ÅRSBERÄTTELSE 2012 BRUMMER MULTI-STRATEGY BRUMMER MULTI-STRATEGY EURO BRUMMER MULTI-STRATEGY 2XL

Transkript

1 ÅRSBERÄTTELSE 2012 BRUMMER MULTI-STRATEGY BRUMMER MULTI-STRATEGY EURO BRUMMER MULTI-STRATEGY 2XL

2 BRUMMER MULTI-STRATEGY I KORTHET Strategi: Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy Euro är multistrategifonder som investerar i hedgefonder förvaltade av fondbolag inom Brummer & Partners. Brummer Multi-Strategy 2xL erbjuder en belånad investering i Brummer Multi-Strategy. Ingående fonder: Archipel, Benros, Futuris, Lynx (Bermuda), Manticore, Nektar/Nektar (B ermuda), Observatory och Zenit Valuta: Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy 2xL: svenska kronor Brummer Multi-Strategy Euro: euro Startdatum: Brummer Multi-Strategy: 1 april 2002 Brummer Multi-Strategy Euro: 1 oktober 2002 Brummer Multi-Strategy 2xL: 1 september 2008 FÖRVALTNINGSMÅL Avkastningsmål: Absolut avkastning Risk (standardavvikelse): Lägre än aktiemarknadens risk Korrelation: Låg med aktier och obligationer AVGIFTER OCH TECKNING Fast och prestationsbaserat arvode: 0 procent. Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy Euro erlägger fast och prestations baserat arvode på investeringarna i de ingående fonderna om 1,0 procent per år 1) respek tive 20 procent av den del av totalavkastningen som överstiger den så kallade avkastningströskeln. Brummer Multi-Strategy 2xL erlägger arvodet indirekt via investeringen i Brummer Multi-Strategy. Tecknings- och inlösenavgifter: 0 procent Teckning/inlösen av andelar: Månadsvis 2) Minimiinvestering vid första teckningstillfället: Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy 2xL: kronor, därefter minst kronor per teckningstillfälle. Via Brummer & Partners fonddepå kronors minimiinvestering. Läs mer på Brummer Multi-Strategy Euro: euro, därefter minst euro per teckningstillfälle INFORMATION OM INGÅENDE FONDER Detaljerade beskrivningar av de ingående fonderna finns i respektive fonds informationsbroschyr och rapporter, som kan beställas hos B & P Fund Services eller h ämtas via r espektive fonds webbplats (se eller skicka e-post till inforequest@brummer.se). TILLSYN Tillståndsgivande myndighet: Finansinspektionen. Fondbolaget erhöll tillstånd att utöva fondverksamhet den 8 februari Förvaringsinstitut: Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) Revisorer: Carl Lindgren, KPMG AB och Mats Nordebäck, SN:s Revisorer AB FONDBOLAG Brummer Multi-Strategy AB Organisationsnummer: Fonder under förvaltning: Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL Ägare: Brummer & Partners AB (100 procent) Aktiekapital: kronor Adress: Norrmalmstorg 14, Box 7030, SE Stockholm Telefon: Fax: E-post: info@brummer.se Webbplats: Kontakt: Client Desk (B & P Fund Services AB) Verkställande direktör: Klaus Jäntti Styrelse: Patrik Brummer, (ordförande), Klaus Jäntti och Markus Wiklund Chief Compliance Officer: Joakim Schaaf Oberoende riskkontrollansvarig: Sam Nylander, B & P Fund Services AB 1) Det fasta arvodet i Nektar (Bermuda) uppgår till 1,05 procent per år. 2) Blankett och information om datum för teckning respektive inlösen kan beställas hos fondbolaget eller hämtas via fondens webbplats.

3 Detta är en gemensam årsberättelse med förvaltningsberättelser för fonderna Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi - Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL. För information om respektive fond, se respektive fonds förvaltningsberättelse. ÅRSBERÄTTELSE 1 JANUARI TILL 31 DECEMBER 2012 Styrelsen och verkställande direktören för Brummer Multi-Strategy AB får härmed avge följande årsberättelse för f onderna Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL för verksamhetsåret Brummer & Partners Hedgefondmarknaden Avkastning...6 Korrelation...6 Kapitalflöden...7 Nya regelverk och regleringar...8 Förvaltarna har ordet i korthet...9 Avkastning...9 Det samlade risktagandet...10 Resultatanalys...11 Förvaltningsarbetet under perioden...12 Förändringar bland singelstrategifonderna...12 Förvaltningspolicy...12 Brummer Multi-Strategy...15 Förvaltningsberättelse...18 Räkenskaper...20 Revisionsberättelse...26 Brummer Multi-Strategy Euro...27 Förvaltningsberättelse...30 Räkenskaper...32 Revisionsberättelse...38 Brummer Multi-Strategy 2xL...39 Förvaltningsberättelse...41 Räkenskaper...42 Revisionsberättelse...47 Förvaltningsorganisation...48 Brummer & Partners...49 Ordlista...50 Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy 2xL (tillsammans fonderna ) är specialfonder enligt 1 kap 1 lagen (2004:46) om investeringsfonder. Fonderna är följaktligen inte så kallade UCITS-fonder. Andelarna i fonderna har inte registrerats och kommer inte att registreras i enlighet med värdepapperslagstiftning i USA, K anada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i något annat land och får inte säljas eller erbjudas till försäljning till eller inom USA, Kanada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i sådana länder där sådant er bjudande eller försäljning skulle strida mot gällande lagar eller regler. Utländsk lag kan innebära att en investe ring inte får göras av investerare utanför Sverige. Brummer Multi-Strategy AB har inget som helst ansvar för att kontrollera att en investering från utlandet sker i enlighet med sådant lands lag. Det åligger envar att tillse att sådan investering sker i enlighet med gällande lag eller andra regleringar, såväl i Sverige som utomlands. Informationen i denna rapport ska inte ses som en rekommendation av fondbolaget att teckna andelar i fonderna utan det ankommer på var och en att göra sin egen bedömning av en investering i fonderna och riskerna förknippade därmed. I samband med en sådan bedömning ska envar förlita sig endast på den information som finns i fondernas faktablad och informationsbroschyrer. Dessa går att ladda ner från Det finns inga garantier för att en investe ring i fonderna ger en god avkastning, trots en positiv utveckling på de finansiella marknaderna. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonderna kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att man får tillbaka hela eller delar av det insatta kapitalet. En investering i fonderna bör betraktas som en långsiktig investering. Tvist rörande fonderna eller information om fonderna ska avgöras enligt svensk lag och av svensk domstol exklusivt. Brummer Multi-Strategy AB tillhandahåller inte sådan finansiell rådgivning som avses i lagen (2003:862) om finansiell rådgivning till konsumenter eller sådan investeringsrådgivning som avses i lagen (2004:46) om investeringsfonder.

4 Brummer & Partners 2012 Brummer & Partners samlade förvaltningsresultat 2012 avspeglat i Brummer Multi-Strategy blev 4,4 procent. Detta är en förbättring jämfört med 2011, men är under fondens genomsnittliga årsavkastning som sedan fondens start i april 2002 varit 7,9 procent. Vi kan konstatera att risknivån (i termer av Value-at-Risk) i Brummer Multi-Strategy under 2012 var ovanligt låg och detta har huvudsakligen tre förklaringar. Förvaltarteamen har delvis haft olika marknadsuppfattningar och i vissa fall har marknadsexponeringarna tagit ut varandra. Vissa förvaltarteam har över lag varit mer försiktiga i sitt risktagande än vanligt och haft fokus på att skydda kapitalet. Dessutom har marknadens volatilitet varit låg under 2012, med undantag för början av sommaren. FÖRVALTARTEAMEN Vi verkar inom en bransch där inträdesbarriärerna för att starta nya hedgefonder successivt höjts de senaste åren. Denna utveckling drivs av ökade krav från investerare, lagstiftare och myndigheter, och berör särskilt funktioner för regelefterlevnad och riskkontroll. Brummer & Partners är väl positionerade på denna marknad. Den förvaltarmiljö vi erbjuder är attraktiv för skickliga förvaltarteam där vår erfarenhet och solida infrastruktur uppskattas, i kombination med vår affärsmodell som präglas av entreprenörskap och intressegemenskap. Under året har vi utvärderat och träffat många duktiga förvaltarteam. I november beslöt vi att tillsammans med två erfarna makroförvaltare starta en ny diskretionär global makrofond som förvaltarna gett namnet Canosa. Den nya fonden kommer att förvaltas från London och beräknas starta under andra kvartalet 2013 under förutsättning att fondbolaget erhåller nödvändiga tillstånd från brittiska finansinspektionen FSA. Under första halvåret löste Brummer & Partners och Brummer Multi-Strategy in sina andelar i fonden Orvent, då kvaliteten i förvaltningen tyvärr inte motsvarade våra förväntningar. Den nya fonden Carve startade i november Carve är en global aktie- och kredithedgefond som kombinerar långa/ korta aktiestrategier med kapitalstrukturarbitrage. Fonden rönte stort intresse bland investerare och var en av de större hedgefondlanseringarna i Europa Under året växte gruppens förvaltade kapital måttligt, från 96 miljarder till 100 miljarder vid årets slut, vilket gör oss till Europas femte största hedgefondförvaltare. Vår kundbas växer både bland privatpersoner och institutioner och vi möter en allt större efterfrågan från internationella investerare. FÖRSÄKRINGSBOLAGET Pensionssparande har på flera sätt kommit i blickpunkten i den allmänna debatten under året. Detta är positivt eftersom marknaden för exempelvis tjänstepensioner har brister i funktionssätt och produktutbud samtidigt som spararna inte har möjligheten att rösta med fötterna om de är missnöjda med sin pensionsförvaltare. Det är i ljuset av detta man ska se vårt stora engagemang i frågan kring fri flytträtt av pensions sparande. I september presenterade livförsäkringsutredningen sitt betänkande och som första aktör lämnade vi i början av januari 2013 vårt remissyttrande till Finansdepartementet. Vi ser med tillförsikt fram emot en fram tida pensionsmarknad där individerna själva kan välja kapitalförvaltare för sitt pensionssparande. Vår utgångspunkt när vi gått in på denna marknad är att pensionsspararens intressen måste få mycket större utrymme. Detta leder osökt till själva kapitalförvaltningen som är det kritiska elementet i pensionssparande. Vi menar att kärnan i vår kapitalförvaltning, fonden Brummer Multi-Strategy, är utmärkt för pensionssparande tack vare sin stabila årliga avkastning. I vårt försäkringsbolag kan kunderna kombinera vår kapitalförvaltning med ett brett urval av index- och räntefonder till låga eller inga förvaltningsavgifter. I augusti 2012 tillträdde Mats Langensjö som verkställande direktör för Brummer Life Försäkringsaktiebolag. Han tillför erfarenhet och kunskap inom både kapitalförvaltning och pensioner till gruppen och vår affärsstrategi. Målet är att med vårt försäkringsbolag vara väl positionerade när pensionsoligopolen väl öppnas upp vilket vi hoppas sker senast MATEMATIKENGAGEMANG Vårt engagemang för svensk matematik är sällsynt lämpligt med tanke på den verksamhet vi bedriver och att vi sj älva är beroende av matematisk kompetens. Det är samtidigt väldigt tillfredsställande att få bidra till nya generationers intresse för matematik och därmed kombinera egennytta med samhällsnytta. Brummer & Partners stödjer sedan 2010 Svenska matematikersamfundet som arrangerar Skolornas matematiktävling, en viktig plantskola för Sveriges unga matematiktalanger. Vid finalen i november tog Mårten Wiman från Danderyds gymnasium hem segern och belönades med 2012 års B rummer & Partners-pris. Matematiklärare har ett svårt och viktigt uppdrag och vi utanför skolan behöver uppvärdera deras insatser och status. Vi breddar nu vårt stöd till just matematiklärarna genom att finansiera Kleindagarna 2013 som arrangeras av Svenska kommittén för matematikutbildning och världsledande Mittag Leffler-institutet. Här möts gymnasielärare och högskolelärare för att utveckla pedagogik och lektioner för gymnasieskolan. Med vårt bidrag kan denna viktiga verksamhet fortgå och spridas till fler lärare online. Vi är också en av Moderna museets huvudsponsorer. Moderna Museet är det ledande konstmuseet i Norden 4

5 och har en av Europas främsta samlingar av modern och samtida konst. Vi arbetar oförtrutet vidare med att uteckla vår förvaltning i syfte att skapa förutsättningar för att även i framtiden åstadkomma god riskjusterad avkastning. Patrik Brummer Styrelseordförande Brummer & Partners AB Klaus Jäntti Verkställande direktör Brummer & Partners AB 5

6 Hedgefondmarknaden 2012 Hedgefondbranschen hade, liksom aktiemarknaden, ett starkt avslut på 2012 och uppvisar positiva siffor för året. HFR:s samlade globala hedgefondindex 1) ökade under 2012 med 6,2 procent. Sammantaget inleddes året svagt positivt för hedgefondmarknaden för att sedan utvecklas bättre under andra halvåret, delvis tack vare en stark decembermånad. Aktiemarknaden steg under december vilket gynnade strategier med hög korrelation med aktiemarknaden. Till exempel gick HFR:s index för aktiebaserade strategier under december upp med 1,6 procent. 2) När vi tittar på branschen kan vi konstatera att det är fjärde året i rad som strategier fokuserade på relativ värdering har haft den högsta avkastningen och strategin har också belönats med störst inflöden. Precis som förra året innebar även 2012 svårigheter för trendföljande fonder (CTA:s) 3) då marknaden kännetecknats av många trendbrott vilket drabbar dessa fonder negativt. Globalt har hedgefondmarknaden uppvisat en marginell tillväxt under året och det förvaltade kapitalet beräknas nu, enligt HFR, uppgå till omkring miljarder dollar. AVKASTNING Branschanalysföretaget HFR delar in hedgefondmarknaden i fyra huvudstrategier: aktiebaserade strategier (equity 1. Avkastning 2012 % Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFRs samlade HF-index Fond-i-fonder Källa: HFR Industry Report c 2012 HFR, Inc., Brummer Multi-Strategy hedge) 4), händelsestyrda strategier (event-driven) 5), makrobaserade strategier (macro) 6) samt strategier fokuserade på relativ värdering (relative value) 7). Av dessa uppvisade tre av fyra strategier positiv avkastning under Strategier med fokus på relativ värdering uppvisade högst avkastning med 10,5 procent. Index för aktiebaserade och händelsestyrda strategier hade en avkastning på 7,4 respektive 8,6 procent. Även index för fond-i-fonder har enligt HFR visat en positiv avkastning på 4,8 procent under året (se diagram 1). Makrobaserade strategier var den enda kategorin som uppvisade negativ avkastning 2012 med en nedgång på 0,4 procent. Denna nedgång härrör sig främst från systematiska makrofonder (huvudsakligen CTA fonder) vars index 8) backat 2,7 procent Ett sätt att åskådliggöra kvaliteten på den förvaltning hedgefondbranschen skapat i ett lite längre historiskt perspektiv är till exempel att mäta de senaste tre årens årliga genomsnittsavkastning och de senaste tre årens riskjusterade avkastning uttryckt som Sharpe-kvot (se diagrammen 2 och 3). Sharpe-kvoten är ett mått på portföljens riskjusterade avkastning och beräknas som avkastningen utöver den riskfria räntan i relation till investeringens risk definierad som standardavvikelse. En hög Sharpe-kvot är därmed ett tecken på ett gott utbyte mellan avkastning och risk. HFR:s samlade hedgefondindex har då haft en genomsnittlig årlig avkastning på 3,5 procent. Motsvarande siffra för fond-i-fondindex är 1,5 procent. Dessa siffor kan jämföras med Brummer Multi- Strategys genomsnittliga årsavkastning som varit 3,7 procent under samma period. I termer av riskjusterad avkastning har HFR:s samlade hedgefondindex haft en Sharpe-kvot på 0,6 och index för fond-i-fonder 0,3. Brummer Multi-Strategys Sharpe-kvot för samma period är 0,8. KORRELATION För hedgefonder är det viktigt att kunna uppvisa låg korrelation med de finansiella marknaderna. Detta för att kunna erbjuda en alternativ investering som möjliggör riskspridning i en portfölj med traditionella investeringar som aktier och obligationer. Det är även viktigt för att kunna motive- 1) HFR:s samlade globala hedgefondindex är ett likaviktat index som visar den genomsnittliga avkastningen bland hedgefonderna i HFR:s databas. Genomsnittet säger dock inte någonting om skillnaden i avkastning bland de bästa och sämsta fonderna. Med tanke på hedgefondmarknadens tillväxt där många nya fonder tillkommit ställs högre krav på investerare att noggrant utvärdera investeringsalternativen och välja fonder som kan förväntas skapa absolut avkastning som är okorrelerad med marknaden (så kallad alfa). 2) Enligt HFR Industry Report 2012 hade aktiebaserade strategier en korrelation med aktiemarknaden på 0,88 under ) CTA Commodity Trading Advisors. Hedgefonder som vanligen använder sig av systematiska investeringsstrategier, ofta trendföljande, i likvida börshandlade terminer eller optioner på terminskontrakt. 4) Aktiebaserade strategier tar långa och korta positioner i aktier och aktierelaterade instrument och kan använda sig av både fundamentala och kvantitativa placeringsmetoder. 5) Händelsestyrda strategier investerar i aktier i företag som deltar eller kommer att delta i någon typ av företagshändelse som till exempel sammanslagning, uppköp, återköp av aktier eller utgivande av obligationer. 6) Makrobaserade strategier investerar i många olika tillgångsslag och baserar sina investeringar på förväntade förändringar i underliggande ekonomiska variabler och hur dessa påverkar aktier, obligationer, valutor och råvaror. I denna kategori finns också trendföljande fonder, CTA. 7) Strategier som försöker utnyttja felprissättningar mellan relaterade tillgångar inom till exempel aktie- och obligationsmarknaden. 8) CTA-fonder ingår som undergruppen Systematic Diversified i index för makrobaserade strategier (HFRI Macro Index). 6

7 2. Genomsnittlig avkastning under de tre senaste åren (%) Sharpe-kvot under de tre senaste åren 2,5 2 1,5 1 0,5 0 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFRs samlade HF-index Fond-i-fonder Brummer Multi-Strategy 0 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFRs samlade HF-index Fond-i-fonder Brummer Multi-Strategy Källa: HFR Industry Report c 2012 HFR, Inc., Källa: HFR Industry Report c 2012 HFR, Inc., ra att ta ut en prestationsbaserad avgift i förhållande till en fast tröskelränta. Är korrelationen med marknaden hög bör den prestationsbaserade avgiften i stället tas ut ur mervärdet som skapats relativt ett marknadsindex. Under 2012 uppvisade hedgefondbranschen fortsatt hög korrelation i förhållande till aktier. 1) I diagram 4 visas den genomsnittliga korrelationen med aktiemarknaden under de senaste tre åren, här representerad av det amerikanska aktieindexet S&P 500. HFR:s samlade hedgefondindex har en korrelation med aktiemarknaden på anmärkningsvärt höga 0,9 under den senaste treårsperioden. Motsvarande korrelation för fond-i-fondindex var 0,8. Brummer Multi-Strategys korrelation med S&P 500 har endast varit 0,1, vilket alltså är mycket positivt för den investerare som strävar efter att diversifiera en portfölj av traditionella tillgångar såsom aktier. KAPITALFLÖDEN Under 2012 har investerare fortsatt att allokera kapital till hedgefonder. Den globala hedgefondmarknaden hade vid årets slut ett samlat förvaltat kapital enligt HFR på miljarder dollar. Det förvaltade kapitalet är relativt jämnt fördelat 4. Korrelation mot aktiemarknaden de tre senaste åren (S&P 500) 1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFRs samlade HF-index Fond-i-fonder Källa: HFR Industry Report c 2012 HFR, Inc., Brummer Multi-Strategy mellan de fyra huvudstrategierna (se diagram 5). Även om antalet fond-i-fonder minskade något under året är fortfarande omkring en femtedel av alla hedgefonder fond-i-fonder. Endast två av huvudstrategierna har haft nettoinflöden av kapital. Den bäst presterande kategorin, det vill säga fonder som arbetar med relativ värdering, har också attraherat störst nettoinflöden med 41 miljarder dollar Även makrobaserade strategier har haft inflöden, trots den sämre avkastningen. Däremot har aktiebaserade och händelsedrivna strategier haft utflöden, trots positiv avkastning under året. Det kan till viss del härledas från den negativa avkastningen 2011, eftersom kapitalflöden ofta kommer som en fördröjd reaktion på tidigare års avkastning. Även fond-i-fonder har sammantaget haft ett utflöde på 22 miljarder dollar (se diagram 6). Det är noterbart att mer än tre fjärdedelar av alla fond-i-fonder, enligt branschanalysföretaget HFR, haft utflöden under Det kan tolkas som ett uttryck för att investerare i fond-i-fonder inte är nöjda med det mervärde de fått relativt det extra lager avgift de betalat och därför valt att lämna denna kategori av hedgefonder. 2) Skulle denna utveckling fortsätta kan man tala om en strukturell förändring i 5. Huvudstrategiernas andel av det förvaltade hedgefondkapitalet Aktiebaserade 26% Händelsestyrda 25% Källa: HFR Industry Report c 2012 HFR, Inc., Relativ värdering 27% Makrobaserade 22% 1) Enligt HFR Industry Report ) Brummer Multi-Strategy är en fond som inte tillämpar dubbla avgiftslager som fond-i-hedgefonder normalt gör. 7

8 6. Nettoflöden, MUSD Styrelsen för HFSB består av såväl institutionella investerare som hedgefondförvaltare och är ansvarig för att kontinuerligt utveckla och förbättra standarderna. HFSB fungerar därmed som ett bra självreglerande komplement till kommande nya regelverk för hedgefondförvaltning Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade Fond-i-fonder Källa: HFR Industry Report c 2012 HFR, Inc., hedgefondbranschen, där investerare i allt mindre utsträckning är villiga att betala för de tjänster som fond-i-hedgefonder erbjuder och i stället väljer att investera direkt i hedgefonder. NYA REGELVERK OCH REGLERINGAR Det stora regleringsarbete inom den finansiella sektorn som startade i och med finanskrisen pågår alltjämt på bägge sidor av Atlanten. I USA ligger fokus fortsatt på the Dodd-Frank Act och Foreign Account Tax Compliance Act (FATCA). För Europas del så kommer nya regler kring overthe-counter (OTC) derivatkontrakt, centrala motparter och transaktionsregister att börja tillämpas. För att öka transparensen på marknaden så införs det krav på obligatorisk clearing av vissa standardiserade OTC-derivatkontrakt, rapportering av dessa kontrakt till vissa centrala register och krav på centrala motparter som ska sköta clearingen (EMIR). I juli träder även den nya lagen för förvaltare av alternativa investeringsfonder (AIFMD) i kraft. De fonder som berörs av denna nya lag är bland annat specialfonder, riskkapitalfonder och fastighetsfonder. För att få förvalta sådana fonder kommer det att krävas ett särskilt tillstånd. För Brummer & Partners innebär AIFMD att gruppens fondbolag kommer att behöva tillstånd enligt den nya lagen. Vår bedömning är dock att den processen bör gå smidigt eftersom vi i allt väsentligt uppfyller de organisatoriska krav som ställs i direktivet. Utöver vad som angivits ovan bör nämnas Liikanen-rapporten vars förslag ligger på att separera bankernas normala in- och utlåning från mer riskfylld verksamhet (egenhandel) och att fler länder än Frankrike avser att införa en Financial Transaction Tax (FTT). Inom hedgefondbranschen i Europa fördjupas samarbetet med en branschstandard för att möta högt ställda krav på transparens och best practise. Under året antog ytterligare förvaltare och institutionella investerare branschstandarden Hedge Fund Standards Board (HFSB). Vid slutet av året hade över 80 förvaltare och drygt 60 större institutionella investerare anslutit sig till HFSB. Brummer & Partners var en av de 14 initiativtagarna och undertecknarna vid bildandet av HFSB. 8

9 Förvaltarna har ordet 2012 I KORTHET När vi summerar 2012 kan vi konstatera att Brummer M ulti- Strategy gett en avkastning på 4,4 procent. Det innebär en liten förbättring jämfört med föregående år (3,1 procent) men det är under fondens genomsnittliga årsavkastning. Fonden har även haft en fortsatt hög riskjusterad avkastning och låg korrelation till såväl andra hedgefonder som aktiemarknaden. Detta betraktar vi som positivt eftersom vi härmed adderar mervärde till investerare som söker diversifiering. Under året steg aktiemarknaden och eftersom hedgefondmarknaden generellt under de senaste åren haft hög korrelation mot aktiemarknaden (long-bias) är det inte förvånande att även hedgefondindex uppvisade en positiv avkastning under HFR:s index för fond-i-fonder hade under året en avkastning på 4,8 procent. Avkastningen för Brummer Multi-Strategy 2xL var 5,0 procent 1) och Brummer Multi-Strategy Euro 2,7 procent 2). Nettoflödet till Brummer Multi-Strategy-fonderna var under året nära noll och det sammanlagda förvaltade kapitalet var 32 miljarder kronor vid årets slut. Fondens samlade risktagande har varit lägre än fondens historiska genomsnitt. Det beror främst på tre faktorer: den minskade volatiliteten på aktiemarknaden i slutet av året, att de ingående fonderna tidvis haft motsatta exponeringar och att förvaltare generellt sett varit något mer försiktiga inför att ta risk under året. Observatory (+14,1 procent), Zenit (+13,2 procent) och Nektar (+7,7 procent) var de fonder som uppvisade starkast avkastning under De singelstrategifonder som presterade sämst under 2012 var Futuris ( 7,7 procent) och Benros ( 5,2 procent). I månadsskiftet april/maj löstes innehavet i 7. Brummer Multi-Strategys avkastning år för år % fonden Orvent in då kvaliteten i förvaltningen inte motsvarade förväntningarna. Förvaltarnas aktiva allokeringsbeslut 2012 bidrog med 0,2 procentenheter jämfört med benchmarkportföljen. Läs mer om förvaltningsarbetet på sidan 12. AVKASTNING Brummer Multi-Strategys avkastning 2012 på 4,4 procent kan jämföras med den genomsnittliga årsavkastningen sedan fondens start på 7,9 procent. I diagram 7 framgår avkastningen år för år. Observatory och Zenit gav störst positiva bidrag till Brummer Multi-Strategys avkastning 2012, tätt följda av Manticore och Nektar. I diagram 8 framgår bland annat att de två högsta bidragen 2012 kom från andra fonder än vad som var fallet Observatory uppnådde till exempel åter ett starkt resultat efter att ha visat en lägre avkastning Vid en längre tillbakablick där man utgår från fondens start har Brummer Multi-Strategy haft en risk mätt som årlig standardavvikelse på 4,3 procent vilket tillsammans med den genomsnittliga årsavkastningen ger en Sharpe-kvot (riskjusterat avkastningsmått) på 1,3. Det är ett bra resultat även om man jämför med konkurrenter på den internationella hedgefondmarknaden. I diagram 9 visar vi den genomsnittliga årsavkastningen och risken (mätt som standardavvikelse) under de senaste fem åren för fonder som ingår i HFR:s fond-i-fond-index (svarta) samt för Brummer Multi-Strategy (röd). En fond har presterat en bättre riskjusterad avkastning ju högre upp i det vänstra hörnet den ligger i diagrammet. Vi ser i den internationella jämförelsen att Brummer Multi- Strategy ligger högt upp till vänster, vilket är positivt. Fonden 8. Fondernas bidrag till Brummer Multi-Strategy % 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 Archipel Benros Futuris Lynx Manticore Nektar Observatory Orvent Zenit 1) Avkastningen i Brummer Multi-Strategy 2xL är lägre än två gånger den för Brummer Multi-Strategy beroende på den ränta som fonden betalar för att uppnå en belåningsgrad på två gånger. 2) Brummer Multi-Strategy och Brummer Multi-Strategy Euro ska alltid ha så identisk portföljsammansättning som möjligt. De i portföljerna ingående fonderna är denominerade i olika valutor (kronor, US-dollar och euro). Såväl Brummer Multi-Strategy som Brummer Multi-Strategy Euro valutasäkrar dessa innehav mot svenska kronor respektive euro. Avkastningsdifferensen som uppstår mellan fonderna är huvudsakligen en effekt av ränteskillnader mellan de olika valutaområdena, vilket avspeglas i prissättningen av terminskontrakten som används för valutasäkring. 9

10 9. Avkastning och risk för fond-i-fonder i HFR:s index (femårigt genomsnitt) Avkastning, % Enskilda fond-i-fonder i HFRI Brummer Multi-Strategy Standardavvikelse, % Källa: HFR Industry Reports c 2012 HFR, Inc., har under femårsperioden därmed presterat bättre än de flesta konkurrenterna. 10. Value-at-risk (ex ante) % 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec DET SAMLADE RISKTAGANDET Risken i Brummer Multi-Strategy är ett resultat av det samlade risktagandet för alla förvaltare som har riskmandat i de olika singelstrategifonderna. Det som gör fonden till ett intressant investeringsalternativ är hur dessa förvaltares positionstagande kombineras ihop till en diversifierad portfölj på fond- och därefter fond-i-fond-nivå, utan att dubbla avgifter tas ut. Ett sätt att åskådliggöra den samlade marknadsrisken i allt positionstagande är att titta på fondens Value-at-Risk. Det är ett sammanfattande sannolikhetsbaserat statistiskt mått på risken i en portfölj av tillgångar som gör det möjligt att jämföra risknivån mellan fonder och strategier som ägnar sig åt olika typer av förvaltning. Samtidigt kan riskmåttet ses som en konfidensindikator för den samlade risk förvaltarna i singelstrategifonderna tar. Måttet anger hur mycket portföljen minst förväntas förlora givet en viss tidshorisont och sannolikhet 1). Som framgår av diagram 10 har fondens risktagande, mätt som Value-at-Risk (ex ante) 2), under året varit fortsatt lågt. Risken var som högst under sommaren, men har under hösten minskat gradvis till en historiskt låg nivå vid årets slut. Litet förenklat kan Value-at-Risk användas som ett mått på den förväntade standardavvikelsen i fonden. I diagrammet betyder en Value-at-Risk på 0,4 procent att den förväntade risknivån i fonden mätt som standardavvikelse ligger runt 4 procent. Under året har risknivån därför legat något lägre än fondens historiska genomsnitt, framför allt under hösten. Detta beror på flera faktorer. Dels har riskspridningen i fonden som vanligt varit god eftersom singelstrategifonderna arbetar med olika förvaltningsstilar, men under delar av året har fonderna dessutom haft olika syn på den förväntade marknadsutvecklingen; där en fond haft positioner för en positiv marknadsutveckling har en annan fond haft en helt eller delvis motriktad position. En annan anledning är att flera av singelstrategifonderna generellt varit något mer försiktiga i sitt risktagande under året. En annan avgörande faktor är att volatiliteten på aktiemarknaden minskade under andra halvåret, vilket inneburit en lägre risk för den samlade portföljen (se graf 11 nedan för volatilitetsindexet VIX). Ur avkastningssynpunkt vore det önskvärt om singelstrategifondernas samlade risktagande varaktigt låg på en högre nivå i syfte att nå en högre förväntad avkastning. En del av det samlade risktagandet i Brummer Multi-Strategy kommer från förvaltarnas beslut om marknadsexponering (beta). Betat är ett resultat av den direkta exponering singelstrategifonderna har mot en viss marknad, men även av den indirekta exponering som uppstår på grund av att utvecklingen på olika marknader i viss utsträckning kan samvariera. Direkt 11. Volatilitetsindex (VIX) jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec 1) Value-at-Risk mäts här med en dags tidshorisont och med sannolikheten fem procent, det vill säga en dag av tjugo. 2) När riskmått som exempelvis Value-at-Risk eller marknadsbeta beräknas kan det göras på två fundamentalt olika sätt, nämligen ex ante eller ex post. Ex ante-riskmått är framåtblickande och försöker besvara frågan: Givet den portföljsammansättning vi har just nu, vilken är den uppskattade risken? Ex-postriskmått är tillbakablickande och försöker besvara frågan: Vilken risk har fonden haft historiskt, givet det som faktiskt inträffat?. 10

11 12. Betakänslighet aktier (ex ante) 13. Betakänslighet räntor (ex ante) % 120 MSCI World Index (v) Beta MSCI World Index (h) 1 4 US 10Y (v) Beta mot US 10Y (h) ,5 3 0, ,5 1-0,5 80 jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec -1 0 jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec -1 exponering mot exempelvis aktiemarknaden uppstår om fonderna tar positioner i aktiemarknaden, men de kan även ha en indirekt exponering mot aktiemarknaden genom att marknadsvärdet på innehav i exempelvis obligationer samvarierar med rörelser på aktiemarknaden. För en hedgefond utgör alltid ett positivt eller negativt ex ante-beta ett aktivt förvaltningsbeslut och en uttalad uppfattning om förvaltarnas tro på en viss marknadsutveckling. Ett sätt att åskådliggöra denna del av risken är att studera fondens beta under året mot till exempel aktie- och räntemarknaden. I diagram 12 visas fondens dagligt uppmätta känslighet mot det globala aktieindexet MSCI World under de senaste tolv månaderna. Marknadsexponeringen (betat) beräknas varje dag och anger hur mycket fondens resultat tenderar att röra sig, givet förändringar i den marknadsvariabel man studerar. Förenklat innebär till exempel ett beta på 0,2 mot det globala aktieindexet MSCI World en förväntan om att en uppgång i MSCI World på 1 procent ska resultera i att fonden går upp 0,2 procent. Som framgår av grafen har fonden i genomsnitt haft en neutral känslighet mot aktiemarknaden. Känsligheten har dock varierat under året med en svagt negativ känslighet under sommaren samt en svagt positiv känslighet mot slutet av året. I diagram 13 visas motsvarande beta för fonden mot räntemarknaden, där marknadskänslighet är uppmätt relativt en tioårig amerikansk statsränta. Betat mot den tioåriga amerikanska räntan anger hur mycket fonden tenderar att röra sig givet att räntan går ned med 0,1 procentenheter. Från diagrammet framgår det att fonden under året haft ett svagt positivt beta och därmed gynnats när räntan gått ned. RESULTATANALYS En annan aspekt som är intressant att titta närmare på är att försöka se hur stor del av avkastningen 2012 som i efterhand går att förklara med olika riskpremier i marknader, såsom exponering mot aktie-, statsobligations-, företagsobligations- och råvarumarknaden. Vi kommer här att dela upp fondens resultat i en alfa- och fyra betaresultatkomponenter (ett beta för varje marknad angiven ovan). Alfat anger hur mycket förvaltaren har lyckats tjäna på sådana positioner som inte alls inneburit en uppfattning om respektive marknads riktning. Betaresultatkomponenterna anger hur m ycket riktningsberoende positionstagning genererat. En förvaltare bestämmer själv hur mycket risk denne vill ta avseende riktning (beta) respektive alfa (i praktiken relativ värdering). Det innebär att även betat är en aktiv resultatkomponent i en hedgefond. Låg korrelation med marknaden över tiden i kombination med att förvaltaren har positiv avkastning från sin marknadsexponering visar att förvaltaren är duktig i sina riktningsberoende beslut (det vill säga att ta rätt riktning i rätt marknadsklimat). Att generera en positiv avkastning oberoende av marknadsriktning (alfa) är naturligtvis en viktig kompetens hos en förvaltare, men lika viktig är förmågan att ha rätt beta i rätt marknadsklimat. Det största positiva bidraget till årets resultat kommer från alfa (4,6 procentenheter). Exponeringen mot statsobligationer och företagsobligationer har också bidragit positivt till avkastningen (0,7 respektive 1,0 procentenheter). Däremot har exponeringen mot aktiemarknaden bidragit negativt med 1,9 procentenheter. Slutligen har exponeringen mot råvaror inte gett något bidrag till avkastningen, se diagram 14. Att det största bidraget till avkastningen är alfa är positivt då det indikerar att fondens avkastning inte enkelt kunnat replikeras. Målet är dock att både alfa- och betakomponenterna ska bidra positivt till avkastningen. 14. Bidrag till avkastningen 2012 %-enheter Alfa 4,6% Statsobligationer 0,7% Företagsobligationer 1,0% Råvaror 0,0% Aktier -1,9% 11

12 15. Bidrag från förvaltarnas aktiva allokering Skillnaden mellan Brummer Multi-Strategys och benchmarkportföljen årliga avkastning sedan 1 oktober 2008 (%-enheter) 0,4 0,3 0,2 0,1 0-0,1-0,2-0,3-0,4 Q FÖRVALTNINGSARBETET UNDER PERIODEN Förvaltarnas bidrag till förvaltningsresultatet har varit cirka 0,2 procentenheter jämfört med benchmarkportföljen (se diagram 15). Förvaltarna har under första delen av året varit överviktade i Manticore och Nektar samt underviktade Observatory och Zenit. Mot slutet av året har portföljen varit mer neutral med undantag för en liten undervikt i Futuris, se tabellen på sidan 14. De största positiva bidragen har kommit från att förvaltarna varit överviktade i Manticore och Nektar och de största negativa bidragen har kommit från undervikt i Observatory och Zenit. Förvaltningsarbetet kan delas in i tre delar: analys av befintliga förvaltare, framtagande av kvantitativa beslutsunderlag för de löpande allokeringsbesluten samt identifiering och utvärdering av nya, presumtiva fonder. En av de viktigaste uppgifterna i förvaltarnas arbete är att skydda investerarna från stora värdeförluster. Det kan till exempel ske genom att identifiera och hjälpa till att lösa strukturella problem i de underliggande fonderna. Läs mer under rubriken Förvaltningspolicy nedan. Förvaltningsteamet har under 2012 fortsatt arbetat med att identifiera och utvärdera förvaltarteam. Det första steget i utvärderingen av en fond är en analys ur kvantitativt och kvalitativt perspektiv, både isolerat och som en del av Brummer Multi-Strategy. På basis av resultatet har teamet under året identifierat tre presumtiva nya fonder som tog sig till sista steget i vår urvalsprocess. En ny diskretionär global makrofond planeras. Den nya fonden som får namnet Canosa kommer att förvaltas från London och beräknas starta under andra kvartalet 2013 under förutsättning att fondbolaget erhåller nödvändiga tillstånd från brittiska finansinspektionen FSA. De andra två teamen är under fortsatt analys. Under året har arbetet huvudsakligen varit fortsatt fokuserat på att utarbeta statistiska modeller för att estimera fördelningen mellan fondernas alfa- och betabidrag och därigenom bättre kunna utvärdera fondernas aktiva förvaltning och bidrag till Brummer Multi-Strategy. FÖRÄNDRINGAR BLAND SINGELSTRATEGI FONDERNA I månadsskiftet april/maj löste Brummer Multi-Strategy in sina andelar i fonden Orvent. Orvent hade sedan fondens start i januari 2011 till och med april 2012 en avkastning på 10,6 procent. Brummer Multi-Strategys allokering i Orvent var vid april månads utgång 2,4 procent, det vill säga avsevärt under normvikten i Brummer Multi-Strategys benchmarkportfölj. Bakgrundet till beslutet att lösa in var att sannolikheten för att Orvent skulle kunna bidra till Brummer Multi-Strategys riskjusterade avkastning bedömdes vara låg. Under de 16 månader som fonden var investerad i Orvent bidrog den ackumulerat med 0,3 procentenheter till Brummer Multi-Strategys avkastning. FÖRVALTNINGSPOLICY Brummer Multi-Strategy är en multistrategifond som investerar i hedgefonder som förvaltas av fondbolag inom Br ummer & Partners. Förvaltningsarbetet kan delas in i tre delar: Analys av befintliga förvaltare och allokering mellan de befintliga fonder Brummer Multi-Strategy investerar i. Framtagande av kvantitativa underlag som komplement till förvaltarnas kvalitativa bedömningar vid allokeringsbesluten. Identifiering och utvärdering av nya, presumtiva fonder till gruppen, som Brummer Multi-Strategy kan komma att investera i. Förvaltningspolicyn ger utrymme för allokering mellan de fonder Brummer Multi-Strategy investerar i. Brummer M ulti- Strategys förvaltare analyserar och utvärderar därför kontinuerligt singelstrategifonderna och förvaltarteamen. Fondens förvaltare arbetar utifrån en benchmarkportfölj som utgörs av etablerade fonder samt fonder under infasning. Fonder under infasning ingår i benchmarkportföljen med sin faktiska vikt medan resterande etablerade fonder likaviktas inom återstående allokering. Benchmarkportföljens sammansättning har sin förankring i teorin. Ifall alla fonder har samma förväntade risknivå, är sinsemellan okorrelerade och levererar en avkastning som är oberoende av riskpremier i marknader så kan inga aktiva allokeringsbeslut ge mervärde utöver en likaviktad portfölj av dessa fonder. I verkligheten varierar risktagande och prestation hos enskilda fonder över tiden. Därför strävar fondens förvaltare efter att anpassa portföljen genom att ibland avvika från benchmarkportföljen, i första hand för att minska risken för kraftig värdeminskning. Beslut om att öka eller minska allokeringen till en enskild fond behöver inte grunda sig på en uppfattning om en enskild fonds prestation i närtid. Besluten kan även ha till syfte att åstadkomma en justering av hela fondportföljens förväntade egenskaper för att uppnå det uppsatta förvaltningsmålet. Eventuella anpassningar av allokeringen sker på månadsbasis eftersom singelstrategifonderna har månatlig likviditet. Allokeringsbesluten grundar sig på det uppföljnings- och 12

13 analysramverk som utvecklats under årens lopp och processen inbegriper såväl kvalitativa som kvantitativa metoder. Den aktuella allokeringen i Brummer Multi-Strategy publiceras i fondens månadsrapporter, som finns tillgängliga på fondens webbplats. Förvaltningsorganisationen arbetar aktivt med att analysera de befintliga förvaltarnas prestationer och ta fram bästa möjliga beslutsunderlag för allokeringsbeslut. Förutom kvalitativa avvägningar arbetar förvaltningsorganisationen med ett kvantitativt beslutsunderlag som ständigt utvecklas. Underlaget innefattar analys av avkastning, marginella avkastningsbidrag, risk, marginella riskbidrag, känsligheter mot olika marknadsriskpremier, förvaltningsprestationer i olika marknadsklimat, korrelationer, autokorrelationer, diversifieringseffekter etc. Räkneexempel benchmarkportfölj Antag att portföljen har åtta etablerade fonder samt två fonder under infasning med 5 respektive 7 procents allokering. En etablerad fonds normvikt blir då: (100% 5% 7%) 8 = 11% Nya singelstrategifonder Brummer Multi-Strategys förvaltningsorganisation arbetar även med att identifiera nya fonder för att göra förvalt ningen mer effektiv. Utgångspunkten i detta arbete är att ytterligare förbättra den riskjusterade avkastningen i Brummer Multi- Strategy och säkerställa kapaciteten att förvalta kapital med inriktning mot absolut avkastning. Brummer Multi-S trategys organisation presenterar sedan lämpliga kandidater för Brummer & Partners styrelse för beslut. Ett par grundkriterier behöver vara uppfyllda för att B rummer Multi-Strategy ska kunna investera i en ny fond, nämligen: att den har egenskaper som antingen kan förväntas sänka Brummer Multi-Strategys risk och/eller höja dess avkastning. För att tillföra en ny fond krävs, förutom att den har hög förväntad riskjusterad avkastning, att den även har låg förväntad korrelation med de befintliga fonderna i B rummer Multi-Strategy. att Brummer & Partners AB är delägare i fondbolaget och samtidigt gör en investering i den nya fonden för att markera det gemensamma intresset mellan Brummer & Partners AB och övriga fondandelsägare. Förvaltarna har mandat att investera i en ny fond från start. En ny fond upphöjs från infasning till etablerad medlem i benchmarkportföljen när dess allokering uppnår rådande normvikt för etablerade medlemsfonder. Allokeringen till de etablerade fonderna i benchmarkportföljen sker sedan av förvaltarna med restriktioner från fondbolagets styrelse i form av limiter för fondens årliga tracking error ex ante relativt benchmarkportföljen på 1,5 procent 1) samt maximal avvikelse från normvikten. 1) Med ett normalfördelningsantagande motsvarar limiten att fondens årsavkastning relativt normportföljen i det långa loppet kommer att befinna sig inom ett intervall av +/- 1,5 procent ungefär två år av tre. På månadsbasis motsvarar det cirka +/- 0,4 procent. 13

14 BRUMMER MULTI-STRATEGYS ALLOKERING SAMT DIFFERENS MOT BENCHMARKPORTFÖLJ ALLOKERING, % Archipel Futuris Lynx (Bermuda) Manticore Nektar (Bermuda) Ej etablerade fonder Observatory Zenit Benros Orvent Januari 13,3 13,2 13,3 15,8 14,3 9,9 9,9 7,0 2,6 Februari 13,5 13,3 13,4 15,5 14,3 10,0 10,3 6,8 2,6 Mars 13,7 12,6 13,5 16,1 14,1 9,7 11,1 6,5 2,4 April 13,5 12,4 12,8 16,3 14,0 10,0 11,3 6,4 2,4 Maj 13,6 12,7 12,9 15,6 14,0 12,3 12,3 6,4 Juni 13,4 13,1 13,6 15,1 13,6 13,2 12,9 6,4 Juli 13,3 12,8 13,3 14,6 13,6 12,9 12,8 6,2 Augusti 13,4 12,5 13,5 13,8 13,6 12,7 13,0 6,2 September 13,3 12,6 13,4 14,3 13,8 12,9 13,3 6,2 Oktober 13,2 11,5 13,8 14,1 13,7 13,7 13,8 6,1 November 13,0 11,7 13,0 14,1 14,0 14,1 14,0 6,1 December 12,8 11,9 13,0 13,8 14,0 14,1 14,0 6,0 ALLOKERINGSDIFFERENS, %-enheter Januari 0,5 0,4 0,5 3,0 1,5 2,9 2,9 Februari 0,6 0,4 0,5 2,6 1,4 2,9 2,6 Mars 0,7 0,4 0,5 3,1 1,1 3,2 1,9 April 0,5 0,5 0,1 3,4 1,1 2,9 1,6 Maj 0,3 0,6 0,4 2,2 0,6 1,0 1,0 Juni 0,2 0,4 0,1 1,5 0,0 0,4 0,7 Juli 0,0 0,5 0,0 1,3 0,3 0,4 0,5 Augusti 0,1 0,7 0,3 0,6 0,4 0,6 0,2 September 0,0 0,8 0,0 1,0 0,4 0,4 0,1 Oktober 0,2 1,9 0,4 0,7 0,3 0,3 0,4 November 0,4 1,7 0,5 0,7 0,6 0,7 0,6 December 0,6 1,5 0,4 0,4 0,6 0,7 0,6 14

15 Brummer Multi-Strategy: avkastning och risk NÅGRA NYCKELTAL SEDAN START 1) AVKASTNING, % Brummer Multi-Strategy (SEK) HFRI Fund of Funds Index (USD) OMRX- TBOND Index (SEK) SIX Return Index (SEK) MSCI World NDTR Index (lokal valuta) ,40 4,81 1,57 16,49 15, ,15 5,64 13,27 13,51 5, ,55 5,70 2,94 26,70 10, ,76 11,47 0,94 52,51 25, ,72 21,37 15,70 39,05 38, ,03 10,25 1,63 2,60 4, ,83 10,39 0,86 28,06 15, ,83 7,49 5,42 36,32 15, ,37 6,86 8,33 20,75 11, ,81 11,61 4,92 34,15 24, (april december) 11,40 0,04 9,20 34,14 24,94 Total avkastning 127,27 42,91 82,06 115,29 35,54 Genomsnittlig årsavkastning 7,93 3,37 5,73 7,39 2,87 BRUMMER MULTI-STRATEGY AVKASTNINGSANALYS Bästa månad, % 3,64 3,32 3,30 21,72 10,33 Sämsta månad, % 3,61 6,54 2,87 17,77 16,37 Genomsnittlig månadsavkastning, % 0,64 0,28 0,47 0,60 0,24 Andel positiva månader, % 68,22 65,12 63,57 56,59 60,47 Största ackumulerade värdefall, % 3,61 22,20 5,43 51,73 50,77 Återhämtning av största ackumulerade värdefall, antal månader 2 > > 47 Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader 10 > > 63 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse, % 4,29 5,37 4,20 20,21 15,11 Downside risk, % 2,24 4,22 2,39 13,94 11,58 Sharpe-kvot 1,33 0,22 0,84 0,26 0,04 Korrelation mellan Brummer Multi-Strategy och angivet index 0,38 0,09 0 0,04 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 50. Brummer Multi-Strategy startades 1 april

16 BRUMMER MULTI-STRATEGY MÅNADSAVKASTNINGAR 2012 OCH ÖVRIGA NYCKELTAL DE SENASTE TVÅ ÅREN 1) AVKASTNING 2012 % Brummer Multi- Strategy (SEK) HFRI Fund of Funds Index (USD) OMRX- TBOND Index (SEK) SIX Return Index (SEK) MSCI World NDTR Index (lokal valuta) Januari 0,90 1,79 0,56 5,83 4,33 Februari 1,22 1,51 0,98 6,30 4,73 Mars 0,18 0,05 0,45 1,03 1,76 April 0,31 0,26 1,39 0,16 1,53 Maj 0,96 1,72 3,24 6,59 6,76 Juni 1,16 0,35 2,07 3,04 4,28 Juli 1,69 0,78 1,35 4,19 1,35 Augusti 1,00 0,75 0,08 2,22 2,00 September 0,13 0,87 0,05 3,03 2,15 Oktober 0,80 0,28 0,28 1,41 0,46 November 0,40 0,45 0,25 3,09 1,47 December 0,14 1,17 0,26 2,05 1,91 JANUARI DECEMBER ,40 4,81 1,57 16,49 15,71 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL UNDER DE SENASTE TVÅ ÅREN Genomsnittlig årsavkastning, % 3,77 0,59 7,29 0,38 4,57 Standardavvikelse, % 3,10 4,24 4,68 15,49 12,73 Downside risk, % 2,03 3,62 2,20 11,34 8,93 Sharpe-kvot 0,75 0,48 1,25 0,07 0,25 Korrelation mellan Brummer Multi-Strategy och angivet index 0,44 0,06 0,26 0,20 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 50. VÄRDEUTVECKLING SEDAN START Brummer Multi-Strategy noterar en genomsnittlig årsavkastning på 7,93 p rocent sedan starten 1 april Under samma period redovisar världs index (MSCI World NDTR Index) och Stockholmsbörsen (SIX Return Index) en snitt avkastning på 2,87 respektive 7,39 procent. Brummer Värdeutveckling Index = 100 per 31 mars Brummer Multi-Strategy HFRI Fund of Funds 200 MSCI World SIX Return M ulti-strategys risk, mätt som standard avvikelsen för fondens avkastning, har varit väsentligt lägre än såväl världsindex som Stockholmsbörsens risk. Fondens riskjusterade avkastning har varit mycket god sedan start. Riskjusterad 2) värdeutveckling med Brummer Multi-Strategys risknivå Index = 100 per 31 mars Brummer Multi-Strategy HFRI Fund of Funds 200 MSCI World SIX Return ) De riskjusterade investeringarna har räknats ut genom att kombinera r espektive index med en riskfri placering så att den simulerade portföljens standardavvikelse överensstämmer med fondens. 16

17 FREKVENSFÖRDELNING SEDAN START Bilden nedan visar hur Brummer Multi-Strategys månadsavkastning fördelar sig över olika avkastningsintervall sedan starten. Under perioden april 2002 till december 2012 har Brummer Multi-Strategy redovisat en positiv månadsavkastning på mellan 0,5 och 1 procent vid 25 tillfällen. Andelen p ositiva månader uppgår till 68,22 procent (se tabellen på Antal månadsobservationer sidan 15). A vkastningsprofilen återspeglar Brummer Multi- Strategys förvaltningsmål. Fonden s trävar efter att skapa en positiv avkastning över tiden med små svängningar i resultatet. Målet är att fondens avkastningsprofil ska vara asymmetrisk, det vill säga fonden ska visa fler vinst- än förlustmånader och i snitt s törre vinster än förluster. BRUMMER MULTI-STRATEGY ,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 +0,5 +1 Månadsavkastning, % +1, , ,