2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 13 februari 2015 Sammanfattning (Exina.st) Siktet inställt mot Europa Under 2014 lyckades Exini för första gången visa positivt resultat i rörelsen, EBIT på 0,4 MSEK. Detta var ett resultat av framgångsrik leverans av EXINI heart till partnern Fujifilm RI Pharma. Fjolåret avslutades dock svagare än vi räknat med, vilket kan ha en för-klaring i skillnader i hur bolaget periodiserats intäkter från avtalet och hur vi estimerat detta. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 9 OMXS 30 First North 71 MSEK Medtech Magnus Aurell Fredrik Lindgren Japan stod i fokus under 2014, men för innevarande år är det den europeiska marknaden bolaget satsar på. Målet är att växa med ökad programvaruförsäljning till sjukvården, men även att få till avtal med läkemedelsbolag kring produkten EXINI bone. 8 7 6 5 4 Efter gårdagens rapport har vi justerat våra modellantaganden. Detta har dock ingen betydande nettoeffekt på vårt motiverade värde som är oförändrat 6 (6) kronor. 3 13-feb 14-maj 12-aug 10-nov 08-feb Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6,0 poäng 5,5 poäng 4,5 poäng 0,0 poäng 1,0 poäng Nyckeltal 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning, MSEK 9 20 13 28 41 Tillväxt 50% 115% -33% 110% 48% EBITDA -8 1-6 5 11 EBITDA-marginal Neg 6% Neg 19% 27% EBIT -9 0-8 3 9 EBIT-marginal Neg 2% Neg 11% 22% Resultat före skatt -9 0-9 3 9 Nettoresultat -9 14-7 2 7 Nettomarginal Neg 69% Neg 7% 16% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -0,84 0,74-0,36 0,11 0,37 P/E Neg 4,8 Neg 36,1 10,4 EV/S 8,8 3,7 5,2 2,5 1,5 EV/EBITDA Neg 62,6 Neg 12,9 5,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 3,9 Antal aktier (milj) 18,4 Börsvärde (MSEK) 71 Nettoskuld (MSEK) -1 Free float (%) 44 % Dagl oms. ( 000) 15 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Svagare än vi räknat med i Q4 Utfallet i fjärde kvartalet i fjol hamnade en bit under våra förväntningar, både vad gäller omsättning och lönsamhet. Transparens kring hur bolaget periodiserar intäkter från det senaste avtalet med Fujifilm RI Pharma är begränsad. Skillnader i hur bolaget periodiserar intäkter från avtalet och våra estimat bedömer vi kan varar en förklaring till den stora avvikelsen. Svagare än vi räknat med i Q4 14 Förväntat mot utfall (SEKm) Q4'13 Q4'14E Utfall Diff Nettoomsättning 3,0 5,1 3,2-37% Aktiverade utv. Kost. 0,8 0,3 0,9 Rörelsekostnader -5,6-5,3-5,1-3% EBITDA -1,8 0,1-1,1 EBIT -2,1-0,5-1,5 Periodens resultat -2,2-0,2-1,3 VPA, SEK neg neg neg Källa:, Redeye Research Rörelsekostnaderna blev något lägre än vi räknat med Den lägre omsättningen slog igenom på lönsamheten som även hamnade under våra prognoser, trots att rörelsekostnaderna utvecklats något bättre än vi hade räknat med. Därtill var aktiverade utvecklingskostnader högre. Det senare indikerar intensifierade satsningar på produktutveckling. Avskrivningarna under perioden ökade till 0,4 (0,3) miljoner kronor, vilket vi bedömer är kopplat till tidigare aktiverade utvecklingskostnader. Drygt 10 miljoner kronor i kassan efter genomförd emission Bolaget har framgångsrikt genomfört en nyemission på totalt 22 miljoner kronor, vilken tillför Exini 18,5 miljoner kronor efter transaktionskostnader. Av detta utgör ett lån på 10,3 miljoner kronor kvittning till aktier. Vid årsskiftet hade bolaget även en skuld i form av bryggfinansiering på 4,0 miljoner kronor som återbetalts. Rensar vi för detta ger emissionen ett ytterligare tillskott på 4,2 miljoner kronor till de 6,2 miljoner kronor i likvida medel som fanns per den sista december i fjol. Det är ingen jätte robust finansiering, men den ska åtminstone räcka för driva verksamheten minst ett år. Kassaflödet för den löpande verksamheten uppgick under fjärde kvartalet till -7,3 miljoner kronor, vilket även inkluderar en återbetalning av checkräkningskredit på 3,8 miljoner kronor. 3
Finansiella prognoser Efter rapporten för det fjärde kvartalet har vi justerat ned våra nettoomsättningsestimat något. Vi tar även förväntningarna på kostnaderna, varför lönsamheten från och med 2016 hamnar över tidigare prognos. Vi drar ned förväntningarna något (MSEK) 2015P 2016P 2017P Försäljning Ny 13,2 27,8 41,2 Gamla 14,8 33,1 43,1 (%) -11% -16% -4% EBIT Ny -8,1 3,0 9,0 Gamla -7,4 3,4 7,6 (%) -9% -12% 18% Källa: Redeye Research Det som vi räknar med ska driva intäkterna närmaste åren är att Exini tecknar nya samarbetsavtal med läkemedelsbolag, ökar intäkterna via egen direktförsäljning i Europa och att ett nytt avtal kring ny produkt i Japan tecknas under 2016. Osäkerheten kring när allt detta sker är dock hög. Bolaget förväntas vända upp till vinst igen 2016 I tabellen nedan presenteras våra prognoser till och med 2017. Vinstestimat för Exini SEKm 2013 2014 Q1'15P Q2'15P Q3'15P Q4'15P 2015P 2016P 2017P Nettoomsättning 9,1 19,6 2,3 2,9 3,1 5,0 13,2 27,8 41,2 Rörelsekostnader -19,0-20,6-5,3-5,9-4,7-5,7-21,6-24,8-32,2 EBITDA -7,9 1,9-2,5-2,5-1,2-0,2-6,3 5,0 11,5 EBIT -9,1 0,4-2,9-2,9-1,6-0,7-8,1 3,0 9,0 Nettoresultat -9,2 13,6-2,5-2,3-1,3-0,6-6,7 2,0 6,8 VPA, SEK neg 0,74 neg neg neg neg neg 0,11 0,37 Försäljningstillväxt 50% 115% -47% -58% -41% 53% -33% 110% 48% Källa:, Redeye Research Fjolårets omsättning påverkades positivt av stora intäkter i samband med leverans av programvaran EXINI heart (cardiorepo i Japan) till Fujifilm RI Pharma. Vi räknar inte med liknande stora engångsintäkter i år, vilket är en avgörande förklaring till att vi förväntar oss lägre intäkter. Bonus från Fujfilm RI Pharma inkluderat i våra estimat Bolaget indikerar sedan tidigare att det senaste avtalet med Fujifilm RI Pharma kan komma ge upp mot 20 miljoner kronor i bonus. Vi har i nuläget ingen anledning att ifrågasätta dessa estimat utan har inkluderat detta i våra prognoser över avtalsperioden, men med en tyngd mot de sista tre år (2017-19). Fördelningen är 2 miljoner kronor 2016, 4 miljoner kronor 2017, 6 miljoner kronor 2018 och 8 miljoner kronor 2019. 4
Värdering och rating Vårt motiverade värde för uppgår till 6,0 (6,0) kronor per aktie när vi använder ett avkastningskrav (WACC) på 17,6 procent. En verksamhet som ännu inte är lönsam baserat på löpande intäkter och svaga finanser ligger bakom det relativt höga avkastningskravet som vi tillämpar. DCF värde på 6 kronor per aktie DCF värdets fördelning Total Tillgångar 6 Räntebärande skulder -14 DCF 2015-2016 -3 DCF 2016-2023 67 DCF 2024 54 Total 110 Källa: Redeye Research Utöver DCF-värderingen värderar vi Exini utifrån en multipelvärdering, där vi använder multiplar som ett bolag av Exinis karaktär kan tänkas handlas till när bolaget nått en mer mogen fas, vilket vi beräknar sker från och med 2021. Det genomsnittliga värdet från multipelvärderingen ger idag ett värde på 6,1 kronor per aktie. Multipelvärdering ger ett värde på 6,1 kronor per aktie Multipelvärdering Multipel Multiplar Aktievärde idag Genomsnittsvärde EV/S 2x - 4x 4-7 5,4 EV/EBITDA 7x - 9x 5-7 6,3 EV/EBIT 8x - 10x 6-7 6,7 6,1 Vårt motiverade värde bygger på ett genomsnitt av de två ovan beskrivna modellerna och uppgår till 6 kronor per aktie (6 kronor). Kursen har repat sig Emissionen satte som brukligt viss press på aktien. Som rubriken indikerar har dock kursen kommit tillbaka, efter att emissionen nu är genomförd, och ligger omkring 20 procent högre än vad den gjorde vid årsskiftet. Positivt är även att handeln i aktien under de senaste tre månaderna ökat. Den genomsnittliga handelsvolymen per dag mätt de senaste tre månaderna har mer än fördubblats och uppgår till drygt 15.000 aktier. 5
På ägarsidan har vi ännu inga uppdaterade listor efter emissionen, men kan konstatera att inga uppseendeväckande förändringar skedde bland ägarna under fjärde kvartalet. Investeringsidé Exini är i tidig kommersialiseringsfas inom ett område med hög tillväxtpotential och den underliggande marknaden förväntas uppvisa en stabil tillväxt de närmaste åren. Ökad försäljning drivs av att vården pressas av ett ökat antal patienter från en åldrande befolkning i Europa, Japan och USA. För sjukvården är det både en ekonomisk och personalmässig utmaning att hantera denna utveckling. EXINI bone är bolagets huvudprodukt Exini har utvecklat programvara som kan underlätta och förbättra diagnos inom flera olika sjukdomsområden, något som kan leda till både kortsiktiga och långsiktiga besparingar inom vården. Bolagets huvudprodukt är EXINI bone med vilken framgångar uppnåtts på främst den japanska marknaden under de senaste åren. EXINI bone är unik i att automatiserat och snabbt kunna beräkna Bone Scan Index (BSI)-värdet, som är ett värde på andelen metastaser som spritts till skelettet. Skelettmetastaser är vanligt förekommande vid exempelvis prostatacancer, där uppskattningsvis 70-80 procent av patienter som är kastratresistent uppvisar detta. BSI-värdet är en intressant markör att studera hos dessa patienter, då det ger information om sjukdomsutveckling, behandlingseffekt och för att prediktera överlevnad. Dagens markörer inom prostatacancervården har betydande brister, speciellt vid en mer avancerad sjukdomsbild, och här kan BSI-värdet bli ett betydelsefullt komplement. Bolaget arbetar aktivt med opinionsbildare och ledande företag inom området för att etablera BSI-värdet. Att framgångsrikt lyckas etablera en ny markör är en stor utmaning och även om detta uppnås, kan det ta lång tid, vilket kan leda till ett återkommande finansieringsbehov. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 6,0p Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt betyget för Finansiell styrka med ett steg. Bolaget är tillväxtorienterat i sina investeringar, vilka görs under god kostnadskontroll. Finansieringsbehovet har kunnat hållas nere senaste åren genom smarta avtalslösningar i Japan. Bolaget styrs mot en tydlig vision om vad man vill uppnå. Ägarskap 5,5p Ägarbilden domineras av en huvudägare med representation i styrelsen, vilket vi anser är positivt. Vi skulle helst vilja att samtliga ledamöter i styrelsen ägde aktier i bolaget och ett större ägande hos vd. Tillväxtutsikter 4,5p Exini har goda tillväxtmöjligheter från dagens låga nivåer, men produkterna är ännu i en etableringsfas och det är flera år kvar tills bolaget har blivit en väsentlig spelare inom sitt område. Lönsamhet 0,0p Verksamheten är inne i en etableringsfas och vi förväntar oss att det tar ytterligare ett par år tills det är lönsamt baserat på löpande intäkter. Finansiell styrka 1,0p Finanserna är stärkta och räcker minst för att finansiera verksamheten ett år framåt. 7
Resultaträkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 9 20 13 28 41 Summa rörelsekostnader -17-18 -20-22 -30 EBITDA -8 1-6 5 11 Avskrivningar materiella tillg 0 0 0 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. -1-1 -2-2 -2 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -9 0-8 3 9 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0 0 0-1 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -9 0-9 3 9 Skatt 0 13 2-1 -2 Nettoresultat -9 14-7 2 7 Balansräkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 0 6 2 1 8 Kundfordringar 1 2 1 3 5 Lager 0 0 0 1 1 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 1 9 3 5 14 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 1 2 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 10 12 12 12 12 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 10 12 12 12 14 Uppsk. skatteford. 0 13 13 13 11 Summa tillgångar 11 34 28 30 38 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 4 4 1 1 2 Kortfristiga skulder 3 14 0 0 0 Övriga kortfristiga skulder 3 1 1 1 1 Summa kort. skuld 10 19 2 1 3 Räntebr. skulder 0 0 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 10 19 2 1 3 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 1 15 27 29 35 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 1 15 27 29 35 Summa skulder och E. Kap. 11 34 28 30 38 Fritt kassaflöde 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 9 20 13 28 41 Sum rörelsekost. -17-18 -20-22 -30 Avskrivningar -1-1 -2-2 -2 EBIT -9 0-8 3 9 Skatt på EBIT 0 0 2-1 -2 NOPLAT -9 0-6 2 7 Avskrivningar 1 1 2 2 2 Bruttokassaflöde -8 1-5 5 9 Föränd. i rörelsekap 1-3 -2-3 -1 Investeringar -2-3 -2-3 -4 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 17,6 % NPV FCF (2014-2016) -3 NPV FCF (2017-2023) 67 NPV FCF (2024-) 54 Rörelsefrämmade tillgångar 6 Räntebärande skulder -14 Motiverat värde MSEK 110 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 12,1 % Motiverat värde per aktie, SEK 6,0 EBIT-marginal 42,6 % Börskurs, SEK 3,9 Lönsamhet 2013 2014 2015E 2016E 2017E ROE -156% 168% -32% 7% 21% ROCE -123% 1% -31% 9% 27% ROIC -173% 8% -27% 9% 26% EBITDA-marginal -87% 6% -48% 19% 27% EBIT-marginal -100% 2% -61% 11% 22% Netto-marginal -101% 69% -50% 7% 16% Data per aktie 2013 2014 2015E 2016E 2017E VPA -0,84 0,74-0,36 0,11 0,37 VPA just -0,84 0,74-0,36 0,11 0,37 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld 0,27 0,44-0,08-0,07-0,42 Antal aktier 11,00 18,35 18,35 18,35 18,35 Värdering 2013 2014 2015E 2016E 2017E Enterprise Value 80,0 73,3 69,1 69,4 62,9 P/E -8,4 4,8-10,6 36,1 10,4 P/S 8,5 3,3 5,3 2,5 1,7 EV/S 8,8 3,7 5,2 2,5 1,5 EV/EBITDA -10,1 62,6-10,9 12,9 5,6 EV/EBIT -8,8 165,0-8,5 23,1 7,0 P/BV 60,3 4,4 2,6 2,5 2,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån 11,9 % Omsättning 20,5 % 3 mån -16,1 % Rörelseresultat, just -5,58 % 12 mån -40,8 % V/A, just -34,1 % Årets Början 8,5 % EK 357,6 % Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorps Invest AB 49,4 % 49,4 % Avanza Pension Försäkring AB 5,0 % 5,0 % Nordnet Pensionsförsäkring AB 3,9 % 3,9 % Staffan Lund 3,0 % 3,0 % Lars Edenbrandt 2,7 % 2,7 % Jörgen Peterson 1,9 % 1,9 % Bo Håkansson dödsbo 1,9 % 1,9 % Fredrik Lindgren 1,6 % 1,6 % Cbldn-French Res 1,4 % 1,4 % Tee International 1,2 % 1,2 % Aktien Reuterskod Lista First North Kurs, SEK 3,9 Antal aktier, milj 18,4 Börsvärde, MSEK 70,6 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Magnus Aurell Klas Themner Klas Themner Fredrik Lindgren Fritt kassaflöde -10-4 -9 0 5 Kapitalstruktur 2013 2014 2015E 2016E 2017E Soliditet 11% 44% 94% 96% 93% Skuldsättningsgrad 232% 96% 0% 0% 0% Nettoskuld 3 8-2 -1-8 Sysselsatt kapital 4 23 25 27 28 Kapit. oms. hastighet 0,8 0,6 0,5 0,9 1,1 Tillväxt 2013 2014 2015E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 50% 115% -33% 110% 48% VPA-tillväxt (just) -35% -189% -149% -129% 247% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 10 5 0-5 -10-15 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 50% 0% -50% -100% -150% -200% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 1 120% 250% 0,5 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 0,5 0 100% 80% 60% 200% 150% 100% -0,5-0,5 40% 50% -1-1 20% 0% -1,5-1,5 0% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E -50% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget X: Nej Björn Olander äger aktier i bolaget X: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning EXINIs produkter bygger på avancerad bildbehandling för gammakameror (SPECT) som på ett automatiskt sätt känner igen olika organ och sjukliga förändringar. Den automatiska tolkningen sker med artificiella neurala nätverk som tränats att tolka bilder lika bra som de mest erfarna läkarna. Utifrån en och samma plattform har Exini utvecklat ett antal mjukvaror för beslutsstöd inom sjukvården, vilken integreras med befintlig kamerautrustning på sjukhusen. Produkterna är kompatibla med system från alla stora leverantörer. Med bolagets produkter genereras förbättrad diagnoskvalitet. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-02-13) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 23 33 11 7 18 3,5p - 7,0p 53 38 65 31 30 0,0p - 3,0p 2 7 2 40 30 Antal bolag 78 78 78 78 78 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10