Veckoanalys 17 oktober 21 oktober 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias
STRATEGI & MARKNADSSYN Överraskande låg svensk inflation Inför september månads inflationsstatistik gjorde vi bedömningen att prisutvecklingen skulle vara lägre än Riksbankens egna prognoser, något som också låg i linje med konsensusestimaten. Det visade sig att prisutvecklingen var klart svagare än så och KPI i årstakt kom in på 0,9 procent jämfört med väntade 1,2 procent. Tittar vi istället på den underliggande prisutvecklingen, i detta fall KPIF (KPI med fast ränta), är siffran istället 1,2 procent, även här betydligt svagare än analytikerkårens prognos på 1,6 procent. Rensar vi dessutom för energipriser så ligger nivån endast på 1,0 procent, den lägsta nivån sedan april 2015. Det har med andra ord blivit tydligt att den initialt positiva effekten från Riksbankens penningpolitiska åtgärder har kommit av sig, utan tvekan ett huvudbry för Stefan Ingves. Den svaga inflationstrend som har uppenbarat sig de senaste månaderna kan härledas till både externa och interna faktorer, där den inhemska inflationsutvecklingen bland annat grundar sig i att löneutvecklingen lämnar mer att önska. Denna utveckling är givetvis problematiskt för Riksbanksdirektionen som den senaste tiden har agerat mycket avvaktande i sina penningpolitiska beslut, trots en önskan om högre inflationsförväntningar inför kommande avtalsrörelse. Låga inflationsförväntningar där kan innebära ytterligare uteblivna löneökningar, vilket i förlängningen kan leda till en negativ spiral och en än lägre inflationstakt. Om utvecklingen fortsätter i denna riktning kommer man förmodligen inte kunna sitta still länge till, och precis som tidigare bedömer vi att tillgångsköpsprogrammet kommer att utökas. Det återstår att se huruvida det stannar där eller om fler stimulativa åtgärder behövs. Ska man ta något positivt ur det hela kan man konstatera att kronan har försvagats kraftigt på detta, något som ger viss lättnad för Riksbanken och bör leda till att den importerade inflationen återigen tar fart, samtidigt som svenska exportbolag bör gynnas. I tidigare publikationer har vi nämnt att räntesituationen kan ha nått sin praktiska botten, men med tanke på dagens överraskande svaga siffror kan ytterligare räntesänkningar återigen bli aktuella. Det vore negativt för den svenska banksektorn som har brottats med svaga räntenetton under en längre tid. Samtidigt bör fastighetsaktier agera i motsatt riktning efter en tuff period med stigande marknadsräntor, en situation som skulle lätta vid ytterligare räntesänkningar. Att inflationstrenden har vänt går inte att komma ifrån, men det finns fortsatt frågetecken kring den negativa räntans effektivitet härifrån. Om inte dagens extrema penningpolitiska situation räcker, hjälper det verkligen att gräva djupare i det negativa räntehålet? 2016-10-17 2
2016-01-01 2016-01-15 2016-01-29 2016-02-12 2016-02-26 2016-03-11 2016-03-25 2016-04-08 2016-04-22 2016-05-06 2016-05-20 2016-06-03 2016-06-17 2016-07-01 2016-07-15 2016-07-29 2016-08-12 2016-08-26 2016-09-09 2016-09-23 2016-10-07 STRATEGI & MARKNADSSYN Vinstvarningar tyngde Rapportsäsongen är igång i USA och på hemmaplan bjöd veckan som gick på en vinstvarning från Ericsson med rejält kuravtryck. Stockholmsbörsen stängde ner 0,4 procent jämfört med veckan dessförinnan och även S&P 500 i USA visade röda siffror och minus 1,0 procent. Alcoa presenterade en besvikelse där både försäljning och vinst underträffade marknadens prognoser och aktien handlades ner 10 procent under rapportdagen. Utsikterna bolaget kommunicerade för den globala aluminiumefterfrågan var dock oförändrade. Till kursvinnarna bland de svenska storbolagen hör Stora Enso och Tele2, men också H&M där vi under veckan som gick släppte en bolagsuppdatering med köprekommendation. Läs hela uppdateringen här. Förlorarlistan toppades av Ericsson och Betsson. Utöver Ericssons vinstvarning offentliggjorde NCC och Ratos större nedskrivningar och även ett antal mindre bolag vinstvarnade. Gemensam nämnare är dock bolagsspecifika problem och veckans händelser är enligt vår mening inte ett tecken på att efterfrågeläget försvagats. Ericssons vinstvarning orsakades enligt bolaget av att de negativa industritrenderna från första halvåret 2016 med svagare efterfrågan för mobilt bredband, en situation som har fördjupats och bedöms bestå i närtid. Efter nedreviderade prognoser i kölvattnet av vinstvarningen och desto kraftigare kursras är aktien lågt värderad i relation till historiska nivåer och handlas till tolv månaders framåtblickande P/E-tal på 13. Lägre värdering tillsammans med potentiella bud och ytterligare omfattande kostnadsbesparingar kan enligt vår mening ge stöd åt aktien samtidigt som orosmolnen är många. Bland annat har risken för minskad utdelning ökat markant och att bolaget står utan VD minskar inte osäkerheten kring bolagets framtid. 540 520 500 480 460 440 420 Sverige: Utveckling OMXSPI Källa: Infront, Söderberg & Partners På tillväxtmarknader föll Asien ex. Japan i anslutning till den thailändska kungens bortgång, men de senaste noteringarna visar på återhämtning av föregående veckas fall. Kungens bortgång har lett till stor osäkerhet kring landets politiska och ekonomiska framtid. Han ansågs vara en stabiliserande faktor i det turbulenta politiska landskapet medan hans utpekade tronföljares lämplighet ifrågasätts. Händelsen skulle i förlängningen kunna driva ekonomin i recession, men ändrar i dagsläget inte vår syn på regionen Asien ex. Japan i stort. Den thailändska börsen står för omkring 1 procent av ett Asien ex. Japan-index. 2016-10-17 3
FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Nyanmälda arbetslösa på lägsta nivån sedan 1973 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 246K 254K 246K Fredag 14:30 Detaljhandel (sep) m/m 0,6% 0,6% -0,2% 16:00 Michigan-index (okt, p) 87,9 91,9 91,2 Makro Europa & Asien Tisdag 09:30 Sverige: KPI (sep) å/å 0,9% 1,2% 1,1% 11:00 Tyskland: ZEW-index (okt) 6,2 4,0 0,5 Onsdag 11:00 EMU: Industriproduktion (aug) m/m 1,6% 1,1% -0,7% Torsdag 08:00 Tyskland: KPI (sep) å/å 0,7% 0,7% 0,7% Fredag 03:30 Kina: KPI (sep) å/å 1,9% 1,6% 1,3% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Sverige: Oväntat svag inflationssiffra Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners 2016-10-17 4
INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: Stigande prisinflation väntas Måndag 15:15 Industriproduktion (sep) m/m 0,1% -0,4% Tisdag 14:30 KPI (sep) å/å 1,5% 1,1% 14:30 KPI exkl. mat & energi (sep) å/å 2,3% 2,3% 16:00 NAHB husmarknadsindex (okt) 63 65 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 249K 246K 16:00 Försäljning befintliga bostäder (sep) 5,38M 5,33M Makro Europa & Asien Måndag 11:00 EMU: KPI (sep) å/å 0,4% 0,4% Tisdag 10:30 Storbritannien: KPI (sep) å/å 0,8% 0,6% Onsdag 04:00 Kina: Detaljhandel (sep) å/å 10,6% 10,6% 04:00 Kina: Industriproduktion (sep) å/å 6,4% 6,3% 04:00 Kina: BNP (Q3) å/å 6,7% 6,7% Torsdag 09:30 Sverige: Arbetslöshet (säsongsjusterat, sep) 6,9% 7,2% 10:30 Storbritannien: Detaljhandel (sep) å/å 4,8% 6,2% 13:45 EMU: ECB räntebesked 0%/-0,4% 0%/-0,4% Fredag 16:00 EMU: Konsumentförtroende (okt, p) -7,9-8,2 Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Kina: Oförändrad tillväxttakt väntas under Q3 Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners 2016-10-17 5
INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Utländska rapporter: Bank of America, IBM, Netflix Vecka 42 Börsstatistik: H&M (presenterar försäljningssiffror för september kl 8.00) Tisdag Rapporter: Com Hem, Traction, Avanza, Probi, Getinge (kl 13.00), Uniflex Utländska rapporter: ABG Sundal Collier, Asos, Johnson&Johnson, Unilever, Intel, Goldman Sachs, Yahoo, Onsdag Rapporter: Intrum Justitia, Kungsleden, SHB (kl 7.00), HIQ, Byggmax, Nederman, Odd Molly, Proact, Investor, Beijer REF, Fagerhult, Havsfrun Utländska rapporter: Morgan Stanley, American Express, Valeant Torsdag Rapporter: SEB (kl 7.00), Tele2 (kl 7.00), Axfood, Betsson, Klövern, MTG (kl 7.30), Wihlborgs, Boliden (kl 7.45), Axis, Beijer Electronics, Dustin, Fabege, Husqvarna (kl 8.00), Mycronic, Orexo, Qliro, Softronic, Transcom, Hexatronic, Vitec, Atlas Copco (kl 12.00), VBG, OEM, IAR Systems Utländska rapporter: Norwegian, Amer Sports, Verizon, Microsoft Fredag Rapporter: Billerud Korsnäs, Diös, Telia (kl 7.00), Duroc, Volvo (kl 7.20), Ericsson (kl 7.30), Net Ent, Duni, Assa Abloy (kl 8.00), Ework, Micro Systemation, Midsona, Arcam, Atrium Ljungberg, DGC, NAXS, ÅF, Studsvik Utländska rapporter: Metso, Daimler, General Electric, Manpower, SAP, Synaptics, Whirlpool, 2016-10-17 6
TOP PICKS AKTIER H&M har undantaget oktober utvecklats svagt under året till följd av orosmoln både av strukturell och mer tillfällig karaktär. Det nya tiderna reflekteras dock mer än väl i dagens estimat och samtidigt som kostnadsbilden ljusnar fortsätter tillväxtförutsättningarna vara goda. Att marginalerna förblir lägre ligger tydligt i marknadens förväntansbild. Aktien handlas på P/E 20 nästa år, i nedre delen av historiskt spann och vi ser köpläge. Se aktuell analys här. SEB har utvecklats mycket väl sedan juli efter en tuff period som kunde härledas till en regulatorisk oro och allmän oro kring intjäningen. Vi har under denna period ansett att marknaden prisat in dessa faktorer i alldeles för hög utsträckning, något som också är tydligt i och med de senaste månadernas återhämtning. Värderingen är dock fortsatt relativt attraktiv, samtidigt som den goda direktavkastningen är en av de stora attraktionerna. Intjäningsandelen från räntenetto är något mindre än i konkurrenters fall vilket, men stigande marknadsräntor bör ge ett lyft till hela den svenska banksektorn. Autoliv har fortsatt mycket som talar till sin fördel. Med stor närvaro i Kina och inom aktiv säkerhet, samt med marknadsandelsvinster från Takata finns god tillväxtpotential och vi uppskattar den finansiella styrkan med en nettoskuld under målintervallet 0,5-1,5 gånger EBITDA. Bolaget har bytt kortsiktig lönsamhet mot starkare långsiktig tillväxt, men ska historiska mönster mellan organisk tillväxt och rörelsemarginal hålla finns förutsättningar för att även marginalen expanderar. Aktien handlas i linje med historiskt snitt vilket relativt Stockholmsbörsen är tilltalande. Trelleborg har goda tillväxtförutsättningar med stor exponering mot en återhämtning i Europa samt en stark fordonssektor. Efter försäljningen av Vibracoustics och förvärv av CGS hamnar mer fokus på Sealing Solutions och Agriculture, två områden som har god marknadstillväxt. Bolaget gynnas av en svag krona relativt euron och har ett starkt kassaflöde. Värderingen i form av P/E 15 och EV/EBIT på 13 nästa år är inte låg, men attraktiv relativt övrig verkstadssektor. Skanskas förra kvartalsrapport visade en byggmarginal som utgjorde en besvikelse, men samtidigt en mycket stark orderingång. Infrastruktur har goda förutsättningar och aktien har bland annat gynnats av det amerikanska presidentvalets antågande, där infrastruktur premieras oavsett utgång. Vi uppskattar bolagets goda geografiska diversifiering, den starka orderingången och ser möjlighet till extrautdelning under nästa år. 2016-10-17 7
TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth Fonden investerar i europeiska tillväxtbolag och har en väldiversifierad portfölj med många innehav. I linje med dess jämförelseindex har fonden störst exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har historiskt haft en högre avkastning än många andra jämförbara fonder inom kategorin. Söderberg & Partners betyg är grönt, fonden är en top pick inom kategorin Europa och hållbarhetsbetyget är gult. Mer information om fonden finns här. Humle Småbolagsfond (Ny top pick i Söderberg & Partners uppdaterade fondanalys per 8/10) Humle Småbolagsfond placerar huvudsakligen i små- och medelstora bolag i Norden med fokus på Sverige. Investeringar kan göras i bolag vars börsvärde maximalt uppgår till en procent av marknadsplatsens totala börsvärde vid investeringstillfället. Humle Småbolagsfond är inte begränsad till någon specifik bransch. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Mer information om fonden finns här. BGF Asian Growth Leaders Fonden investerar minst 70 procent av de totala tillgångarna i företag i Asien exklusive Japan. Fonden har ett fokus på bolag med tillväxtpotential, vilket innebär att stilen utvecklas bättre i rådande marknadsklimat där den typen av aktier föredras. Fonden har en medelhög risk, men har lyckats leverera en hög riskjusterad avkastning. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick inom kategorin Asien ex. Japan och hållbarhetsbetyget är gult. Mer information om fonden finns här. Nordea Stabila Aktier Tillväxtmarknader Fonden investerar i stabila bolag i tillväxtmarknadsländer. Den har därför en förhållandevis defensiv strategi vilket har givit god riskjusterad avkastning i jämförelse med andra fonder inom kategorin. Fördelningen mellan regioner och branscher som fonden investerar i varierar. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är grönt. Mer information om fonden finns här. Historisk avkastning Humle Småbolagsfond Källa: Söderberg & Partners Historisk avkastning BGF Asian Growth Leaders Källa: Söderberg & Partners 2016-10-17 8
VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500-1 0-1 3 5 23 4 New York S&P500 1 3 2 11 11 23 9 Nasdaq NASDAQ Comp -1-1 4 6 7 35 4 Nasdaq NASDAQ Comp 1 3 7 14 13 35 9 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 0 1 1-1 -6 8-7 Stoxx Europe 600 Stoxx Europe 600 1 2 3 5-3 6-1 London FTSE100 0 5 5 11 10 7 12 London FTSE100 0 1 0 3-7 9-1 Frankfurt Dax30 1 3 5 5 5 20-2 Frankfurt Dax30 2 4 8 11 8 19 4 Paris CAC40 0 3 2-1 -5 5-4 Paris CAC40 1 5 5 5-2 4 2 Stockholm OMXSPI 0 2 6 6 6 29 2 Stockholm OMXSPI 0 2 6 6 6 29 2 Stockholm 30 OMXS30 0 3 5 5 0 14 0 Stockholm 30 OMXS30 0 3 5 5 0 14 0 Stockholm SIX RX 0 2 6 8 10 44 6 Stockholm SIX RX 0 2 6 8 10 44 6 Japan Japan Tokyo Topix100 0 3 3-1 -10 12-13 Tokyo Topix100 2 4 8 13 12-10 8 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS -3 2 2 9 12-34 30 Ryssland RTS -1 5 5 17 18-34 35 Kina MSCI China 10/40-3 0 9 7-2 0 5 Kina MSCI China 10/40-1 2 11 11-2 6 5 Hongkong Hang Seng -3-1 7 8 0 0 5 Hongkong Hang Seng -2 1 9 13 0 6 6 Sydkorea MSCI Korea -2 1 2 4 5-6 7 Sydkorea MSCI Korea -2 3 6 14 12-1 15 Indien Bombay100-2 -2 2 11 6 47 9 Indien Bombay100 0 2 6 20 9 21 13 Brasil Bovespa 2 8 11 16 31 12 42 Brasil Bovespa 4 13 16 39 59-17 72 Mexiko Bolsa 0 4 2 5 8 19 11 Mexiko Bolsa 2 11 2 5 0 10 6 Sydafrika MSCI South Africa -2-4 -6-5 -3 17 3 Sydafrika MSCI South Africa -4-3 -4 6-5 -17 16 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index -1 0 0 1 1 7 2 Världen MSCI World Index 1 3 3 10 7 6 7 2016-10-17 9
RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,70-0,75-0,73-0,65-0,62-0,45 EURUSD 1,10-1,4-1,7-0,8-2,9-3,0 1,1 Sverige 2 år -0,67-0,65-0,63-0,62-0,61-0,44 USDSEK 8,83 2,1 3,1 3,3 8,8 6,2 4,7 Sverige 5 år -0,29-0,27-0,24-0,26-0,11 0,30 EURSEK 9,71 0,7 1,4 2,5 5,7 3,0 5,8 Sverige 10 år 0,29 0,30 0,29 0,22 0,54 1,00 GBPSEK 10,75 0,5-3,7-5,2-7,3-16,5-13,6 USA 3m 0,23 0,24 0,18 0,24 0,18 0,12 JPYSEK 8,48 1,5 0,9 5,3 13,7 21,8 20,7 USA 2 år 0,83 0,83 0,76 0,67 0,73 1,05 NOKSEK 1,07 0,3 4,0 6,1 8,7 5,0 12,5 USA 5 år 1,28 1,26 1,20 1,10 1,21 1,76 DKKSEK 1,30 0,7 1,5 2,5 5,8 3,3 6,1 USA 10 år 1,79 1,72 1,69 1,55 1,75 2,27 CNYSEK 1,31 1,7 2,2 2,9 4,7 0,3 0,9 EMU 3m -0,31-0,30-0,30-0,30-0,25-0,13 KRWSEK 0,01 0,0 1,3 4,0 9,9 6,8 8,3 EMU 2 år -0,65-0,67-0,65-0,65-0,51-0,35 INRSEK 0,13 1,5 3,4 3,8 8,4 3,3 3,7 EMU 5 år -0,47-0,48-0,50-0,55-0,38-0,05 BRLSEK 2,76 2,2 5,3 4,9 22,8 28,7 29,2 EMU 10 år 0,07 0,06 0,01 0,01 0,13 0,63 MXNSEK 0,47 1,8 7,0 0,1 0,0-7,8-5,2 Japan 10 år -0,05-0,06-0,04-0,23-0,12 0,27 ZARSEK 0,62-1,5 0,9 2,8 10,1-1,4 12,9 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 2245,8-2,9-0,7 2,7 21,1 25,3 41 FED 0,50 Koppar 4655,3-2,2-2,1-5,4-4,0-12,4-1 ECB 0,00 Guld 1255,9-0,3-4,1-6,1 1,8 6,7 18 Olja (Brent) 51,9-2,3 13,5 9,1 20,5 2,9 39 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 50,2-2,2 15,2 4,9 14,3-4,1 16 Stibor 90dgr -0,50 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 16,1 25,5 4,9 27,2 18,4 7,1-11,5 2016-10-17 10
OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Källor till information som ligger till grund för analysen kan bland annat vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi 2016-10-17 11