Veckoanalys. 8 januari 12 januari 2018

Veckoanalys 8 januari 12 januari 2018 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias

STRATEGI & MARKNADSSYN Den globala synkroniserade tillväxten förväntas fortsätta Vi räknar med att den globala synkroniserade tillväxten fortsätter under 2018. Vår optimistiska makrobedömning grundar sig på ett fortsatt starkt momentum, lätta finansiella villkor tillsammans med ett starkt stöd av amerikansk finanspolitisk. Samtidigt förväntar vi oss att tillväxten kommer att förbli bredbaserad bland sektorer i såväl utvecklade marknader som tillväxtmarknader. Precis som USA, som är längst gången i den globala konjunkturcykeln, förväntas andra utvecklade länder som till exempel Tyskland, Kanada, Sverige och Nya Zealand fortsätta växa sig starkare än dess långsiktiga potential. På aggregerad nivå förväntas Eurozonen växa under fullt kapacitetsutnyttjande då fortsatt hög arbetslöshet och därmed en hög grad av lediga resurser bland periferiländerna tynger. En av de främsta överraskningarna under 2017 har varit den alltmer lågmälda inflationen trots att graden av lediga resurser har absorberats av en global ekonomi som växer starkare än dess potentiella långsiktiga tillväxt. Förklaringen grundar sig på en kombination av ökad globalisering (billigare arbetskraft sätter tak på högre löner), överhängande demografiska motvindar (hög andel åldrande befolkning) och ett alltmer digitaliserat samhälle (lägre efterfrågan på human arbetskraft). Även den importerade inflationen, ledd av fallande råvarupriser under 2014-2015, har hållit tillbaka utvecklingen i kärninflationen under senare år. Detta tyder på att inflationsutvecklingen bland utvecklade länder bör revanschera sig i takt med att priseffekterna från fallande råvarupriser ebbar ut. Även om nuvarande globala konjunkturcykel är långt gången har 2017 visat på ett antal uppmuntrande tecken. Arbetskraftens produktivitetstillväxt bland de utvecklade länderna har börjat stiga samtidigt som den globala investeringstillväxten också börjat tillta efter flera år av besvikelse. Vi ser en möjlighet för dessa trender att fortsätta under 2018. Världens centralbanker förväntas bedriva en fortsatt expansiv penningpolitik under 2018 trots att Federal Reserve tillsammans med Bank of Canada och Bank of England börjat höja sina styrräntor under 2017. Det alla frågar sig under 2018 är om Fed kommer att höja fler gånger än vad marknaden prisar in, om ECB kommer välja att hålla sin styrränta oförändrad och om Bank of Japan kommer göra några förändringar i sin peggning av dess 10-åriga statsobligationsränta. Vi bedömer däremot att allt fler länder närmar sig sin första höjning i takt med en starkare tillväxt och att ett högre kapacitetsutnyttjande bör leda till högre löner och så småningom ett tryck uppåt på kärninflationen. Den globala synkroniserade tillväxten förväntas fortsätta Stigande produktivitetstillväxt i de utvecklade ekonomierna 2018-01-08 2

STRATEGI & MARKNADSSYN (forts.) Stark inledning på det nya året Vi befinner oss en vecka in i det nya året och börsen har visat styrka de få dagar som handeln varit igång. Stockholmsbörsen har sedan fjolårets stängning stigit med 2,5 procent, motsvarande en dryg fjärdedel av en genomsnittlig årsavkastning inklusive utdelningar och även andra börser runt om i världen har inlett året på plus. Breda europaindex steg 2,1 procent, framförallt drivet av en stark utveckling på den tyska börsen. Tillväxtmarknader är på global basis upp 3,7 procent och den amerikanska börsen fortsätter även den sin positiva trend i lokal valuta räknat. Däremot har dollarn relativt den svenska kronan försvagats varför en investerare inte åtnjuter samma goda avkastning i kronor räknat. I USA inleds rapportsäsongen i slutet av den här veckan och först ut är storbanker som BlackRock, JPMorgan och Wells Fargo. Marknaden väntar sig en vinsttillväxt på 10 procent under kvartalet vilket kan ställas i relation till vinsttillväxten under 2017 års tredje kvartal som uppgick till 7 procent. Tio av elva sektorer tros visa positiv vinstutveckling relativt motsvarande period 2016 och den enda grupp bolag som prognostiseras ha fallande vinstnivåer är telekombolagen. Den starka ekonomiska aktiviteten, både i USA och andra delar av världen, ger inte bara avtryck i bolagens resultaträkningar utan även försäljningstillväxten spås bli god. I relation till fjärde kvartalet 2016 har dollarn försvagats och det väntas ha givit ytterligare stöd varför försäljningstillväxten för det avslutande kvartalet 2017 estimeras till 9 procent. Aktiemarknaden har i vanlig ordning sprungit analytikernas faktiska prognoser i förväg och värderingen är alltjämt ansträngd. Positiva effekter av den amerikanska skattereformen har prisats in, men syns ännu inte i samma utsträckning i analytikernas estimat och den makroekonomiska miljön är fortsatt god vilket underbygger sentimentet på aktiemarknaden. På Söderberg & Partners har vi idag en negativ syn på aktiemarknaden. Vi ser att risken för en rekyl har ökat då värderingarna är höga i kombination med att vi noterar ett flertal tecken på överoptimism. Orosmoln saknas inte men samtidigt kan aktiemarknaden uppfattas som attraktiv när avkastningsmöjligheterna på obligationsmarknaden är begränsade. På torsdag nästa vecka lanseras en ny upplaga av Strategirapporten där vi i sedvanlig ordning ger en mer detaljerad bild av vår aktuella syn och gör en mer genomgående analys av respektive tillgångsslag och geografisk marknad. Sverige: Utveckling Stockholmsbörsen Värdering på världens börser 2018-01-08 3

VIKTIGA MAKROHÄNDELSER V.51 - V.1 Makro USA Utfall Förväntat Förra Torsdag (v 51) 14:30 Annualiserad BNP (kv. 3) 3,2% 3,3% 3,3% 14:30 Privatkonsumtion, priser kv/kv (kv. 3) 1,5% 1,6% 1,5% Fredag (v 51) 14:30 Kärn. Privatkonsumtion prisindex m/m (nov) 0,1% 0,1% 0,2% 14:30 Kärn. Privatkonsumtion prisindex å/å (nov) 1,5% 1,5% 1,4% Onsdag (v 52) 10:00 Konsumentförtroende 122,1 128 128,6 Torsdag (v 52) 09:45 Chicago Inköpschefsindex, dec 67,6 61,9 63,9 Onsdag (v 1) 16.00 ISM Index, tillverkning 59,7 58,0 58,2 Fredag (v 1) 14:30 Sysselsättning, dec 148K 188K 252K 14:30 Arbetslöshet, dec 4,1% 4,0% 4,1% Makro Europa & Asien Måndag (v 51) 11:00 EMU: Konsumentprisindex å/å (nov) 1,5% 1,5% 1,5% 11:00 EMU: Kärn. Konsumentprisindex å/å (nov) 0,9% 1,0% 0,9% Tisdag 09:00 Tyskland: IFO Affärsklimat (dec) 117,2 117,5 117,6 Onsdag 08:30 Sverige: Riksbanken räntebesked -0,50% -0,50% -0,50% Torsdag 03:30 Japan: Bank of Japan räntebesked -0,10% -0,10% -0,10% Fredag 09:30 Sverige: Detaljhandelsförsäljning m/m (nov) 0,9% 0,2% 0,1% 09:30 Sverige: Producentprisindex å/å (nov) 2,7% 2,7% 2,5% Tisdag (v 1) 09:00 Eurozonen: Inköpschefsindex, tillv., dec 60,6 60,6 60,6 Fredag (v 1) 10:00 Eurozonen: Konsumentprisindex, prel (dec) 1,4% 1,4% 1,5% USA: alltjämt optimistiska inköpschefer Eurozonen: ingen inflation i sikte 2018-01-08 4

INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Torsdag 14:30 Producentprisindex å/å (dec) 3,1% 3,1% 14:30 Producentprisindex exkl. mat och energi å/å (dec) 2,5% 2,4% 14:30 Nyanmälda på arbetsmarknaden (5:e jan) 250K Fredag 14:30 Detaljhandelsförsäljning m/m (dec) 0,4% 0,8% 14:30 Konsumentprisindex å/å (dec) 2,2% 2,2% 14:30 Konsumentprisindex exkl. mat och energi å/å (dec) 1,8% 1,7% Makro Europa & Asien Måndag 11:00 EMU: Konsumentförtroende (dec) 0,5 0,5 11:00 EMU: Ekonomisk sentimentsindikator (dec) 115,0 114,6 Tisdag 08:00 Tyskland: Import m/m (nov) - 1,8% 08:00 Tyskland: Export m/m (nov) - -0,4% 08:00 Tyskland: Bytesbalans (Euro) (nov) 21,3m 19,9m 11:00 EMU: Arbetslöshet (nov) 8,7% 8,8% Onsdag 02:30 Kina: Konsumentprisindex å/å (dec) 1,9% 1,7% 09:30 Sverige: Industriproduktion å/å (nov) 4,0% 6,6% 10:30 UK: Industriproduktion å/å (nov) 1,8% 3,6% Torsdag 08:00 Sverige: Arbetslöshet (dec) 4,1% 3,9% 11:00 EMU: Industriproduktion å/å (nov) 3,2% 3,7% Fredag 03:00 Kina: Import (USD) å/å (dec) - 17,7% 03:00 Kina: Export (USD) å/å (dec) - 12,3% 09:30 Sverige: Konsumentprisindex å/å (dec) 1,8% 1,9% 09:30 Sverige: Konsumentprisindex, fast ränta å/å (dec) 1,9% 2,0% Förra USA: detaljhandelsförsäljningen har varit stark Sverige: Inflationen väntas mattas av något 2018-01-08 5

INFÖR KOMMANDE VECKA (forts.) Måndag Övrigt: Tokyobörsen stängd. Vecka 2 Tisdag Exklusive utdelning: Amasten (5:00 kr i preferensaktie kvartalsvis), Footway (2:00 kr kv.vis i preferensaktie), Hemfosa (1:10 kr kvartalsvis i stamaktie ), Hemfosa (2:50 kr kv.vis i preferensaktie ), Prime Living (2:13 kr i preferensaktie B kvartalsvis). Onsdag Rapporter: Dustin (kl 8.00). Torsdag Övrigt: Ica publicerar månadsförsäljning i Sverige för december kl 8.45. Rapporter: Venue Retail Group Exklusive utdelning: Kappahl (första dag för handel utan rätt till inlösenaktier. Inlösenlikvid är 6:50 kr/aktie ). Fredag Utländska rapporter: JP Morgan, Wells Fargo Exklusive utdelning: Link Prop Investment (2:00 kr kvartalsvis), Logistea (1:88 kr kvartalsvis), Solnaberg Property (2:00 kr kvartalsvis), Torslanda Property (2:00 kr) 2018-01-08 6

TOP PICKS Millicoms tjänsteintäktstillväxt i Latinamerika har återgått till positivt territorium vilket är en trend vi bedömer kommer bestå. Ökad investeringstakt kostar något på lönsamheten, men är samtidigt viktigt ur ett strategiskt perspektiv och ett potentiellt utträde ur Afrika fortsätter att vara en potentiell trigger då det skulle reducera bolagets nettoskuldsättning kraftigt samt förbättra kassaflödet och ta ner den övergripande risken. Assa Abloy har god långsiktiga förutsättningarna och gynnas av en stark konjunktur, fortsatt förvärvspotential samt lättare jämförelsetal under hösten. Bolaget har högre tillväxt än många andra bolag på Stockholmsbörsen och en bred geografisk exponering. Vi ser därtill att strukturella trender som en ökad e-handel talar till bolagets fördel. Premievärderingen är lägre än tidigare och inte lika utmanande som i många andra större svenska verkstadsbolag. Nibes långsiktigt goda förutsättningar är intakta. Den europeiska byggmarknaden fortsätter att förbättras och Nibe har en stark organisk tillväxt drivet av en låg penetrationsgrad av värmepumpar utanför Sverige samtidigt som ytterligare förvärv kan adderas. Värderingen har fallit tillbaka och relativt andra förvärvsbolag ligger den närmast i linje samtidigt som den organiska tillväxten är högre. Securitas har bland annat tack vare starkt momentum i den amerikanska verksamheten goda tillväxtförutsättningar. Det tillsammans med ett starkt kassaflöde och potentiella förvärv bör ge en god utveckling för bolagets vinsttillväxt, något vi ser inte helt ligger i dagens värdering av aktien. Vi uppskattar bolagets defensiva kvaliteter och den ändrade affärsmodellen mot mer teknikbaserade tjänster. Getinge har tyngts av en rad interna problem vilket i kombination med svag tillväxt har pressat aktien. Ny VD tillträdde i slutet av mars och vi bedömer att det finns en rad förutsättningar som talar för en mer positiv kursutveckling framgent. Hög skuldsättning i kombination med internt fokus gör att vi inte väntar oss några större förvärv, men balansräkningen har efter nyemissionen stärkts och ljusare utsikter för tillväxt ger bland annat stöd. Observera att ovanstående aktier inte ska ses som en portfölj utan som investeringsidéer. Vi tar inte hänsyn till sektorvikter eller annan typ av portföljkonstruktion. 2018-01-08 7

TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth Fonden investerar i europeiska tillväxtbolag och har en väl diversifierad portfölj med många innehav. I linje med dess jämförelseindex har fonden störst exponering mot Storbritannien och Tyskland och sektormässigt störst andel innehav i industrisektorn. Fonden har historiskt haft en högre avkastning än många andra jämförbara fonder inom kategorin. Söderberg & Partners betyg är grönt, fonden är en Top Pick inom kategorin Europa och hållbarhetsbetyget är gult. Danske invest SICAV Europe Small Cap Fonden har som målsättning att uppnå en stabil, långsiktig avkastning genom att investera i små och medelstora företag, som antingen har säte eller bedriver större delen av sin verksamhet i Europa. Fondens relativt koncentrerade portfölj är fördelad mellan olika länder och sektorer vilket ger god riskspridning. Söderberg & Partners betyg är grönt, fonden är en Top Pick inom kategorin Europa små och medelstora och har fått ett gult hållbarhetsbetyget. Cliens Sverige Fokus Cliens Sverige Fokus är en aktivt förvaltad fond med inriktning på den svenska aktiemarknaden. Fonden har en koncentrerad portfölj av aktier och fondförvaltarna investerar normalt i mellan 20-25 innehav. Koncentrationen av innehav innebär en ökad risk, men också en ökad möjlighet till avkastning. Fonden har lyckats väl i Söderberg & Partners analys eftersom den har fått grönt betyg varje kvartal sedan den började betygsättas. Fonden är även vald till Top Pick i kategorin Sverige. Nordea Småbolagsfond Sverige Nordea Småbolagsfond Sverige är en aktiefond som huvudsakligen placerar i små och medelstora företag noterade på den svenska aktiemarknaden. Fonden har även möjlighet att placera upp till tio procent i små och medelstora företag noterade på de övriga nordiska aktiemarknaderna. Dess portfölj består idag av cirka 60 olika bolag spridda över olika branscher med övervikt mot industri. Den har grönt betyg i Söderberg & Partners analys, är Top Pick inom kategorin Sverige små och medelstora bolag och har ett grönt hållbarhetsbetyg. Årlig avkastning JPM Europe Strategic Growth Källa: Söderberg & Partners Historisk avkastning Cliens Sverige Fokus Källa: Söderberg & Partners 2018-01-08 8

VÄRLDENS BÖRSER Lokal valuta (%) 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2018 SEK (%) 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2018 Utvecklade marknader (USD) 3 5 7 13 24 3 Utvecklade marknader 2 1 8 9 12 2 USA (S&PCOMP) 3 4 8 14 23 3 USA (S&PCOMP) 2 1 8 9 12 2 Europa (STOXX 600) 2 3 2 5 12 2 Europa (STOXX 600) 2 1 5 6 15 2 Sverige (OMXSPI) 3 1-1 0 12 3 Sverige (OMXSPI) 3 1-1 0 12 3 Tyskland (DAX) 3 2 3 7 15 3 Tyskland (DAX) 3 0 6 9 18 3 Frankrike (CAC40) 3 2 2 6 15 3 Frankrike (CAC40) 3 0 5 8 18 3 Storbritannien (FTSE100) 0 6 4 7 12 0 Storbritannien (FTSE100) 0 2 7 7 10 0 Japan (TOPIX) 3 5 12 17 23 3 Japan (TOPIX) 2 1 12 12 14 2 Tillväxtmarknader (USD) 4 8 9 20 40 4 Tillväxtmarknader 3 4 10 15 26 3 Hong Kong (Hang Seng) 3 7 9 23 43 3 Hong Kong (Hang Seng) 2 3 9 17 28 2 Shanghai (CSI 300) 3 2 8 14 25 3 Shanghai (CSI 300) 3 1 11 15 20 3 Indien (Sensex) 0 4 8 10 29 0 Indien (Sensex) 0 2 11 8 25 0 Ryssland (RTS$) 6 8 8 26 9 6 Ryssland (RTS$) 5 4 8 21-1 5 Brasilien (Bovespa) 3 9 3 25 27 3 Brasilien (Bovespa) 6 5 0 23 14 6 Världen (USD) 3 5 8 14 26 3 Världen 2 1 8 9 14 2 All indexutveckling är inklusive utdelningar 2018-01-08 9

RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2018 Valutor (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2018 Sverige 2 år -0,77-0,76-0,85-0,68-0,68-0,62-0,76 Dollarindex 91,95-0,2-1,5-2,1-4,5-9,4-0,2 Sverige 5 år -0,12-0,09-0,23 0,01-0,05-0,08-0,09 EURUSD 1,20 0,2 1,7 2,7 6,2 13,5 0,2 Sverige 10 år 0,76 0,78 0,69 0,69 0,63 0,62 0,78 USDSEK 8,14-0,6-3,6 0,2-4,2-9,6-0,6 USA 2 år 1,97 1,88 1,82 1,50 1,40 1,18 1,88 EURSEK 9,80-0,3-2,0 2,9 1,8 2,7-0,3 USA 5 år 2,29 2,19 2,15 1,95 1,92 1,86 2,19 GBPSEK 11,04-0,3-2,9 3,4 0,6-1,3-0,3 USA 10 år 2,48 2,41 2,36 2,35 2,33 2,37 2,41 DKKSEK 1,32-0,3-1,8 3,1 1,5 2,7-0,3 EMU 2 år -0,64-0,66-0,76-0,73-0,64-0,73-0,66 NOKSEK 1,01 0,7-0,2-1,0-1,2-4,8 0,7 EMU 5 år -0,25-0,29-0,42-0,34-0,22-0,45-0,29 USDJPY 113,23 0,5 0,4 0,5 0,0-2,0 0,5 EMU 10 år 0,44 0,42 0,33 0,45 0,47 0,26 0,42 USDCNY 6,49-0,4-1,9-2,4-4,6-5,8-0,4 Japan 10 år 0,06 0,05 0,05 0,05 0,09 0,06 0,05 Råvaror (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2018 Styrräntor (%) Idag Råvaruindex 196,58-0,2 3,3 6,1 12,0 0,8-0,2 Riksbanken -0,50 Olja (Brent) 67,58 1,5 7,7 18,3 40,4 20,3 1,5 FED 1,50 Olja (WTI) 61,49 1,7 6,6 21,1 36,3 14,4 1,7 ECB 0,00 Koppar 7 121,00-1,7 8,8 6,3 21,9 27,6-1,7 BOE 0,50 Zink 3 354,00 1,1 7,8 2,0 20,6 28,1 1,1 BOJ -0,10 Guld 1 319,36 1,2 4,4 3,6 8,0 11,5 1,2 PBOC 4,35 Övrigt Idag Volatilitet (nivå) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2018 Stibor 3M -0,44 VIX-index 9,2 11,0 11,3 9,2 11,1 11,7 11,0 2018-01-08 10

SÖDERBERG & PARTNERS INVESTERINGSINDIKATOR TILLGÅNGSKLASSER Investeringsindikator Aktier Räntor Alternativa investeringar AKTIEALLOKERING Utvecklade marknader Nordamerika Europa Sverige Japan Tillväxtmarknader Asien Latinamerika Östeuropa RÄNTEALLOKERING Korta räntor Statsobligationer Företagsobligationer (IG) Företagsobligationer (HY) 2018-01-08 11

OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN Viktig information Denna analys är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Data i tabeller och grafer sammanställs hos Nyhetsbyrån Direkt och används delvis som underlag i analysen. Andra källor till information som ligger till grund för analysen kan vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Hållbarhetsbetyget ska betraktas som ett betyg av hur det analyserade bolaget arbetar med hållbarhet, som ett fristående komplement till aktieanalysen och således inte som en delkomponent i aktiebetyget. Hållbarhetsbetyget ändras en gång per räkenskapsår och vanligtvis under månaderna som följer efter det att bolagets hållbarhetsrapport har lanserats. SÖDERBERG & PARTNERS grundades 2004 och är en av Sveriges ledande finansiella rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi bedriver verksamheter inom bland annat tjänstepensionsrådgivning, försäkringsrådgivning och försäkringsförmedling samt kapitalrådgivning och kapitalförvaltning. Vi utvecklar och erbjuder även digitala verktyg för bland annat finansiell rådgivning och för löne- och förmånshantering. SÖDERBERG & PARTNERS: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se 94 % Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Lyth och Dick Ingvarsson Söderberg & Partners Box 7785 Regeringsgatan 45 103 96 Stockholm marknadsanalys@soderbergpartners.se www.soderbergpartners.se 2018-01-08 12