Veckoanalys 15 19 februari 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias
STRATEGI & MARKNADSSYN Riksbanksbesked och statsobligationer Riksbanken sänkte under den gångna veckan reporäntan med ytterligare 15 punkter, till -0,50 procent. Man gör även återigen korrigeringar i räntebanan, där man nu prognostiserar att reporäntan bottnar ur på -0,53 procent under slutet av detta år, för att ligga kvar där till och med andra kvartalet 2017, vilket alltså är tidpunkten man väntar sig att första räntehöjningen ska ske. Men även i andra änden justeras banan ned något, och man väntar sig att räntan kommer ligga på 0,54 procent under början av 2019. Det ska tilläggas att direktionen till skillnad från tidigare tillfällen inte var enade i beslutet. Man har fortsatt beredskap för ytterligare åtgärder om så skulle behövas, vilket man som bekant kan göra även mellan ordinarie penningpolitiska möten. Trots denna sänkning håller man också dörren öppen för ytterligare sänkningar, och adderar att man analyserar andra åtgärder för att understödja räntesänkningarna. Detta kan handla om valutainterventioner, som vi har diskuterat tidigare, i det fall att kronan stärks till den grad att inflationsmålet hotas. När det kommer till Riksbankens egna inflationsprognoser får vi även här se nedjusteringar, där KPIF för 2016 sänks från 1,8 procent till 1,6 procent från decembermötet, medan motsvarande sänkning för 2017 är från 2,1 procent till 1,9 procent. Detta är förmodligen den största anledningen till dagens beslut, då man vill undvika att förtroendet för inflationsmålet undermineras i en tid där inflationsförväntningarna faller. I Söderberg & Partners investeringsindikator har vi förutom en undervikt mot räntemarknaden överlag även en undervikt mot statsobligationer. Det är dock viktig att poängtera att det för vissa investerare kan vara en tillgång som diversifierar portföljen. För att låna ut pengar till den svenska staten kan man knappast vänta sig en vidare hög avkastning, ska man göra det över tio år får man för tillfället 0,45 procent, men å andra sidan är det inte nödvändigtvis avkastningen som är statsobligationers bästa egenskap. Precis som aktier väntas obligationer ge positiv avkastning på lång sikt, men vanligtvis beter de sig olika beroende på rådande marknadsförutsättningar. Detta stämmer inte för alla perioder, och vid tillfällen utvecklas de negativt samtidigt, men inledningen på detta år har visat att det trots rekordlåg avkastning finns visst värde i att sprida sina risker över tillgångsslag. Medan en global portfölj föll med cirka 7 procent i januari så steg ett statsobligationsindex med 2,8 procent. Med det sagt har vi fortfarande en positiv syn på aktieinvesteringar, där vi ser att utsikterna för den ekonomiska utvecklingen i Europa förbättras, samtidigt som värderingen är fortsatt attraktiv jämfört med just obligationer. Så även om vi med anledning av detta förespråkar en mindre allokering mot statsobligationer så har de fortfarande en skyddande roll att fylla i en långsiktig portfölj. 2016-02-15 2
STRATEGI & MARKNADSSYN Flera marknader vid viktiga stödområden och viss sektorrotation Rapportsäsongen börjar närma sig sitt slut och föregående vecka innebar återigen stora svängningar efter att siffrorna hade presenterats. Besvikelser kom från bland annat ICA Gruppen och Assa Abloy, som båda föll kraftigt efter en svagare lönsamhet än väntat, och Boliden som drabbas av alltjämt låga metallpriser och försämrade villkor för smältverken. Handelsbanken var sist ut i banksektorn och presenterade en rapport med marginellt sämre vinst än väntat men med något högre utdelning. Banksektorn har under årets inledning gått mycket svagt och är i Europa med marginal den sämsta sektorn. Förutom fortsatt oro kring vissa europeiska banker som även drar ned värderingen av sektorn som helhet påverkar de svaga värdepappersmarknader och de allt lägre räntorna intjäningen. Riksbankens sänkning under föregående vecka leder till ytterligare press på räntenettot och bör leda till vissa vinstnedrevideringar. Även andra sektorer utvecklas svagt, dock har den för Stockholmsbörsen viktiga verkstadssektorn inte längre gått sämre än övriga sektorer. Orderingång och resultat har varit marginellt bättre än väntat i snitt och försäljningen endast avvikit marginellt negativt från snittprognoserna. Fortsatt finns en viss värderingspremie för sektorn relativt börsen, men de flesta bolagen handlas nu kring det egna historiska värderingssnittet. Vi har också noterat en tydlig trend att de bolag som har tappat mest och som har handlats till attraktiva nyckeltal, såsom Volvo, har klarat sig relativt väl efter rapporterna. Det är en trend som också till viss del går att skönja i råvarusektorn som har klarat sig relativt väl bland annat i Europa den senaste tiden. Till viss del beror denna relativa styrka på att dollarns styrka har avtagit i takt med att oron för den amerikanska tillväxten har tilltagit. Det ligger också i linje med de historiska studier vi har gjort av räntehöjningsstarter. Förutom amerikansk tillväxtoro, den stökiga europeiska banksektorn så kvarstår risken i Kina, där en större devalvering skulle mottas som mycket negativt av marknaden. I en intervju i slutet på förra veckan med den kinesiska centralbankschefen tydliggjordes dock att inga sådana avsikter fanns och att det inte finns något större samband mellan valutan och den kinesiska tillväxten. Dagens svaga exportstatistik från landet, som i och för sig inte ska övertolkas, kan dock ge förnyad oro. Det alltjämt svaga sentimentet på flera värdepappersmarknader ändrades något under veckans sista dag. Det efter att OMXS30-index på torsdagen noterade en stängning endast 0,04 procent högre än den lägsta nivån under den stökiga perioden hösten 2014. Även på amerikanska S&P500 nåddes viktiga stödnivåer ur ett tekniskt perspektiv. 2016-02-15 3
FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Nyanmälda arbetslösa visar fortsatt styrka Tisdag 12:00 NFIB småföretagsindex (jan) 93,9 94,6 95,2 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 269K 281K 285K Fredag 14:30 Detaljhandel (jan) m/m 0,2% 0,1% 0,2% 16:00 Michigan-index (feb, p) 90,7 93,0 92,0 Makro Europa & Asien Torsdag 09:30 Sverige: Räntebesked -0,50% -0,35% -0,35% Fredag 08:00 Tyskland: CPI (jan) å/å 0,5% 0,5% 0,5% 08:00 Tyskland: BNP (Q4, p) kv/kv 0,3% 0,3% 0,3% 10:00 EMU: BNP (Q4, p) kv/kv 0,3% 0,3% 0,3% 11:00 EMU: Industriproduktion (dec) m/m -1,0% 0,3% -0,5% EMU: Som väntat för europeisk tillväxt 2016-02-15 4
INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: Vänder inflationen upp ytterligare? Onsdag 15:15 Industriproduktion (jan) m/m 0,4% -0,4% Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 274K 269K Fredag 14:30 KPI (jan) å/å 1,3% 0,7% Makro Europa & Asien Måndag 00:55 Japan: BNP (Q4, p) kv/kv -0,2% 0,3% Tisdag 10:30 Storbritannien: KPI (jan) å/å 0,3% 0,2% 11:00 Tyskland: ZEW-index (feb) 0,0 10,2 Torsdag 02:30 Kina: KPI (jan) å/å 1,9% 1,6% 09:30 Sverige: KPI (jan) å/å 0,5% 0,1% Fredag 09:30 Sverige: Arbetslöshet (jan, säsongsjusterad) 7,2% 16:00 EMU: Konsumentförtroende (feb, p) -6,5-6,3 Tyskland: ZEW-index presenteras på tisdag 2016-02-15 5
INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Rapporter: Thule Övrigt: USA-börserna stängda Vecka 7 Tisdag Rapporter: Rezidor, Peab, Precise Biometrics, Tobii, Indutrade, Endomines, Troax Utländska rapporter: ABG Sundal Collier, Orange Onsdag Rapporter: Kungsleden, Mekonomen, Doro, Moberg Pharma, Nibe, Ratos, Sintercast, Avega Group, Multiq, Vitec, Bioinvent, Net Insight, Seamless, Swedol, Traction, VBG, Beijer Alma, Camurus, CLX Utländska rapporter: Norsk Hydro, Storebrand Exklusive utdelning: Autoliv (0,56 USD kv.vis) Torsdag Rapporter: Diös, Pandox, Poolia, Oriflame, Raysearch, Bactiguard, Bong, Cloetta, Ework, Active Biotech, DGC, Latour, Medivir, Opus, OEM, Catena, Balder, Boule Diagnostics, Hansa Medical, Heba, Lundin Mining, Odd Molly, Sportamore, Victoria Park Utländska rapporter: Wal-Mart Exklusive utdelning: Astra Zeneca (1,90 USD, halvårsvis, andra delen för 2015) Fredag Rapporter: Björn Borg, Bravida, Hemfosa, Corem Property, Eltel, Softronic, Intellecta, Swedish Match (kl 8.15), Atrium Ljungberg, Neurovive, Wise Group, Havsfrun, Black Earth Farming, Dometic, Feelgood, Lundin Gold, Melker Schörling, Ngex, Opcon Utländska rapporter: Schibsted 2016-02-15 6
TOP PICKS AKTIER H&M fortsätter framgångsrikt på inslagen expansionsbana, både med nya koncept, online och med fysiska butiker i befintliga och nya länder. Bolaget har en stark ställning och fortsatt många makroekonomiska förutsättningar såsom hushållens goda disponibla inkomst på sin sida. Svag kursutveckling och konservativa estimat gör att värderingen har kommit ner något samt att bolaget enligt vår mening har goda förutsättningar att överraska positivt. SEB har goda förutsättningar för fortsatt höga vinster, värderingen är attraktiv och direktavkastningen bra. Intjäningsandelen från räntenetto är något mindre än i konkurrenters fall vilket, tillsammans med positiva värdepappersmarknader och en fortsatt hög transaktionsaktivitet, bidrar till god vinstutveckling. Autoliv är en av de aktierna i verkstadssektorn som har tappat mest hittills under året. Anledningen är främst en rekyl och oro för en vikande konjunktur. Bilförsäljningen har dock hållit uppe väl och bland annat den kinesiska bilförsäljningen har överraskat positivt. Autoliv är marknadsledare, har en geografisk väldiversifierad verksamhet, en hög väntad omsättnings- och vinsttillväxt under året och en god potential inom aktiv säkerhet som växer kraftigt. Även om värderingen (likt många andra verkstadsbolag) fortsatt är något över det egna historiska snittet anser vi att aktien är billig givet de goda förutsättningarna under året. Trelleborg har stor exponering mot en återhämtning i Europa och potential finns dessutom i börsnotering av Vibracoustics. Fallande råmaterialpriser påverkar tillväxten negativt, men gynnar samtidigt bolagets marginaler som också får stöd av bolagets starka prissättningsförmåga. Värderingen är attraktiv relativt den övriga verkstadssektorn och kompletterande förvärv kan ge stöd. NCC har goda defensiva kvaliteter samt ett starkt aktieägarvänligt fokus. Utsikterna för sektorn ser fortsatt bra ut och den välfyllda orderboken kan ge stöd åt tillväxten samtidigt som potential till marginalförbättringar finns. Värderingen är attraktiv och bolaget har en stark kassaflödesgenerering. Dessutom sjösattes en större strukturell omvandling i september som väntas ge marginallyft. Senaste förändring: ABB lämnar till förmån för Autoliv. Det finns fortsatt ett intressant långsiktigt case i ABB, men vi är oroade över den svaga orderutvecklingen och ser risk för vinstnedrevideringar inte minst med tanke på fortsatt valutamotvind. 2016-02-15 7
TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Schroder Japanese Opportunities A Acc Fonden investerar brett i aktier i såväl mindre som större japanska bolag och minst två tredjedelar av förmögenheten placeras i bolag med huvudsaklig verksamhet eller hemvist i Japan. Investeringarna baseras på fundamental bolagsanalys med målet är att identifiera väsentligt undervärderade aktier. Riskprofilen är hög och fonden passar därför investerare med en långsiktig placeringshorisont. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Öhman Sweden Micro Cap Öhman Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med Öhmans utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. UBS Asian Smaller Companies (USD) P-acc Fonden är en aktiv förvaltad aktiefond som investerar främst i aktier och andra aktierelaterade värdepapper i små företag som har sitt säte eller bedriver huvuddelen av sin verksamhet i tillväxtmarknader. Den här fonden har presterat bra i alla tidsperspektiv, men har utmärkt sig speciellt under år 2015. Det förvaltade kapitalet är förhållandevis litet, vilket innebär att det finns mycket utrymme kvar för fonden att fullfölja sin strategi och fortsätta leverera avkastning. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning Öhman Sweden Micro Cap: God historisk avkastning 2016-02-15 8
VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500-1 -1-8 -11-11 23-9 New York S&P500-1 -3-11 -12-11 22-9 Nasdaq NASDAQ Comp -1-3 -12-14 -11 36-13 Nasdaq NASDAQ Comp -1-5 -15-15 -11 35-14 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-4 -7-18 -21-20 5-16 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-4 -6-17 -21-21 4-13 London FTSE100-2 -2-7 -13-17 -10-9 London FTSE100-2 -2-14 -21-22 -7-10 Frankfurt Dax30-3 -6-16 -18-18 18-17 Frankfurt Dax30-3 -5-15 -18-19 17-13 Paris CAC40-5 -5-17 -19-16 9-14 Paris CAC40-5 -4-16 -19-17 8-11 Stockholm OMXSPI -3-1 -11-15 -16 21-12 Stockholm OMXSPI -3-1 -11-15 -16 21-12 Stockholm 30 OMXS30-3 -1-13 -19-22 9-11 Stockholm 30 OMXS30-3 -1-13 -19-22 9-11 Stockholm SIX RX -3-5 -12-14 -12 36-12 Stockholm SIX RX -3-5 -12-14 -12 36-12 Japan Japan Tokyo Topix100-6 -8-19 -22-11 37-16 Tokyo Topix100-4 -7-14 -15-7 15-11 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS 0 8-14 -16-23 -55-7 Ryssland RTS 0 6-17 -17-23 -56-7 Kina MSCI China 10/40-5 -8-24 -26-30 -25-19 Kina MSCI China 10/40-5 -10-30 -30-34 -19-20 Hongkong Hang Seng -1-3 -16-21 -24-20 -14 Hongkong Hang Seng -1-5 -22-25 -28-13 -15 Sydkorea MSCI Korea -2-2 -8-3 -10-15 -7 Sydkorea MSCI Korea -2-3 -15-6 -18-9 -9 Indien Bombay100-3 -4-8 -16-19 22-11 Indien Bombay100-4 -6-15 -21-27 -3-14 Brasil Bovespa 1 3-14 -16-21 -31-8 Brasil Bovespa -2 3-22 -30-50 -60-9 Mexiko Bolsa -2 4-3 -3-2 -4-1 Mexiko Bolsa -3-1 -17-17 -22-13 -10 Sydafrika MSCI South Africa -2 6-6 -7-13 19-4 Sydafrika MSCI South Africa 0 10-19 -27-39 -15-7 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index -1-2 -10-15 -15 6-11 Världen MSCI World Index -1-4 -14-16 -15 5-11 2016-02-15 9
RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,52-0,46-0,45-0,39-0,44-0,45 EURUSD 1,12 0,2 2,7 5,0 1,2-1,2 3,3 Sverige 2 år -0,64-0,57-0,53-0,42-0,45-0,44 USDSEK 8,43-0,2-1,8-3,4-1,3 0,1-0,2 Sverige 5 år -0,18-0,12 0,06 0,17 0,08 0,30 EURSEK 9,45 0,0 0,9 1,4 0,0-1,1 3,1 Sverige 10 år 0,45 0,46 0,76 0,88 0,68 1,00 GBPSEK 12,25 0,5 0,1-7,7-7,9-5,3-1,6 USA 3m 0,25 0,21 0,18 0,02 0,02 0,12 JPYSEK 7,40 1,5 0,9 4,4 7,8 4,1 5,3 USA 2 år 0,71 0,67 0,85 0,83 0,72 1,05 NOKSEK 0,98-0,2 0,9-2,3-5,6-11,8 2,8 USA 5 år 1,21 1,16 1,45 1,65 1,60 1,76 DKKSEK 1,27 0,0 0,9 1,3 0,0-1,4 3,0 USA 10 år 1,75 1,75 2,03 2,27 2,20 2,27 CNYSEK 1,28 0,0-1,5-6,2-3,7-4,6-1,2 EMU 3m -0,18-0,17-0,14-0,08-0,02-0,13 KRWSEK 0,01 0,0-1,4-6,7-2,8-7,9-2,8 EMU 2 år -0,52-0,51-0,39-0,37-0,27-0,35 INRSEK 0,12-0,3-2,3-6,5-5,1-8,6-3,1 EMU 5 år -0,28-0,29-0,16-0,11 0,04-0,05 BRLSEK 2,11-2,7-0,7-7,8-14,1-29,1-1,3 EMU 10 år 0,28 0,22 0,54 0,56 0,66 0,63 MXNSEK 0,45-1,2-4,9-14,1-14,0-20,7-9,0 Japan 10 år 0,09 0,05 0,22 0,31 0,38 0,27 ZARSEK 0,53 1,7 4,0-12,7-19,5-26,3-2,6 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 1710,5 2,0 17,6 7,1-6,1-19,9 7 FED 0,50 Koppar 4506,8-2,7 3,8-6,8-12,9-21,7-4 ECB 0,05 Guld 1217,4 2,4 11,8 12,3 9,2-1,0 15 Olja (Brent) 33,3 1,3 15,1-23,6-32,1-45,9-11 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 29,3-1,4-3,7-33,2-38,7-53,1-23 Stibor 90dgr -0,44 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 25,4 8,6-6,0 26,5 98,0 72,9 39,5 VDAX (Tyskland) 30,8 8,8 10,8 41,9 48,4 56,0 45,7 2016-02-15 10
OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi Kontakt: marknadsanalys@soderbergpartners.se 2016-02-15 11