Veckoanalys 21 25 mars 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias
STRATEGI & MARKNADSSYN Ännu en vecka med centralbanksfokus I kombination med andra faktorer som oljepriset och Kina-oron har Federal Reserves räntepolicy varit ett av osäkerhetsmomenten under den tunga inledningen av året. Den senaste tiden har den vänt något, med mer stimulativa centralbanker i Kina och även ECB, samtidigt som oljepriset har vänt uppåt. Redan sedan Fed:s räntehöjning i december har marknaden varit väldigt skeptisk mot centralbanksledamöternas egna prognoser, och i och med marsmötet tar Fed en mer duvaktig ställning och rör sig närmare det som prisas in på marknaden, även om detta inte skedde till fullo. Vi ser att differensen mellan dessa två skapar högre osäkerhet, som för med sig högre volatilitet och svagare utveckling för risktillgångar. Förra veckans Fed-besked förlänger därmed risk-på-miljön, och får även implikationer på tillväxtmarknader som vi diskuterar på nästa sida, även om många av de klassiska sambanden vi är vana med inte har hållit den senaste tiden. I ljuset av bland annat fortsatt oro för den globala ekonomin justerar man ned sina räntehöjningsprognoser till två stycken under 2016, från att tidigare ha kommunicerat fyra stycken vid decembermötet, något som redan då togs emot med stor skepsisism från marknadens aktörer. Det som kallas för dot plot, ledamöternas egna bedömningar om var räntan kommer ligga vid vissa tidpunkter, anger i dagsläget att nivån vid utgången av året kommer att ligga kring 0,9 procent. Detta är en nedrevidering med 50 punkter. Andra aspekter som de tittar noga på är inflationen och arbetslösheten. Prognosen för utvecklingen av core PCE (Personal Consumption Expenditures) som är det inflationsmått som Fed tittar allra mest på förblev överraskande nog oförändrad på 1,6 procent för slutet av 2016, 0,1 procent lägre än den senaste mätningen från januari månad. Detta tyder på att man inte är övertygade om att den senaste tidens acceleration av den underliggande inflationstakten är hållbar, något som man även tog upp på presskonferensen. Vi är något kluvna till detta, då senaste månadernas uppgång i underliggande KPI-siffran visar sig vara ganska bred. Fokus framöver lär ligga på utvecklingen för tjänstepriserna, som står för tre fjärdedelar av den underliggande inflationen. På årsbasis har de icke-energirelaterade tjänstepriserna ökat med 3,1 procent, och det här är också en siffra som är mer vinklad mot den inhemska efterfrågan och inte lika påverkad av dollarstyrkan. Sammanfattningsvis är vår bedömning att riktlinjerna för nästa räntehöjning har blivit mer diffus, då man i viss mån går ifrån sitt databeroende. Arbetsmarknaden ser redan ut att vara i mål, inflationen har i alla fall rört sig uppåt. Den globala ekonomiska utvecklingen är lite svårare att sätta fingret på. OBS! På grund av att annandag påsk infaller på måndag nästa vecka kommer veckoanalysen istället att skickas ut under tisdagen. 2016-03-21 2
STRATEGI & MARKNADSSYN En svagare dollar och låga värderingar ger stöd för tillväxtmarknader Aktiemarknaderna fortsätter att återhämta sig trots att vinstförväntningar fortsatt revideras ned. Efter ECB:s stimulativa besked följde amerikanska Federal Reserve upp med en förväntan om att höja räntan endast två gånger under detta år. Följdeffekten blir förutom nytt bränsle till börserna bland annat en försvagad dollar, vilket i sin tur också ger en lättnad för många tillväxtmarknader även om skillnaden mellan enskilda regioner är fortsatt stor. Tillväxtmarknader har under de senaste tre årens räntebesked från Federal Reserve i snitt haft en positiv utveckling under efterföljande månad kombinerat med att långa amerikanska räntor har fallit och dollarn har stärkts på beskedet. Vi lyfte under december föregående år upp vår rekommendation för tillväxtmarknader till gult, men såg fortsatt stora utmaningar för flera råvaruproducerande länder. Den brasilianska börsen hör dock till årets vinnare och är det tydligaste exemplet på en stor valutaeffekt där utvecklingen i svenska kronor är långt bättre än i lokal valuta. Tillväxtmarknadsvalutor aggregerat går mot det starkaste kvartalet på fyra år, men för Brasilien tillkommer förhoppningar om en politisk förbättring. Makroekonomin ser dock fortsatt mycket svag ut och den reala BNP-tillväxten har sjunkit 11 månader i rad med en genomsnittlig nedgång på 0,7 procent per månad. Dessutom tillkommer en rad obalanser för landet med högt skuldsatta hushåll, finansieringsproblem och stora lager inom vissa industrisektorer. Förutom att den svaga valutan bör stärka konkurrenskraften ger stigande råvarupriser förhoppningar om en ljusare framtid. Generellt för tillväxtmarknader är dock att vinstförväntningar är fortsatt mycket låga. Under de senaste åren har den fallande vinsttillväxten i exempelvis Brasilien även återspeglats på marknaderna på samma sätt som den goda vinsttillväxten i Indien har lett till en stigande börs där. Ryska bolag har haft en långt mer volatil vinstutveckling och aktiemarknaden har rört sig mer lik oljan. På den kinesiska marknaden har vinsttillväxten varit relativt god, vilket dock på grund av oro för ekonomin inte har återspeglats i aktiekurserna. Det gör också att värderingar generellt är mer attraktiva på de asiatiska marknaderna. Relativt historiken är kinesiska P/E-tal lägre både avseende framåtblickande vinster men även potentialen relativt cykeljusterade P/E-tal är större än för andra tillväxtmarknader. Dessutom pekar även andra nyckeltal såsom direktavkastning på en mer attraktiv nivå relativt historiken. Situationen är den omvända i exempelvis Mexiko, där de flesta värderingsnyckeltal pekar på en tydlig premie. 2016-03-21 3
FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Inflationen vek nedåt under månaden Tisdag 13:30 Detaljhandel (feb) m/m -0,1% -0,2% 0,4% 15:00 NAHB husmarknadsindex (mar) 58 59 58 Onsdag 13:30 KPI (feb) å/å 1,0% 0,9% 1,4% 19:00 Fed räntebesked 0,5% 0,5% 0,5% Torsdag 13:30 Nyanmälda arbetslösa 265K 268K 258K Fredag 15:00 Michigan-index (mar, p) 90,0 92,2 91,7 Makro Europa & Asien Måndag 11:00 EMU: Industriproduktion (jan) m/m 2,1% 1,5% -0,5% Tisdag 04:00 Japan: Bank of Japan räntebesked -0,1% -0,1% -0,1% 09:30 Sverige: KPI (feb) å/å 0,4% 0,4% 0,8% Onsdag 10:30 Storbritannien: Arbetslöshet (jan) 5,1% 5,1% 5,1% Torsdag 09:30 Sverige: Arbetslöshet (feb) 7,1% 7,0% 7,0% 11:00 EMU: KPI (feb) å/å -0,2% -0,2% -0,2% 13:00 Storbritannien: Bank of England räntebesked 0,5% 0,5% 0,5% Sverige: Svensk arbetslöshet marginellt högre 2016-03-21 4
INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Måndag Förväntat Förra USA: Ännu en titt på tillväxten 15:00 Försäljning befintliga bostäder (feb) m/m 5,40M 5,47M Tisdag 14:00 FHFA husprisindex (jan) m/m 0,5% 0,4% 14:45 Markit industri-pmi (mar, p) 51,7 51,3 Onsdag 15:00 Försäljning nya bostäder (feb) m/m 0,510M 0,494M Torsdag 13:30 Nyanmälda arbetslösa 268K 265K Fredag 13:30 BNP (Q4, annualiserad) 1,0% 1,0% Makro Europa & Asien Måndag 16:00 EMU: Konsumentförtroende (mar, p) -8,15-8,80 Tisdag 03:00 Japan: Industri-PMI (mar, p) 50,5 50,1 09:00 Tyskland: IFO-index (mar) 105,9 105,7 09:30 Storbritannien: KPI (feb) å/å 0,3% 0,3% 11:00 Tyskland: ZEW-index (mar) 5,9 1,0 Onsdag 08:00 Sverige: Konsumentförtroende (mar) 98,2 98,0 Torsdag 08:00 Tyskland: Konsumentförtroende (apr) 9,5 9,5 09:30 Tyskland: Markit industri-pmi (mar, p) 50,8 50,8 09:30 Tyskland: Markit tjänste-pmi (mar, p) 55,0 55,3 10:00 EMU: Markit industri-pmi (mar, p) 51,4 51,2 10:00 EMU: Markit tjänste-pmi (mar, p) 53,4 53,3 10:30 Storbritannien: Detaljhandel (feb) m/m -1,0% 2,3% Fredag 00:30 Japan: KPI (feb) å/å 0,3% 0,0% EMU: Markits preliminära inköpschefsindex presenteras 2016-03-21 5
INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Rapporter: Arctic Paper Vecka 12 Stämmor: Caverion, Kemira, Metso, Zetadisplay (extra) Exklusive utdelning: Novo Nordisk (6:40 dkk) Tisdag Stämmor: Aptahem (extra), Arcam, Cargotec, Dignitana, Dignitana, HIQ, Orion, SEB, SRV, Tieto, Valmet Exklusive utdelning: Biogaia (första dag för handel i Biogaias aktier utan rätt till utdelning av aktier i IBT), Caverion (0:28 eur), Kemira (0:53 eur), Metso (1:05 eur) Kapitalmarknadsdag: Zalando Onsdag Stämmor: Bonäsudden, Consensus Asset Management, D Carnegie (extra), Impact Coatings (extra), Konecranes, Metsä Board, Moretime (extra), Opcon Exklusive utdelning: Orion (1:30 eur), SEB (5:25 kr), SRV (0:10 eur), Tieto (1:10 eur + 0:25 eur extra), Valmet (0:35 eur) Övrigt: Halvdag på Oslobörsen Torsdag Rapporter: RNB Utländska rapporter: Accenture Exklusive utdelning: Konecranes (1:05 eur), Metsä Board (0:17 eur) Övrigt: Halvdag på Stockholmsbörsen (stänger kl 13:00), Oslobörsen och Köpenhamnsbörsen stängda Fredag Övrigt: Börserna stängda 2016-03-21 6
TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Schroder Japanese Opportunities A Acc Fonden investerar brett i aktier i såväl mindre som större japanska bolag och minst två tredjedelar av förmögenheten placeras i bolag med huvudsaklig verksamhet eller hemvist i Japan. Investeringarna baseras på fundamental bolagsanalys med målet är att identifiera väsentligt undervärderade aktier. Riskprofilen är hög och fonden passar därför investerare med en långsiktig placeringshorisont. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Öhman Sweden Micro Cap Öhman Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med Öhmans utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. UBS Asian Smaller Companies (USD) P-acc Fonden är en aktiv förvaltad aktiefond som investerar främst i aktier och andra aktierelaterade värdepapper i små företag som har sitt säte eller bedriver huvuddelen av sin verksamhet i tillväxtmarknader. Den här fonden har presterat bra i alla tidsperspektiv, men har utmärkt sig speciellt under år 2015. Det förvaltade kapitalet är förhållandevis litet, vilket innebär att det finns mycket utrymme kvar för fonden att fullfölja sin strategi och fortsätta leverera avkastning. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning Öhman Sweden Micro Cap: God historisk avkastning 2016-03-21 7
VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500 1 7 1 4-3 33 0 New York S&P500 0 4-2 3-6 32-2 Nasdaq NASDAQ Comp 1 6-3 -1-5 49-4 Nasdaq NASDAQ Comp 0 3-7 -2-8 48-7 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 0 7-5 -4-18 14-6 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 0 6-5 -5-18 13-5 London FTSE100 1 4 3 1-12 -3-1 London FTSE100 0 3-4 -7-18 0-5 Frankfurt Dax30 1 6-5 0-17 25-7 Frankfurt Dax30 1 5-5 -1-18 24-6 Paris CAC40-1 6-2 -3-12 18-4 Paris CAC40-1 5-2 -4-12 17-3 Stockholm OMXSPI -1 3-2 -1-12 31-4 Stockholm OMXSPI -1 3-2 -1-12 31-4 Stockholm 30 OMXS30-2 3-2 -5-19 17-4 Stockholm 30 OMXS30-2 3-2 -5-19 17-4 Stockholm SIX RX 0 3-1 1-8 44-3 Stockholm SIX RX 0 3-1 1-8 44-3 Japan Japan Tokyo Topix100-1 4-12 -8-15 27-13 Tokyo Topix100 0 2-7 -1-11 5-8 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS 7 22 17 9 3-40 17 Ryssland RTS 5 19 14 8 0-41 15 Kina MSCI China 10/40 3 8-6 -7-19 -6-6 Kina MSCI China 10/40 2 5-9 -10-26 0-9 Hongkong Hang Seng 1 7-5 -5-15 -7-6 Hongkong Hang Seng 0 4-9 -8-23 -1-8 Sydkorea MSCI Korea 1 4 0 5-5 -4 2 Sydkorea MSCI Korea 2 7-1 5-13 1 0 Indien Bombay100 1 6-3 -5-11 37-4 Indien Bombay100 1 6-6 -7-20 11-7 Brasil Bovespa 2 22 18 9-2 -9 17 Brasil Bovespa 2 28 25 17-18 -38 24 Mexiko Bolsa 2 5 5 4 3 7 6 Mexiko Bolsa 2 5 1-2 -14-2 2 Sydafrika MSCI South Africa 6 12 11 7 0 37 9 Sydafrika MSCI South Africa 6 8 7-6 -24 4 8 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index 1 7 0 1-7 15-1 Världen MSCI World Index 0 4-3 0-10 15-3 2016-03-21 8
RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,61-0,61-0,52-0,44-0,48-0,45 EURUSD 1,13 1,4 2,1 3,2 0,6 2,9 3,7 Sverige 2 år -0,64-0,61-0,59-0,46-0,48-0,44 USDSEK 8,24-1,3-3,1-3,1-1,5-3,1-2,4 Sverige 5 år -0,12-0,05-0,10 0,24 0,06 0,30 EURSEK 9,28 0,1-1,0-0,1-0,9-0,2 1,2 Sverige 10 år 0,54 0,61 0,53 0,96 0,74 1,00 GBPSEK 11,88-0,5-1,2-6,2-8,4-6,4-4,5 USA 3m 0,26 0,26 0,26 0,15-0,02 0,12 JPYSEK 7,39 0,8-1,8 5,3 6,6 4,1 5,2 USA 2 år 0,84 0,96 0,69 0,95 0,68 1,05 NOKSEK 0,98-0,2-0,6 1,5-3,4-8,8 2,9 USA 5 år 1,33 1,49 1,20 1,68 1,44 1,76 DKKSEK 1,24 0,2-0,9 0,0-0,8-0,2 1,2 USA 10 år 1,87 1,98 1,74 2,20 2,13 2,27 CNYSEK 1,27-1,0-2,5-3,2-3,2-7,1-2,3 EMU 3m -0,24-0,23-0,20-0,13-0,04-0,13 KRWSEK 0,01 1,4 2,9-1,4 0,0-7,8-1,4 EMU 2 år -0,48-0,47-0,52-0,35-0,24-0,35 INRSEK 0,12-0,2-0,1-3,4-2,7-9,4-2,9 EMU 5 år -0,29-0,28-0,32-0,10 0,04-0,05 BRLSEK 2,27-0,2 5,6 7,3 8,3-16,2 6,6 EMU 10 år 0,21 0,27 0,22 0,55 0,66 0,63 MXNSEK 0,47 0,4 0,4-4,8-6,0-17,2-3,9 Japan 10 år -0,09-0,01 0,02 0,27 0,31 0,27 ZARSEK 0,54 0,1-3,9-4,5-13,4-24,8-1,6 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 1838,0 2,2 8,2 22,7 9,9-7,0 15 FED 0,50 Koppar 5074,5 1,8 10,9 8,3-3,8-10,9 8 ECB 0,00 Guld 1242,3 0,6 1,3 15,2 9,6 5,0 17 Olja (Brent) 40,9 3,4 23,8 12,4-16,5-26,1 10 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 38,8 4,4 22,2 2,8-21,8-31,4-1 Stibor 90dgr -0,47 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 14,0-15,0-31,7-25,0-30,4 7,7-23,0 VDAX (Tyskland) 19,6-11,1-27,1-11,9-16,9 6,5-7,2 2016-03-21 9
OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi Kontakt: marknadsanalys@soderbergpartners.se 2016-03-21 10