Investeringsstrategin sammanfattning

Relevanta dokument
Investeringsstrategin månadsuppdatering

Swedbank Ekonomiska Utsikter Hösten Knut Hallberg

Investeringsstrategin månadsuppdatering

Investeringsstrategin månadsuppdatering

Emerging Markets - Aktier Januari 2017

En värld i gungning- Vad finns att göra? Knut Hallberg

Emerging Markets - Aktier Juni 2016

Emerging Markets - Aktier Februari 2017

Emerging Markets - Aktier Mars 2016

Emerging Markets - Aktier Juni 2017

Emerging Markets - Aktier Oktober 2016

Swedbank/Silf PMI-index. HBV-stämman 26 april, 2018 Cathrine Danin, Makroekonom Swedbank

Emerging Markets - Aktier Oktober 2017

Emerging Markets - Aktier April 2017

Investeringsstrategin

Emerging Markets - Aktier Mars 2017

Emerging Markets - Aktier September 2017

Emerging Markets - Aktier Mars 2018

Tillväxtmarknader - Aktier Februari 2016

Emerging Markets - Aktier Maj 2017

Emerging Markets - Aktier December 2016

Svensk ekonomi i en osäker omvärld. Anna Breman, PhD, Chefekonom

Emerging Markets - Aktier December 2017

Emerging Markets - Aktier November 2017

Investeringsstrategin

Emerging Markets - Aktier November 2016

Swedbank Economic Outlook

Analytiker: Anna Breman, +46 (0) Cathrine Danin, +46 (0)

Fondstrategier. Maj 2019

Förändringar i Fondstrategier Stockholm 21 maj Vi säljer JP Morgan US Smaller Companies och köper Fidelity Asian Special Situations.

SEB House View Marknadssyn 07 mars

Swedbank Investeringsstrategi

Tillväxtmarknader - Aktier Oktober 2015

Vi köper DI Euro High Yield, DI Nordiska Företagsobligationer och säljer DI Tillväxtmarknadsobligationer.

Danske Bank. Marknadssyn. Januari/februari 2016 Stefan Garhult

SEB House View Marknadssyn 2018 April

FOND MÅTTLIG UTAN FOKUS PÅ FINLAND Portföljöversikt

Månadsrapport december 2009

Swedbanks Investeringsstrategi. Mars Krediter. Räntor. Makro. Aktier. Fortsätter att stiga. Hög värdering begränsar potentialen

MÅNADSBREV FEBRUARI, 2016: BLOX SAMMANFATTNING

Makrokommentar. December 2016

MÅNADSBREV MAJ, 2016: BLOX SAMMANFATTNING

FOND BALANSERAD UTAN FOKUS PÅ FINLAND Portföljöversikt

SEB House View Marknadssyn 2018 Maj

ALLOKERING MÅTTLIG GLOBAL Portföljöversikt

PROFIL MÅTTLIG Portföljöversikt

FOND BALANSERAD Portföljöversikt

Månadsrapport januari 2010

PROFIL TILLVÄXT Portföljöversikt

INSTITUTIONELL FONDPORTFÖLJ MÅTTLIG UTAN FOKUS PÅ FINLAND Portföljöversikt

INSTITUTIONELL FONDPORTFÖLJ TILLVÄXT UTAN FOKUS PÅ FINLAND Portföljöversikt

PROFIL BALANSERAD Portföljöversikt

INSTITUTIONELL FONDPORTFÖLJ BALANSERAD UTAN FOKUS PÅ FINLAND

0,2% Startdatum Jämförelseindex. Rådgivare 52,8%

PROFIL MÅTTLIG Portföljöversikt

Månadsrapport mars 2010

Carnegie Investment Bank AB MAKRO SOMMAREN & TURBULENSEN

Makrokommentar. Januari 2017

Månadsrapport augusti 2012

Månadskommentar, makro. Oktober 2013

ALLOKERING BALANSERAD Portföljöversikt

Startdatum Jämförelseindex -3,1% Rådgivare 52,8%

ALLOKERING BALANSERAD GLOBAL Portföljöversikt

ALLOKERING TILLVÄXT GLOBAL Portföljöversikt

PROFIL TILLVÄXT Portföljöversikt

ALLOKERING TILLVÄXT Portföljöversikt

Startdatum Jämförelseindex -3,2% Rådgivare 56,9%

Konjunkturen och de finansiella marknaderna

Makrokommentar. Februari 2017

Makrokommentar. Januari 2014

Höjdpunkter. Agasti Marknadssyn

Global Asset Allocation Strategy 2018 Ytterligare ett bra år? Nordea Tactical Asset Allocation December 2017

SEB House View Marknadssyn 2018 augusti

MÅNADSBREV NOVEMBER, 2015: BLOX SAMMANFATTNING

-4,6% Startdatum Jämförelseindex. Rådgivare 56,3%

Makrokommentar. November 2016

Makrofokus. Makroanalys. Flyktingströmmen ger tillväxtskjuts. 10 november 2015

En ljusnande framtid?

Denna rapport är producerad av Swedbank Makroanalys. Kontaktinformation finner ni på sid. 10.

Månadsrapport december 2010

Strukturerade placeringar Säljtips juni 2013

Strikt konfidentiellt. Får ej spridas utan tillstånd från Söderberg & Partners

Konjunkturen och de finansiella marknaderna

Makrofokus. Makroanalys. Fördel facket inför avtalsrörelsen. 26 januari, 2016

Svenska fonder som investerar i företagen

Strikt konfidentiellt. Får ej spridas utan tillstånd från Söderberg & Partners

MÅNADSBREV JUNI, 2017: BLOX

SEB House View Marknadssyn 2018 oktober

Fondbytesprogrammet

Fondallokering

SEB House View Marknadssyn 2018 september

Månadskommentar oktober 2015

21 DECEMBER, 2015: MAKRO & MARKNAD FED HÖJDE TILL SLUT

Strikt konfidentiellt. Får ej spridas utan tillstånd från Söderberg & Partners

MÅNADSBREV DECEMBER, 2015: BLOX SAMMANFATTNING

Månadskommentar november 2015

CATELLA FÖRMÖGENHETSFÖRVALTNING

Strategifonderna Multistrategi Coeli Mix och Coeli Potential. per 30 april 2018

MÅNADSBREV MARS, 2017: BLOX

Månadskommentar juli 2015

Transkript:

Swedbank analys 13 mars Investeringsstrategin sammanfattning Aktier har mer att ge Aktier: attraktiv vinsttillväxt : fortsätter att stiga : hög värdering minskar potentialen Stark konjunkturutveckling och bra bolagsvinster Swedbank ser fortsatt störst potential i aktier och behåller övervikten på bekostnad av räntor. Den expansiva penningpolitiken, som primärt drivit upp aktiepriser och aktievärderingar mellan 29 och 216, har nu ersatts av vinsttillväxt och högre lönsamhet som drivkraft. Vi ser utrymme för en stark aktiemarknad utan att aktier blir dyrare. Sättningen på aktiemarknaden i början av februari har skapat osäkerhet och frågetecken om aktiemarknadsuppgången, som startade för nio år sedan, har passerat toppen. Hur länge uppgången varat ger sällan en bra fingervisning om huruvida aktier ska viktas upp eller ned i portföljen. Vi anser att den underliggande styrkan i konjunkturutvecklingen, samt bolagens vinstutsikter, är bättre beslutsunderlag i rådande läge. Styrkan i den globala ekonomin ger fortsatt en solid grund för vinsttillväxt och börssättningen ändrar inte de fundamentala förutsättningarna, där bolagsrapporterna bekräftar den underliggande styrkan. Bra bolagsrapporter har varit anledningen till att vi har fått se upprevideringar av marknadens vinstförväntningar. Vi väljer att öka exponeringen i Tillväxtmarknader och öka undervikten i Europa. Samtidigt behåller vi övervikten i USA. Stark ekonomisk utveckling i kombination med goda framtidsutsikter för bolagens lönsamhet talar för USA och Tillväxtmarknader framför Europa. USA + Europa: Volatilitetsindex 7 6 5 4 3 2 1 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 Volatilitetsindex Globalt (Europa + USA, 1 mån Medel medelvärde) Källa: Swedbank, Macrobond Rekommendationer Aktier Sverige Europa USA Japan Tillväxtmarknader Duration Investment Grade High Yield Rekommendationer Valuta - + - + - + Senast 3 mån 6 mån 12 mån USD/SEK 8,26 7,82 7,58 7,31 EUR/SEK 1,16 9,85 9,7 9,35 NOK/SEK 1,6 1,5 1,5 1,4 GBP/SEK 11,47 11,19 11,2 1,56 JPY/SEK 7,75 7,24 7,2 6,96 EUR/USD 1,23 1,26 1,28 1,3 USD/JPY 16,52 18 18 15 Styrräntor Senast 31 dec 219 Sverige -,5 -,5 -,4 EMU USA 1,25 1,5 1,5 1,75 1,75 2, Svenska marknadsräntor Senast 31 dec 2,25 2,5 219 2 år -,44 -,3 -,1,35 5 år,22,35,55,85 1 år,81,95 1,15 1,45 Färdigställd: 13 mars. 7:22 Distribuerad: 13 mars. 7:22 Vänligen se viktig information i slutet av dokumentet 1 Detta dokument är framställt av Swedbank AB för allmän distribution. Dokumentet är framställt i informationssyfte. Innehållet i dokumentet utgör inte individuell rådgivning enligt lagen om värdepappersmarknaden eller lagen om finansiell rådgivning till konsumenter. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms som nödvändigt. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Swedbank AB påminner om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som nämns på denna sida, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Adress: Swedbank AB, Landsvägen 4, SE-15 34 Stockholm.

Aktier har mer att ge Den amerikanska aktiemarknaden står för drygt hälften av världens börsvärde och utvecklingen för USA:s ekonomi är avgörande för den globala aktiemarknaden. Precis som vi diskuterat i tidigare strategier är den amerikanska aktiemarknadens värdering på höga nivåer, i absoluta termer, men vi anser fortsatt att konjunktur- och vinsttillväxt är viktigare för den framtida utvecklingen. Samtidigt har USA på slutet blivit billigare relativt andra marknader. Även om den amerikanska ekonomin befinner sig i en mogen del av konjunkturcykeln finns det fortsatt stöd till aktiemarknaden. Tack vare svagare dollar och expansiv finanspolitik är den amerikanska konjunkturen stabil. Fortsatt stark ekonomisk utveckling i kombination med skattelättnader kommer att ge stöd till aktiemarknaden. Stigande räntor och inflation (främst löneinflation) kan utgöra ett hot mot, då ökade finansierings- och lönekostnader drar ned bolagens lönsamhet samtidigt som överraskande snabba ränteuppgångar kan slå mot sentimentet och värdering. Vi förväntar oss stigande räntor, både korta och långa, men så länge räntenivåerna håller sig relativt låga bör det inte utgöra ett direkt hot i närtid. Samtidigt har räntorna stigit av rätt anledning, det vill säga av bättre framtidsutsikter, vilket snarare stärker vårt scenario. Politisk oro är en annan riskfaktor. USA:s införande av importtullar ökar risken för ett handelskrig, vilket kan ändra spelplanen och försämra utsikterna för aktier och andra riskfyllda tillgångar. USA:s president Donald Trump har beslutat att införa importtullar för stål och aluminium, men vi vet inte i dagsläget några detaljer kring hur de kommer att implementeras. Så länge situationen inte eskalerar ser vi ingen anledning att ändra vårt scenario. Vi tror dock att osäkerheten kommer att skapa något högre volatilitet på aktiemarknaden. Vi vidhåller att stödet från konjunkturtutvecklingen är fortsatt positivt för aktiemarknaden men att det förväntas avta något under. Så länge vi inte ser en inbromsning i den globala konjunkturutvecklingen, som påverkar aktiemarknaden och bolagens vinstutveckling negativt, behåller vi övervikten i aktier. Marknaden förväntar sig fortsatt bättre lönsamhet och vinstmarginaler som ger stöd till högre vinsttillväxt fortsatt låga men går mot nya högre nivåer Räntemarknaden har visat relativt kraftiga rörelser sedan föregående strategi. De internationella marknadsräntorna har stigit avsevärt på de flesta håll med de största uppgångarna i USA. Ränteuppgången har varit tydligast i de långa marknadsräntorna, vilket innebär att skillnaden mellan långa och korta räntor stigit, framför allt i USA och Europa. I Sverige har långräntorna stigit mindre, delvis på grund av att Riksbanken fortsätter att återinvestera stora delar av stödköpen på marknaden samtidigt som Riksgälden, på grund av den robusta statskassan, minskar utbudet av statsobligationer. Långränteuppgången i USA har primärt drivits av ökade tillväxtförväntningar och stigande löptidspremier, trots att även inflationsförväntningarna tilltagit något. De internationella långräntorna förväntas fortsätta att stiga framöver. Penningpolitiken präglas generellt av försiktighet trots att tongångarna i både Sverige och omvärlden antytt en successivt annalkande räntehöjningscykel. Centralbanksstödet för statsobligationer har dock redan avtagit till följd av de minskade tillgångsköpen, både hos Riksbanken och ECB. Därtill fortsätter Fed att skala ned sina återinvesteringar i något högre takt i år och i en miljö där utbudet av amerikanska statsobligationer förväntas stiga. Detta, tillsammans med den starka ekonomiska statistiken, ligger till grund för de generellt stigande räntorna och dålig potentialen i tillgångsslaget. svårt att överprestera i den alltmer mogna cykeln Kreditplaceringar har utvecklats svagt sedan föregående investeringsstrategi. Kreditpremier har sammantaget stigit trots en viss återhämtning sedan börsoron i februari. Premierna på obligationer med högre kreditbetyg Investment Grade (IG) har klarat sig bättre än premier på High Yield-obligationer (HY) - obligationer med sämre kreditbetyg. Den starka underliggande konjunkturen med ett lågt antal konkurser, Färdigställd: 13 mars. 7:22 Distribuerad: 13 mars. 7:22 Vänligen se viktig information i slutet av dokumentet 2

ger fortsatt stöd till kreditmarknaden. Detta bekräftades även under den senaste börsturbulensen då kreditspreadar till synes klarade sig relativt sett bättre än aktier. Trots att den underliggande konjunkturen fortsätter att stödja krediter samt att kreditcykeln ännu inte kuliminerat, kan den alltjämt mognare konjunkturen och de efterföljande stigande räntorna drabba krediter negativt. Högre räntor innebär stigande finansierings- och återfinansieringskostnader för bolagen samt kapitalförluster på grund av sjunkande priser på obligationer. Minskad centralbankslikviditet och konkurrens från högre räntor i statsobligationer hör till faktorer som kan minska krediternas attraktivitet. Därtill är såväl den absoluta som reala värderingen, i synnerhet inom HY, i dag på ansträngda nivåer. Generellt sett anser vi även att likviditeten på den svenska kreditmarknaden är ansträngd, vilket talar för utländska, framför allt europeiska, krediters fördel. Den amerikanska kreditcykeln är mognare än den europeiska och räntecykeln släpar efter i euroområdet. Detta gynnar relativt sett den europeiska kreditmarknaden där dessutom ECB, åtminstone ett tag till, fortsätter att köpa tillgångar, i synnerhet inom IG-sektorn. US HY-spread och aktievolatilitet 35 3 25 2 15 1 5-5 -1 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 VIX-index HY-Spread (USA) Källa: Swedbank, Macrobond Den höga värderingen i form av nedtryckta kreditpremier talar för låg potential för fortsatta kapitalvinster, då kreditspreadarna går ihop ytterligare. Riskerna för kraftiga rörelser i motsatt riktning begränsas i sin tur av den fortsatt starka konjunkturen, det låga antalet konkurser samt de expansiva finansiella förhållandena i ekonomin. En riskfaktor för krediter skulle kunna vara en kraftig ökning i aktievolatilitet som skulle permanentas på höga nivåer, då de låga kreditpremierna förutsätter en låg volatilitetsmiljö. De underliggande positiva drivkrafterna för krediter motverkas av stigande räntor och hög värdering, varför vi vidhåller vår neutrala vy på både Investment Grade och High Yield. Som för alla ränteplaceringar förordar vi även en kort ränterisk för krediter som helhet. Färdigställd: 13 mars. 7:22 Distribuerad: 13 mars. 7:22 Vänligen se viktig information i slutet av dokumentet 3

Allokeringstabell Taktisk portfölj Strategisk allokering Taktisk allokering Position Taktisk position Förändring 1% Sverige 2% 45 35-1 Penningmarknad 2 Maximal övervikt Obligationsmarknad 25 Ingen exponering Aktier 45 55 1 Sverige 16 Neutral Europa 8 Undervikt -1 35% Europa 6% USA 12% USA 8 Svag övervikt Japan 8 Neutral Tillväxtmarknad 5 Svag övervikt 1 Tillväxtmar knader 7% Japan 1% 1 1 Låg risk (Inv.grade) 5 Neutral Hög risk (High yield) 5 Neutral Allokeringstabell Övervikt Aktier Övervikt USA och Tillväxtmarknader. Neutralvikt Sverige och Japan. Undervikt Europa Neutralvikt för krediter, med jämn fördelning mellan High Yield och Investment Grade Aktier Aktivt: Swedbank Robur Penningmarknadsfond Aktivt: Swedbank Robur Räntefond Kort Plus Etiskt: Swedbank Robur Ethica Obligation Sverige: Aktivt: 5 % Swedbank Robur Exportfond 5 % Swedbank Robur Sverigefond Aktivt: Lannebo Sverige Plus Index: Swedbank Robur Access Sverige Etiskt: Swedbank Robur Ethica Sverige Affärsförslag: Aktiebevis Nu Basindustribolag Europa: Aktivt: Swedbank Robur Europafond Aktivt: BGF European Value Index: Swedbank Robur Access Europa Etiskt: Delphi Europa USA: Aktivt: Swedbank Robur Amerikafond Aktivt: Parvest Equity USA Growth Index: Swedbank Robur Access USA Etiskt: SPP Aktiefond USA Affärsförslag: Aktiebevis Nu US Banker Aktivt: Swedbank Robur Företagsobligationsfond Mix Affärsförslag SPAX Nu Framtid Japan: Aktivt: Swedbank Robur Japanfond Aktivt: Schroder ISF Japanese Opp A Acc Index: Swedbank Robur Access Japan Etiskt och indexnära: SPP Aktiefond Japan Tillväxtmarknad: Aktivt: Swedbank Robur Global Emerging Markets Aktivt: JPM Emerging Markets Opportunities fund Index: BlackRock Emerg Markets Equity Index Etiskt: SPP Emerging Markets SRI Global: Aktivt: Swedbank Robur Global High Dividend Färdigställd: 13 mars. 7:22 Distribuerad: 13 mars. 7:22 Vänligen se viktig information i slutet av dokumentet 4

Viktig information Detta dokument har sammanställts av analytiker på Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) Makro Research. Makro Research består av research-avdelningar i Estland, Lettland, Litauen, Norge och Sverige, och de är ansvariga för att förbereda rapportering om den ekonomiska utvecklingen på globala och hemmamarknader. Vad vår research är baserad på Swedbank Makroanalys grundar sin analys på mångsidig information och olika aspekter. Till exempel: grundläggande analys av cyklisk och strukturell ekonomisk utveckling, aktuellt eller förväntat marknadssentiment, förväntade eller faktiska ändringar i kreditvärdighet, samt interna eller externa förhållanden som påverkar priserna på utvalda valuta- och ränteinstrument. Beroende på typen av investeringsrekommendation kan tidshorisonten variera mellan kort sikt och upp till 12 månader. Rekommendationsstruktur Rekommendationer i valuta- och ränteinstrument görs både på spotmarknaden och i derivatinstrument. Rekommendationer kan uttryckas i absoluta termer, till exempel attraktiva pris-, ränte- eller volatilitetsnivåer. De kan också uttryckas i relevanta termer, till exempel långa positioner kontra korta positioner. När det gäller spotmarknaden, innehåller våra rekommendationer en inträdenivå, medan rekommendationsuppdateringar inkluderar vinst samt oftast, men inte alltid, en föreslagen utträdesnivå. När det gäller rekommendationer i derivatinstrument, innehåller våra rekommendationer föreslagen inträdeskostnad, lösenpris och löptid. I rekommendationer gällande valutamarknaden använder vi optioner endast som för att ta ställning till marknadsutvecklingens riktning och volatilitet, med begränsningen att vi inte rekommenderar nettoförsäljning av optionalitet. Detta innebär att vi endast rekommenderar strukturer som har en fastslagen maximal förlust. Analytikern intygar Analytikern(a) som är ansvarig(a) för innehållet i detta dokument intygar att det reflekterar deras personliga åsikt/er om de företag och värdepapper som de täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analyserna är självständiga och baseras endast på publik tillgänglig information. Utgivare, distribution och mottagare Detta dokument har sammanställts av Makro Research analytiker på LC&I och ges ut av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ) ( Swedbank ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspek tionen i Sverige. Distributörerna har inte rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands finansiella tillsynsmyndighet (Finantsinspektsioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I USA distribueras dokumentet av Swedbank AB (publ) och i vissa fall av Swedbank Securities U.S. LLC ( Swedbank LLC ) som ikläder sig ansvar för innehållet. Dokumentet får endast distribueras till institutionella investerare. Om du inte är en institutionell investerare får du ej agera utifrån, reproducera eller lita på detta dokument. Institutionella investerare i USA som får detta dokument, och som önskar genomföra en transaktion i något av de värdepapper som nämns i dokumentet, ska endast göra detta via Swedbank LLC. Swedbank LLC är en USA-baserad broker-dealer, registrerad hos the Securities and Exchange Commission, och medlem i the Financial Industry Regulatory Auhtority samt the Securities Investor Protection Corporation. Swedbank LLC är en del av Swedbank. delta i de investeringar eller investerings-aktiviteter som nämns i detta dokument. Med relevanta personer, avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) i the Financial Promotion Order ( high net worth companies, unicorporated associations etc ). Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Observera att analysen kan vara subjektiv. Analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu och att analytikern kan ändra åsikt om förutsättningarna förändras. Om analytikern ändrar åsikt eller om en ny analytiker med en annan åsikt blir ansvarig för att täcka ett företag, strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Dokumentet utgör inte ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Intressekonflikter På Swedbank LC&I har interna riktlinjer implementerats för att säkerställa integriteten och oberoendet av analytikerna. Riktlinjerna innehåller regler för, men inte begränsat till: kontakter med de företag som bevakas; personligt engagemang i de bolag som bevakas; deltagande i investment banking verksamhet och tillsyn och granskning av research produkter. Till exempel: Research produkter baseras enbart på publik information. Analytikerna tillåts i allmänhet inte ha några innehav eller positioner (långa eller korta, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i företag de analyserar. Ersättningen till personalen inom Makro Research kan innefatta diskretionära utmärkelser baserade på företagets totala intäkter, inklusive intäkter för investment banking. Dock ska ingen sådan personal få ersättning baserat på specifika investment banking transaktioner. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Large Corporates & Institutions, Stockholm 214. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE-15 34 Stockholm Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, 111 57 Stockholm I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller lita på detta dokument. Endast relevanta personer får ges tillgång till och Färdigställd: 13 mars. 7:22 Distribuerad: 13 mars. 7:22 Vänligen se viktig information i slutet av dokumentet 5