Veckoanalys 12 16 oktober 2015 Söderberg & Partners Marknadsanalys Securities marknadsanalys@soderbergpartners.se
STRATEGI & MARKNADSSYN För tidigt att döma ut tysk återhämtning I den sköra europeiska återhämtningen under de senaste åren har stort fokus legat på den tyska ekonomin och förutsättningar för tysk industri i synnerhet. De senaste veckorna har statistik pekat på avmattningstendenser med exempelvis fallande orderläge och industriproduktion under augusti. Dessutom har order för tillverkningsindustrin reviderats ned även för tidigare månader och ledande indikatorer såsom inköpschefsindex pekar förvisso på expansion men inte längre i samma starka takt. Värt att notera i samband med detta är följande: 1, det finns ett tydligt säsongsmönster med osäkra augustimånader till följd av semesterperioder 2, den inhemska utvecklingen har påverkats av kalendereffekter under denna månad 3, ordrar från Eurozonen höll uppe väl medan fallet i orderingången främst är en följd av marknadsnedgång utanför Europa 4, sentimentet i industrin är fortsatt relativt bra. Vår bedömning är att det är för tidigt att peka på en försvagad trend. Dessutom tror vi inte att effekten från Volkswagenskandalen kommer bidra till mycket sämre förutsättningar för andra segment än fordonsindustrin. Denna är förvisso en viktig del av Tysklands ekonomi, men inte större än exempelvis byggnadsindustri, maskintillverkning eller metallindustri enskilt. Vi ser att trenderna inom Europa fortsatt pekar åt rätt håll och att den europeiska efterfrågan kan täcka upp för den försvagade efterfrågan från tillväxtmarknaderna. Även exporten från Tyskland till USA har under det senaste året stärkts markant och ger ett stort bidrag. Under kommande vecka presenteras industriproduktionsdata för Eurozonen som helhet, något som förhoppningsvis stärker vår syn om fortsatt återhämtning. För tysk ekonomi, men även för andra europeiska länder, är det också intressant att börja fundera på den stora invandringens effekter. I år väntas cirka 800 000 immigranter till Tyskland, motsvarande närmare 1 procent av befolkningen. Initialt innebär detta ökade utgifter för staten på uppemot 0,5 procentenheter. Dessa täcks inte upp av neddragningar på annat håll och resultatet blir därför initialt en ökad inhemsk efterfrågan. Om integrationen sker väl kan de kortsiktiga effekterna även leda till att den åldrande befolkningsstrukturen på längre sikt vrids om och att de demografiska förutsättningarna förbättras. Under de senaste 20 åren har den tyska deltagandegraden på arbetsmarknaden stärkts, vilket är en effekt av bland annat strukturella reformer och fler kvinnor i arbete, men denna kommer under de närmaste åren att försämras och fram till år 2030 väntas en nedgång på cirka 4 procentenheter. Rätt integrering kan leda till att den förväntade nedgången i totalt antal arbetade timmar därför bromsas upp och att den potentiella långsiktiga tillväxttakten kan stärkas. Men opinionen i landet börjar vända och endast 45 procent av tyskarna anser nu att flyktingkrisen kan hanteras framgångsrikt. 2015-10-12 2
AKTIESTRATEGI Revansch för råvarubolag, men Alcoa inledde amerikanska rapportsäsongen svagt Stockholmsbörsen steg under föregående vecka med 5 procent efter uppgångar under fyra av fem handelsdagar. Bland annat det senaste protokollet från det senaste FED-mötet låg bakom den tilltagna optimismen. Främst syntes styrka i råvarubolag och verkstadsbolag och veckans vinnare bland storbolagen på Stockholmsbörsen blev SSAB och Boliden som steg med 25 respektive 19 procent. Stigande priser på koppar och zink noterades efter att det brittiskschweiziska råvarubolaget Glencore meddelade att de bland annat avser dra ner zinkproduktionen med en tredjedel, motsvarande 3,5 procent av världsproduktionen. Det ledde till förväntningar om en förbättrad balans mellan utbud och efterfrågan och övriga basmetaller drogs med i uppgången. Även oljepriset steg kraftigt under veckan som gick, såväl Brent som WTI hade sin största veckovisa uppgång sedan 2009. Orsaken står sannolikt att finna i att marknaden fick ökat fokus på att skifferproduktionen i USA kommer fortsätta falla. Under torsdagen kom nyheten att OPEC och icke-opec-länder på nytt ska hålla ett möte, för första gången på snart ett år, senare i oktober. Rapportsäsongen i USA inleddes i och med Alcoas rapport på torsdagen. Bolaget brukar anses ge en bra fingervisning kring efterfrågeläget i många industrier då de har en bred geografisk exponering och aluminium ingår i många produkter. Även om intresset på senare tid har ifrågasatts allt starkare brukar rapporten ofta användas som en tidig indikator på vilken riktning den amerikanska aktiemarknaden kommer att ta under rapportsäsongen samt de efterföljande månaderna. Ser man historiskt har börsen tre månader efter rapporttillfället stått högre i omkring 80 procent av fallen som bolaget överträffat vinstförväntningarna. Signaleffekterna när bolaget istället har underträffat förväntningarna har dock inte varit lika starka eftersom statistiken pekar på att börsen vid 50 procent av fallen stått lägre och följaktligen vid övriga 50 procent av tillfällena ändå stått högre. Kvartalets siffor kom in sämre än vad analytikerna väntat sig, både avseende vinst och försäljning och ska det tolkas med historiken i åtanke är det således omkring lika stor chans att den amerikanska börsen kommande månader går upp som ner. Oktober är dock känt för att vara en börsmånad då mer negativt sentiment under augusti och september ofta byts ut mot positivare tongångar och mycket tyder ändå enligt vår mening på att så skulle kunna bli fallet i Sverige även i år. Att börsen går in i en rapportperiod med fallande kurser i ryggen ökar möjligheten för rapporterande bolag att överraska positivt och på fredag kommer det verkliga svenska startskottet i form av SKF:s niomånadersrapport. Förra veckans vinnare och förlorare på Stockholmsbörsen Veckans vinnare (%) Veckans förlorare (%) Lundin Mining 26,1 Inwido -2,0 SSAB 24,7 Betsson -1,1 Boliden 18,5 Meda -1,0 Kappahl 17,0 Nobia -1,4 Elekta 13,9 Avanza -1,2 Stora Enso 12,9 SCA 0,0 Sandvik 12,7 Axfood 9,8 Lundin Petroleum 11,4 Loomis 0,5 Haldex 10,2 Swedish Match -0,3 Sweco 9,7 Gränges 0,9 Skanska 8,9 Oriflame 0,0 Volvo 8,9 Astra Zeneca -0,5 Atlas Copco A 8,6 Unibet -0,1 Källa: infront, Söderberg & Partners Alcoa: Det stora fallet i aluminiumpriset under det senaste året har bidragit till en svag utveckling Källa: infront, Söderberg & Partners 2015-10-12 3
FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Fortsatt starka siffror för nyanmälda arbetslösa Måndag 15:45 Markit tjänste-pmi (sep) 55,1 55,7 55,6 16:00 ISM tjänste-pmi (sep) 56,9 57,7 59,0 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 263K 274K 276K 20:00 FOMC-protokoll från septembermötet Makro Europa & Asien Måndag 09:30 Sverige: Industriproduktion (aug) 4,7% 1,5% -4,0% 09:55 Tyskland: Markit tjänste-pmi (sep) 54,1 54,3 54,3 10:00 EMU: Markit tjänste-pmi (sep) 53,7 54,0 54,0 11:00 EMU: Detaljhandel (aug) m/m 0,0% 0,0% 0,4% Onsdag 08:00 Tyskland: Industriproduktion (aug) m/m -1,2% 0,2% 1,2% Torsdag 15:00 Storbritannien: Räntebesked 0,50% 0,50% 0,50% Sverige: Industrisiffror presenterades 2015-10-12 4
INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: KPI väntas falla under nollan Onsdag 14:30 Detaljhandel (sep) m/m 0,2% 0,2% Torsdag 14:30 KPI (sep) å/å -0,1% 0,2% 14:30 Nyanmälda arbetslösa 269K 263K Fredag 15:15 Industriproduktion (sep) m/m -0,2% -0,4% 16:00 Michigan-index (okt, p) 88,5 87,2 Makro Europa & Asien Tisdag 08:00 Tyskland: KPI (sep) å/å 0,0% 0,0% 09:30 Sverige: KPI (sep) å/å 0,0% -0,2% 11:00 Tyskland: ZEW-index (okt) 7,0 12,1 Onsdag 03:30 Kina: KPI (sep) å/å 1,8% 2,0% 11:00 EMU: Industriproduktion (aug) -0,5% 0,6% Torsdag 09:30 Sverige: Arbetslöshet (sep, säsongsjusterat) 7,1% 7,0% Fredag 11:00 EMU: KPI (sep) å/å -0,1% -0,1% Tyskland: ZEW väntas förlänga sin nedåtgående trend 2015-10-12 5
INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Tisdag Vecka 41 Helgdag i USA (Columbus Day). Börserna öppna, räntemarknaden stängd. Tokyobörsen stängd. Rapporter: Creades Utländska rapporter: Johnson&Johnson, JP Morgan, Intel Onsdag Rapporter: Dustin Utländska rapporter: Bank of America, Wells Fargo, Netflix Torsdag Rapporter: Axis (kl 8.00), Tribona, Castellum, Getinge (kl 13.00) Utländska rapporter: Goldman Sachs, Citigroup Fredag Rapporter: SKF (kl 12.00) Utländska rapporter: General Electric, Google 2015-10-12 6
TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Schroder Japanese Opportunities A Acc Fonden investerar brett i aktier i såväl mindre som större japanska bolag och minst två tredjedelar av förmögenheten placeras i bolag med huvudsaklig verksamhet eller hemvist i Japan. Investeringarna baseras på fundamental bolagsanalys med målet är att identifiera väsentligt undervärderade aktier. Riskprofilen är hög och fonden passar därför investerare med en långsiktig placeringshorisont. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. DNB Sweden Micro Cap DNB Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med DNB:s utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Templeton Asian Smaller Companies Fonden investerar i mindre bolag på de asiatiska marknaderna som anses vara förbisedda av investerare samt erbjuda möjlighet till ökat värde på medellång till lång sikt. Med små bolag avses de som har ett börsvärde på omkring två miljarder USD och förvaltarna har en stark tilltro till den sydkoreanska marknaden. Konsumentcykliska bolag samt bolag inom finanssektorn dominerar innehaven. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning DNB Sweden Micro Cap: God historisk avkastning 2015-10-12 7
VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2015 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2015 New York S&P500 3 3-3 -4 6 41-2 New York S&P500 2 2-6 -11 21 41 3 Nasdaq NASDAQ Comp 3 0-3 -3 13 59 2 Nasdaq NASDAQ Comp 1-1 -7-10 28 58 7 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 5 2-8 -15 9 32 3 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 5 2-8 -15 11 30 2 London FTSE100 5 5-4 -10 1 11-2 London FTSE100 4 4-8 -12 11 13 1 Frankfurt Dax30 6 0-11 -18 15 40 3 Frankfurt Dax30 6-1 -11-18 18 38 2 Paris CAC40 5 3-4 -10 15 39 10 Paris CAC40 5 3-4 -10 18 37 9 Stockholm OMXSPI 5 0-5 -11 20 52 5 Stockholm OMXSPI 5 0-5 -11 20 52 5 Stockholm 30 OMXS30 5 0-7 -13 14 40 1 Stockholm 30 OMXS30 5 0-7 -13 14 40 1 Japan Japan Tokyo Topix100 5 2-4 -5 22 111 8 Tokyo Topix100 3 2-5 -12 24 88 12 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS 16 11-2 -11-17 -40 12 Ryssland RTS 14 10-6 -18-2 -40 17 Kina MSCI China 10/40 5 4-7 -22-2 11-6 Kina MSCI China 10/40 4 4-12 -31 10 18-3 Hongkong Hang Seng 4 5-9 -17-2 7-4 Hongkong Hang Seng 2 5-14 -26 10 13-1 Sydkorea MSCI Korea 4 5 0-6 -2-6 -1 Sydkorea MSCI Korea 4 8-4 -16 5-1 1 Indien Bombay100 1 5-2 -7 5 46-1 Indien Bombay100 0 7-7 -17 14 20 2 Brasil Bovespa 5 6-6 -9-11 -17-1 Brasil Bovespa 7 7-26 -32-38 -46-28 Mexiko Bolsa 4 4-1 -1 2 7 3 Mexiko Bolsa 4 5-9 -14-3 -2-3 Sydafrika MSCI South Africa 2 8 0-6 14 44 5 Sydafrika MSCI South Africa 2 9-10 -21 9 11-4 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index 2 3-4 -6 3 28-2 Världen MSCI World Index 1 2-7 -13 18 28 3 2015-10-12 8
RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2015 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 Sverige 3m -0,45-0,48-0,47-0,46 0,10 0,12 EURUSD 1,14 1,6 0,5 3,3 7,6-10,8-6,0 Sverige 2 år -0,45-0,50-0,45-0,42-0,32 0,02 USDSEK 8,19-1,7-0,7-3,5-7,1 15,2 5,0 Sverige 5 år 0,06-0,01 0,00 0,11 0,00 0,13 EURSEK 9,32-0,1-0,3-0,3-0,1 2,7-1,4 Sverige 10 år 0,70 0,61 0,65 0,76 0,39 0,93 GBPSEK 12,56-0,5-1,4-4,4-3,0 9,8 3,3 USA 3m 0,00-0,03 0,02 0,01 0,01 0,01 JPYSEK 6,82-1,4-0,6-0,8-7,1 2,4 4,6 USA 2 år 0,64 0,61 0,71 0,64 0,56 0,66 NOKSEK 1,01 2,2 0,4-3,5-6,9-7,9-3,2 USA 5 år 1,40 1,34 1,51 1,66 1,39 1,65 DKKSEK 1,25-0,1-0,3-0,2 0,1 2,5-1,5 USA 10 år 2,09 2,06 2,19 2,40 1,95 2,17 CNYSEK 1,30-1,3 0,0-5,3-8,7 11,5 3,0 EMU 3m -0,05-0,04-0,04-0,02 0,01 0,08 KRWSEK 0,01 0,0 2,9-4,0-10,0 7,5 1,4 EMU 2 år -0,25-0,27-0,23-0,26-0,28-0,10 INRSEK 0,13-1,2 1,6-5,5-10,4 8,5 2,3 EMU 5 år 0,00-0,05 0,04 0,11-0,13 0,02 BRLSEK 2,18 2,1 0,6-19,7-23,0-26,8-26,3 EMU 10 år 0,62 0,51 0,70 0,72 0,16 0,54 MXNSEK 0,50 0,5 1,3-7,7-13,0-5,7-5,7 Japan 10 år 0,32 0,32 0,37 0,45 0,37 0,33 ZARSEK 0,61 0,3 0,3-10,0-15,5-4,7-9,0 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 Riksbanken -0,35 Zink 1816,3 9,1 0,3-9,7-16,4-22,0-16 FED 0,25 Koppar 5310,3 3,9-1,3-5,5-11,7-21,6-17 ECB 0,05 Guld 1164,3 2,5 5,1 0,1-3,6-4,8-2 Olja (Brent) 52,9 7,5 9,9-9,9-8,6-41,3-8 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 49,9 7,9 10,6-7,8-12,5-40,3-15 Stibor 90dgr -0,30 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 VIX (USA) 17,1-18,4-26,4 1,5 35,8-19,6-11,0 VDAX (Tyskland) 21,2-23,5-22,6-20,3 22,5 7,2 8,9 2015-10-12 9
AKTUELLA FÖRETAGSHÄNDELSER 2015-10-12 10
OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi Kontakt: marknadsanalys@soderbergpartners.se 2015-10-12 11