Independent Equity Analysis Analyst: Carl Becht 5-- Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Lexington Co BULL OR BEAR ANALYSIS
Introduction Bull or Bear Analysis 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management 5 Stark historisk lönsam tillväxt Lexington har växt med % CAGR historiskt och har varit lönsamt under alla verksamhetsår. Bolaget handlas till P/S,53 och P/E på 6e. Priset är inte högt men sett till bolagets tillväxt-framgent inte att anse som lågt. % omsättningstillväxt Planerar att öppna butiker i flera länder i 6-7, främst i Storbritannien och Tyskland. Bolaget kommer kraftigt öka omsättningen de kommande åren och en årlig CAGR på över % till 8 förväntas. Trigger i Q Q är säsongsmässigt det bästa kvartalet och stod förra året för ca % av EBITDA-resultatet på helårsbasis. Fyra nya butiker har öppnats som förväntas öka intäkterna i kvartalet med 5 Mkr enligt våra estimat. 5 Justerad vinst & BM 3 5e 6e 7e Justerad vinst (Mkr) Bruttomarginal 66% 65% 6% 6% 6% ANALYTIKER Carl Becht Hemsida Carl.becht@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan 5 Stockholm www.analystgroup.se BOLAGETS NAMN Aktiekurs SEK v. 5 högsta / lägsta 7/39 Antal aktier 89 Börsvärde (MSEK) MSEK Nettoskuld (MSEK), MSEK EV (MSEK) MSEK Sektor Sällanköpsvaror Lista / kortnamn First North Nästa rapport 6--5 UTVECKLING månad -,88 % 3 månader -3,53 % år N/A YTD N/A HUVUDÄGARE Kristina Lindhe 39, % Zimbrine Holding 3, % Glima AB 3,3 % Lozac AB 3,3 % Carl-Johan Rönn, % LEDNING CEO Kristina Lindhe Styrelseordförande Tommy Lindhe INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING TOTALT 5/6/5 Mia Hemmingsson -5 37356 /6/5 Mia Hemmingsson -5 37356 3/6/5 Mia Hemmingsson -9 37356 6/3/5 Staffan Persson +5 558 8//5 Kristina Lindhe -5 958 6/3/5 Nils Vinberg + 3 Value Drivers Hög efterfrågan i Q medför säsongsmässigt starkt resultat Fyra nya butiker förväntas förbättra resultatet under Q Kan köpa upp franchisestyrda butiker vilket indikerar hög tillväxt-framgent Lönsamt varje verksamhetsår tyder på förhållandevis låg nedsida Stark balansräkning med utrymme till högre skuldsättning
Investment Thesis Justerat P/E på 5e Resultatet kommer att förbättras kraftigt under Q 5 på grund av en säsongsmässigt hög efterfrågan, samt fyra nya butiker i egen regi som kommer öka omsättningen med 5 Mkr. Vinsten kommer likväl minska med 55 % på 5e då var ett rekordår. Men förra året och även i år har resultatet förbättrats av engångsintäkter. Bolaget handlas idag till P/E exklusive engångsintäkter på 5e och först 7 är det möjligt att toppa års resultat. Konsolidera butiker Lexington har egna butiker (Concept Stores) som växer innanför balansräkningen och Franchise Stores som redovisas separat. Varje uppköp av en Franchisebutik ökar omsättningen med ca Mkr på årsbasis. En absorbering av franchisebutiker(na) är en av nycklarna till en tvåsiffrig omsättningstillväxt även i framtiden. Marginalmål En EBITDA-marginal om % är väldigt avlägset i dagsläget då uppstartskostnader har präglat och kommer prägla Lexington de kommande åren. Under årets första tre kvartal har bruttomarginalen sjunkit med,5 procentenheter i jämförelse med samma period förra året. Den norska kronan hade en snittkurs på,5 mot SEK i. Mindre intäkter från den andra största marknaden Norge (35 % av totala intäkter) framöver innebär att bruttomarginalen sjunker mot 6-63 % för helåret 6. Business Summary Hög tillväxt de kommande åren Bolaget har planer på att starta upp flera nya Concept Stores i Norden, Tyskland, USA och Storbritannien framöver. Totalt förväntas minst butiker att öppnas de kommande två åren. 6 franchisebutiker förväntas öppna i Kina under samma period. Väldigt konservativt räknat kommer bidraget från ökad butiksförsäljning vara 75 Mkr de kommande två åren. E-handeln inleds i Kina i 6 vilket kan driva tillväxten ytterligare. 9- % stabil ROE På huvudmarknaden Skandinavien så är konkurrensen förhållandevis låg inom premiumsegmentet för hemtextil. Det kan vara en bidragande orsak till att Lexington haft en hög historisk omsättningstillväxt men ändå kunnat leverera en årlig ROE mellan 9- % mellan 7 och. En ambitiös CSR-profil med betydande produktion i Portugal och Tyskland i kombination med ett diversifierat sortiment av hushållsvaror medför lägre känslighet mot både PRmässiga skandaler och konjunkturkänslighet. Lexington har ökat omsättningen i kombination med förbättrad lönsamhet även under branschmässiga krisår och det kommer förmodligen att ske även i framtiden. Insiderägande på 7 % CEO tillika grundare Kristina Lindhe äger 39 % av Lexington tillsammans med make och har varit med sedan starten 997. Det största intäktsbenet där bolaget säljer sina produkter via externa försäljningskanaler har en hög skalbarhet vilket har lett till en 6 tkr högre omsättning per anställd än genomsnittet för svenska klädesbolag. Lexington säljer produkter inom hemtextil och kläder. Affärsområdet Home utgör 6 % av totala försäljningen medan affärsområdet Clothing utgör resterande %. Majoriteten av intäkterna kommer från försäljning i externa försäljningskanaler. Lexington har egna butiker som bolaget äger själva och erhåller royalty-intäkter från Franchisebutiker.
5% 6% % % % % 8% 3%, 9,6,7, 7, 8,, Valuation Direktavkastning på,7 % I dagsläget handlas Lexington till P/E eller EV/EBITDA 8 på innevarande års resultat justerat för engångsintäkter. H&M handlas till P/E på konsensusestimaten för 5. Lexingtons låga kassa som utgör 5 % av de totala tillgångarna innebär att årets utdelning kommer likna fjolårets. En utdelningsandel om % av årets vinst skulle innebära en direktavkastning på,7 % vilket är blygsamt jämfört med alternativinvesteringarna MQ och H&M som har indikerad direktavkastning runt 3,5 %. EV/EBITDA 8 på 5e Odd Molly och Lexington är peers då verksamheterna är likartade. Större delen av intäkterna härrör från försäljning via externa grossister. Båda bolagen äger egna försäljningsbutiker samt båda bolagen använder sig av Franchisekonceptet för att etablera sig på nya marknader. Lexington Odd Molly Värderingen är ansträngd på grund av de engångsintäkter om 5,3 Mkr i 5. Lexington har dock gjort bokslutsdispositioner sedan 8 och har,7 Mkr i obeskattade reserver. Det innebär att nedsidan i aktien begränsas men även uppsidan då man gör stora avsättningar i goda tider. Bolaget handlas till P/E på 6e men lyckas bolaget förbättra sin EBIT-marginal kommer det låga P/S-talet ge en hög kompression av P/E-talet. Om Lexington uppnår en dubbelt så hög EBIT-marginal och ökar utdelningsandelen till 3 % så skulle direktavkastningen vara 3,5 % för helåret 7. Med regelbundna avsättningar till periodiseringsfond och en utdelningsandel som ej får överstiga 5 % tyder mycket på låga utdelningar de kommande åren. Med ett snitt-fcf på -,6 Mkr senaste tre åren och det är först när tillväxttakten mattas av som kassaflödet kan generera högre utdelningar. TILLVÄXTESTIMAT 5-7 CAGR Årlig vinsttillväxt L E X I N G T O N H&M MQ I N D I T E X Odd Molly har inte ökat omsättningen de senaste fem åren och bolaget har haft en negativ snitt ROE de senaste tre åren. Bolaget är i en turn-around men spås liksom Lexington att öka både omsättningen och vinsten kraftigt de kommande åren. Det förefaller ändå rimligt att Lexington ska värderas till en premie mot Odd Molly då Lexington är ett betydligt mer stabilt bolag än Odd Molly sett till historiken. 3,,,, P / E E V / E B I T D A R O E S N I T T 3 ÅR Lexington Odd Molly P/B P/S Indicated yield C A G R S N I T T 5 ÅR,% 3,%,%,%,% Sett till P/S och P/B är Odd Molly något billigare än Lexington. När marknaden erfar att det justerade P/E-talet för detta år är högt och Lexington handlas till ett P/E över på 6e så kan köplägen skapas för den långsiktige. Höga avskrivningar och höga avsättningar medför en högre faktisk vinst än den bokföringsmässiga.
Bullscenario Bearscenario I Bullscenariot växter Lexington lite mer än förväntat med 5 % i omsättningstillväxt initialt från och med 6. Bruttomarginalen understiger inte 6 % i 6/7 och efterfrågan på Lexingtons produkter fortsätter att vara hög. 8 7 6 5 3 Trots optimistiska förväntningar så förblir P/E-talet 9 på 9e. Maxbeloppet för avsättningar till periodiseringsfond är 3 % av EBIT-resultatet bolaget har historiskt överfört cirka 5 % av rörelseresultatet till periodiseringsfond. Utifall bolaget skulle sluta göra avsättningar skulle P/E-talet för nästa år gå från till. Med en kortare investeringshorisont än 6 år (antalet år tills periodiseringsfonder måste återinföras) så skulle det vara en potentiell trigger. I dagsläget finns dock inga sådana planer. 6 5e 6e 7e 8e 9e Omsättning (Mkr) Bruttomarginal 5e 6e 7e 8e 9e EPS P/S Direktavkastning 6%,% 3,%,%,%,% Potentiellt golv för aktien skulle vara P/E. En premie är befogad då tillväxten är hög och investeringen är till viss del defensiv. Först i 7 skulle det då finnas en uppsida i aktien om 53 %, eller en riktkurs på 63 kr. Bearscenariot för Lexington består i att klädesbranschen befinner sig i slutet av en högkonjunktur. Tillväxten är fortsatt hög men lägre än förväntat och kundernas betalningsförmåga sjunker. Marginalerna påverkas negativt också av en högre andel reaförsäljning. 6 Lexingtons bruttomarginal har historiskt varit konstant ökande och i takt med att egna försäljningskanaler utgör en allt större del av den totala försäljningen förbättras även bruttomarginalen. 3 5e 6e 7e 8e 9e Omsättning (Mkr) Bruttomarginal 5e 6e 7e 8e 9e EPS P/S Direktavkastning 3,%,5%,%,5%,%,5%,% 6% 6% 6% Ju längre investeringshorisont man har, desto mindre blir differensen mellan nyckeltalen i respektive scenario. Mycket lite talar för ett bearscenario och om marginalerna skulle försämras avsevärt, skulle avsättningarna till periodiseringsfond att minska vilket skulle förbättra resultatet i sämre tider. Även om aktien är övervärderad i dagsläget sett till EV/EBITDA 8 och P/E så kommer bolaget att växa kraftigt både på översta och nedersta raden de kommande åren.
SWOT Strengths Stark position i premiumsegmentet inom hemtextil Handlingskraftig ledning Franchisekonceptet medför ökade intäkter till låg risk Starkt varumärke medför Pricing Power och hög bruttomarginal New England-stilen är bred och välkänd Stark position i Kina Weakness Ökande andel klädförsäljning medför högre konjunkturkänslighet Konkurrensutsatt bransch Trendkänslighet Smalt kundsegmentering Geografisk känslighet mot Sverige och Norge Opportunity Uppköpsobjekt då större aktörer utvidgar sina varumärkesportföljer En framgångsrik etablering av digitala försäljningskanaler Utvidga produktsortimentet till fler delar av hemmet Kapitalisera på Kinas ökande medelklassbefolkning Expandera till nya geografiska marknader Rating Threats En misslyckad etablering av digitala försäljningskanaler Försvagad bruttomarginal vid aggressiv expansion Nya nischaktörer som erbjuder samma produkter till lägre pris Ökande kostnadsbas gör Lexington mindre mobilt Replikerbara resurser 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Ansträngd värdering i dagsläget. Alternativinvesteringar inom Retail kan erbjuda en betydligt högre direktavkastning och en måttlig tillväxt. Varit lönsamt varje verksamhetsår och pengarna bolaget tjänar används till att växa med tvåsiffrigt på översta raden. Räntor förväntas stiga de kommande åren vilket kan minska konsumtionen. Mer defensiv placering på grund av sin stora exponering mot hemtextil. Grundare styr fortfarande skutan efter 8 år. Insiderägande på 7 %. God historik som en stabil placering trots en trendkänslig bransch. Uppsidan med dagens värdering är begränsad men på längre sikt är Lexington är ett av de mest intressanta tillväxtcasen på börsen.
Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 5:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB -5). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.