Aktienytt Aktieanalys - fredag den 25 augusti 2017 Marknadskommentar Atlas Copco Rek: NEUTRAL Riktkurs: 352 SEK Pris: 305 SEK Analytiker: Markus Almerud ICA Gruppen Rek: KÖP Riktkurs: 345 SEK Pris: 318 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Avvaktande vecka inför Jackson Hole Efter en lugn vecka på rapportfronten och torsdagens oljedipp kunde veckans utveckling för Stockholmsbörsen summeras till en uppgång om 0,8 procent. Marknadens fokus låg på den årliga centralbankskonferensen i Jackson Hole, men även den amerikanska politiska situationen kom som vanligt att påverka de finansiella marknaderna. Inga större förändringar förväntas Atlas Copco har hållit ett möte med den nye VD:n och den nye ekonomichefen. Mats Rahmström, som utsågs till VD i april 2017, lär sig fortfarande verksamheten och besöker anläggningar och kunder, men det är tydligt att inga större förändringar är att vänta. Det syns heller inga tecken på att marknadsläget saktar in. Vi upprepar estimat och riktkurs, vilka är en sammanvägning av DCF och multiplar baserade på vinsten för 2018p. Överreaktion skapar tillfälle Aktien har fallit med nära 10% sedan Q2-resultatet den 16 augusti. Den överraskande svaga marginalen i ICA Sverige ger viss oro, men den negativa reaktionen verkar överdriven och ger ett bra köptillfälle. Vi har justerat våra estimat med -1% för H2 och -0,8% för 2018, drivet av en något lägre justerad EBIT-marginal för ICA Sverige (delvis motverkat av högre marginalestimat för Rimi Baltic). Vi upprepar Köp och riktkursen 345 SEK. Veckans bolag Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Atlas Copco Neutral 352 SEK 305 SEK Markus Almerud ICA Gruppen Köp 345 SEK 318 SEK Fredrik Ivarsson Maersk Köp 16500 DKK 13030 DKK Johan Eliason GN Store Nord Neutral 206 DKK 213 DKK Maja Pataki NIBE Minska 64 SEK 73 SEK Douglas Lindahl Elekta Köp 103 SEK 82 SEK Oliver Reinberg, CFA Valmet Köp 18 EUR 16 EUR Johan Eliason Systemair Köp 165 SEK 136 SEK Mats Liss FM Mattsson Mora Group Neutral 84 SEK 80 SEK Mats Liss Tallink Neutral 1,15 EUR 1,14 EUR Marek Randma I fokus nästa vecka Kommande vecka bjuder på flertalet PMI-siffror för industrin. Riksbankens direktion sammanträder och KI:s konjunkturbarometer presenteras. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0,8% OMXS30 1,0% DJIX 0,5% NASDAQ 0 556,1 1547,1 21783,4 6271,3 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -4 US10Y 1 USD/SEK -0,8% EUR/SEK -0 0,6 % 2,199 % 8,05 9,50 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:30 Avvaktande vecka inför Jackson Hole Efter en lugn vecka på rapportfronten och torsdagens oljedipp kunde veckans utveckling för Stockholmsbörsen summeras till en uppgång om 0,8 procent. Marknadens fokus låg på den årliga centralbankskonferensen i Jackson Hole, men även den amerikanska politiska situationen kom som vanligt att påverka de finansiella marknaderna. I veckan äger den amerikanska centralbankens, Federal Reserves, årliga konferens i Jackson Hole rum. Höjdpunkten blir under fredagseftermiddagen och kvällen svensk tid då både Fed-chefen Janet Yellen och ECBchefen Mario Draghi talar. Förväntningarna på några tyngre penningpolitiska besked är däremot inte särskilt höga, men marknaden kommer att skärskåda talen efter signaler på hur tankarna går kring eventuella penningpolitiska åtstramningar. Donald Trump stod återigen i rampljuset efter att ha uttalat sig om en nedstängning av statlig verksamhet för att kunna finansiera en mur mot Mexiko. Detta tyngde dollarn. Representanthusets talman Paul Ryan sade dock att risken för att en nedstängning var låg. Presidenten meddelade också att han planerar att inleda en omfattande kampanj för att genomföra en skattereform. Kampanjen inleds i samband med ett tal i Missouri på onsdag. Moderaternas partiledare Anna Kinberg Batra meddelade under fredagsmorgonen att hon lämnar sin post efter att elva av moderaternas länsförbund begärt hennes avgång. I Sverige rapporterades arbetslöshetsstatistik för juli. Utfallet blev 6,6 procent och 7,1 procent säsongsjusterat mot väntade 5,9 respektive 6,5 procent. Julisiffran är av hävd volatil men den största förklaringen återfanns i ett ökat arbetskraftsutbud. Regeringen höjde återigen sin BNPprognos för året från 2,5 till 3,1 procent efter det årliga mötet i Harpsund. På bolagsfronten hade SOBI det motigt efter att marknaden oroat sig för att bolaget kan komma att möta en tuffare konkurrens från ett nytt preparat från Roches, vilket kan komma att bli godkänt av amerikanska läkemedelsverket FDA. Aktien handlades ned med 7,7 procent. Bättre gick det då för bilbesiktningsföretaget Opus som steg med 8,5 procent efter att ha fått ett överklagningsbart tilldelningsbeslut från delstaten New Jersey. 2
Atlas Copco Rek: NEUTRAL Riktkurs: 352 SEK Pris: 305 SEK Analytiker: Markus Almerud Aktieanalytiker P/E 17 21,2 P/E 18 19,0 P/E 19 17,6 EV/EBIT 17 15,2 EV/EBIT 18 13,7 EV/EBIT 19 12,5 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Direktavkastning 17 2,3% Direktavkastning 18 2,5% Direktavkastning 19 2,6% Net Debt/EBITDA 17 0,2 Net Debt/EBITDA 18-0,1 Net Debt/EBITDA 19-0,4 14,35 SEK 16,03 SEK 17,27 SEK Inga större förändringar förväntas Atlas Copco har hållit ett möte med den nye VD:n och den nye ekonomi-chefen. Mats Rahmström, som utsågs till VD i april 2017, lär sig fortfarande verksamheten och besöker anläggningar och kunder, men det är tydligt att inga större förändringar är att vänta. Det syns heller inga tecken på att marknadsläget saktar in. Vi upprepar estimat och riktkurs, vilka är en sammanvägning av DCF och multiplar baserade på vinsten för 2018p. De flesta frågorna gäller Vakuum Orderuppsvinget från halvledarkunder i H1 (30% organisk ordertillväxt) och marginaluppgången till cirka 25% placerade Vakuumteknik i fokus. Det gavs ingen tradinguppdatering och visibiliteten är låg eller obefintlig när det gäller nya fabriker. Dock har priserna slutat att sjunka och kundernas nyttjandegrad ligger på 80-90%, vilket är normalt när en investeringscykel inleds. Ingen ökning inom nystarter av gruvor Den nye VD:n spenderar lika mycket tid med det framtida Epiroc, som kommer att delas ut till aktieägarna i Q2 2018, som med de övriga affärsområdena. Den nya företagsledningen är fortfarande under uppbyggnad och strategin kommer att slås fast inför publicerandet av Q1- resultatet nästa år. Ledningen kommenterade att ersättningsprodukter/reservdelar stod för en stor del av nya order, men även att efterfrågan på utrustning för utökad gruvdrift i samband med befintliga anläggningar ökat under H1. Bolaget har inte sett några tecken på ökad efterfrågan gällande helt nya gruvprojekt. Fortsatta extrautdelningar, men det anges inte när Ledningen uttryckte tydligt att med dagens fria kassaflöde blir det sannolikt fortsatta extrautdelningar, så vida det inte blir aktuellt med större förvärv. Vi bedömer dock inte att det blir tal om extrautdelningar före uppdelningen av verksamheten. Vi upprepar Neutral och riktkursen 352 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/23 och distribuerad 2017/08/25 3
ICA Gruppen Rek: KÖP Riktkurs: 345 SEK Pris: 318 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Aktieanalytiker P/E 17 17,1 P/E 18 15,8 P/E 19 15,4 EV/EBIT 17 15,0 EV/EBIT 18 13,8 EV/EBIT 19 13,1 Utdelning per aktie 17 18,54 Utdelning per aktie 18 20,14 Utdelning per aktie 19 20,67 Direktavkastning 17 3,5% Direktavkastning 18 3,6% Direktavkastning 19 3,8% Net Debt/EBITDA 17 0,6 Net Debt/EBITDA 18 0,8 Net Debt/EBITDA 19 0,8 Överreaktion skapar tillfälle Aktien har fallit med nära 10% sedan Q2-resultatet den 16 augusti. Den överraskande svaga marginalen i ICA Sverige ger viss oro, men den negativa reaktionen verkar överdriven och ger ett bra köptillfälle. Vi har justerat våra estimat med -1% för H2 och -0,8% för 2018, drivet av en något lägre justerad EBIT-marginal för ICA Sverige (delvis motverkat av högre marginalestimat för Rimi Baltic). Vi upprepar Köp och riktkursen 345 SEK. Estimaten justeras ICA Sveriges justerade EBIT-marginal blev 4,4%, 24 punkter under nivån från Q2 2016, att jämföra med vårt estimat på -10 punkter. Vi justerar följaktligen estimaten för ICA Sverige med -1% för 2018 respektive 2019, motsvarande cirka 30 MSEK. Mycket stark underliggande vinst i Rimi Baltic Trots ett flertal engångsposter relaterade till 1) integration av IKI; 2) butiksombyggnad i Estland; 3) tillfälligt stängda butiker på grund av externa faktorer, så höll sig Rimi Baltics EBITDA-marginal över 6%, med en nedgång på bara 5 punkter. Rimi Baltic höjde marginalerna med 40 punkter, med en positiv kalendereffekt på 5 MSEK invägd. Ett bra läge att gå in i aktien Vi anser att nuvarande tillbakagång ger ett fint tillfälle att gå in i ICAaktien. Vår sammanvägning av ett mål-p/e på 17x och en summanavdelarna-värdering ger ett motiverat värde på 346 SEK, baserat på estimat för tolv månader framåt. Vi upprepar följaktligen Köp och riktkursen 345 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/22 och distribuerad 2017/08/25 4
Maersk Rek: KÖP Riktkurs: 16500 DKK Pris: 13030 DKK Analytiker: Johan Eliason Aktieanalytiker Fokuserad marknadsledare i en konsoliderande industri Med avyttringen av oljeproduktionsverksamheten för ett mycket bra pris till Total har Maersks ledning börjat genomföra den nya strategin fokus på transport och logistik. Marknadsledare i en snabbt konsoliderande containerindustri Maersk har nu avyttrat Maersk Oil till Total för 7,4 miljarder USD. Försäljningssumman överträffade våra estimat och konsensus. Q2 uppvisade en stark utveckling för Maersk Line, men viss prispress för Maersk Terminals. Vi gör uppdateringar efter avyttringen och justerar våra VPAestimat för 2017, 2018 och 2019 med respektive -20%, +5% och +9%. Värdering Värderingen förefaller inte attraktiv vid dagens konsensusestimat för Maersk. Vi anser dock att investerare bör se bortom föreliggande konsensus och fokusera på hur Maersk kommer att se ut när de övriga energitillgångarna också avyttrats. Detta indikerar att investeraren kan köpa Maersk till låga 9x vinsten för 2018p, eller P/BV på 1,2x till en avkastning på eget kapital på 16%. Vi anser att den marknadsledande positionen i en snabbt konsoliderande containerindustri motiverar ett P/Etal på åtminstone 12x (Maersks historiska nivå). Vi höjer riktkursen till 16 500 DKK (14 000). Med en potential på ytterligare 25% upprepar vi Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/23 och distribuerad 2017/08/25 5
GN Store Nord Rek: NEUTRAL Riktkurs: 206 DKK Pris: 213 DKK Analytiker: Maja Pataki Aktieanalytiker Lovande feedback på Linx 3D Resultaten för Q2 var blandade med en stark vinst i Audio medan Hearing föll strax under förväntningarna. Ledningens feedback på Linx 3D var däremot stark och guidningen upprepades. Med detta sagt justerar vi vår riktkurs från 188 DKK till 206 DKK. Rekommendationen är Neutral. Hearing strax under förväntningarna Trots att vi förväntade oss ett starkare bidrag från Linx 3D i Q2 lät det på ledningens ton som att lanseringen överträffar företagets förväntningar och att vi därför borde förvänta oss ett lyft i Q3/Q4. EBITA-marginalen var 18%, i linje med estimaten. Netcom en stor överraskning En stor, positiv överraskning sågs i GN Audio där organisk tillväxt kom in på 12% mot förväntade 6,6%. Den starka tillväxten drevs främst av starka CC&O-produkter, men företaget rapporterar en positiv trend från kundsegmentet. Ny riktkurs på 206 DKK Vi ökar vår riktkurs till 206 DKK (188) baserat på en summan-av-delarnavärdering. Vi höjer vårt premium på Hearing mot jämförelsebo-lag från 10% till 20% och värderar Audio i linje med det amerikanska jämförelsebolaget Plantronics. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/22 och distribuerad 2017/08/25 6
NIBE Rek: MINSKA Riktkurs: 64 SEK Pris: 73 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Aktieanalytiker Svagare marginaler ett faktum NIBE rapporterade övergripande Q2-siffror som låg under konsensus och våra estimat, främst på grund av den svaga marginalen i Climate Solutions (ca 70% av koncernens rörelseresultat). Försäljningen var däremot 2% bättre än vi förväntade. Vi uppdaterar vår modell och juste-rar VPA med -3.3%, -0.6% och -0.8% för 2017-19p samt sänker vår riktkurs till 64 SEK. Climate Solutions var den främsta svagheten Den svaga rörelsemarginalen i Q2 för Climate Solutions (ca 67% av koncernens rörelseresultat) förklarades under konferenssamtalet bero på ett antal faktorer; en negativ påskeffekt, nyliga förvärv som underpresterat i jämförelse med ledningens förväntningar samt rabatterade subventioner för bostadsvärmepumpar i USA. Detta betyder enligt vår syn att Climate Solutions rörelsemarginal har nått sin topp och borde normaliseras på en nivå under vad som historiskt presterats även efter slutförandet av lönsamhetsförbättringar i nyliga förvärv (främst CCG). Denna marginalförsvagning är något vi tidigare flaggat för. Element fortsätter att överraska på uppsidan Elementverksamheten (ca 24% av koncernens rörelseresultat) fortsätter att överraska på uppsidan med en stark, tvåsiffrig organisk omsättningstillväxt för kvartalet vilket VD:n förklarade var ett resultat av bättre positionering och alltmer gynnsam marknad. Vi höjer våra tillväxtestimat för denna verksamhet i ljuset av dessa framsteg. Ny riktkurs på 64 SEK, Minska upprepas Givet våra estimatförändringar sänker vi vår riktkurs från 66 SEK till 64 SEK vilket innebär en EV/EBIT på 15x, en liten premie mot jämförelsebolag bestående av nordiska förvärvsdrivna kvalitetsföretag. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/21 och distribuerad 2017/08/25 7
Elekta Rek: KÖP Riktkurs: 103 SEK Pris: 82 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA Chef Tysk analys, Chefsanalytiker Medtech utrustning & tjänster Q1: Order och försäljning i linje, EBITA under Q1: Order, försäljning och justerad EBITA var 0%, 1% och -23% jämfört med SME-konsensus. Vinstmissen har att göra med högre investeringar i kommersialiseringen av Unity och i mjukvara. Med tanke på att Q1 är ett litet kvartal bör man inte läsa in för mycket i detta. Framtidsbedömningen bekräftades. Fokus på EBITA Ordernivån var oförändrad i konstanta valutor. Rapporterade USA-order var upp 8% (delvis på grund av enkla jämförelsetal), Latinamerika, Europa, Mellanöstern och Afrika var svaga. APAC fortsatte starkt (+7% trots tuffa jämförelsetal). Försäljningen i Q1 ökade med 12% och var 1% över konsensus. Elekta implementerade produce-to-order i H1 förra året, vilket negativt påverkade försäljningen med 250 MSEK. Jämförelsebasen är följaktligen inte så krävande. Besvikelsen var ett svagt EBITA, som kom in 23% under konsensus på 57 MSEK. Elekta kommenterade att detta orsakades av investeringar i kommersialiseringen av Unity och i mjukvara. Framtidsbedömningen för 2017/18 bekräftades Elekta upprepar målet om en justerad EBIT-marginal för helåret på över 20% (kontra 15,5% 2016/17). Bolaget fortsätter att inte ge någon framtidsbedömning för försäljningen. Vid Q4-rapporten kommenterade Elekta att man såg en marknadstillväxt på 3-5% och att man inte tänkte acceptera förlust av marknadsandelar. Vi upprepar Köp Elektas operationella momentum bör kunna accelerera i år och vi förväntar oss också positiv data för Unity med CE-märkning i Q4 2017 och FDA-godkännande i Q1 2018. Baserat på detta upprepar vi Köprekommendationen. Vår värderingsmodell sammanväger en jämförelse med konkurrentgruppen och DCF. Riktkursen är 103 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/23 och distribuerad 2017/08/25 8
Valmet Rek: KÖP Riktkurs: 18 EUR Pris: 16 EUR Analytiker: Johan Eliason Aktieanalytiker Möjlighet att återkomma Q2 var en miss delvis på grund av svag mix av intäkter men också på grund av en redovisningsförändring. Vi sänker VPA med 3-4% huvudsakligen på grund av svaga order i högmarginalstjänster. Vi anser dock att värderingen fortfarande är attraktiv, trots aktiekursnedgången efter Q2 och vi upprepar Köp med en ny riktkurs på 17.5 EUR. Svag Q2 delvis på grund av mix och redovisningsförändring Bortsett från mixen förklarade företaget att en redovisningsändring för projekt startade under 2017 sänkte försäljningen med ca 50 MEUR och EBITA med ca 10 MEUR för H1, men att detta sedan kommer få en positiv inverkan på H2. Vi sänker VPA med 4%, 3% och 4% för 2017-19p respektive, främst på grund av att tjänsteorder kom in sämre än förväntat. Guidning och kortsiktig utsikt upprepas Företaget upprepar sin helårsguidning 2017 över växande intäkter och EBITA. De upprepar också sina kortsiktiga utsikter för divisionerna, där pappersmassa ser svag ut, automatisering ser tillfredsställande ut och de övriga ser bra ut. Enligt vår syn bedömer vi att energiorder sannolikt snart kommer att försvagas, papper förväntas gå fortsatt bra under H2 och pappersmassa bör ha potential att återhämta sig till 2018p när situationen i Brasilien förbättras. Vi anser att tjänster och automatisering bör fortsätta vara stabila vilket lämnar en övergripande orderutveckling i god form inför de kommande 12 månaderna. Attraktiv värdering efter fallet i Q2 Köp upprepas Med bakgrund i aktiekursnedgången efter Q2 finner vi värderingen attraktiv, med en justerad rörelseresultatsmultipel på 10x 2018p och 7-8% avkastning på fritt kassaflöde och upprepar Köp. Vi trimmar vår riktkurs i linje med estimaten till 17.5 EUR från 18 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/21 och distribuerad 2017/08/25 9
Systemair Rek: KÖP Riktkurs: 165 SEK Pris: 136 SEK Analytiker: Mats Liss Aktieanalytiker Q1: Första intrycket svagare än väntat Siffrorna visade på en något svagare vinst. Försäljningen var i stort sett i linje, men marginalen har drabbats av produktionsstörningar och mix. Rörelseresultatet var närmast oförändrat, vilket betyder 15-20% sämre än estimatet. Finansnettot har påverkats negativt av svagare turkisk valuta och USD. Framtidsbedömningen är ljus, mot bakgrund av bra marknader. Delar av resultatbesvikelsen förklaras av produktionsproblem som vi förväntar oss klaras ut gradvis. Rapporten utgör dock viss motvind för aktiekursen och konsensusestimaten. Framtidsbedömningen indikerade god tillväxt på flera av Systemairs marknader. Den ryska marknaden visar positiva tecken. Försäljningen växte med 4% organiskt. Försäljningen förbättrades särskilt i Norden och i Östeuropa inklusive Ryssland. Rörelseresultatet uppgick till 133 MSEK, under estimatet på cirka 160 MSEK. EBIT-marginalen på 7,2% underträffade tydligt estimatet på 8,8%. Kassaflödet var 111,5 MSEK, en nedgång från 150 MSEK för Q1 2015/16. Anledningen är det svagare rörelseresultatet. VPA uppgick till 1,73 SEK exklusive valutaeffekten, cirka 18% under estimatet. 10
FM Mattsson Mora Group Rek: NEUTRAL Riktkurs: 84 SEK Pris: 80 SEK Analytiker: Mats Liss Aktieanalytiker Q2: Första intrycket bra utveckling i det andra kvartalet FM Mattsson gick bra i Q2, rörelseresultatet ökade med 11%. Skillnaden förklaras i huvudsak av en starkare EBIT-marginal på 8,7%, vilket var en procentenhet bättre än förväntat. Stark utveckling i Sverige och Finland och god produktivitetsutveckling är de viktigaste förklaringarna. Kassacykeln ser också bra ut. Framtidsbedömningen indikerar en fortsatt bra marknad. Rapporten ger sannolikt stöd. Framtidsbedömningen var ljus, med fortsatt stark efterfrågan i Norden. Ett antal nya produkter har lanserats under kvartalet. Totalintrycket är positivt. Försäljningen uppgick till 303 MSEK, vilket var i stort sett oförändrat. Det var tre färre handelsdagar i år, eftersom påsken låg i det andra kvartalet. Rörelseresultatet förbättrades till 26 MSEK, på grund av en starkare bruttomarginal på 34% (32,8%). Kassaflödet uppgick till 25 MSEK (21), vilket innebär en bra kassagenerering. Nettoskulden minskade till 50 MSEK (173), vilket motsvarar mindre än 0,3x. Förklaringen är i första hand nyemissionen som genomfördes under det andra kvartalet. Totalt sett utvecklades FM Mattsson bra i det andra kvartalet. Den starka marginalutvecklingen är uppmuntrande. Produktlanseringarna tillsammans med fortsatt gynnsamma marknader bereder väg för ett bra andra halvår. 11
Tallink Rek: NEUTRAL Bättre sentiment Riktkurs: 1,15 EUR Pris: 1,14 EUR Analytiker: Marek Randma Stark Q2-tillväxt, med hjälp från säsongseffekter. Kursuppgång efter nyheter om strategisk översyn. Nedgradering till Neutral (Köp); riktkursen höjs till 1,15 EUR (1,10). EBITDA växer med 35% å/å, överträffar förväntningarna med 13,5% Tallinks Q2-resultat överträffade våra EBITDA-förväntningar med 5,8 MEUR (13,5%) och nettovinstförväntningarna med 1,3 MEUR (8%). Intäkterna på 260 MEUR motsvarade dock exakt våra förväntningar. Q2 2016 var relativt svagt på grund av överkapacitet på rutten Tallinn- Helsingfors och utbrottet av vinterkräksjuka på ett av fartygen i segmentet Sverige-Finland, vilket gjorde att vi förväntade oss en förbättring med 19% i EBITDA för Q2 2017. Bruttomarginalen förbättrades dock med 3,1 procentenheter från 19,7% till 22,8%, högt över våra förväntningar. Strategiöversyn ger bränsle åt spekulationer Den 19 juli meddelade ledningen att man startat en undersökande process vad gäller de strategiska möjligheterna, vilket kan leda till förändringar i aktieägarstrukturen. Marknaden reagerade snabbt på nyheten genom att minska rabatten i aktien. Stark kursutveckling ger en Neutralrekommendation Vi höjer något våra förväntningar på lönsamheten efter Q2-rapporten. Vi höjer också intäktsestimaten efter trafiksiffran i juli. Vi landar på EBITDA på 159 MEUR för 2017p och 148 MEUR för 2018p det mesta av nedgången under 2018 förklaras av försäljningen av två Superfastfartyg. Vid EV/EBITDA på 7,6x, P/E på15,7x och P/B på 0,9x för 2018p anser vi att Tallink handlas nära sitt motiverade värde. Riktkursen höjs till 1,15 EUR (1,10). Den starka kursutvecklingen gör dock att vi nedgraderar till Neutral (Köp). 12
Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Inga rapporter. 13
Makrostatistik kommande vecka Måndag Period SW 09:30 Handelsbalans JUL SW 09:30 Detaljhandel (m/m)/(ej sj. å/å) JUL US 14:30 Grossistlager (m/m) JUL P US 14:30 Handelsbalans varor JUL US 16:30 Dallas Fed Manf. Activity AUG Tisdag SW 29-Aug SEB: Konjunkturprognos SW 29-Aug Swedbank: Konjunkturprognos NO 08:00 Index industrilöner (q/q) 2Q GE 08:00 GfK konsumentförtroende SEP US 15:00 S&P Casehiller husprisindex (m/m sj.)/(å/å ej sj.) JUN US 16:00 Conf. Board konsumentförtroende AUG US 16:00 Conf. Board nuvarande situation AUG US 16:00 Conf. Board förväntningar AUG Onsdag Period Period NO 08:00 Detaljhandel W/Auto Bensin (m/m) JUL SW 09:00 Konsumentförtroende AUG SW 09:00 Indikator för produktionsförtroende AUG SW 09:00 KI: Konjunkturbarometer AUG SW 09:30 Löner arbetare och tjänstemän privat sektor (å/å) JUN SW 10:00 ESV: utfall JUL EC 11:00 Ekonomiskt förtroende/indikator företagsklimat AUG EC 11:00 Industriförtroende/Tjänsteförtroende AUG EC 11:00 Konsumentförtroende AUG F US 13:00 MBA bolåneansökningar w/e GE 14:00 KPI (m/m)/(å/å) AUG P GE 14:00 KPI EU harmoniserad (m/m)/(å/å) AUG P US 14:15 ADP privat sysselsättning AUG US 14:30 BNP (rev) (q/q) 2Q S US 14:30 Privat konsumtion 2Q S Torsdag Period CN 03:00 PMI, industry-, tjänstesektorn AUG GE 08:00 Detaljhandel (m/m)/(å/å) JUL SW 09:00 Riksbanken: direktionen sammanträder GE 09:55 Arbetslöshet (000 s) AUG GE 09:55 Arbetslöshet AUG EC 11:00 Arbetslöshet JUL EC 11:00 Snabbestimat KPI/snabb-KPI (YoY) AUG/AUG AS US 13:00 Challenger varselstatistik AUG US 14:30 Privata inkomster JUL US 14:30 Privat konsumtion JUL US 14:30 Nyanmälda arbetslösa w/e US 14:30 PCE Core (m/m)/(å/å) JUL US 15:45 Chicago industri-pmi AUG US 16:00 Kontrakterade husköp (m/m)/(ej sj. å/å) JUL Period 14
Fredag US 1-Sept Wards total fordonsförsäljning AUG US 1-Sept Wards inrikes fordonsförsäljning AUG CN 03:45 Caixin industri-pmi AUG SW 08:30 Swedbank/Silf industri-pmi AUG NO 09:00 Industri-PMI AUG SW 09:30 Bytesbalans 2Q GE 09:55 Industri-PMI NO 10:00 Arbetslöshet AUG EC 10:00 Industri-PMI AUG F US 14:30 Förändring Nonfarm Payrolls AUG US 14:30 Arbetslöshet AUG US 14:30 Löner (m/m)/(å/å) AUG US 14:30 Sysselsättning AUG US 15:45 Markit industri-pmi AUG F US 16:00 ISM industri-pmi AUG US 16:00 Michaganindex AUG F US 16:00 Bygginvesteringar (m/m) JUL 15
Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök https://research.keplercheuvreux.com/login. Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 16
Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Atlas Copco 1 ICA Gruppen 7 Maersk Inga tillkännagivanden GN Store Nord Inga tillkännagivanden NIBE Inga tillkännagivanden Elekta Inga tillkännagivanden Valmet Inga tillkännagivanden Systemair Inga tillkännagivanden FM Mattsson Mora Group 3 Tallink 7 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, 111 57 Stockholm.. 17