påvisa en förebyggande effekt mot prostatacancer av produkten CoreTherm. Det skulle förstås innebära en extremt ökad försäljningspotential för produkten. Än så länge är dock de bevis som framlagts som stöd för att CoreTherm skulle ha denna verkan relativt luddiga och svårbedömda. Samtidigt förefaller det enligt min bedömning högst troligt att bolaget kommer att behöva fler kapitaltillskott innan lönsamhet eventuellt kan nås samt för att finansiera nödvändiga studier och utveckling. På förhand framstod ProstaLund dock som ganska försiktigt prissatt sett till att verksamheten vänt trenden och framför allt med hänsyn till den kittlande potentialen att CoreTherm skulle kunna ha en vaccinerande effekt. Dessutom fanns all anledning att jämföra bolaget med ett annat noterat bolag med liknande verksamhet, nämligen Clinical Laserthermia Systems, CLS, som till skillnad från ProstaLund hittills haft en mer eller mindre obetydlig försäljning. Vid ProstaLunds hittills högsta

3 notering, 39,40 kr, var börsvärdet drygt 125 Mkr. CLS börsvärde var samma dag knappt 348 Mkr inklusive utspädning av en marginell andel teckningsoptioner. -EQL Pharma EQL Pharma togs upp till handel i mitten av december förra året efter en listningsemission där teckningsgraden blev ca 230 %. Emissionskursen var 5 kr och för varje aktie erhölls också 0,4 teckningsoptioner vederlagsfritt. Aktien har hittills stigit till som mest 7,90 kr och teckningsoptionen till 3,50 kr. En tecknad aktie har därmed hittills som mest kunnat ge 7,90 kr + 0,4 x 3,50 = 9,30 kr eller en uppgång med nära 90 %. Det är en uppgång som aktieägarna får vara extremt nöjda med. Jag tyckte på förhand inte att EQL Pharma såg speciellt lockande ut relativt många andra möjligheter och avstod teckning. Bolagets affärsidé är visserligen vettig, men begränsar också potentialen synnerligen kraftigt samtidigt som det på sikt inte kan uteslutas att betydligt fler spelare försöker sig på samma nischstrategi då inträdesbarriärerna är små, och i det läget blir det sannolikt svårt att upprätthålla vettig lönsamhet. På några års sikt finns visserligen viss potential, men det längre perspektivet känns samtidigt högst osäkert varför aktien summa summarum inte lockade mig. Dessutom bedömer jag risken för att ytterligare behov av kapitaltillskott ska uppstå som hög innan bolaget stabilt levererar vinst och positivt kassaflöde. Tilltagande konkurrens och sedvanligt vanliga förseningar i branschen i kombination med att den genomförda listningsemissionen och eventuell fullteckning av de utestående teckningsoptionerna enligt min bedömning bara precis räcker för bolagets utvecklingsplan, gör att jag bedömer risken för en eller flera ytterligare nyemissioner som hög. Samtidigt finns heller inget någorlunda jämförbart jämförelseobjekt noterat på aktiemarknaden som kan bidra till ökande intresse. -BIMobject Listningsemissionen i BIMobject tilldrog sig föga förvånande mycket stort intresse och tecknades till 336 %. Emissionskursen var 7,50 kr och för varje aktie erhölls också 2 teckningsoptioner vederlagsfritt. Handeln startade i mitten av januari i år och aktien har hittills stigit till som mest 34,20 kr och teckningsoptionen till 17 kr. En tecknad aktie har därmed hittills som mest kunnat ge 34,20 kr + 2 x 17 = 68,20 kr eller en uppgång med imponerande 809 %! Mer än en niodubbling av insatsen. Det kan i dagsläget vara svårt att se hur IT-företaget ska kunna försvara ens en bråkdel så hög aktiekurs som den vid toppen, men BIMobject har onekligen en hyperintressant affärsidé där man samtidigt är något av en first mover på ett område som kan komma att bli mycket stort under det närmaste decenniet. Potentialen är således god. Ett problem är dock att det är väldigt svårt att bedöma den exakta marknadspotentialen likaväl som sannolika framtida andelar för BIMobject. Det är rentav lite osäkert exakt hur, vad och av vem man kommer att kunna ta tillräckligt betalt. Allt beroende på att vi här ser en helt ny marknad växa fram där BIMobject som sagt är något av en first mover. Ett köp i BIMobject är således mer än i många andra listningsemissioner att likna vid att köpa grisen i säcken (läs: osedd), dock med påpekandet att det är väldigt spännande läten som den där grisen ger ifrån sig. Eftersom det är oerhört svårt att bedöma i vilken takt marknaden kommer växa fram och mogna vad gäller betalningsvilja, är det också helt omöjligt att bedöma eventuella framtida kapitalbehov (läs: ytterligare emissioner). BIMobject blir utan tvekan högintressant att följa på lite längre sikt, men de många osäkerhetsfaktorerna gör att det på förhand ännu är alldeles för tidigt att räkna hem skyhöga kurser på aktien.

4 -Phase Holographic Imaging Listningsemissionen i Phase Holographic Imaging, PHI, tecknades till ca 175 %. Handeln startade under senare delen av januari i år. Aktien, som hade en emissionskurs på 7 kr har hittills nått som högst 19 kr motsvarande en uppgång med drygt 171 %. En dylik uppgång får man vara mycket nöjd med med tanke på att det lär dröja många år innan bolaget kan bli självförsörjande. Bara för de närmaste två åren bedömer bolaget att kapitalbehovet är ungefär tre gånger större än de nettopengar som kom in via listningsemissionen, och man flaggar också för att nästa emission kan behöva inledas redan innan 12 månader gått. PHI:s produktutveckling är i framkant inom ett viktigt område med omfattande potential, och chanserna är goda att man kan erhålla ytterligare statliga stöd/bidrag som kan hjälpa till att accelerera utvecklingen och något minska det framtida nyemissionsbehovet. Men faktum är att bolaget redan aviserat att man bedömer kapitalbehovet för att nå marknadsacceptans till 20 Mkr, samt att man efter listningsemissionen som gjordes i december avser genomföra två följdemissioner om vardera ca 7 Mkr med 9-12 månaders mellanrum. Inom knappt månader räknat från idag får man således räkna med åtminstone två emissioner. Och frågan är om det inte kommer krävas flera till därefter innan bolaget eventuellt säljer så pass bra att det blir självförsörjande. Vinster och positiva kassaflöden ser med andra ord ut att ligga många år och nyemissioner framåt i tiden. Ingen lockande tanke när man betänker att småbolagsklimatet om några år knappast är lika hett som idag. -Summering Tecknarna i listningsemissionerna i ProstaLund, EQL Pharma, BIMobject och Phase Holographic Imaging har i snitt kunnat erhålla som mest ca 352 % i avkastning hittills, räknat från respektive emissionskurs. Teckningsgraden var i snitt ca 310 %. De fyra bolagen tecknades alltså motsvarande 3,1 gånger (teckningsgrad 310 %) emissionsvolymen och har som mest gett 4,52 gånger (352 % avkastning) insatsen. Om vi leker med tanken att relatera maxavkastningen till teckningsgraden skulle vi få fram relationen (i snitt) 4,52 / 3,1 = 1,46. Jag ska återkomma till denna relation lite längre fram och se vad den skulle innebära i fallet Ortoma respektive Saniona. Episka vågor att surfa på hägrar i Ortoma Lockar betydligt mer än kursraketen Episurf Nu närmar sig handelsstarten för Ortoma med stormsteg. Aktien börjar nämligen handlas på Aktietorget redan nu på måndag den 31 mars. Teckningsgraden i listningsemissionen blev hela 599 %. Redan där finns det därför goda skäl att anta att intresset kommer vara stort redan den första tiden efter handelsstarten. Men det finns i det här fallet starka skäl att anta att intresset kommer att vara översvallande för lång tid framöver. -I framkant av utvecklingen och nyckelpersoner med stora framgångar i bagaget Ortoma utvecklar operationssystemet Ortoma Treatment Solution, OTS, för implantatkirurgi. De huvudsakliga områdena är höftleds- knäleds- och ryggkirurgi. Systemet utgörs av ett

5 planeringssystem i 3D (Ortoma Plan) och ett guidesystem (Ortoma Guide) som i realtid hjälper kirurgen i operationssalen. Systemet är öppet för alla tillverkares implantat. Systemet OTS syftar till att öka effektiviteten hos kliniker, höja kvaliteten på utförda ingrepp och minska antalet omoperationer. Kostnaderna för klinikerna minskar, deras konkurrensförmåga stärks och möjligheterna hos patienterna att få ett bättre resultat efter operation ökar. Styrelsen för Ortoma bedömer att bolagets lösning, där planeringssystemet är integrerat med guidesystemet, är en unik lösning i jämförelse med andra system på marknaden. Och det är inom kort som det ska ut på marknaden, närmare bestämt ska den kommersiella fasen inledas redan under det första kvartalet nästa år, dvs inom 9-12 månader från idag. Fast bolaget har faktiskt redan sålt två utvärderingslicenser till inga mindre än Skånes Universitetssjukhus respektive Sahlgrenska Universitetssjukhuset, vilka alltså sett starka anledningar att vara tidigt ute och därför har köpt utvärderingslicenser innan systemet ens är 100 % klart för lansering. De båda sjukhusen utvärderar löpande systemets olika funktioner ur ett kliniskt perspektiv. Affärsmodellen bygger över huvud taget på att utveckla produkter i nära samverkan med världsledande kliniker och akademisk spetsforskning samt erfarna utvecklingspartners. Detta i kombination med den imponerande historiken hos ledande nyckelpersoner i företaget gör det lättare att förstå hur lilla Ortoma är på väg att etablera en spjutspetsposition. Ortoma klarar sig alltså med en liten fast organisation där mycket kan lejas ut och mycket görs i nära samarbete med kliniker och akademiska resurser i toppklass, vilket ger relativt låga utvecklingskostnader samt att när omsättningen kommer igång så går det fort att gå med vinst. Bolagets systemlösningar bygger på samlade erfarenheter och kunskap från det dentala området, som mycket framgångsrikt har erbjudits patienter under de senaste 15 åren. Med denna samlade erfarenhet har Ortoma kunnat korta ner tiden för produktutveckling och kommersialisering. Ortoma grundades faktiskt av Doktor Matts Andersson, som idag är huvudägare och Chief Technical Officer i bolaget. Andersson startade under senare delen av 80-talet det framgångsrika Procera. Procera köptes sen upp av Nobel Biocare, där Andersson arbetade med uppbyggnaden och lanseringen av Procera-systemet som blev mycket betydelsefullt för Nobel Biocares tillväxt. Systemet blev kommersiellt synnerligen framgångsrikt och inledde den digitala revolutionen inom tandvården. Det är denna erfarenhet som nu överförs i Ortomas utveckling av operationssystemet Ortoma Treatment Solution. Ortomas ledning och styrelse består även i övrigt av mycket framgångsrika och erfarna personer med optimal bakgrund och gedigna kontaktnät. Bland många andra märks exempelvis Gunnar Németh, som bland annat också är vice styrelseordförande i den stora vårdkoncernen Capio. Capio är ett paneuropeiskt företag med över anställda. Att Ortomas tre huvudägare dessutom tecknat lockup-avtal inför handelsstarten gör inte anrättningen mindre aptitlig. -Brutal potential I memorandumet inför listningsemissionen deklarerade Ortoma följande finansiella mål: Det operativa resultatet förväntas börja ge ett överskott under Bolagets långsiktiga målsättning är att från och med 2018 uppnå en försäljning överstigande 100 miljoner kronor med en rörelsemarginal om procent. Detta bygger då på bolagets målsättning att introducera OTS för höftledskirurgi i Sverige under våren 2015 och under 2016 och 2017 sedan fortsätta introduktionen på utvalda europeiska marknader.

6 Ortoma planerar även att under 2016 och 2017 marknadsintroducera OTS för knäleds- och ryggdiskkirurgi. Med andra ord kommer tillväxten att kunna bli brutal åren efter 2018 när den inledande introduktionen på de första marknaderna börjar sätta sig och ge ringar på vattnet, och nya marknader tillkommer samt breddningen till knäleds- och ryggdiskkirurgi börjar få större effekt. Samtidigt bedömer jag att rörelsemarginalen kommer att kunna öka väsentligt åren efter 2018 tack vare avsevärt högre volymer. Jag bedömer vidare att chansen att OTS kan komma att bli integrerat i stora aktörers utrustningar och system ökar kraftigt med tiden, något som skulle kunna sätta ytterligare sprätt på dels tillväxten och dels marginalerna. Jättar som exempelvis General Electric, Philips, Siemens med flera skulle vid en lyckad marknadsintroduktion för OTS mycket väl kunna rentav vilja licensiera in systemet för att stärka sitt eget produkterbjudande och skaffa sig konkurrensfördelar. Sammantaget är det fullt rimligt att anta att Ortoma kommer att handlas till ett p/e-tal på om bolaget når målen för 2018, som trots allt är tidigt i bolagets kommersiella fas. Åren därefter lär nämligen i så fall, som framgått av resonemanget alldeles ovan, tillväxten i resultatet kunna bli extremt stark i många år. Faktum är att bolaget hela tiden agerat mycket förutseende. Utöver de insålda utvärderingslicenserna till nämnda svenska sjukhus, förs redan sedan tidigare samtal med potentiella partners som kan komma att distribuera Ortomas system till kliniker på den europeiska marknaden. Detta för att snabbt nå ut till ett stort antal kunder. Resultatet före skatt bör vid uppnående av nämnda mål för 2018 bli ca Mkr. Rörelseresultatet bör nämligen överstiga Mkr (rörelsemarginal % och en försäljning överstigande 100 Mkr). Eftersom kapitalbehovet enligt memorandumet bedöms täckt vid fullteckning tillsammans med erhålla EU-bidrag, bör finansnettot sannolikt bli mycket litet. Även om vi sedan räknar med full skatt (egentligen kommer det finnas förlustavdrag från utvecklingsfasen som minskar skatten, men jag bortser från dem för enkelhetens skull) så når då bolaget ett nettoresultat på 19,5-23,4 Mkr år Räknat på ett resultat mitt i intervallet, dvs 21,45 Mkr, och ett p/e-tal mitt i intervallet 30-50, dvs 40, fås då ett börsvärde på 858 Mkr år 2018, vilket innebär nära 80 kr per aktie även vid full utspädning och kan jämföras med börsvärdet baserat på idag utestående antal aktier och emissionskursen 4 kr som är 36,6 Mkr. Siffrorna visar alltså potential för tjugodubbling av introduktionskursen 4 kr. -Kan bli bättre än Episurf Det finns uppenbara likheter mellan Ortoma och den sedan 2010 noterade kursraketen Episurf. Medan Ortoma utvecklar ett operationssystem för förbättrade resultat vid implantatkirurgi generellt, är Episurf inriktat på att utveckla och tillhandahålla individanpassade implantat och kirurgiska borrmallar för behandling av lokala broskskador i leder, än så länge endast för knän. Ortoma riktar sig således till hela den ortopediska marknaden medan Episurf än så länge begränsat sig till att jobba med marknaden för knäimplantat. Vad gäller Episurf så arbetar de alltså med den notoriskt svåra marknaden för ortopediska implantat, en marknad vars tuffa utmaningar jag behandlat längre tillbaka i samband med andra analyser. Det innebär att Episurf har långt högre kostnader för utveckling och marknadsbearbetning än Ortoma. Samt att man kan förvänta att en kommersialisering för Episurf kommer vara betydligt mer tungrodd än den för Ortomas system, och att det troligen kommer kräva betydligt mer tid för Episurf att uppnå god lönsamhet än för Ortoma. Samt att risken för att inte nå de volymer som faktiskt krävs för att nå breakeven är högre i Episurf. Som jag skrivit om tidigare i samband med andra analyser krävs det en hel del tid och kapital för att i större skala nå ut på marknaden för ortopediska implantat, och även de

7 bolag som faktiskt når acceptans för sina implantat riskerar att möta en tröghet som gör att man likt exempelvis Artimplant blir notoriska förlustmaskiner. Att få kirurger, sjukhus och kliniker att börja använda nya implantat istället för traditionella och beprövade kan ofta visa sig betydligt mer resurskrävande än man kan tro utifrån de egna implantatens förträfflighet. Episurf och eventuella samarbetspartners kommer att behöva bearbeta och detaljerat utbilda marknaden klinik för klinik, kirurg för kirurg. En fördel har dock Episurf, och det är att kommersialiseringsfasen redan är inledd. Dock endast gällande ett implantat och det är en så kallad kontrollerad produktlansering man fått godkänd, vilken i sig har en betydande tröghet och begränsning. Episurf har ju satsat hårt inför sin lansering av den första produkten, vilken dock alltså handlar om en kontrollerad sådan, och som enligt min bedömning lär ge relativt begränsat antal kunder som testar de första åren samtidigt som kostnaderna blir höga. Dessutom är Episurf alltså än så länge inriktade på enbart knäimplantat och då med väldigt individspecifika hjälpmedel, medan Ortoma inriktar sig på ortopediska implantatoperationer generellt och med ett beslutsverktyg som kan användas med alla tillverkares implantat och ska vara märkesoberoende även när det gäller olika PACS-system. Det kan ge ett väldigt snabbt genomslag för Ortoma jämfört med Episurf, vars produkterbjudande innebär ett helt nytt arbetssätt från grunden nere på implantatnivå, i varje detalj och även gällande verktyg som används vid operationerna. Summa summarum har Episurf kommit något längre än Ortoma när det gäller den rena kommersialiseringsfasen. Ortomas kommersialisering kommer dock att inledas redan tidigt nästa år, samtidigt som bolaget faktiskt redan tidigare och innan utvecklingen är 100 % klar, lyckats sälja ett par licenser till två av Sveriges främsta sjukhus. Att sälja in det system som Ortoma tagit fram bör dessutom bli enklare än att sälja in en helt ny typ av implantat som kirurgerna ska arbeta med. Samtidigt är chansen god att Ortoma kan få extrem skjuts i marknadspenetrationen genom samarbeten med stora leverantörer av utrustningar och system. Faktum är att Ortoma redan under förra året ingick avtal med en större internationell aktör för att integrera planeringssystemet Ortoma Plan med deras PACS-system (bildhanteringssystem) för sjukvården. Det ger en föraning om vad som kan hända nu när det fullständiga operationssystemet Ortoma Treatment Solution snart är helt färdigt för kommersialiseringsfasen. Jag betvivlar inte att Episurf har något riktigt lovande att komma med. Däremot tror jag faktiskt att Ortoma uthålligt och utan plötsliga hack i resultatkurvan, kommer att kunna nå rejäla vinster snabbare än Episurf. Episurf må komma att nå betydligt högre omsättningssiffror sett på längre sikt, men det kommer också krävas för att täcka alla hög< kostnader, och jag håller det för troligt att Ortoma kan komma att nå såväl betydligt högre marginaler som mycket snabbare storskalig marknadspenetration. Det har varit en rejäl hausse i Episurf med också stort institutionellt intresse. Men nu finns i Ortoma en chans att få vara med på en liknande eller bättre resa i något värderat till en liten bråkdel så mycket som Episurf. Om vi tittar på Episurfs volymviktade betalkurs för de senaste tre månaderna så uppgår den till 74,87 kr. Slutkursen i fredags var 62 kr, vilken inte är direkt representativ eftersom aktien rekylerat ned mycket kraftigt senaste månaden under extremt låg omsättning (rensat för en storaffär utanför börsen som rapporterats in i statistiken). Men oavsett om vi tittar på den mer intressanta volymviktade marknadskursen för de senaste tre månaderna eller fredagens slutkurs, så framstår Ortoma som fantasilågt värderat relativt Episurf.

8 Det finns idag totalt ca 7,96 miljoner aktier i Episurf (finns både A- och B-aktier). Det innebär ett börsvärde på 596 Mkr räknat på den volymviktade betalkursen, och ett börsvärde om 494 Mkr räknat på fredagens slutkurs. Det torde vara rimligt att anta, vid en normal börsutveckling, att Episurf de närmaste månaderna volymviktat kommer att handlas någonstans i mitten av detta intervall, dvs runt ett börsvärde om 545 Mkr. Det kan jämföras med Ortomas börsvärde baserat på idag utestående antal aktier och emissionskursen 4 kr som är 36,6 Mkr. Det finns enligt ovan all anledning att anta att Ortoma framöver skulle kunna komma ikapp Episurfs värdering vad det lider. Det skulle vid full utspädning och nämnda 545 Mkr i börsvärde innebära en aktiekurs för Ortoma på nästan 50 kr, att jämföra med introduktionskursen på 4 kr. -Extrem mångdubbling i Ortoma om mönstret upprepar sig Om Ortoma (teckningsgrad 599 %, dvs 5,99 gånger) följer den snittrelation mellan maxavkastning och teckningsgrad för de senaste Sedermeraemissionerna som jag räknade fram i underavsnittet Summering ovan, skulle det ge en maxavkastning om 775 % (1,46 x 5,99 = 8,75 gånger pengarna eller 775 % avkastning) för Ortoma-aktien den första tiden. Detta tillsammans med dels det faktum att jag finner Ortomas listningsemission betydligt mer lockande än de andra ovan genomgångna tidigare listningsemissionerna från Sedermera, dels det faktum att Ortoma såväl absolut som relativt andra sedan länge noterade bolag med samma/liknande verksamhet bör värderas upp extremt kraftigt, gör att Ortoma bör ha synnerligen goda chanser att stiga extremt kraftigt den första tiden efter handelsstarten. Här kan alltså finnas stora möjligheter att tjäna riktigt bra vid vältajmade köp på marknaden, och då dessutom utan de kraftiga begränsningar som tilldelningen i själva emissionen innebar för så gott som samtliga tecknare. Kommande analyser Med anledning av att dagens inslag svällde ut mer än planerat kommer jag att avsluta denna följetong ( Att åka snålskjuts på raketdebutanter ) med ytterligare en del, den tredje i ordningen, tillägnad det återstående bolaget Saniona. Aktien börjar handlas på Aktietorget den 22 april och den avslutande delen på följetongen kommer att publiceras i god tid innan dess. Gällande kommande analyser i övrigt har jag följande viktiga information att förtälja: För några veckor sedan hade jag oturen att själv hamna på sjukhus, och har nyligen kommit därifrån. Därmed står såväl ett par redan utlovade analyser liksom en och annan överraskning (såsom föreliggande följetong) nu närmast för dörren. Som det ser ut nu får jag dock räkna med en ny sjukhusvistelse i ca tre - fyra veckor från och med slutet av nästa vecka innan det hela är över, och då är jag rent praktiskt förhindrad att skriva på och publicera mina analyser. Besvärligt när det ligger närmare hundra nästan färdiga sidor analysmaterial om olika bolag i pipelinen, som förstås måste uppdateras och kompletteras igen. Särskilt när det gäller oerhört omfattande analyser blir det problematiskt när en tilltänkt publicering måste dröja, då jag vägrar att släppa något som inte är 100 % up to date och tar hänsyn till precis allt, som jag genom mitt kontaktnät kan komma över från runtom i världen. Sen händer det också att jag länge prioriterar ned en enskild analys till förmån för andra med anledning av att jag ser större nytta av densamma längre fram. Utöver den pågående följetongen hoppas jag närmast hinna med en ytterligare analys modell halvlång i nästa vecka, medan två fördröjda mastodontanalyser inte hinner bli färdiga förrän efter den planerade sjukhusvistelsen. Tråkigt att ha bakbundna händer när det kliar som av nyponpulver i fingrarna, men å andra sidan bedömer jag av olika anledningar att läsvärdet av de två längre

9 analyserna har sin höjdpunkt först lite längre fram när händelser och skeenden som jag kommit fram till som troliga har störst chans att se dagens ljus. Var mycket kräsen och vårda vinsterna! Jag vill, för den som inte tidigare ordnat det i enlighet med vad jag skrivit om upprepade gånger i samband med andra analyser, gärna återigen uppmana till vinsthemtagningar och lägre risktagande i speciellt småbolag som stigit extremt kraftigt. Som jag tidigare nämnt ett flertal gånger har allt för många småbolag nått nivåer som de lär få oerhört svårt att försvara på sikt. Det har som nämnts också gjort att det blivit allt mer ont om uppenbart undervärderade bolag. I ett sådant läge gäller det att inte tveka för länge med att börja ta hem vinster. Med oerhört kraftiga vinster i bagaget och relativt sett små utsikter till ytterligare kursstegringar i ganska många bolag, finns det ingen anledning att med en dåres envishet generellt sitta kvar i dessa utan desto större anledning att lägga sig mer likvid och istället vara redo att snabbt haffa de numera betydligt färre uppenbart undervärderade aktier som dyker upp, varav just utvalda, relativt sett kraftigt underprissatta listningsemissioner enligt min mening utgör merparten. Med det starka småbolagsklimat vi haft ser jag det för egen del som en självklarhet att teckna mig i de listningsemissioner i småbolag inom heta branscher som genomförs, så länge de är så försiktigt prissatta som de varit i speciellt Sedermeras fall. Det blir måhända inte särskilt stora affärer men med de på förhand flera gånger goda utsikterna till kraftig kursstegring första veckorna plockar det till i kassan om man får tilldelning i flera av emissionerna. Ortoma och Saniona blir inget undantag då jag tycker dessa emissioner ser än mer intressanta ut på förhand än vad raketerna ProstaLund och BIMobject gjorde. Att teckna i lukrativt prissatta listningsemissioner i bolag som har något unikt i en het bransch känns för mig än mer logiskt i nuläget när vi, som jag nämnt på senare tid, sett värderingar i ganska många småbolag som ännu bevisat väldigt lite vilka kan komma att bli oerhört svåra att försvara framöver. Risknivån har ökat våldsamt i dessa bolag speciellt och småbolag generellt, varför de blir svårare att hitta klockrent logiska köp bland de noterade småbolagen. Det senare gör samtidigt att de småbolag som verkligen bevisar sig framöver kan komma att bli extremt kraftigt uppvärderade om börsklimatet håller sig någorlunda positivt. Men ett varningens finger är generellt på sin plats om att vara medveten att den dag en större sättning kommer på aktiemarknaden, så kommer sannolikt många allt för kraftigt uppvärderade småbolag att inte bara falla särskilt kraftigt, utan dessutom se tidigare extremhöga handelsvolymer sedan sjunka till en bråkdel så stora. Håll ögonen på de listningsemissioner som annonseras framöver. Även om det för de flesta som bäst blir fråga om tilldelning av en minimipost, så är det en mycket god idé att vara påläst på de mest intressanta bolagen när väl handeln startar för att kunna göra en bedömning huruvida det är värt att köpa på marknaden för lite större summor även om kursen omgående rusar iväg som en raket från introduktionskursen. I de mest intressanta har som framgår ovan aktierna mångfaldigats flera gånger om första veckorna. Nu kan man som bekant aldrig veta när marknaden blir mättad på listningsemissioner. Det kommer hända förr eller senare. Men att döma av de gigantiska teckningsgraderna i många av de senaste emissionerna, verkar intresset snarare vara på kraftig uppgång. Och det är förståeligt när det på marknaden börjar bli ont om ännu ej upptäckta, undervärderade aktier samtidigt som vissa listningsemissioner verkar vara medvetet kraftigt underprissatta för att skapa en positiv trend och bästa möjliga PR från start. Ta väl hand om er och varandra!

10 P.S. Vill du ha ett som upplyser dig varje gång jag uppdaterar bloggen, eller komma i kontakt med mig via ? Då skriver du till xxx@gmail.com där du byter ut "xxx" mot "klarsynthetsbloggen", så ser jag till att hålla dig uppdaterad. Jag skriver ut adressen på detta krångliga vis för att minska risken för att spamrobotar samlar in och spammar sönder densamma. Om bloggen, viktigt att tänka på vid investeringar osv: Aktieaffärer när de är som allra bäst och roligast. Efter att ha arbetat flera decennier i finansbranschen drog jag igång den här bloggen för att lufta mina privata investeringsidéer med likasinnade. Så har jag beskrivit bloggen i den obligatoriska kortbeskrivningen av densamma. Läs gärna även mitt allra första inlägg på bloggen för mer information om mig och min blogg samt anledningen till att jag startade densamma: Var god notera att jag på min blogg delar med mig av mina personliga tankar kring mina egna investeringar och att dessa investeringar kanske inte är lämpliga för just dig. Alla investeringar sker på egen risk och investeringar kan båda öka och minska i värde. Det finns aldrig någon garanti för att få igen det investerade beloppet. Det åligger var och en att själv undersöka, utvärdera och bedöma en investeringsmöjlighet. Det källmaterial som använts har bedömts som tillförlitligt, men ingen garanti kan ges för dess korrekthet. Ingen garanti kan heller ges för att allt blivit korrekt återgivet.