Tillväxten i globalekonomin böjer sig inte

Månadsöversikt januari 2011 SEB GYLLENBERG 7.1.2011 Tillväxten i globalekonomin böjer sig inte Konjunkturbilden på global nivå ser fortfarande ljus ut Skuldtyngda Europas, USA:s och Japans ekonomiska problem har inte satt stopp för tillväxten Positiva resultatförväntningar bäddar för en fortsatt uppgång på aktiemarknaderna, samtidigt som samtliga marknadsområden visar en i genomsnitt neutral värdering Stjärnorna på räntemarknaderna, företags- och tillväxtmarknadsobligationer, ger fortfarande god avkastning Intresset för penningmarknaden och statsobligationer är svagt 1

Allokering Riskplaceringar i övervikt Stigande konjunkturer och låga räntor motiverar modellportföljens övervikt i riskplaceringar Övervikten förlagd till den finska marknaden och tillväxtmarknaderna består; konjunkturläget respektive strukturella faktorer stöder övervikten Kraftiga rörelser i valutakurserna grumlar bedömningen av Europas, USA:s och Japans marknadsutveckling; huvudmarknaderna är neutralt viktade Modellportföljens ränteplaceringar underviktar fortfarande euroområdets statsobligationer; stora skuldbördor och låg avkastning i de ledande ländernas obligationer sänker intresset för investeringsklassen Penningmarknaden avkastar fortfarande historiskt svagt Modellportföljen överviktar företagsobligationer och tillväxtmarknadslån med konjunktur- och strukturfaktorer som främsta motiveringar neutral Aktiv risk maximi Aktiv risk beskriver hur mycket modellportföljens över/undervikter avviker mot index Undervikt Neutral Övervikt AKTIER Finland Europa Nordamerika Japan Tillväxtmarknader MASSKULDEBREV Statsobligationer (euro) High Yield företagsobligationer Investment Grade företagsobligationer Tillväxtmarknadslån PENNINGMARKNAD 2

Makroekonomi Globalekonomin repar sig Den globala konjunkturbilden är fortsättningsvis positiv Sista kvartalet 2010 avslutades med snabbare tillväxt än väntat, också i USA Uppåttryck i räntorna, goda tillväxtförutsättningar och skuldproblematiken i vissa EMU-länder höjer nu räntenivån i Tyskland Trots att så många länder tampas med överstora statsskulder fortsätter konjunkturkurvan att klättra uppåt globalt sett. Industrins inköpschefsindex låg i december kvar på höga nivåer eller stärktes, vilket var en överraskning. Framtiden ser ljus ut då ny beställningar i otippat snabb takt rullar in. Farhågor om US-marknadens svaghet på hemmaplan kom en aning på skam då nya ansökningar om arbetslöshetsersättning i december minskade kraftigt; till en nivå som vi senast har sett i juli 2008. Så det nya året inleds i ett rejält korsdrag som orsakas delvis av positiva konjunkturfaktorer, delvis av de massiva skulder som Europa, USA och Japan brottas med. 65 60 55 50 45 40 35 30 ISM (vasen akseli) IFO (oikea akseli) 02/91 02/94 02/97 02/00 02/03 02/06 02/09 115 110 105 95 90 85 80 arbetsmarknadsstatistiken att nya arbetsplatser skapades i alltför långsam takt. Under julmånaden skedde dock en snabb vändning då den veckovisa statistiken över antalet nya bidragsansökningar uppnådde lägsta nivå sedan sommaren 2008. Också siffrorna gällande kapacitetens nyttjandegrad fortsätter att klättra snabbare än väntat. Det ger hopp om nya investeringsbeslut så länge räntorna håller till på marknivå. 380 375 370 365 360 355 350 345 340 335 330 US retail sales, bill USD, 3m ma. 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 Source: Bloomberg Tillväxten i Tyskland ångar på med industrin som drivkraft. Industrins förtroendeindikator IFO fortsatte att klättra i december och nådde nu högsta nivå sedan öst och väst länderna förenades. Europas konjunkturbild ritas med Tyskland i spetsen och Storbritannien som andra land i ledet. Storbritanniens uppsving skuggas dock av inflationen som i november steg till 3,3 procent i jämförelse med ett år tidigare. Deflationen i Japan visar små tecken på en tillbakagång. Takten i kärninflationens utveckling har halverats från vårens -1,6 procentenheter till -0,9 i november. Kinas inköpschefsindex, som lades fram i december, var inte fullt så starka som väntat. Men nivån är fortfarande hög och tillväxten fortsätter med full fart; industrin växer med över 13 och detaljhandeln med över 18 procentenheter mätt som årlig förändring. Source: Bloomberg Decembers makrorapportering från USA var huvudsakligen bättre än estimat. Detaljhandeln växer klart kraftigare än väntat och osäkerheten på arbetsmarknaden, som har pinat de amerikanska konsumenterna redan länge, visar äntligen tydliga tecken på en bättring. Ännu i början av december visade 3

Investeringsklasser Goda utsikter på aktiemarknaderna Alla aktiemarknadsområden är i genomsnitt neutralt värderade Förutsättningar för en fortsatt god avkastning finns, särskilt för Finlands och tillväxtmarknadernas del High yield företagasobligationer och tillväxtmarknadslån var räntemarknadernas toppavkastare i december Japans aktiemarknad avkastade likt de övriga huvudmarknaderna positivt i december. För europlaceraren inverkar valutakursernas utveckling väsentligt på aktieavkastningen. Därför behåller vi Japan i neutral vikt. Tillväxtmarknaderna, som för tillfället rider på en rad fördelar i förhållande till de mogna marknaderna, är överviktade. 16,0 14,0 12,0 PE 12 mån framöver 10,0 Europas aktiemarknader steg kraftigt i december, trots att de statsfinansiella problemen tärde på handeln. Oron kanaliserades dock främst till de spanska storbankerna. Prognoserna för det nya årets resultattillväxt ligger på ungefär samma nivå som tidigare, kring 15 procentenheter, och prisnivån bedöms som neutral eller köpvärd. I vår modellportfölj är Europas aktiemarknader neutralt viktade. 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Finland Europa USA Japan Tillväxtmarknader Källa: Bloomberg Också USA:s aktiemarknad upplevde en period med kraftig kursuppgång i december. Till den pigga stämningen på börsen bidrog också goda nyheter i makrorapporteringen. Europlaceraren skinnades dock till en del på avkastningen på grund av dollarns försvagning mot euron med två procentenheter. Värderingen på marknaden är, med hänvisning till de förväntade resultaten, neutral eller köpvärd. USA är neutralt viktad i modellportföljen. 135 130 125 120 115 110 HEXPY MSCI Europe TR MSCI North AM TR MSCI Emerg TR MSCI Japan TR 135 130 125 120 115 110 För den finska börsen var 2010 det andra året i följd med utmärkt kursutveckling. Med dividenderna inkluderade steg kurserna med nästan 30 procent. Orsaken till uppsvinget var i första hand de starka resultaten som i många fall slog förväntningarna med god marginal. Under året hann resultatförväntningarna justeras uppåt i flera omgångar; från 25 procent i början av året till 65 procent. Kursstegringen till trots har den resultatbaserade värderingen därför sjunkit under året. Gällande det nya året bedömer analytikerna att resultaten växer 22 procent, vilket vi på basis av våra företagsbesök upplever som en fullständigt realistisk siffra. Totalt sett är Helsingforsbörsen neutralt/billigt värderad om man jämför med tidigare medelvärden. Samtidigt är resultattillväxten bättre än på andra mogna marknader. Därmed är motiveringarna för övervikten i Finland klara. 105 95 105 95 90 01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 90 4

Lugn avslutning på året för EMU-statsobligationer Efter en period präglad av oro i november var december betydligt lugnare på Europas obligationsmarknad. Också krisande Irland och Medelhavsländerna (PIIGS) räntemarknader lugnade sig mot slutet av året och differenserna mot de tyska referensräntorna minskade betydligt i början av månaden. Men i slutet av december vidgades skillnaderna igen. Euroområdets ledande lands, Tysklands, obligationsräntor steg i december en liten uppgång för korta och medellånga räntor medan de längre obligationsräntorna steg betydligt mera. Avkastningskurvan blev därmed brantare i december. Förändringen i penningmarknadsräntorna var endast marginella. De stora centralbankerna, ECB, Fed och BoE, behöll som väntat styrräntorna på oförändrad nivå. Det finns fortfarande inget direkt tryck på att höja räntenivån. Modellportföljen underviktar euroområdets statsobligationer och penningmarknadsplaceringar. 1300 1200 1 0 900 800 700 600 500 400 300 200 0 Portugali 2v Espanja 2v Irlanti 2v Italia 2v Kreikka 2v 08/09 10/09 12/09 02/10 04/10 06/10 08/10 10/10 12/10 02/11 Source: Bloomberg High yield marknaden slutspurtade High yield marknaden tog i december revansch för föregående månads skrala avkastning. Avkastningen i december var klart på plus då Europa nådde över två procent och USA just under två procents strecket. Saldot för hela året blev över 14 procent för såväl europeiska som amerikanska high yield obligationer. Investeringsklassen förnyade dessutom sin position som bästa avkastare inom räntesfären. Investment grade klassen, obligationer av företag med högre riskbetyg, avkastade däremot negativt, vilket främst berodde på uppgången i statsobligationsräntorna. Riskpremierna i Europa var i det närmaste oförändrade. I USA sjönk premierna med ca 15 punkter. Enligt vår bedömning avkastar investment grade klassen måttligt också i fortsättningen och för high yield företagsobligationer förväntar vi en fortsatt god utveckling. Båda investeringsklasserna är överviktade i modellportföljen. 1300 1200 1 0 900 800 700 600 500 400 300 200 0 475 425 375 325 275 225 175 125 75 25 Corporate Credit Spreads Tudelat för tillväxtmarknadslån En månatlig avkastningsprocent på över tre procent var en storstilad avslutning på året för tillväxtmarknadslån i lokal valuta. Största delen av avkastningen skapades via valutornas förstärkning men också ränteavkastningen var positiv. Hard currency lån avkastade betydligt sämre, -0,37 procentenheter, på grund av uppgången i de amerikanska statsobligationsräntorna. Riskpremierna kom ner med ca 30 räntepunkter i december men det räckte inte för att nå positiv avkastning. Bästa avkastningen kom igen från de mest riskförknippade länderna: Venezuela och Argentina. Elfenbenskustens politiska spänningar skickade låneavkastningen ner med -26,5 procentenheter, vilket gav landet en första plats på decembers förlorarlista. På årsnivå gav local currency lån, tack vare slutspurten i december, en avkastning på närmare 13 procent. Hard currency var ca en procent sämre. I modellportföljer behåller vi övervikten för båda klasserna, även om avkastningsförväntningarna för 2011 inte är lika högt ställda som det gångna årets. Spread 2007 200 200 2010 2011 Euro Investment Grade (vasen akseli) Euro High Yield (oikea akseli) Source: Merrill Lynch 950 850 750 650 550 450 350 250 150 EMBI GLOBAL DIV (Hard Currency) 2-Jan-2007 25-Jun-2007 17-Dec-2007 10-Jun-2008 2-Dec-2008 27-May-2009 17-Nov-2009 12-May-2010 02-Nov-2010 Spread Return YTD Eur Hedged 2300 2 1900 1700 1500 1300 1 900 700 500 300 18,0 % 16,0 % 14,0 % 12,0 % 10,0 % 8,0 % 6,0 % 4,0 % 2,0 % 0,0 % -2,0 % Return 5

Fonder Siktet högre med All Cap strategi Vår nya strategi för USA-marknaden täcker bolag av alla storlekar Större flexibilitet med All Cap strategi utan att risknivån påverkas Nya fonder: William Blair US All Cap Growth och CRM US Equity Opportunities Vi har förnyat vår US-strategi och tagit upp två nya fonder i modellportföljen: William Blair US All Cap Growth och CRM US Equity Opportunities. De nya fonderna är sk All Cap fonder som med aktiva aktieval placerar i bolag av alla storlekar. Bakgrunden till förnyelsen av USA-strategin är SEB Fund Researchs omfattande analysarbete i syfte att hitta en effektiv lösning för den amerikanska marknaden. Slutledningen av analysen, som pågått cirka ett år, var att bästa mervärdet ger fonder som placerar mycket aktivt och som utnyttjar hela placeringssfären med allt från små- till internationella storbolag. En annan aspekt som analysresultaten betonar var att uttryckligen aktievalet borde styra avkastningsutvecklingen i förhållande till index. men utan att begränsa avkastningspotentialen. Fonden har en övertygande avkastningshistoria och aktievalsprocessen har lyckats skapa mervärde både från stora och små placeringsobjekt. CRM US Equity Opportunities placerar i såväl stora som små bolag. Typiska placeringsobjekt är värdeaktier som marknaden har vänt ryggen men som väntas hitta medvind inom en överskådlig framtid. Också den här fonden sköts att ett starkt och erfaret förvaltarteam. Placeringsprocessen baserar sig på ett disciplinerat val av aktier, 45-55 stycken, men stilen är förhållandevis liberal och små variationer tillåts. Riskkontrollen är jordnära och stöder verksamheten väl. Avkastningsutvecklingen har historiskt varit stark och vi förväntar att fonden fungerar väl i olika markandssituationer också i framtiden. I speciella situationer, då stora olje- och finansaktier utvecklas betydligt bättre än övriga branscher, kan fonden ha svårt att hävda sig eftersom den normalt har lägre exponering mot dylika bolag än index. I en strukturerad placeringsportfölj är det viktigt att kombinera förvaltare och placeringsstilar som kompletterar varandra. Därför ville vi i placeringsportföljen ta upp flexibla fonder som dessutom placerar enligt olika stilar. I portföljerna ledde detta till två nya fonder varav den ena placearar utgående från en klar värdebolagsfilosofi, medan den andra kan kan klassas som en tillväxtbolagsfond. Inom sina egna stilar är båda fonderna dock flexiblare än de fonder vi tidigare placerat i. Båda är också All Cap fonder "på riktigt", d.v.s. fonderna har alltid placeringar i bolag av olika storlekar, men med variationer i viktningen naturligtvis. En väsentlig aspekt är också att viktningen i fonden är ett utfall av aktievalet, och inte ett separat beslut baserat på marknadssituationen. William Blair US All Cap Growth sköts av ett erfaret förvaltarteam som fokuserar på välskötta tillväxtbolag. Placeringsbeslut fattas enligt en klar process som baserar sig på renodlade aktiva aktieval (40 55 aktier). Riskkontroll har en tung roll processen 6

Index och fonder Avkastning 31.12.2010 Valuta: EUR Källor: Bloomberg, Lipper INDEX 1 mån (%) 12 mån (%) 3 år (%) FOND 1 mån (%) 12 mån (%) 3 år (%) Finland Finland (aktie) OMX Helsinki CAP 8,2 % 29,8 % -1,3 % SEB Gyllenberg Finlandia 8,2 % 29,8 % 3,0 % SEB Gyllenberg Small Firm 9,4 % 27,4 % 16,0 % Europa SEB Gyllenberg Momentum 10,0 % 31,1 % -4,2 % MSCI Europe 5,2 % 11,1 % -17,6 % Europa (aktie) Nordamerika TT International European Equity Fund 3,9 % 11,7 % -27,4 % S&P 500 3,7 % 23,3 % -1,0 % BGF European Fund A2 5,6 % 13,0 % -6,2 % MSCI North America 3,8 % 24,3 % 0,8 % SEB European Equity Small Caps 9,1 % 22,6 % -1,6 % SEB Gyllenberg European Equity Value Fund 5,3 % 6,0 % -29,6 % Världen MSCI World 4,4 % 20,5 % -5,1 % Nordamerika (aktie) CRM US Equity Opportunities 4,5 % Japan William Blair US All Cap Growth Fund 1,4 % Topix 5,2 % 23,4 % -1,0 % T.Rowe Price US Large Cap Growth Fund 2,1 % 20,9 % 8,5 % Eaton Vance Emerald US Value Fund 4,1 % 16,0 % -12,9 % Tillväxtmarknader Pictet Funds US Equity Selection 2,0 % 19,1 % -4,3 % MSCI Emerging Markets 4,2 % 28,2 % 9,1 % MSCI China 10/40-3,4 % 12,7 % -5,8 % Japan (aktie) MSCI Russia 10/40 8,8 % 38,7 % -5,3 % Fidelity Active Strategy(FAST)Japan A 5,3 % 26,2 % MSCI India 10/40 4,5 % 31,2 % -2,0 % SEB Choice Japan Chance/Risk Fund 5,7 % 20,3 % -16,4 % MSCI Latin America 10/40 3,1 % 26,5 % 32,1 % SEB Choice Japan Fund 5,3 % 24,6 % -9,7 % Penningmarknaden Tillväxtmarknader (aktie) 3 mån Euribor 0,1 % 0,7 % 8,0 % JPMorgan Emerging Markets Equity Fund 3,1 % 26,5 % 3,9 % HSBC Indian Equity 2,8 % 20,9 % -15,2 % Statslån East Capital Östeuropafonden 4,9 % 34,3 % -17,1 % JPMorgan Emu Govt Bond Index -0,5 % 1,2 % 15,4 % BGF Latin American Fund 1,9 % 25,6 % 27,2 % GAM Star China -4,0 % 23,0 % 69,0 % Olja Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 3,0 % 29,7 % Crude Oil (USD) 8,6 % 15,1 % -4,8 % SEB Russia Fund 8,7 % 39,3 % 0,5 % Goldman Sachs BRIC 0,6 % 16,2 % -11,0 % Guld Gold Price (USD) 2,5 % 29,5 % 70,4 % Räntemarknader SEB Gyllenberg Euro Bond -1,0 % 3,1 % 16,7 % Valuta SEB Gyllenberg Money Manager 0,1 % 1,3 % 8,2 % EUR/USD 2,8 % -7,2 % -9,2 % SEB Gyllenberg High Yield 1,7 % 12,6 % 20,1 % SEB Corporate Bond Fund EUR -0,1 % 4,1 % 12,4 % BlueBay Investment Grade Bond -0,5 % 4,2 % 25,7 % BlueBay High Yield Bond Fund 1,4 % 11,9 % 32,3 % BlueBay Emerging Market Select Bond 2,0 % 13,0 % 27,9 % Alternativa placeringar SEB Currency Multimanager Defensive 0,0 % -1,7 % BGF New Energy Fund 3,0 % -6,4 % -46,9 % Vontobel Commodity Fund 11,1 % 14,4 % Informationen i denna översikt är baserad på uppgifter som SEB Gyllenberg bedömt som tillförlitliga. SEB Gyllenberg ansvarar emellertid inte för att uppgifterna är fullständiga eller riktiga, inte heller för skada som kan uppkomma till följd av fel eller brist häri. Informationen ska inte uppfattas som en handelsrekommendation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 7