Veckoanalys 6 juni 10 juni 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias
STRATEGI & MARKNADSSYN Osäker timing för nästa Fed-höjning Den senaste tidens makroekonomiska fokus i USA har mestadels handlat om nästa steg i Federal Reserves (Fed) räntehöjningscykel, där sannolikheten för en höjning redan i juni hade ökat en hel del den senaste tiden, i ljuset av presenterade mötesprotokoll samt direktionsmedlemmars diverse uttalanden. Vi berörde i vår senaste strategirapport att arbetsmarknaden hittills i år, trots något av en inbromsning, visat goda tecken. Samtidigt har inflationen rört sig uppåt, något som ger Fed anledning att inte dröja allt för länge med att höja räntan ytterligare. Förra veckans sysselsättningsrapport innebar dock i allra högsta grad ett slut på diskussionerna kring en junihöjning. Maj månad innebar en kraftig inbromsning av sysselsättningstillväxten, och siffran på 38 000 nya arbetstillfällen är den lägsta sedan september 2010. Inte nog med det reviderades också de två föregående månadernas siffror ned med totalt 59 000 arbetstillfällen. På den lite ljusare sidan föll arbetslösheten från 5,0 procent till 4,7 procent, vilket i sin tur är den lägsta nivån sedan november 2007. Detta är också lägre än Feds bedömning om full sysselsättning på 4,8 procent. Det ska dock tilläggas att även arbetskraftsdeltagandet föll tillbaka för andra månaden i följd, efter en period på fyra månader där den hade rört sig uppåt. Den genomsnittliga timlönen ökade med 0,2 procent på månadsbasis, samtidigt som aprilsiffran reviderades upp till 0,4 procent. Detta innebär att årstakten är oförändrad på 2,5 procent. För Feds del innebär siffrorna att en junihöjning kan förpassas helt, och terminsmarknaden pekade efteråt på en sannolikhet på 4 procent för en sådan. Detta skulle senare komma att halveras i anslutning till Janet Yellen tal som hon höll under måndagen. Medan ytterligare räntehöjningar fortfarande finns med i planerna var det tydligt att tidpunkten för dessa omgärdas av ett stort osäkerhetsmoln. I sin kommunikation var den tydligaste indikatorn på kommande handlingar det faktum att den tidigare formuleringen kring att en räntehöjning bör komma under kommande månader var borta. Det är dock viktigt att inte lägga allt för stor vikt vid en individuell rapport, något även Yellen poängterade, men så länge arbetsmarknaden inte tydligt visar på förbättring så kan vi nog inte heller vänta oss att nästa steg i räntenormaliseringen blir aktuell. Detta bör dock inte betyda att en julihöjning är helt utesluten, även om vår bedömning är att hösten för tillfället ser troligare ut. Dagens läge väcker frågor till centralbanksdirektionens kommunikationsförmåga, då medlemmar de senaste veckorna har gjort många hökaktiga uttalanden. Å andra sidan understryks det faktum att Fed faktiskt är styrda av inkommande statistik. 2016-06-07 2
STRATEGI & MARKNADSSYN Förutsättningarna fortsatt goda för de asiatiska marknaderna Återhämtningen för börserna på de flesta tillväxtmarknader fortsätter. I föregående veckas utskick fokuserade vi på Östeuropa som numera har ett gult betyg i Söderberg & Partners investeringsindikator och som tillsammans med Latinamerika har haft den bästa avkastningen under inledningen på året. Under den senaste månaden har dock framförallt den indiska börsen visat på en god utveckling och vår bedömning är generellt att det främst är asiatiska länder som borde ha de bästa förutsättningarna framöver. Förutom en god tillväxttakt i många länder, där exempelvis Indien i den senaste statistiken visade en ökning med hela 7,9 procent på årsbasis, finns nu ett tydligt värderingsstöd. Historiskt har asiatiska tillväxtmarknader handlats till en viss premie mot övriga tillväxtmarknader, men ligger nu helt i linje med dessa. Istället är det Latinamerika som sticker ut och som relativt globala tillväxtmarknader handlas till en premie på cirka 15 procent. Det som fortsatt skulle tala för Latinamerika är att det är en region som utvecklas bättre än den asiatiska när dollarn faller och råvarupriser stabiliseras. Brasilien är exempelvis det land som efter Ryssland har den historiskt största samrörelsen med oljan. Vår bedömning om en avmattning för den amerikanska dollarn är dock en generellt god miljö för de flesta tillväxtmarknaderna och vi bedömer att förutsättningarna är goda även i detta marknadsklimat. Historiskt har tillväxtmarknader gått bra när den amerikanska centralbanken har inlett räntehöjningscykeln. Vinstprognoser på tillväxtmarknaderna som helhet ligger tydligt högre än för de utvecklade marknaderna, men även på dessa aktiemarknader sker det nedrevideringar av de väntade vinsterna. Dessa är som störst på den brasilianska marknaden, vilket visar att årets uppgång inte stöds av underliggande vinstutveckling i börsbolagen utan snarare handlar om förhoppningar. På sektornivå är det framförallt energibolagen som noterar en nedrevidering. Trots att förutsättningarna med stärkt oljepris under året är bättre så är det tydligt att förväntningarna inledningsvis har legat på en för hög nivå. Sammantaget föredrar vi fortsatt den asiatiska marknaden, men även inom regionen finns relativt skilda förutsättningar. Den indiska och filippinska marknaden handlas till höga värderingar, men där väntas också börsbolagen visa en god vinstutveckling. Den kinesiska börsen handlas istället till lägre värderingar, men för exempelvis Hang Seng-index (Hongkong) så väntas vinsterna falla under året. Vi rekommenderar främst en bred exponering genom en Asienfond eller en tillväxtmarknadsfond. 2016-06-07 3
FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Tisdag Utfall Förväntat Förra 14:30 Core PCE (apr) å/å 1,6% 1,6% 15:00 Case-Shiller husprisindex (mar) å/å 5,4% 5,2% 5,4% 16:00 Konsumentförtroende (maj) 92,6 96,0 94,7 Onsdag 15:45 Markit industri-pmi (maj) 50,7 50,5 50,5 16:00 ISM industri-pmi (maj) 51,3 50,4 50,8 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 267K 270K 268K Fredag 14:30 Sysselsättning (maj) 38K 164K 123K 14:30 Arbetslöshet (maj) 4,7% 4,9% 5,0% 14:30 Genomsnittlig timlön (maj) 0,2% 0,2% 0,4% 15:45 Markit tjänste-pmi (maj) 51,3 51,2 51,2 16:00 ISM tjänste-pmi (maj) 52,9 55,5 55,7 Makro Europa & Asien Måndag 09:30 Sverige: BNP (Q1) å/å 4,2% 4,1% 4,9% 11:00 EMU: Konsumentförtroende (maj) -7-7 -7 14:00 Tyskland: KPI (maj, p) å/å 0,1% 0,1% -0,1% Tisdag 01:30 Japan: Arbetslöshet (apr) 3,2% 3,2% 3,2% 08:00 Tyskland: Detaljhandel (apr) m/m -0,9% 0,9% -1,4% 09:55 Tyskland: Arbetslöshet (maj) 6,1% 6,2% 6,2% 11:00 EMU: Arbetslöshet (maj) 10,2% 10,2% 10,2% 11:00 EMU: KPI (maj, p) å/å -0,1% -0,1% -0,2% Onsdag 03:00 Kina: Industri-PMI (maj) 50,1 50,0 50,1 03:45 Kina: Caixin industri-pmi (maj) 49,2 49,3 49,4 08:30 Sverige: Industri-PMI (maj) 54,0 53,8 54,0 Torsdag 13:45 EMU: ECB räntebesked 0,00% 0,00% 0,00% Fredag 08:30 Sverige: Tjänste-PMI (maj) 54,4 52,9 52,6 USA: Mycket svag sysselsättningsrapport Sverige: Svensk tillväxt något bättre än väntat 2016-06-07 4
INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: Nya arbetssökande presenteras på torsdag Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 270K 267K Fredag 16:00 Michigan-index (jun, p) 94,0 94,7 Makro Europa & Asien Tisdag 08:00 Tyskland: Industriproduktion (apr) 0,7% -1,1% 11:00 EMU: BNP (Q1) kv/kv 0,5% 0,5% Onsdag 01:50 Japan: BNP (Q1) kv/kv 0,5% 0,4% Torsdag 03:30 Kina: KPI (maj) å/å 2,3% 2,3% Fredag 08:00 Tyskland: KPI (maj) å/å 0,1% 0,1% EMU: Andra mätningen av BNP-tillväxten 2016-06-07 5
INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Övrigt: Stockholmsbörsen helgstängd Vecka 23 Tisdag Exklusive utdelning: Höegh LNG (0:10 usd kvartalsvis), Salmar (10:00 nok) Onsdag Rapporter: Clas Ohlsson Torsdag Rapporter: Systemair Exklusive utdelning: K2A (5:00 kr i preferensaktie kvartalsvis), Lucent Oil (0:60 kr), Tobin Properties (5:75 kr i preferensaktie) Kapitalmarknadsdag: Elekta Övrigt: Kinabörserna stängda Fredag Rapporter: SAS, Svolder 2016-06-07 6
TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Öhman Sweden Micro Cap Öhman Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med Öhmans utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. BGF Asian Growth Leaders A2 Fonden investerar minst 70 procent av de totala tillgångarna i aktier i företag i Asien exklusive Japan. Fonden har ett fokus på bolag med tillväxtpotential, vilket innebär att stilen utvecklas bättre i rådande marknadsklimat där denna typ av aktier föredras. Fonden har haft en mycket hög riskjusterad avkastning, har en relativt låg sammanvägd risk och en medelhög avgift. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är gult. Fidelity Emerging Markets A - USD Fonden investerar huvudsakligen i områden som genomgår en snabb ekonomisk tillväxt, såsom länder i Latinamerika, Sydostasien, Afrika, Östeuropa (inklusive Ryssland) och Mellanöstern. Innehav minskas eller säljs när aktien når förvaltarens eller analytikerns värderingsmål. En topdown -landanalys används för att fastställa de relativa utsikterna för olika länder samt för att fatta beslut om val av aktier. Fonden har haft en mycket hög riskjusterad avkastning. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är gult. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning Öhman Sweden Micro Cap: God historisk avkastning 2016-06-07 7
VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500 0 3 5 2 1 28 3 New York S&P500-2 2 1-3 -1 28-1 Nasdaq NASDAQ Comp 1 5 6-3 -2 43-1 Nasdaq NASDAQ Comp -2 4 1-8 -4 43-5 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-1 3 1-10 -13 12-7 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-1 3-1 -10-15 10-6 London FTSE100 1 3 2 2-7 -1 1 London FTSE100-1 4 0-7 -14 1-4 Frankfurt Dax30 0 4 5-6 -8 24-4 Frankfurt Dax30 0 3 4-6 -10 23-4 Paris CAC40-1 4 1-6 -9 15-4 Paris CAC40-1 3-1 -6-11 14-3 Stockholm OMXSPI -1 4 0-5 -8 31-4 Stockholm OMXSPI -1 4 0-5 -8 31-4 Stockholm 30 OMXS30-1 4-3 -8-15 15-6 Stockholm 30 OMXS30-1 4-3 -8-15 15-6 Stockholm SIX RX -2 2 3-4 -7 41-2 Stockholm SIX RX -2 2 3-4 -7 41-2 Japan Japan Tokyo Topix100-3 3-2 -15-20 27-13 Tokyo Topix100-3 3-1 -7-7 4-6 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS 3 2 11 18 1-29 23 Ryssland RTS 1 2 7 13-1 -29 20 Kina MSCI China 10/40 0 4 3-8 -30-3 -6 Kina MSCI China 10/40-2 2-2 -15-37 3-11 Hongkong Hang Seng 2 6 6-4 -22-1 -3 Hongkong Hang Seng 0 5 1-11 -29 5-8 Sydkorea MSCI Korea 1 1 2 1-3 -5 1 Sydkorea MSCI Korea 1 2 0-4 -9 0-1 Indien Bombay100 1 7 11 6 2 42 4 Indien Bombay100 0 6 7 1-4 16-1 Brasil Bovespa 3-2 2 12-5 -2 16 Brasil Bovespa 4-2 6 14-17 -31 25 Mexiko Bolsa 0 1 2 8 3 14 7 Mexiko Bolsa -4-2 -7-6 -15 5-5 Sydafrika MSCI South Africa 2 7 4 11 4 41 10 Sydafrika MSCI South Africa 5 8 3 4-14 7 10 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index 1 3 5 0-4 15 1 Världen MSCI World Index -2 2 1-5 -6 14-2 2016-06-07 8
RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,62-0,62-0,62-0,57-0,39-0,45 EURUSD 1,14 2,1-0,1 3,2 4,9 0,7 4,6 Sverige 2 år -0,60-0,60-0,60-0,61-0,41-0,44 USDSEK 8,12-2,6-0,6-4,2-5,0-2,2-3,8 Sverige 5 år -0,25-0,18-0,16-0,09 0,20 0,30 EURSEK 9,23-0,5-0,7-1,1-0,4-1,5 0,6 Sverige 10 år 0,43 0,51 0,51 0,55 0,88 1,00 GBPSEK 11,81-2,2 0,4-2,3-8,2-7,3-5,1 USA 3m 0,17 0,18 0,20 0,26 0,19 0,12 JPYSEK 7,53 0,1-0,1 0,9 8,8 13,0 7,2 USA 2 år 0,80 0,88 0,73 0,91 0,93 1,05 NOKSEK 1,00 0,3 0,4 0,1 1,0-6,1 4,4 USA 5 år 1,25 1,37 1,23 1,42 1,67 1,76 DKKSEK 1,24-0,5-0,7-0,8 0,0-1,2 0,9 USA 10 år 1,74 1,85 1,78 1,91 2,23 2,27 CNYSEK 1,24-2,4-1,4-5,0-7,3-7,6-5,0 EMU 3m -0,26-0,26-0,25-0,21-0,12-0,13 KRWSEK 0,01 0,0 1,4-1,4-4,1-5,4-2,8 EMU 2 år -0,54-0,51-0,52-0,55-0,32-0,35 INRSEK 0,12-1,9-0,6-3,9-4,9-6,3-4,7 EMU 5 år -0,41-0,38-0,38-0,36-0,07-0,05 BRLSEK 2,33 0,8 0,2 3,9 2,6-12,7 9,1 EMU 10 år 0,09 0,14 0,14 0,22 0,58 0,63 MXNSEK 0,44-3,5-3,0-8,8-14,0-18,0-11,3 Japan 10 år -0,12-0,11-0,11-0,05 0,33 0,27 ZARSEK 0,55 2,9 1,5-1,7-7,2-17,9 0,0 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 2023,8 6,5 7,4 9,3 32,1-4,4 27 FED 0,50 Koppar 4688,5-0,7-2,8-6,9 1,7-20,9 0 ECB 0,00 Guld 1242,7 2,2-3,5-1,9 16,0 6,0 17 Olja (Brent) 50,7 2,0 11,7 24,1 24,5-19,9 36 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 49,8 1,5 9,9 18,8 15,0-20,2 21 Stibor 90dgr -0,48 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 13,1-8,0-11,3-24,8-17,6-8,2-28,3 VDAX (Tyskland) 21,2 10,2-5,3-8,1 4,4-9,8 0,2 2016-06-07 9
OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Källor till information som ligger till grund för analysen kan bland annat vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi 2016-06-07 10