Bull or Bear Equity Analysis 2 Analysts: Eric Stussare & Daniel Tegmark Rubrik 2 April 26: Rubrik Rubrik Rubrik 2 2 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Cleantech Invest BULL OR BEAR ANALYSIS
Introduction Bull or Bear Analysis 4 4 2 4 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management,4,2,8,6,4,2 Omsättningstillväxt om 2% 25 Under 25 växte portföljbolagens omsättning med 2 % samtidigt som flera av bolagen redan i inledningen av 26 fått flera större ordrar, vilket indikerar fortsatt stark tillväxt för portföljen som helhet. Portföljbolaget Swap.com växer med 5 % per månad Swap.com har de två senaste åren växt i genomsnitt 5 % per månad på en marknad värd ca 6 mdsek. Cleantech Invest har som mål att på sikt notera Swap.com i USA till en multimiljard dollar värdering. Rutinerad ledning ingjuter förtroende för måluppfyllelse VD Alexander Lidgren har viktig erfarenhet från cleantech-sektorn samtidigt som även övrig ledning framstår som kompetenta. Kursutveckling (EUR) ANALYTIKER Daniel Tegmark Eric Stussare Daniel.tegmark@analystgroup.se Eric.stussare@analystgroup.se Adress AG Equity Research AB Skeppargatan 4 4 52 Stockholm Hemsida www.analystgroup.se CLEANTECH INVEST Aktiekurs,32 Euro v. 52 högsta / lägsta,5/,4 Antal aktier 2 634 27 Börsvärde (MEUR) 27,2 Nettoskuld (MEUR) -2 EV (MEUR) 25,2 Sektor Finans Lista / kortnamn First North Helsingfors/ CLEAN Nästa rapport 26-8-3 UTVECKLING månad 5,7 % 3 månader 33,34 % år 54,92 % YTD 5,4 % HUVUDÄGARE % AV AKTIER % AV RÖSTRÄTTER Prila Oy 7,55 % 24,94 % The Finnish Innovation Fund 6,63 %,9 % Tarja Teppo 6,59 % 2,75 % Timo Linnainmaa 6,7 % 2,4 % Thorkel Invesments 5,28 % 7,83 % LEDNING CEO Alexander Lidgren Styrelseordförande Lassi Noponen NAMN K-AKTIER* A-AKTIER OPTIONER Lassi Noponen 45 323-659 863 Tarja Teppo 274 359-549 886 Thomas Bengtsson 463 44 - Timo Linnainmaa 74 359-549 886 Alexander Lidgren 5-244 393 Jan Forsbom 5 - - Value Drivers * K-AKTIER ger 2 rösträtter Ökad ägarandel i portföljbolag Börsnotering av portföljbolag Forsatt tillväxt i portföljbolag Investering i nytt portföljbolag Försäljning av potföljinnehav
Content Uppdragsanalys* Investment Thesis 4 Portfolio 5 Bull or Bear 6 CEO-interview and Rating 7 Disclaimer 8 *
Investment Thesis Omsättningstillväxt i portföljbolagen om 2 % 25. Flera av portföljbolagen står inför kommersiella genombrott på mångmiljardmarknader, vilket illustreras med att intäkterna i portföljbolagen växte med ca 2 % under 25. Den höga tillväxttakten har främst drivits av portföljbolagen Swap.com, Nocart och Savo-Solar. Mål om 2-3 IPO:s och -3 exits till slutet av 27. Bolaget har som mål att till slutet av 27 ha genomfört 2-3 börsnoteringar och -3 totala försäljningar av portföljbolag. Enligt VD har bolaget redan fått bud på delar av portföljen, vilket får anses vara en tydlig positiv indikator inför kommande målsättning. Kraftigt växande omsättning i flertalet portföljbolag, medför att notering alternativt försäljning av endast ett bolag skulle resultera i höga intäkter för Cleantech Invest, och därmed också agera trigger för kursen. Exempelvis växte både Swap.com och Nocart med ca 3 % under 25, vilket tydligt illustrerar potentialen av en notering. Nyemission övertecknad med 363 % I samband med parallellistningen på First North genomför Cleantech Invest en nyemission. Nyemissionen övertecknades mer än 3,5 gånger, vilket ger Cleantech Invest ca 2 MSEK i emissionslikvider. Kapitalet är främst avsett att gå till investeringar och ökat ägande i befintliga portföljbolag, vilket ska säkerställa snabb tillväxt i nuvarande portfölj. En del av kapitalet kommer även att öronmärkas för nya investeringar. Kapitalet möjliggör samtidigt att Cleantech Invest kan låta portföljbolagen växa ytterligare innan notering eller försäljning, något som troligen leder till större intäkter när en sådan väl blir av. Därutöver är den kraftigt övertecknade emissionen en tydlig indikator på hur stort intresset är för att investera i miljöteknik. Stark ledning och erfaren styrelse ingjuter förtroende. VD Alexander Lidgren har gedigen erfarenhet av cleantech-förvaltning, där han bland annat har varit ansvarig för den svenska energimyndighetens cleantech-portfölj och drivit investerarnätverket Cleantech Scandinavia. Även styrelse och övrig management framstår som ytterst kompetent, med erfarenhet från såväl kapitalförvaltning som andra styrelseuppdrag. Utöver detta har ledning och management ett stabilt insiderägande, där de tillsammans äger ca 23, % av Cleantech Invest. VD Alexander Lidgrens rutin kombinerat med en kompetent styrelse ökar trovärdigheten för att bolaget ska uppnå sina mål. Ökade miljökrav möjliggör accelererad sektortillväxt. Klimatavtalet i Paris visar hur aktuellt miljövänlig teknologi är. Med en diversifierad miljöteknikportfölj innehållande 5 bolag står Cleantech Invest välpositionerade inför ökade globala miljösatsningar. Genom att sprida risken över flertalet bolag minskar också den totala risken. Majoriteten av bolagen i portföljen befinner sig dock i tidigt skede i utvecklingen, en fas förknippad med hög risk. Då kassan med nuvarande burn rate räcker 27 ut, är det viktigt att bolaget når uppsatta mål för att undvika ytterligare anskaffning av kapital. Bolag Oms. Tillväxt 4-5 Omsättning Ägarande Marknad (mdusd) Swap.com 297% > MUSD 7,6 % 72 58 Nocart 323% 3,9 MUSD 2 % (22) Enersize 5% 83,4 tusd 44,% 24 Business Summary Cleantech Invest är en accelerator som investerar i mindre till medelstora tillväxtföretag med fokus på energi- och resursbesparing samt decentraliserad förnyelsebar energi. Strategin är att investera i det bästa nordiska cleantech-företag, accelerera deras utveckling och bygga värdefulla bolag.
Swap Nocart Savo-Solar Eagle Filters One Sofi PlugSurfing Nuuka Oricane Enersize Watty Sansox Metgen Aurella Portfolio Här har vi valt att på ett kort och koncist sätt beskriva och analysera några av de mest betydelsefulla och intressanta bolagen i Cleantech Invests portfölj. Savo-Solar Savo-Solar är Cleantech Invest enda noterade innehav. Bolaget tillverkar (enligt egen utsaga), världens mest effektiva solvärmefångare, med 2 % högre energiproduktionskapacitet än närmaste konkurrenter. Under 25 växte omsättningen med drygt % och i dagsläget omsätter Savo- Solar runt 2-2,5 MEUR. Under andra halvåret 25 och i början av 26 erhöll Savo-Solar flertalet ordrar med ett totalt värde på 4,2 MEUR, vilket tyder på att den starka omsättningstillväxten kommer fortsätta även framgent. Nocart Nocart distribuerar kraftverk för produktion av förnyelsebar energi, under 25 växte omsättningen med 323 %. I början av 26 erhöll Nocart tre ordrar med ett sammanlagt ordervärde på totalt 2,9 MEUR, att jämföra med omsättningen 25 på 3,9 MEUR. Vinsten uppgick till strax under,6 MEUR, vilket är en markant ökning från 24 vinst på,5 MEUR. Enligt ledningen i Nocart har bolaget mottagit flertalet förfrågningar om projekt med ett totalt ordervärde på 4 MEUR över de kommande åren. Detta talar för en mycket hög kundefterfrågan och fortsatt hög tillväxttakt. Swap.com Swap.com bedriver en webshop för begagnade kläder. Kunder skickar in kläder de önskar sälja till Swap.com, som sedan sorterar, prissätter och tar professionella bilder samt säljer dessa. Affärsmodellen bygger på att Swap behåller 25 % av försäljningspriset och en fast hanteringsavgift på,5 USD per transaktion. Swap.com är verksamma på den nordamerikanska marknaden, värd 6 mdsek 25. Bolaget har senaste två åren haft en genomsnittlig tillväxt på 5 % per månad. Skulle nuvarande omsättning slås ut på 2 månader omsätter Swap.com över MUSD per år. Bolaget har som mål att på sikt börsnoteras i USA till en multimiljard dollar värdering, vilket illustrerar ledningens tro på bolaget och dess potential. 5 45 4 35 3 25 2 5 5 Enersize Enersize erbjuder energibesparingstjänster med fokus på industriella tryckluftssystem, som idag står för 5 % av världens elförbrukning. Enligt Cleantech Invest finns det en global potentiell marknad om ca 2 mdsek/år för Enersizes system. Enersize affärsmodell bygger på att kunden inte behöver stå för någon grundinvestering utan istället betalar en årlig avgift motsvarande en del av de energibesparingar som görs. Enersize är främst verksamma i Kina och i början av 26 skrev bolaget ett kontrakt med den kinesiska fordonstillverkaren Beiqi Foton Motor, som tillverkar över 7 bilar årligen. Bolaget levererade sitt första större projekt under H2 25 där fabriken sparade,8 MEUR. Under 25 växte Enersize med 5 % samtidigt som flera pågående projekt under 26 väntas inbringa sina första intäkter och därmed bidra till ytterligare tillväxt. NuukaaSolutionsaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaa Nuuka tillhandhåller system för att samla och bearbeta energi och automationsdata från fastigheter som möjliggör kostnadsbesparingar och effektiviserar hållbarhetsarbete. Antalet byggnader som är uppkopplade till Nuuka mångdubblades under 25 och uppgår i dagsläget till ca 53 uppkopplade byggnader, med en omsättning på 2 teur. En påbörjad geografisk expansion till flertalet europeiska marknader, såsom Sverige, Tyskland och England i kombination med ett utökat partnernätverk indikerar hög potentiell tillväxttakt i framtiden. Omsättning i portföljbolag 25 (teur)
Bull/ Bear Bull I ett bull-scenario når Cleantech Invest sina mål om -3 försäljningar och 2-3 börs-noteringar under 27. Ledningen har tidigare gjort gällande att Cleantech Invest mottagit flertalet bud på delar av portföljbolagen, vilket visar på ett högt intresse och att detta mål är genomförbart. Detta samtidigt som en rad av portföljbolagen i början av 26 fått flertalet större förfrågningar och ordrar, vilket ytterligare borde öka intresset för såväl portföljbolagen som för Cleantech Invest. Skulle bolaget nå sitt mål om att notera Swap.com i USA till en multimiljarddollar värdering skulle detta vara en kraftig trigger för kursen. Exempelvis så hade nuvarande innehav varit värt ca 635 MSEK vid en notering av Swap.com till mdusd. Ett värde långt över Cleantech Invest nuvarande totala börsvärde. Därmed skulle endast en lyckad notering kunna driva kursen rejält. Med nuvarande genomsnittliga tillväxttakt om 5 % per månad kan målet om en miljardnotering ses som möjligt trots den relativt ambitiösa målsättningen. Utöver Swap.com har Cleantech Invest flertalet intressanta kandidater i sin portfölj som vid en börsnotering eller försäljning har potentialen att säljas till ett värde högre än totalt nuvarande börsvärde. Exempelvis så skulle Enersize vid en marknadsandel på,5 % nå en årlig omsättning om 2 MUSD (beräknat på dagens marknad). Bear I ett bear-scenario har Cleantech Invests portföljbolag svårigheter att nå kommersiella genombrott och behöver ytterligare kapitaltillförsel från Cleantech Invest. I scenariot hårdnar konkurrensen inom cleantech-sektorn, där nya innovativa tekniker försvårar möjligheterna för just Cleantech Invests portföljbolag att nå framgångar. Cleantech Invest kommer vid ett sådant utfall att ha svårigheter att lönsamt börsnotera eller sälja portföljbolag enligt utsatta mål. Följaktligen kommer bolaget att fortsätta att bränna kassa framgent med ytterligare kapitalbehov som följd. Givet en konstant burn-rate kommer kapitalanförskaffning i detta fall behövas (illustrerat nedan). Burn-rate kan dock variera kraftigt över tid då den är beroende av respektive portföljbolags kapitalbehov. Flera av portföljbolagen har trots tidigt skede genomgått, den mest kapitalkrävande fasen, vilket sänker risken för nyemission något. Skulle Cleantech Invest med portföljbolag ha fortsatt svårt att hävda sig inom miljötekniksektorn kan även ytterligare emissioner krävas. Brist på resultat kan leda till misstro från investerare vilket riskerar att försvåra framtida finansieringsförsök. Risk/Reward Cleantech Invests starka management skapar förtroende för att de uppsatta målen ska nås. Uppsidan är hög, men så också risken, även om diversifieringen som uppstår genom spridning över flertalet bolag sänker den något. Givet dagens förutsättningar framstår dock risk/reward som attraktiv, då potentialen till synes överväger riskerna kopplat till bolaget. USD 45 4 35 3 25 2 5 5 SWAP.com omsättning 26E 2 5 5-5 Kassa och Burn Rate (teuro) 24 25 26 27 28 2 8 6 4 2
CEO-Interview Vad är det mest intressanta att hålla koll på under 26?fffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffff Utbyggnaden av el från förnyelsebara källor i områden som idag inte har el. Det kommer fler bolag som levererar tydlig kundnyttainom delningsekonomin. Energieffektivitet: Förutsättningarna kommer att ändras till att man vill veta hur mycket energi man behöver använda och varför, inte bara hur man kan minska den el man använder Varför ska man investera I Cleantech Invest? För att man tror att marknaden för energi- och resurseffektiva lösningar är i tillväxt och vill vara med i en grupp bolag som växer snabbt på internationella marknader. Om du skulle nämna ett bolag I portföljen som du tror står inför ett genombrott 26, vilket skulle du välja då och varför? Kan inte välja ett. Jag är övertygad om att det är fler som står inför genombrott 26. Väljer att nämna Enersize. Inte många känner till dem så väl än, eftersom de mest är aktiva i Kina, där de sparar energi (och därmed koldioxidsutsläpp) i tryckluftsystem inom industrin. Men håll ett öga på Sofi Filtration och Nuuka också... Vad är den största utmaningen för Cleantech Invest under de närmaste åren? fffffffffffffffff Att klara tillväxtresorna i några av våra bolag. Att fortsätta växa i den takt de gör har såklart sina utmaningar så som rekryteringar, utveckling av internationell sälj och marknadsföring etc. Flera är fortfarande i behov av kapital och behöver ta in det till bra villkor och förstås klara av att ta in det överhuvudtaget. Hur stor uppskattar du att marknaden är I Nocart?fffff Utbyggnaden av tillförlitlig el i områden där det idag inte finns är kanske den största marknadsmöjligheten som finns de närmsta åren..2 miljarder saknar el. Har sett att marknaden bedöms till 8 Bn EUR fram till 22. Nocart har en pipeline av identifierade projekt (potentiella ordrar) på 4 MEUR. Hur långgående är arbetet med att hitta nya kanditater till portföljen? ffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffff Vi har ett mycket stort urval av bolag som kommer till oss och har ett antal identifierade bolag som vi kan tänka oss att gå in i om värderingen är okej. Dock är det hård konkurrens från våra egna bolag eftersom flera av de går väldigt bra och vi kan gå in med mindre summor och öka vårt ägande. Vad ger Cleantech Invest för mervärde till portföljbolagen? fffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffffff Vi har ett väldigt drivet och kreativt team med bra erfarenhet och globala nätverk. Sen är det olika i olika bolag. Vi försöker hjälpa till där det behövs för att ta bort flaskhalsar för tillväxt. I ett av våra bolag tog vi hand om kapitalanskaffningen åt bolaget och reste över 6MEUR åt dem förra året. I ett annat bolag har vi tillsatt styrelseledamöter och introducerat dem till svenska kunder, i ett tredje har vi sammanfört bolaget med investerare i Kina. I några bolag är vi mindre aktiva eftersom de redan har kompetent styrelse, bolagsledning och är i lägen där vi inte tillför så mycket. Alexander Bigge Lidgren, VD Cleantech Invest 26-3-7 Rating 4 Value Drivers I ett bull-scenario där Cleantech Invest når sina mål är uppsidan enorm. Flera av portföljbolagen står inför kommersiella genombrott på mångmiljardmarknader och omsättningen i portföljbolagen växte med 2 % 25 4 Quality of Earnings I dagsläget går ytterst få utav Cleantech Invest portföljbolag med vinst. Vidare är bolagets intjäning väldigt beroende av försäljningar och börsnoteringar. 2 Risk Profile Majoriteten av Cleantech Invests portföljbolag befinner sig i tidiga utvecklingsfaser som associeras med hög risk samt högt kapitalbehov. Den väldiversifierade portföljen minskar dock risken. 4 Quality of Management VD har gedigen erfarenhet av cleantech-förvaltning med ett bra track-record. Styrelsen har relevanta och kompetenta erfarenheter från såväl kapitalförvaltning som andra styrelseuppdrag. Högt insiderägande drar upp betyget ytterligare. Overall view Stark ledning, ökade globala investeringar i miljöteknik samt ett flertalet hög intressanta portföljbolag gör att risk/reward framstår som aptitlig trots den relativt höga risken. 3
Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 25:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. Detta innebär att Analyst Group har mottagit betalning för att göra analysen. Uppdragsgivaren Cleantech Invest (vidare Bolaget) har inte haft någon möjlighet att påverka de delar där Analyst Group har haft åsikter om Bolaget, framtida värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en subjektiv bedömning. De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objektiva. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 24-25). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.