Shelton Petroleum AB. Bull or Bear Independent Analysis. Value Drivers

Transkript

1 Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar Var vänlig ta i del slutet av av våra rapportendfddddddawwwwww ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Bull or Bear Independent Analysis Shelton Petroleum AB Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management 829 % ökning i bevisade ryska oljereserver. Ökning till knappt sju miljoner fat olja, vilket med en diskonte- ringsränta om 10 % värderats till cirka 430 MSEK. Skalbar infrastruktur möjliggör hantering av 2000 fat per dag. Vid ytterligare mindre investeringar kan denna kapacitet skalas upp. Lågt oljepris och försämrad valuta. Avsaknad av finansiella instrument för försäkring mot valutarisker på- verkar koncernens finansiella ställning. Vidare bedrivs ingen säkring av oljepriset för framtida försäljning. Stabilt påvisande av positivt resultat. Bolaget har sedan Q påvisat ett positivt nettoresultat varje kvartal med undantag för Q Joint Investment Agreement (JIA) med två ledande aktörer inom olje- och gasindustrin. Shelton Petrole- ums ukrainska dotterbolag har ingått i ett JIA med två stora aktörer på den ukrainska marknaden. Analytiker Axel Olsson Aktiekurs 11,40 52 v högsta / lägsta 22,50 / 9,50 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 212,74 Nettoskuld (MSEK) Q ,36 EV (MSEK) 250,09 Sektor Energi Lista / Kortnamn Small Cap / SHEL B Nästa rapport, Delårsrapport Utveckling 1 mån - 5,39 % 3 mån - 7,32 % 1 år - 38,71 % YTD - 7,32 % Huvudägare Kapital Innehav (%) Petrogrand AB 26,30 Interogo Treasury AG 7,60 Björn Lindström 5,10 Avanza Pension 3,50 Appointed Board Ltd 3,20 Ledning Robert Karlsson VD Björn Lindström Styrelseordförande Value Drivers Stigande oljepris Ökad stabilitet i Ryssland och Ukraina Produktion vid ytterligare brunnar Uppnå en produktionsvolym vid Rustamovskoye om 2000 fat per dag.

2 Investment Thesis 829 % ökning i bevisade ryska oljereserver. Den 30 oktober 2014 offentliggjordes en reservuppdatering utförd av AGR- TRACS vars studie är oberoende och genomförd enligt branschstandar- den Petroleum Resources Management Systems (PRMS) godkänd av Society of Petroleum Engineers (SPE). Reservuppdateringen påvisade en väsentlig ökning i oljereserverna vid två av bolagets oljefält i Ryssland (Rustamovskoye och Aysky). Vid Rusta- movskoye har de bevisade oljereserverna (1P) ökat med 829 % till cirka 7 miljoner fat olja, vidare har de bevisade och sannolika reserverna (2P) ökat med 1464 % till 22,5 miljoner fat och de möjliga reserverna (3P) uppgår till 40,6 miljoner fat olja. Dessutom bedöms det att de möjliga gasreserverna kan uppgå till 7 miljoner fat oljeekvivalenter. AGR- TRACS bedömer också att oljeresurserna i Aysky med låg risk uppnår drygt 4,2 miljoner fat och med hög risk upp emot knappt 20 miljoner fat. Skalbar infrastruktur möjliggör hantering av 2000 fat per dag. Under 2013 investerades cirka 20 MSEK i skalbar infrastruktur kring produktions- fältet vid Rustamovskoye för att effektivisera dagens och framtidens oljeflöden. Detta möjliggör för hantering av 2000 fat per dag, vilket skulle vara en kraftig ökning från de 538 fat per dag som produce- rades under Q Med mindre ytterligare investeringar kan denna hanteringskapacitet ökas samt kopplas in till nya framtida brunnar. Lågt oljepris och försämrad valuta. Shelton Pe- troleum har en stor exponering mot fluktuationer i oljepriset, vid början av Q låg oljepriset på cirka 110 USD per fat olja och har sedan dess fallit med ungefär 49 % till ett pris som idag är 56 USD. Då Shelton Petroleum inte säkrar oljepriset för framtida försäljning är prissänkningen troligtvis en av anledningarna till ett sämre resultat Q3 och Q4 än Q1 och Q Vi kan också se att Sheltons aktiekurs är starkt korrelerad med priset på olja, då det sjunkande oljepriset också resulterat i ett fal- lande aktiekurs (se graf på sida 1). Bolagsbeskrivning Avsaknad av finansiella instrument för försäkring mot valutarisker påverkar också koncernens finansiella ställning. Dotterbolagen som är operativa i Ryssland och Ukraina har respektive inhemsk valuta som basvaluta där både redovisning och större delen av kostnaderna är i rubel respektive hryvnja. Koncernens redovisningsvaluta är å andra sidan i SEK, således påverkas dotterbolagens tillgångar av valutaförändringar. Den senaste periodens osäker- heter i Ryssland och Ukraina har bidragit till en för- svagning av rubel respektive hryvnja gentemot den svenska kronan. Sedan början av Q tills idag har SEK stärkts emot den ryska valutan med 31 % och den ukrainska valutan med 56 % vilket blir en kraftig förändring i värderingen av de utländska tillgångarna då det konverteras till SEK för koncernens redovisning. Stabilt påvisande av positivt resultat. Shelton Petroleum har sedan Q påvisat kvartalsvis positiva resultat med undantag för Q då högt negativt finansnetto ledde till ett negativt nettoresultat. Sedan Q har Shelton i genomsnitt haft en nettomarginal på 15 %, vilket är markant högre än de 7,52 % som är medelvärdet för prospekterings- och produktionsbolag inom oljesektorn. Samarbete i Ukraina med två ledande aktörer inom olje- och gasindustrin. En av bolagets sam- arbetspartners är företaget Ukrnafta, vilket är Ukrainas största olje- och gasföretag. Samarbetsav- talet berör det producerande oljefält i Ukraina (Lelyaki) där Shelton äger 45 % och Ukrnafta 55 %. Produktionen i Q3 minskade något från samma period föregående år, men anses inte vara på grund av oroligheter i Ukraina, detta med tanke på fältets geografiska läge i centrala Ukraina. Det andra avtalet är med Chornomornaftogaz (CNG) vilket avser tre offshore licenser av prospektering i Azovska sjön och Svarta havet, äganderätten av licenserna har CNG. Dock har CNGs intressen på Krim nation- aliserats, således har Shelton valt att skriva ner till- gångarna som är relaterade till de tre avtal med CNG. Shelton petroleum är ett svenskt prospekterings- och utvinningsbolag inom olje- och gasindustrin vars operativa verksamhet är i Ryssland och Ukraina.

3 Värdering Värdet av reservtillgångarna överskrider Shel- tons enterprise value. Vid reservuppdatering ut- färdad av AGR- TRACS som offentliggjordes den 30 oktober 2014 utfördes också en finansiell analys avseende värdering av respektive reserver vid Rustamovskoye, där 1P reserverna värderades till 50 miljoner USD, 2P till 171 miljoner USD och 3P reserverna till 284 miljoner USD. Reserverna vär- derades med en diskonteringsfaktor om 10 %. Vi- dare är 1P de reserver som med mycket hög sannolikhet (högre än 90 %) kan utvinnas, 2P är de reserver som ingår i 1P samt de reserver som med en sannolikhet på över 50 % kan utvinnas. I 3P ingår 1P och 2P plus möjliga reserver vilka är de reserver som med en sannolikhet på över 10 % kan utvinnas. I vår värdering har vi valt att utgå ifrån den konservativa värderingen av reserverna vid Rustamovskoye vilket innebär ett värde om 50 miljoner USD vilket med dagens växelkurs resulterar i ett värde om 430 MSEK. Ovan nämnda är dock bara vid ett av Sheltons olje- fält. De bedriver också produktion i Ukrainska Lelyaki där 1P och 2P reserverna beräknas vara runt 3 respektive 8 miljoner fat olja. Enligt våra be- räkningar skulle 1P reserverna värderas till 53,4 MSEK då vi använt oss av en diskonteringsfaktor på 10 % och en 5 % ökning i produktionen per år vilket skulle leda till att reserverna om 3 miljoner fat olja vid fältet i Lelyaki räcker fram till och med år Med nya metoder har man också i området observerat en högre utvinningsgrad vilket kan resultera i att reserverna är väsentligt högre än de som för närvarande är bokade. Vilket ger ett total värde för samtliga sannolika reserver om 483,4 MSEK. Vilket är cirka 127 % högre än börsvärdet på Shelton Petroleum idag. Jämförelse multiplar. Givet dagens aktiepris och 2014års resultat, beräk- nas Sheltons P/E tal vara 16,41 och baserarat på samma resultat beräknas EV/EBITDA var på 13,32. Industrimedelvärdet för P/E ration för oljeföretag inom E & P bedöms ligga på 23,26. Och för EV/EBITDA ligger industrimedelvärdet på 12,98. Således enligt vår multipelvärdering är Shelton nå- got undervärderade jämfört med sina peers. Genom korsägandet med Petrogrand besitter Shel- ton stycken aktier i Petrogrand, vilket motsvarar ett värde om 55,15 MSEK. I en extra bo- lagsstämma den 26 januari 2015 beslutades det att inte upphöra korsägandet. Vi anser i dagsläget att Shelton är lågt värderat baserat på de höga reserver företaget besitter, det låga oljepriset samt en väldigt försvagad växelkurs. Vidare är det en riskfylld investering speciellt med hänsyn till den politiska osäkerheten i området. Gi- vet att osäkerheten i Ryssland och Ukraina stabili- seras kommer detta ha en positiv effekt på Sheltons resultat, den förväntat ökade ekonomiska tillväxten kan också bidra till en ökad efterfrågan på olja som då kan överstiga utbudet vilket kommer kunna pressa upp priset på olja. Slutligen om Shelton kommer ha möjligheter att utvinna de oljereserver som beräknas kommer detta också ha en positiv påverkan på Shelton. Vår rekommendation är att för tillfället att avvakta med en investering i Shelton Petroleum då vi anser att den potentiella nedsidan är för stor givet det tidigare nämnda riskerna. Dock bedömer vi att Shelton är ett företag som är värt att hålla under bevakning då ett ökat oljepris och en förbättrad geopolisk situation i Ryssland och Ukraina skulle möjliggöra för en stor uppsida. Disclosure: Axel Olsson äger inte aktier i Shelton Petroleum AB

4 Intervju Intervju med CFO Gunnar Danielsson, De kortfristiga kundfordringarna för Lelyaki-fältet i Ukraina uppgick vid den senaste rapporten till 53 mkr, ser ni några risker kring dessa fodringar? - Det är förseningar på betalningarna vilket det har varit i en lång tid, vi har dock redogjort vad balansen varit vid alla de senaste kvartalen. I Q3 rapporten för 2014 rapporterade vi att alla de kundfordringar som fanns 31 december 2013 hade betalats till fullo utan några förluster. Vi är under uppfattning om att allt som är utestående kommer att betalas då vi inte heller har några tvistigheter med motparten, kundfordringarna blir också skriftligt bekräftade varje kvartal av motparten. Vi arbetar också med att försöka skynda på denna process så att betalningarna kommer in snabbare. Sheltons licensåtagande vid fältet i Lelyaki går ut 2016, hur ser era planer för förnyelse ut? - Arbetet med förnyelse pågår, men det är en omfattande dokumentation som måste lämnas in till myndigheterna om vad man har gjort på fältet samt vad man ämnar göra. Enligt laglig rätt i Ukraina skall man också kunna få licensen förnyad eller förlängd om man inte har brutit mot avtalet vilket vi inte har gjort, således har vi ingen anledning att tro att detta inte skulle förlängas. Har ni några funderingar på att säkra oljepris och/eller valutaexponering i framtiden? - Med tanke på den volym olja som Shelton producerar ser vi inte Bull or Bear det som nödvändigt att säkra oljepriset. Vidare sätts världsmarknadspriset på olja i dollar, där de lokala priserna i Ryssland och Ukraina för olja är i lokal valuta men utgångspunkten är världsmarknadspriset. Likaså är basen för produktionsskatterna i både Ryssland och Ukraina världsmarknadspriset på olja men den sätts i lokal valuta i respektive land. Intäkterna från oljeförsäljning och produktionsskatterna är således beroende på oljepriset i dollar medan övriga kostnader i Ryssland och Ukraina är föremål för lokal prissättning. För dessa övriga kostnader kan man således säga att de försvagade valutorna innebär att när kostnaderna räknas om till SEK så blir de lägre än om valutorna inte hade försvagats. Vid den senaste bolagsstämman nedröstades förslaget om att upplösa korsägandet med Petrogrand, hur ser planen för framtiden ut avseende detta korsägande? - Som ledningen ser på det så hämmar detta korsägande Shelton Petroleum, men då förslaget röstades ned av aktieägarna i januari vet vi inte riktigt om det är någon mening att ta upp det redan vi nästa bolagsstämma och där av är det lite oklart hur det utvecklar sig. Blir 2015 ett år där ni fokuserar på befintliga brunnar och produktion eller planerar Shelton vidare investeringar? - Som det ser ut idag med ett lågt oljepris och situationen i Ukraina och Ryssland kommer investeringar ske utifrån vad den finansiella situationen tillåter. Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management & Ownership Overall View Oljereserver värderas högt över företagets marknadsvärde, ett eventuellt stigande oljepris under 2015 kommer resultera i ökat resultat, skalbar infrastruktur möjliggör för hantering av en ökad produktion. Bolaget har påvisat ett stabilt positivt resultat de senaste åren med undantag för något kvartal. Kassaflödet varierar mycket från period till period då det berör kontinuerligt höga investeringskostnader. De senaste 12 kvartalen har likvida medel minskat i snitt 5 % per kvarta. Riskerna i Shelton Petroleum är höga och beror på många olika faktorer. Det gäller valutarisk, oljepris volatilitet, politisk och geografisk risk och risker angående framtida finanser. Styrelse och ledning har relevanta tidigare erfarenheter inom industrin och marknaden. Dock anser vi att en del information i vissa rapporter har saknats samt svåra att härleda. Overall anser vi att Shelton Petroleum AB är ett företag med stor tillväxt potential då endast deras sannolika reserver värderas till mer än hela bolaget. Vi vill dock påpeka de stora risker som medföljer, speciellt i dagslä- get då oroligheter i Ryssland och Ukraina är höga och oljepriset är lågt.

5 Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Ana- lyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera red- skap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom. Delning, spridning eller motsva- rande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.