E 2017E 2018E E 2017E 2018E

Transkript

1 E 217E 218E BOLAGSANALYS 15 november 216 Sammanfattning (ARISE.ST) Ett par ljusglimtar Stigande elpriser under hösten gav ett lite bättre utfall inom Vindkraftdrift än vi hade räknat med. Segmentets totala intäkter (helägda och Jädraåsen): 58 MSEK och EBITDA 39 MSEK, båda 5 MSEK över vår prognos. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 3 Small Cap 679 MSEK Kraftförsörjning Daniel Johansson Joachim Gahm Resultatbidraget från projektutveckling var begränsat i Q3 men bör lyfta nu i Q4. Då driftsätts Ryssbol och Mombyåsen och den senare uppges ligga före plan och under budget. Försäljningen av Bohult kommer också ge en liten reavinst. Solberg, som är nästa års stora projekt om 75 MW ligger hittills också före tidsplan. Pipen av utvecklingsprojekt ser ut att fyllas på och elpriserna för har återhämtat sig skapligt. Prognosjusteringarna är ändå relativt små då detta redan låg i våra antaganden. Vår Base case värdering indikerar ett motiverat värde runt 26 kronor per aktie nov 14-feb 14-maj 12-aug 1-nov Redeye Rating ( 1 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7, poäng 7, poäng 6, poäng 5, poäng 4, poäng Nyckeltal E 217E 218E Omsättning, MSEK Tillväxt 3% 76% 14% -13% 14% EBITDA EBITDA-marginal 68% 38% 22% 23% 29% EBIT EBIT-marginal 32% Neg 5% 7% 16% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg Neg 4% Utdelning/Aktie,,,,,3 VPA -,75-4,68-1,29-1,14,61 P/E Neg Neg Neg Neg 33,3 EV/S 7, 3,7 2,9 3,3 2,7 EV/EBITDA 1,2 9,7 13,4 14,6 9,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 2,3 Antal aktier (milj) 33,4 Börsvärde (MSEK) 679 Nettoskuld (MSEK) Free float (%) 75% Dagl oms. ( ) 25 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från till +1 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Ett par ljusglimtar Stigande elpriser Q3-rapporten bjöd inte på någon stor dramatik. På den positiva sidan var snittintäkterna klart högre än vi hade räknat med och utfallet inom segmentet Vindkraftdrift blev därför bättre än väntat. Svagare vindar gjorde att produktionen var lägre Y/Y, medan snittintäkten hamnade ungefär på samma nivå. Jämfört med Q2 i år var snittintäkterna nu lite högre tack vare stigande elpriser på spotmarknaden. Mombyåsen har gått bättre än planerat Resultatavräkningen från byggprojekten gav inget stort avtryck i resultaträkningen. uppgav dock att Mombyåsen ligger lite före sin tidsplan och under budget. Ryssbol går precis enligt plan. Dessa båda skall driftsättas nu i Q4. Försäljningen av Bohult slutfördes också i Q4 och kommer ge ett litet positivt resultatbidrag. Projektutvecklingen ser därmed ut att kunna ge ett skapligt resultatbidrag under Q4 och troligen spiller en del också över på Q1 nästa år. Förväntat vs. utfall MSEK Q3'15 Q3'16E Utfall Diff Vindkraftdrift, inkl. 5% av Jädraåsen Nettoomsättning % EBITDA % Produktion, GWh % Snittintäkt, SEK/MWh % Koncernen totalt * EBITDA % EBIT n.m. PTP n.m. Omsättningstillväxt (drift) 1% -22% -15% Bruttomarginal (drift) 59% 64% 67% Nettolåneskuld * Exkl engångsposter Q3'15, EBITDA: 52 MSEK, PTP: 3 MSEK. Källa:, Redeye Research Projektpipen fylls på Solberg Klartecken för Kölvallen väntas i Q2-17 Vindkraftparken Solberg såldes till Fortum tidigare i år och byggstartades under sommaren. Projektet är totalt på hela 75 MW och delas med OPP. uppger att de ligger före tidsplanen vilket innebär driftsättning senast första kvartalet 218. Tidigare meddelade också att de förhandlar med Fortum om en försäljning av Kölvallen. Projektet är upp emot 2 MW och ambitionen är att signera avtalet under andra kvartalet 217. Därutöver har köpt ytterligare utvecklingsprojekt men dessa affärer förväntas inte konkretiseras förrän tidigast år 218. betalar heller inte för dessa projekt förrän man hittat en slutgiltig köpare till parkerna. 3

4 Segment Vindkraftdrift i Q4 Q2-14 Q4 Q2-15 Q4 Q2-16 Q4-16P 9% 85% 8% 75% 7% 65% 6% 55% Nettoomsättning, MSEK EBITDA-marginal, höger skala Högre spotpriser är delvis tillfälliga Men kolpriser och lägre vattenmagasin ger stöd Vindarna har hittills i år varit svagare än normalt och i Q3 var produktionen cirka 5 procent under budget. På den positiva sidan har elpriserna stigit successivt och spotpriset är nu på en helt ny nivå jämfört med bottenläget sommaren 215. har haft ungefär hälften av produktionen både 215 och 216 säkrad på klart högre nivåer och därför fått väsentligt bättre snittintäkter än priserna på spotmarknaden, se tabell nedan. De senaste veckorna har elpriserna på spotmarknaden verkligen skjutit i höjden, men delvis är det givetvis väderstyrt och tillfälligt. Högre priser på kol och lägre nivåer i vattenmagasinen ger emellertid stöd för elpriset även på lite längre sikt. Elcertifikaten ligger däremot kvar på låga nivåer omkring 14 SEK/MWh. Stark avslutning på året förväntas Q4 är som bekant ett produktionsmässigt starkt kvartal och kommer också gynnas av de högre elpriserna, även om den för fördelaktiga hyresaffären nu har upphört. Resultatavräkningen i projektaffärerna, Mombyåsen och Ryssbol samt en mindre reavinst från försäljningen av Bohult bidrar till en förväntat stark avslutning på året. Kvartalsvis utveckling samt prognos MSEK Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4P Vindkraftdrift, inkl. 5% av Jädraåsen Nettoomsättning EBITDA Koncernen totalt EBITDA EBIT Resultat före skatt Produktion, GWh Snittintäkt, SEK/MWh Spotpriser, SEK/MWh varav el, SEK/MWh varav certifikat, SEK/MWh Källa:, Redeye Research 4

5 Prognos & Värdering Stigande elpriser låg redan i våra antaganden Våra prognosförändringar är denna gång relativt små och har begränsad inverkan på värderingen. Den återhämtning i elpriserna som vi har sett under året låg delvis redan i våra antaganden. Dagens spotpriser strax under 4 SEK/MWh är troligtvis tillfälliga men har åtminstone dragit med sig terminspriserna för 217 till en skaplig nivå jämfört med tidigare. har nära hälften av produktionen år prissäkrad på skapliga nivåer, se tabell nästa sida. År 218 är bara cirka 3% prissäkrat, men vi utgår ifrån att marknadspriserna då har återhämtat sig. Våra prisantaganden är nu högre för 216 men i övrigt oförändrade mot tidigare. Mombyåsen (33 MW) och Ryssbol (12 MW) kommer färdigställas nu i år. Åren ingår Solbergprojektet och ytterligare någon större affär, sannolikt Kölvallen. Resultateffekten från Solberg är maximerad till 3 MSEK, då den genomförs tillsammans med OPP. Bruttoredovisningen av projektförsäljningarna från och med Q3-15 blåser upp intäktssiffrorna men skall tas med en nypa salt, då vi inte med större säkerhet vet omfattningen av del av åtagandena. Det vi tar fasta på i prognoserna är tidigare uttalande från bolaget om att dessa affärer generellt sett bedöms ge en positiv resultateffekt motsvarande cirka 1 MSEK per MW. 219 och framåt ingår enbart nuvarande vindkraft samt drift- och underhållsuppdrag Vi har räknat med denna typ av affärer till och med år 218, men att de sedan avtar. Drift och underhållsverksamheten för de externa ägarnas parker fortsätter dock även därefter. Vi har inte räknat med att bolaget återupptar utbyggnaden av egna vindparker. Våra prognoser från och med år 219 baseras således på nuvarande installerade vindkraftpark (Bohult avyttrat per årsskiftet 216/17) samt intäkter från externa drift- och underhållsuppdrag, uppskattningsvis 15-2 MSEK. Prognoser MSEK E 217E 218E 219E Intäkter varav elförsäljning, inkl. delägt EBITDA EBIT Finansnetto PTP VPA, SEK -,7-4,7-1,3-1,1,6,5 Installerad kap. (MW) Producerad el (GWh) Snittintäkt (SEK/MWh) Investeringar i vindkraftparker Acc. Investeringar i d.o Nettoskuld Källa:, Redeye Research 5

6 Prissäkringar på el- och certifikat Prissäkringar, 31 december 215 Källa: årsredovisning 215 Helägda parker (388 GWh) Elproduktion 57% 12% 5% Certifikat 18% 32% 22% Snittpris el, SEK/MWh Snittpris certifikat SEK/MWh Jädraåsen (5% => 286 GWh) Elproduktion 62% 62% 62% Certifikat 85% 89% 41% Snittpris el, SEK/MWh Snittpris certifikat SEK/MWh Värdering Vår värdering baseras på prognoserna ovan och därefter antagande om kassaflödena från bolagets befintliga vindkraftparker om cirka 63 GWh samt en något växande drift- och underhållsaffär. Vi utgår från att priserna på el- och certifikat kommer stiga med 2% per år, från år 218. Motiverat värde: ~24 SEK per aktie Vår kassaflödesmodell ger ett motiverat värde omkring 26 kronor per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 2 juli 216, var motsvarande värde 24 kronor per aktie. Vi har använt ett avkastningskrav (WACC) på 8,6%. Som jämförelse kan nämnas att använde 7,3-7,4% i diskonteringsränta för beräkningen av tillgångsvärdena i sina vindkraftsparker. Som regel har aktiemarknaden dock alltid ett högre avkastningskrav än vad bolagen använder i sin redovisning. Även om skuldsättningen nu har minskat så är den finansiella hävstången betydande vilket innebär att avkastningskravet har stor inverkan på värderingen. Framtida snittintäkter är också avgörande då de får fullt genomslag på sista raden i kassaflödet. Rutan i tabellen nedan markerar våra antaganden. Finansiell hävstång och osäkerhet om elpriser skapar ett stort värderingsintervall Värde, SEK per aktie Prisindex år 218 => % +2% +4% WACC 7,5% ,6% ,5% Källa: Redeye Research 6

7 Hedge mot stigande elpriser Investment Case Med den nya strategiska inriktningen och refinansierade lån har risken i bolaget reducerats. Det krävs fortfarande högre priser på el och/eller elcertifikat, för att lönsamheten skall bli riktigt god. Aktien kan ses som ett spel på högre priser alternativt som en långsiktig hedge mot stigande elpriser. Många andra investeringar i vindkraftsindustrin sker för närvarande av företag och fastighetsägare just för att balansera risken för stigande elpriser i framtiden. En investering i bör vara långsiktig. De ekonomiska utfallen på kvartalsbasis kommer variera med faktorer som är både tillfälliga och omöjliga för bolaget att påverka, som vindvariation och spotpriserna på elmarknaden. Även om alla investeringar skall utvärderas kontinuerligt så är det de långsiktiga förutsättningarna som är avgörande. I synnerhet för denna typ av verksamhet med stora investeringar som skall leva länge. Möjliga triggers för en omvärdering Den främsta triggern för en omvärdering av aktien i närtid är sannolikt relaterad till elcertifikatpriserna och effekterna av den förestående kvothöjningen. Denna information har dock varit känd under en relativt lång tid och det finns en uppenbar osäkerhet om när och hur det får genomslag i marknaden. har ett eget kapital om 3 SEK per aktie och handlas därmed med 3-35% rabatt mot bokfört värde. Både Stjärnarp och Skogaby har sålts med reavinst och Bohult sannolikt till bokfört värde. Uppenbarligen finns det aktörer som värderar tillgångarna högre än vad aktiemarknaden gör idag. Fler försäljningar som bekräftar detta kan sannolikt bidra till en uppvärdering av aktien. Nya stora affärer, liknande de med BlackRock och Allianz Capital Partners. räknar med att dessa projekt skall ge en positiv resultateffekt motsvarande cirka 1 MSEK per MW och Brotorp ser ut att bli bättre än så. har över 2 MW tillståndsgivna projekt, vilket borde ge goda möjligheter. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar. Ledning 7,p De målsättningar som sattes upp i samband med börsnoteringen har bolaget inte kunna infria. Orsakerna ligger dock i omvärldsfaktorer som bolaget inte kunnat påverka. Den löpande kommunikationen är balanserad och ledningen har god erfarenhet och hög trovärdighet. Vi uppfattar företagskulturen som dynamisk och relativt stark för ett så pass ungt bolag. VD-bytet som genomfördes i början av 216 verkar ha gått smärtfritt både inom organisationen och externt. Ägarskap 7,p Några av de ledande befattningshavarna har betydande aktieinnehav vilket hamnar på plussidan. Här finns även ett antal institutioner som skapar stabilitet. Genom Johan Claesson och CA Fastigheter har nu en huvudägare som också engagerar sig via styrelsen, vilket vi har efterlyst. Vinstutsikter 6,p Rating för Vinstutsikter hamnar något över medel och de faktorer som spelar in är svåra för bolaget att själva påverka. Det finns givetvis tillväxtmöjligheter och en kraftig hävstång som kan ge mycket god lönsamhet. Men för att växa krävs stora investeringar och beträffande elproduktion kan bolaget inte differentiera sig då produkten i slutändan är helt standardiserad. Lönsamhet 5,p redovisar sedan ett par år tillbaka goda kassaflöden men resultaten tyngs av de stora avskrivningarna. Eftersom bolaget fortfarande är inne i sin expansionsfas har de dock inte fått full utväxling på sin organisation och sina investeringarna ännu. Dessutom har el och certifikatpriserna varit pressade under de senaste åren. Finansiell styrka 4,p En viktig del av affärsiden inom vindkraft är för de flesta aktörer att investera med upp emot 7% lånat kapital. Skuldsättningen blir därmed betydande vilket drar ned betyget. Även om lönsamheten och kassaflödena är starka får de också svårt att nå en hög räntetäckningsgrad. Dessutom är bolagets storlek, i termer av intäkter så pass blygsamt att betyget sammanlagt hamnar strax under medel. En lägre skuldsättningsgrad vore suboptimalt i avkastningshänseende och vi ser därför små möjligheter för bolaget att höja sin rating för Finansiell Styrka i någon större utsträckning. 8

9 Resultaträkning E 217E 218E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg. Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 217E 218E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg. Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 217E 218E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 8,6 % NPV FCF ( ) 541 NPV FCF ( ) 58 NPV FCF (226-) 131 Rörelsefrämmade tillgångar 23 Räntebärande skulder Motiverat värde MSEK 882 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 2 % Motiverat värde per aktie, SEK 26,4 EBIT-marginal 35 % Börskurs, SEK 2,3 Lönsamhet E 217E 218E ROE -2% -14% -4% -4% 2% ROCE 3% -2% 1% 2% 4% ROIC 4% -2% 1% 2% 4% EBITDA-marginal 68% 38% 22% 23% 29% EBIT-marginal 32% -11% 5% 7% 16% Netto-marginal -9% -31% -7% -8% 4% Data per aktie E 217E 218E VPA -,75-4,68-1,29-1,14,61 VPA just -,75-4,68-1,29-1,14,61 Utdelning,,,,,3 Nettoskuld 43,97 37,99 3,61 29,56 26,88 Antal aktier 33,43 33,43 33,43 33,43 33,43 Värdering E 217E 218E Enterprise Value 2 18, ,7 1 71, , ,1 P/E -21,9-3,9-15,7-17,8 33,3 P/S 1,9 1,2 1,2 1,3 1,2 EV/S 7, 3,7 2,9 3,3 2,7 EV/EBITDA 1,2 9,7 13,4 14,6 9,6 EV/EBIT 22,1-32,4 63,6 46,2 17,6 P/BV,5,6,6,7,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån 6,8 % Omsättning 41,9 % 3 mån 34,4 % Rörelseresultat, just -45,9 % 12 mån 22,3 % V/A, just 31,5 % Årets Början 5,2 % EK -5,7 % Aktiestruktur % Röster Kapital Johan Claesson med bolag 12,4 % 12,4 % Tredje AP Fonden 1, % 1, % Statkraft AS 7,5 % 7,5 % Ernström Finans AB 4,5 % 4,5 % Catella fonder 4,5 % 4,5 % Peter Gyllenhammar 4,5 % 4,5 % Peter Nygren fam o bolag 4,2 % 4,2 % Leif Jansson m bolag 3,8 % 3,8 % Nordea fonder 3,7 % 3,7 % AB Traction 3,4 % 3,3 % Aktien Reuterskod ARISE.ST Lista Small Cap Kurs, SEK 2,3 Antal aktier, milj 33,4 Börsvärde, MSEK 678,6 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Daniel Johansson Linus Hägg Linus Hägg Joachim Gahm Nästkommande rapportdatum FY 216 Results February 17, 217 Q1 report May 4, 217 Q2 report July 19, 217 Kapitalstruktur E 217E 218E Soliditet 4% 39% 44% 45% 47% Skuldsättningsgrad 138% 135% 19% 15% 96% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet,1,2,2,2,3 Tillväxt E 217E 218E Försäljningstillväxt 3% 76% 14% -13% 14% VPA-tillväxt (just) -187% 525% -72% -12% -154% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 217E 218E 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% E 217E 218E 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) E 217E 218E % 4% 3% 2% 1% % E 217E 218E 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i : Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning är ett energibolag med el producerad av landbaserad vindkraft. säljer också vindkraftprojekt, driftsatta eller färdiga att bygga samt drift av vindkraftparker. Verksamheten bedrivs än så länge enbart i Sverige och de flesta parkerna är helägda. För större parker tar däremot in medfinansiärer. 1

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 27. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 3 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 1,p ,5p - 7,p ,p - 3,p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11