Augusti 24 augusti 2012 Makro Ljuspunkter i Europa Risk för skattemörker i USA Aktier Återhämtning i repris Börsen leder prognoserna Vinsterna går i sidled Dyrare men inte dyrt Makro När vi senast skrev marknadskommentaren, i mitten av juni före vårt semesteruppehåll, var riskviljan i finansmarknaderna mycket låg. Inte minst som det då presenterade räddningspaketet för Spanien var illa konstruerat. Sedan dess har det kommit ett antal utspel, efter EUtoppmötet i slutet av juni, bland annat från ECB. På EUtoppmötet beslutades att de länder som söker stöd kommer att få det från i första hand EFSF (European Financial Stability Facility) vilket innebär att lånen inte får senioritet över andra obligationsägare, vilket vi själva var kritiska till när den ursprungliga spanska räddningsplanen offentliggjordes (se juni månads marknadskommentar). Dessutom beslutade man att EFSF och ESM (European Stability Mechanism) skall kunna användas till att kapitalisera banker direkt så snart en tillsynsmyndighet skapats. Något vi själva hoppats mycket på (se även här juni månads marknadskommentar). Man har även lyft upp frågan kring ESM:s eventuella senioritet. Något som även ECB gjort. Men här går åsikterna isär och bland annat har Finland motsatt sig en sådan ändring. Efter beskeden från EU-toppmötet började de europeiska börserna att stiga. Vår bedömning är att beskedet om att man skall kunna använda stödfonderna för att rekapitalisera europeiska banker bidragit till det förbättrade risksentimentet. Mer kapital till de europeiska bankerna innebär minskade systemrisker vilket bör bidra till lägre riskpremier. I räntemarknaden kom en ny våg av oro kring Spanien i slutet av juli då ett antal spanska regioners dåliga ekonomi kom i fokus. Två dagar efter det gick ECB-chefen ut och sa bland annat att ECB kommer att göra vad som krävs för att bevara euron, och tro mig det kommer att vara tillräckligt. Det uttalandet fick en enorm effekt, kanske mest tydlig på korta spanska statsobligationer som från slutet av juli till idag fallit från närmare 7 procents ränta till dagens cirka 3,5 procent. Det spädde även på det redan positiva börssentimentet och aktiemarknaderna fortsatte att stiga i god takt. Vi upplever att det nu äntligen börjar komma lite ljuspunkter på den tidigare så becksvarta eurohimlen. Planen nu är att ett land som får problem, i första hand Spanien, ansöker om hjälp från EFSF/ESM. Därmed får Europa inblick i och kontroll över den spanska ekonomiska utvecklingen. Spanien får sin finansiering från stabilitetsfonderna vilket bör innebära en betydligt lägre ränta än att, som idag, finansiera sig i marknaden. Därtill har ECB sagt att man kan tänka sig att köpa obligationer, framför allt med kortare löptider, i andrahandsmarknaden för att trycka ner spreadarna och därigenom minska stressen i systemet. Något som säkert är välkommet för spanska banker som köpt betydande belopp i spanska obligationer i samband med de långa reporna, LTRO, i vintras och våras. Detta förslag är emellertid kontroversiellt. Enligt ECB:s regelverk får inte ECB finansiera stater. Tidigare har ECB köpt obligationer i andrahandsmarknaden under det så kallade SMP, Special Markets Program. Men dessa köp var hårt kritiserade från bland annat Bundesbank som menade att det i praktiken bara var en förtäckt finansiering av stater. När ett land får statsfinansiella problem sker ett antal negativa saker samtidigt. Räntan stiger på landets obligationer eftersom risken att investerare inte skall få tillbaka sina pengar ökar. Det innebär att en sannolikt redan ansträngd statsbudget försämras. Marknaden börjar göra extrapoleringar på underskotts- och skuldutveckling och den typen av kurvor ser i ett sådant scenario förskräckliga ut. Därför stiger räntorna ytterligare och man är med ens inne i en mycket negativ spiral.
Augusti I ett normalt land, som till exempel dagens Storbritannien eller USA sänker då Centralbanken räntan ner mot noll. Det innebär att räntekostnaden för skulden minskar. Under den här krisen har vi sett hur både UK och USA via olika former av så kallad kvantitativ penningpolitik tvingar ner långräntorna. I båda fallen genom att Centralbanken köper långa statsobligationer i marknaden. Därigenom blir finansieringen av en stor statsskuld mycket billigare och budgetunderskottet ser inte så illa ut. Denna typ av operationer kan ses som en form av bryggfinansiering av statsfinanserna vilket leder till att de negativa spiralerna förhoppningsvis kan brytas. Märk väl att om räntan är noll kan ju skulden i princip vara oändlig eftersom det då inte kostar något att rulla skulden. (Något som Japan i praktiken är nära, med en styrränta på 0,1 procent och tioåriga statsobligationer på 0,8 procent.) Därutöver går Centralbanken även in och ser till att landets banker får finansiering, vilket de i en sådan situation inte kan få via marknaden. Centralbanken blir en så kallad lender of last resort, det vill säga man är finansiär när ingen annan vill. Tyvärr innebär eurokonstruktionen att ECB är bakbunden i den rådande situationen eftersom man inte får finansiera stater. Möjligheten att köpa obligationer i marknaden är stängd. Därför har man inom EU istället skapat de så kallade stabilitetsfonderna som skall träda in och hjälpa stater med problem. Det ECB nu gjort under sommaren är att man i princip hänvisar till den så kallade transmissionsmekanismen och menar att man måste agera i andrahandsmarknaden för att tillse att den förda penningpolitiken får önskad effekt i alla de olika ländernas ekonomier. Det är väl i praktiken mer en semantisk fråga, effekten blir densamma, men det skapar frihet för ECB att agera under det mandat man har. Sannolikt är det även därför man främst talar om att köpa obligationer med kortare löptider. Men märk väl, tyska Bundesbank är mycket kritisk till en sådan lösning och menar återigen att det bara är ett sätt att kringgå regelverket. Vi ser framförallt ECB:s agerande som en ambition och en vilja att göra vad man kan under det mandat man är given, för att försöka mildra problemen i Europa. Den stora skillnaden mellan de olika programmen EU bygger upp och om en centralbank agerar självt är att en centralbank har obegränsade resurser. Eftersom man har monopol på sedeltryckning kan man om man vill, och i ECB:s fall får, i princip intervenera med hur stora belopp som helst. Detta innebär att marknaderna vet att det är lönlöst att spekulera mot en centralbank, vilket förklarar de låga räntorna i UK och USA trots ländernas svaga statsfinanser. Att ECB är belagd med den här restriktionen är i våra ögon ett tecken på att det redan när euron konstruerades fanns ett tydligt vi och dom -tänkande som genomsyrade hela stukturen; Vi ska inte behöva finansiera deras problem. ländernas regeringar och parlament som alla har olika agendor, när det egentligen skulle kunnat lösas av ECB självt. Kostnaden för denna brist är mycket låg tillväxt och extremt hög arbetslöshet i de sydeuropeiska länderna. Men nu ligger bevisbördan i hög grad på ECB och de europeiska politikerna. Man har kommit med flera kraftfulla uttalanden. Det vill nu till att man faktiskt levererar. Vi har under året sett ett tydligt mönster där marknadsräntorna skjuter uppåt i problemländerna och faller kraftigt i de säkra länderna. Då kommer uttalanden eller åtgärder från ECB och från politiskt håll som lugnar marknaderna och riskviljan återvänder. Just nu är vi inne i en sådan fas; kraftfulla uttalanden och hög riskvilja. Men vi har flera gånger sett hur detta bytts i sin motsats när marknaderna blivit besvikna på det som de facto levereras. Början av september kommer därför att vara utomordentligt intressant. Den 6:e är det ECB-möte och förväntningarna är som sagt mycket högt ställda. Den 12:e kommer den tyska konstitutionsdomstolen ge besked om ESM överhuvud taget är förenlig med tysk lag och den 13 september är det dags för nästa FED-möte där förväntningarna på ytterligare kvantitativa åtgärder är höga. I övrigt är markrodata överlag svag på det flesta håll, med undantag för fastighetsdata från USA som glädjande nog ser allt bättre ut. Även svensk makrodata har varit oväntat bra vilket skapat frågetecken kring Riksbankens eventuella räntesänkningar. Det har i sin tur inneburit att kronan stärkts extremt snabbt och kraftigt under sommaren. Även om vi tycker oss se vissa ljuspunkter i Europa är riskerna fortsatt mycket höga. Flera har motsatt sig de åtgärder som föreslagits och risken för bakslag är därmed hög. Vid sidan av det är vi oroliga för den så kallade fiscal cliff i USA, det vill säga effekten när bland annat de skattesänkningar som President Bush genomförde faller ur efter årsskiftet. Om inget görs kommer automatiska bromsar att slå till för att minska budgetunderskottet vilket kan få mycket negativa effekter på den amerikanska tillväxten. För att detta inte ska ske krävs att amerikanska politiker kommer överens, över blockgränserna, om ett alternativ. Men tyvärr avskräcker historien. Amerikanska politiker har haft mycket svårt att komma överens tidigare och risken finns att denna fråga på allvar kommer i fokus under hösten. Därmed kan ljuset komma att falla på de svaga amerikanska statsfinanserna. Kom ihåg att både den amerikanska statsskulden och det amerikanska budgetunderskottet är större än motsvarande för den aggregerade eurozonen. Så vi tror det finns en uppenbar risk att USA:s ekonomi kommer att uppmärksammas mer under hösten med finansiell turbulens till följd och risken finns även att det blir ett högt politiskt tonläge, inte minst som det är presidentval i år. Som vi ser det är detta kanske det enskilt största problemet med eurokonstruktionen. ECB tillåts inte agera som en normal centralbank. Istället måste den rollen fyllas av andra stukturer (EFSF/ESM) och vägen dit går via de olika 2
Augusti, Europa Grafen till vänster visar spanska och italienska 2-årsräntor. Det gulmarkerade området anger perioden från det att ECB i slutet av förra året tillkännagav att man skulle göra långa repor, LTRO. Den kraftiga uppgången upp mot 7 procent kom efter att spanska regioners dåliga ekonomi kommit i fokus. Två dagar senare kom mycket starka uttalanden från ECBchefen, Draghi, där han bland annat sade ECB kommer att göra vad som krävs för att bevara euron, och tro mig det kommer att vara tillräckligt. Efter det har räntorna fallit mycket kraftigt vilket bidragit till en kraftigt förbättrad global riskaptit. I takt med att riskaptiten förbättrats har långa tyska räntor stigit. Grafen till vänster visar den tyska 10-åriga statsobligationen sedan årsskiftet. Av grafen framgår även att marknaden sedan i våras rört sig i ett vågmönster, där bottnarna kommit i samband med att eurokrisen eskalerat och topparna i samband med att myndigheterna kommer med motåtgärder, som nu. Det innebär även att förväntningarna på ECB, att de faktiskt levererar något kraftfullt i samband med mötet den 6 september, är enorma. Däremot har korta räntor i säkra länder såsom Danmark, Schweiz och Tyskland fortsatt att handlas till minusränta. I Danmark och Schweiz är det till stor del valutaeffekter, och i Tyskland är det en effekt av att placerare söker placeringar med låg risk för det fall euron skulle kollapsa. 3
Augusti, Europa Grafen visar det tyska IFO-indexet som är den bästa ledande konjunkturindikatorn i Tyskland. Indexet har som synes fallit kraftigt sedan i våras. Detta är ett tecken på att även den tyska ekonomin börjar påverkas av problemen i Sydeuropa. Den röda linjen visar framtidsförväntningarna, den gröna nuläget och den blå är sammanvägningen av de två, vilket är själva huvudindexet. Som framgår av bilden är förväntningarna lågt ställda medan nulägesbilden fortfarande är relativt positiv sett i ett historiskt perspektiv. De två serierna brukar konvergera över tiden. Även europeisk industriproduktion faller nu snabbt. Grafen visar italiensk (grön), tysk (röd) samt den totala europeiska industriproduktionen (blå). I Italien är som framgår fallet stort, cirka 8 procent i årstakt. Men även för den tyska industriproduktionen är ökningstakten negativ. För Europa som helhet är fallet cirka 2 procent. Under andra kvartalet föll BNP i alla (av de som hittills rapporterat) eurozonens länder, från Grekland och Portugal till Tyskland, jämfört med kvartalet innan. Som synes sticker Sverige ut genom stigande BNP (mer om det på sidan 7). Det kan synas märkligt när Sveriges största exportmarknad är Tyskland, följt av Norge, England, USA Finland och Danmark i nu nämnd ordning. En annan slående detalj är att den tyska börsen är upp närmare 20 procent sedan årsskiftet, följt av Sverige på cirka 10 procent, Frankrike på nära 10 procent och England på knappt 5 procent. Däremot är den spanska och grekiska börserna ner med 10-15 procent sedan årsskiftet. 4
Augusti, USA Även amerikanska långräntor har liksom de tyska stigit relativt kraftigt senaste månaden. Detta efter att i slutet av juli noterat de lägsta nivåerna någonsin (åtminstone sedan år 1870) på 1,38 procent. Uppgången ser vi främst som en effekt av ett mer positivt sentiment i Europa efter ECB:s utspel. Amerikanska långräntor har ju, liksom bland annat tyska och svenska, setts som en trygg hamn i oroliga finansmarknader. Den amerikanska fastighetsmarknaden börjar visa allt fler tecken på en vändning. Grafen visar dels en sentimentsindikator för husbyggnadsindustrin (NAHB), även kallat Byggare Bob Index (röd), samt nyproduktion av villor (blå). Ett par intressant saker kan noteras: NAHB indexet började falla redan sommaren 2005, långt innan fastighetskrisen var ett faktum. En annan sak att notera är kraften i uppgången i indexet. Det är visserligen från låga nivåer men det talar för att även annan fastighetsmarknadsstatistik kommer att förbättras framöver. Vi har flera gånger tidigare visat att det framförallt är tre sektorer som är svaga när det gäller arbetsmarknaden; statligt anställda, byggsektorn och finanssektorn. Normalt när konjunkturen tar fart bidrar alla dessa till att skapa nya arbetstillfällen. Så inte alls nu. Sedan 2010 har antalet anställda inom finanssektorn endast ökat med cirka 1 procent, medan det har fallit inom byggsektorn och bland statsanställda. Däremot är det intressant att notera utvecklingen för sysselsättningen inom tillverkningsindustrin som är stark (här representerad av industrin som producerar kapitalvaror (grön)). Det talas mycket i amerikansk media om återindustrialiseringen av USA, företag flyttar hem fabriker och arbetstillfällen från länder som Mexico och Kina eftersom löneskillnaderna visavi USA inte längre är så stora. Den bilden stöds onekligen av grafen till vänster. 5
Augusti, Asien Kinesisk inflation har fallit under året, i enlighet med våra förväntningar. Det har inneburit att de kinesiska myndigheterna kunnat stimulera ekonomin via sänkningar av kassakraven och räntan. Kinesiska myndigheter har satt ett inflationsmål på 4 procent för året. För närvarande ligger man under den nivån vilket talar för ytterligare stimulanser. Det finns dessvärre ett orosmoln stigande matpriser. Som framgår av grafen är kinesiska matpriser mycket volatila och ger ofta stor effekt på den totala inflationen. Detta är vanligt i utvecklingsländer då mat utgör en betydligt större andel av deras KPI-korgar än i väst. Om högre matpriser leder till högre inflation riskerar detta i värsta fall att minska chansen för ytterligare stimulanser. Matpriserna har stigit kraftigt efter torka i USA och översvämningar i Ryssland. Detta är givetvis mycket olyckligt då det främst drabbar väldens fattiga. Även kinesisk tillväxt saktar in. Dock är nivån rena drömmen för länderna i väst, 7,6 procent i årstakt. Men med kinesiska mått är det svagt, något som motiverar stimulansåtgärder. Trots de höga tillväxttalen är den kinesiska börsen en av de svagaste i år med en nedgång sedan årsskiftet kring 5 procent. Utvecklingen i Kina står i bjärt kontrast till utvecklingen i Tyskland där tillväxten var 0,3 procent och börsen är upp närmare 20 procent sedan årsskiftet. 6
Augusti, Sverige Som vi nämnt tidigare steg svensk BNP oväntat mycket under andra kvartalet. Framförallt låg överraskningen i att industrin inte minskade sina lager så mycket som prognosmakarna räknat med. Men även inköpschefsindex i Sverige steg, även det oväntat inte minst som den typen av serier faller i de flesta andra länder. Den oväntat starka svenska statistiken har gjort att förväntningarna på räntesänkningar från Riksbanken minskat. Det har i sin tur lett till att kronan stärkts mycket kraftigt under sommaren. Det handelsvägda kronindexet, TCW (blå), är nu mycket nära de starkaste nivåerna vi sett sedan kronan släpptes den 19 november 1992. Även mot euron har vi nu bland de starkaste nivåerna någonsin. Lägg även märke till hur extremt snabb och stor den senaste förstärkningen är. En stark krona innebär på sikt problem för exportindustrin och bidrar till att importerad inflation blir låg. Något som - om situationen blir bestående - talar för att Riksbanken på sikt bör överväga att sänka räntan. Svensk inflation är som synes låg. Nu har KPI kommit ner till samma nivå som den underliggande inflationsserien KPIF där effekterna av Riksbankens ränteförändringar exkluderas, vilket är helt i enlighet med vad vi förväntat. Som synes är inflationen låg. Eftersom Riksbanken har ett inflationsmål anser vi att man bör kunna släppa på handbromsen och låta ekonomin växa snabbare. Inte minst som kronförstärkningen bidrar till att hålla ner inflationen framöver. 7
Enter Fonder Marknadskommentar Augusti, Aktier Solig sommar Hur har sommarbörsen varit? Bättre än befarat. Sedan vår förra marknadskommentar i juni har Stockholmsbörsen stigit med ca 10%. Uppgången har varit bred, med de nedkörda Euro-börserna i täten. Förväntningar om policy-actions från ECB har gett bränsle. Kina har gått mot trenden, med ett tapp på nära 15% under sommaren. Ett tecken på att de kinesiska stimulanserna ännu inte fått önskad effekt. Risk av, risk på Vad har drivit börsuppgången? Som vi ser det: en sänkt riskpremie snarare än en mer positiv syn på konjunkturen. Det märks bland annat på vilka sektorer som gått bäst under sommaren. Bank, som styrs mycket av upplevd finansiell risk, har varit bästa sektor, både i Sverige och globalt. Cykliskt, som ofta går i täten för en bättre börs, har gått ungefär som marknaden i stort. Svag makro och inte minst en stärkt krona har hållit tillbaka sektorn. Vänder runt Som Anders skriver, har makro varit svagt under sommaren. Inte minst i Tyskland, som är en bra ledande indikator för svensk industri. Vi noterar dock att att Citi s Surprise Index för USA ser ut att ha vänt runt. En indikation på att förväntningarna kommit ned så pass att det blivit lättare att överraska positivt. Varför är indexet intressant? Dels därför att det brukar röra sig i samma riktning under ett par kvartal, dels därför att det tenderar att gå hand i hand med börsen. 8
Augusti, Aktier Favorit i repris Behöver börsen hämta andan efter sommarrallyt? Flera tekniska indikatorer pekar i den riktningen, bla att index tangerar topparna från i mars. Bilden intill pekar i mer positiv riktning. Den jämför årets uppgång med de återhämtningar vi såg höstarna 2011 och 2010 (streckade linjerna). Båda sträckte sig längre och framförallt högre än årets uppgång (röda linjen). Något för den som tror att historien upprepar sig. Svansen viftar hunden Samtidigt som börsen stigit, har prognoserna justerats ned under sommaren. Ett tecken på att uppgången saknar stöd? Inte nödvändigtvis. Bilden intill visar dels förväntad vinsttillväxt för 2012, dels tre månaders rullande avkastning på Stockholmsbörsen. Mönstret är att det är börsen som leder vinstprognoserna snarare än tvärtom. Börsen bottnade i september förra året, estimaten ca 3 månader senare. Börsen toppade sedan i februari, estimaten återigen ca 3 månader senare. Alltså: om mönstret håller i sig bör estimaten vända upp om ungefär en månad. Förklaring? De finansiella marknaderna tvingar fram policyåtgärder som i allt högre grad styr makro och estimat. Den nya Schweizerfrancen Något som kan störa mönstret att börsen leder estimaten, är kronans utveckling. Vi har vant oss vid att kronan är en cyklisk valuta som stärks och försvagas med konjunkturen, men under sommaren har tendensen varit den motsatta. Kronan har stärkts samtidigt som makro försvagats. Ett uttryck för att Sverige ses som en säker hamn i ett oroligt Europa. De svenska exportbolagen har visserligen blivit mindre kronkänsliga de senaste åren. Men en stärkt krona är ändå negativt för de flesta exportörer. Värst drabbad är basindustrin med stora tillgångar i Sverige och mycket försäljning i Europa. 9
Augusti, Aktier Försäljningen planar ut När finansiella marknader och policyåtgärder i allt högre grad styr efterfrågan, blir bolagens rapportering mer volatil och svårtolkad. Genom att titta på rullande årsdata istället för enskilda kvartal sorterar man bort en del av bruset. Bilden intill visar de svenska bolagens försäljning på rullande fyra kvartal. Trenden är relativt stillastående för de flesta branscher. Retail (H&M) har den mest positiva försäljningstrenden. Verkstad trendar också upp, men orderingången indikerar en utplaning. Mest negativ är trenden för Läkemedel, med AstraZeneca som tappar till generika. Svagt fallande vinster Den här bilden visar de svenska bolagens resultat på rullande fyra kvartal. En svagt fallande trend. För cykliskt är bilden blandad. Lastvagnars vinster kommer ned från en hög nivå medan vinstrenden för de mer sencykliska bolagen än så länge är upp. Bland de mer defensiva branscherna noterar vi svagt fallande vinster för Operatörerna medan Läkemedel har en mer tydligt negativ trend. Retail (H&M) har haft en ganska dålig vinstrend trots stigande försäljning, men på sistone har utvecklingen varit bättre. Ett trendbrott måhända? Plus och minus för bankerna Bilden intill visar intäkter, kostnader och vinster för bankerna - årets vinnare på Stockholmsbörsen. Vi noterar att: Räntenettot stiger i bra takt Övriga intäkter går i sidled Kostnaderna ligger relativt still Kreditförlusterna kommer upp från låga nivåer Summa summarum: svagt stigande vinster. Så vad har drivit sektorn i år? En kombination av höjda prognoser och höjda multiplar. 10
Augusti, Aktier Dyrare men inte dyrt Vad har hänt med värderingen av börsen under sommaren? Multiplarna har kommit upp, främst pga kursökningen men också pga sänkta prognoser. PE-talet har gått från knappt 11 till drygt 12. Alltjämt ca 10 procent under sitt medianvärde. Värderingen av eget kapital har också stigit, men har en hyfsad bit kvar både till sitt medianvärde och till de tal som nåddes i återhämtningarna 2010 och 2011. Ännu inga ansträngda nivåer, med andra ord. Stabil premium Slutligen noterar vi en ökad beredskap hos placerarna att betala premium för upplevd stabilitet. Intill den relativa värderingen mellan SCA och Sandvik. Bolagen har över tiden handlats till ungefär samma multipel, ca 10 gånger rörelseresultatet. Sandvik har haft den bättre kursutvecklingen eftersom bolagets vinster vuxit snabbare, men SCA har haft en mer stabil utveckling. I början av 2011 handlades SCA till 25% rabatt mot Sandvik. Ett och halvt år senare handlas SCA till 50% premium. 11
Anders Wilson, Makro Chef ränteförvaltning och makroanalys John Bornstein, Aktiemarknad Chef aktieanalys Enter i korthet Enter är en oberoende kapitalförvaltare specialiserad på svensk aktie- och ränteförvaltning. Vi erbjuder förvaltning i nio fonder samt diskretionär förvaltning. Förvaltarna på Enter har lång erfarenhet av kapitalförvaltning, i genomsnitt 25 år. Huvuddelen av förvaltarteamet har arbetat tillsammans i mer än 16 år. En stor del av våra kunder är institutionella placerare, som till exempel pensionsfonder och stiftelser. Vi förvaltar även kapital för privatpersoner. Du kan spara i våra fonder direkt hos oss eller via våra samarbetspartners; Avanza, Nordnet, SEB, Swedbank, Skandia Banken, Fondmarknaden.se, Saxo Privatbank, SPP och PPM. Enters förvaltning finns även tillgänglig för dig som sparar i Skandia Link, SEB Trygg Liv och Danica Pension. Enter startades 1999. Företaget har idag tretton anställda. Ägare är dels personalen, dels norska börsnoterade Orkla ASA. Mer information För mer information om Enter Fonder se vår hemsida www.enterfonder.se eller kontakta: VD Enter Fonder Henrik Lindquist 08-790 5713 henrik@enterfonder.se Marknadschef Richard Bentefour 08-790 5719 richard@enterfonder.se Marknadsassistent Ulrica Alexander Cloud 08-790 5742 ulrica@enterfonder.se Fonder Aktiefonder Enter Sverige Enter Sverige Pro Enter Select Enter Select Pro Strategifonder Enter Maximal Enter Maximal Pro Enter Fonder AB Sveavägen 17 Box 7006 103 86 Stockholm Tfn 08 790 57 00 Fax 08 790 57 50 E-mail: info@enterfonder.se www.enterfonder.se Räntefonder Enter Trend Räntefond Enter Penningmarknadsfond Enter Return Denna publikation tillställs kunder och andra intressenter till Enter. Informationen baseras på Enters egna bedömningar vid tidpunkten för publicerandet samt andra källor. Enter kan dock inte garantera att informationen från dessa källor är korrekt och bedömningarna utgår från faktorer som kan visa sig vara oriktiga. Den som tar del av informationen skall vara medveten om att den inte innebär något erbjudande om köp eller försäljning av finansiella instrument eller någon uppmaning till sådana transaktioner. Informationen baseras på uppgifter som var kända för Enter vid den tidpunkt den publicerades. Bedömningar och slutsatser som presenteras kan komma att ändras och det kan ske utan att Enter distribuerar information om förändringen. Enter ansvarar inte för förlust eller annan skada (direkt eller indirekt) hänförlig till användandet av denna publikation, vid investeringsbeslut, eller på annat sätt, eller för felaktigheter i publikationen som beror på felaktiga eller bristfälliga uppgifter från tredje man. 12