Fredagen den 21 november 28 Inledning Oktober och månaden hittills i november är de två allra sämsta månaderna någonsin i råvaruindexet Goldman Sachs Commodity Index (GSCI):s historia, som börjar 197. Vi får gå tillbaka till januari 1975 för att hitta den tredje värsta månaden. Alla söker vi förklaringar till vad som sker nu och vad framtiden kan ge. Därför kan det vara intressant att fråga vad som var orsaken till fallet i råvarupriserna 1975? Går vi ytterligare några månader tillbaka till 1974 och tittar på Dow Jones Industrials Average hittar vi kanske förklaringen. I augusti och september noterade DJIA två av sina värsta kursfall sedan 1958. De var inte de allra värsta kursfallen, som man kan se av tabellen nedan, men de var i alla fall bland de värsta. Månad DJIA 28-6-3-1% 1974-8-31-1% 1974-9-3-1% 21-9-3-11% 22-9-3-12% 1973-11-3-14% 28-1-31-14% 28-11-3-14% 1998-8-31-15% 1987-1-31-23% Aktiekurserna har i många fall följts av prisfall på råvaror. Här är de värsta månaderna för GSCI: Månad GSCI 21-9-3-11% 1974-3-31-12% 28-7-31-12% 1998-11-3-13% 28-9-3-13% 23-3-31-14% 198-3-31-15% 1975-1-31-16% 28-11-3-17% 28-1-31-28% Är detta nu ett 1975 fast värre? Vad kan man då säga om 1975? Finns det några paralleller att dra? För mig personligen innebar 1975 att det slutade smälla i berget, koppargruvan i den by jag bodde i lades ner. Samma sak kommer har börjat hända den här gången på andra ställen. 1975 var också hacket i kurvan för den råvaruboom som rådde under HELA 197-talet. Vissa råvaror, som socker nådde sin topp 1973, andra, som guld först på 8-talet (198 i dollar, 1982/83 i svenska kronor). När vänder det upp? Det är både en fråga om tid och en fråga om hur djupt in i produktionskostnaderna prisfallet når. Det vi ser nu är en efterfrågechock av det negativa slaget. Via ett lågt pris skall utbudet nu anpassa sig till en ny jämvikt. Aktiemarknaden försöker hela tiden diskontera framtiden, framtida försäljning och vinst i bolagen. Aktiekurserna ligger före efterfrågan på råvaror, med 3 6 månader, om man studerar historiska data. Därför kan man, om man vill göra det lätt för sig, vänta med att lägga sig på köpsidan i råvaror till dess aktiekurserna tycks ha bottnat. Men det finns ändå skillnader mellan olika råvaror, som är viktiga att lyfta fram, vilket vi gör här i Bulletinen. Vete har t ex fundamentalt mindre med konjunkturen att göra än t ex koppar. Nu något om kategorin basmetaller, men först vill vi berätta om vår oljeanalys. Oljeanalytiker Anne Gjøen Från och med det här numret skriver vi också om bankens officiella oljeprisprognos, som vår analytiker Anne Gjøen ansvarar för. Anne skriver också analyser för gödselmarknaden. Hon följer de nordiska bolag och deras aktier som är relaterade till olja och gödsel och hon är en högt rankad analytiker i dessa sektorer. Den som vill komma i kontakt med henne för ytterligare frågor om energipriser och gödselpriser kan göra det via oss på råvarudesken. Basmetaller urbulensen på finansmarknaden har satt sina spår på basmetallerna. Prisnedgångarna tog definitivt fart i samband med den akuta finanskrisen i oktober. Dödsstöten för metallerna var när kopparpriset till slut gav vika och vi fick se ett av de värsta rasen i historien för den röda metallen, LME:s flaggskepp. Den procentuella nedgången blev BLASIEHOLMSORG 11, SE-16 7 SOCKHOLM, EL. +46 8 71 1
39% i oktober; det största månadsfallet på 38 år. Övriga metaller var på väg ned men tog ytterligare fart när kopparn föll. Parallellt med nedgången har dollarn stigit ca 15% mot euron vilket begränsar nedgången räknat i Europeisk valuta. I de flesta fall handlar vi nu på nivåer som understiger produktionskostnaden och producenterna visar röda siffror. De senaste veckorna har nyheter om produktionsminskningar duggat tätt än så länge utan att ge någon större effekt på priserna. I tidigare cykler på metallmarknaden brukar skeendet börja med en anpassning på utbudssidan för att få bukt med överskottet. Ett första steg som normalt brukar kunna vända stämningsläget och ta bort en del av säljtrycket. I slutändan är det dock konjunkturen som måste vända och frågan är hur lång tid detta tar. Utbudsminskningarna brukar markera ett bottenläge och frågan är om vi inte är där nu, åtminstone i närheten. % Förändring % -1% -2% -3% -4% -5% -6% Prisnedgång okt 28 Alum Koppar Bly Nickel Zink Guld Olja Vete Frakt På kostnadssidan har kolpriserna på spotmarknaden fallit ned mot låga 2 efter toppnoteringar på närmare 4 under juni månad. Väldigt liten aktivitet på spotmarknaden för kol så därför svårt att säga var nästa kontraktsår som löper från april 29 prissätts och eftersom 9 procent av kolet ligger på fasta kontrakt lär förhandlingarna dra ut en bra bit in på det nya året. På järnmalmsmarknaden ser vi samma mönster där spotmarknaden havererat efter 8 år av stadig tillväxt på nästan 8% för fraktad järnmalm. Levererad järnmalm offereras under 7 till Kina efter att noterats uppemot 2 när situationen på spotmarknaden och fraktmarknaden var som värst under försommaren. Liten aktivitiet överlag vilket fallande fraktpriser vittnar om, kostnaden för järnmalm från Australien till Kina som i våras kostade uppemot 1 pmt bokas nu på 1 pmt. På produktsidan stod platta produkter emot den allmänna prisnedgången fram till oktober men har sedan följt utvecklingen på konstruktionsstål och halvfabrikat i övrigt. Marknaden kommer sannolikt försvagas ytterligare under det närmsta halvåret men ledande analytiker ser tecken på att stålindustrin sedan börjar återhämta sig mot slutet av 29.. -7% -8% Stål Den globala stålmarknaden tvärbromsade under oktober månad och produktionen föll med 6.9% från september och 12.4% YoY. De flesta större stålproducenter har aviserat produktionsneddragningar på uppemot 3-4% som ett resultat av den minskade efterfrågan. Det är främst integrerade stålverk som sitter på stora råvarukostnader där det inte är lönsamt att köra fullt samtidigt som EAF producenter (ljusbågsugnar) dragit fördel av kollapsen på skrotpriser och fallande energikostnader. LME stålet noterades ned mot 26 som lägst efter att ha handlats på 12 i juni men har sedan återhämtat sig något efter ökat intresse för köpare av billets på den fysiska marknaden. Billets marknaden har successivt dränerats från den stora volym av kinesiskt material som tidigare offererats och tvingat producenter att offerera under kostnadsnivå. 2
Koppar Som sagt, metallen höll emot längst. Anledningen var (och är) att kopparn har ett mindre lager och har pendlat mellan över- och underskott de senaste åren. Vad som till slut tog knäcken var att finanskrisen och konjunktureffekterna därav även påverkar Kina, som har stått för merparten av efterfrågetillväxten de senaste 4-5 åren. De senaste rapporterna tyder på att efterfrågan i Kina endast vuxit med 1,5-2% under september och oktober, vilket definitivt indikerar en negativ tillväxt globalt. Halvfabrikattillverkarnas orderingång i Europa rapporteras ha sjunkit 5% de senaste veckorna. Så det ser onekligen negativt ut just nu. Vad talar för en vändning? Kinas stimulanspaket i kombination med att USA först lyckas ta sig ur svackan är förmodligen det enkla svaret. Kina är världens största kopparkonsument idag med USA som god 2:a. Europa har just gått in i sin lågkonjunktur och är knappast den region som ska få den globala konjunkturen att vända upp igen. Att vi har några svaga kvartal framför oss är ganska givet och prispressen kan säkert fortsätta ett tag till. Nivåer under 4 dollar anses börja få en del producenter att hålla tillbaka, och faller priserna under 35 kommer vi att få se produktionsneddragningar. Vi tror därför på en urbottningsfas i intervallet 3-35 i slutet av 28 och i början av 29. De flesta prognoser tyder på att USA kan komma att växa igen under 2:a halvåret 29 och i kombination med Kinas tillväxtpaket, bör vi vara tillbaka på nivåer i närheten av 4 dollar i slutet av nästa år. Vad som också talar för en relativt stark koppar jämfört med övriga basmetaller är utbudssidan, som flera år i rad har överraskat rejält på nedsidan. Kopparlager Daily MCU-SOCKS 26-4-25-28-11-26 (LON) m j j a s o n d j f m a m j j a s o n d j f m a m j j a s o n 26 27 28 3m Koppar Daily 3M 24HR COPPER 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 27-11-14-28-11-26 (LON) 8,4 8, 7,6 7,2 6,8 6,4 6, 5,6 5,2 4,8 Öppen balans i kopparterminer på LME Daily COPPER OIFU O 25-8-19-28-11-25 (LON) 275, 27, 265, 26, 255, 25, 245, 24, 235, 23, 225, 22, 215, 21, 25, 16 3 17 1 16 1 18 3 17 1 16 1 16 2 16 1 16 1 18 1 16 1 16 3 17 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 erminskuvan för koppar visas nedan: 4,4 4, 3,6.1 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 25 26 27 28 3
Aluminiumlager Weekly MAL-SOCKS 22-4-7-28-12-14 (LON) 2M 2M 1M 1M 1M 1M 1M 9, 8, 7, 6, 23 24 25 26 27 28 2 Aluminium Av alla basmetaller är det nog aluminiummarknaden som är i störst behov av produktionsminskningar. LME-lagret fortsätter att öka och motsvaras av 4 veckors konsumtion jämfört med t.ex. blyets,5 veckor. Bilindustrins problem har aktualiserats de senaste dagarna och vi såg 82, ton komma in i LME:s börslager i onsdags, varav 5, ton gick in i Detroit! De senaste veckorna har annars fokus varit på Kinas annonserade neddragningar om 1,9 Mton, som har följts upp av Aloca,7 Mton vilket tillsammans med andra mindre producenter ger ett potentiellt bortfall om 3 Mton. Marknaden ifrågasätter om Kina verkligen kommer att dra ned. Historiskt sett har så inte alltid varit fallet. För att priserna ska reagera måste faktiska produktionssiffror redovisas. Man ska också ha i åtanke att energikostnaderna är lägre med ett oljepris som mer än halverats sedan i somras. Men så länge priset ligger på dagens nivå under $2 för primäraluminium är pressen stor på producenterna och de kommer att tvingas minska produktionen. Därför tror vi nedsidan är klart begränsad och att vi sannolikt kommer att få se en stabilisering kring dagens nivåer. Det har varit en fenomenal lageruppbyggnad i aluminium. 3m Aluminium Daily 3M 24HR ALUMIN. 27-1-19-28-11-25 (LON) 3,2 3,1 feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov Q1 27 Q2 27 Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Aluminiumpriset har rent tekniskt gått under en stödnivå och nästa stöd finns strax över 24. Det räcker för priset att röra sig sidledes en tid för att den nedåtgående trendlinjen och nertrenden skall vara bruten och en rekyl kan ta vid. Detta är värt att följa noga, aluminiummarknaden är rent tekniskt kraftigt översåld. 3, 2,9 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 4
erminskuvan för primäraluminium visas nedan: Zinklagren är fortfarande ganska låga i ett historiskt perspektiv, men har börjat röra sig uppåt. Priserna har samtidigt gått i motsatt riktning. 3m Zink Daily 3M 24HR ZINC 27-11-16-28-11-24 (LON) 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 Zink Metallen har som bekant varit pressad en längre tid och produktionsneddragningarna tog fart redan i somras med både gruv- och smältverksstängningar. I den allmänna turbulensen under hösten har raset fortsatt trots att produktionskostnaderna ligger långt över dagens nivå kring $12. 4% av världens gruvproduktion kommer att stängas ner enligt tidigare pressmeddelanden. Ytterligare 4% kommer, enligt våra marknadskällor, sannolikt att stänga givet dagens prisnivå. Fondkollektivet har sedan länge upptäckt zinkens svaghet och är överlag korta. Risken har därför ökat markant för ett rally om dessa aktörer får någon impuls att täcka tillbaka tidigare sålda terminskontrakt. Intressant att notera är terminskurvans lutning, som visserligen är i contango men långt ifrån finansieringskostnaden (jämför aluminium). Även längre ut på kurvan kan det finnas värden och vi bedömer att spreaden mot t.ex. aluminium kommer att minska de närmsta månaderna. Zinklager Weekly MZN-SOCKS 22-4-7-28-12-14 (LON) 7, 65, 6, 55, 5, 45, 4, 16 3 17 1 16 1 18 3 17 1 16 1 16 2 16 1 16 1 18 1 16 1 16 3 17 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Nickel Den, i början av året förväntade återhämtningen i den rostfria stålindustrin, gick i stå redan i somras, och vi har sett en kontinuerlig försvagning av nickelpriset. Nedgången har naturligtvis tagit fart under den senaste månadens kaos på de finansiella marknaderna. Produktionen av rostfritt stål väntas falla kraftigt i Q4 och bara i Europa förväntas helåret visa på en minskad produktion om ca 4%. Nickelkonsumtionen som till ca 6% går till rostfritt påverkas med automatik negativt. Vad gäller utbudssidan påminner scenariot det för zink, och vi har redan sett annonserade neddragningar av nickel på 13tton, vilket motsvaras av nästa 1% av världsutbudet. Ändå har inte priserna reagerat nämnvärt vilket är ett bevis på det negativa stämningsläget. 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 35, 3, 25, 2, 15, 23 24 25 26 27 28 2 1, 5
Nickellager Weekly MNI-SOCKS 22-4-7-28-12-14 (LON) 55, 5, 45, 4, Bly Bly är en metall som faktiskt har sjunkande lager på LME. Priset har trots detta sjunkit. 35, 3, Blylager 25, 2, 15, 1, Daily MPB-SOCKS 25-8-11-28-11-27 (LON) 1, 23 24 25 26 27 28 2 9, 8, 7, Lagertillväxten har gått från uppgång till uppgång. 6, 5, 4, 3, 3m Nickel Daily 3M 24HR NICKEL 27-11-3-28-11-25 (LON) Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 25 26 27 28 32, 3, 28, 26, 3m Bly 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, Daily 3M 24HR LEAD 27-11-12-28-11-24 (LON) 3,2 3, 2,8 2,6 3 17 1 16 1 18 3 17 1 16 1 16 2 16 1 16 1 18 1 16 1 16 3 17 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 1,.1 2,4 2,2 2, Nedan ser visas terminskuvan för nickel på LME: 1,8 1,6 1,4 16 3 17 1 16 1 18 3 17 1 16 1 16 2 16 1 16 1 18 1 16 1 16 3 17 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28.1 6
Olja LIGH CRUDE (WI) Daily LIGH CRUDE DEC8 27-11-8-28-11-26 (NYC) Bbl 135 13 125 12 115 11 15 1 95 9 85 8 75 7 65 Vi har sänkt vår oljeprisprognos 2 gånger under den här hösten, eftersom risken för svagare oljeefterfrågan har ökat till följd av recession i USA, EU och Japan samt försvagning av de ekonomiska utsikterna även utanför OECD. Betydligt lägre efterfrågan för 29 är återspeglat både i den senaste rapporten från IEA samt från OPEC. EIA har justerat ner den globala efterfrågan för 29 med 67 fat / dag. Oljepriset är halverat under loppet av de senaste 35 handelsdagarna, trots att OPEC vidtog åtgärder för att minska produktionen med 1.5 miljoner fat / dag vid sitt oktobermöte. Vi menar att det är svårt för OPEC att vara proaktiv när oljeefterfrågan tycks vara snabbt fallande på grund av lägre ekonomisk aktivitet. Det tar tid att implementera beslutade produktionsneddragningar och de senaste vidtagna minskningarna har inget betydande inflytande på marknadsbalansen förrän i december. Det är nu osäkerhet kring OPEC:s disciplin och det tycks vara behov för ytterligare produktionsneddragningar på minst 1 miljon fat per dag från OPEC:s sida för att balansera marknaden med anledning av den senaste försvagningen av efterfrågan. OPEC har ett planerat möte den 17 december, men skall också mötas den 29 november för att diskutera pris- och marknadsutveckling. I vår senaste oljeprisprognos på 6 / fat för 29 har vi intagit en optimistisk hållning till OPEC:s disciplin, men vilken nivå som är blir ett prisgolv är också avhängigt valutakurser och ekonomisk utveckling. OPEC:s disciplin är avgörande för att stoppa prisfallet eftersom betydande produktionsminskningar baserade på cash cost inte kan förväntas förrän oljepriset når 25 3 / fat. Vi ser redan nu att mindre och mellanstora oljebolag minskar sin aktivitet och har också sett lite M&A-aktivitet vilket bidrar till större optimism om oljepriset på längre sikt men först måste efterfrågan förbättras. Vår oljeprisprognos är som följer: 4Q8e 28e 29e 21e 211e 212e 213e Old oil price (/bbl) 9 16 85 1 12 123 126 New oil price (/bbl) 64 99 6 7 8 1 13 Old /NOK 5.8 5.39 5.8 5.8 5.8 5.8 5.8 New /NOK 6.63 5.61 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 Old oil price (NOK/bbl) 522 571 493 58 696 713 731 New oil price (NOK/bbl) 424 555 42 469 536 67 687 16 3 17 2 16 1 19 3 17 1 16 1 16 2 16 1 16 1 18 2 16 1 16 3 17 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 6 55 I diagrammet nedan ser du terminskurvan för WI på Nymex. Som synes är det brant contango marknaden prisar in en framtida prisuppgång på råolja och man ser överutbudet på olja just nu (spot) i förhållande till efterfrågan. Guld Vi är alltjämt försiktigt inställda till guldpriset. Anledningen är vår oro för gruvbolagens hedgingbeteende. De har sedan år 2 köpt tillbaka terminer de tidigare sålt för att prissäkra sitt försäljningspris. Detta har uppgått till ca 4 ton per år. Det finns två anledningar till varför detta köpintresse kan komma och minska och kanske till och med vändas till netto försäljningar igen: Hedgeböckerna består bara av ca 8 ton. Det finns alltså bara två års återstående återköp kvar. Kreditkrisen gör att banker tenderar att tvinga gruvbolagen att säkra intäkterna en tid in i 7
framtiden dvs säljandet av terminer uppmuntras. I takt med kreditkrisen och minskad tillväxt bör juvelefterfrågan minska. Detta är huvuddelen av guldets användningsområde. Vad som däremot markant fått ett uppsving är efterfrågan på guld som privat investering. Detta var något som jag skrev om i min bok Guld som investering (Academia Adacta) för nästan fyra år sedan. Inflödet i guld-ef:n GLD på NYSE har varit fortsatt starkt (se diagram). Det är svårt att förutse hur detta nyväckta intresse för guld som investering kommer att påverka guldpriset framöver. Privat investering i fysiskt guld har hittills varit en liten del av efterfrågan, men å andra sidan finns det praktiskt taget inte några mynt eller tackor att få tag på. Det är slut t o m hos tillverkarna, sedan månader tillbaka. Guld i dollar Weekly PREC.M. XAU=,22 1999-11-28-28-12-14 (GM) Ozs 95 9 85 12 1 8 6 4 XAU on 8 75 7 65 6 55 5 45 4 35 2 24-11-18 25-2-18 25-5-18 25-8-18 25-11-18 26-2-18 26-5-18 26-8-18 26-11-18 27-2-18 27-5-18 27-8-18 27-11-18 28-2-18 28-5-18 28-8-18 28-11-18 Den röda linjen är antal ton i EF:en GLD och den svarta linjen är guldpriset i dollar. 2 21 22 23 24 25 26 27 28 2 Medan guldpriset i dollar har backat från all-time-high, har guld som investering för en svensk utvecklat sig utmärkt. Priset ligger väldigt nära all-time-high. Se bilden nedan. 3 Vad som verkligen tagit fart är efterfrågan på mynt och tackor fysiskt guld, som folk kan gömma och ta med sig. Nedan visas premium för Krugerrand över XAU spot per troy ounce. Notera att den 16 september var dagen då priserna på Krugers stack vid Lehman Brothers konkurs. Guldpriset i svenska kronor Weekly PREC.M. XAU=,22 1999-11-28-28-12-14 (GM) SEK Ozs 6, 5,7 5,4 5,1 4,8 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 2 21 22 23 24 25 26 27 28 2 4,5 4,2 3,9 3,6 3,3 3, 2,7 3-5% -1% 28-7-1 28-7-8 28-7-15 28-7-22 28-7-29 28-8-5 28-8-12 28-8-19 28-8-26 28-9-2 28-9-9 28-9-16 28-9-23 28-9-3 28-1-7 28-1-14 28-1-21 28-1-28 28-11-4 8
Silver vete, handlas högre än det europeiska. I synnerhet som det nuförtiden kostar nästan ingenting att frakta det över Atlanten. Se kurvan nedan. Silver i svenska kronor Daily PREC.M. XAG=,22 27-12-7-28-11-25 (GM) SEK Ozs 12 115 11 15 1 95 9 85 8 75 7 17 1 16 1 18 3 17 1 16 1 16 2 16 1 16 1 18 1 16 1 16 3 17 Q4 7 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Silver, som har en större användning inom industrin än guld, har drabbats av konjunkturnedgången. Historiskt har guld och silver handlats med en relation till varandra och silver ser nu en smula billigt ut i förhållande till guld, men det finns inget annat fundamentalt än det, som pekar på en nära förestående uppgång för silverpriset. 3 Den övre kurvan avser terminspriset för Chicago-vete och den nedre Euronext Milling Wheat. Priserna är för båda angivna i euro per ton. Vi har ännu inte någon bottenformation för vetet. Det kan vara intressant att prissäkra foderinköp. Det är fortfarande intressant att prissäkra nästa års skörd för spannmålsodlare. Vi har ännu inte sett botten, tror vi i alla fall. Vete Vete på Euronext i Paris Monthly M.WHEA EUR JAN9 24-3-31-29-2-28 (PAR) EUR 27 26 25 24 23 22 Pappersmassa Pappersmasse-priserna har sedan toppen noteringen i maj fallit med 168 dollar på NBSK tillbaka till januari 27 års nivåer. Prisfallets häftighet har slagit alla tidigare rekord i PIX-indexets historia. De sista 124 dollarna har kommit under oktober och november. 21 2 19 18 17 16 15 14 13 12 11 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 24 25 26 27 28 Vetet, i alla fall det europeiska kvarnvetet på Euronext, vars prisdiagram visas ovan, har ett prisgolv på 11 euro. Där köper nämligen EU till sina interventionslager. Det mesta av prisfallet har alltså redan skett. Motsvarande prisgolv finns inte för Chicago-vete. Därför är det lite konstigt att detta vete, som också är ett soft Det kanske inte är så chockande med ett stort prisfall på pappersmassa med tanke på att de flesta råvaror har fallit rekordsnabbt under hösten. Men det som förbryllar är att när vi varit i den största råvaruboomen sedan 195 tog det ett år och sex månader för att priset stiga 168 dollar. Under den perioden var den största uppgången någon enskild vecka 8 dollar. Nu, på nedsidan tog 168 dollar endast 6 månader med största veckoförändring -37 dollar. Om detta beror på att det aldrig riktigt varit säljarnas marknad eller att listpris-systemet gör att köparna har en fördel i prisförhandlingarna kan vara andledningar. eoretiskt sett ska råvaror ha högre kursrörlighet på uppsidan än nedsidan för att brist är värre än större lager. 9
Nedgången i pappersmassa har precis som nedgången i övriga råvaror sitt ursprung i finanskrisen och den mer och mer avstannande realekonomin. En enorm lagerökning i september kastade extra bränsle på nedgången. Hardwoodlagren ökade från 47 till 54 dagars konsumtion medan softwood var oförändrat på 36 dagar. rots detta är det softwood-index som minskat mest, skillnaden mellan hardwood och softwood har gått från 1 dollars till 4 dollars skillnad mellan indexen. Detta tror vi kommer ändras för det är i hardwood där de största produktionsökningarna varit och där de största lagren finns. Den största frågan är nu hur lågt kan det gå? Ska man se till terminspriserna så ska NBSK falla ytterligare 1 dollar för att plana ut runt 625 dollar per ton i början av nästa år. Det finns en statistiskt mycket signifikant autokorrelation i PIX-index. Om förra veckans indexnotering var en nedgång är det en väldigt säker gissning att den följande noteringen innebär en nedgång också. Kraftiga prisrörelser tenderar att följas av kraftiga prisrörelser åt samma håll, för PIX-index. Pappersmassa, NBSK PIX och WP-future Weekly PIX LONG FIBRE; NBSKP NOV8 27-1-28-28-12-14 (GM) 89 88 87 86 85 84 83 82 81 8 79 78 77 76 75 nov dec jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Molybden Liksom nickel är moly är en viktig komponent i rostfritt stål och konsumtionen har naturligtvis drabbats. Konsumtionen höll sig starkare än nickel under sommarmånaderna då en del stålsorter till olja- och gasprojekt (högt molybdeninnehåll) höll efterfrågan uppe. Priset låg relativt stabilt hela sommaren ända fram i september då priset så sakteliga började falla tillbaka. Under 2:a halvan av oktober rasade priserna, från ca $27 ned till dagens nivåer kring $12. Finanskrisen spelar naturligtvis in och många lagerhållare (traders) tvingades att sälja långa positioner. Molybdenoxid, London Weekly Molybdene Mo3Wst 1993-1-1-28-11-16 (GM) Lbs 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 199 2 Elektricitet Priserna på den Nordiska elmarknaden har i takt med utvecklingen på övriga energiråvaror fallit tillbaka kraftigt. Senaste årets uppgång på över 4 procent som mest är nu utraderad. Det är främst den svaga utvecklingen på kol som pressar marknaden just nu. Den svaga yska kraftmarknaden och det milda vädret i Norra Europa är också starkt bidragande till en låg spotmarknad vilket brukar hålla tillbaka forward priserna på NordPool. Vädret just nu är den överlägset största påverkaren av elpriset. Men oron för den finansiella krisen är stor och påverkar handeln med både elkontrakt och utsläppsrätter. En svag energiråvarumarknad överlag och vikande efterfrågan kommer att begränsa uppsidan på el en tid framöver. Det finns dock faktorer som pekar mot högre priser. November har hittills varit nederbördsfattig, så den hydrologiska balansen är fortfarande under normal nivå. Detta till trots så finns det ingen anledning för producenter att hålla tillbaka vatten, stora mängder vatten måste köras speciellt när frontkontrakten värderas högst på hela kurvan. Det betyder att producenter kommer att köra så mycket vatten de kan på dessa nivåer snarare än att hålla tillbaka körning och lagra vattnet. Spotmarknaden bör därför försvagas ytterligare innan priserna vänder upp. Dessutom har utsikterna för att köra svenska kärnkraftverk över vintern förbättrats avsevärt efter en tid av osäkerhet vilket också begränsar uppsidan. 32 28 24 2 16 12 8 4 1
EUR MWh 64 6 56 52 48 44 18 16 14 12 1 kortare rekyl efter de senaste veckornas negativa trend, sannolikt skulle detta scenario triggas av en längre köldperiod i Norra Europa. Slutkundsmarknaden kan i alla fall glädjas åt att de långa avtalen fortsätter att falla till nivåer under 68 öre igen för första gången sedan i juni visar en prisjämförelse av 38 elhandelsbolag. 4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 26 27 28 Den röda linjen är elpriset i Euro per MWh för kalenderåret 29. Den svarta linjen är priset på energikol. Marginalkostnaden för kol (som oftast sätter elpriset efter marginalprissättningsmodellen) fortsätter ned och det finns inga tecken på att kolmarknaden skulle stärkas nämnvärt inom den närmaste framtiden. Som ett tecken på att balansen på energikol kommer att öka ytterligare innan det vänder är det faktum att PCI kol och Semisofts, vanligtvis insatsråvaror för ståltillverkning, nu offereras på energikolsmarknaden. Priset på energikol för kalenderåret handlas nu på 89.5 CIF ARA efter en toppnotering på 216.45 CIF ARA den 2a juli 28. Utöver en förbättrad fysisk balans och minskat tryck från Asien och utvecklingsländerna har fraktpriserna kollapsat under oktober månad. Baltic Index föll med 73.5% bara i oktober och forwardkontrakten på fraktmarknaden är fortsatt lågt värderade vilket pressar kurvan på kol. Utsläppshandeln har reagerat förvånansvärt långsamt på allt kapacitetsbortfall och började egentligen inte falla förrän november. Marknaden handlar nu EUAs ner mot EUR 15 vilket är en halvering från juli 28. Även om trenden fortsätter finns en nedre gräns eftersom rätterna är "bankable, dvs att tilldelning för denna fas kan användas i nästa fas från år 213. Nästa fas dämpar fallet och spreaden mellan 212 och 213 är EUR 5 eftersom säljare kräver en stor risk premie för den politiska osäkerheten kring post-kyoto effekterna. 8 Gödsel Finanskrisen har haft en stor påverkan på den globala efterfrågan på kvävegödselpriserna den här hösten. Fallande spannmålspriser och råvarupriser generellt, som också delvis har varit påverkad av stor aktivitet bland finansiella aktörer, har medverkat till den negativa prisutvecklingen på flera gödseltyper. Det har varit ett dramatiskt fall på urea som vanligtvis är en indikator för prisutvecklingen på annan kvävegödsel. Ureapriset har fallit från 8 dollar per ton i början av september till en nivå på 25 dollar per ton (FOB Svarta Havet). Finanskrisen har haft en klart negativ påverkan på handlare och distributörer den här hösten. Eftersom gödselmarknaden är mycket säsongspräglad ger brist på kredit i alla fall inställda köp, eftersom man behöver kredit under hösten för att köpa gödsel som inte skall användas förrän till våren. Om man underlåter eller gödslar med mindre mängd kväve får det negativ effekt på nästa års skörd. Vi har därmed en anledning till att tro att efterfrågan kommer att stiga märkbart under första kvartalet 29. Sker inte detta kommer myndigheter i olika länder att ge stöd för nästa års gödselinköp (29 / 21) för att förhindra ytterligare fall i spannmålslagren från redan rekordlåga nivåer. Urea, Baltic Spot Weekly Urea Baltic Spot 22-9-29-28-12-21 (UC) 6 55 5 Rent spekulativt har flertalet tvingas kliva ur sina långa positioner vilket pressat kurvan och nu minskat likviditeten. Marknaden förväntar sig ytterligare produktionsbortfall från den energiintensiva industrin där flertalet bruk aviserat fler stängningar än väntat och vi bör gå mot ett större överskott det närmaste året. Det finns om man summerar kol-, gas-, CO2-marknaden samt den hydrologiska balansen, ingen större risk för att marknaden vänder upp inom den närmsta framtiden. Kanske att vi får en Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 22 23 24 25 26 27 28 45 4 35 3 25 2 15 1 11
De senaste två veckorna har vi sett att Indien har köpt allt mer urea och att flera länder återigen har visat ökande köpintresse. Prisfallet har varit så markant att det har nått kostnadsnivån för de marginella producenterna. Därför är minst 1% av den globala ureakapaciteten nu nedstängd. Detta tycks ha skapat ett prisgolv, men förväntningarna om en kortsiktig uppgång är dämpade eftersom Kina har reducerat exportavgifterna kraftigt för december och januari. Ett uppdämt importbehov i flera länder, och speciellt i Indien, tycks därmed delvis täckas upp av ökad kinesisk export. Även priset på mellanprodukten ammoniak har sjunkit drastiskt. Från 83 dollar per ton till 255 dollar per ton på endast en månad! Här ses också stängning av kapacitet, eftersom gaskostnaden (huvudsakliga insatsfaktorn) medför höga kostnader för att upprätthålla produktionen på dagens nivå. Det har inte varit något väsentligt fall i priset på nitrater, men det är stor osäkerhet om prisutvecklingen, eftersom nitratmarginalen är högre än normalt. Ureapriserna anser vi är riktningsgivande över tiden, men inte nödvändigtvis en indikator mitt under en säsong. Ureapriserna tycks ha planat ut och det är osannolikt att nuvarande låga prisnivå kan upprätthållas genom hela 29, om inte gaspriserna också faller betydligt. Vår prognos på urea och CAN är som följer: 26 27 28E 29E 21E CAN /t 28 23 438 344 375 Urea /t 22 298 523 375 45 12
För ytterligare information kontakta Handelsbanken Capital Markets, Commodities Pär Melander 8-4634619 Jacek Lupinski 8-463 46 18 Kicki Casalini-Grass 8-463 46 22 Niclas Egmar 8-463 46 17 orbjörn Iwarson 8-463 45 7 Johan Sillén 8-463 45 92 Christian all, 8-463 45 8 Cecilia Wingren, kvantitativ analytiker, 8-71 85 28 Anne Gjøen, Olje och gödselanalytiker, +47-229 4722, angj1@handelsbanken.no