Jussi Hyöty 3.2.2011 gsm 050 539 9168 jussi.hyoty@front.fi Nokia Förneka, Medge, Agera Under årets sista kvartal ökade marknaden för smarttelefoner med 73 % och för Android med 61, medan Symbians volymer ökade med endast 3. Androids volymer uppgick till 33 miljoner och Symbians till 31 miljoner, så Android passerade för första gången Symbian som det största operativsystemet. Nokia är utan tvivel i rätt bransch, men om det inte gör något nytt så kommer konkurrenterna att få ett ointagligt försprång. Det viktigaste budskapet i kvartalsrapporten var att bolaget omprövar sin programstrategi. Bolagets ekonomiska utveckling tyder på samma sak. Telefonernas lönsamhet var 11 %, men prognosen för lönsamheten under det första kvartalet var 7-1, dvs. den lägsta nivån sedan logistikkrisen. Enligt Elop står bolaget fortfarande inför betydande utmaningar när det gäller konkurrenskraft. Konkurrenskraften kan mätas med en kombination av marknadsandel och lönsamhet. För närvarande är både marknadsandel och lönsamhet på en låg nivå, så några betydande prissänkningar är knappast att vänta, men å andra sidan vill man inte heller förlora skalfördelarna. Marknadsandelen inom alla apparater steg med en procentenhet till 31 % och medelpriset steg med fyra euro till 69 euro. Medan jag förra gången var orolig över konkurrenskraften inom bastelefoner när marknadsandelen hade sjunkit från 33 % till 3, så gäller problemen nu klart smarttelefonerna, där marknadsandelen sjönk från 38 % till 31 %. Förändringen inom Nokia når ända in i styrelsen. Styrelsen föreslår att man förutom Stephen Elop även väljer in Stora Ensos vd Jouko Karvinen, Sampos vd Kari Stadigh och Statoils vd Helge Lund i styrelsen. Keijo Suila och den indiska bankiren Lalita Gupte kommer att lämna styrelsen. Bolaget behöver framför allt ett effektivt genomförande, men också organiseringskompetens och förändringsledning, vilket torde synas i de nya kandidaterna. Jorma Ollila har lovat fortsätta i styrelsen till 2012, så letandet efter en ny ordförande pågår. Om man vill att den nya ordföranden har erfarenhet av styrelsen och den nya vd:n är våren den sista möjligheten att ta in ordförandekandidater i styrelsen. Aktieindex Spot 1 v OMX Helsinki 7,807.8 0.9 % STOXX 600 280.5-0.3 % S&P 500 1,276.3-0.6 % Nikkei 225 10,360.3 0.8 % Shanghai 18,990.3-1. Hang Seng 2,752.7 1.4 % Företagslån Spot 1v itraxx CDS Europe 100.5 1 itraxx CDS X-over 418.7 8 Senior financials 167.8 4 Statslån Spot 1v Germany 2y 1.36 % 0.07% Germany 10y 3.1-0.03% USA 2y 0.54 % -0.07% USA 10y 3.32 % -0.08% Råvaror Spot 1v Brent oil 99.4 1.9 % Gold 1,336.8-0.4 % Källa: Bloomberg marknadsdata 28.1.2011 3000 3,6 450 670 640 3,2 400 610 580 2800 2,8 350 550 Stoxx 50 (v) Tyskland 10 år (h) Företagslån, HY (v) S&P GSCI Råvara (h)
www.front.fi - 2 - Nokia sätter fart på förändringen förnyas ekosystemet? Förneka, Medge, Agera Så sent som i somras skulle bolaget inte ändra strategi, det var bara genomförandet av strategin som skulle effektiviseras. För tre månader sedan förklarade Elop att bolaget måste ta en ny roll i branschen och nu att bolaget måste accelerera förändringen. Först fanns det inget problem, sedan medgav man det och nu har man inlett ett snabbt åtgärdande. I princip trodde jag inte att bolaget i februari skulle komma med några radikala nyheter på kapitalmarknadsdagarna eftersom Elop har stått vid rodret endast två kvartal, men efter telefonkonferensen är radikala riktlinjer för programstrategin sannolika. Elop skulle knappast utan anledning ha använt så mycket tid på att överväga nya strategiska alternativ precis inför kapitalmarknadsdagarna. Enligt bolaget har konkurrensen flyttat över från apparater till ekosystem, så de konkurrerande teamen är Nokias Symbian/Meego, Microsofts Windows Mobile, Googles Android och Apples iphone. Ekosystemen för de personliga bärbara apparaterna Telefon Surfplatta Dator Nokia Symbian MeeGo Apple iphone Mac Google Android Chrome Microsoft Windows Mobile Windows Snabb förändring krävs Elops kärnbudskap var: industry has changed and it is time for Nokia to change faster. Eftersom marknaden har utvecklats så snabbt kan man av Nokia vänta sig nya viktiga riktlinjer på kapitalmarknadsdagarna. Nedgången i marknadsandel inom smarttelefoner från 38 % till 31 % på ett kvartal trots att N8 finns på marknaden vittnar om behovet av förändring. En nedgång i marknadsandel under 3 kan inte accepteras. Samtidigt säljer surfplattorna bra, och bolaget har ingen produkt i denna kategori. Tre alternativa ekosystemstrategier Enligt bolaget är alternativen när det gäller ekosystemstrategi att bygga, katalysera eller ansluta sig till något annat system. Bolagets nuvarande programplattformar är Symbian för de billigare smarttelefonerna, Meego för de dyrare smarttelefonerna och Windows för bärbara minidatorer. Om bolaget hade varit till freds med den nuvarande lösningen hade man inte presenterat olika alternativ, utan berömt styrkorna i de nuvarande plattformerna. Nu nämnde bolaget inte med ett ord Meego, men underströk flera gånger att de nya Symbiantelefonerna säljer bra.
www.front.fi - 3 - Styrka genom samarbete Bolaget är redo att samarbeta, vilket tyder på att det överväger att gå över till antingen Android- eller Windows-lägret. Man är rädd för att en övergång till ett främmande ekosystem kommer att sänka lönsamheten på lång sikt, men samtidigt måste man stoppa en fortsatt minskning av marknadsandelen. Å andra sidan var lönsamheten för Samsung, som använder sig av Android, bättre än för Nokia under det sista kvartalet. Android förefaller att vara det naturliga alternativet eftersom det har visat sig fungera i apparater av olika typer, medan Windows Mobile fortfarande inte har lyckats utmana de ledande ekosystemen. Android skulle passa ihop både med bolagets skalfördels- och med dess kostnadsledarskapsstrategi. Elegant och enkel lösning Nokia letar efter en elegant och enkel lösning för ekosystemet. För närvarande har bolaget tre plattformar inom smarta apparater, så vill man ha en enkel lösning skulle detta tyda på att man inte är redo att ta flera ekosystem, utan tvärtom. Den enklaste tänkbara lösningen vore ett ekosystem, eller på sin höjd två; ett för billiga och ett för dyra apparater. Det har på marknaden kastats fram att Nokia borde använda ett annat system i USA än i övriga världen, vilket kunde vara till hjälp i konkurrensen i USA. Det vore emellertid inte enkelt att överge tanken på en global plattform, och i alla fall inte elegant med tanke på helheten. Differentieringsförmågan måste bibehållas Bolaget vill bevara differentieringen mellan olika ekosystem och inom ekosystemet. En övergång till ett främmande ekosystem särskilt om det vore det allmänt använda Android skulle försvaga differentieringsmöjligheterna. De bästa differentieringsmöjligheterna finns i nuvarande programmiljö eller i en helt ny. Om man tänker på de tre alternativ som bolaget gav, så är katalysering det mest överraskande, och det som kräver mest föreberedelse av Elop. Ett nytt av Nokia katalyserat system kunde vara uppbyggt kring Intel och Microsoft. I Nokias minibärbara används Intels chip och Microsofts operativsystem, och bolaget samarbetar med Intel i utvecklingen av Meego. Tillsammans skulle bolagen säkert ha resurser, men hur skulle det gå med flexibiliteten? Satsning på tjänsteutvecklingen Bolaget har byggt upp sitt tjänstekoncept kring navigering och Life Tools-tjänsterna, och dess viktigaste konkurrensfördel är Navteq. Den strategiska spetsen ligger inte längre på tjänster utan på utmärkta produkter, även om tjänsterna fortsättningsvis är ett viktigt sätt att differentiera sig. Omsättningen för tjänster uppgick i fjol till 670 miljoner och det tidigare angivna målet för innevarande år är 2 miljarder. Diskontinuitetspunkt i sikte Om renoveringen ska inledas med programmen så lönar det sig att starta snabbt, och då var Elop en nödvändig del av en snabb förändring. En ledare som kommer utifrån har ingen historisk barlast, vilket gör det lättare att dra slutsatser. Övergångsperioden blir svår eftersom bolaget samtidigt som det inför ett nytt ekosystem är tvunget att försvara sina skalfördelar med de befintliga programmen. Om bolaget lyckas visa att övergången kan göras relativt snabbt så fokuseras marknadens uppmärksamhet på problemets lösning och på en konkurrenskraft som förbättras, och inte på kortsiktiga problem.
www.front.fi - 4 - Nokias lönsamhet och marknadsandel 42 % 4 38 % 36 % 34 % 32 % 3 28 % 1Q01 1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 Marknadsandel, vänster Rörelsevinst, höger 3 2 2 1 1 Utvecklingen för telefonaffärsverksamhetens omsättning (miljoner ) 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 0 1Q01 4Q01 3Q02 2Q03 1Q04 4Q04 3Q05 2Q06 1Q07 4Q07 3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 Nokia Samsung LG Motorola SonyEricsson Apple Utvecklingen för värderingen (P/E) 30 25 20 15 10 5 04/06 10/06 04/07 10/07 04/08 10/08 04/09 10/09 04/10 10/10 Nokia Microsoft Google Apple Samsung
www.front.fi - 5 - Aktieindex Tyskland Kina Frankrike Indien Spanien Brasilien USA Ryssland - Japan - Hong Kong -1 Branschindex (Europa) Olja och gas Hushållsvaror Material Hälsovård Investeringsvaror - Banker Mat Teletjänster Teknologi -1 El - Branschindex (Europa-USA) Olja och gas Hushållsvaror Material Hälsovård Investeringsvaror - Banker Mat Teletjänster Teknologi -1 El - Kreditrisk (CDS) EA, IG (v) 110 430 Industri (v) 50 190 USA, IG (v) EA, HY (h) USA, HY (h) 100 90 Konsument (v) Energi (v) Teknologi (v) Finansiering (h) 30 170 80 380 10 150 Råvaror Frakt Metaller 1 Mat Vete 1 1 Koppar - -1 Majs Nickel -1-2 Soijabönor -2 -
www.front.fi - 6 - Aktiernas volatilitet Räntedifferens (10 år) Tyskland 21 Spanien- 4, Tyskland (v) 9, USA 18 Portugal- Tyskland (v) 2, Grekland- Tyskland (h) 8, 7, 15 1, 6, 14 16 18 20 22 24 26 Guld samt inflationsförväntningar Olja och dollar Guld 1 380 3 % Olja (v) 100 1,4 USA, 5/5 EUR/USD (h) Tyskland, 5/5 1 340 2 % 95 1,35 1 300 1 % 90 1,3 Statslånens räntor 10 år Statslånens räntor 2 år Tyskland 4, Tyskland 2, USA USA 1, UK 3, UK 1, Frankrike Frankrike 0, 3, 0, Staternas kreditrisk 5 år (CDS) Marknadsräntor (Euribor) Irland (v) 700 900 Euribor 3mån 1,1 0,9 Spanien (v) 550 Euribor 1mån 1,0 Grekland (h) 400 250 800 1,0 0,8 100 700 0,9 0,7 Valutakurser Pund (v) 0,89 84 Rubel (v) 30,5 6,60 Yen (h) Yuan (h) 30,0 0,85 82 29,5 0,81 80 29,0 6,57
www.front.fi - 7 - Till salu - Front Aurum Guld t.o.m. 11.3.2011 1400 1350 1300 Guld Guldet fungerar som underliggande tillgång för Placeringswarranten Front Aurum Guld. Guldets roll som skyddshamn har accentuerats de senaste åren under marknadsstörningarna. Guldet kan anses vara ett tryggare placeringsobjekt än övriga råvaror. Guldets efterfrågan och pris stöds av de rådande faktorerna på marknaderna, bla. inflationshotet, den amerikanska dollarns värdeutveckling samt de exceptionella stimulansåtgärderna i kombination med att staterna och centralbankerna ökar sina guldreserver. Försäljningspriset 12 % samt en mer än åttafaldig hävstång ger hög avkastningspotential för den 3-åriga placeringswarranten. Uppgifter om graferna i denna veckoöversikt I denna veckoöversikt uppföljs veckovis de viktigaste marknadernas rörelser samt ekonomiska indikatorer som påverkar placerande. En omfattande mängd information presenteras i grafisk form för att förbättra åskådligheten. Observationsperioden utgörs av de två senaste veckorna, så att den sista observationsdagen är föregående veckas fredag och den första tio arbetsdagar tidigare. Noggrannare förklaringar samt källor för informationen presenterad i graferna finns presenterade i en skild bilaga. Denna finns att få på vår hemsida på adressen http://www.front.fi/viktigt/vecko_oversikt/. I denna veckoöversikt är graferna fördelade på två sidor. Den första presenterar utvecklingen för de centrala egendomsslagen aktier, kreditrisk, råvaror. Aktieindexens utveckling presenteras, såväl geografiskt som branschvis, och utvecklingen för de europeiska och amerikanska marknaderna jämförs sinsemellan. Den andra sidans syfte är att ge en helhetsbild av marknaderna eller sådana variabler vilka visar marknadsriktningen eller t.ex. nervositet. På denna sida presenteras de viktigaste räntorna och räntedifferenserna, valutorna och skyddskostnaderna för staternas kreditrisker, guld och inflationsförväntningar samt volatilitetsnivåerna som beskriver kursfluktuationerna på de centrala aktiemarknaderna. Denna publikation är avsedd endast för kundens privata bruk. Denna publikation baserar sig på källor som Front Capital Ab anser pålitliga. Front Capital Ab garanterar inte informationens riktighet och ansvarar inte för felaktigheter, brister eller olämpligheter i presenterat material. Inget material presenterat i publikationen är ett bindande bud att köpa eller sälja värdepapper och inte heller en uppmaning att vidta annan placeringsverksamhet. Innan placeraren gör ett investeringsbeslut bör han basera sitt beslut på egna analyser och uppskattningar av placeringsobjektet och risker förknippade med detta. Detta dokument, eller delar av det, får inte kopieras, distribueras eller publiceras utan Front Capital Ab:s på förhand givna skriftliga tillstånd. Alla rättigheter förbehålles. Front Capital Ab Alexandersgatan 48 A 00100 Helsingfors Finland Tel: (09) 6829 800 Fax: (09) 6829 8010 fornamn.efternamn@front.fi www.front.fi Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi.