212 213 214E 215E 216E BOLAGSANALYS 19 juli 214 Sammanfattning Arise (AWP.ST) Låga priser sänkte resultatet Q2 är säsongsmässigt svagt och blev ännu svagare till följd av klena vindar. Dessutom var snittintäkterna överraskande låga till följd av konstruktionen av de hyresavtal Arise har för majoriteten av sina helägda parker. Under Q2 sjönk därför EBITDA inom segmentet Vindkraftdrift från 56 MSEK till 43 MSEK. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 3 25 OMXS 3 Small Cap 782 MSEK Kraftförsörjning Peter Nygren Joachim Gahm Arise Den viktigaste händelsen under kvartalet var avtalet med förvaltaren BlackRock om försäljningen av projektet Brotorp. Affären är av betydande storlek, och om den genomförs, ett kvitto på framgång för Arise nya breddade affärsstrategi. Våra prognoser för 214 justeras ned ordentligt och vi räknar nu med röda siffror för helåret. Värderingen påverkas dock bara marginellt och indikerar ett motiverat värde omkring 35 kronor per aktie. 2 15 1 5 19-jul 17-okt 15-jan 15-apr 14-jul Redeye Rating ( 1 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8, poäng 7,5 poäng 6, poäng 5,5 poäng 4,5 poäng Nyckeltal 212 213 214E 215E 216E Omsättning, MSEK 248 28 281 38 435 Tillväxt -3% 13% % 35% 15% EBITDA 176 195 173 271 355 EBITDA-marginal 71% 7% 61% 71% 82% EBIT 54 11 65 161 224 EBIT-marginal 22% 36% 23% 42% 51% Resultat före skatt -22 32-5 61 92 Nettoresultat -16 28-5 48 72 Nettomarginal Neg 1% Neg 13% 16% Utdelning/Aktie,,,,, VPA -,48,84 -,14 1,42 2,15 P/E Neg 27,9 Neg 16,4 1,9 EV/S 8,7 8,2 8,6 8, 6,5 EV/EBITDA 12,2 11,8 14,1 11,2 8, Fakta Aktiekurs (SEK) 23,4 Antal aktier (milj) 33,4 Börsvärde (MSEK) 782 Nettoskuld (MSEK) 1 6 Free float (%) 8% Dagl oms. ( ) 35 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, 13 87 Stockholm. Tel +46 8-545 13 3. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från till +1 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Magert kvartal Hyresavtalen ger extra skjuts i Q4 och Q1 Medan effekten uteblir under Q2 och Q3 Det ekonomiska utfallet i halvårsrapporten var klart sämre än vi hade räknat med. Den stora skillnaden beror på väsentligt lägre snittintäkter. Storlekordningen på Arise prissäkringar och uthyrningsavtal är ju kända och borde ha givit en högre prisnivå per producerad MWh. Vad vi inte kände till, men som informerades om i Q2-rapporten, var det säsongsmönster som hyresavtalen innebär för snittpriserna. Arise får ett högre pris (relativt marknadspriset) under Q4 och Q1, medan priserna är i linje med marknadspriset under Q2 och Q3. Vi hade därför överskattat den genomsnittliga intäkten per MWh rejält. Bolagets totala snittintäkter för el och certifikat var under det andra kvartalet 53 SEK/MWh, vilket ändå var klart över spotpriserna som summerade till omkring 47 SEK/MWh. Elproduktionen uppgick till 127 GWh, vilket redan var känt. Svaga vindar i maj och juni gjorde att produktionen blev cirka 2 GWh lägre än normalt för årstiden. Resultatet påverkades också av kostnader i samband med den stora refinansieringen som långsiktigt kommer sänka räntekostnader och stärka kassaflödena. För Q2 medförde den dock att finansnettot belastades med 9 MSEK. Förväntat vs. utfall (MSEK) Q2'13 Q2'14E Utfall Diff Vindkraftdrift, inkl. 5% av Jädraåsen Nettoomsättning 74 77 64-17% EBITDA 56 59 41-31% Produktion, GWh 128 127 127 % Snittintäkt, SEK/MWh 578 65 53-17% Koncernen totalt EBITDA 44 24 7-71% EBIT 22-1 -19 n.m. PTP 4-16 -39 n.m. Omsättningstillväxt (drift) 61% 4% -14% Bruttomarginal (drift) 76% 77% 64% Källa: Arise, Redeye Research BlackRock på väg att köpa projektet Brotorp BlackRock ny viktig partner Nyligen meddelade Arise att en stor affär med kapitalförvaltaren BlackRock är på väg att genomföras. Förutsatt att bland annat finansiering kan ordnas, väntas ett slutgiltigt avtal under Q4 214. Det aktuella projektet omfattar försäljning, uppförande och drift av cirka 46 MW vilket innebär en investeringskostnad omkring 7 MSEK. Alltså en relativt stor vindpark. Arise kommer sannolikt kunna göra en skaplig vinst på själva utvecklingsarbetet och försäljningen av projektet. Därefter ger samarbetet löpande intäkter från drift och underhåll. BlackRock är en av världens största kapitalförvaltare och kan därmed bli en mycket viktig partner framöver i nya samarbeten. 3
Segment Vindkraftdrift i 16 14 12 1 8 6 4 2 Q3-12 Q1-12 Q3-13 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3-14P 9,% 85,% 8,% 75,% 7,% 65,% 6,% Nettoomsättning, MSEK EBITDA-marginal, höger skala Källa: Arise, Redeye Research OPEX H1 133 SEK/MWh Grafen ovan visar utvecklingen inom segmentet Vindkraftdrift som utgörs av de helägda parkerna samt 5% av Jädraåsen. Både intäkter och EBITDAmarginal minskade väsentligt jämfört med Q2 ifjol, vilket främst berodde på lägre priser för el och elcertifikat som beskrivits ovan. De operativa driftkostnaderna var också osedvanligt höga. Främst givetvis i relativa tal då produktionen var så pass låg. Men även i absoluta tal var driftkostnaderna aningen högre än i Q1. En orsak kan ha varit att några verk uppgraderades med ny mjukvara under kvartalet. Sammantaget under första halvåret uppgick driftkostnaderna till 133 SEK/MWh, vilket är strax under de 14 SEK/MWh som vi har antagit i vår värdering. Q3 aningen bättre, men räkna med röda siffror Innevarande kvartal bör kunna bli aningen starkare än Q2 givet att vindarna blir normala för årstiden. Arise har också adderat kapacitet då vindkraftparken Bohult (12,8 MW) nu har tagits i full drift. Likafullt kommer det knappast att räcka till för att ge svarta siffror på nedersta raden i koncernens resultaträkning. Utfallet i Q3 blir uppskattningsvis i nivå med motsvarande kvartal ifjol, se tabell nedan. Kvartalsvis utveckling samt prognos 212 213 214 MSEK Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Vindkraftdrift, inkl. 5% av Jädraåsen Nettoomsättning 61 46 41 76 84 74 65 147 12 64 EBITDA 49 35 3 61 69 56 48 125 11 41 Koncernen totalt EBITDA 56 36 28 56 54 44 25 72 64 7 EBIT 29 13 5 8 33 22-1 47 38-19 Resultat före skatt 13-8 -16-11 13 4-15 31 22-39 Produktion, GWh 99 71 73 19 13 128 13 236 197 127 Snittintäkt, SEK/MWh 619 648 557 698 65 578 64 623 612 53 Spotpriser, SEK/MWh 51 41 351 523 584 518 499 55 449 47 Källa: Arise, Redeye Research 4
Prognos & Värdering Vi räknar med 5 MW i ny kapacitet Arise har nu 266 MW installerad kapacitet och därutöver 11 MW under förvaltning. Våra prognoser baseras fortfarande på att de adderar netto 5 MW och att tillskottet sker under år 215. Effekterna av de förestående affärerna med BlackRock och försäljningen av Stjärnarp till Kumbro Vind AB beaktar vi först när de definitivt är klara och villkoren presenteras. Det senaste årets modell att hyra ut vindkraftparker har varit riktigt lyckosam. Förtjänsten ligger i att den som hyr slipper betala energiskatten som uppgår till 29 SEK/MWh. Mellanskillnaden delas mellan Arise och hyrestagare och med dagens pressade prisnivåer innebär det en väsentlig skillnad. Tabellen nedan visar nivåerna på prissäkringarna för 214 som Arise informerade om i februari. Förändringarna som skett därefter är sannolikt små. Av deras helägda parker har nu cirka 2/3 hyrts ut vilket således utgör huvuddelen av prissäkringarna. Elcertifikaten har Arise hittills avvaktat med att säkra i större omfattning då bolaget förväntar sig en prisuppgång som följd av Energimyndighetens förslag om höjda kvoter. Bra nivåer på säkringar för innevarande år Prissäkringar 214 Elproduktion Certifikat Uppskattat % SEK/MWh % SEK/MWh årsproduktion Helägda parker 95% 441 22% 216 39-41 GWh Jädraåsen 62% 4 7% 178 27-29 GWh Totalt 81% 424 42% 2 66-7 GWh Källa: Arise Prognoser I våra prognoser adderas netto 5 MW under 215. Vår värdering baserar sig på koncernens utseende år 216 som vi betraktar som ett normalår. Expansionsmöjligheter därutöver beaktas således inte. MSEK 211 212 213 214E 215E 216E Intäkter 286 248 28 281 38 435 Elförsäljning, inkl. delägt 18 223 376 49 527 612 EBITDA 177 176 195 173 271 355 EBIT 14 54 11 65 16 224 Finansnetto -39-76 -69-7 -1-132 PTP 65-22 32-5 6 92 VPA, SEK 1,5 -,5,8 -,1 1,4 2,2 Installerad kapacitet (MW) 136 195 253 266 316 316 D.o. snitt under perioden (MW) u.s. u.s. u.s. 26 291 316 Produktion/MW (årsgenomsnitt) u.s. u.s. u.s. 2 67 2 7 2 72 Producerad el (GWh) 247 351 599 694 786 86 Snittintäkt (SEK/MWh) 732 636 627 59 67 712 Investeringar i vindkraftparker 522 865 835 23 775 Acc. Investeringar i d.o. 1 945 2 81 3 645 3 848 4 623 4 623 Nettoskuld 1 275 1 349 1 526 1 648 2 263 2 61 Källa: Arise, Redeye Research 5
Motiverat värde: ~34 kronor per aktie Värdering - Schablonmodell Med samma grundantaganden som återgavs ovan, ger värderingen i schablonmodellen ett värde omkring 34 kronor per aktie, vilket är i princip oförändrat mot tidigare. Hävstången i värderingen är som bekant extremt känslig för el- och certifikatpriserna, det vill säga snittintäkterna per producerad MWh. Vår utgångspunkt är att priserna återhämtar sig till omkring 7 SEK/MWh och därefter stiger med i genomsnitt 2% per år. Mest avgörande är priserna på el- och certifikat där vi räknar med klart högre nivåer än idag Värde SEK per aktie, 11% diskonteringsränta Intäkter år 1, SEK/MWh Produktion, MWh/MW 65 7 75 26 272 285 Prisindex % 11,2 19,5 27,8 15,3 19,5 23,4 2% 23,3 34,4 42,2 27,7 34,4 37,2 4% 37,7 48,3 58,8 42,6 48,3 53,5 Källa: Redeye Research I schablonmodellen görs hela investeringen (vindkraftsutbyggnaden) år 1 och kassaflödet kommer från och med år 2. Verkligheten är annorlunda, men vi tycker ändå att enkelheten med modellen har sina fördelar, främst då man gör känslighetsanalyser. Kassaflödena i schablonmodellen har belastats med räntor och amorteringar och diskonteringsräntan avser därför aktieägarnas avkastningskrav. I denna modell motsvaras 11% ungefär av en WACC strax under 9% i en traditionell DCF-kalkyl. Antaganden, genomsnittsvärden Källa: Redeye Research Avkastning och värdering CAPEX, MSEK 4 623 IRR för investeringen Installerad effekt, MW 316 Eget kap före skatt 1,8% Produktion, MWh/MW 2 72 Eget kap efter skatt 9,1% Elproduktion, GWh 86 Totalt före skatt 9,3% Elpris (inkl CfD, GoO) 42 Totalt efter skatt 7,6% Elcertifikat (år 1-15) 28 Totalpris: (SEK/MWh) 7 Prisindex 2% Nuvärde Nuvärde Diskonterings Kalkylperiod, år 2 MSEK per aktie ränta Opex, SEK/MWh 14 1 476 44,2 8% Over-head, MSEK/år 4 1 355 4,5 9% CAPEX, MSEK/MW 14,6 1 247 37,3 1% CAPEX, SEK/kWh 5,4 1 152 34,4 11% Belåningsgrad 7% 1 67 31,9 12% Ränta 6% 991 29,7 13% Amortering 15 år annuitet 863 25,8 15% 6
Ägarförändringar och kursutveckling Aktien har halkat ned under sommaren och handlades tillfälligt på en ny bottennotering under 2 kronor direkt efter att halvårsrapporten hade släppts. Därefter skedde en märkligt stark återhämtning och aktien avslutade dagen med en uppgång på dryga 1%. De senaste månaderna har dock volymerna i handeln varit förhållandevis låga. Peter Gyllenhammar har köpt Pehr Gyllenhammar har sålt Vi noterar ett par intressanta ägarförändringar bland ledande befattningshavare. Peter Gyllenhammar som på Johan Claessons mandat valdes in i styrelsen i år, har köpt 5 aktier. Avgående styrelseordförande, Pehr Gyllenhammar har tyvärr sålt hela sitt innehav. Vi gissar att det ligger någon form av princip, om att inte äga aktier i bolag han inte själv är aktiv i, bakom hans beslut. Investment Case Affärsidén är enkel och renodlad: Arise är ett energibolag med el producerad av landbaserad vindkraft. Vinden är gratis, förutom en arrendeavgift om cirka 4% och kan man bara bygga och driva anläggningarna tillräckligt kostnadseffektivt skapas en extremt lönsam affär. Målsättning till 217: 1 MW varav 5 MW eget Bolagets långsiktiga plan är att fram till år 217 uppföra och förvalta 1 MW varav 5 MW i egen ägo. Det skulle i så fall ge en årlig elproduktion om nära 3 TWh, och hälften därav från Arise parker. Som en del i sin nya strategi kommer delar av driftsatta parker eller byggklara projekt avyttras. Därigenom får Arise ytterligare intäkter som kan reinvesteras och bidra till att det långsiktiga målet kan nås utan behov av nya kapitaltillskott. En investering i Arise bör vara långsiktig. De ekonomiska utfallen på kvartalsbasis kommer variera med faktorer som är både tillfälliga och omöjliga för bolaget att påverka, som vindvariation och spotpriserna på elmarknaden. Även om alla investeringar skall utvärderas kontinuerligt så är det de långsiktiga förutsättningarna som är avgörande. I synnerhet för denna typ av verksamhet med stora investeringar som skall leva länge. 7
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ratingförändringar. Ledning 8,p De målsättningar som sattes upp i samband med börsnoteringen har bolaget inte kunna infria. Ambitionerna har förvisso höjts i viss utsträckning men också förskjutits framåt i tiden. Den löpande kommunikationen är balanserad och ledningen har god erfarenhet och hög trovärdighet. Vi uppfattar företagskulturen som relativt stark för ett så pass ungt bolag och visionen är tydlig. Sammantaget är betyget för Ledning mycket gott, men för ett högre betyg krävs ett längre trac-record. Ägarskap 7,5p Några av de ledande befattningshavarna har betydande aktieinnehav vilket hamnar på plussidan. Här finns även ett antal institutioner som skapar stabilitet. Genom Johan Claesson och CA Fastigheter har Arise nu fått en huvudägare som också engagerar sig via styrelsen, vilket vi har efterlyst. Tillväxtutsikter 6,p Rating för Tillväxtutsikter hamnar något över medel och de faktorer som spelar in är svåra för bolaget att själva påverka. Det finns givetvis tillväxtmöjligheter och en kraftig hävstång som kan ge mycket god lönsamhet. Men för att växa krävs stora investeringar och av naturliga skäl kan bolaget inte differentiera sig då produkten i slutändan är helt standardiserad. Lönsamhet 5,5p Arise har redovisat positiva resultat sedan ett par år tillbaka, trots att de stora avskrivningarna tynger. Eftersom bolaget fortfarande är inne i sin expansionsfas har de dock inte fått full utväxling på investeringarna ännu. När de nya parkerna tas i drift bör lönsamheten också lyfta. Finansiell styrka 4,5p En viktig del av affärsiden inom vindkraft är för de flesta aktörer att investera med upp emot 7% lånat kapital. Skuldsättningen blir därmed betydande vilket drar ned betyget. Även om lönsamheten och kassaflödena är starka får de också svårt att nå en hög räntetäckningsgrad. Dessutom är bolagets storlek, i termer av intäkter så pass blygsamt att betyget sammanlagt hamnar strax under medel. En lägre skuldsättningsgrad vore suboptimalt i avkastningshänseende och vi ser därför små möjligheter för bolaget att höja sin rating för Finansiell Styrka i någon större utsträckning. 8
Resultaträkning 212 213 214E 215E 216E Omsättning 248 28 281 38 435 Summa rörelsekostnader -72-85 -18-19 -8 EBITDA 176 195 173 271 355 Avskrivningar materiella tillg -122-94 -18-11 -131 Avskrivningar immateriella tillg. Goodwill nedskrivningar EBIT 54 11 65 161 224 Resultatandelar Finansnetto -76-69 -7-1 -132 Valutakursdifferenser Resultat före skatt -22 32-5 61 92 Skatt 6-4 1-13 -2 Net earnings -16 28-5 48 72 Balansräkning 212 213 214E 215E 216E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 341 191 42 38 3 Kundfordringar 6 8 8 8 9 Lager 23 21 2 23 22 Andra fordringar 84 144 144 144 144 Summa omsättn. 454 364 214 212 25 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 2162 236 2455 3119 2989 Finansiella anl.tillg. 69 69 69 69 69 Övriga finansiella tillg. 373 338 338 338 338 Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg. Övr. anlägg. tillg. 86 1 1 1 1 Summa anlägg. 269 2867 2962 3626 3496 Uppsk. skatteford. 63 63 63 63 63 Summa tillgångar 327 3294 3239 392 3764 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 26 5 25 3 3 Kortfristiga skulder 17 122 12 164 149 Övriga kortfristiga skulder 319 25 25 25 25 Summa kort. skuld 452 422 395 444 429 Räntebr. skulder 1583 1595 1571 2138 1943 L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder 235 217 1966 2581 2372 Uppskj. skatteskuld Avsättningar 2 37 37 37 37 Eget kapital 1152 124 1236 1283 1355 Minoritet Minoritet & E. Kap. 1152 124 1236 1283 1355 Summa skulder och E. Kap. 327 3294 3239 392 3764 Fritt kassaflöde 212 213 214E 215E 216E Omsättning 248 28 281 38 435 Sum rörelsekost. -72-85 -18-19 -8 Avskrivningar -122-94 -18-11 -131 EBIT 54 11 65 161 224 Skatt på EBIT -15-13 -1-35 -49 NOPLAT 39 88 55 125 175 Avskrivningar 122 94 18 11 131 Bruttokassaflöde 161 182 163 236 36 Föränd. i rörelsekap 53 28-24 3 Investeringar -257-271 -23-775 -1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 8,5 % NPV FCF (213-215) -288 NPV FCF (216-222) 1261 Riskfri ränta 3,5 % NPV FCF (223-) 17 Räntepremie 6, % Rörelsefrämmade tillgångar 191 WACC 8,7 % Räntebärande skulder -1717 Motiverat värde MSEK 1146 Antaganden 215-221 Genomsn. förs. tillv. 2, % Motiverat värde per aktie, SEK 34,3 EBIT-marginal 52,4 % Börskurs, SEK 23,4 Lönsamhet 212 213 214E 215E 216E ROE -1% 2% % 4% 5% ROCE 2% 3% 3% 6% 6% ROIC 2% 4% 2% 4% 5% EBITDA-marginal 71% 7% 61% 71% 82% EBIT-marginal 22% 36% 23% 42% 51% Netto-marginal -6% 1% -2% 13% 16% Data per aktie 212 213 214E 215E 216E VPA -,48,84 -,14 1,42 2,15 VPA just -,48,84 -,14 1,42 2,15 Utdelning,,,,, Nettoskuld 4,35 45,65 49,32 67,7 61,66 Antal aktier 33,43 33,43 33,43 33,43 33,43 Värdering 212 213 214E 215E 216E Enterprise Value 2 151,3 2 38,3 2 431,2 3 45,3 2 843,6 P/E -5,1 27,9-173,2 16,4 1,9 P/S 3,2 2,8 2,8 2,1 1,8 EV/S 8,7 8,2 8,6 8, 6,5 EV/EBITDA 12,2 11,8 14,1 11,2 8, EV/EBIT 39,8 22,9 37,6 18,9 12,7 P/BV,7,6,6,6,6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån, % Omsättning 6,5 % 3 mån -2,9 % Rörelseresultat, just 9,45 % 12 mån, % V/A, just -46,9 % Årets Början 9,9 % EK 3,6 % Aktiestruktur % Röster Kapital Johan Claesson med bolag 1,3 % 1,3 % Tredje AP Fonden 1, % 1, % Statkraft AS 7,5 % 7,5 % Ernström Finans AB 4,5 % 4,5 % Alecta 4,3 % 4,3 % Nordea fonder 3,9 % 3,9 % Leif Jansson m bolag 3,9 % 3,9 % Catella fonder 3,8 % 3,8 % Peter Nygren fam o bolag 3,6 % 3,6 % SEB fonder 1,6 % 1,6 % Aktien Reuterskod Lista Small Cap Kurs, SEK 23,4 Antal aktier, milj 33,4 Börsvärde, MSEK 782,3 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Peter Nygren Thomas Johansson Joachim Gahm Nästkommande rapportdatum Q3 report November 12, 214 Fritt kassaflöde -43-61 -64-536 35 Kapitalstruktur 212 213 214E 215E 216E Soliditet 36% 38% 38% 33% 36% Skuldsättningsgrad 147% 138% 137% 179% 154% Nettoskuld 1 349 1 526 1 649 2 263 2 61 Sysselsatt kapital 2 432 2 697 2 816 3 477 3 347 Kapit. oms. hastighet,1,1,1,1,1 Tillväxt 212 213 214E 215E 216E Försäljningstillväxt -3% 13% % 35% 15% VPA-tillväxt (just) -134% -275% -116% -1 154% 51% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr 114 35 Stockholm 9
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 211 212 213 214E 215E 216E 2% 15% 1% 5% % -5% 25 2 15 1 5 211 212 213 214E 215E 216E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2,5 2,5 5% 2% 2 1,5 1,5 -,5-1 211 212 213 214E 215E 216E 2 1,5 1,5 -,5-1 4% 3% 2% 1% % 211 212 213 214E 215E 216E 15% 1% 5% % VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i Arise: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Arise är ett energibolag med el producerad av landbaserad vindkraft. Vindkraftsparker skall byggas och behållas, eftersom bolaget anser att det skapar bäst värde över tiden. Verksamheten bedrivs än så länge enbart i Sverige och de flesta parkerna är helägda. För större parker tar Arise däremot in medfinansiärer. 1
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 27. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (214-6-1) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 1,p 22 28 11 4 16 3,5p - 7,p 43 32 54 3 26,p - 3,p 1 6 1 32 24 Antal bolag 66 66 66 66 66 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11