2016E 2017E 2018E BOLAGSANALYS 22 december 2016 Sammanfattning Prevas (PREVb.ST) Tar rätt grepp Prevas rapport för det tredje kvartalet visade inga större avvikelser från våra estimat. Konsultmarginalen var lite lägre än vi räknat med, vilket förklaras med en något svag beläggning under börjar av kvartalet. Prevas tar ett allt starkare grepp om att förbättra lönsamheten. Bolaget har genomfört strukturåtgärder i Indien och nu senast i Norge. Vi ser neddragningarna som absolut nödvändiga för att få Prevas på rätt bana igen. Vi gör enbart några mindre prognosjusteringar och upprepar vårt motiverade värde, i Base-case, på 15 SEK per aktie. Lista: Small Cap Börsvärde: 140 MSEK Bransch: Information Technology VD: Karl-Gustav Ramström Styrelseordf: Göran Lundin OMXS 30 Prevas 16 15 14 13 12 11 10 9 8 18-dec 17-mar 15-jun 13-sep 12-dec Givet att en vändning i lönsamheten sker så är uppsidan god i Prevas. I vårt Bull-case räknar vi med en långsiktig EBIT-marginal på 7 procent, vilket leder till en Bull-case värdering om 33 SEK per aktie. I Bear-case värderar vi bolaget till 8 SEK per aktie. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 5,0 poäng 7,0 poäng 4,0 poäng 4,0 poäng 3,0 poäng Nyckeltal 2016E 2017E 2018E Omsättning, MSEK 726 701 697 686 713 Tillväxt 6% -3% -1% -2% 4% EBITDA 29 7 10 8 37 EBITDA-marginal 4% 1% 2% 1% 5% EBIT 16-18 -1-4 25 EBIT-marginal 2% Neg 0% Neg 4% Resultat före skatt 15-13 0-6 22 Nettoresultat 12-8 -2-5 17 Nettomarginal 2% Neg 0% Neg 2% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,85 VPA 1,22 0,48-0,24-0,46 1,70 P/E 17,7 Neg Neg Neg 8,1 EV/S 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/EBITDA 9,6 28,4 20,3 25,8 5,3 Fakta Aktiekurs (SEK) 13,9 Antal aktier (milj) 10,1 Börsvärde (MSEK) 140 Nettoskuld (MSEK) 71 Free float (%) 75 % Dagl oms. ( 000) 6 Analytiker: Kristoffer Lindström Kristoffer.lindstrom@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Fokus på att lyfta lönsamheten 2016 - Utfall vs. Förväntningar Justerat för engångsposter på 1,3 MSEK blev resultaten nästan exakt som förväntat 2016 (SEKm) Utfall Redeye estm. Diff Försäljning 148.2 145.7 151.6-4% EBITDA 3.3 0.2 1.8-87% adj EBITDA 1.5-14% EBIT 0.2-2.6-1.1 n.m. Försäljningstillväxt -1.3% -1.7% 2.3% EBITDA marginal 2.2% 0.2% 1.2% adj EBITDA marginal 1.1% EBIT marginal 0.2% -1.8% -0.7% KPIs Anställda (medel) 539 545 558-2% förändring. 1% 3% Försälj./anställd & timme 780 758 772-2% förändring. -3% -1% Kost./anställd & timme -545-536 -529 1% förändring. -2% -3% Konsultmarginal 30% 29% 31% I de rapporterade siffrorna fick vi inte se någon större avvikelse mot våra estimat, justerat för engångsposter på 1,3 MSEK blev resultaten nästan exakt som förväntat. är ett allmänt svagt kvartal för konsultbolag på grund av semestrar. Prevas menar också att de har haft en något lägre beläggning under kvartalets två första månader än förväntat. Konsultmarginalen var något svag, vilket är ett tecken på en låg beläggning. Prevas uppger dock att de känner av en förbättrad orderingång och ett ökat intresse inom flera av deras fokusområden. De branscher som visar mest positiva tecken är life science och fordonsindustrin men även försvarsindustrin med SAAB i spetsen. 3
Kostnadsbesparingsprogrammet rullar på Mycket fokus ligger på Prevas pågående kostnadsbesparingsprogram, vilket vi tycker är bra. Bolaget tar ett klart grepp för att uppnå ett förbättrat resultat och lönsamhet. Under kvartalet har bolaget bland annat genomfört förändringar i deras Indienverksamhet som nu kommer ha ett större fokus på drifttjänster. Efter kvartalets utgång meddelade bolaget också att de genomför en strukturförändring i den norska verksamheten. Förändringen leder till en neddragning av cirka 10 tjänster i Oslo. Uppsägningarna genomförs under Q4 2016 och engångskostnader kommer att belasta kvartalet. Målet är att uppnå en uthållig lönsamhet och anpassa sig till rådande marknadssituation. Det är självklart tråkigt med neddragningar inom områden som tidigare varit tillväxtpotentialer, men dagens lönsamhetsnivåer är inte tillräckliga och bolaget är tvungna att fokusera på att få upp lönsamheten för att kunna vara konkurrenskraftiga över tid. Som vi tidigare har diskuterat om så genomför Prevas ett omstruktureringsprogram med en målsättning att ytterligare effektivisera verksamheten och sänka kostnaderna på årsbasis med minst 20 Mkr. Prevas omstruktureringsprogra m ska sänka kostnaderna på årsbasis med minst 20 Mkr. Fokus i programmet ligger på fasta kostnader, reducering av köpta tjänster samt optimering av funktionerna för ledning, sälj och support. Ett besparingsprogram medför i regel alltid engångskostnader, uppsägningar m.m. Primärt kommer sannolikt försäljningen optimeras med fler debiterande konsulter i förhållande till övriga anställda samt nedstängning av kontor. Vi räknar med att de största besparingarna finns att hämta i posten övriga kostnader. 4
Intäkt per timme och anställd Konsultmarginal Prevas Något ökad personalomsättning Under kvartalet uppgick medelantalet anställda till 545 stycken, vilket innebär en uppgång jämfört med på 1 procent men en nedgång mot med -3 procent. Antalet anställda vid kvartalets utgång uppgick till 583 stycken. Differensen mellan antalet anställda i medel och vid perioden slut har ökat något under, detta är sannolikt en effekt av besparingsprogrammet. Åtgärdsprogrammet borde sannolikt leda till en minskning av antalet anställda, samtidigt vill Prevas anställa konsulter kring de områden som går bra. Prevas, Antal anställda medel och periodens slut 640 620 Under kvartalet uppgick antalet anställda i medeltal till 545 stycken 600 580 560 540 520 Q4 Q4 Q4 2016 2016 2016 Antal anställda (periodens slut) Antal anställda (medel) Källa: Prevas & Redeye Research är ett kvartal som präglas av semesteruttag för konsultbolagen. Konsultmarginalen sjönk lite jämfört med föregående kvartal men inte på en alarmerande nivå. Prevas nämnde ju också en relativt låg beläggning i början av kvartalet men kände av en förbättring mot slutet. Framöver räknar vi med en konsultmarginal på runt 30 procent. är ett allmänt svårt kvartal för konsultbolagen på grund utav ledigheter Intäkt per timme och anställd samt konsultmarginal 900 800 700 600 500 400 300 200 100 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 0 Q4 Q4 Q4 2016 2016 2016 20% Intäkt per timme och anställd Konsultmarginal Källa: Prevas & Redeye Research 5
Estimatförändringar och nästkommande kvartal Prevas estimatförändringar Estimatförändringar (msek) Nya Gamla % dif Nya Gamla % dif Nya Gamla % chg Försäljning 697 712-2.2% 686 725-5.4% 713 754-5.4% EBIT -1 8 n.m. -4 16 n.m. 25 26-4% EBIT-marginal -0.1% 1.1% -0.5% 2.2% 3.5% 3.4% 2016E 2017E 2018E Vi har enbart genomfört några mindre justeringar av våra estimat. Vi räknar med att vi får se en lönsamhetsförbättring tack vare omstruktureringsprogrammet mot slutet av 2017 och med full effekt under 2018. 6
Q4 estimat - Prevas Q4 Q4 MSEK 2016E Fortsatt fokus på kostnadsbesparingar Försäljning 185 184 EBITDA 0 1 EBIT -15-2 Försäljningstillväxt -1% -0.7% EBITDA marginal 0.1% 0.6% EBIT margin -8.3% -1.0% Vi tycker att det är bra att Prevas nu har ett klart fokus på att förbättra sin lönsamhet. Får bolaget bukt på de delar som har svårt med lönsamheten i kombination med att de kan dra nytta av den starka marknaden som ändå råder inom flera av deras verksamhetsområden så borde lönsamheten ha potential att bli betydligt starkare under andra halvan av 2017 och in i 2018. Vi fortsätter dock att vara relativt konservativa i våra prognoser men ser goda förutsättningar för att kunna justera upp prognoserna under 2017. Det pågående kostnadsbesparingsprogrammet kommer också sannolikt leda till flerengångseffekter som påverkar resultatet negativt under de kommande kvartalen, något som är svårt att precisera i en prognos. 7
Värdering DCF-värdering Vårt avkastningskrav uppgår till 11 procent och bygger på Redeyes rating modell. Vi räknar med en långsiktig genomsnittlig tillväxt mellan åren 2016-2025 runt 2 procent och en genomsnittlig EBIT-marginal på 3 procent. Vi använder oss utav en terminal tillväxt på 2 procent och en EBIT-marginal på 3,5 procent i mognadsfasen. Vårt motiverade värde är oförändrat på 15 SEK per aktie. Vårt motiverade värde uppgår till 15 SEK per aktie Prevas Base-case Antaganden: -24 (08-14) DCF-värde CAGR försäljning 2,2% 2,7% WACC 11,0% EBIT-marginal (medel) 3,0% 1,2% Nuvärde av FCF 108 ROE (medel) 9% 2,8% Nuvärde av Terminal Value 105 Terminal EV 214 Terminal tillväxt av FCF 2,0% Nettokassa -61 EBIT-marginal (Terminal 3,5% Minoritetsägande -1 EV/SALES exit multipel 0,3x DCF-värde 151 EV/EBITDA exit multipel 5,5x Motiverat värde per aktie 15 Dagens aktiekurs 13,7 Potential/Risk 9% En låg värdering med anledning av en skakig historik Relativvärdering Prevas ser i en jämförelse med övriga IT-konsulter ut att vara relativt lågt värderat om man tittar på försäljningen, detta är dock en effekt av att Prevas har lägre marginaler än de flesta andra konsultbolagen. Kombinationen av en relativt hög skuldsättning, låga historiska marginaler samt en osäkerhet kring framtiden motiverar dock enligt vår bedömning en rabatt i Prevas jämfört med övriga IT-konsulter. Peer valuation Price MCAP EV/Sales EV/EBITDA EBITDA % Sales CAGR EV (SEK) MSEK Company 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E -2017 HIQ INTERNATIONAL AB 59 3269 3 269 2,0x 1,8x 14,8x 13,7x 13% 8% ACANDO AB 25 2710 2 610 1,2x 1,2x 13,1x 11,5x 9% 5% KNOW IT AB 94 1850 1 773 0,8x 0,7x 9,3x 8,9x 8% 6% SEMCON AB 45 850 828 0,3x 0,3x 6,6x 5,6x 5% 2% AVEGA GROUP 22 254 237 0,6x 0,6x 6,4x 6,5x 9% 2% Aggregerad Peer grupp 8 933 8 717 1,0x 0,9x 11,2x 10,2x 9% 5% Median 1 850 1 773 0,8x 0,7x 9,3x 8,9x 9% 5% PREVAS AB 12,45 127 186 0,2x 0,2x 12,7x 15,8x 1% -1%, * Bloomberg 8
Scenariovärdering Bull-case värdering I vårt Bull-case skulle vi ha underskattat Prevas effektiviseringar i organisationen och därmed beläggningsgraden. Framförallt kommer det att kräva en större investeringsvilja från bolagets kunder i industrin. Detta skulle göra att Prevas når en genomsnittlig rörelsemarginal runt 7 procent (i höjd med sektorn) samt en god försäljningstillväxt runt 3 procent. Detta skulle indikera ett motiverat värde på omkring 33 SEK per aktie, vilket motsvarar en potential sett till dagens nivå på hela 138 procent. Detta visar på den stora potentialen i aktiekursen om en vändning i lönsamheten sker. I Bull-case ser vi ett motiverat värde på 33 SEK per aktie Prevas Bull-case Antaganden: -24 (08-14) DCF-värde CAGR försäljning 3,2% 2,7% WACC 11,0% EBIT-marginal (medel) 6,9% 1,2% Nuvärde av FCF 241 ROE (medel) 17% 2,8% Nuvärde av Terminal Value 151 Terminal EV 392 Terminal tillväxt av FCF 2,0% Nettokassa -61 EBIT-marginal (Terminal 4,5% Minoritetsägande -1 EV/SALES exit multipel 0,4x DCF-värde 329 EV/EBITDA exit multipel 6,1x Motiverat värde per aktie 33 Dagens aktiekurs 13,7 Potential/Risk 138% Bear-case värdering I vårt Bear-case utgår vi från att Prevas inte lyckas vända den negativa trenden i bolaget utan kommer att prestera tillväxttal och marginaler i nivå med historiska. Vi antar här en årlig försäljningstillväxt på omkring 2 procent samt uthålliga EBIT-marginaler på 2-2,5 procent. Detta skulle indikera ett motiverat värde på omkring 9 SEK per aktie, vilket motsvarar en risk till dagens nivå på omkring -31 procent. I Bear-case ser vi ett motiverat värde på 9 SEK per aktie Prevas Bear-case Antaganden: -24 (08-14) DCF-värde CAGR försäljning 1,7% 2,7% WACC 11,0% EBIT-marginal (medel) 2,4% 1,2% Nuvärde av FCF 88 ROE (medel) 7% 2,8% Nuvärde av Terminal Value 70 Terminal EV 158 Terminal tillväxt av FCF 2,0% Nettokassa -61 EBIT-marginal (Terminal 2,5% Minoritetsägande -1 EV/SALES exit multipel 0,2x DCF-värde 95 EV/EBITDA exit multipel 4,8x Motiverat värde per aktie 9 Dagens aktiekurs 13,7 Potential/Risk -31% Potentiallen till vårt Bull-case borde ses som god men det förutsätter en vändning till det bättre. Utan en konkret åtgärdsplan på hur detta skall gå till kommer sannolikt värderingen fortsätta ligga på låga nivåer. 9
WACC WACC Prevas Känslighetsanalys En känslighetsanalys är alltid bra att utföra på de antaganden som ligger till grund för en DCF-modell. En känslighetsanalys kan även visa på vilka ungefärliga fundamentala antaganden som ligger diskonterade i dagens aktiekurs. Motiverat värde per aktie CAGR-försäljning -25 0% 1% 3% 4% 6% 15-4% -2% 0% +2% +4% 9% 17 19 21 23 26 10% 15 16 17 19 21 11% 12 13 15 16 18 12% 11 11 12 14 15 13% 9 10 11 12 13 Värderingen är självklart känslig för antaganden om WACC och försäljningstillväxt. I denna känslighetsanalys varieras dessa antaganden. Vi ser här att en ökad försäljningstillväxt mellan åren -25 har en relativt liten inverkan på värderingen, skulle CAGR öka till 5 procent under denna period indikeras ett motiverat värde på omkring 18 SEK per aktie. WACC:en påverkar värderingen väldigt kraftigt, skulle en WACC runt 9 procent antas indikerar detta ett aktiepris på 21 SEK per aktie. Värderingen i Prevas är mer känslig för förändringar i den uthålliga lönsamheten än försäljningstillväxten. Skulle vi öka våra marginalantaganden med omkring 1 procentenhet skulle detta indikera en aktiekurs på närmare 18 SEK. Detta visar på att höja uthålliga marginalerna som fokus hos Prevas borde ligga. Motiverat värde per aktie EBIT-marginal medel (-2024) 1,9% 2,4% 2,9% 3,4% 3,9% 15-1% -1% 0% +1% +1% 9% 17 19 21 23 25 10% 14 15 17 19 21 11% 11 13 15 17 18 12% 9 11 12 14 16 13% 7 9 11 12 14 Vi finner marknaden idag diskonterar en framtida försäljningstillväxt i regionen 2-4 procent och en uthållig EBIT-marginal runt 3 procent. Detta är i linje med historiska marginaler och tillväxttal. Om en investerare tror på klara resultatförbättringar framöver finns det stor potential i Prevas aktie från dagens nivåer. 10
Sammanfattning Redeye Rating Prevas Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ingen förändring i Rating Ledning 5,0p Ägarskap 7,0p Prevas ledning är relativt ny men har en högst relevant bakgrund. Vd Karl- Gustav Ramström, har snart fyra års erfarenhet av Prevas, två år i styrelsen och snart två år som vd. Tidigare erfarenheter är från ledande positioner på kundsidan. Senast in är CFO Anderas Lindahl per det första kvartalet. Ledningen har lönsamhet som ett tydligt fokus, vilket har yttrat sig i åtgärder och omorganisationer för effektivisera organisationen. Dessa åtgärder börjar nu ge resultat även om bolaget har en bit kvar till sina finansiella mål. Prevas har en tydlig och långsiktig huvudägare i bolaget som dessutom är styrelseordförande, vilket vi ser som positivt. Däremot skulle ratingen öka om såväl övriga styrelseledamöter som ledningen hade egna större innehav i bolaget. Vinstutsikter 4,0p Prevas har en stor exponering mot industrin som varit avvaktande i sina investeringar under de senaste åren, vilket påverkat bolaget. Prevas har dock varit aktiva på förvärvsfronten vilket hjälpt till att driva tillväxten. För tillfället ligger fokus på att öka lönsamheten i bolaget vilket gör att vi räknar med att Prevas är relativt försiktiga både vad gäller att dra på ökade kostnader och att genomföra förvärv. Lönsamhet 4,0p Lönsamheten har varit svag i bolaget både under 2012 och. Nya vd:n Karl-Gustav Ramström har som främsta uppgift att få bukt på det problemet. Vi har höjt ratingen sedan bolaget återigen visar svarta siffror och ser ut att vara på rätt väg lönsamhetsmässigt igen. Finansiell styrka 3,0p Kombinationen av svag resultatutveckling och förvärv under de senaste två åren har ökat skuldsättningen i bolaget. Vi ser inte framför oss att Prevas kommer att genomföra några fler förvärv i närtid utan räknar med att bolaget främst kommer att se till att få ut synergier ur förvärven. Samtidigt kommer de att amortera på sina skulder vilket över tid kommer att leda till en ökad rating. 11
Resultaträkning 2016E 2017E 2018E Omsättning 726 701 697 686 713 Summa rörelsekostnader -697-694 -686-678 -677 EBITDA 29 7 10 8 37 DCF värdering WACC 11,0 % Kassaflöden, MSEK Avskrivningar materiella tillg -6-5 -4-5 -5 Avskrivningar immateriella tillg. -7-8 -7-7 -6 Goodwill nedskrivningar 0-13 0 0 0 EBIT 16-18 -1-4 25 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto -1 4 0-2 -3 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 15-13 0-6 22 Skatt -2 5-1 1-5 Nettoresultat 12-8 -2-5 17 Balansräkning 2016E 2017E 2018E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 4 0 0 14 14 Kundfordringar 190 195 195 192 200 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 194 196 196 206 214 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 19 14 17 17 18 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 146 133 133 133 133 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 18 12 12 12 12 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 182 159 163 162 163 Uppsk. skatteford. 0 4 4 0 0 Summa tillgångar 376 359 362 368 377 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 129 134 133 137 143 Kortfristiga skulder 11 45 52 58 49 Övriga kortfristiga skulder 7 9 9 9 9 Summa kort. skuld 146 188 194 204 201 Räntebr. skulder 55 16 19 21 18 L. icke ränteb.skulder 8 1 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 210 206 213 225 218 Uppskj. skatteskuld 12 10 8 6 5 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 154 142 140 135 152 Minoritet 0 1 1 1 1 Minoritet & E. Kap. 154 144 141 137 154 Summa skulder och E. Kap. 376 359 362 368 377 Fritt kassaflöde 2016E 2017E 2018E Omsättning 726 701 697 686 713 Sum rörelsekost. -697-694 -686-678 -677 Avskrivningar -13-25 -11-12 -12 EBIT 16-18 -1-4 25 Skatt på EBIT -2 4 0 1-5 NOPLAT 14-17 0-3 19 Avskrivningar 13 25 11 12 12 Bruttokassaflöde 27 8 11 9 31 Föränd. i rörelsekap -2 2-1 7-2 Investeringar -5-2 -15-11 -13 Antaganden 2016-2022 Genomsn. förs. tillv. 3,1 % Motiverat värde per aktie, SEK 15 EBIT-marginal 2,7 % Börskurs, SEK 13,9 Lönsamhet 2016E 2017E 2018E ROE 8% -5% -2% -3% 12% ROCE 7% -8% 0% -2% 11% ROIC 7% -8% 0% -1% 10% EBITDA-marginal 4% 1% 2% 1% 5% EBIT-marginal 2% -3% 0% -1% 4% Netto-marginal 2% -1% 0% -1% 2% Data per aktie 2016E 2017E 2018E VPA 1,22-0,77-0,24-0,46 1,70 VPA just 1,22 0,48-0,24-0,46 1,70 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,85 Nettoskuld 6,20 6,07 7,01 6,49 5,24 Antal aktier 10,10 10,10 10,10 10,10 10,10 Värdering 2016E 2017E 2018E Enterprise Value 279,8 204,2 212,1 207,0 194,2 P/E 17,7-18,3-57,4-29,9 8,1 P/S 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/EBITDA 9,6 28,4 20,3 25,8 5,3 EV/EBIT 17,3-11,5-375,4-55,4 7,8 P/BV 1,4 1,0 1,0 1,0 0,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån 3,8 % Omsättning -2,1 % 3 mån -2,5 % Rörelseresultat, just 12 mån 2,2 % V/A, just Årets Början 0,0 % EK -4,3 % Aktiestruktur % Röster Kapital Länsförsäkringar Bergslagen 21,0 % Göran Lundin 15,0 % Helena Lundin 3,2 % Ann Stillström 3,0 % Magnus Lundin 2,6 % Swedbank Robur Ny Teknik 2,6 % Aktien Reuterskod PREVb.ST Lista Small Cap Kurs, SEK 13,9 Antal aktier, milj 10,1 Börsvärde, MSEK 139,9 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Karl-Gustav Ramström Andreas Lindahl Helena Lundin Göran Lundin Fritt kassaflöde 20 9-4 4 16 Kapitalstruktur 2016E 2017E 2018E Soliditet 41% 40% 39% 37% 41% Skuldsättningsgrad 43% 43% 51% 59% 44% Nettoskuld 63 61 71 66 53 Sysselsatt kapital 217 205 212 202 207 Kapit. oms. hastighet 1,9 2,0 1,9 1,9 1,9 Tillväxt 2016E 2017E 2018E Försäljningstillväxt 6% -3% -1% -2% 4% VPA-tillväxt (just) -173% -163% -69% 92% -468% Analytiker Kristoffer Lindström Kristoffer.lindstrom@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 12
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 730 720 710 700 690 680 670 660 2016E 2017E 2018E 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20 2016E 2017E 2018E 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 2016E 2017E 2018E 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 42% 41% 40% 39% 38% 37% 36% 35% 34% 2016E 2017E 2018E 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Kristoffer.Lindström äger aktier i bolaget Prevas: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Prevas är en IT-konsult med inriktning på industriell IT och inbyggda system. Prevas grundades 1985 i Västerås av Göran Lundin, Per Lysholt och Björn Andersson. Göran Lundin är också bolagets största ägare och ordförande. Prevas noterades 1998 på Stockholmsbörsen. Bolagets styrkor ligger inom produktutveckling och produktionseffektiviseringar för industribolag. Prevas har drygt 600 medarbetare med stor kunskap inom systemering, programmering, elektronik, mekanik och produktionsutveckling. Bolaget har sitt huvudkontor i Västerås. Prevas har huvuddelen av sin verksamhet i Sverige (83 procent), Danmark (10 procent) och Norge (6 procent). Bolaget har även nyligen öppnat ett kontor i Tyskland. 13
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2016-12-22) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 41 42 20 8 19 3,5p - 7,0p 74 64 96 37 45 0,0p - 3,0p 8 17 7 78 59 Antal bolag 123 123 123 123 123 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 14